Aswath Damodaran, Investing in Uncertainty
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我昨天在课堂上讨论过这个问题。我给学生们出了一个问题。我说，假设你对一家公司的估值非常确定，并且你认为其价值高于价格。你愿意拿出你所有的钱去买这只股票吗？毕竟，你对它的价值100%确信，它被低估了。

我想让他们思考的是，即使你对价值100%确定，但还有另一个你无法控制的因素，那就是为了赚钱，价格必须向价值靠拢。

我是里基·穆尔维，这是奥斯瓦斯·达莫达兰。他在纽约大学斯特恩商学院教授公司金融和估值。他撰写过几本关于股票估值的书籍，并且是业内最受尊敬的头脑之一。我的同事马特·阿格辛格为我们的市场策略峰会采访了达莫达兰，这是一个……

一个摩尔金融会员首先听到这次谈话的活动。他们讨论了为什么与世界其他一些地区相比，美国仍然是投资者的安全港；埃隆·马斯克与特朗普政府的关系如何改变特斯拉的估值；以及被动投资的兴起为何不会很快停止。这是一次很棒的谈话，我认为你会从中找到价值。我们今天讨论的主题是投资和不确定性。

嗯，感觉上，作为投资者，我们总是在不确定性中投资。否则，股票投资者可能历史上不会获得如此巨大的回报。但我猜我的第一个问题是，除了也许是2020年初COVID的爆发，当然还有2008年的全球金融危机之外……

今天，这一刻，对你来说是否比最近一段时间感觉更不确定？这也是一个相当以美国为中心的疑问，对吧？我之所以提出这一点，是因为六周前，实际上不到六周前，两周前，我为土耳其投资者做了一个估值研讨会。

如果你认为你在美国面临很多不确定性，你应该现在就让自己置身于土耳其。通货膨胀率为20%，利率为25%，政治环境至少可以说是动荡不安的。

一切都是相对的，对吧？相对于土耳其，我们是一片稳定的海洋。世界一直都是这样一堆不确定性，世界不同地区感受到的不确定性程度也不同。在美国，我们在20世纪拥有了一种奢侈，这是一种奢侈，那就是拥有有史以来最均值回归、最可预测的经济和市场。老实说，我们被宠坏了。

我们在思考投资的方式上被宠坏了。我们在投资方式上被宠坏了。我们已经发展出基本上是均值回归的华丽形式的投资理念。你买低市盈率的股票。为什么？因为它们总是回到平均水平。你买股票，利润率下降，因为利润率总是回升。均值回归是20世纪许多估值和主动投资背后的驱动力。而且它奏效了，对吧？你买了低市盈率的股票。你……

每年击败市场3%、4%、5%。你购买小型公司，你击败了市场。我认为变化在于，美国在很大程度上是全球环境的一部分，而全球环境充满了不确定性。当然，我们通过推动它的政治选择和行政选择增加了这种不确定性。但是，如果你认为投资者更普遍，而不是仅仅是美国投资者，我认为这并不特别独特。

这是一个很好的视角。我想，既然你提到了土耳其学生以及他们如何看待他们的经济和政治形势，也许我会问这个问题，也许这对我们美国人来说有点不舒服，因为我们不太考虑这个问题，但它目前确实感觉有点不可避免。所以你最近在你的《市场思考》博客上写道，对于这里的观众来说，可以在aswathdemotorin.blogspot.com上找到，这是一个很棒的网站。

你写道，政治和投资以一种以前从未有过的方式结合在一起，至少在近代史上是这样。我很想问你是什么意思？在进行估值或估计市场股票风险溢价时，这是否会影响你的方法？好吧，有两件事我一直都在回顾，而且我感到不安。你是对的，我们感到有点不安，因为我们所有人成长起来的全球秩序似乎……

二战后，首先是冷战，然后是美国作为全球经济的中心。感觉这种情况正在发生变化。当事情开始发生变化时，你就会开始在你的个人生活中、政治生活中、经济生活中和投资生活中感到不舒服。

我和每个人交谈，都感到有点不安。感觉他们所学的一切都值得怀疑。这并不是本世纪第一次发生这种情况。在2008年，我们对市场所了解的一切都被一场危机动摇了，这场危机触及了核心问题，即我们是否真的能够相信政府和中央银行会做出正确的判断？

所以我当时也做了我当时做的事情，那就是当我感到不安时，我会做两件事。一是提升自我。我试图获得视角，你知道，而不是对当天的新闻报道做出反应，这现在很容易做到，对吧？今天是关税，明天是关税。谁知道后天会带来什么，这对投资者来说是一个非常糟糕的境地，因为如果你对已经失去控制的游戏做出反应。

我退后一步说，这些事情为什么会发生？驱动它的力量是什么？因为我相信我们现在看到的是2008年之后开始的全球反弹的高潮，当时我们开始对所有给予我们全球化的机构失去信任。

第二，我认为，我们看到了一种存在于私营企业中的力量，即颠覆，一种我们在硅谷和科技领域认为理所当然的力量，它已经进入政府。

它实际上始于拉丁美洲的萨尔瓦多的纳伊布·布克哈利和哈维尔·米莱特，他们说我们可以把我们在公司中所做的事情，颠覆，打破流程，从这个流程开始已经进入政府。这也很令人不安。所以首先是，其次是回归基础。

一家公司的价值一直与现金流、增长和风险有关，并将永远与现金流、增长和风险有关。无论外面发生什么，最终要影响价值，它必须出现在这四个地方中的一个或多个地方。所以我回到基础，说，好吧，也许地平线上有贸易战。税收可能会发生变化。我希望看到这在哪些公司中发挥作用？如果没有什么别的，这纯粹是为了安慰，

这让我对自己的处境感觉更安全。我经常写东西是为了发泄，为了整理我的思绪。所以这和我把读者当作我的精神科医生一样多，说，这就是我现在所处的阶段。这就是我推理的方式。我还不知道答案，但这就是我将用来尝试找到答案的途径。

但我认为，如果你现在感到不安，你有很多同伴。我的建议是退后一步，获得视角。其次，回归基础。我认为这是一个很好的建议。我想，许多投资者正在努力解决的问题，你最近在一篇帖子中也分享了一点，那就是当你分析公司时，你可能，也许在边缘，你可能必须开始考虑公司的政治关系或缺乏政治关系，当考虑其估值时。

现在这会让很多分析师感到非常不舒服，因为这与我们可能习惯做的分析不同，当然在摩尔金融也是如此。你提到，我认为现在这方面的典型代表可能是特斯拉，甚至是埃隆·马斯克，首席执行官埃隆·马斯克，与新政府有着紧密的联系。

他的政治关系是否以任何方式改变了你对该公司的看法和估值？不，显然是的，对吧？因为人们走进特斯拉展厅并没有购买特斯拉，因为他们站在政治分歧的错误一边。

我认为这确实会影响你对公司的估值。所以我认为，历史上在美国，我们有这种奢侈，说政府是公司的一个旁观者。基本上，他们收税，他们制定法规，但政府和政治并没有推动价值。但同样，如果你一直在美国以外的地方工作，对美国以外的公司进行估值，就像我一样，

尤其是在亚洲的家族企业中，这始终是游戏的一部分。作为东南亚家族企业的最大竞争优势可能是你与政府的联系。那是你的护城河。

所以这又是我的优势之一，因为我在世界各地授课，我在世界各地为公司估值，我必须在其他地方遇到这些问题。现在我发现自己把我在那里学到的东西带到我为美国公司估值时所做的事情中。但这并没有削弱基本面。

最终，如果你要对特斯拉进行估值，你的工作就是问，特斯拉现在被视为这场政治风暴的中心，这将如何影响它们的收入增长、影响它们的利润率、影响它们在哪里进行再投资以及再投资多少？外面发生的事情有好有坏。我的意思是，如果你有汽车关税按照它们的方式发挥作用，特斯拉实际上是……

最能利用关税的公司，因为与Stellantis、通用汽车或福特不同，它们从墨西哥和加拿大获得其零件的很大一部分，即使是它们在美国销售的汽车也是如此，特斯拉几乎所有用于美国汽车的零件都来自美国。

所以有些方面它们受益，有些方面它们失败。但是你必须把它们带入，再次，基本面，现金流，增长，再投资，风险，而不是让它们停留在估值之外的这些沸腾的故事中。你在完成估值后谈论它们，到那时已经太晚了。你什么也做不了来整合它。

所以，你知道，这不是世界末日。这在世界其他地区已经发生过，但这是我们在美国不习惯做的事情。而且越来越多的东西。我的意思是，让我们面对现实吧，你对迪士尼进行估值。在对迪士尼进行估值时，你有什么方法可以避免政治吗？我认为不行。我认为它就在那里。它是游戏的一部分。它是推动公司价值上涨或下跌的一部分。它必须被纳入。我们必须生活在我们所处的世界中，而不是我们所处的世界中。这就是我们所处的世界。

对。好吧，让我们继续关注特斯拉，实际上退后一步，看看MAG-7股票，特斯拉当然是其中之一，它们每只股票都比其高点下跌了大约20%。我上次查看时，特斯拉比其高点下跌了近40%。MAG-7中是否有哪一只股票……

特别引人注目，要么是因为它具有令人信服的价值，要么是因为它在其业务中拥有我认为将推动长期优异盈利增长的属性。鉴于这些股票的抛售，这将是你现在最感兴趣的一只股票。我的意思是，我拥有七只股票中的六只，所以我给你一个有偏见的视角。但我已经拥有它们一段时间了。我在2014年购买了微软。我知道苹果在2018年、19年。

我经历了跌幅。我坚持持有七只股票中的六只的原因是，我认为在我们所处的世界中，它们实际上最能利用不确定性。以什么方式？我的意思是，假设我们处于贸易战中。在贸易战中受影响最大的公司是那些在物理场所制造物理物品的公司，工厂、汽车，因为你可以看到汽车在哪里制造。你可以看到它们在哪里销售。

但是，如果你是一家在线广告公司，或者你的钱来自你的操作系统是这个独特的系统，那么你就能更好地规避这些……

贸易问题。这并不是说你没有受到影响，而是你的影响较小，因为不清楚你在哪里制作你的操作系统，对吧？最终它存在于网络空间中，你在网络空间中销售你的东西。我认为这些公司，就像它们在过去十年中能够利用每一次危机变得更强大一样，也能够继续成为赚钱机器。我曾经拥有所有七只股票。我……

在大选后大约一个月，我卖掉了特斯拉，这与政治无关。我只是看了看价格。我看了看市值。我反向推导了特斯拉作为一家公司所需的收入。

那是7500亿美元。我说，我认为他们无法达到这个目标。这是在政治反弹和其他所有在公司中发生的事情之前很久。我说，我不能继续持有。我大约在一个月后卖掉了，不是在绝对高点，但足够高，以至于我没有自责。

我拥有的英伟达股票大约是我以前拥有的四分之一。正如你可能读过我的英伟达帖子一样，我已经随着时间的推移逐步出售，因为我喜欢这家公司。我喜欢黄仁勋。我认为这是一家令人惊叹的公司。

我只是不喜欢我持有它的价格。价格似乎太高了。所以我想要四分之一。我保留了其他五只，因为我认为它们是，我的意思是，苹果对我来说现在已经达到了稳定状态，我讲述的故事和市场讲述的故事足够接近……

它可以成为我投资组合中可以放入中间并让它运行的投资之一。它将继续产生现金流。我会关注每一个iPhone更新，屏住呼吸，因为它是一家智能手机公司。我认为谷歌和Facebook将继续主导在线广告。它们都有选择权，那就是它们的平台，数量庞大的人，如果它们能够找到一种方法通过开展其他业务来增加这种价值，那将是锦上添花。

亚马逊是一家我断断续续拥有的公司。在过去的25年里，我买了五次，卖了四次。我认为它现在已经不像以前那样令人震惊了。每个故事的变化过去都会扰乱我的估值。我认为故事的变化已经自行发挥作用了。

对于亚马逊来说，我最担心的将是监管和政府的限制，这不仅发生在美国，也发生在世界其他地方，因为它在商业界几乎没有盟友。每个人都害怕亚马逊，结果……

当政府有点孤立时，他们很高兴。所以从这个角度来看，它是目标。所以它在那里开放。

但我将继续持有亚马逊，因为我对今天的价格感到足够舒适。所以即使在一年前，当我为所有Mac 7估值时，我也发现它们被高估了。我没有发现它们被高估到足以卖掉的地步。

这听起来像是一件奇怪的事情，但实际上，我不喜欢税收进入我的投资理念，但我必须生活在我所处的世界中，那就是当我出售某些东西时，特别是如果我在正确的时间购买了它，我不会保留全部收益。我必须向联邦政府支付23.6%或长期资本收益的资本利得税。我住在加利福尼亚州。

这会再从顶部拿走10%。所以一只股票必须被高估30%以上，我才会开始考虑出售它，因为它带来了这种负担。我认为这是一个有趣的因素需要考虑。我们从不谈论税收，但这是……

在我们投资理念中的隐藏负担。当我担心税收会影响我的选择时，但有时就像在这种情况下一样，它们会延迟出售某些东西，即使它被高估了，因为我不想承担税收后果。但我仍然认为Mag7，这些公司总体上是好公司，伟大的公司。

如果你从未拥有过它们，那么在过去15年中，你基本上已经让自己在试图击败市场方面处于劣势。因为这七家公司加起来占所有美国股票市值增长的15%。在过去15年中，它们支撑着市场。事实上，我不想让这成为冗长的辩论，但是当我查看过去40年中发生的事情时，

你看看过去40年的GDP变化。当然，最大的赢家是中国，从占全球GDP的1.7%上升到17%。最大的输家是欧洲和日本。日本从17%下降到4%以上，欧洲从26%下降到16%。

但美国在这个数据包中是一个惊喜，因为它在GDP方面从24%上升到26%。就所有股票的市值而言，它现在占全球市值的一半，至少今年年初是这样。美国没有经历与欧洲和日本相同的痛苦的原因是，你可以争辩说许多问题应该……

它们应该有共同之处。人口老龄化，成熟的经济，是因为技术给了我们这个助推火箭，它使美国能够维持其GDP份额并增加其市值份额。所以科技公司支撑着市场，它们现在……

占市场的30%。这并不是一个年轻的、不断增长的部分。这是美国经济的重要组成部分。我认为从这个角度来看，它必须成为你投资组合的一部分。如果你不喜欢MAC-7，那就购买科技ETF。在你的投资组合中加入一些科技成分，因为你不能永远把它排除在你的投资组合之外。

所以在指数时代，许多投资者都倾向于指数ETF、基于行业的ETF，试图通过单一证券获得广泛的敞口，价格发现是否仍然可能？因为你有一些非常著名的投资者，大卫·艾因霍恩就是一个，对冲基金经理，或者布鲁斯·弗拉特，布鲁克菲尔德公司的，他们出来说，市场存在价格发现问题。不适合整齐地放入指数的股票，也许它们是小盘股，或者也许它们是……

甚至是中盘股或大盘股，它们没有规模或行业从属关系，无法进入投资者大量投资的主流指数。为什么MAG7，也许反转这种方式是MAG7继续增长和获得繁荣，也许是因为它们在指数中已经占有如此高的百分比，投资者当然会定期投入资金。这会让那些你可能发现被严重低估的小盘股或中盘股公司处于什么境地？

但是，如果它们不在所有投资者都在投资的大型指数中，它们是否会获得正确的催化剂来达到你认为它值得的价值？这个问题分为三个部分。首先，让我们来看一下转向被动投资的趋势。这是不可避免的，对吧？尤其是在过去15年中，从主动投资转向被动投资的转变是巨大的。

去年，历史上第一次，通过被动投资工具投资的资金超过了主动投资。共同基金，对冲基金加在一起。因此，ETF和指数基金现在占市场所有投资的50%以上。

这是一个值得关注的趋势。为什么会发生这种情况？我认为有几个原因。一个原因是，我认为，主动投资总体上，我并不是想直接侮辱任何主动投资者，主动投资总体上在历史上总是……

很糟糕。它总是表现不佳。而且，你知道，这在50年代、60年代、70年代都是如此。但在60年代，当它们表现不佳时，有两个问题。一个问题是，作为共同基金投资者，你甚至不知道它们表现不佳，因为你一年只收到两份报表，告诉你你的共同基金赚了多少钱。你没有比较。你基本上说，我赚了9%。这是一年好年景，对吧？你没有像我们现在这样跟踪和监控你的投资。

第二个问题是，即使你不喜欢你的共同基金在60年代的表现，你又能做什么呢？找到另一个表现同样不佳的共同基金。这就是为什么我将杰克·博格尔描述为金融服务史上最伟大的颠覆者，因为他创建的指数基金，先锋500指数基金，彻底改变了投资。

但很长一段时间，你可以成为一名主动投资者，或者投资先锋500指数基金。没有其他指数基金。这不像你可以对任何你想要的东西进行指数化。过去15年中发生了什么变化？首先，我们可以几乎连续地监控我们的主动投资者表现。所以你正在吃午饭，你可以说，我的共同基金在做什么？就在那里，你可以看到它与过去三年、五年、十年市场的比较。

主动投资的表现不佳摆在人们面前。它变得显而易见，每个人都在监控。当你在午餐时坐在那里时，你实际上可以将你的钱从该主动投资基金转移到ETF中。你可以在五分钟内做到这一点。你有更多选择。它不再只是标准普尔500指数。你可以将其转移到科技公司ETF、亚洲股票ETF中。基本上，你可以找到一种被动工具……

收取你5个、10个基点的费用，这几乎与你的主动投资者一样。这就是为什么我认为这不是一个暂时的阶段。我知道主动投资者认为这也会过去。你只需要市场调整。然后人们就会跑回我们这里。这种情况不会发生。它会继续下去，因为……

部分原因是它应得的。许多被动投资都很懒惰，很容易复制。而且它很容易复制。你可以创建一个ETF来做你做的事情。所以这是第一部分。第二部分是被动投资的兴起是否对市场产生了影响？绝对的。我认为它正在增强动量，因为当资金进入被动投资工具时，

它会进入市值最大的股票，因为它是，你知道，特别是如果它是指数，而指数是市值加权的。所以它会进入那些股票。这意味着，只要资金流入，市值最大的股票就会有这种压舱物推动它们上涨。这可能部分解释了为什么MAG7，赢家股票。但我认为假设这是被动投资推动的大部分是错误的。我认为这部分反映了一个事实……

特别是技术和具体的颠覆使许多过去支离破碎的业务，其中有100个不同的参与者都在赚钱，变成了赢家通吃的业务。我给你举几个例子。你以零售业为例。你回到30年前，看看最大的零售商，你知道，最大的零售商可能拥有7%的市场份额，5%。这是一个非常分散的市场。

然后你有了亚马逊和在线零售，它已经成为一个更加集中的市场。你以广告为例，直到谷歌和Facebook出现之前，它都非常分散，现在它们主导着广告业务。汽车服务，2008年之前，世界上最大的出租车公司可能拥有0.3%的市场份额。

优步出现了，现在有三家、四家或五家公司占全球所有汽车服务的50%。这意味着什么？如果企业正在成为赢家通吃的企业，市场怎么可能不反映这一点呢？所以我认为这不会过去。你可以让所有被动投资消失，但我仍然认为你会有那些现象级市场，最大的公司继续支撑着市场，因为经济已经发生了变化。

但这确实提出了最后一个问题，那就是当你购买一家公司时，这是一个更普遍的问题，因为它被低估了。我昨天在课堂上讨论过这个问题。我给学生们出了一个问题。我说，假设你对一家公司的估值非常确定，并且你认为其价值高于价格。你愿意拿出你所有的钱去买这只股票吗？毕竟，你对它的价值100%确信，它被低估了。

我想让他们思考的是，即使你对价值100%确定，但还有另一个你无法控制的因素，那就是为了赚钱，价格必须向价值靠拢。如果你对此不确定，你就不能投入你100%的资金。

事实上，这是我写的一篇文章，讨论集中投资组合与更多元化的投资组合。你应该在什么时候集中你的投资组合？与其说这是对的，这是错的，我说这是一种思考集中与多元化的方式，即你对对一家公司的价值评估有多不确定，以及你对价格调整到价值有多不确定？你对这两个维度中的一个或两个越不确定，

你的投资组合就必须越多元化。你对这两个维度越确定，你的投资组合就越集中。所以我说了，看，我在价值不确定的领域投资。我为特斯拉估值。我不会，即使在我最虚弱的时候，我也会对此感到确定。即使我已经尽我所能来估计这个价值，我也会对这个价值感到完全不确定。

我投资的公司类型，我的投资组合中需要30、35、40家公司，因为我对价值不确定。我对价格调整到价值也不确定。因为我对这两个数字都非常不确定，所以我需要35家公司。如果你作为一个投资者来找我，说我的投资组合里只有五家公司，这可以吗？在我弄清楚这五家公司是什么之前，我不会说这不好。

也许你买了五家成熟的中年公司，但没有什么进展。你可以摆脱它。我的意思是，记住投资的第一条规则是不要造成伤害。不要伤害自己，对吧？所以不要，如果你的公司是五家成熟的公司，你可能会觉得没问题，对吧？

但是，随着我们面临的不确定性，我们开始谈论世界正变得越来越不确定的问题。作为一名美国投资者，我要吸取的更广泛的教训是，如果你过去投资组合中有六七家或八家公司，也许是时候重新考虑一下，考虑持有20只股票了。你不必持有指数基金。也许你不想成为被动投资者。我不是被动投资者。

但为了向你展示我主动投资和被动投资之间的界限，我主动投资我的钱和配偶的钱。我挑选股票。但对于我的孩子，我购买指数基金。因为主动投资需要工作。它需要维护工作，而我愿意去做，因为我喜欢这个过程，我喜欢做的事情。

我的四个孩子都没有时间或意愿去做这件事。如果他们不喜欢做这件事，我把特斯拉或英伟达股票放在他们的投资组合中，即使这能让他们赚钱，我也会对他们不负责任。

所以我认为，你知道，不确定性将会发挥作用。而且，正如我所说，除非你是比尔·阿克曼或卡尔·伊坎，你可以通过投入足够的资金并出现在CNBC上为自己提供催化剂，我正在采取这个立场。你知道，我是，不，我认为我们没有人控制这个过程的第二部分。你唯一能做的就是采取业力观，那就是我不控制它。所以我将分散我的赌注，并希望和祈祷价格最终会收敛到价值。

一次又一次，多元化似乎是大多数投资者的最佳解决方案，无论你对公司的估值有多确定。你需要拥有，我的意思是，在傻瓜公司，我们总是说你的投资组合中可能需要25只或更多股票。我认为这是一个很好的建议。再说一次，在20世纪80年代，我们会经营傻瓜公司，10只股票可能就足够了，对吧？我们生活在一个截然不同的世界。

尤其是在1985年，如果你是一位关注美国公司的美国投资者，世界正在发生变化。你必须改变你的投资理念以适应它。

让我转向一个更贴近我内心的话题，那就是股息投资。你最近写道，许多支付稳定股息的公司可能正在实行一种股息功能障碍，或者正如你所说的，股息疯狂。他们的现金流可能没有增长或稳定，但他们仍然继续支付股息，原因包括惯性或他们希望与各自行业中具有相同派息政策的同行保持一致。

对于一家拥有过剩自由现金流并希望向股东返还资金的公司，你的建议是什么？你会站在哪里？是股息、回购，还是介于两者之间，或者这取决于许多因素？我的意思是，我认为我们对回购的迷恋程度超过了股息。两者都将现金返还给股东。区别在于：股息，每个人都能分到一部分现金。回购，只有那些卖回股票的人才能拿到现金。

股息，会有税收后果。每个人都必须为回购缴税。只有那些卖回股票的人才需要缴税。对于回购，既有股息，也有回购，都不能创造价值。有现金回报，但回购可以创造价值转移。我的意思是

如果你的股价过高，相对于什么过高？相对于你的公允价值。我们可以决定这个价值是多少。但假设价格过高，我回购股票。我正在将财富从留在公司里的股东转移到卖回股票的股东。如果我想对一个群体忠诚，我更愿意对留在公司里的人忠诚。因此，当你以过高的价格回购股票时，你是在转移财富

从对你忠诚的群体到正在出售你的股票并离开的群体。因此，如果你有剩余现金，并且你说，我想把现金返还，我可能想看看你的价格和内在价值，以了解，现在，你是否被严重高估了？如果你被严重高估了，你的价格是价值的两倍，那么我的建议是支付特别股息。

为什么不是定期股息？因为人们会期望你每年都支付，而你可能没有足够的剩余现金来支付，尤其是在你从事高风险业务的时候。

我的意思是，我认为石油公司，事实上，我很惊讶更多的石油公司应该将其股息与油价挂钩，因为我知道当你的油价为每桶100美元时，你可以支付给我很多股息。石油公司支付固定股息的这种观念让我觉得违背了现实，那就是你的收益和现金流，即使是一家成熟的石油公司，也会随着油价的波动而波动。我们需要股息政策更加灵活，因为如果它们不灵活，

那么我们就有了公司支付他们无力支付的股息的问题。我会告诉你我认为股息最不稳定的行业。它是最大的股息支付行业之一，即金融服务公司。历史上，投资者购买银行是因为银行很好，它们受监管，它们稳定，它们支付股息。你认为它们是由理性的人经营的。他们支付他们能够支付的。但2008年打破了这个模式。

因为我们在2009年发现，具有糟糕的监管资本比率、资本不足的银行继续支付股息，因为他们总是支付股息，惯性，以及因为其他所有人都在支付股息。他们把自己挖进了更深的坑里。

所以我认为，对于银行等行业来说，也许是时候让银行重新阅读了。这并不是说他们应该停止支付股息，而是要有一种方法将股息与监管资本比率挂钩。如果我们的监管资本比率看起来稳定，我们正在赚钱，我们将支付股息。如果监管资本比率提高，我们将减少股息，因为我们资本不足的情况下，从一个窗口支付股息，从另一个窗口发行股票是荒谬的。

所以我认为股息政策必须更加灵活，因为我们上个世纪采用的僵化的股息政策可能有效，因为美国再次成为全球经济中心。你有很多公司，它们的收益不仅高，而且可预测。你可以继续做你做的事情。我认为现在这样的公司越来越少了。灵活的股息政策的需求，我认为，正在发挥作用。回购中返还的现金比股息多多少？

与往常一样，节目中的人可能对他们谈论的股票感兴趣，傻瓜公司可能对这些股票有正式的推荐意见，所以不要仅仅根据你听到的内容买卖股票。所有个人理财内容都遵循傻瓜公司的编辑标准，并且未经广告商批准。傻瓜公司只挑选它会亲自推荐给像你这样的朋友的产品。我是里基·穆尔维。感谢收听。我们星期一再见。