Tariffs Unlikely To Derail Strong Economy—But Market Risk Has Risen | Prometheus Macro’s Aahan Menon
01:14:45 Share

欧洲央行已准备好采取一切必要措施来维护欧元。相信我，这将足够。谢谢。让我们关上这该死的门。

股市的下跌越来越陡峭。标普500指数的峰值跌幅目前已超过10%。很高兴能与Prometheus Macro的Ahan Menon一起加入。在我看来，他是世界上最擅长系统性和定量宏观经济学的人之一。他的客户是世界上一些最大的对冲基金。所以我很高兴他在这里。Ahan，欢迎第一次来到货币事务。嘿，杰克，很高兴来到这里。祝贺你的新节目和新业务。

你们到目前为止做得非常出色。所以，非常非常祝贺你们。非常感谢。Ahan，正如我在开头所说，市场正在下跌，而且似乎它想要跌得越来越低。

你如何看待股市、关税以及所有其他资产类别以及它们如何融入你的定量框架？肯定有很多事情正在发生。截至目前，我们看待这种情况的方式是，它看起来更像是一种相对局部的仓位调整，而不是一些非常根本性的东西。

根本性的或由基本面驱动的。所以我们现在看到的仓位情况是，大部分抛售都发生在股票市场，这转化为对债券的需求。但相对于这两者，你实际上并没有看到商品市场出现配合。如果你遇到一个重大的经济事件，你实际上会看到商品市场与股票一起暴跌。对我们来说，这是一种迹象，表明

也许与新的减速和地缘政治有关的东西比与某种根深蒂固的经济衰退有关的东西更多一些。这就是我们看待它的方式。这些事情变化很快。

但在目前这个时间点，它看起来并不像什么非常重要的事情。不太重要。好的。Ahan，另一种说法是你写在Prometheus Macro中的话，“这种调整的速度并非由于宏观经济因素，而是地缘政治和仓位相结合的结果。”我将此解读为关税、关税、关税。

财政部长霍华德·莱特尼克在CNBC上谈论关税，特朗普在X或Truth Social上发推文谈论关税，关于我们将如何将对法国香槟的关税从100%提高到200%，以及非常高的关税。这就是我的解读。所以你认为这不是一个基本的宏观经济信号吗？

但让我们深入探讨一下，因为我觉得当你提到基本面宏观经济时，你和你定量模型所捕捉到的东西是，哦，首次申请失业救济人数疲软。生产者物价指数疲软。消费者物价指数疲软。所以对你来说，这将是一个宏观驱动因素。但如果关税即将到来，这难道不会导致实际增长下降，而这在硬数据中没有被捕捉到吗？换句话说，你所说的意思是，这种下降还没有在硬数据中被捕捉到。

但也许资产股市正在对此进行定价，无论最终减速是否会发生，我认为我认为我们会这样表达，即股市正在为这种情况发生的可能性定价，而且其中很大一部分也与

这与一种现象有关，你知道，与客户交谈，主要担忧的是市场中其他参与者的仓位调整。我们从地缘政治和新闻流中获得的波动性非常高。因此，好吧，我们从客户那里听到的是，我们基本上正在围绕其他人的仓位发展很多谨慎态度，而不是关税将转化为非常有意义的经济影响。

关于关税的实际影响，我们对此做了一些工作。我认为需要关注的一大重点是，关税对经济可能造成的最大影响是什么？所以我们看待它的方式是，除非出现某种真正重大的反射性循环，

关税在开始时，甚至在随后的几个月，甚至可能几年内，不一定影响名义GDP，但它们会影响名义GDP的构成。因此，实际值和通货膨胀之间的平衡。我认为，大多数人担心的问题是，这些关税将造成负利润环境，或者说，以某种方式对消费者造成损害，这将对，你知道，随着时间的推移，对活动产生有害的影响。

以实际产出定义的活动。我认为这些都是担忧，对吧？但是当我们真正去剥离数据时，这实际上是如何运作的，以及它如何通过经济流动？你会看到关税出现的地方是联邦海关关税。联邦海关关税基本上是关税收入出现的那一行项目。我相信今天

所以，关税收入和海关关税通常可能占关税总额约800亿美元。现在，我认为你想尝试理解的是，首先，关税通常如何随着时间的推移影响企业盈利能力？所以，我会告诉你结果。它们作为总活动份额的比例太小，以至于没有产生有意义的影响。

是的，这就是可视化效果。蓝线显示企业总利润。我们已经考虑了关税对利润的影响。这就是对利润的贡献，或者说是对利润的减少。你可以看到，红线几乎没有影响。

现在，我认为每个人都在思考的一件事是，哦，等等，我们最近没有任何关税。所以当然它们没有影响。所以我们做了一个实验和压力测试，我们实际上只是将关税规模扩大到原来的10倍。即使将关税提高到目前水平的10倍，这几乎是不可能的，你对利润周期也几乎不会产生任何影响。

所以，我认为很多人都在做很多关于关税影响的伟大工作。他们正在考虑各种非线性因素等等。但正如你所知，我来自的世界是系统性宏观经济学。我们正在努力做的是，我们正在努力寻找一致的、持久的、经过时间考验的信号，来解释随着时间的推移的宏观经济周期。

当我们退一步看看未来一年会发生什么，未来六个月会发生什么，这并不总是与市场完全相同，我们只是不认为这是有意义的驱动因素。所以你认为关税不会那么重要。好的。所以我认为这是一个公平的批评，关于你的图表，比如你的图表可以追溯到20世纪60年代。

从1960年到现在的进口总额关税远低于10%。1960年，关税为8%。现在是2%、3%。如果特朗普想要，如果他对麦金利总统如此友好地谈论……

那里的关税是多少？30%。对进口总额来说，由于一些商品被豁免，进口关税为50%。而且我不认为Protomp会将关税提高到50%。但如果只是小幅下降，比如，哦，企业利润只会下降15%。正如你所知，Ahan，这是巨大的。因为市场目前对盈利的定价是增长12%。而如果现在

下降甚至增长更少。随着盈利预期下降，股市也应该下跌。我并不是什么悲观主义者，认为这将是经济大萧条。但是随着盈利预期下降，市场也应该下跌。我知道实际上大型银行发布的官方盈利预期还没有下降。但如果股市继续抛售，我非常有信心，这些盈利预期也会开始下降。

是的，这是世界上最可靠的关系之一，对吧？就像股票开始下跌一样，盈利预期也会下降，因为分析师预期很大一部分实际上只是由市场上发生的事情来指导的。但我认为真正重要的是要认识到这一点，那就是

如果你试图采取一种全面的宏观方法，就像我们正在努力做的那样，市场上发生的事情是一个方面。经济中发生的事情是另一个方面。你必须将两者结合起来才能得到全貌。

所以我认为仅仅以股价的波动为基准，并将其推断为经济将要发生的事情，并进一步推断到投资观点。比如，我不认为这是思考这个问题的最佳方式。我认为你必须从市场正在做的事情中获得充足的信号。绝对的。就像我们每天都在做那样。但我认为认识到它是什么也很重要。我认为我们今天所拥有的并不是一个巨大的经济等等，而是

而是一种将不确定性纳入股市的价格，这种不确定性来自一个时期，在这个时期，我们有非常非常高的盈利预期，推动了我们有史以来最强大的牛市之一。所以，你知道，当你把这两件事放在一起时，你就会拥有非常乐观的盈利预期以及绝对强劲的股票。特朗普当选，之后进一步上涨，

只是随着所有关于财政和关税方面的政策路径将是什么的经济不确定性而逆转。你基本上是对这些预期的重新评估。所以我认为这是一件基于市场的事情。你绝对应该，我不认为，你知道，无论如何，我都不是说要成为英雄，做多股票期权，你知道，这不是它是什么。但我认为协调近期趋势告诉你什么

与宏观经济基本面告诉你什么是一个非常重要的部分，以拼凑出今天的图景。所以宏观经济基本面并没有让你非常担心，但是当它观察股票动量时，就股票是否在星期一下跌而言？是的。它们在星期二下跌了吗？是的。它们在星期三下跌了吗？是的。糟糕。你写道，你对股市的短期动量读数目前处于最大负值，为

负100%，告诉我们关于这一点，以及这在多大程度上影响了你的宏观观点，比如你知道也许你的最大值会对那件微不足道的事情看跌，但如果你的宏观观点有许多许多不同的输入，那么你总体上就不会那么看跌，这正是它是什么，对吧，你绝对必须从动量中获取一些信号，毫无疑问，你必须从动量中获取一些信号，但问题是，动量本身并不是一件好事

所以我们实际上所做的是为了可视化这一点，我们讨论过，如果你回顾一下，比如说过去六个月，并且你采用每一个可能的动量回顾定义。所以是一天、两天、三天、五天、六天，一直到260个交易日。你将其组合成一个单一估计。该指标现在处于最大负值，这与我们看到的股价下跌一致，对吧？所以，

当你看到这一点时，你会立即变得有点看跌，这就是今天每个人都在做的事情，在某种程度上是正确的。但问题是，你实际上能否以此进行交易？这是一种有价值的见解吗？所以我们随着时间的推移发现，该信号本身实际上是衡量股市状况的一个非常非常糟糕的指标。而最终决定这些信号是否有用的是经济是否陷入衰退。

所以，如果你观察到股市开始下跌，就像今天一样，而经济也开始显示疲软或已经显示疲软，那么你就有机会做空股票。所以在图中的红线中，你可以看到，如果股市动量为负，而我们正处于商业周期衰退中，你可以非常成功地做空股票，如果你在这些时期做空，那么损益情况将会非常好。

但另一方面，如果你实际上股市动量为负，但与此同时，经济仍在扩张，你仍在商业周期扩张中，

这实际上是一个逢低买入的机会。所以如果你做空蓝线，这就是我们认为你今天会做的事情，就像今天没有变化一样，我们认为，是的，股市动量为负，你应该减少你的敞口，因为波动性已经爆炸。这是一个完整的讨论，比如如何管理风险是一个完整的讨论。但是是的，

现在，如果你做空最大值或以任何形式做空，我们认为你更接近蓝线而不是红线。对于那些没有在YouTube上观看节目的可爱听众来说，蓝线自1970年以来一直在上涨，而红线自1970年以来一直在下跌。所以这是一个更简化的说法，那就是当经济扩张时，逢低买入有效。

而当经济处于衰退或收缩时，做空有效，你认为经济仍在扩张，我们没有处于收缩状态。所以你认为我们处于蓝线中。所以因此你认为卖出或做空股票下跌将是一个错误？是的。是的，这是真的。现在，我们也采取的方法是，我们想要，每次你进行交易或进行投资时，

你基本上是在说，嘿，我的预期收益是多少，我的预期风险是多少？对吧。这种认识是必不可少的。对吧。所以我认为我认为股票将会上涨。对吧。但在什么风险水平下？

我认为今天任何衡量标准都清楚地表明，围绕股票的风险已经升高。波动性升高，隐含波动性升高。你可以看到的每一个风险衡量指标，跌幅都是巨大的。你可以看到的每一个风险衡量指标今天基本上都升高了。所以你想做的是说，你是否期望股票像2024年那样强劲上涨？

不，我不这么认为。我不认为这是一个合理的预期。我认为在任何一年，期望股票做到这一点都是相当不合理的。但是我们是否期望它们为正？是的，适度地，我们预计它们将更加一致，可能比随着时间的推移的平均年化回报略低一些。但我们也看到的是，波动性已经大幅上升。所以就像做多一样，这就是我们采取的方法。就像我们认为做多是有意义的，但做多的规模比你进入这一年时要小得多。

就像我们认为把这幅图拼凑起来更有意义的方式一样。

而你必须做的是，如果你是一个短期交易者，如果你是一个长期投资者，我建议人们这样做，你根本不必关心这一点。但如果你是一个短期交易者，你必须，并且你应该随着波动性的增加而降低风险，因为如果波动性从10上升到20，你的风险就会增加两倍。所以为了保持相同的风险，你必须调整你的仓位规模。波动性实际上做了什么？在这里我要深入探讨一下。所以对于非定量的人来说，请，请坚持下去。但是像

我觉得每个人都说市场超级动荡。是的，标普500指数的峰值跌幅为10%，但这已经是一千次小小的纸张切割，星期一略微下降80个基点，星期二略微下降90个基点。没有一次巨大的向下冲洗。我认为星期一，也许标普500指数下跌了两个半点，

甚至更多。但实际上，你意识到，如果你根据一天的收盘价波动性来衡量波动性，那么波动性并没有那么高。但我知道还有许多其他方法可以衡量波动性。当然，VIX是隐含波动性，而不是未来30天的实际波动性，

已经上涨了，但它并没有上涨那么多，因为实际收盘价波动性并没有上涨那么多。但也有巨大的盘中波动。而且你知道，Ahan，根据你给我的一个想法，我已经在节目中说过几次了，那就是趋势不会表现得很好。比如特朗普在上午9点发推文，下午2点他完全逆转了。而且，你知道，市场只是在盘中出现了这些史诗般的逆转。

然而，总体趋势似乎在下跌。那么你如何看待这个市场，我们已经讨论了动量，但就波动性和趋势而言呢？所以，你知道，从顶部开始。你知道，这种波动性的分类仅仅取决于你使用什么样的回顾期。所以，你知道，如果你使用短，如果越短，回顾期越短，你将获得的读数越高。所以如果你采用过去，你知道，20个交易日，这大约是一个月，这基本上就像VIX的实际版本，对吧？VIX是隐含的。

这个数字已经从10上升到15。这是一个相当大的跳跃，对吧？比如，根据这个衡量标准，这是一个相当大的跳跃。但是如果你稍微放大一点，六个月等等，是的，你知道，你在股市波动率的10到15区间。现在还有其他风险衡量指标。比如，我保证我们现在要停止谈论统计数据了，但谈论风险的其他方法，比如半方差，这基本上是下行波动，这些指标甚至更高。现在，我认为当你……

当你观察波动性时，你基本上是在观察来自该政府的巨大不确定性。对吧。你完全不确定。而且由于你对美联储的部分不确定性，它也变得更加复杂。在美联储和现任政府之间，你对隐含的政策路径将是什么真的非常不确定。

因此，各行各业的投资者普遍更加担忧，更愿意购买保护，更愿意降低股票风险，而这本身，当投资者整体这样做时，就会导致波动性。

所以你正处于一个波动性会增加的环境中，直到发生两件事中的一件。人们会习惯这一点，对吧？就像这是新常态一样。或者你基本上处于一种新的减速开始稍微减弱的情况。我们对未来会发生什么有了更清晰的了解。我预计后者会更多一些。看起来更有意义的是，从这里开始，随着经济数据在未来三个月、六个月、一年内继续出现，

如果我们没有关税扼杀经济或财政紧缩扼杀经济的情况，我认为你基本上会看到各行各业的认识，哦，等等，这并没有那么糟糕。随着时间的推移，人们开始增加敞口。现在，完全正确的替代方案也可能发生，在这种情况下，

股市最终大幅下跌，以至于它们实际上通过财富效应对消费产生了影响，等等。这造成了一种向下螺旋。由于股市抛售过多，企业变得更加缺乏信心。因此他们停止投资。这会产生一系列的影响。这完全有可能。但我认为……

一个月的下跌不会让你达到那个点，对吧？比如，我认为这是主要要点，比如一个月的下跌不会让你达到那个点，你基本上可以产生这种向下自我强化的螺旋，因为有一个完整的支持支出的实体经济，它不仅仅取决于股市。是的。而且它确实在某种程度上是可悲的，Alhan。我们，你知道，当我几天前读到这个消息时，7%

标普500指数的最高点。我已经在彭博社上看到文章，讲述富人正在制定减少支出的计划。而且就像，我认为我们应该有一个经济体，人们花钱是因为他们从工作中赚钱。

然后他们花钱。好的，他们可以借一些钱，买房子。但是人们不应该，不应该仅仅是因为股市上涨了很多，富人才花钱。但我认为一旦你开始，好吧，标普500指数下跌了20%。它继续下跌30%。信贷市场开始崩溃。

销售，你知道销售导致销售，你有一个波动性螺旋，然后，然后我认为是的，你确实会产生财富效应，我想关于你对特朗普看涨期权的看法是什么

如果信用利差从300个基点扩大到600个基点，在我看来，美联储将介入并降息。有一个点，无论是600个基点还是更高或更低。但是特朗普看涨期权呢？华尔街非常有信心。好的，财政部长斯科特·贝桑特，商务部长霍华德·卢特尼克，都来自华尔街。他们将关注华尔街。

在我看来，特朗普总统对股市下跌似乎一点也不不安。当卢特尼克和贝桑特接受采访时，他们似乎也不太担心，说波动性是自然的，它是商业周期的一部分。这将是一个排毒期。我认为股市可能会继续因为关税传闻而下跌。

然后也许当关税公布时，它们不会那么糟糕。然后，你知道，股市开始再次繁荣。就像2018年发生的那样。在特朗普1.0时期，股市表现出色，当然，不包括COVID。但是，你知道，它在2018年第四季度确实有一些波动。所以，我不是，你知道，长期看跌者，但我认为这个市场可能，

更有可能下跌而不是上涨，我同意你的观点，我只是，我只是不认为短期内有很多上涨空间，但当然，我不想劝退人们成为美国股市的长期投资者，我认为这是一个巨大的财富创造工具，但是对不起，继续，是的，我认为这是一个连续体，对吧，我不认为这是一个，我不认为这是一个，我不认为它是一个，对政府是否关心股票有一个二元定义，我不认为事情就是这样运作的，对吧，所以

他们是否关心一个月内下跌10%？可能不会。他们是否关心未来六个月下跌40%？我感觉这将，所以从一个，从一个，你知道，更定量的角度来看，衡量你是否会获得宽松周期的最佳指标之一是股市剧烈下跌。现在，

股市的下跌也需要伴随着经济痛苦，因为这会影响就业等等。但衡量他们是否真的会放松政策的最佳指标之一是，你是否经历了股市真正大幅下跌。所以我认为

当情况紧急时，美联储和财政当局通常必须为就业管理。如果股价下跌到实际上劝退企业投资的程度，这会损害它们的利润，损害它们的招聘计划等等，那么这是一个他们必须管理的事件。我要说的是，对财政保守主义的推动非常非常强烈，比我认为任何人都预期的都要强烈得多。

这绝对是略微有影响的。它确实对债券施加了特朗普看涨期权。但我认为这方面的困难在于，我们现有的利息支付总额和……

政府必须进行的非自由支配性支出真的很难削减，所以是的，比如他们是否会以戏剧性的方式增加自由支配性支出，这将导致通货膨胀，并继续推高收益率，这在今天看起来不太可能，这绝对对收益率施加了比以前略微更多的限制，但与此同时，我认为我们今天面临的许多动态已经

在过去两次金融危机中积累起来，比如在COVID危机和全球金融危机之间，造成政府债务成为经济中如此大的组成部分，以至于很难真正有意义地将其收回。而且我认为围绕此事的许多新闻报道也具有误导性。拟议的削减金额通常超过十年或五年或十年或其他时间。

这就是说，当涉及到债券时，它对前景的影响很小。但我认为，当你真正仔细观察时，我们确实有更多的情况，即财政部和财政当局有点担心赤字规模。他们想把它降低。这比以前略微更支持固定收益。是的。

所以跟我谈谈美联储利率政策的货币传导机制。你有一些关于私营部门利息负担的精彩图表，因为美联储提高利率，这会从企业利润和私营部门中抽走资金。但随后，美国财政部向私营部门支付的利息是多少，因为私营部门拥有美国政府的债券，

财政部。所以我们可以显示该图表，你能解释一下为什么美联储从0%上升到5.5%，现在在4%吗？

为什么这没有导致经济衰退？是的，是的，绝对的。我认为这是直到今天发生的事情中非常重要的一部分。这也将成为制定货币政策更加困难的因素之一。那么利率政策是如何进入经济的呢？它进入经济，但通过两种不同的方式。

它阻碍人们借入更多资金，并且随着时间的推移，它还会增加现有债务的负担，增加正在展期的现有债务的利息负担，随着美联储提高利率政策，这些利息负担往往会上升，但你也有一个一直存在的东西，这不是什么新鲜事，它一直存在

那就是每个不属于美联储也不属于外国部门的国库资产都属于私人部门，属于美国私人部门。这些资产创造收入。现在，货币政策的影响取决于私营部门的构成，即他们拥有多少国库证券以及他们拥有多少私营部门证券。所以当

政策利率上调时，国库券持有者会获得收入，而这种收入的增加（利息收入）会抵消任何利息支出的增加。因此，在过去几年中，由于私营部门的国库券激增，你基本上处于一种情况，即加息实际上为私营部门创造了净利息

收益。因此，我们在这里展示的是，私营部门的政策利率通常如何线性地转化为私营部门增加的利息负担。但今天，你基本上处于一种情况，即政策利率对

对私营部门的净利息负担几乎没有影响。事实上，由于国库券今天向私营部门支付的利息收入数量，它们实际上略微具有刺激作用。

因此，在这种背景下的困难在于，你基本上处于一种情况，即债务数量不太可能大幅下降。与此同时，对于每一单位债务，你都有少量刺激进入经济。这基本上抵消了美联储大幅抑制经济活动的效果。

所以高利率并没有那么具有限制性，但最终它们必须变得具有限制性，对吧？这取决于两件事，对吧？这取决于我拥有多少国库券与我的负债之间的平衡，对吧？以及这两件事的相对期限是多少，对吧？如果我拥有短期国库证券，我会相对快速地展期这些证券，对吧？如果我拥有短期国库券，它们每三个月或其他时间展期一次。

因此，如果美联储提高政策利率，那么好处会立即归于资产持有者。但是，如果我欠的是30年期债券，那是，你知道的，那是，对不起，我欠的是30年期抵押贷款，对吧？就像我必须支付30年期抵押贷款一样。我有一笔30年期抵押贷款。加息的影响，在我选择再融资抵押贷款（如果有的话）之前，不会影响我。

因此，这取决于资产的构成以及这将如何流入经济。在今天的环境中，你基本上处于一种情况，即，是的，当涉及到私营部门的负债时，确实有一些再融资正在缓慢发生。但国库券创造的短期证券带来的好处是如此之大，以至于现在完全抵消了它。所以政府债务巨大。结果，加息和更高的利率并不那么紧缩。显然，我非常尊重你说的话，但你说这实际上是净刺激性的。我不知道我是否准备好走那么远，因为那会让我太困惑了，但是，是的，这太疯狂了。它是按变化率计算的净刺激性。私营部门净利息负担为正。这不像，“哦，是的，我们只是得到报酬。”只是

所以，如果你想想之前，当我将政策利率提高5%时，从0%提高到5%，我提高了联邦基金利率，这将导致私营部门的利息负担从0%提高到5%。今天，我们看到的实际上是方向相反的情况。所以就方向而言，它是刺激性的。这并不意味着我们根本没有在经济中支付任何利率。这根本不是真的。

感谢你整理这些。另外，我今天刚从彭博社看到，标普500指数正式进入回调区间，超过10%，这是自1929年以来进入回调区间速度排名第七快的。这听起来有点不祥。所以，是的，你知道的，我们不是在危言耸听，我们只是试图准确地报道……

人们担心，这反映在市场上。Aahan，我们谈到了基本的宏观经济。根据大量数据，你的基本宏观经济观点是什么？你预计2025年的通货膨胀、GDP支出和实际GDP、实际增长将是多少？这与大型银行、亚特兰大联储和其他机构的蓝筹股经济预测者相比如何？是的。我认为有很多担忧，尤其是在

亚特兰大联储流行的GDP现值模型周围，对于那些不太了解数据，并且没有一直关注亚特兰大联储的人来说，亚特兰大联储是一个非常流行的GDP现值衡量标准，你可以直接访问他们的网站，他们会根据所有传入的数据更新GDP数据，根据他们基于所有传入数据的GDP估计，这是一个非常好的模型，非常方便

它迅速变得非常流行。大约一周前，这些读数跌入深度负值区域。这是在标普500指数最初出现裂痕之后。人们开始非常担心，哦，我的天哪，股市是否嗅出了下一场经济衰退？由于并非非常复杂的技术原因，这些读数有点偏离。基本上，亚特兰大联储计算

进出口的方式与任何试图计算进出口数据的负责任的人一致。他们采用，所以，所以总贸易数据在一个月稍晚的时候公布。在总贸易数据之前，你会得到商品贸易逆差。

现在，美国经济分析局（BEA）对贸易数据的计算方式与首次发布的实际报告方式不同。因此，基本上计算的是黄金进口，这在技术上应该属于资本账户。它们应该在资本账户中。它们实际上不会进入GDP数字。但最终发生的事情是，由于这两个报告之间的差异，你最终得到了……

黄金进口进入GDP现值，而黄金进口量却达到了惊人且惊人的数量，这导致GDP现值下降。这是一个衰退信号吗？绝对不是。我们从我们的角度来看，我们的程序化估计基本上完全忽略了这一点。

因此，即使你，所以如果你剔除基本上所有的贸易成分，并且只关注实际GDP成分，国内实际GDP成分，你就会发现经济中真正重要的两个部分。以及第三个。这两个部分是国内投资的情况以及国内消费的情况。这些是重要的部分。政府支出确实很重要，但它对总体增长状况的影响并不那么大。

对。对不起。所以GDP是消费、投资、政府支出，然后是净出口。所以出口减去进口。因此，美国进口越多，对GDP的负面影响就越大。在1月和12月，美国进口了大量商品，因为人们正在抢先征收关税。这可以在数据中看到。但特别是，他们从伦敦、瑞士进口了大量的黄金。例如，美国黄金进口量

比如说，在2024年5月，或2024年正常月份，大约是40亿或50亿美元，在1月份是300亿或340亿美元。所以人们正在抢先征收关税，因为他们认为会有关税。这是一种机械性的事情。我认为实际经济不会受到影响，因为我们从英国进口了这么多黄金，因为金属套利者想要抢先征收关税。我认为这并没有那么糟糕。所以，例如，这是来自亚特兰大联储LinkedIn帖子的内容，让我看看我是否能找到它。所以

亚特兰大联储GDP现值上周看起来如此悲观，第一季度增长为负2.8%。但调整黄金后，他们现在的实际增长率为0.4%。但听起来你对增长的预期可能比这还要高。所以我想我们甚至把它定在0.5%左右。这基本上是我们拥有的。我们把它定在0.5%左右。

现在，我认为当我们放大我们认为这些GDP数字随着时间的推移将会发生什么时，一个是，你可以完全忽略直接数据。别担心，它并不代表美国的情况。二，我认为当我们……

当我们试图展望未来以了解可能的路径时，我们基本上看到两种截然相反的力量同时起作用，那就是你有一个非常活跃的消费者。所以美国的消费者支出非常强劲。我们跟踪16个子行业，然后在子行业内，你基本上可以细分为大约90个子行业。在过去一年中，所有这些组成部分都在扩张。因此，如果我们经济出现真正有意义的下滑，这将是有史以来第一次发生这种情况。我知道很多人都在关注这个领先滞后指标之类的东西。

而且，你知道的，我经常得到的回应是，消费是一个滞后指标。但在消费中，你还有许多也被认为是领先指标的项目，例如汽车等等。所有这些项目实际上都出现了消费扩张。所以这部分看起来相当强劲。当我们今天考察经济中的投资支出时，你基本上会发现这种情况，

住宅支出已经开始恶化，库存也开始略微放缓。库存积累已经开始放缓。我认为你不必太担心库存部分，因为库存是经济中最可靠的均值回归和周期性因素之一。因此，基本上，如果你今天库存上升，你明天可能就会库存下降。所以如果它们今天下降，它们明天就会上升。

这仅仅是它们创造方式的一个功能。你基本上只会看到该组成部分的周期性。所以不必太担心。住宅建筑部分略微令人担忧。这绝对是你开始看到活动减少的地方，许可证、开工、竣工、销售，所有这些都开始走弱。

话虽如此，该行业的就业仍然非常健康和强劲。现在，如果我把消费中发生的事情加起来，再把投资中发生的事情加起来，我认为我们基本上看到的是，投资可能有点疲软。

但消费真的足以几乎完全推动经济发展。因此，综合起来，我们目前的预期是，所以我们每个月都会公布这些月度程序化数字，用于下个月的GDP。所以我们目前对GDP的年度预测是2.5%，大约是2.5%。我个人认为，这对于我们一年内可能实际获得的结果来说有点高。我们只是将月度数字推算到未来一年。但是

在目前的关口，消费者的实力如此强大。而我所描述的在住宅投资方面的弱点是投资领域中唯一真正有意义的弱点。

如果我们转向知识产权投资，它在增长贡献方面处于历史高位。如果我们看看信息设备投资，它正在扩张。运输设备正在扩张。工业设备正在扩张。这些都是商业投资的主要领域，它们实际上正在略微改善。

所以我认为这引发了我对宏观经济领域的一个小不满，我认为宏观经济领域非常关注住房，对吧？住房就是商业周期。就像几年前埃德·利马写过一篇论文，他基本上证明了商业周期的大部分变化实际上都可能源于住房。但这篇论文是写的，我不想弄错日期，但是——在房地产泡沫期间，2003年。是的，是的。

所以它是2003年写的，在那段时间里，经济发生了重大变化。对。所以你所拥有的是仅仅是

随着时间的推移，知识产权投资和信息设备投资的大量激增。因此，这些因素对股市和经济的影响都比以往任何一个周期都大得多。所以我们实际上根据这些东西制作指数和指标等等。我们发现，仅仅以住房疲软为基准

可以量化地导致股市投资结果比使用对商业周期发生情况的广泛理解更糟糕。所以我知道有点冗长，但回到主题，我们认为增长可能会，就像目前的轨迹看起来真的很糟糕。有一些技术问题让它看起来真的很糟糕。我们认为它可能会反弹并回到一个更稳定的增长区域。我正在查看Prometheus现值和Prometheus预测之间的差异图表。Prometheus预测预计实际增长将大幅上升，而蓝线，我们很快就可以把它放出来，预计它将下降。你能解释一下这种差异吗？是的，是的，当然。

这是一个非常简单的区别，对吧？所以预测基本上是采用领先数据、一些滞后数据以及所有这些数据，并将它们结合起来，来说明我们实际上期望GDP增长是什么样的，对吧？所以跳过贸易以及所有这些东西，如果我们看看经济的商业周期驱动因素，将其与劳动力市场、消费者等发生的情况协调起来，这就是我们得出Prometheus预测的方式。这就是实际观点。

现值，目前的轨迹，向下大幅下降的蓝线只是推断数据中最新的趋势。所以我认为，我们展示这个可视化图的原因是，大多数人只是以最近数据发生情况的动量为基准。

而我们试图可视化的是，好吧，我们能否拥有一个与过去三个月或六个月最新的GDP现值数字刚刚发生的情况不同的观点？这就是区别。那么，其中有多少差异仅仅是黄金进口弄乱了数据，或者还有其他一些怪癖？很大一部分，可能70%到80%都是黄金弄乱了数据的情况。

对。所以如果人们在Twitter上或其他地方看到亚特兰大联储的这张图表显示经济大幅下滑，那是因为所有从欧洲流出的黄金都在抢先征收关税，而且它在经济上并不敏感。所以我并不是说实际增长不会下降或不好或每，但亚特兰大联储的预测正在进行这种调整。所以你必须记住这一点。好的。

然后告诉我们消费是如何保持强劲的？我知道2022年、2023年、2024年的先前数据显示它很强劲，但我不知道它是否变得更强劲。我认为增长率正在从，你知道的，增长率，它是8%，然后是7%、6%、5%。诚然，通货膨胀可能下降得更多。所以实际支出实际上增加了，增长率增加了。但是

告诉我，你说广度继续扩大。然后，你是否关注沃尔玛、塔吉特发出的警告，以及他们降低经济利润预期的情况？Aahan，我知道在过去三年中，有很多关于消费者实际上很疲软的担忧，这些担忧是基于沃尔玛所说的，而其中0%最终得到了证实。这都是假的。但你认为这次情况会有所不同吗？因为关税？

可能不是因为关税，但我认为主要问题是你描述的完全正确，即消费者……

你经历了消费者支出增长率的下降。这是真的。我描述的动态是消费者支出是正数还是负数的广度。因此，你是否会陷入衰退的一个决定性特征是GDP广度，其中包括消费，消费是其中的一部分。如果你查看构成GDP的所有项目，我们会统计大约75个。如果你查看所有这些项目，你基本上会看到

它们中的许多在季度、半年和年度基础上开始变得越来越负面。因此，部分原因是，这仅仅表明我们基于广泛基础的宏观经济状况有多强劲。对。你需要的是，为了出现衰退或大幅下滑，你必须在一个经济领域出现非常严重的疲软。

以及在经济其他领域的平庸表现。因此，如果你查看过去每一次衰退，个人消费支出广度并非为零。这种情况不会发生。但会发生的是，利率和对利率敏感的项目，如耐用品消费等，确实会下降。所以你可能会在个人消费支出中获得50%的广度或类似的东西。

但你会有一个像住房这样的地方崩溃，或者工业设备崩溃，或者运输崩溃，或者类似的事情。当你必须考虑衰退时，你必须考虑的是总活动必须下降，对吧？为了总活动下降，某些事情必须非常糟糕，而某些事情必须像，今天你有一些事情，你有一种情况，投资还可以。它受到一个行业的拖累。

而消费非常强劲。所以如果我有一种情况，即消费对实际GDP增长贡献了2.5%的同比增长，为了达到负1的实际GDP读数，我必须有3.5%的负投资增长。所以这大约是做这个数学题，并说，抵消因素是什么？

当你看到这一点时，消费者支出的广度，就像今天消费者支出的强劲程度一样，这与我们所看到的任何东西都不一致。我们只需要有疯狂的……

疯狂的疲软，绝对荒谬的疲软投资数字，以及这种消费支出。Aahan，所以特朗普总统宣布对美国进行大量投资，苹果公司对美国投资5000亿美元。我不，我的意思是，这肯定不会在今年投资5000亿美元。我认为这将是一个更长的时间段。其中一些可能是他们将资本汇回。你知道，你认为这将如何影响实际的纸面

对国内美国GB投资的投资，因为现在，外国人正在抛售他们的股票，他们正在将资金撤出该国。但这并不是图形和GDP。但如果他们通过外国直接投资将资金重新投入其中，或者苹果公司投资，你知道的，实际上是建设工厂之类的东西，这将反映在GDP的正增长中。那么这将如何影响未来的国民账户？

是的，我认为在这方面，首先，就像财政方面的事情一样，你必须对新闻报道中宣布的任何事情都大幅减记，对吧？所以，我认为首先，大幅减记。其次，如果我们确实获得了大量资金流入，就外国直接投资等等而言，如果它特别是在科技领域，这将非常非常有意义，并且是活动的一个非常非常强大的驱动力。我们上次真正看到

基于，基于联邦政策的投资政策的真正重大变化是在我们实际上通过《芯片法案》的时候，对吧？就像我们基本上鼓励在美国生产和投资生产设施一样。这导致了我们看到的制造业、制造业投资热潮中最大的一次。

所以我们仍在从中受益，因为这些项目仍在进行中，它们仍在支持非住宅投资。所以今天的住宅投资相当疲软，但非住宅投资仍然非常强劲。有一段时间，非住宅投资支出同比增长了77%。对不起，制造业同比增长了77%。所以，我的意思是，如果我们曾经有过这种规模的事情，它会彻底改变游戏规则。我的预期是，就像

这些事情中的大多数将更多的是夸夸其谈，而不是实际的有意义的变化。但如果他们这样做，他们肯定会大幅增加经济投资。现在，实际上最需要它的地方，就像我一直在描述的那样，是住宅投资领域。我认为这并不是它真正会去的地方。所以如果你正在关注经济的疲软，

那就是我最关注的地方。那就是活动下降的地方。那就是利润开始受到挤压的地方。那就是你可能出现裁员的地方。因此，如果经济的任何一部分让你觉得，嘿，什么会导致经济下滑，这让你能够在市场上很好地表达出来，

那将是在住宅投资领域。好的。你说住宅投资已经不太强劲了。所以这是唯一可能变弱的事情。但消费非常强劲。我理解这一点。但关税可能会将其降低到……

你知道的，不太强劲，然后，然后到疲软，就像如果对香槟征收200%的关税，我认为，是的，这将刺激美国国内葡萄酒、清洁葡萄酒的消费，但可能有一些势利小人会说，我想要来自法国香槟地区的香槟。我认为消费将会下降。所以，你知道的，我认为消费也可能减弱。也许。我的意思是，事情是这样的，对吧？所以名义支出不太可能改变，对吧？

名义支出不太可能改变。你会得到多少东西将会改变。那么为什么关税很重要，以及它们是如何最终对经济产生重大影响的呢？你最终会以相同的价格购买更少的商品，这最终实际上会拖累利润，对吧？这就是它的流动方式。所以我认为关于这些关税需要考虑的主要事情是，实际规模将是多少？

所以在我的例子中，我们将关税收入（这是侵蚀公司利润份额的东西）提高了10倍。所以——在你的模型中，是的。所以就像，是的，你正在谈论25%的增长。我正在谈论什么？那是多少？一千百分比的增长，对吧？所以即使增长了一千百分比，对利润的拖累也不够。现在，所有这些话都说了，就像杰克一样，让我们也……

把所有这些都放在我来自哪里以及我是谁的背景下，对吧？我的工作是找出在未来十年内对零售和机构投资者都有效的事情，他们可以随着时间的推移持续交易这些事情。有很多专家非常擅长仔细研究数据的每一项内容，并提出他们认为的精确估计。

但我基本上捕捉到的是，你无法验证关税影响的估计是好是坏。没有办法。你可能在美国历史上经历过关税的开始，即关税的大幅飙升，也许三次。因此，我们的方法是说，这是否会对经济动态产生重大影响？这是否会对经济动态产生重大影响？这是否能帮助我们更好地理解历史？

从这个角度来看，这对我们来说没有意义，因为它不是什么可重复的东西。根据我们构建的这些衡量标准，它并不是什么超级，它并不是根据我们构建的所有历史衡量标准来说超级有影响力的东西。因此，当我们展望未来时，我们将关注的是我们认为会对周期产生重大影响的事情。但是，你知道的，有很大的空间出错，对吧？

我们在本月进入市场时持有长期股票头寸，我们不得不减少这些头寸，因为关税带来的新闻报道影响非常巨大。我仍然认为，对经济的实际影响不会那么大，这将导致股指更多地均值回归，而不是趋势崩溃和熊市。

所以它来自一个程序化系统性的位置，而不是我对此进行数学计算，你知道的，就像具体的关税是什么，以及具体的关税对这个和那个部门的影响是什么。所以你认为会有均值回归，这意味着如果过去两周股价下跌，那么在接下来的两周内，股价可能会上涨。告诉我们你对均值回归的看法，以及在基本面交易和量化宏观经济学中，实际上只有两种力量。

趋势跟踪和均值回归以及这两种相反力量之间的结合。是的，是的，绝对的。我认为这是我们花费大量时间关注的事情之一，对吧？我认为趋势跟踪有很多原因，主要是因为易于理解，就像超级明显一样，对吧？比如市场今天在下跌。就像我要做空市场。什么……

我们发现这种方法过去非常非常成功。很多，你知道，也许是从比如说50年代到80年代。

但是随着市场的成熟和人们的交易，阿尔法被侵蚀，你基本上处于一种境地，即通过交易此类趋势而产生的优势基本上消失了。如果市场昨天下跌，那么今天上涨的概率高于继续下跌的概率。因此，当您今天观察市场时，您基本上看到的是一种情况，即

没有一系列的事情告诉你，“嘿，我应该做空。”有一件事非常戏剧性地告诉你，你应该做空。而这件事在现代社会并不非常成功。那就是趋势。当我们观察均值回归时，我们看到的是，今天的股票市场已经成为比趋势跟踪机制更强的均值回归机制。因此，

它允许你更好地捕捉这样的走势，对吧？所以，如果我们今天看到的是这样一种情况，经济，比如说我们现在距离现在还有六个月，对吧？如果经济最终发展良好，我们认为股票市场反弹至10%低点的概率要高得多

而不是无缘无故地继续下跌。所以这就是我们思考问题的方式。你的方法必须结合均值回归和趋势。你不能只做其中一个。现在，如果你有做其中一个的任务，那就是你的工作。但我认为我今天看到真正非常普遍的是

只做其中一个，并且在一个市场中做，对吧？比如做一个趋势跟踪者，只在ES中，对吧？诸如此类的事情。ES，如果你从标普500开始，或者只是一个债券趋势跟踪者，或者只是一个两到三种资产的趋势跟踪者。这种方法不会持久，我们也不认为

在这种环境下真的有意义，因为没有多少历史可以支持它的持久性。与此同时，我们只是没有看到它必须坚持下去的实际原因，就像趋势今天需要持续下去的唯一原因就是趋势的存在。

除此之外，除非你有一个非常有意义且经过深思熟虑的观点，当然有很多聪明的人持有与我相反的观点，这完全是公平的。如果你预计经济将从此处出现有意义的恶化，这实际上可以在实际的宏观数据、工资单、索赔、住房数据等所有数据中看到。如果你有一个实际的观点，嘿，那件事会下跌，那么进行趋势跟踪交易是一个很好的赌注。

但我们没有这样的预期。所以我们采取了另一面。你认为狗狗币会通过一种实质性影响工资单的方式来减少联邦就业吗？在3月初发布的就业报告中，2月份的联邦就业人数下降了1万人。但它在4月初发布的3月份数据中可能会下降更多，对吧？嗯哼。

是的。我的意思是，我认为这绝对是相对于关税而言，这是一个更有意义的风险。我认为这是绝对应该关注的事情，需要非常仔细地监控。我不是，我不完全了解我们将实际达到的规模。老实说，我认为没有人真正了解。

但我认为，政府就业人数的减少将对非农业就业总人数造成非常非常大的拖累，而这反过来，这些都是实际上会造成住房等恶化的事情，从而导致经济衰退。因此，你可以很容易地想象这样一种情况：我们有很多政府雇员被解雇。这本身并不会导致经济衰退。

它所做的是将增长率降低到开始变得容易受到经济衰退影响的程度。因此，当我考虑政府工资单等情况时，更多的是从这种角度来看。他们能否略微降低我们的增长率并增加我们未来经济衰退的脆弱性，而不是他们将立即成为经济衰退的原因？你对债券和商品有什么看法？所以债券，我们……

我认为我已经从结构上概述了为什么我们认为美联储的货币政策传导在对经济活动造成损害方面是有限的。美联储在过去的周期中不像以前那样有效了。这绝对是一部分。第二部分是活动相对于美联储试图做的事情是什么？所以什么……

利率相对于活动是什么？这基本上决定了政策是紧缩还是宽松。因此，当我们观察经济活动时，是的，经济活动已经开始放缓了一点。但与此同时，今天的经济活动仍然相当健康地高于净利息负担。因此，我们认为它们并不十分紧张。

现在，我们变得有点担忧的是，如果你继续让经济的某些领域对总活动产生影响，

你可能会开始看到美联储实际上处于限制性环境。这并不是紧缩造成的，而是经济中的新投资开始真正放缓到足以使美联储处于限制性状态。因此，美联储本身的政策加息并不是什么大不了的事情，但现在再加上住宅投资减弱等额外影响，我认为这是真正的担忧。所以

当我们观察美联储未来可能需要做的事情时，我们看到他们未来可能需要降息的可能性。但是当我们将所有数据汇总起来时，对吧，就像所有数据一样，这基本上是劳动力数据、销售数据、通货膨胀数据，所有这些数据都与美联储跟踪的数据一致，就像美联储基本上关心两件事一样。就像他们基本上关心的是

就业水平和通货膨胀水平，对吧？你可以使用各种各样的指标来确定我们是否与他们的目标一致。

当我们将所有这些措施加总时，我们基本上得出了美联储应该处于中性状态的结论。他们不需要加息，也不需要降息。目前，市场已经计入了大约75个基点。我今天还没有检查。这可能已经发生了相当大的变化。但截至昨天，我们已经计入了大约75个基点的降息。现在，我认为我们只是……

存在大量的不确定性，所有这些股市下跌趋势都转化为债券市场上涨趋势，因此我们看待债券的方式是，今天的债券比可投资性更具可交易性，因为如果你真的想投资债券

你想要的是一个严重而漫长的降息周期。你想要的是美联储降息四到八次的情况。除此之外都是……

是对增长恐慌的交易，对吧？就像，哦，不，股市正在大幅下跌。从机制上讲，这将支撑债券。但为了实现过去那种债券反弹，你需要有一个超过目前定价的意义重大的降息周期。我们实际上认为这不会发生。

因此，对于债券，我们看待它的方式是，债券是对股市发生的事情的保护。所以我们一直以来的配置方式是，随着股票下跌，我们一直在增加债券，但这并不是为了预期经济衰退。这是一种相关性收益。好的。这说得通。是的，我只想说你是一个非常量化的人。所以他们的宏观叙事非同寻常。

极其丰富，我现在实际上确实相信并且具有足够高的信念以公开分享的宏观叙事是，我认为股市将会下跌。我认为

特朗普的关税将导致实际增长下降，美联储可能会降息。这与你的观点相反。如果美联储不降息，那么股市可能会进一步下跌。但我觉得即使六个月后，阿汉，我在这方面是对的。我仍然觉得你的量化模型会很快赶上我。所以我觉得你所做的工作有很多价值

即使你做出的预测是所谓的“错误”，我认为在这个行业中，正确是廉价的。这关乎赚钱。这就是我付钱给你的原因。对。我认为这也归结为，我认为很多事情也归结为……

你在市场上想做什么？你想实现什么？所以听起来我似乎非常相信经济是这样的，那样的，等等。听起来，哦，是的，阿汉是一个狂热的牛市。他预计经济会这样发展。他做多股票等等。但如果你实际查看各个项目的配置，它们是保守的，并且

它都回到了这个框架：你的投资预期收益是多少？你的预期风险是多少？

我认为做多股票的预期收益是正的。在六个月的时间里，它可能也是正的。但是你必须承受相当大的波动才能达到这个目标。那么你该怎么办？你必须持有少量股票。对于债券，我认为呢？我认为在短期内你可能会有正的预期收益。

对，但在短期内可能波动较小，因此你可以相对于未来持有的仓位持有更大的仓位。我认为，如果我六个月、十二个月的观点能够实现，那么我们基本上将处于一种情况，即目前我们基本上将在股票和债券之间进行平均分配，这就是我们看待它的方式，我们就像，好吧，我们认为经济还不错，但与此同时，

市场根本不这么认为。市场似乎根本不这么认为。保护自己。适度分散投资。因此，我们对这些东西的不同实施方案的回撤幅度小于股票。这是目标。因此，正如我所预期的那样，随着我们摆脱这种困境，如果经济复苏，开始减持债券，因为你不会得到……所以我同意你的观点。他们可以降息两次。这就是他们的指导意见。但我们已经计入了三次。

因此，为了实现债券的意义重大的反弹，他们需要做的比目前定价的更多。我认为这将是未来一年面临的困难。如果经济状况良好，就没有必要进行四次以上的降息。对。我认为，如果关税对经济没有影响或影响非常非常小，那么就认为我是一个多头吧。我认为那时你已经说服我了。我的意思是，标普500指数中特斯拉等七大巨头公司的盈利增长非常高，而它们的市盈率现在已经降低。因此，这些股票可能正在打折出售。所以我认为我们会看到。但就像，我的意思是，英伟达，它下跌了很多，基于目前的收益，而不是未来收益，而是目前的每股3.56美元的收益。因此，如果你只是按年计算，它上个季度的收益是多少。

它的市盈率为32，其盈利增长率为52%，而这一增长率将会下降。但似乎美国股市可能并没有被高估。我认为它下跌的原因是关税。如果关税无关紧要，就像你暗示的那样，那么是的，股票值得买入，但它将是波动的。

是的。这就是我认为应该采取的方式。这取决于你作为投资者的身份，对吧？如果你正在交易线性产品，这基本上就像，你是否正在交易期货，你是否正在交易现货股票？这样做是有意义的。如果你正在交易非线性产品，比如你正在交易期权等等，你就有机会

更好地为异常走势做准备，对吧？因此，最有利可图的赌注将是，哦，是的，像超级异常事件，对吧？比如，你知道，股市大幅下跌，这是一个超级异常事件等等。但我认为应对整个风险的方法是，好吧，股市和债券市场真的认为我们正处于糟糕的境地。我应该注意到这一点，对吧？但我也不应该只注意到这一点。

因此，我还应该注意其他所有宏观数据告诉我什么。就业数据告诉我什么？零售销售数据告诉我什么？工业生产是什么？住房数据是什么？所有这些东西现在都告诉我关于经济的什么信息？如果你有一定的能力，甚至可以预测这些数据，对吧？预测数据的能力非常有限，但是，

在合理的范围内，你能预测什么？当我们得出这张图时，我们只是认为，嘿，可能没有太多股票敞口是有意义的。但我们认为预期收益将低于你过去所获得的收益。但它们不必像崩盘、经济衰退、负40%那样。这就是观点。

是的，如果股票去年上涨了30%，如果今年只上涨了8%，这仍然是一个不错的健康回报。你可能会说，好吧，相对于波动性而言，

你知道，现金表现更好等等。但是，你知道，8%、12%的回报。是的，这仍然很好。你可以利用它，你知道，继续积累财富。你今年对通货膨胀有什么看法？你认为通货膨胀会下降吗？另外，你认为，你认为实际增长、名义增长仍在继续保持非常高，但你认为通货膨胀会下降吗？我认为就通货膨胀而言，基本上就像，

让我们明确一点，大多数通货膨胀都源于好的方面。好的，经济的好的方面主导着大多数通货膨胀，然后随着时间的推移，它会蔓延到服务业。对。所以，如果你试图估计在任何给定的时间间隔内会发生什么通货膨胀，你基本上所看的是，你正在查看四项主要内容，以便能够了解通货膨胀动态。这四项内容是食品、能源、运输和住房。这些项目基本上决定了通货膨胀随着时间的推移会发生什么。

当我们观察这幅图时，食品和能源价格波动很大，并且与商品价格的变化基本一致。所以你可以把这些放在一边。你的能源成分基本上只是一个天然气成分。这就是它的全部内容。这也相对较快地传递，这几乎是现在所有流行的成本衡量指标中的内容。现在流行的成本衡量指标是什么？什么？

每一个现在流行的成本衡量指标都将非常依赖石油和天然气数据来确定通货膨胀率发生了什么。这将被嵌入到任何主要的现在流行的成本衡量指标中。对于其他组成部分，住房和运输，

这些有点难，但它们也极度依赖于活动。因此，如果住房活动或运输活动强劲或疲软，随着时间的推移，名义支出往往会转化为这些行业的通货膨胀。正如我所描述的，住宅投资领域似乎正在出现明显的疲软。

现在，这是否会转化为住房衡量指标中的通缩数字，你知道，美联储、BEA和BLS使用的是什么？由于应用了平滑过程，所以它的移动速度会非常慢。我们今天看到的活动并不那么疲软，以至于会导致住房出现非常糟糕的读数。

因此，我们将在住房通货膨胀中看到的可能是持续的、逐渐的放缓，而我们一直在看到这种情况。请记住，三年来，每个人都一直在期待住房CPI放缓，而它的速度比你想要的要慢。这很大一部分原因是，如果你去阅读BA住房衡量指标构建方式的脚注，

在所有宏观数据中都有这些项目，其中有一个叫做判断趋势的东西。判断趋势是什么，基本上是构建BA数字的分析师，接收所有原始数据，

他必须根据他认为有意义的任何趋势来构建衡量指标，并且他根据他回顾的趋势来构建衡量指标。因此，无法机械地确定住房数字何时会是多少。这完全是猜测。坦率地说，如果你考虑一下，就像几年前或者一两年前，

你拥有实时住房衡量指标或任何负面住房价格衡量指标。但出于某种原因，BA一直打印正数，每个人都认为，好吧，这是一个滞后，它会过去。但随后实时衡量指标开始出现，对吧？它们开始上升了一点。因此，判断趋势可能被内插为正数。

因此——但判断趋势，他们正在制作，他们正在通过数据绘制一条线，但这是真实数据。他们并没有编造数据，对吧？不，他们没有编造数据。但你必须理解的是，想象一个指标，比如房屋价格的原始数据系列，对吧？变为负数，然后变为正数。现在我坐在那里说，“嘿，我真的想把负数放在那里吗？如果我增加回顾期，它将显示整个趋势为正数。”因此

因此，没有精确的方法来确定房屋价格数字何时会是多少，因为在他们构建系列的方式中涉及判断。所以我只想让人们明白这一点。说，哦，是的，这是一个12个月的滞后，这是一个18个月的滞后，这非常流行。没有固定的滞后。它可以是任何东西。因此，你想要做的是跟踪实际房屋的情况。

比如实际部门发生了什么，并尝试相应地调整自己。因此，我们认为，基于这种定位，我们认为你可能会在住房部门看到持续的通货紧缩，我们继续在该部门看到持续的通货紧缩。我认为，我认为我们第一次谈话时，我和你谈到了这一点，

这是一个值得骄傲的点。只有书呆子才会为自己在运输通货膨胀方面是对的而感到自豪。但是，是的，你拥有最大通货膨胀动态的地方是运输部门。这是因为COVID导致美国经济的运输库存、汽车和机动车库存短缺。因此，在过去几年中，这一特定组成部分一直非常非常有弹性。而且

现在，这就是关税变得非常重要的原因。美国的大多数汽车都是进口的。几乎所有消费的汽车都是进口的。因此，你可能看到关税最具通货膨胀影响的地方将是汽车行业。因此，当我们将食品、能源、住房、运输的图景放在一起时，

我们认为，是的，就像加上标题数字一样，可能略微下降，因为住房的权重非常大。但可能导致意外的事情可能是运输。然后是运输，存在滞后。如果几年后汽车价格上涨，汽车保险就会上涨，就像我们看到的那样。完全正确。

汽车保险的保费增长一直非常疯狂，非常疯狂。这也是人们实际支付的东西。他们注意到了。这并不是一件会逃过他们注意的事情。我们还可以深入探讨另一个方面，即期限溢价，这是我在大学里看到的东西，但我们必须在你回来后才能讨论。我很高兴，阿汉，相对于，我想，我和……

市场上的一些人来说，你对市场略微乐观一些。你当然不是超级多头。你意识到波动性是存在的，但我们最近进行了一些看跌的采访。所以我很高兴邀请你来平衡一下。如果我们的观众不清楚，我对你的工作非常尊重。因此，人们可以在Twitter上找到你，用户名是Ahan Prometheus，你的公司Prometheus Macro的用户名是Prometheus Macro。提醒所有观看节目的观众订阅我们的YouTube频道，点赞视频，留下评论。这真的很有帮助。

这有助于算法。当然，我们还在Apple Podcasts、Spotify以及其他播客平台上。我们将尝试尽快发布这次采访，因为我们了解情况，市场变化很快。我稍后将与James Aitken交谈，我一直想采访他一段时间。所以这很可能会

很快上线。当然，下周是美联储会议。所以我会和Jim Bianco谈谈这个。如果波动性很疯狂，谁知道呢，我可能会与波动性领域的某人进行盘中采访，因为我注意到那里有一些奇怪的事情。最后，我想我的结束语是

我也一直在研究19世纪90年代的关税，因为你是对的。我们的样本量非常非常小，就像没有人真正经历过美国关税上涨的时候一样。你知道，它们在内战期间实际上上涨了，你知道，亚伯拉罕·林肯根本不是自由贸易者。然后它们一直保持高位，直到……

我想是在第一次世界大战之后，然后是斯姆特-霍利关税法，它们又上涨了。然后在第二次世界大战之后，它们下降了。然后我们经历了70年或80年的自由贸易时代。所以没有人真正知道发生了什么。并且有一些关于关税的经济模型，它们会提高通货膨胀，或者会降低增长。无论哪种方式，它们都会降低实际增长，即经通货膨胀调整后的增长。但我们知道什么？我们有什么证据？这就是为什么我一直试图回到19世纪90年代的原因。我必须说，我查看了糖的价格。

1897年的糖关税，因为19世纪90年代有三次关税，而不仅仅是一次。糖的价格，它实际上完全符合教科书所说的那样，价格上涨，外国市场的价格下跌，因为它们的价格包含关税。所以

我认为主流经济观点，即关税会导致经济混乱，可能是正确的，但我愿意接受错误。好吧，我想这就是我的布道的结尾。再次感谢。直到下次。保重，杰克。感谢你的邀请。谢谢。关上门。