How insurers are navigating volatile markets
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作为全球最大的投资者之一，保险公司会对市场和投资流动产生巨大的影响。那么，他们是如何应对当今动荡的市场的呢？

我是艾莉森·内森，这是高盛交易所。在今天的节目中，我将与高盛全球保险资产管理和流动性解决方案业务全球主管迈克·西格尔和全球保险资产管理主管马特·阿马斯坐下来，讨论保险公司如何管理其投资组合，以及这为什么对市场和经济至关重要。迈克，马特，欢迎回到节目。谢谢。感谢邀请。这几年一直是年度活动，所以期待这次谈话。

迈克，对于各种投资者来说，这显然是一个非常棘手的市场环境。但是，这种环境是否会给保险公司带来特别的挑战？

艾莉森，这是一个棘手的环境。我们以前也见过棘手的环境。它确实给保险公司带来了挑战，但也带来了相当大的机遇。当你观察典型的保险公司资产负债表时，与其他公司相比，他们的股票配置不足。因此，股市波动令人担忧，但不会损害他们的资本化。

这是第一点。第二点，特别是寿险公司确实提供了一些对股票敏感的产品。因此，这为他们创造了更多的对冲需求。他们非常擅长这一点，但我相信随着市场波动，这会在对冲方面创造大量的工作。关于资产负债表的其余部分，通常是固定收益工具，

这有两个方面。一是政府利率在做什么？如果利率上升，这可能是有益的。但我们也看到全球政府利率出现分化，这也创造了一些机会，也许可以卖出这个市场，买入那个市场。但另一件事是信用利差本身。

信用利差缓慢上升往往是一件非常好的事情，因为保险公司总是拥有可以使用的现金或流动性。当他们获得新的保费，当债券的利息到期，当债券到期时，我把钱放在哪里？如果我处于更高的利率环境中，这往往是有益的。

现在，如果信用利差大幅度扩大，它可能预示着其他事情，即信贷本身正在恶化。总的来说，这不是一件好事。迈克，你刚刚发布了你的年度保险调查报告。所以请提醒我们一下那是什么。

谢谢，艾莉森。这是我们发布调查的第14年。这是一项对全球保险公司的调查。今年，我们的参与人数创下了纪录。我们有超过400家公司回复了我们的调查，管理着超过13万亿美元的资产负债表资产，这大约占该行业资产基础的一半。我们将这项调查称为“大转向”，它代表着从公共市场、公共资产转向私人市场、私人资产的转变，我相信我们还会进一步讨论。好的。

好的。马特，让我们更详细地讨论一下。当我们去年这个时候谈话时，保险公司普遍对经济感觉好得多。我想我们大家都对经济感觉不错。正如迈克所说，保险公司是一种罕见的资产类别，实际上喜欢高利率。他们担心利率下降。我想现在的谈话内容大相径庭。

现在的情况与去年大相径庭。我们可以从我们进行调查以及与保险公司交谈的时候开始，那是在就职典礼之后，但在2月份第一次关税冲击之前。即使在那时，保险公司也告诉我们，他们已经在为更高的通货膨胀准备投资组合。所以他们担心通货膨胀加速。他们担心经济放缓，尤其是在美国。

他们担心波动性。因此，即使在2月份的事件真正开始，然后在3月和4月加速之前，保险公司已经在为一个与我们今天所处环境不太相似的环境做准备。

所以与去年相比，对通货膨胀的担忧，对经济衰退的担忧已经在增长，保险公司正在寻找能够在您开始担心通货膨胀、开始担心经济衰退的环境中具有防御性的资产配置选择。所以虽然它有所不同，并且与去年有所不同，但我认为该行业已经开始为可能更加动荡的环境准备其投资组合。

那么，在这种市场不确定性和波动性中，保险公司是如何调整其资产配置策略的呢？这就是“转向”的真正起源。当我们查看调查结果时，他们担心通货膨胀，他们担心增长。但我们看到的是对私人资产的强烈兴趣。

从公共投资级公司债务转向其私人等价物，投资级私人信贷，或从高收益债务转向其私人等价物，这种强烈兴趣

我们认为这在很大程度上是为更防御性的立场、更具弹性的姿态做准备的一部分，利用他们资产负债表上的流动性，利用过剩的流动性，因为他们业务的性质允许他们比其他类型的投资者流动性更低，以利用这些

额外的溢价，我们称之为流动性溢价或复杂性溢价。因此，他们可以获得额外的回报，还可以提高他们在公司遇到麻烦并需要额外多元化的事件中的恢复能力。众所周知，多元化是投资组合经理的朋友。

那么，在这种环境下，私人市场真的是更安全的投资吗？看到向私人资产的转变很有趣。顺便说一句，这种转变已经持续多年，多年来一直在增强势头。但我们所说的意思是，你在最近一段时间看到了势头的增强。我们已经看到了，我们也从几个不同的方面看到了。我想我们看到的第一个方面是投资级替代品的增长。

更多地配置给更高质量的私人资产。我们已经看到了投资级公司债券和基础设施的形式，这是一个保险公司长期投资的市场。他们继续增加对这个市场的配置，但也增加了

私人资产支持型市场，或我们所说的资产基础贷款，这是一个市场，部分原因是银行，特别是地区银行规模缩小，而保险业现在正在提供这些银行过去能够提供的某些市场中的贷款。这给了

保险公司获得高质量资产的机会，这些资产可以替代您通常在公共市场上获得的投资级资产。因此，通过这种方式，您可以获得额外的质量，您可以拥有额外的多元化，所有这些都在通常高于公共市场的价差下进行。这是在投资组合中建立弹性的方法之一。第二个是当你拥有

私人信贷和其他类型的私人公司时，你通常会在这些贷款工具中拥有契约。契约允许你在公司遇到问题之前与他们合作。因此，这些契约为投资者提供了一定程度的保护，允许他们一定程度的控制，以便能够在公司遇到问题时与他们合作，这有助于减轻违约并改善回收率。

不过，让我们谈谈一下这个背景，当我们考虑向私人市场的转变时。给我们一些数字。我的意思是，如果它占一般保险公司投资组合的X%，现在是多少？增量是多少？当然。我们看到保险公司，特别是寿险公司，以及为什么是寿险公司，因为寿险公司提供储蓄产品，让人们有机会购买年金等产品，他们会在一段时间内（五年或十年）进行储蓄。

然后他们会从中获得回报。我们看到年金提供商将其私人配置从35%到37%提高到45%的范围。因此，您会看到投资组合配置到私人资产的相当大的变化，这仍然允许他们保留相当多的

流动资产以备不时之需，但允许他们赚取私人资产中可获得的增量回报。好吧，这确实令人震惊，现在几乎一半的资产都在私人方面，这与我们20年前看到的相比发生了巨大变化。这是一个转变。这是一个10到15个百分点的转变，这是一个相当大的转变。但我们应该注意的一件事是，保险公司一直拥有

私人资产。我20多年前开始我的职业生涯，当时我为一家保险公司购买私人信贷。因此，这是这些公司长期以来一直在做的事情，他们不仅以投资级公司私人债务的形式这样做，我从这里开始，而且他们还拥有商业抵押贷款发放引擎，他们为其投资组合购买商业抵押贷款。我们看到的是保险公司

正在增加多元化，因此他们购买的东西的类型。它不仅仅是商业抵押贷款，还有住宅抵押贷款。

贷款。它不仅仅是公司私人债务，现在还有基础设施私人债务，现在还有资产基础贷款。因此，私人贷款的机会正在增长，这也推动了配置机会的增加。是的，艾莉森，这种转变一直在逐步进行，但相当一致，也正如马特所说，反映了私人市场本身的增长。如果我们回到1997年，有一家小公司亚马逊，

进行了5000万美元的首次公开募股，使其市值达到4.5亿美元。现在，您拥有市值达数十亿美元、数百亿美元的私人公司。他们如何为自身融资？他们进入私人市场。因此，私人市场本身一直在增长。它们相对于总市场的百分比也在增长。然后马特提到的另一个主要观点是多元化。

现在公共市场上的许多信贷，特别是保险公司喜欢的信贷，比过去风险更大。一家典型的保险公司，特别是拥有长期负债和资产的寿险公司，可能会关注公用事业。公用事业不像过去那样安全了。电信、能源公司，所有这些行业都更加动荡。当你考虑投资10到30年时，

风险更大。那么，我该如何克服一些风险呢？多元化。现在你在私人市场上看到了更多名称、更多债务人。有趣。当然，保险公司想要持有的资产的长期期限非常适合私人市场的机会。你提到了公用事业。它们之所以受到关注，部分原因是我们一直在看到的与人工智能有关的所有发展。我觉得人工智能在过去几周中有点淡出人们的视线，因为关税一直是关注的焦点。然而，它仍然是一个巨大的主题，它是一个可能在某些方面改变保险业格局的领域。您在实地观察到保险公司如何在日常业务中使用人工智能吗？

艾莉森，在我们的调查中，我们询问了有关您是否使用人工智能的问题。您是否打算使用人工智能？您是否希望投资人工智能？坦率地说，我们对这两个方面的强烈反应感到惊讶。因此，你知道，首先，如果你考虑典型的保险公司，它是一个非常庞大的运营组织，拥有大量的數據。

索赔数据、历史信息。因此，首先，大型数据库自然适合使用人工智能。那么，我能否在承保中使用它来更好地为我提供的保单定价？答案是肯定的。其次，保险公司会进行大量的运营。索赔进来，索赔支付出去，保费进来。

因此，这是一个大型运营组织。同样，人工智能可以提高整个运营流程的效率。但另一方面是，与其使用或代替使用人工智能来改进我的运营，使我更高效，使我成为更好的承保人，我是否应该投资？许多人工智能看起来与基础设施非常相似，长期存在。

同样，需要提供电力的数据中心，需要提供信息的、软件的数据中心。因此，公司还在投资组合中投资人工智能以获得回报。这让我很惊讶。我对这种强烈的回应感到惊讶。所以我们问过——

关于投资人工智能，我们询问了四个关键领域。我们询问了投资硬件、软件、数据中心和基础设施作为一项事物，然后是公用事业。回应的强度主要集中在数据中心和基础设施以及公用事业上。

这甚至是在1月初DeepSeek发布公告之后。即使在DeepSeek发布公告之后，人们对从数据中心、基础设施和公用事业中获得投资回报的兴趣仍然非常强烈。这几乎是一个全球性的回应。

我想知道这是否是因为他们觉得这是一种更具防御性的投资人工智能策略，因为这些行业传统上是防御性的。你对此有什么理论吗？我认为这是因为对人工智能的投资主要由一群非常高质量的公司（超级规模公司）推动，他们正在对基础设施本身进行大量投资。因此，如果您投资于数据中心或投资于数据中心的电力，

有机会与这些超级高质量的公司一起贷款或投资，这是人们觉得非常有吸引力的事情。

当您回顾21世纪初时，当您查看作为互联网推广的一部分而铺设的所有光纤时，人们有时会比较，这与当时有什么不同？结构上有什么不同？是谁在为它融资。当您查看互联网推广和光纤推广的融资方式时，它主要是在高收益市场和小型公司以及初创公司中融资。

数据中心和基础设施项目正在由世界上一些最信誉良好的公司融资。有趣。因此，迈克，如果我们考虑过去一年我们观察到的所有这些变化以及在调查中变得明显的变化，它们最终将如何影响实际的保单持有人？

因此，任何能提高保险公司投资回报率、降低其成本的事情最终都会转化为保单持有人承担的保单成本。让我们将其分为两部分。一是寿险产品。正如马特所说，这些通常是储蓄或积累产品。

好吧，如果我能提供更高的回报，这对消费者是有利的。我如何获得更高的回报？同样，我可以投资于投资组合中更好的回报，和/或降低我的运营成本。在财产险方面，投资回报很重要，但并不那么关键。重要的是承保回报。同样，如果我能提高运营效率并成为更好的承保人，

我可以降低保单费用。当你观察全球的行业，也包括美国的数千家公司时。这是一个非常、非常有竞争力的行业。因此，任何获得优势的人都将试图通过其保单定价来推动这种优势，这将迫使其他人效仿。

我们的客户告诉我们，他们的产品最终销售额，即向消费者销售年金，非常强劲。在全球金融危机后，一直到新冠疫情期间，我们经历了一段利率非常低的时期。因此，

像年金这样的固定回报产品以及此类储蓄工具的销售额非常低，因为回报并不那么有吸引力。现在利率更高了，投资者和消费者正在寻找保护其资本、产生回报、建立长期退休储蓄和退休收入的地方，这些产品的销售额非常强劲。

因此，我们的客户正在寻找投资风格，以便能够满足这种客户需求。他们正在寻找继续增长的能力，他们需要额外的资本才能编写新产品以满足这种需求。因此，确实有很多活动，这实际上会影响消费者的健康和福祉，尤其是在退休方面。

好的。所以我听到的是保险业务正在蓬勃发展。保险业务很健康，在寿险领域也很健康。财产险领域在经历了几年的通货膨胀及其负债之后，正在恢复健康。我们看到财产险领域有很多活动。所以我想说这个行业看起来相当健康。马特，迈克，非常感谢你们再次加入我们。谢谢邀请。感谢您的时间。

本期高盛交易所节目于4月15日星期二录制。保险调查报告的链接可在节目说明中找到。我是艾莉森·内森。感谢收听。

谢谢。

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