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Tariffs Could Blow Up the Bond Market | Mark Zandi on the Biggest Risk to the Economy
2025/1/28
Monetary Matters with Jack Farley
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Mark Zandi
Mark Zandi: 我认为美国经济目前非常强劲，GDP增长强劲，就业形势良好，通货膨胀率接近美联储目标。美联储成功实现了经济软着陆。然而，债券市场风险是我对美国经济的主要担忧。潜在的经济政策，特别是可能导致通货膨胀上升的政策，例如更高的关税和更严格的移民政策，构成了主要威胁。高美国国债收益率可能导致资产价格下跌，进而影响实体经济。虽然目前10年期国债收益率在4.6%-4.7%左右尚可承受，但如果上升至5%或更高，则会带来风险。根据我的模型预测，除非10年期国债收益率因通货膨胀担忧上升至7%并持续两个季度，否则不太可能导致经济衰退。但该模型是线性的，而现实世界是非线性的，因此实际情况可能更为复杂。强势美元的原因复杂，既有积极因素（例如美国经济强劲），也有令人担忧的因素（例如关税导致的贸易战预期）。强势美元会损害美国出口，加剧经济增长困难。普遍认为，大范围的关税是坏主意，会引发通货膨胀、降低经济增长，并使美联储的货币政策制定变得复杂。虽然历史上曾存在关税，但大范围关税对经济有害。中美贸易失衡确实存在，但关税并非解决问题的正确方法。关税会损害美国消费者和企业，并且并未有效解决贸易逆差问题。如果实施大规模关税，可能会导致经济衰退，并对多个行业和资产类别造成严重影响。美联储目前暂停降息，部分原因是由于对关税等经济政策的不确定性。通货膨胀持续高于美联储目标的主要原因是住房服务成本的增长，这与租金的计算方法和滞后性有关。如果避免关税等政策冲击，通货膨胀可能在春季或夏季回落至美联储目标水平。大规模驱逐出境可能会导致劳动力市场收紧，从而推高工资和物价，加剧通货膨胀。就业数据中包含移民工人，但对失业率的影响有限。美国债务水平高企，且利息支出不断增加，这令人担忧。债务上限问题也增加了不确定性，投资者对此感到不安。我认为经济衰退的风险有所上升，部分原因在于政策不确定性。虽然消费者债务有所增加，但这主要集中在低收入家庭，对整体经济的影响有限。目前，抵押贷款违约率极低，这表明信贷质量良好。如果房利美和房地美私有化，这将是历史上规模最大的IPO，但如果没有明确的政府担保，这将导致抵押贷款利率上升，信贷供应减少，并增加系统风险。目前房利美和房地美在政府监管下运作良好，我不建议在没有明确政府担保的情况下将其私有化。
Jack Farley: (问题引导者，未表达核心论点)
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