Land Rich: EDR, KKR, SPAX.PVT
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Katie和Matt讨论了Endeavor交易、Carl Icahn、躲避经纪人的电话、战略持股、婴儿伯克希尔热潮、Katie的隐形眼镜重新订购、将加密货币收益再投资于土地、实时私募股价、OpenAI缺乏股价波动以及分散注意力的股价。请访问omnystudio.com/listener了解隐私信息。</context> <raw_text>0 我们都经历过这种情况。您的航班被取消了，每个人都在同一时间尝试重新预订。请稍候。预计等待时间为25分钟。Sierra 则有所不同。我们构建了直接与您的客户对话的 AI 代理，因此您可以告别漫长的等待时间和聊天机器人。始终友好。始终乐于助人。始终准备就绪。访问 sierra.ai 了解更多信息。网址为 sierra.ai。

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我是 Matt Levine，我为彭博社观点撰写 Money Stuff 专栏。我是 Katie Greifeld，彭博新闻记者和彭博电视台主播。

欢迎回来，Katie。欢迎回来，Matt。你没去任何地方。但在我的脑海里，我从……从我这里休假了。是的。已经有一段时间了。对于听众来说，服务一直没有中断，但对我们来说，已经有四周了。我知道。我知道。今天早上我不得不回忆起如何担任电视主播。我现在正试图回忆起如何录制播客。是的，不，我也忘了我们在休假的那一周。

说实话，那段时间不一样。是的。通常情况下，我们会讨论三个主题。当然。Katie，今天这三个主题是什么？所以我们将讨论 Endeavor。你已经连续三天都在写这笔交易了。这是一项相当艰巨的任务。我们将讨论婴儿伯克希尔热潮，因为这正在进行中。然后我们将讨论公私价格。

Endeavor。Endeavor。我认为当我们第一次谈到这笔交易时，我们以“关注这个领域”作为结尾，因为它将在3月24日结束，而且确实如此。对。很有趣。我有时会写一笔并购交易，其中会有很多戏剧性的事情，所以我可能会连续几天或几周地写它。这笔交易中并没有真正发生什么事情。只是预期。它周一没有结束。此后没有发生任何事情。公司不存在。对。所以Endeavor是一家公司。嗯哼。

它变成了私营公司。在它变成私营公司之前，有一个漫长的准备过程。例如，他们大约一年前签署了他们的协议。最大的股东 Silver Lake 同意以每股 27.50 美元的价格将其私有化。他们几周前宣布这笔交易将在本周一（3月24日）结束。

然后在本周一（3月24日），它以每股 27.50 美元的价格收盘，完全按计划进行。所以，这里并没有太多新闻。但奇怪的是，前一周，它的交易价格远高于每股 27.50 美元。事实上，在收盘前的星期五，收盘价为每股 29.25 美元，比并购价格高出 1.75 美元。而且交易量很大。

而且，你知道，如果你知道你将在周一以 27.50 美元的价格被现金结算，那么在星期五以 29.25 美元的价格购买股票就有点奇怪了。你知道，这样做的原因似乎是每个人都预期……

会有集体诉讼说这笔交易价格过低，他们期待参与这场集体诉讼。是的，你有三种可能性。是的。当我们上次谈到这个问题时，关于评估有很多噪音，这是你可以基本上起诉以获得更好价格的一种方式。但是要做到这一点，你必须从二月初开始就一直持有股票。对。

起诉以获得更好价格的另一种方式是集体诉讼，说批准这笔交易的董事会没有履行对股东的受托责任。在这里，这是一个非常诱人的诉讼，因为，你知道，正如我们上次谈到的那样，这笔交易的价格——

看起来真的很低。你知道，Endeavor 的主要资产是另一家上市公司的股票。那家公司的股价上涨了很多。所以现在，Endeavor 的交易价格看起来真的很低。而且，你知道，它被控股股东收购了。所以总是有利益冲突。独立股东没有投票。不，就像，没有独立人士真正批准价格，对吧？董事会批准了。但是，嗯，

股东没有。所以，你知道，有很多东西可以用来打官司。人们似乎将这场诉讼的价值定为每股约 1.75 美元。好吧，为我澄清一下，因为我有点困惑。所以有可能发生集体诉讼，但这与评估不同。与评估不同，是的。评估就像……

这个价格应该更高，对吧？它不需要任何不当行为的指控。集体诉讼就像董事会没有履行对股东的受托责任。但在这种冲突的情况下，他们几乎到达了同一个地方。而且集体诉讼更容易进行，因为你不必一直持有股票。那么你的第三个解释是什么？人们可能认为 Silver Lake 会重新谈判这笔交易以给人们更好的价格，但是……

我不知道他们为什么这么想，因为 Silverlake 确实说过他们不会这么做，然后他们也没有这么做。所以看起来你的读者似乎同意的可能性是，也许你购买股票是为了押注这场诉讼会发生。你购买股票是因为你认为这场诉讼会发生，而且你想要参与这场诉讼，因为你认为这场诉讼的价值超过每股 1.75 美元。也许这就是 Carl Icahn 所做的。

如果还有其他原因，我会感到惊讶。但是是的，Carl Icahn 购买了大约 8% 的 Endeavor 股票。时间并不完全清楚，因为披露中没有交易记录，但它似乎是他星期五购买的所有股票。截至星期五，他持有 8.4%。是的。而且星期五的交易量很大。他可能在星期五购买了他所有的股票。这可能是股价飙升的原因。但无论如何，是的，他似乎是最近才购买的股票。而且——

他是 Carl Icahn。他并不介意诉讼。

不。他不介意弄脏自己的手。而且，你知道，我在星期四写道，如果你是一位希望参与诉讼的股东，那么你应该对此感到高兴，对吧？他会在这场诉讼中玩得很开心。是的。你希望 Carl Icahn 在你身边抱怨交易价格吗？我不知道。这似乎是一个令人鼓舞的事实。这使得电视节目更精彩，也使得播客更精彩。是的，是的，是的。所以也许 Carl Icahn 特别想参与这场诉讼，但也可能空头想

想退出？我真的不知道。这有一个奇怪而引人入胜的历史。所以这不是第一笔发生这种情况的交易，其中有一笔私有化交易。它看起来有点冲突。股东们感到不满。股票在最后一刻之前一直以高于交易价格的价格交易。然后交易结束，股东们提起诉讼。多年以后，他们赢得了诉讼，并获得了一些钱。

在这种情况下，如果你看到一只股票以每股 29 美元的价格交易，并且你知道它将在周一以 27.50 美元的价格被现金结算，你可能会想做空这只股票，因为你以 29 美元的价格卖出，你在周一偿还 27.50 美元，你轻松赚取 1.50 美元。所以在很多这样的交易中，它们最终

交易结束，有一些空头，空头获得了快速利润，因为交易结束时的价格低于最后交易价格。所以如果他们在高于交易价格时做空，他们会获得快速利润。然后他们继续他们的业务。多年以后，集体诉讼对股东有利。然后像他们的经纪人这样的人会来找他们说——

还记得那笔以 27.50 美元结束的交易吗？你支付了 27.50 美元，因为你是空头？实际上，真正的交易价格是 32 美元。所以你还欠我们 4.50 美元。哦，不。有很多……

关于这个的传说，而且不清楚实际规则是什么。我的理解是，有些人做过这种交易，多年以后，经纪人来找他们说：“你还欠我们钱。”他们说：“不，我们不欠。我们已经平仓了。你在说什么？这不是我们应该支付款项的企业行为。”有一些 FINRA 仲裁，客户和经纪人进行了仲裁，我认为结果是两方面的。有些客户输了，但我认为有些客户赢了。

所以这里有一个有趣的交易，你可以通过做空获得无风险的利润，然后多年以后试图让你的经纪人无法获得利润，这样你就可以保留利润。但是，你知道，这有点冒险。是的。但是我不知道，在两到三年内，你确实从中获利了。这必须让你感觉很好。

是的，我收到了很多邮件，人们说，如果我这样做会怎么样？如果我搬到州外会怎么样？很容易想象你如何在三年内避免你的经纪人的电话。我认为人们对这种交易很感兴趣。好的，那么这里会发生什么？就像你说的那样，通常——我一直都在寻找诉讼。我没有看到诉讼。集体诉讼。是的，是的。

通常，你知道，律师们正在施加压力。那么，根据这次谈话的基调，为什么这比评估更有可能呢？哦，仅仅是因为在评估截止日期后，有如此多的股票易手。所以，如果你在上周以 29 美元的价格购买股票，你不可能是为了评估，因为你不会得到评估。你必须购买集体诉讼。可能两者都有吗？是的，可能两者都有。我写过的一大案例是 Dole。

他们都是评估。它们不是一回事。你可以想象一个评估法院说，哦，公司的实际价值是这样的。而集体诉讼法院说，哦，受托责任，你知道，被违反了，这值这么多。它们根本不是一回事。但是，你知道，它们有点像。

大致相同的想法，那就是你低估了这家公司，给我们更多钱。所以看起来这仍然是一个“关注这个领域”的情况。有戏剧性的承诺。只是它不一定已经发生了。如果什么也没有发生，因为人们是在为戏剧性买单，那就很奇怪了，对吧？如果真的什么也没有发生，那也会很美妙。对，对，对。如果每个人都像，我认为这是一场每股 1.75 美元的诉讼。

期待这场诉讼。没有人真正记得提起诉讼，它就消失了。我当时只是想，我不知道，我觉得自己被附身了，在星期五购买了 8.4% 的这些股票。我希望其他人会提起诉讼。对，对。对我来说不值得。我现在感到害羞了。是的。

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谢谢。

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你知道什么也……非常成熟。私募股权商业模式。是的。哦，是的。哦，我们开始了。你有什么？我有什么？KKR。KKR。他们有战略性持股。是的。不仅仅是普通的持股，而是战略性持股。他们计划长期持有的持股。是的。是的。他们大约有 18 个。18 个。是的。对。所以 KKR 从历史上看是一个杠杆收购基金，其中……

他们管理基金。他们从有限合伙人那里筹集资金。他们利用这些资金开出股票支票来进行杠杆收购。他们借钱购买公司。他们接管公司。他们提高杠杆率。他们改进运营。他们剥离他们不需要的东西。他们激励管理者。他们把一切都做得很好。三到五年后，他们再次将其上市或出售，并重新建立

获得一张大支票，他们将其返还给他们的有限合伙人，并为自己拿走 20%。这是传统的杠杆收购商业模式。所有这些 80 年代和 90 年代的杠杆收购先驱现在都是像 KKR 这样的巨型上市公司，他们为投资者管理基金。现在的说法是另类资产管理者，因为他们做的不仅仅是经典的杠杆收购，但他们仍然基本上遵循这种模式，即管理基金并收取 20%。

KKR 正在转变，或者说正在引入更多的一种模式，即他们作为公司自己使用资产负债表购买股份，并

公司或基础设施项目等等，并永远拥有它们。他们只是公司的一部分。他们就像一个大型工业集团。这是一个有趣的转变。是的。这里的逻辑，我的意思是，看看 Alison McNeely 的故事，KKR 有一个计划，要在未来十年内将其每股收益提高四倍。战略性持股将是

是的。我写的一件事是。

对冲基金最终的成功是摆脱所有外部投资者并转变为家族办公室，因为你已经为自己赚取了如此多的钱，你宁愿获得投资回报的 100%，而不是 20%。对。这有点像那样，对吧？收费模式足够好，以至于……

KKR 赚了很多钱。是的。他们把这些钱放在哪里？好吧，你可以做的一件事是从收取 20% 的服务提供商转变为资产所有者和资本家，对吧？你只是拥有公司，而不是拥有它们的 20% 的利润。这就像分析他们正在做的事情的一种方式，就像，

它已经是一个足够好的业务，持续了足够长的时间，所以现在，KKR 不再是“我们将管理基金来购买公司”，而是“我们将直接购买公司”。但这与成为家族办公室不同，因为大多数对冲基金就像对冲基金管理公司是私有的，转变为家族办公室意味着像

拥有对冲基金的人现在拥有所有投资。在这里，KKR 不像一个人，甚至不是 Kohlberg、Kravis 和 Roberts 三个人，它是一家上市公司。所以，上市公司正在成为它自己的家族办公室。而且，上市公司将直接拥有所有这些投资，而不是收取管理基金的费用。

在某种程度上，这很美妙。哦，是的。只是事物自然发展的过程。我们难道都不渴望类似的东西吗？在某些方面，这就像整个私募股权业务都做过这件事，对吧？私募股权就像一个小型、精干的企业，接管管理不善的公司，并使其效率更高。这在很长一段时间内都非常有利可图，所以现在就像我们现在有很多钱。

我们可以自己拥有这些公司。我们不再需要管理基金了。这是一种夸张的说法，因为——

大多数公司，包括 KKR，主要管理基金。但有一种转变是，我们可以拥有资产负债表上的东西。是的。在某种程度上，我觉得自己真的很被吸引。我认为我之前在这个播客中谈到过，我真的很喜欢和欣赏老式的股票挑选策略。这有点不同。不，但你说得对。它有点相同的基础。老式的私募股权就像，参与其中的人会不同意这一点，但这只是一个财务工程的故事。

这就像我们可以对这家公司施加比公开市场更大的杠杆。但这就像，是的，我们喜欢那个业务。让我们永远拥有它。让我们永远不要再考虑它了。它会随着时间的推移而复合，变得更好。你只需要耐心等待。我们将持有它几十年。不，我同意你的观点。我也很欣赏这个业务。

在我看来，还有什么比醒来后说“这里有 12 只股票我想拥有，我会买下它们，我的工作就完成了”更好的工作呢？答案就在你面前。显然是成为一名播客主持人。但我明白了你的意思。我觉得它真的很引人注目。而且

当然，正如 KKR 所说，联席首席执行官在 3 月初的彭博投资会议上表示，这在某些方面是为了成为一个小型伯克希尔哈撒韦公司。当然，小型伯克希尔哈撒韦公司。每个人都想成为沃伦·巴菲特，包括节目的朋友比尔·阿克曼。我认为至少有两家公司表示，我们基本上想以伯克希尔哈撒韦公司为榜样，这很有趣。是的。

你还很年轻。我觉得人们想成为沃伦·巴菲特是一种由来已久的……但在过去……乔·贝和比尔·阿克曼成长在一个投资巅峰是沃伦·巴菲特的世界里，对吧？我确实想知道现在的孩子们是否想成为沃伦·巴菲特。我不知道。在大流行期间，巴菲特曾被戴夫·波特诺伊等人狠狠地批评过。但我感觉他已经重新流行起来。但他肯定在……中很流行。

节目的朋友比尔·阿克曼。那群人。是的。你为什么不想成为伯克希尔哈撒韦公司？我想谈谈他们目前的投资阵容。正如我提到的那样，18 家公司包括隐形眼镜零售商 1-800-CONTACTS，该公司今天实际上给我发短信告诉我，是时候……

再次订购价值 800 美元的隐形眼镜了。网络安全公司 Barracuda Networks，还有澳大利亚休闲食品制造商。我们的鼻子集团？我们的结集团？但无论如何，再说一次，我的意思是，1-800-CONTACTS，这是一个家喻户晓的名字，但是……

这很酷，因为它不像炫耀，像人工智能之类的东西，至少从 Alison McNeely 的文章中我可以看出。是的。我可以继续说下去。这些有点像，你知道，这些就像经典的私募股权投资，对吧？像不显眼，像不错的现金流公司。但是，你知道，现在他们直接拥有它们。是的。对我来说，绝对的消费必需品。只谈谈 1-800-CONTACTS。

你是 KKR 战略性持股的可靠现金流来源。再补充一点，他们平均持有这 18 家公司的 20% 股权。这大约是 37 亿美元的收入，9 亿美元的调整后收益，这目前只是他们运营收益的一小部分。

他们预测战略性持股到 2030 年将产生 11 亿美元的收入。我认为对这个赌注的主要思考方式是，当你在一个高收费、高回报的金融服务业务中赚取了足够的钱时，你可以用这些钱自己拥有东西。但也有，比如，你确实想知道是否有，比如，对这些费用或回报的压力，对吧？比如，80 年代的私募股权，有很多唾手可得的果实。后期的基金回报并不总是那么好。而且，比如……

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大约 97 家其他不在证券交易所交易但由足够多的私营公司追踪机构追踪的私营公司，他们可以这样说：是的，这是一个股票价格图表，因此您可以查看所有这些公司的股票价格图表，这感觉就像您可以阅读这样的新闻文章

二次交易表明 Stripe 的价值是……等等。但现在您只需在雅虎财经上查看图表即可。这似乎是一个很大的区别。这似乎是使其看起来更公开的一大步。我很欣赏这种努力。这就像一个开场白。我认为这些价格并不完美。不，它们非常不完美。因此，这些价格，雅虎是从两个市场获得的。

对。两家公司为……员工、这些公司的前任员工提供了一个市场，让他们将股票卖给……Forge 和 Equity Zen。是的，Forge 和 Equity Zen。基本上，在卖方方面，您有想要退出的这些公司的员工和前任员工。在买方方面，您有牙医，对吧？这大致就是模型。我说，这些交易必须是不流动的、小规模的，并且由……

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这再次，我很欣赏。但是，您再看看 OpenAI 的图表，例如。正如您提到的，它相当平坦。它相当平坦，这很有趣，而且可能再次没有反映实时定价，如果您考虑本周的新闻，他们即将完成 400 亿美元的融资。但这并不是实时的。OpenAI 股票并没有在……

这些二级交易平台上交易，对吧？是的，我知道，但我的意思是，这是一个例子，说明这并不是实时的。根据彭博社的报道，他们即将完成 400 亿美元的融资。这将使该公司的估值达到 3000 亿美元。是的。

如果这接近实时，我想你会看到这条线有点波动，但它没有。对。拥有看起来像实时价格图表的图表在心理上很有趣，即使它不是实时价格图表，因为它只会让你想，哦，这是一家……

我可以购买股票的公司。顺便说一句，您不一定能做到，对吧？就像另一件事一样——您可以努力尝试。这些平台是可以让您购买许多这些股票的地方，但这并不意味着他们有股票可以卖给您，对吧？就像，你知道，这些公司经常试图限制他们的……员工和投资者的股票转售能力。本周的新闻既有雅虎财经从股票和 Enforged 获取价格以……

显示这些股票图表，也有股票和 Forge 正在降低其最低投资额，因此，如果您是合格投资者，您现在可以用低至 5000 美元的价格购买这些公司的股票。但这仅仅是他们的规则。这并不意味着有人会卖给你 5000 美元的 SpaceX 股票。事实上，我认为在这些平台上采购许多真正热门的私营公司有点困难。是的。

所以我正在比较，我讨厌谈论 ETF。我只是讨厌它，马特。我现在就要做。我知道有一部分听众绝对讨厌我提到 ETF，但我刚从 ETF 大会回来，我们在那里有很多粉丝。所以向在拉斯维加斯拦住我的友好夫妇致敬。

在维珍酒店的赌场里。无论如何，有一种名为 ER 股票私募公开交叉 ETF 的 ETF。

代码是 XOVR，交叉。实际上，其投资组合的 10% 是 SpaceX。这几乎毫无意义，但您查看一下这只 ETF 的表现。按总回报计算，其今年迄今下跌约 7%。而根据雅虎财经的数据，SpaceX 至少略有上涨。根据雅虎财经的数据，它从

每股 2.11 美元上涨至略低于 2.15 美元。再次强调，这几乎是一个毫无意义的比较，但我想您可以通过某种方式反向推导出 SpaceX 的表现。

不是真的，但是……不是真的。我认为这有点意思。您确实有这只具有实时定价的 ETF。我们知道它有 10% 是 SpaceX。是的，但这并没有给我们提供 SpaceX 的实时定价。不。我不知道人们如何做 ARB，但我假设简街并没有提供一小部分 SpaceX 股票来获得 X over 的股份。在某种程度上，雅虎发布价格图表，理论上您可以……

用低至 5000 美元的价格进入这些私募市场。在某种程度上，这就像心理信号，而不是……一件真实的事情。这不像您可以购买价值 5000 美元的 SpaceX，并且……雅虎上有一个实时图表。但在某种程度上，它……正在推动它变得更真实一些。所以，像私募市场……

仅对美国的合格投资者开放，而公开市场对所有人开放。但是，如果您查看合格人士的数量，因为合格标准自 80 年代以来就没有提高过，要成为合格人士，您需要每年有 20 万美元的收入，或者作为夫妇有 30 万美元，或者有 100 万美元的资产。这大约占人口的 20%。

这大约与拥有个人股票和经纪账户的人口百分比相同。因此，购买公开股票的投资者群体和可以合法购买私募股票的投资者群体……有点相同。是的。您确实会有点好奇，一家公司上市的必要性是什么？然后相反地，它保持私有的必要性是什么，对吧？因为……

首席执行官有时会说的一件事是，他们不喜欢拥有公开股票价格带来的干扰。他们不喜欢管理股票价格。他们不喜欢股票价格对新闻做出反应的短期主义。现在您在雅虎财经上有了股票图表。这并没有太大变化。但将来，如果它变化很大，您可能会说，我最好上市，因为我的股票价格无论如何都是公开的。不过，另一个反驳是，他们不再需要每年报告四次收益。

让我感到奇怪的是，散户投资者基本上可以投入 5000 美元购买股票，而且没有人期望，没有人关心……

他们是否会看到该公司的财务报表。当然，当然，在经纪账户中购买股票的没有人会查看他们购买股票的公司财务报表，对吧？所以，当然，没有人关心查看财务报表是有道理的。但奇怪的是，我们有 100 年的证券法是基于我们需要关于一家公司的充分披露。我们需要审计的财务报表，以便人们能够做出明智的投资决策。每个人都像，不，我们不关心那些东西。我们会买 SpaceX。没关系。

但您不能直接说他们需要它们并关心它们，因为它们构成了许多由阅读财务报表等并进行工作的金融记者撰写的优秀文章的基础。这绝对是公开市场的理论，即做了很多工作，包括基于受监管的公开财务披露。做了很多工作来提高价格效率。因此，当您在经纪账户中购买股票时，您可能会……

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在融资轮中对公司进行估值。那里的激励措施并不完全一样，这与公开市场的情况并不完全相同，在公开市场上，交易双方都有……知情人士。

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我认为他们以 840 亿美元的估值完成了员工要约，我认为是这样。他们快完成了，然后他们解雇了他们的首席执行官。两天后，他们又硬化了。然后，他们继续进行要约，并最终完成了要约。我认为它仍然是 840 亿美元。我写过这篇文章。

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这就是您现在去那里可以期待的。但如果这些是真实的，也许这会推动股价上涨。是不是很好？继续。你说它遍布我的前台，让我觉得，我理解为什么首席执行官不喜欢拥有实时股价。就像，这种干扰已经影响了我们的股价。就像，我们还是不要那样吧。所以我与我的另一份工作中许多首席执行官交谈，我的另一份工作是电视台主播，我

在节目中问他们，你关心股价吗？或者你注意到股价的这种变化了吗？他们总是说，不，我并没有真正关注股价，等等。然后你与他们共进午餐，喝咖啡，在商业广告休息时间问他们。我经常从他们那里得到，是的，我一直在关注它。当然，你是。如果我有实时衡量我的绩效的指标，我永远不会不看它，我想这是令人分心的。这就像克里夫·阿斯内斯关于私募股权的理论，即……

它并不比公开股票波动性小，但它报告的频率较低，因此感觉波动性较小。每个人都知道这一点。但他的观点是，这实际上对许多投资者来说是有价值的，这就是为什么他们愿意为私募股权支付溢价的原因，因为……

不知道股价是多少，对您来说真的好吗？我的意思是，可能吧。是的，对。这非常直观。我阅读每个 YouTube 评论。我阅读每个 Spotify 评论。我查看每条发给我的推文。我只是渴望得到反馈。

这就是 Money Stuff 播客。我是马特·莱文。我是凯蒂·格里菲尔德。您可以通过订阅 Bloomberg.com 上的 Money Stuff 时事通讯来查找我的作品。您每天上午 9 点至 11 点（东部时间）可以在彭博电视上找到我。我们很乐意收到您的来信。您可以发送电子邮件至 Bloomberg.net 上的 moneypod。向我们提问，我们可能会在节目中回答。您也可以在您现在收听节目的任何地方订阅我们的节目并留下评论。这有助于更多人找到该节目。

Money Stuff 播客由安娜·马萨拉基斯和摩西·安东制作。本周特别感谢卡尔·布鲁克斯。我们的主题音乐由布莱克·梅普尔斯创作。布兰登·弗朗西斯-纽顿是我们的执行制片人。Sage Bauman 是彭博社的播客主管。感谢收听 Money Stuff 播客。我们下周将带来更多内容。

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