Fed Scared of Inflation Resurgence | Jack Farley & Max Wiethe
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Jack Farley 和 Max Wiethe 深入剖析了市场对美联储今日决议、经济预测摘要和杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会的反应。他们还讨论了当前市场与 2021 年底的相似之处，辩论人工智能是否为泡沫，以及美国下一次经济衰退何时到来的永恒问题。

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Apple Podcast https://rb.gy/s5qfyh Spotify https://rb.gy/x56dx5 YouTube https://rb.gy/dpwxez</context> <raw_text>0 欧洲央行已准备好不惜一切代价捍卫欧元。相信我，这将足够。谢谢。让我们关上这该死的门。

大家好，欢迎收听货币事务特别节目。我很高兴将主持人职位交还给 Jack Farley。他从希腊度假回来，我们将从美联储日节目开始。Jack，你对今天的新闻发布会、SEP 以及美联储几乎没有任何行动有什么看法？

很高兴回来，Max。市场预期……几乎可以肯定美联储今天不会降息。这是一个特别的美联储会议。我们一年有八次会议，但正如你所说，一年只有四次会议我们会得到 SEP（经济预测摘要），它说明了美联储对经济的看法，还有那些令人恐惧或渴望的点状图。

经济预测摘要显示，美联储的通胀预期上升，我注意到这是连续第三次美联储会议出现这种情况。核心通胀也是如此，这是连续第二次今年实际 GDP 预期下降的会议。与此同时，利率预期……

略微上升。正如《华尔街日报》的 Nick Timorosa 指出的那样，点状图有一些重新排列。因此，如果你看一下均值平均数（未报告），仅从点状图来看，它会更低。但美联储报告它们的方式是中位数、中心趋势和范围，实际上看起来它没有变化，但在点状图上略微偏鹰派。所以 Max，如果你把这三种成分混合成一种鸡尾酒，

更低的 GDP 预期、更高的通胀预期和更鹰派的立场，对我来说，这对经济或风险资产来说都不是特别好。但市场却泰然处之。这只能说明

现在不是 2022 年了。市场关注的不仅仅是美联储。我认为鲍威尔主席和其他许多发言人都做得很好，他们强调了

在不确定时期，我们现在又多了一层不确定性。以前，只是关税发生了什么。现在，中东爆发了战争，这可能会影响油价以及许多其他因素。但我认为，与美联储政策相关的人们主要关注的是油价可能发生什么以及由此造成的通胀，他们将拭目以待，等待数据到来。在本周，我们确实得到了一些数据。我们得到了一些

疲软的 CPI 数据。显然，他们使用的是 PCE，所以这是一个不同的指标，但市场仍然密切关注这一点。尽管通胀数据一直相当温和，但他们上调通胀预期，这是否让你感到惊讶？

我并没有什么预期。所以我对他们可能被上调或下调惊喜没有预期。我认为，Max，你所说的观望模式，对美联储来说已经很长时间了。但是，你知道，等待数据，我们将等待通胀下降，然后我们才会开始降息。这就是他们几个月来一直在说的。

但实际上，通胀一直在下降。他们今天做了一些细微的调整，这在鲍威尔的措辞中很明显，他们仍然依赖数据。他们并没有说他们不依赖数据，但我们也要向前看。因此，如果说六个月前那种纯粹依赖数据的 100% 佛教僧侣式的做法仍在发挥作用，我认为他们可能会更鸽派，更有可能，如果不是降息的话，也会向市场发出他们将要降息的信号。

但现在鲍威尔说，是的，在我们看到的数据中，通缩相当显著，但我们的通胀预期仍在上升，因为关税。我的意思是，每个人都说关税会导致通胀，我们所有的经济学家以及美联储以外的所有经济学家都是这么说的。所以我们必须向前看一点。这是一个值得注意的转变

来自美联储。现在，市场几乎没有反应，然后在之后开始下跌。在这些美联储日，这很难。通常情况下，在美联储会议上，有人会问一些问题，鲍威尔会给出答案，市场要么非常喜欢，要么不喜欢。这就是我们得到会后走势的时候。

与此同时，美联储会议正在进行，总统、所有媒体都在讨论伊朗和以色列之间的战争，以及它是否可能演变成伊朗、以色列和美国之间的战争。因此，很难确定是特朗普的声明？

鲍威尔让市场动荡，还是来自总统特朗普或政府其他官员的声明让市场动荡？你认为是那一刻吗？我认为实际上是蒂姆·罗斯能够从鲍威尔那里得到那份声明。或者你是否将一些温和的波动归因于我们从白宫和地缘政治担忧中得到的东西？起初，我认为是蒂姆·罗斯的事情。但你引用了一些人

新闻报道。你之前说过什么？

只是我们开始得到更多关于伊朗的沃尔特·布隆伯格的推文。人们在与特朗普总统交谈。我认为你向我指出他发表的一份声明，他说，我甚至不知道会发生什么。所以，你知道，我认为这种不确定性水平，可能比鲍威尔暗示他们将进一步观望更能吓到市场。

现在，我们喜欢在这些会议召开前关注的另一件事是，FedWatch 工具的定价是多少？正如我们多次说过的那样，它并不完美。如果你从期权定价的角度考虑它，它可能不是正确的工具。但就利率预期的方向准确性而言，它非常有用。我们没有看到太大的变化。

你说得对，Max。我们没有看到太大的变化。有趣的是，在 2025 年 12 月的合约中，你实际上略微预期了一些更多的宽松，尽管点状图毫无疑问是鹰派的。这很有趣。这几乎是，我的意思是，市场并不真正相信美联储会

维持利率不变，也许这些关税的影响不会那么通胀，也不会破坏供应，而是更具紧缩性，即破坏需求。关税可能会破坏需求的理论在整个采访中被多次提及。但是，是的，债券没有太大变化。当然，当然没有。

现在，我想稍微改变一下话题，离开美联储会议。你显然在过去几周都在欧洲度过。我很想知道一些来自那里的情况。人们一直在谈论

你知道，世界各地的旅游业正在放缓，无论是美国人不去旅游，还是人们不来美国，我都想知道是否有任何轶事情绪指标表明美国和我们在欧洲的朋友之间的这种关系发生了变化。

这是一个很好的问题，Max。我首先要说的是，我非常犹豫是否要在我的轶事经验或其他任何人的轶事经验与影响全球 70 亿人的全球宏观经济之间得出任何结论。我举个例子，我想我在 2021 年夏天在纽约市的某个地方。嗯，

我去了一家餐馆，那里没有人。我想，哦，天哪，经济衰退迫在眉睫。当然，我们在名义 GDP 增长方面达到了几乎是国家历史上最热的水平，除了 2020 年从萧条中走出来的时候。所以我做了那件事。轶事证据完全是错误的。当然，人们利用过去两到三年裁员的头条新闻表明劳动力市场疲软。但就整体数据而言，

白领就业市场并不强劲。但是 Jack，这很有趣。让我们不要忘记这一点。这很有趣，但这都是胡说八道。这很有趣，但这都是胡说八道。现在我们把这个说清楚了，我确实注意到希腊旅游业有所放缓。那里一个人的一个错误评论说，我问他，科孚岛的旅游旺季是什么时候，我在爱奥尼亚海岸，他说通常是现在，但还没有开始。

所以这可能，你知道，科孚岛旅游业同比有所疲软。情况似乎就是这样。希腊旅游业、欧洲旅游业或全球旅游业是否疲软，谁知道呢？但这一点，这是一个略微看跌的轶事数据。是的。好的。所以，

所以如果我们不能依赖这样的轶事数据，美联储告诉我们，他们可能会等到我们对关税将如何影响经济有更清晰的了解。你认为下一次具有重要意义的美联储会议是什么时候？我们需要获得多少数据点才能进入任何降息周期？

这是一个很好的问题，Max。首先，我想强调你。你谈到了美联储的观望态度。美联储对不采取行动持观望态度，但这本身就是一种鹰派行为，因为利率具有适度的限制性。这样就能把这件事说清楚了。我认为我只是认为下一次美联储会议是 7 月 29 日。

我认为在此之前会发生一些催化剂。首先，所有 6 月份的数据都将在 7 月初公布。因此，通胀和就业市场很重要。

是的，实际上是 7 月 30 日，是的，美联储会议。但实际上还有两个更重要的日期是，我认为是关税日期。7 月 8 日是 4 月 9 日后的 90 天，8 月 10 日是 5 月 12 日后的 90 天。这些日期很重要，因为 4 月 9 日是特朗普总统

对除中国以外的所有国家暂停 90 天的日期。5 月 12 日是他对中国关税暂停 90 天的日期。因此，7 月 8 日是关税税率将恢复到其极高的解放日水平的日期，除非他们达成协议或进行某种延期。8 月 10 日是这些关税税率将恢复到

对中国的关税税率，同样非常高，除非他们达成协议。所以当然，有很多不确定性，但这些至少是一些日期，人们在规划他们的经济事件日历时，我认为这些日期可能相当重要。尽管市场可能会在新闻报道到来之前就提前大幅波动。所以是的，到 7 月 29 日，我认为我们将有更清晰的了解。然后杰克逊霍尔是……

我认为在 8 月份，可能在那之后。所以我认为未来两个月，我们将获得更多、更清晰的信息。尽管 Max，我记得，我年纪足够小，记得 2025 年 2 月，真正的日期是 4 月 2 日。一旦 4 月 2 日到来，我们就会得到所有这些，这些，这些清晰的信息。所以有可能特朗普总统，你知道，再次移动了球门柱，或者移动了球，无论你想怎么说，并且只是

达成协议或没有达成协议，或者再次延期，并再次让我和市场上的其他人感到惊讶。我们主要讨论了这将如何影响利率和美联储的路径。但市场呢？你是否担心关税的实施以及这将如何影响市场？

是的，我担心。我只是想更新一下我的想法。而且，你知道，我可以每天都发布一份报告，分享我的想法，你知道，没有人想要那样。我肯定不想要那样。但我确实想更新人们的是，是的，我认为我上次分享我的观点是和你一起，Max，你分享了你的观点。当时我非常悲观。我，你知道，大概在那之后一周，我

对市场变得更加乐观，因为我几乎意识到市场正在嗅出这些关税将是无关紧要的。我相应地改变了我的观点。但我担心 7 月和 8 月，因为这些关税税率。所以不清楚这是否会得到缓刑。

是的，特朗普太难预测了。我认为我正确地解读了特朗普，在 4 月份的几天里是这样，但后来他改变了主意，

关税税率降低了，并延长了 90 天至 10%。再说一次，一年前的 10% 看起来非常高。但当然，特朗普像巴甫洛夫的狗一样，已经让我们和其他所有市场参与者都相信 10% 实际上非常低，因为你比较的不是 10% 和 0% 或 2%。你比较的是 10% 和关税的 145%。所以特朗普真正达成的交易艺术不是与中国或欧洲，而是与欧洲。

美国股票和债券市场的投资者。他玩这个游戏玩得很不错。我有幸在你离开期间主持了两集货币事务节目。一集是今天早些时候与迈克·格林一起播出的，另一集是与 Stonex 的文森特·德斯洛伊斯一起播出的。文森特说，他认为我们将在 7 月份出现一些市场动荡。

因为这些关税将重新生效，而且我们也正在进入公司不能进行回购的收益禁售期，而回购对于关键的

维持今年市场稳定至关重要。所以忘记这个消息，所有这些都在以色列和伊朗冲突爆发之前。因此，除了文森特提到的那些因素之外，我们还有额外的风险因素。迈克对经济非常悲观，但是

正如他所指出的那样，我们现在已经超过了 50% 的被动投资，如果资金继续流入……

被动投资工具，市场将很难出现任何持续的下跌。可能会出现此起彼伏的下跌，但只要资金流入被动投资工具，这种情况可能就不会太严重。我认为另一件非常有趣的事情是……

ETF 的资金流实际上，并不是有新的资金流入。很多人正在抛售主动型共同基金。因此，流入市场的净资金流相对温和，但美元正在离开持有大量价值型股票的主动型共同基金经理，这些股票

并没有受到这种被动倍增现象的影响，并流入 ETF 和指数，其中价格高昂、缺乏弹性的股票正在

被这些美元推高，尽管资金流相对平稳。是的。但我的问题是，为什么微软的市值达到 2 万亿到 3 万亿美元，实际上超过 3 万亿美元，而可怜的主动型基金经理被迫抛售的价值型公司的市值只有 6 亿美元？是因为资金流和不公平吗？或者可能是因为微软可能是一家更好的公司，并且其盈利增长了？

比那家公司在过去 30 年中增长得多。是的，我认为他和我都不会反驳这一点，但可以这样认为，你知道，

他和文森特都同意的一点是，市盈率达到了永久更高的平台。因此，微软并非因为不值得而没有占据指数榜首并获得所有这些资金流。而是人们愿意为微软支付的价格，可以说是可能不愿意，但必须支付才能获得这种质量的价格是

将会更高。如果你在等待它变得更便宜，那可能不会发生。至少在迈克所说的情况下，直到资金流逆转。这只是一个人口统计学问题，因为你知道，老年人拥有所有资产。

是的。我的意思是，标普 500 指数确实有一个缺点，那就是当股票进入指数时，它们刚刚经历了大幅上涨。例如，Palantir，我相信按月度数据来看，我认为其市盈率为 700 倍。

只是进入指数。显然，在它大幅上涨之前购买 Palantir 是一个好时机。但是是的，我对市盈率高达 700 倍的股票并不特别看好，即使它的增长速度惊人，利润率也很高，当然是这样。我不知道，Max，我在假期读了一本书，读了几本书，但我确实读了一本关于英伟达的书，名为《思考机器与微芯片》。而且

我不知道。我的意思是，如果你看一下英伟达的利润和收入增长图表，我的意思是，我认为那里发生了一些事情，不仅仅是被动资金流。但我确实明白了这一点。我还认为，Magnificent Seven（七巨头）……我的意思是，在 Magnificent Seven 中，我最不喜欢的公司是特斯拉、苹果和亚马逊。我对亚马逊也不太了解，但 Magnificent Seven 的其他公司在我看来还不错。我的意思是，什么……

你会购买增长率为 20% 的微软，它的市盈率远低于市盈率为 70 倍的 Costco。我的意思是，我认为有……是的，如果这些公司没有增长，当然，它们将被严重高估。估值在历史上是昂贵的。但随着增长，我认为它们并不荒谬，尤其是英伟达。关于英伟达的问题是，它像过去那样具有周期性吗？还是我们正处于这个新的超级周期？

Max，我还年轻，你还年轻。所以我们没有一个非常非常大的样本量。但实际上，每当我遇到“超级周期”这个词时，它总是以糟糕的方式结束。大宗商品和加密货币，它以一场巨大的灾难告终。所以是的，一旦人们开始对人工智能使用“超级周期”这个词，那时我就会开始看跌。但是是的，我的意思是，英伟达的客户是资金非常雄厚的公司，而且他们似乎并没有……

他们似乎并没有减少支出。关于……我认为，Max，就像，你知道，现在每个人都喜欢博通。我还没有深入研究过。但是，你知道……

许多公司的市盈率高于英伟达，但它们的增长速度要慢得多。我想，怎么回事？理由是什么？但是是的，我只是觉得在读了那本书之后，我对芯片世界有了更好的了解。我的意思是，在 2023 年春天我第一次采访慈善家时，我对此一无所知。

Citrini，当时英伟达还没有达到现在的水平，也没有其他任何人工智能股票。但我正在逐渐学习和学习。顺便说一句，如果人们对人工智能感兴趣，显然，节目的赞助商 VanEck 确实有一款表现相当不错的产品。但是是的，我认为 Max，我不知道。我认为人们可能

可能对人工智能过于悲观。我不是说要看涨，但我的意思是，你知道，也许有点过于悲观。好吧，我当然通常是一个怀疑论者，尤其是在事情大幅上涨的时候。这只是我的本能反应。这是我的直觉。我几乎正在研究的东西。但通常情况下，当你开始引用，例如，研究它时，就像

接近顶部，对吧，所以这也是我的一种指标，当我开始质疑我的先验知识时，比如，有什么理由吗？嗯，例如，Jack，我和你在 Real Vision 一起工作，还记得在 2021 年我们正在开展这个内容宣传活动吗？最初的内容宣传活动是，这是一个巨大的泡沫吗？

当时有很多这样的说法，Cathie Wood 到处都在。而且，你知道，这场活动转变为，一切都是泡沫吗？或者说这是个错误的问题？这是新的，你知道，新的繁荣时代。背景是，我和你都认为这是一个泡沫。我相信你提出了这个问题：这是一个泡沫吗？

看，当时很多人称那个时期为泡沫，但无论如何，与此同时，很多人赚了很多钱，而且，你知道，你知道，除了 Cathie Wood 容易被批评之外，还有很多其他仍然，你知道，非常受人尊敬的人，他们基本上是在押注这件事，你知道，呃，

押注这件事会继续向上和向右发展。而且，你知道，我们都必须问自己，技术是否正在改变世界？就像，你知道，其中一些公司仍然下跌了，你知道，90% 以上。

显然，科技股在 2022 年大幅抛售，但我们现在在这里，许多股票的价格都高得多。所以这很重要。我想在人工智能方面要谈的是，你读了那本书。我采访了 Val Zlata，他是 Analog Century Capital Management 对冲基金的首席投资官和创始人。Analog Century，他们现在规模略超过 20 亿美元，我认为是 20 亿美元。嗯，

他们最近从 Millennium 获得了一些资金，他们专门交易硬科技。所以大多数硬科技都是半导体。这些是……

他们从人工智能大趋势出现之前就开始关注这些领域的人。他们了解其中的周期性。即使他们也说，你知道，我们并不认为这将像那样具有周期性。而且，你知道，Val 在 2000 年就出现过。他认为与光纤的 2000 年类比只是不成立，

他更倾向于将其归类为云计算。如果你还记得，当时有……

随着当时的 FANG 股票 Magnificent Seven（七巨头）不断上涨，人们都在问，亚马逊值这么多钱吗？它只是一家商店。他们产品的利润率并不高。在幕后，真正推动亚马逊上涨的是其云计算业务。当时有很多说法认为，云计算支出最终必须下降。而我们现在在这里。

差不多十年后，云计算支出一直在持续增长。他的论点是，人工智能的类比实际上更接近于云计算。尽管英语是他的第二语言，甚至可能是他的第三语言，但他比我更雄辩地表达了这一点。我不知道。所以我建议大家去听听那个采访，如果你

像我一样，错过了英伟达的上涨，错过了许多人工智能股票。你是否在想，

我错过了所有机会吗？或者这真的是一个将持续上涨的大趋势？我的意思是，我不知道你是否看到了 KOTUS 周围的评论。我确实看到了。是的。我很高兴你提到了。让我们谈谈这个。继续说。继续说。是的。所以他们认为有 40 只股票，你知道，他们给出了 2030 年的市值预测。我认为英伟达排名前五。我相信微软位居榜首。是的。

我认为博通排名前十。我的意思是，让我们看看这个。让我们来分析一下。KOTU 40。被称为梦幻 40 强，是的。是的，KOTU 的梦幻 40 强，这非常具有讽刺意味，因为回到 2021 年，我曾去为

他工作过，他的名字叫哈里斯·库珀曼，他写了一篇关于老虎 40 强的文章。所以在这个时期，你显然有 Cathie Wood 拥有所有那些不断上涨的股票。然后可能还有一些由 Chase Coleman 和其他人拥有的更高质量的软件股票。

和老虎环球。他写了一篇关于老虎 40 强的文章，内容是，嘿，一旦所有这些 SPAC，比如垃圾彻底崩溃，潮水退去，实际上有 40 家公司，这些公司赚钱。他们有客户，他们不是，他们不是 SPAC 垃圾，你知道，这确实是泡沫的象征。但这些东西的价格也高得离谱。而且，你知道，很多人同时拥有这两种类型的公司，而且

随着其他股票受到损害，它也会回到这里。所以，现在我们在这里进行类比和比较，这真是具有讽刺意味。Chamath 今天发推文说，我应该启动 SPAC 吗？高盛取消了对 SPAC 的禁令。所以我们现在是 2025 年，历史并不总是重演，但它肯定押韵。我有很多想法，Max。首先，

0 我的意思是，如果你对人工智能非常看好，有很多人都非常相信人工智能，但他们正在分散投资。他们会说，哦，英伟达已经是2023年的事了。我的意思是，你必须参与进来。这就是KOTU所做的。根据他们对2030年市值的预测，英伟达的市值将达到5.6万亿美元，而目前的市值是3.5万亿美元。

从现在到2030年，这将增长58%。所以每年增长10%。例如，他们对Arm Holdings更加看好。但如果人工智能是这种变革性事物，我的意思是，我又读了一本关于英伟达的书。我没有读过关于Arm Holdings的书，但我看过Arm的财务业绩图表，不是股票，而是实际的业务、收入和盈利。我不知道。

我多少了解一些，但是，你知道，Co2及其报酬丰厚的研究人员肯定，你知道，比我了解得多，也比我聪明。但是，是的，我认为英伟达……

在我看来，它的市值是当之无愧的。是的，Max，对我来说，这感觉确实不一样。我的意思是，在2021年，有一些客观上是虚假的公司，它们没有任何收入就进入市场，基本上只是将科学项目作为商业计划。他们亏损了……他们一直在大量亏损，亏损并破产。我做空了其中一家。对我来说，Max，我只……

看到的是那些主导其行业、发展迅速且盈利的合法公司的估值倍数扩张。Cathie Wood的股票在2021年是亏损的股票。我的意思是，我不会像量子那样争论量子。是的。

量子正在开始。量子泡沫正在开始。我同意Martin Shkreli的观点，这是一个泡沫。我不是科学家。我懂什么？嗯，它要么是一个泡沫，要么将改变计算。如果你有一个50个字符的密码，它会被破解。所以，谁在乎呢，你知道吗？嗯，是的，我认为这是一个泡沫，但是，那个泡沫只有五个月大了。那么泡沫会持续五个月吗？它们通常持续更长时间。所以我想说，嗯，如果这是一个泡沫的话，那正处于泡沫的早期到中期阶段，但是，呃，

我不相信。Max，那些唱衰经济衰退的人，我的意思是，那些唱衰经济衰退的人已经唱了这么长时间了。而且，你知道，我很多次都相信他们。我，你知道，

我很容易被说服相信经济衰退的负面论点。积极的一面是，我可以很快改变主意。所以我多次让自己不再相信经济衰退的说法。但他们在3月和4月再次让我相信，由于关税，人们可以重播这段录像。但美国经济的韧性是惊人的，如果美国经济在所有这些关税下都没有陷入衰退，那将是……

对美国经济实力的真正证明。而且，你知道，经济衰退的预测已经连续六次错了，而不是五次。好吧，这是一个……

再说一次，回到我休假期间做的采访，Vincent写了一篇文章，内容是关于过去16年来经济衰退的缺乏，以及这与历史的比较。你知道，在美国历史上，有一些时期，回顾过去10年，40%的时间都在经济衰退中。那是平均水平。在过去的16年中，只有1%的时间处于经济衰退中。所以，你知道，

显然，有些事情发生了变化。我想，如果你看跌，就像我一样，我喜欢做空股票，对我来说，在心理上更容易说，这不会持续下去，而不是试图预测这项技术是否真的会具有变革性，或者其他什么。所以这只是适合我的，你知道，个性，可能对我有害。但是

就像住房一样，好吧，要么利率继续保持高位，抵押贷款变得买不起，要么经济崩溃，这些情况都不利于住房，你知道，对住房有利，我喜欢一直押注下去，直到我

直到我开始在这上面赔钱。但如果你看跌经济，你为什么不去寻找那些领域呢？因为正如你所指出的那样，当你与这些人交谈时，无论他们是唱衰经济衰退的人，还是那些为有史以来最伟大的经济欢呼的人，双方都有数据点。所以，与其试图押注整体，为什么不去那些数据点的地方呢？

对这两组人都很清晰。而且，你知道，对我来说，那就是住房。是的。Max，我记得你去年在住房上做了一些空头交易。我说，你知道，我个人并不认为它们会奏效，但它们确实奏效了。所以，恭喜你做出了一个正确的决定。而且，我认为这确实说明了，你知道，估值，估值，

确实很重要。如果一只股票价格过高，而且它的增长速度没有超过市场，或者其盈利增长速度没有超过市场，对我来说，这是一个问题。例如，Costco、FICO或Wingstop，你知道，

那些收听每一集节目的忠实粉丝，我非常感谢他们。他们已经听我说过这些公司一段时间了。好吧，如果你将收入翻倍，你的利润率是60%，你也许可以证明70或其他一些疯狂的市盈率是合理的。但如果你每年增长7%，就像Costco一样，为什么你的市盈率是70？我不知道。我的意思是，我实际上看到了……

Mike被动论点的后果。这是一个杠铃，因为要么经济崩溃，我们都必须大量购买东西以节省资金，要么美国消费者开着越来越大的汽车，购买越来越大的东西。它在两者中都有效。Costco是对富裕消费者的押注。Costco的会员费要50美元。我认为Costco的业务不会不受商业周期的影响。