Deep Dive
Shownotes Transcript
Dylan Lewis：Teemu 公布了关税价格。愚人金 钱现在开始。我是 Dylan Lewis，我通过无线电波与 Motley Fool 分析师 David Meyer 进行了会面。David，感谢你的加入。David Meyer：谢谢你邀请我。
今天，我们将讨论 Domino's 的业绩，一些主要的物流供应商对宏观经济的看法，以及对美国消费者的更多压力。上周，我们看到了 Chipotle 的业绩。本周，今天早上，我们看到了 Domino's 的业绩。我必须说实话，David，我觉得我们在这两份业绩中看到了很多相同的东西。消费者不像以前那样经常外出就餐了。
是的。事实上，他们美国同店销售额下降的幅度几乎惊人地接近，都在个位数中段下降。对于 Domino's 来说，下降了 0.5%，而对于 Chipotle 来说，下降了 0.6%。是的，两家公司都谈到了低收入
的人们外出就餐的次数减少了。这可能是因为他们正在努力寻找可以在预算中节省资金的地方。这两家公司现在都感受到了这种影响。
如果你想在这个报告中寻找亮点——它很大程度上是一个令人沮丧的报告。寻找亮点，该公司确实重申了其美国同店销售额 3% 的年度增长目标，距离本季度的情况还差得很远。我想他们觉得，在下半年，如果情况更加明朗，如果他们对价格可能会有更多了解，他们或许能够收复一些失地。
我想你也可以在这里寻找国际市场的亮点，但我感觉就是这样了。我认为你已经说到点子上了。一些美国销售额将取决于促销活动。基本上，他们希望让人们订购比萨饼，从他们那里订购食物。目前，国际市场非常健康，第一季度同店销售额增长了 3.7%，这……
相对来说相当不错。我不愿做个悲观者，但另一个问题是，特许经营商的利润率实际上受到了挤压。这不好。基本上，我的意思是，他们实际上需要这个销量。Domino's 需要大量的顾客才能在销售成本上获得一定的规模，
不幸的是，这对他们和美国的消费者来说都在上涨。
看看事情将如何发展将会非常有趣。我认为这实际上是美国消费者感受如何以及他们将在哪里节省资金、如何做出消费决策的一个很好的晴雨表。在我看来，Chipotle 和 Domino's 将成为经济现状的一个很好的缩影。
这两家公司确实是该领域最优秀的公司之一。他们通常能够取得非常好的业绩，即使其他公司遇到困难也是如此。他们在移动和在线订购方面一直走在前列。他们在一些产品和让人们回到商店方面非常聪明。
我觉得，如果我们在财报季看到这些实力雄厚的供应商出现这种数字，我们可能会看到一些实力较弱的参与者遭受更大的痛苦。我认为你的观点很到位。他们是业内最优秀的运营商之一。简直是最好的运营商。如果他们看到他们的利润率——在特许经营方面，如果他们看到这些利润率被削减，
而且需求再次减少，这对其他人来说可不是好兆头，特别是如果你没有运营能力来弄清楚，我该如何从股东的角度来减轻一些痛苦？我可以在哪里提高效率？你的说法完全正确。看看 Chipotle。Chipotle 仍在开设门店，他们正在开设带有快速通道的门店，他们还在国际上开设门店。他们并没有停止。
因为同样，Chipotle 是一家非常强大的企业，Domino's 也在做同样的事情。这两家都是强大的企业。所以我同意。展望未来，看看其他公司报告的情况，然后将其与这两家领先指标公司报告的情况进行比较，将会非常有趣。
继续讨论公司和整体情况的主题，周末，来自中国的折扣电子商务公司，如 Shein 和 Timu，对美国买家的价格上涨了。David，这两家公司通常专门从事这些免税产品和价值低于 800 美元的免税商品，他们对消费者说：“这将消失，我们需要向你展示这些价格将是多少。”他们做到了。
再说一次，我不是想笑，但当公司出来说，“预计价格将上涨 90% 到 400%”时，这真是太不可思议了。
400%。想想看。那是 5 倍。原因是，如果带入的商品价值低于 800 美元，就存在一个漏洞，关税是免税的。由于金额较小，你基本上是免关税的。这个漏洞已经被堵上了。再说一次，我认为这是另一个迹象
即将发生的事情，对吧？如果这两家公司基本上依赖这个漏洞来推动销售。嗯，我认为你有一些数据要分享关于消费者在哪里寻找更低成本的商品以……你知道……帮助他们的生活。就像这对他们来说是巨大的痛苦，巨大的痛苦。
是的。我认为，西安和 Timu，这两家公司都在中国，所以我认为他们会在新闻稿中说“这就是我们这么做的原因”并不奇怪。正确。其目的是向美国施压。
但即使是国内企业也开始相当透明地表明，定价是由于关税造成的。我们甚至在某些地方的收据上看到了这一点。我认为对于许多零售商来说，并没有太大的好处。
吸收这些成本并使其不透明。我认为他们中的许多人都会非常直接地说明增加的幅度，因为他们知道他们对此的控制力并不大。你的说法完全正确。让我们从最大的角度来考虑这个问题，那就是像沃尔玛这样的公司。沃尔玛的利润率很低。这就是它的运作方式。你来到商店，你经常从他们那里买东西，东西在商店里不断地周转。这就是他们赚钱的方式。他们不会对商店里的任何东西收取高额利润率。但沃尔玛拥有购买力。他们是所谓的垄断买家。他们可以去他们的供应商那里说，你知道吗？
你必须吃掉这个。就利润率而言，我不会吃掉这个。但规模较小的公司和许多其他利润率也很低的零售商，他们不一定拥有足够的资产负债表实力或权力，纯粹的议价能力，能够吸收这一点。所以，再说一次，我正在寻找……
如果我想看看美国经济的走向，我会关注那些继续报告业绩的餐馆，我想看看谁受到了影响以及影响的程度。我还关注零售商。他们下个月会发布报告。他们大约落后于周期一个月。我想知道他们到底在说什么。他们在做什么？他们的回应是什么？因为我同意你的观点。我认为他们不能……
我认为他们将不得不转嫁价格。他们的利润率太低，无法吸收大部分成本。我们将看看这将如何影响需求。价格上涨，需求往往下降，除非你绝对需要该产品。你为我准备了一个数据点，所以我必须提供。当我们为今天的节目做准备时，我看到了加州大学洛杉矶分校研究人员的这份报告。他们研究了免税货物对不同邮政编码的消费者的作用。
来自中国的免税货物约占低收入邮政编码直接面向消费者货物的约一半，是最高收入邮政编码的两倍多。我认为要利用这个
数据点，然后将其带入我们刚才关于 Domino's 和 Chipotle 的讨论中，似乎正在发生多种因素的叠加效应，特别是对于低端消费者而言。对我来说，未来一年左右的零售结果将非常明显地分为这些企业服务于谁。
我完全同意。我们可以从这个角度来考虑。不幸的是，关税，即进口税，将货物带入美国，这是一种极具累退性的税收。它是收入水平最低的每个人。他们受到的伤害更大。当他们支付维持生活所需的商品变得更加昂贵时，它
他们感受到了。高收入阶层的人们，是的，他们不喜欢它，但他们可以弄清楚，我该如何处理这个问题？我该如何找到替代品？也许我只是稍微削减一下我的预算，我的生活方式并没有真正改变。但这确实会影响收入较低的人群。不幸的是，这也意味着税收减少，因为他们要缴纳销售税等等。
再次，收集本财报季的所有这些数据，并对我们现在所处的位置和前进方向进行快照，将会非常有趣。
我们从公司在商品购买地点和到达地点的几个不同点的报告中获益。此外，SIA 和 Old Dominion Freight Line 在过去几天也发布了业绩报告。他们讲述了一个非常相似的故事，基本上说：“嘿，我们知道 1 月和 2 月通常对我们来说是一个较慢的时期。3 月是我们往往会看到事情好转的时候。
看看结果，这种情况并没有发生。是的，这种情况没有发生。SIA 对此非常非常坦率。在这家公司建模中，这是一家非常古老、非常成熟的卡车公司。他们说：“看，我们预计每年的 3 月都会有所提升。”而我们没有得到它。我们没有得到对我们卡车的需求的提升。现在，不幸的是，这会产生重大影响。
对他们来说，他们必须保持这些资产的生产力，因为这些基本上是他们的固定成本。他们有卡车，他们要支付卡车的费用，他们要支付劳动力费用，这相对来说不那么固定。这会影响他们的利润率。如果他们影响了他们的利润率，这意味着他们可以用来开设新中心、购买新卡车等的投资资金减少了。
对他们个人而言，以及对 Old Dominion 而言，需求下降意味着利润率下降，意味着现金流下降，这意味着如果我想尝试通过投资来实现增长，我该怎么办？这并不容易。他们可能必须弄清楚他们将在哪里削减成本。但正如你所说，卡车运输是经济的领先指标。这些人，当货物进入港口时……
他们把它四处移动。或者当货物被制造出来时，他们将货物从一个地方运到另一个地方。而这两家公司基本上都说同样的话。需求下降了。我们没有移动那么多货物。
我不是想过分强调这一点，但在我看来，这些都是我们根据这些公司来判断经济走向的绝佳指标
他们根据第一季度业绩实际看到的情况，以及他们对第二季度和全年的预测。我们看到许多公司基本上说：“不确定性，不确定性，不确定性。我不知道宏观经济会如何发展。我需要帮助。我需要政府告诉我
这项关税取消了，我可以处理它。或者这项关税生效了，这是金额。因为这是他们唯一可以计划弄清楚的地方，我要把我的公司带到哪里？我要在哪里进行投资？我需要增加劳动力吗？我需要裁员吗？我发现这一切都令人难以置信。
在一个像我们这样庞大而复杂的国家，尤其是在全球经济中，我们将看到这个实验将如何进行。在我看来，在我们真正改变之前，我们将感受到更多痛苦。面对所有这些不确定性，Old Dominion Freight Line 的管理层在本季度
试图让市场关注市场份额的故事。这对他们来说非常重要。他们想谈论维持他们的市场份额，并基本上说：“有很多事情是我们能够控制和无法控制的。我们将赢得市场份额。当我们看到大量活动重新进入渠道时，我们将从中受益。”这与 Domino's 管理层的言论非常相似。基本上，
我们希望继续保持我们的市场份额增长，因为这是我们可以控制的事情，也是我们长期成功的关键之一。我现在从管理团队那里看到，在我们能够做的事情范围内，这就是我们希望以此为标准进行评判的。我认为你在愚人节作为一家组织和一群投资者，我们尝试投资的方式中提出了一个非常重要的观点。也就是说，我们真的专注于高质量的公司。
一家公司在不确定时期不会这么说。如果它没有资产负债表实力，如果它没有良好的现金流，如果它没有经历过这些周期的管理团队，可以说：“你知道吗？
现在这并不有趣，但我们知道我们在做什么。我们知道我们的优势在哪里。我们有良好的资产负债表。令人惊讶的是，Old Dominion 虽然一直在减少其资产负债表上的现金并增加其股票回购，但它实际上拥有相对强大的资产负债表，债务很少。如果他们需要承担一些债务以帮助他们度过这个周期，他们可以这样做。
Chipotle、Domino's，这两家公司都拥有完美的资产负债表。他们管理得很好。除非他们是他们所拥有的高质量公司，否则他们将无法说出这些话。David，听起来除了市场份额之外，你还在说一些资产负债表实力，这是你在这些时期寻找的东西，还有什么其他的想法吗？当然。你不能拥有它。最近还发生了什么？利率正在上升。如果你是一家需要借钱的公司，现在不是借钱的好时机。
David Meyer，感谢你今天加入我。感谢你。谢谢你邀请我。这是一次很棒的谈话。现在，家得宝有低于 20 美元的春季特惠。那么你在做什么呢？如果你计划在这个季节进行户外烧烤，请前往家得宝，这样你就可以用炭火烧烤特惠来点燃烤架了。
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房屋建筑商正在蓬勃发展。总的来说，该集团在过去五年中超过了标普 500 指数的回报率。道富环球的房屋建筑商 ETF 的回报率约为 180%，而标普 500 指数的回报率为 86%。
较高的利率冷却了现有住房市场的活动，而住房短缺意味着对新房的稳定需求。但在 2025 年，Ant，我们有一些新的力量。美国进口大量的建筑材料。例如，我们的大部分石膏板都来自墨西哥和加拿大。
中国是冰箱的主要供应商。许多参与房屋建造的劳动力都是移民。超过一半的石膏板/天花板瓷砖安装工是移民。我们这里有四种主要力量。两种有助于住房繁荣，两种我们可以温和地称之为逆风。我知道你密切关注这些公司。房屋建筑商在 2025 年的表现如何？
是的，我认为现在房屋建筑商的表现还不错。正如你提到的，这仍然是一个长期利好因素的问题。我们国家住房短缺。但同样，我觉得我们谈论得不够多的是，美国现有房屋的中位年龄现在是 40 岁。随着房屋老化，维护成本也会增加。我认为这可能会在未来为房屋建筑商创造更多需求。现在，你还提到了一些逆风。
我认为房屋建筑市场像几年前那样强劲吗？不，我不这么认为。最终，我相信的原因主要是因为供应。如果你看看市场上现有房屋的月度供应量，它现在已经恢复到疫情前的水平，并且正在上升。随着每一年过去，“金手铐”或现有房主锁定效应持续减弱，因为平均
未偿还抵押贷款的抵押贷款利率和当前抵押贷款利率逐渐趋于一致。这让我有点担心，现有供应直接与房屋建筑商竞争。与此同时，房屋建筑商未售房屋的库存也达到了 2009 年以来的最高水平。
激励措施，如抵押贷款利率下调，也仍然很高。这两件事只能存在一段时间，然后房屋建筑商才被迫降价。我并不真正担心住房需求，但至少在短期内，供应方面的因素让我对房屋建筑商的未来比几年前更加谨慎。
但另一方面，如果你现在正在寻找房子，那么如果你正在寻找新房，你可能会得到更多优惠。这可能是买房的好时机。这就是我从你那里听到的。正确吗？是的，我认为这是准确的。让我们看看 D.R. Horton。这是最大的房屋建筑商。他们最近发布了季度收益报告。你可以在那里看到逆风。他们的净收入下降了 27%。房屋建筑收入下降了 15%。
在过去一年中，他们还从市场上回购了 7% 的股份。他们支付了一点股息，如果这让你兴奋的话，Ant。此外，正如你提到的，管理层还强调了更多的销售激励措施。当你查看他们最近的业绩时，什么最让你印象深刻？两件事。首先，D.R. Horton 的股票在其未能达到预期收益并下调全年收入预期后上涨的事实告诉我，进入这份报告时的投资者情绪相当低迷。其次，
这个管理团队继续专注于现金产生和股东回报。他们正在优先考虑股票回购和股息。这是 D.R. Horton 资本配置框架在过去 10 到 15 年中发生的巨大哲学转变。我发现有趣的是，他们现在计划今年花费 40 亿美元进行股票回购，而此前的预期约为 27 亿美元。
在股票回购和股息之间，根据其股票价格在其剩余财政年度的交易情况，该公司有可能通过股息和回购向股东返还其市值的约 10%。因此，作为一名注重回报的投资者，我认为这很有趣。
首席执行官 Paul Romanowski 被问及关税的影响。重要的是，他们并没有在开场白中谈论它。他们等待分析师提出的一个问题，基本上是：“你们的策略是什么？”这就是他说的话。
“今天围绕关税有很多噪音，而且它每天都在变化，有时甚至每小时都在变化。很难准确地确定它会落在哪里，但在过去几年中，我们的供应商在快速应对供应链挑战方面做得很好，我们认为我们处于一个良好的位置来做到这一点。我们的供应商处于一个良好的位置来做到这一点。我们确实认为，我们在各个市场的实力、规模和规模将使我们能够承受这些成本，并看到关税无论落在哪里都会产生较低的影响。
你相信首席执行官 Paul Romanowski 的解释吗？Paul Romanowski：是的，Ricky。我实际上相信 Batishman 的说法。D.R. Horton 的平均房屋售价约为 375,000 美元，大约如此。
他们的房屋销售毛利率约为 22%。这意味着他们建造房屋的平均成本约为 295,000 美元。根据全国房屋建筑商协会的数据，Terrace 将使成本增加约 10,000 美元。
在最初的 295,000 美元的成本之上增加 10,000 美元，假设这笔成本甚至由 D.R. Horton 承担，它不会对盈利能力或住房成本产生太大影响。事实上，在一个政策不确定性的时期，这甚至可能使像 D.R. Horton 或 Lennar 这样的大型房屋建筑商受益，他们受益于规模和低成本优势。他们可以从规模较小、资本实力较弱的建筑商那里夺取更多市场份额。
关于全国房屋建筑商协会，当这些成本每小时都在变化时，我不明白你现在是如何做出这种预测的。我认为这些公司面临的另一个重大问题，这将影响小型和大型房屋建筑商，那就是如果你的许多劳动力都是移民，那么这仍然是一个巨大的挑战，可能会增加成本，延误施工时间，诸如此类的事情，你不能仅仅通过与供应商交谈来解决。
是的。你提到的关税不确定性是一个很好的观点。但我们已经看到一些建筑材料的豁免正在进行中。我认为关税不会对建筑商产生太大影响。至于劳动力，这是一个多年来一直受劳动力短缺影响的行业。我以前在建筑行业工作过。我们总是人手不足。我只是认为这有利于
像 DR Horton、Lennar、NVR 这样的大型建筑商，他们比小型建筑商更有效地获得劳动力。我认为小型建筑商肯定会面临更大的困难。如果你看看一些大型房屋建筑商，特别是 DR Horton 和 Lennar，在过去，比如说，10 年中的市场份额，他们已经获得了如此多的市场份额。其中很多都是以牺牲小型运营商为代价的。我认为这种情况可能会继续下去。
Jason Moser 在节目中谈到过的一件事是，基本上，当情况变得艰难，当情况变得更加不确定时，这就是大公司变得更大的地方。这与你现在的说法相呼应。让我们关注一家小型建筑商。那就是 DreamFinders Homes。它绝对比 DR Horton 小。它集中在阳光地带和科罗拉多州。它采用轻资产模式，通过期权合约收购这些已完成的空地
管理层会说，这让他们更加灵活。他们的账面上没有大量的土地库存。这种模式与你观察到的许多其他房屋建筑商有实质性区别吗？
实际上，许多房屋建筑商已经转向这种轻资产、土地期权业务模式。15 年前，D.R. Horton 直接拥有大约 75% 的地块。今天，它只拥有约 25% 的地块。它控制着剩余的 75%。
通过期权合约获得的地块。这绝对是一种为房屋建筑商带来大量热潮的模式。从历史上看，当你查看房屋建筑业务模式时，它是为了收购土地
将其列入资产负债表，开发土地，然后实际建造房屋。然后，一旦房屋售出，房主将利用这些销售收入购买更多土地并重复这一过程。这种模式的问题在于，大量投资资本被捆绑在这些土地资产中，而现金没有返还给股东。但这种轻资产模式不会将所有房屋建筑商的投资资本捆绑在这些低回报的土地资产中。它允许他们更像一家制造公司。
可以向股东返还更多现金流。我认为，最终，随着时间的推移，它已被越来越多的房屋建筑商采用，这是一个更好的模式。如果我们正在进入建筑业放缓时期，这种模式对这些房屋建筑商意味着什么？这种模式的工作方式是，基本上，房屋建筑商将预先支付地块购买价格的大约 10%
作为押金，以换取在该土地上建造房屋的权利。但重要的是，他们没有义务在该土地上建造房屋。如果宏观经济状况恶化，房屋建筑商可以简单地放弃这笔交易，他们损失的只是 10% 的押金。这最大限度地降低了风险。由于轻资产房屋建筑商没有将资本捆绑在土地上，因此采用这种模式的房屋建筑商往往比过去拥有更强大的资产负债表。
我们已经听取了最大的房屋建筑商 D.R. Horton 的意见。DreamFinders 将于 5 月 1 日发布报告。你将在该报告中关注什么？DreamFinders 的指导意见要求 2025 年完成超过 9,000 套房屋的交易。我们看到 D.R. Horton 上周发布了其全年房屋销售指导意见。如果 DreamFinders 至少能够重申其房屋交易指导意见，
我认为这对该股票来说将是一个非常积极的信号，尤其是在佛罗里达州和德克萨斯州等地有如此多的现有和新房屋供应进入市场的情况下，DreamFinders 在这些地方销售了很大一部分房屋。作为 DreamFinders 的股东，供应问题在我过去一年左右的时间里一直是我的一个主要担忧。我期待着管理层提供的房屋交易指导意见。
我们在这里讨论了一些房屋建筑商。你如何看待这个领域的投资能力？鉴于我们前面讨论过的各种力量，我们有很多不确定性。你有一些偏好，还是认为散户投资者最好采取 ETF 或篮子方法？大约三分之二的美国家庭拥有住房。这绝对是一个
低收入消费者已经在苦苦挣扎，而最低免税额的结束将使他们的处境更加艰难。
- Temu 和 Shein 将关税上涨转嫁给了美国消费者。 - 老道明货运公司和 Saia 公司表示进入美国的商品减少了。