Team Favorite At the Money: Managing Bond Duration
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What is bond duration and why is it important for investors?
Bond duration measures the interest rate risk of a bond, indicating how much the bond's price will change in response to a change in interest rates. For example, if a bond has a duration of 5, a 1% increase in interest rates will cause the bond's value to drop by 5%. Duration is crucial for investors to quantify potential losses from rate changes and manage risk exposure across different points on the yield curve.
How did the 2022 rate hikes impact bond performance?
The 2022 rate hikes led to one of the worst years for bond performance in decades. The aggregate bond index, representing the taxable bond market, fell by about 13%. Long-duration bonds, such as 20+ year Treasuries, experienced over 20% losses. This was particularly painful for investors who had moved into bonds after the Fed's zero-interest-rate policy post-COVID. Notably, 2022 was the first year since 1981 where both stocks and bonds saw double-digit declines.
Why have interest rates been declining for the past 40 years?
Interest rates have declined over the past 40 years due to several factors: improved central bank management of inflation, globalization leading to cheaper and more efficient production, and demographic changes like aging populations, which reduce consumption and demand for higher rates. These tailwinds have contributed to a prolonged period of falling rates, making it the longest bond bull market in modern history.
What is the significance of an inverted yield curve for bond investors?
An inverted yield curve, where short-term rates are higher than long-term rates, typically signals an impending recession and expectations of future rate cuts. In such scenarios, investors often move into ultra-short-duration bonds or money market funds to avoid risk. For example, in 2024, many investors held cash or ultra-short-term bonds, with financial advisors reducing their cash allocations from over 10% to 7%.
How do money market funds compare to longer-duration bonds in a rising rate environment?
Money market funds are considered cash equivalents, offering liquidity and yields of around 5% in a rising rate environment. However, as rates fall, these yields will decline. Investors are increasingly adding intermediate-duration bonds (3-7 years) to lock in higher yields and benefit from price appreciation when rates drop. This strategy provides both income and potential capital gains as the yield curve normalizes.
What should investors consider when managing longer-duration fixed income?
Longer-duration fixed income carries higher volatility, similar to equities, but can serve as an effective hedge against equity market downturns. For example, long-duration Treasuries often see inflows during market volatility, as seen with the TLT ETF in August 2024. Investors with equity-heavy portfolios can use long-duration bonds to smooth returns and reduce overall portfolio risk.
What is the outlook for bond investors as the Fed begins cutting rates?
As the Fed begins cutting rates, bond investors should consider moving into intermediate-duration bonds to lock in higher yields and benefit from price appreciation. Waiting too long could mean missing opportunities to secure long-duration bonds at favorable rates. The bond market has already started pricing in rate cuts, and investors are advised to adjust their strategies ahead of the next wave of cuts.
Shownotes Transcript
在利率上升——并且可能很快就会下降——的时代，投资者应该如何管理债券久期？ 挑战在于，你的债券久期越长，收益率通常越高，但这些债券就越容易受到利率上升的影响。当利率下降时，长期债券会上涨（短期债券上涨幅度要小得多）。投资者有很多方法可以利用不断变化的利率。有关此主题的更多信息，Barry Ritholtz 与 BlackRock iShares 美国固定收益策略主管 Karen Veraa 进行了交谈。每周，“价内交易”都会讨论资金管理中的一个重要主题。从投资组合构建到税收和降低费用，加入 Barry Ritholtz，学习将您的资金用于工作的最佳方法。请访问 omnystudio.com/listener 获取隐私信息。</context> <raw_text>0 波士顿咨询集团的研究表明，89% 的商业领袖认为人工智能是重中之重。做出正确的选择至关重要，这就是为什么财富 500 强公司的团队使用 Grammarly 的原因。凭借顶级安全资质和 15 年负责任的人工智能经验，Grammarly 帮助像您这样的公司提高生产力，同时保护和维护数据安全和隐私。
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那就是 BloombergLive.com/invest。彭博音频工作室。播客、广播、新闻。投资者应该如何在利率上升且可能很快就会下降的时代管理债券久期？
挑战是什么？当利率上升时，长期债券会贬值。短期债券也会贬值，但幅度要小得多。当情况相反，利率下降时会发生什么？长期债券的价值会上涨。短期债券也会上涨，但幅度较小。
事实证明，投资者有很多方法可以利用不断变化的利率。我是 Barry Ritholtz，在今天的《价内交易》节目中，我们将讨论当美联储积极干预利率时如何管理您的固定收益久期。
为了帮助我们解开所有这些以及这对您的投资组合意味着什么，让我们邀请 Karen Vera 加入。她是投资巨头 BlackRock 的 iShares 美国固定收益策略主管。Karen，让我们从基础开始吧。什么是久期？为什么它很重要？为什么它对许多债券投资者来说似乎如此令人困惑？
久期只是债券的利率风险。或者您可以这样想，它是价格将根据利率变化而变化的幅度。
好消息是，如今几乎任何债券或债券基金通常都会公布其久期数字。例如，如果久期为 5，如果利率上升 1%，该债券的价值将下降 5%。这是一个很容易理解的关系。
我认为棘手的地方在于，这只是债券或债券投资组合的平均值。但收益率曲线上的不同点也有久期或利率风险。例如两年期，我们称之为关键利率久期。因此，您可以考虑一下我在两年期、五年期、十年期、二十年期和三十年期中面临多少风险。
然后我们还有所谓的信用利差久期。债券价格根据信用利差或超过国债的额外收益的变化而变化多少？因此，我认为当投资者考虑利率风险以及他们想要承担多少风险时，
久期至少是一个有助于量化他们可能因利率变化而造成的损失的指标。让我们来看一些现实生活中的例子。美联储于 2022 年 3 月开始加息。大约 18 个月后，他们几乎完成了加息，利率比开始时高出 500 多个基点。这对短期和长期债券有何影响？
事实上，2022 年是几十年来债券表现最糟糕的一年之一。综合指数是应税债券市场的广泛衡量指标，下跌了约 13%。它的久期介于 5 年到 6 年之间。
然而，长期债券的损失是两位数。我认为 20 多年期的国债下跌超过 20%。我认为这对许多在美联储在 COVID 之后采取零利率政策后转向债券的投资者来说确实造成了伤害。如果我的记忆没错的话，我认为 2022 年是自 1981 年以来股票和债券都下跌两位数的年份。非常不寻常，你知道，每百年才会发生两次的事情。
没错，这确实回到了为什么利率会上涨？为什么股票表现不佳？这要追溯到通货膨胀的环境。后 COVID 时代，通货膨胀卷土重来，美联储需要收紧利率以阻止通货膨胀，让经济重回正轨。
因此，你知道，投资者对此做出了反应。这就是我们看到股票和债券都下跌的一年的原因。所以在 2022 年加息周期开始之前，至少在我成年的大部分时间里，追溯到保罗·沃尔克在 80 年代初担任美联储主席的时候，
利率几乎没有变化，只是下降了。感觉就像，嘿，40 年来，我们平均利率一直都在下降。这是夸大其词还是基本上就是这样发生的？不，不，一点没错。我们确实看到了利率下降。我认为这有几个不同的原因。我认为央行在控制通货膨胀方面做得更好。因此，如果通货膨胀低于绝对利率水平，我们会看到全球化，事物变得更便宜、更高效，并且
我们的人口也在老龄化。在各种研究中，我们已经看到，随着经济体的成熟，利率往往会下降，因为消费行为发生了变化。多年来，所有这些有利因素都在促使利率下降。那么，就您所知，这 40 年是历史上最长的债券牛市吗？至少在美国历史上是这样吗？我不知道一千年前日本发生了什么，但是……
我认为在现代，我们可以说现代历史上。我认为这是一个公平的说法。对。而且在我们有生之年，或者可能是我们孩子和孙子辈的时代，可能不太可能再次出现这种情况。那么，让我们谈谈几年前开始的事情，收益率曲线倒挂。这对债券投资者有何影响？如果您获得的长期债券收益与短期债券收益相同，为什么还要持有长期债券？
是的，我们已经看到了这些倒挂的收益率曲线。它们通常发生在经济衰退之前，并且通常发生在市场预期短期利率在利率上升一段时间后会下降的时候。因此，我们正处于收益率曲线仍然倒挂的阶段，投资者的反应非常惊人。他们都转向了超短期债券、货币市场基金，银行存款处于历史高位。
事实上，即使在 8 月份我们观察到的市场波动很大，我们也看到大量资金流入货币市场基金，所以人们实际上是持有现金
然后我们有一些数据显示，普通理财顾问的投资组合中约有 7% 是现金或超短期债券，低于之前的 10%、15%。所以现在他们持有 7%。因此，我们仍然看到许多专业投资者都在持有现金以应对这种倒挂的收益率曲线。
那么让我们仔细看看这一点。长期以来，投资者或现金持有者几乎什么也得不到，大约十年左右。但是美联储将利率提高到 5.25% 之后，您可以在一个——
相当安全的货币市场中获得 5% 的收益。这会对长期债券造成什么样的竞争？货币市场真的被认为是流动现金吗？您如何对它们进行分类？
我先回答货币市场基金的问题。因此，我们确实看到货币市场基金被认为是现金等价物。您通常可以在一天内取回您的钱，这取决于提供商的截止周期。因此，我们看到很多人持有这些现金和超短期投资，因为它们是流动的，而且收益很高。
但是，我们看到越来越多的人想要增加一些久期。因此，如果我今天可以获得 5% 的收益，那就太好了。但是，如果美联储在 9 月份、12 月份开始降息，将隔夜利率降回 3% 的区间，这就是我们认为长期来看会发生的事情，那么这些 5% 的收益就会消失。
因此，我们看到投资者正在构建债券阶梯，增加中期久期，因为当收益率曲线开始更正常地重塑时，您能获得最大收益的地方是在曲线的中间部分，即 3 年到 7 年的到期期限。因此，您不仅可以在那里锁定 4% 或 5% 的收益，而且当利率开始下降时，您还可以获得一些价格上涨。因此，这正是我们现在看到投资者正在做的事情，即稍微延长曲线。
以应对即将到来的降息环境。我很高兴您提到了这一点。我们在 2024 年劳动节假期周末之后录制了这段节目。几乎每个人都同意。杰罗姆·鲍威尔已经公开表示：嘿，我们将开始降息。漫长的等待结束了。您提到 15 万亿美元下降到货币市场的 7 万亿美元？是的。
假设很多资金正在流入中期或长期债券，以预期美联储降息吗？所有这些现金流动是怎么回事？我们绝对看到很多人仍然按兵不动。因此，我们没有看到人们在需要之前，在他们实际看到一些货币市场基金的利率下降之前采取行动。但我们确实看到一些资金流入债券 ETF，包括指数基金和主动型基金，
我们看到越来越多的人正在建立债券阶梯。通过期限到期 ETF，例如我们的 IVONS。因此，我们确实看到了一些资金流动。我们实际上正在关注加拿大北部。加拿大现在已经进行了几次降息，我们看到该市场的资金比美国更快地回流到债券中，以百分比计算。
因此，我认为我们将看到大量资金在今年秋季和 2025 年流入，我认为，当人们实际注意到这些类似现金的产品的利率正在下降时。所以请原谅我的天真，问这样一个显而易见的问题。
如果您等到利率下降后再投资长期债券，是不是错过了机会？我的意思是，您是否希望在降息开始之前延长您的久期？事实上，在最近一次之后，我们看到利率在 8 月份大幅下降。CPI 数据点非常温和。我们已经看到了劳动力数据的修正，这表明，嘿，劳动力市场虽然仍然健康，但比我们之前认为的要冷得多。
债券市场似乎领先于股票市场和美联储。您如何看待这一点？
市场非常擅长提前预测下一个周期，我们已经看到利率正在全线下降。甚至在美联储采取行动之前——我们认为现在还不算太晚，你仍然会得到——关于美联储降息的速度以及收益率曲线重塑的速度存在一些不确定性。因此，我们甚至利用利率回升的一些日子。这些是
这些是良好的进入点或更好的进入点来回归债券。因此，我们认为现在还不算太晚。我认为投资者可以重新考虑他们今天的策略，以领先于下一波降息浪潮。这是一个完美的过渡，对于那些对固定收益和收益感兴趣的投资者。在 2024 年夏末以及进入第四季度，这些人现在应该做什么？
我会说，考虑一下您的现金头寸。您将现金用于什么？如果需要用于流动支出、应急基金，那就保留在那里。但如果它是您投资组合的一部分，而您只是寻求最高的收入，您应该考虑一下未来三、五、十年内的预期回报，并真正利用这个机会让资产配置重回正轨，即股票和债券的组合。
并转向一些中期久期，因为我们认为这才是您将看到利率发生最大变化的地方。您既可以获得价格上涨，还可以获得一些相当可观的收入。我们的最后一个问题是，投资者应该如何看待长期固定收益证券的风险？
因此，长期固定收益证券确实具有几乎类似股票的波动性。它确实具有两位数的波动性。我们确实认为它是一种非常有效的对冲股票市场的工具。因此，如果股票市场下跌，我们往往会看到资金流向优质资产，投资者会转向长期债券，尤其是国债。
我们有一只国债 ETF TLT。它是 20 多年期的。它实际上在 8 月份销售了任何 ETF 工具中最高的资金流入量，因为人们试图对冲一些股票市场的波动性。因此，如果您有一个投资组合中股票占比很高，80%、90% 以上，您可以增加一些长期债券，这将有助于随着时间的推移平滑投资组合回报。这就是我们认为长期债券的作用。所以总结一下
一直在享受货币市场 5% 收益的投资者……
以及管理非常短期债券投资组合的投资者应该认识到，嘿，降息即将到来。杰罗姆·鲍威尔说他们会来。本周期可能不仅仅是一两次降息。债券市场已经开始下调收益率。如果您等待太久，当周期开始时，您将错过锁定长期、高收益债券的机会。
我是 Barry Ritholtz，这是彭博的《价内交易》。
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