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Trump’s War on Markets | Benn Eifert on Volatility, Tariffs and Growth of Derivatives-Embedded ETFs
2025/4/5
Monetary Matters with Jack Farley
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Benn Eifert
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Jack Farley
Jack Farley: 我认为市场波动主要受特朗普的关税政策及其相关新闻的影响，其他因素影响较小。
Benn Eifert: 我同意你的观点。特朗普的政策导致市场不确定性增加，而企业更需要确定性和稳定性，而非税收或监管的边际变化。我预测特朗普及其高级顾问们会认真执行广泛的单方面关税政策，这将对经济产生负面影响。尽管特朗普声称不关心市场，但他实际上很在意市场对他的评价，但最终他还是会贯彻他的贸易政策。史蒂芬·莫兰关于关税的观点是荒谬的，缺乏证据支持。特朗普采纳了史蒂芬·莫兰的观点，因为他想听到他想听的。特朗普的政策缺乏稳定性，企业难以进行长期投资和规划。即使关税的长期变化是积极的，但其负面影响也是即时的，而积极影响则需要数年时间才能显现。如果特朗普实施广泛的关税政策并持续一段时间，将会对标普500指数的每股收益产生重大影响。如果特朗普实施大规模的关税政策并坚持下去，市场将重新评估他其他政策的可能性。目前市场上的对冲程度介于过度乐观和过度悲观之间。市场上存在机构投资者进行的市场稳定性策略，但高杠杆的尾部风险抛售较轻。尾部风险的定价大致合理。由于市场对2020年疫情的记忆犹新，以及经纪商收紧了风险要求，因此市场上没有出现像疫情初期那样过度抛售尾部风险的情况。最近市场的波动率较低，单日跌幅最大不超过2%。市场波动率较低，隐含波动率没有出现大幅飙升。个股的波动性远大于指数波动性。个股波动性和指数波动性之间的价差已经收窄。同时做空Delta和波动率的策略在过去一个月表现良好。如果以20天为周期衡量波动率，则最近的市场波动相当剧烈。持有未对冲的期权策略能够从长期市场趋势中获利。市场对长期波动率的定价较为中性，既没有出现过度做空波动率的情况，也没有出现过度做多波动率的情况。多策略基金的去杠杆化已经基本完成，但未来可能还会出现第二轮去杠杆化。宏观观点会影响对风险和潜在市场挤压的判断，并影响对冲策略的选择。需要考虑不同市场路径对对冲策略的影响。需要确保对冲组合在不同市场路径下都能获得合理回报。一个月内下跌20%和一年内下跌20%对资产持有人的影响大致相同。市场中存在哪些因波动率错配而产生的交易机会？结构性票据的销售导致长期波动率被低估。短期期权价格相对较低，为套利交易提供了机会。结构性票据的主要缺点是手续费过高。绝对回报策略和直接投资策略的目标不同。结构性票据通常包含热门股票。投资者喜欢杠杆ETF，因为它提供了一种比支付保证金利率更便宜的获得杠杆的方式。杠杆ETF会放大价格波动，并引入动量效应。杠杆ETF的投资者可能没有意识到波动率拖累效应。杠杆ETF的再平衡行为会对收盘价产生影响。杠杆ETF对股票价格的影响取决于市场流动性。在流动性不足的情况下，杠杆ETF可能会加剧市场波动。杠杆ETF在压力市场环境下的表现可能很糟糕。近年来，使用衍生品的ETF大幅增长。如何将对特朗普贸易策略的悲观看法融入市场仓位？
Benn Eifert: 我认为市场波动主要受特朗普的关税政策及其相关新闻的影响，其他因素影响较小。
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