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MacroVoices #477 Michael Howell: Are We Approaching A Debt Refinancing Crisis
2025/4/24
Macro Voices
E
Eric Townsend
M
Michael Howell
P
Patrick Ceresna
知名金融播客主持人和分析师，专注于宏观经济和金融市场分析。
Eric Townsend: 本期节目探讨了信贷市场的周期性，以及为什么我们应该将其视为再融资系统而非信贷产生系统。我们还讨论了如何利用这种务实的视角来分析信贷市场，并对全球流动性、黄金、2025年的展望、债券市场等话题进行了深入探讨。
Michael Howell: 我认为市场有两个主要因素：流动性周期和流动性的配置方式。流动性周期大约为5-6年，是一个债务再融资周期。特朗普的政策可能会干扰流动性的配置方式，导致投资者减少风险敞口。
我们应该关注全球金融市场中流动性的流动，而非传统的货币数量指标，因为全球金融体系是一个债务再融资系统，需要大量的流动性来进行债务再融资。全球流动性存在一个明确的65个月的周期，这与全球资产市场的波动密切相关。美国政策的不确定性，特别是贸易政策，以及债务到期日临近，可能会限制全球流动性周期的增长幅度。发达经济体的债务与流动性比率可以用来衡量系统风险，高比率表明存在债务融资压力，低比率则可能导致资产泡沫。全球金融体系的核心是回购市场，其运作依赖于抵押品和全球流动性，而目前抵押品越来越多地依赖于高风险的私营部门债务工具。投资者投资组合的仓位变化反映了一个9-10年的风险周期，目前美国投资者正在大幅降低风险敞口。全球经济活动指数显示全球经济正在放缓，这正在损害信贷市场，并可能导致全球流动性周期下降。
美国10年期国债收益率持续上升，这表明投资者对持有利率风险的补偿要求越来越高，这对美国财政部来说是个坏消息。全球债券期限溢价上升，这与美国债券期限溢价上升有关，这使得美国财政部难以降低收益率。中国正在改变，中国人民银行正在增加对货币市场的流动性注入，这可能是中国政府旨在解决债务问题和人民币贬值的一种策略。黄金价格的抛物线式上涨可能即将见顶，但考虑到全球债务持续增长和央行支持流动性扩张的需求，黄金价格中期内仍有上涨空间。比特币价格与全球流动性密切相关，但与黄金不同，它对风险偏好也高度敏感。长期来看，黄金和比特币价格高度正相关。
Patrick Ceresna: 股市的主要趋势是下跌，目前没有证据表明牛市已经开始，尽管熊市反弹可能会很剧烈。小型股指数的走势疲软表明股市可能尚未触底。美元指数短期内超卖，可能即将反弹，但长期趋势仍看跌。原油市场的主要趋势是下跌，近期突破支撑位后，之前的支撑位将成为阻力位。黄金市场近期出现大幅回调，但回调幅度和速度与之前的上涨类似，短期内黄金价格可能仍有上涨空间，但需关注3200美元支撑位能否守住。铀市场的主要趋势仍在下跌，但近期出现了一些积极迹象，表明市场可能正在触底，但仍需关注大盘风险。
supporting_evidences
Michael Howell: '...the whole system is now a debt refinancing system where something like three out of every four transactions in financial markets involve a debt refinancing trade.'
Michael Howell: '...Trump's actions will...interfere with that in time...investors are...paring down their risk allocations very noticeably'
Michael Howell: '...global liquidity is a very good predictor of global liquidity'
Eric Townsend: '...volatility will continue to be the theme for 2025'
Patrick Ceresna: '...the primary trend is down...bear market rallies...highly volatile environment'
Patrick Ceresna: '...the primary trend definitively is a bearish downtrend...every rally failing...breakdowns to lower lows'
Eric Townsend: '...this is a very high risk trade from here since it's nearly certain to eventually blow off and reverse hard to the downside eventually'
Deep Dive
Shownotes Transcript