Inside the Alternative Investment Platform Megatrend | Alan Strauss of Crystal Capital Partners
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另类投资是被动管理的资产，因此需要主动管理。在这个资产类别中，业绩差异比任何其他资产类别都大。私募信贷、私募房地产、私募股权对冲基金中排名前四分之一的基金，其年度业绩通常比排名后十分之一的基金高出 15% 到 20%。因此，避免犯错非常重要，对客户的风险敞口进行多元化投资也很重要。

在我们开始之前，我想先做一个简短的免责声明。水晶资本合伙公司是一家非自主投资顾问公司，为财务顾问提供定制的对冲基金和私募市场基金投资组合解决方案。

大家好。欢迎收听另一期《他人的钱》。今天我很荣幸邀请到艾伦·施特劳斯先生。他是水晶资本合伙公司的资深合伙人。

他们是一家另类投资平台，这是目前业内最大的大趋势之一。投资顾问、小型捐赠基金等能够通过水晶资本等平台获得另类投资、对冲基金、私募股权和风险投资的机会越来越多。艾伦，非常感谢您今天来谈谈这个巨大的趋势。感谢您如此精彩的介绍，马克斯。试试看快速说五遍。

好的。水晶资本自成立以来一直走在获得另类投资新途径的前沿。我知道你们可以追溯到90年代初期，对冲基金基金的早期阶段。行业发生了翻天覆地的变化，人们获得对冲基金等另类投资的方式也发生了变化，除了直接投资之外。你都经历过。我想从这里开始，从……

对冲基金基金的历史发展到我们现在看到的平台，以及水晶资本是如何融入这段历史的。

我很乐意，马克斯。非常感谢你邀请我参加这个播客。我听过你的一些之前的节目，你邀请来的一些人真的很有才华，也很聪明。所以感谢你破例邀请我。我们，我们绝对，我不喜欢用“先驱”这个词。我们，我们非常早，可以追溯到1994年，我们的公司真正成立的时候。

其目的是为了提供获得当时几乎可以说是“小圈子行业”的机会，对吧？机构对冲基金的世界。当时规模较小，不像今天这样动辄数十亿美元的巨头。但即便如此，它们也开始被一小部分投资者所认可，即今天仍然被称为机构投资者，对吧？养老金、主权财富基金、捐赠基金，

以及超级高净值投资者或家族理财室。我们有幸开始投资于许多今天的一些知名品牌、广受认可的、经常被认可的，并且在多个市场周期中都取得成功的公司。因此，这些管理者具有持久性和一致性。如今，他们也拥有最高的准入门槛。但在当时，投资者最终将资本部署到这些基金的一种方式是通过专业管理的对冲基金基金。

很长一段时间，这是一个很好的解决方案。但正如许多投资者在2008年全球金融危机中所经历的那样，我们也经历了。我认为，一个非常酷的动态是我们与投资者之间利益的一致性。那时，就像今天一样，我们是水晶团队，其他合伙人，包括我自己，我们是平台上最大的投资者。所以我们先把钱投进去，然后让客户知道，你知道，这对你们也有好处。让我们来确定，

你们正在寻找什么策略和机会，与他们的顾问合作？从1994年到2008年，我们实际上只管理了一只基金。它不是可定制的。它不是由任何人的特定目标驱动的，而只是为了获得对该资产类别的敞口，以及那些在风险调整的基础上持续优于传统基准的管理者。

但2008年，随着全球金融危机的发生，我们了解到集合工具的低效率，对吧？没有一个普通合伙人会打电话给他们的底层有限合伙人说：“嘿，你知道，我的最大客户即将赎回。也许你应该也考虑赎回。”因此，作为

2008年，作为客户的主要投资者、大量投资者开始四处逃窜。你知道，许多人当时都在想，我们正走向以物易物的体系，但无论你是交易牲畜还是资本，流动性的需求都普遍存在于投资者的脑海中。这种分歧确实对集合工具的业绩造成了阻碍，因为每个人都在……

只有在他们提出赎回申请时才会获得奖励。然后，由于这种情况，就会形成一条队伍。因此，2008年教会了我们很多教训，并使我们能够在2010年向前发展，并推出更多可定制的计划。利用我们的经验和我们希望继续投资于对冲基金资产类别的愿望，尽管外面有一些普遍的误解，但对冲基金并不是全球金融危机的罪魁祸首。事实上，许多管理者展现了他们的实力，并重新验证了他们的策略

以及他们部署资本以真正奖励投资者的方式。因此，在金融危机仅仅两年后的2010年，我们将公司发展成为一种略微不同的产品，今天我们与250多家顾问合作，他们能够投资于50多家不同的基金管理者，这些管理者采用不同的策略和机会，包括对冲基金，

一般私募市场，但这实际上是私募股权、私募信贷和实际资产，以及利用一个不再收取业绩费的团队的能力，就像对冲基金基金那样。所以现在真的是两全其美。顾问能够构建投资组合，根据客户的独特目标进行定制，获得对那些在多个市场周期中都表现出色的管理者的敞口和准入，

那些准入门槛高的，以及那些能够无缝集成所有内容的管理者，因此可以消除该顾问的许多运营和管理障碍或负担。这就是2024年水晶资本的概况。是的，你谈到了2008年，人们开始赎回。我和许多管理者谈过，实际上

令人惊讶的是，那些做得好的公司反而获得了最多的赎回，因为没有人愿意以低价出售他们认为是优质资产的东西。因此，那些尽职尽责、在2008年表现出色的人实际上为此付出了代价，因为人们看着它说：“我愿意在这里出售并赎回，因为我对这个价值感到满意。”而另一个人，我认为这些价格从长远来看可能并不公平。

我认为，对冲基金基金普通合伙人的悖论就在于此。我表现最好的资产可能是我流动性最高的资产。我必须排起客户的队伍，他们因为许多其他原因（而不是业绩）而感到恐慌，他们想要赎回。那么对冲基金基金经理必须做什么呢？必须产生流动性，无论它们是否可能不匹配，因为对冲基金基金必须以比底层风险敞口略微更优惠的流动性条款来推销自己。

这种不匹配会造成问题，尤其是在你经历2008年的时候，对吧？他们有三个、四个或五个，比如说七个或八个管理者作为该投资组合的底层。如果其中一半有大量的门槛或……

非常严格的流动性条款，因为也许策略决定了这一点，这会让对冲基金基金经理陷入困境。然后最终发生的事情是，他们清算了表现更好的资产。仍然留在那里的其他投资者不仅获得了更多流动性，而且还可能获得了表现不佳的资产。然后，这实际上就是我们创建水晶和一个平台的原因，该平台允许顾问使用界面，挑选他们想要的东西，了解这些基金是什么，

然后同时教育他们自己以及最终他们的客户，了解这些机会、这些策略以及这些管理者在做什么。

现在，当你开始转向平台时，这还是一件非常新鲜的事情。现在，今天，你只要点击彭博社或《金融时报》的对冲基金部分，就会看到一篇关于通过平台增加顾问准入的文章。我的意思是，这是一个巨大的趋势。但在当时，几乎没有人将财务顾问视为对冲基金资产增长的下一个前沿。

那么当时的情况是什么样的？需求在哪里？在过去的15年中，这种情况是如何变化的？

这是一个很好的问题。我有三个小孩，每当出现一些新的东西时，都会让人感到害怕。尽管另类投资现在已经存在了大约40年，并且有足够的数据来支持它们在投资组合中的效率，而且我用非常宽泛的笔触来描绘另类投资。事实上，另类投资作为今天一个价值数万亿美元的行业，表明它在这个时候已经相当主流了。但如果你回到2010年，水晶公司正在启动，我们正在

与注册投资顾问、财富经理、多家族理财室、担任金融中介的人员进行外联。当时，找到那些对该资产类别不感到害怕并且对该资产类别有一定了解的顾问非常重要。在许多情况下，这些人是从证券公司中分离出来成为注册投资顾问的人。他们不想继续让

你知道，母公司真正决定他们可以为客户做什么和寻找什么。所以，你知道，一开始在帮助人们理解方面是犹豫不决的。这一切都是由数据方面的教育引导的。因此，从数量上来说，这里有一些管理者。这就是他们如何脱颖而出的。看看他们相对于传统基准、行业基准和同行的表现如何。

同样，了解我们是一家注册投资顾问，我们正在组建并持续策划这个可用的机会菜单，我们首先投资于这些机会。这些基金之所以出现在平台上，并不是因为我们是一家经纪自营商或安置代理商，并且帮助将资产安置到这些基金中。我们与客户的利益直接一致。所以——

将这一点作为讨论的一部分，并使其成为我们与该顾问之间一种非常轻松的关系，我们不会因为你继续将资产安置到特定基金而获得报酬。如果我们都与该资产类别保持一致并采用了它的好处，那么有时可能需要更换基金。每个投资组合都需要重新平衡。

但如果你快进到2020年，由于我们在疫情初期所看到的情况，对另类投资的需求激增，对吧？许多没有，我现在要说的是，让我们关注一下那些没有大量敞口的机构配置者，他们的敞口比例为30%、40%、50%、60%，而许多最成功的机构投资者在投资组合中的敞口比例就是这样。

从资产配置的角度来看，另类投资被认为是趋势引领者。顾问们，这并不是轻视，但许多投资者和顾问都变成了趋势追随者。由于我们现在有30年的数据来支持使用另类投资的逻辑，因此顾问的采用率肯定有所提高。

现在，顾问需要考虑的是，我如何找到能够让我扩展规模的系统？我如何找到能够为我的客户带来他们正在寻找的阿尔法或他们正在寻找的风险缓解属性的机会，他们正在寻找的球缓解属性？同样，也要与仍然是资产管理者而不是资产收集者的管理者一起做这件事，业内有很多这样的管理者。这些人是……

也许以前投资过对冲基金，但无法获得你所说的那些大品牌名称的人吗？这些人是他们来到你这里，而你真的是他们第一次接触对冲基金的人吗？什么样的顾问正在进入这个领域？因为我知道，那些正在收听节目的管理者，无论他们是在像你这样的平台上，都听到过，你必须与财务顾问交谈。这就是资产增长的领域，但这是一个庞大的人群。

听着，对该资产类别的专业知识和舒适度，这是全方位的。从新手另类投资者到经验最丰富、最成熟的另类投资者。你知道，我开玩笑说，

我认为你和我，当我们为节目做准备时，我们开玩笑说，你知道，水晶公司的资产配置是什么样的？我的投资组合是60-40的对冲基金和私募股权，而不是传统的投资和传统的固定收益。听着，我确实遇到过一些顾问，他们会采用这种理念，无论是为自己还是为他们的客户。

但肯定还有更多的人是，我们使用60-40作为基础。现在，公共固定收益和公共股票实际上是一个基础部分。我们希望获得另类投资的卫星敞口，这可能在10%到40%之间变化，具体取决于客户的年龄、胃纳、复杂程度等。

听着，我认为对于资产管理者来说，能够通过像我们这样的平台接触到注册投资顾问非常有效。这肯定让他们的工作更容易了。这不会让他们处于一种境地。许多最大的资产管理者不会直接与注册投资顾问打交道。因此，他们正在利用像这样的平台来帮助客户获得敞口。

但我认为这一切都始于教育，让所有顾问了解我们的方法不仅仅是购买产品，这就是为什么许多顾问说他们过去购买过东西。他们有过一些负面的经历。另类投资是被动管理的资产。反过来，它们需要主动管理。它永远不应该只是设定并忘记。一个

对冲基金投资组合，尽管存在普遍的误解，但确实具有流动性。根据你最终选择的投资类型，可以随时拥有季度流动性。它可以有半年期，可以有季度门槛，可以有滚动两年的流动性，等等。但在设计过程中，需要对……

如何创建该投资组合有一个大致的了解？所以我认为我们的方法使事情变得非常不同。这也使得那些想要真正撸起袖子、想要与一个团队合作的顾问类型能够支持他们前进的每一步，并且

真正帮助他们构建解决方案，而不仅仅是与他们的客户进行交易。因此，定制方面的事情是我想深入探讨的。在我们进行这次通话之前，你向我介绍了这个平台。而且，你知道，在不进行全面销售宣传的情况下，了解你的包装方式非常重要。

与大多数人在通过平台或对冲基金基金进行投资时获得的方式不同。以及现在可用的定制功能，以及为什么这是顾问来到像你这样的平台的原因之一。当然。我的意思是，我们今天与250多家注册投资顾问合作。这些公司规模不一。它可能是一个独资经营者。它可能是一个管理着数十亿美元资产并拥有

40人的团队的个人。但最重要的是，这些顾问肯定需要解决方案。他们需要解决方案来满足可能因为具有类似目标而被分组的客户的需求，或者为他们的一些最大客户提供解决方案。不幸的是，大多数现有的平台都是为了提供交易和敞口而设置的，也许是一两件事。但正如我们在小学学到的那样，你把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，然后你勾选方框，说我们买了对冲基金。我们买了私募信贷基金。

听着，在这个资产类别中，业绩差异比任何其他资产类别都大。私募信贷、私募房地产、私募股权对冲基金中排名前四分之一的基金，其年度业绩通常比排名后十分之一的基金高出 15% 到 20%。因此，避免犯错非常重要，对客户的风险敞口进行多元化投资也很重要。它始于拥有……

一个窗口，顾问一旦对水晶公司建立了信任并发展了这种关系，他们就会明白，平台上的这些基金并不是为了在那里而向水晶公司付费。它们之所以在那里，是因为它们的价值。然后是定量和定性信息，以便顾问可以端到端地进行操作。许多平台都承诺这一点。我们发现自己如今处于一个独特的交叉点

我们有时将自己视为一家拥有30年历史的初创公司，对吧？因为我们正在提供金融服务支持，但也存在一个强烈的技术组成部分。马克斯，你已经看到了。因此，顾问能够登录到一个受密码保护的门户网站，进入一个类似购物菜单的地方，从60多个基金中识别出不同的策略，

资产类别，然后能够了解这些基金的作用，将它们组合成某种演示文稿，这实际上是一个投资组合，然后从我们的团队和投资委员会那里获得反馈，然后了解当他们与客户交谈时，我们将与该顾问并肩作战，无论他们是否第一次展示它，或者我们是否正在进行半年期、定期、季度，无论是什么情况的审查。

那么为什么是N10呢？因为不仅有关于该基金的定量和定性信息，让我们研究并了解这些基金是什么。让我们教育自己了解它。让我们能够根据客户的授权执行任务，一旦他们给了我们绿灯。然后能够管理和重新平衡这些投资组合，随着目标的变化和发展而添加新的资产。它非常动态，但猜猜怎么了？这是任何投资者，

大型机构配置者拥有数十人的团队，他们运营另类投资的方式。这也是任何合格的超级高净值、高净值客户也应该具备相同能力的方式。它也类似于为那些回顾基金的人打印一份情况说明书。所以假设你进去，你选择六个基金

在两分钟内或其他什么时间，就像有一个记录在那里一样。这就是你特定投资组合的记录，而不仅仅是六个基金，就像你想要的任何百分比一样。对于顾问来说，这非常动态，因为现在他们不仅满足了可能正在寻找另类投资的客户的目标，

他们可以从字面上创建该投资组合，并能够将其用于可能想要投资于类似或完全相同事物的其他投资者。因此，这为顾问提供了巨大的可扩展性。他们已经实现了投资目标，并且他们还获得了业务发展支持。现在，费用方面呢？所以你没有得到管理者的报酬。你不会像经纪自营商那样因为将资产带到特定基金而获得佣金。所以你是

这些顾问通常会收取费用。显然，基金本身会收取费用，然后你们也必须吃饭。所以你收取费用。因此，这种定制的准入成本更高管理费用。

好吧，业内平台的成本普遍很高，对吧？投资者，不幸的是，如果他们能够直接进行投资，他们永远不应该与平台合作。但有一大批人属于合格购买者。这些人，在大多数情况下，在想要与那些已经建立起来的、拥有高最低投资额或其他要求的管理者进行投资时，都会面临很大的准入门槛。这就是水晶公司能够为顾问及其客户提供价值的地方。

我们的费用与业内标准相当，而且随着我们与顾问合作关系的发展，我们的费用也会降低25个基点。因此，再次强调，这一切都是为了实现可扩展性，并将费用比率的利益最终落入投资者手中。

现在，这个行业正日益成为赢家通吃的局面，这些大型品牌基金正在吸收更多资产、更多人才、更多媒体和关注度。

你知道，像你们这样的平台经常被吹捧为小型管理者走向市场并接触新人的地方。但我从查看你们的菜单中了解到，大多数都是人们熟悉的知名品牌。因此，如果你要对小型管理者谈谈进入像你们这样的平台需要什么，以及财务顾问是否真的有需求，你会告诉他们什么？坚持。

坚持和连续性。我们对小型管理者没有偏见，我们确实与一些规模较大的管理者合作，就像你提到的那样。它实际上始于需求，对吧？以及水晶公司在哪里能够真正提供价值。对于小型管理者来说，我们会关注几件事。首先是生存能力。你知道，有数据表明，

对于一只基金来说，要想真正生存五年以上，通常只有五分之一的管理者能够生存五年以上。这很像餐饮业。因此，你面临着这种不利因素，因为投资者今天对监督、审查的要求很高，而且理应如此，这些都是昂贵的项目，许多小型基金可能无法提供这些东西。你知道，如果你去一家非常成熟的

拥有准入门槛的基金，要求他们降低最低投资额。如果你是一位顾问打电话给该基金询问，那么在你甚至到达“你能降低”之前，就会听到忙音？因此，一些小型管理者可能倾向于提供创始人股份或降低最低投资额。我们不希望处于这种情况，我们试图协商最低投资额。我们到底提供了什么价值？所以这实际上是关于

你知道，那些最大、最老练的投资者已经接触过这些类型的基金。顾问先生和夫人，你们现在也可以做到同样的事情。如果你们从地理位置的角度来看，在当地认识一些管理者，那么

那么，猜猜怎么了？我们的系统完全是开放式架构。因此，我们应该将一些其他管理者的数据加载到我们的系统中，并真正衡量它们相对于其他一些基金的效率。但我们正在寻找的是，我们不是那种勾选方框的人，但我们当然希望尽可能地降低业务风险和投资风险。我们在学校都学过，投资风险可以通过多元化来降低，并且要正确地进行多元化。但业务风险，

我们希望找到那些在多个市场周期中都保持一致性、坚持不懈的管理者。我认为我开始说我只是没有完成这句话，但我们与大型管理者合作，他们有时可能会推出规模较小的私募基金或对冲基金

但同样，他们是规模更大的集团的一部分，拥有所有必要的基础设施，并且对他们有大量的监督，此外，你知道，他们碰巧在当地的金融管理机构注册，无论是美国证券交易委员会还是……

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顾问客户那里说：“嘿，我们必须重新调整你的投资组合，因为这个基金已经不存在了。”

幸运的是，因为我们有，对吧，我们在90年代进入这个资产类别时，这些都是小型基金，对吧？90年代的5000万美元基金、1亿美元基金相当于今天的数十亿美元基金。幸运的是，我们始终坚持这一点，并表示，我们希望找到那些人。显然，随着业务的不断成熟和基金规模的不断扩大，我们努力寻找那些同行，对吧？

并见证基金的发展。此外，我们还与一家尽职调查公司签订合同，以支持我们的投资团队对平台上所有管理者的持续尽职调查。但这是一个精心挑选的清单。所以，马克斯，根据你的观点，我们一直在添加和删除基金。总有一些基金正在转向更成熟的分类。他们现在管理的资产更多了。他们现在拥有更多系统了。

你提到了这一点。在这个行业中，招聘和留住顶尖人才是一场军备竞赛。因此，结果是，你倾向于倾向于拥有这些要素、这些个人资产的管理者。是的。因此，当你的投资团队开会，你的投资委员会开会，并且你正在评估你现有的管理者，考虑添加新的管理者时，什么会导致你被踢出平台，什么会导致你被添加？

这是一个很好的问题。我们从数量上来看待性格上的变化。因此，我们一直在跟踪这个特定基金的数据，现在有一些异常数据。它是否提高了业绩？它是否导致了业绩下降？他们现在是否正在采用略微不同的策略？

我们希望得到答案。如果问题，如果问题的答案得到验证，那么该基金，你知道，我们会继续关注该基金。有哪些因素会导致基金被从平台移除？首先，你会看到基金关闭，成为家族理财室，具有动态性。不幸的是，在业内一些最受欢迎的名字中，这种情况相对普遍。一些最受认可的投资者在2010年代关闭了他们的业务。嗯，你知道，有些人将其定义为失去的十年。呃，

2000年代的损失方式，我本可以持有股票。有些人将2010年代定义为另类投资的失去的十年。但无论如何，你总是在关注定性因素。管理团队是否继续招聘，继续招聘和留住顶尖人才？他们是否正在投资系统？管理团队的投资力度大吗？GP是否是他们自己产品线中最大的投资者？这对我们来说是一个重要的考虑因素。如果一个基金表现不佳，

如果这导致投资者提取流动性，并最终可能导致该管理者的无力偿债，那么这些都是导致基金被移除的因素。它们更具定性。关键人物是否正在离开公司？一个或两个或三个合伙人离开了？他们没有向公司进行再投资吗？当你开始拥有……

真正的经验并了解这些成功的公司是什么样的，你可以在这些公司中找到相似的属性，这些都是你继续关注的事情。但同样，当我们在2010年推出Crystal时，我们可能只有90只基金只是对冲基金在平台上。显然，今天大约有50到55只基金横跨对冲基金、私募股权和私募债。因此，这是一个经过精心策划的非常庞大的阵容，并且

我认为每个人都在两个地方购买杂货。你去那些基础的东西和那些在你更大的大卖场折扣店里很容易找到的东西。但是当你有一顿特别的饭，当你有一些特别的物品，你需要特殊的饮食时，我们今天对我们食用的食物更加关注，你往往会去一家更精品的、从农场到餐桌的地方。

同样，这个词是精心策划的体验，这就是我们如何看待Crystal的方式。我们是您精心策划的市场，我们可以真正帮助您找到那些应该作为机构角度的另类投资组合一部分的机会。对冲基金显然是您的核心DNA，可以追溯到您的成立之初，但私募市场、私募股权、私募债务、风险投资，这也是一个巨大的增长机会

不断增长的资产类别，当你考虑来自最终用户的需求时，有多少是由对冲基金构成，有多少是由私募市场构成？并且其中一个……

正在占据更大的份额？我可以准确地告诉你，今天我们的平台大约是60/40的比例，60%在对冲基金项目中，40%在私募市场中。当你观察私募市场时，最大的兴趣来源以及过去几年资本流入的地方实际上是私募债。

坦率地说，由于有多个管理者的机会，而且客户与他们的顾问一起来这里组建多个私募债基金的投资组合。我想接触软件。我想接触中型企业。我想接触传统企业。我想接触一个资本解决方案集团。因此，能够组建多个管理者的投资组合，私募债之所以如此受欢迎的原因在于其稳定的收益

高于传统固定收益。

然后你谈论增长策略。相对于公开市场，我们已经看到风险投资、增长型股票，甚至收购都是成功的策略。仅自1996年以来，我们的上市公司就减少了50%。因此，那里的机会集合，你可以说正在减少。此外，增长潜力，许多公司，虽然我们已经看到Mag7继续增长和发展，但这些公司的持续指数级增长潜力是什么？

相对于拥有处于初创阶段的公司，看到它从风险投资成熟到增长型股票，最终实现退出。顺便说一句，这些退出并不仅仅是因为公开市场非常活跃。存在发起人之间的交易，这创造了流动性。所以

私募市场允许投资者利用公开市场中不容易获得的经济和产业部门。这些是私营公司。顺便说一句，在美国销售额达1000万美元或以上的公司中，它们在公司宇宙中所占的比例远高于我们的上市公司。

因此，无论你是想获得这些公司的股权还是向这些公司贷款，都有巨大的机会集合。我真正看到对私募市场的兴趣越来越大。我们的平台上的私募市场有一天会与对冲基金达到50/50的比例吗？我不知道。你知道，对冲基金已经发展了自己的相当独特的技术。

他们提供的技能或属性，我们看到越来越多的客户来到对冲基金，需要资本保值。然后当他们寻求增长和补充收入时，这实际上是平台的私募市场发挥重要作用的地方。

你认为私募债提供更好的流动性吗？我的意思是，你甚至提到了，比如IPO市场，它并不太火热。很多流动性都是发起人之间的交易，这取决于你对事情的看法，可能不是私募股权市场整体流动性的好兆头。这就是你认为人们转向私募债的一个重要原因吗？

好吧，我认为，再说一次，我首先要回到投资者身上，我认为，大多数投资者都是用口袋思考的，对吧？因此，如果收益的可能性更大，我们已经看到，这是事实，对吧？每个人都看到了许多私募债管理者的回报。我们不必在这里讨论任何具体的私募债基金，但总的来说，数据显示，私募债提供了高于传统固定收益的溢价。然后有一些调查显示投资者

绝大多数受访者（即借款人）更倾向于将私募债管理者作为交易对手，而不是传统的银行渠道，原因是条件更好、交易速度更快、未来并购方面的合作伙伴以及许多其他因素。所以我认为这就是人们选择私募债的一个原因。当你观察私募债的能力时，

以一种，我将以一种非常规的方式使用它，它正在产生流动性。因此，当我们与正在寻找增长和收入的顾问讨论资产配置时，自然而然地会讨论，好吧，我们想根据客户的年龄或兴趣或目标，在增长策略、风险投资、增长型股票和收购中拥有一点。但如果投资者也对流动性有些担忧，

那么，重要的是要加入一些产生收入的投资，因为大多数私募债基金在第一季度或第二季度（基于已认购资本）就已经开始提供分配和收益了。

然后，当你想到私募债管理者及其从经济角度来看的真正效率时，就像你提到的那样，我们可能处于上升或下降的利率环境中。由于私募债管理者一直能够提供高于传统固定收益的溢价，他们最终采用浮动利率和非常强大的契约和认股权证。

然后你尝试寻找那些历史违约率非常低（如果有的话）的私募债管理者。当你这样做时，这些就是你想继续向其进行资本承诺的管理者，因为他们已经产生了一个可重复的过程，而收益的敌人是违约。因此，这些管理者不会经常犯错，他们已经真正开发了一个系统和流程，借款人希望来找他们，而不是他们总是不得不主动寻找借款人。

现在，关于来自你过去合作过的管理者的新基金，无论是SPV还是长期基金中的另一个罗马数字，情况如何？平台如何融入这些基金的融资计划中，这些基金不像一些已经存在了几十年的基金那样成熟？

好吧，我认为我们投资组合方法真正的好处是，我不想让这听起来像是在推销，但大多数投资者都非常了解J曲线。所以我正在进行资本承诺，而我看到的只是负面表现，因为最终需要时间才能摆脱那个字母J，并开始看到基础投资组合公司的正面表现。

我们如何在私募市场中构建投资组合真正的好处是，再次回到我们是一个RIA。我们不会因为基金在平台上而获得报酬，但我们一直在寻找资源。因此，顾问能够使私募市场投资组合真正开放式，而不是因为每个基金都有一个融资，然后他们关闭，然后你不能再购买任何东西。但是

无论是否有管理者加入平台的后续年份或新的策略和机会，它都有机地允许顾问根据年份持续地使投资组合多样化。因此，基于策略、基于行业、基于简单的管理者名称以及最小化商店成本的时间安排。

风险或获得商店多元化，这也产生了流动性，对吧？因为如果你考虑投资者如何使用传统投资，你的阶梯式固定收益投资组合，你的美元成本平均股票投资组合。当你想到私募市场时，第一年的投资通常会在三年半左右开始产生分配，尤其是在股权领域，对吧？对于信贷，我们谈到过在一两个季度内，你就会看到分配。嗯，

但作为投资者，你不能使用私募市场来设置并忘记它。它必须是一种持续的和连续的方法。第一年在第三年开始分配，第二年在第四年，第三年在第五年。最终发生的事情是，通过正确地构建投资并创建一个投资组合并使用这种方法，投资者固有地创造了流动性。未来即将到来的流动性

允许他们潜在地继续使用这些分配来在未来进行新的资本承诺。瞧，在设置这个过程和维持投资组合一段时间后，它就成为一个现金流工具，并且可以做到这一点，以便它永久地发生。

现在，也许你关于你作为RIA的结构的答案可以深入了解这个问题，但你是否会认为自己将来会成为这些相同基金的二级权益的市场？也许那些你再也无法获得的年份？好吧，我认为我们现在仍然更愿意成为提供进入那些难以进入或备受追捧的机会的主要途径的人。

二级市场提供了额外的流动性。还有其他观点认为，你知道，如果它在二级市场上，它真的那么好吗？我要么以极低的折扣购买它，要么以高价溢价购买它。这是别人丢弃的东西。我们更愿意专注于今天的首次发行，并真正帮助顾问驾驭这些。所以我想回到

另一个话题，我们说过，人们是如何进入平台的？我知道你说你保持开放的心态，你并不反对小型基金，但显然在某个地方必须有一条底线。因此，一个希望进入像你们这样的平台的基金应该拥有多长时间的业绩记录才能被认真对待？他们应该拥有多少资产管理规模？

才能被认真对待？你们真正关注的还有哪些其他考虑因素？

所以正如梅森曾经对迪克逊说的那样，我们必须在某个地方划清界限。你说得对，马克斯。我们采取了一种非常细致的尽职调查方法。我们认真对待每个人。但如果你要求基线参数，我们正在寻找资产规模达10亿美元的公司。我们之前在播客中谈到了为什么资产规模很重要，人才保留、系统以及今天是项目，但对于组织来说是必需品。

对于客户和投资者正在要求的监督。因此，超过这个规模，我们正在寻找至少拥有六年业绩记录的公司，以便我们可以看到他们可能经历了一个市场周期，或者如果他们现在是一家10年历史的公司或一家5年历史的公司，他们是否在看到其他事情方面有一些经验，对吧？并了解市场如何表现等等。

我们正在寻找所有独立服务提供商都是顶级公司。因此，托管、审计、管理、主要经纪业务等，都拥有所有这些独立服务提供商。显然，这些是我们基金对基金时代所采用的经验教训，但在2008年之后变得更加重要。

正如我之前提到的那样，我们还与第三方机构尽职调查公司签订合同，只是为了从运营尽职调查的角度为我们提供额外的资源。我们需要与所有管理者会面。我们需要审查他们的文件。我们需要对管理者进行实地考察。然后这实际上是定性方面。从定量角度来看，将数据上传到我们的系统中。如果他们满足我们正在寻找的其他一些初始参数，并且相对于他们的同行群体，那么……

那么，你知道，是时候开始真正讨论如何将该基金纳入平台了。看，我们每季度都会召开一次投资委员会会议，我们非常认真地对待，尤其是在……好吧，在所有方面，在私募股权方面，我们一直在将我们正在审查的任何基金或平台上的任何基金与其各自的频繁基准进行基准测试。在对冲基金方面，我们也可以进行同行基准测试。

比较分析。我们可以根据具体的策略行业基准来做到这一点。我们在三年、五年和十年的基础上继续与候选人一起工作。因此，我们指的是平台上的基金。候选基金相对于其他行业同行、基金以及基准，持续以相当大的方式跑赢大盘，对吧？你不想只是来这里购买贝塔。必须有理由利用平台

像水晶一样，但我们一直在与平台上现有的管理者交谈，以了解他们真正尊重的人。这通常会导致介绍。听着，正如我们在2010年代看到的那样，那些在业内最受认可的名字中的一些人决定，我不想再处理监督、投资者或其他任何事情了。他们去了家族理财室，最终他们的一些最好的副手、投资组合经理等等。

分拆并创建新的公司，这些公司具有持久性，并将创造遗产，并且本身就是机构。当然，这些是我们希望继续合作的商店。

是的。那么基准是什么？因为有些人说，看，我们超过了其他对冲基金的HFR指数。有些人将自己与标普500指数进行基准测试。或者，如果你是专注于固定收益的基金，你可能会将自己与某些固定收益基准进行基准测试。是的。

而且，我想，你是如何考虑的。但归根结底，这是顾问想要的。我的意思是，这是最终的需求。他们关心对冲基金的表现吗？因为在像24年这样的年份里，股市表现出色。

多经理平台推出并获得了相当不错的回报。你开始看到这样的评论，谁会买这个？看看我的个人交易账户。我上涨了70%。我超配了。Palantir。当我可以在自己身上赚到70%时，我为什么要买对冲基金？因此，当你与可能……

更熟悉这种投资观点的客户群打交道时，他们对基准测试的想法可能与你，艾伦，一个在另类投资领域工作多年的人大相径庭。

所以首先，那可能不是我们的客户。我们可能无法与每个人合作，对吧？我认为……我们一直使用一张非常酷的图表，它是一个收益直方图。无论你查看三年、五年还是十年，当你绘制标普500指数甚至60/40的图表时，我们对投资者所说的只是，当你查看一段时间内的收益图时，无论你查看的是120个数据点还是60个数据点……

两年，最终是24个月的数据，只需查看这些收益的分布，它们就会变得相当随机，这并不是说它好或坏，但它不允许进行长期决策，因为从流动性的角度来看，生活会影响时间范围。如果标普下跌了25%，而一位客户正在考虑六个月后的退休，

现在他们陷入了困境。所以我们所说的只是，如果你查看收益直方图以及即使是指数的分布，并且你问我关于指数的问题，我们使用所有HFRA指数。我们使用巴克莱指数。然后我们还根据策略对平台上已经存在的候选同行进行基准测试，以便我们可以看到哪些管理者根据策略分组持续保持一致的业绩，哪些管理者已经成为异常值。所以

当你拥有所有这些数据时，你可以对继续成为投资组合一部分和继续成为平台一部分的基金类型做出相当明智的决策。所以你说大约是60/40的对冲基金与私募基金。在私募基金中，你看到了对私募债的强烈需求。那么在对冲基金方面呢？在这些子策略中，目前的需求在哪里？

实际上，我会关注风险缓解类别，这将属于相对价值、多策略、股票市场中性。我们可以为多空策略提出论点。然后能够使用这些风险缓解策略，在使用适当或最佳资产配置时，使用我们所说的更能提高回报的策略，无论是宏观策略还是激进策略。真的，

更专注于策略的多空策略。就像我对使用多空策略的经理获得技术敞口感兴趣一样。我不想购买纳斯达克指数，因为那只是市场方向。对吧。所以最终，这就是我在对冲基金方面看到的大部分资金流和投资者的需求，资本保值、风险缓解策略，以及在私募方面，更多的是，好吧，在这里我可以找到增长，并且

技术一直是其中一个重要组成部分，寻找接触购买和销售科技公司的公司，无论是软件、数据安全、太空探索的演变、电动汽车。

家庭自动化、食品以及许多其他元素、支付平台等等，以及私募债。顾问是否曾经向你推荐基金，并说，嘿，我们很想让这个基金进入平台，然后你必须对其进行尽职调查？这种情况经常发生。顾问能够发挥两个作用，这是一种真正的奢侈。一个是

他们一直在投资这只基金，或者他们非常感兴趣，并且他们迷上了来向他们介绍的个人或个人。他们建立了个人联系，并且他们正在查看成绩单，它看起来很有吸引力。使用我们的系统（完全开放式架构）来衡量这只1亿、2亿或5亿美元的基金的能力，这通常就是这种情况发生的。这是一个较小的管理者，该顾问已经接触过。他们说，看，我一直在与这些人合作，或者我在我们当地遇到了他们。并且

我们可以根据我们认为是全明星的人来衡量他们。这与当你查看时相同的格言，你知道，职业运动员。嘿，新来者。好吧，让我们衡量一下他们。让我们让他们与一些……你知道，一些已经做了很长时间的人一起上场。那就是……

比较苹果和苹果。让我们看看做这个经理所做事情的经理，然后让我们进行比较。然后，其次，当我们与该顾问建立关系时，我们提供的真正要素之一是整合。如果顾问想要

投资组合中的10项投资，他们在这里签署一份子文件，而不是10份。现在乘以这个数字，他们可能还有10个客户想要做这10件事。他们不必在这里做100份子文件。因此，如果该顾问发现了一些我们也认为具有真正价值的东西，并且我们已经完成了所有检查和平衡，并且我们最终将该基金纳入我们的结构中，那么该顾问现在就可以受益于所有整合服务，

来自我们的专业支持以及界面和一个结构，以便能够在我们历史上一直在寻找的基金中部署资本。现在他们发现了一些对他们具有真正应用价值的东西。那么顾问是否曾经向你推荐过一个经理，你会将他们纳入一个仅供他们使用的经理投资组合中，但该经理可能不会成为你所有顾问的候选人？

这绝对是一种存在的可能性。大多数情况下发生的事情是，顾问有一个他们可能想要介绍的经理。我们首先将这些信息上传到平台，以便我们可以向该顾问展示，并真正向自己展示

展示自己，你知道，是什么？这个经理的成分是什么？然后，如果从各方面来看都有意义，它绝对可以仅供该顾问使用，或者最终可以潜在地提供给整个生态系统，提供给整个生态系统。好的。但坦白地说，在我的Crystal职业生涯中，这种情况不到五次。不到五次。好的。正确。哇。

所以，看，我想稍微总结一下谈话。显然，这是行业中的一个大趋势，顾问获得访问权限，像你们这样的平台。未来会是什么样子，我们在这个趋势中处于什么位置？这对顾问来说仅仅是个开始吗？当你想到那里的顾问格局时，有多少顾问……

仍然完全没有配置到另类投资中。好吧，我认为我前几天看到一个统计数据，在机构投资者中，你和我有点勉强地同意，他们是投资方面的思想领袖。大约只有27%的机构投资者在其投资组合中实际上拥有专门的另类投资敞口。

我想说我最近没有看到这个统计数据，但在过去的统计数据中，高净值投资者的数字低于这个数字。然而，与此同时，Prequin最近进行的统计数据表明，超过86%

的机构投资者，即27%中的86%将有意义地增加其另类投资敞口。许多私人银行也跟进，我们通常的做法是，他们的高净值客户在资产配置中拥有10%到20%的比例，这个数字目前正在逼近30%，甚至更高。显然，你会发现像我们这样的投资者

在另类投资中投入了更多资金。我想说，正如我在一开始开玩笑说的那样，另类投资已经相当主流了。当你谈论对冲基金和私募股权时，你谈论的是一个数万亿美元的行业。今天它更像是一个趋势。我们将继续看到的是主题趋势，无论是太空探索、另类食品、气候、体育股权。这些事情可能会继续

不是基础性的，但增长型股票肯定不会消失。杠杆收购肯定不会消失。私募债的持续（积极的）激增，敞口增加，这些都是应该被认为是基础部分的事情。对冲基金策略，无论是风险缓解策略还是回报增强策略，许多现在都是投资组合中的基础部分，它们并不时髦。但我认为随着社会的

社会总体继续发展。我们现在看到了这一点。我们在2020年一直在使用这样的技术，它变得更加普遍，对吧？无论它是什么，以及我们如何消费，一切都在我们的掌控之中。我看看我的孩子们是如何学习的。人工智能在课堂上很普遍。因此，这将真正带来更多的消费者机会、更多的投资、更多的发展，以及

最终未来的新趋势。它们去哪里，如果仅仅是因为我们的公司被称为水晶给了我一个水晶球，它给了我一个真正的优势。是的。那么对于基金经理自己来说呢？我的意思是，这是否是一个将加速该行业赢家通吃的趋势？你们是小型对冲基金的救世主，还是认为这将是一个持续的趋势？

我认为这将继续是一场军备竞赛。就对……的需求而言，它已经加速了，我认为它永远不会是赢家通吃，但我确实认为，对于投资者来说，他们必须密切关注那些公司，再次，分化，大型资产管理者与持续重复管理资产并以风险调整后的基础提供超过投资者充分的回报之间的差距，扣除所有费用和支出。

然后是资产聚集者，他们可能只向其最大的客户提供更多机会主义的投资，但仍然通过多个渠道推动多种产品，试图筹集资金，因为现在事情在全球范围内得到更广泛的采用，就像Altura的情况一样。好的。好吧，艾伦，非常感谢你今天加入我，分享所有这些见解。马克斯，非常感谢你的时间。感谢你提供一个像其他人的钱一样的平台。很高兴能来。谢谢。