Team Favorite At the Money: Valuation Is an Exercise in Faith
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奥斯卡·王尔德曾将愤世嫉俗者描述为一个知道一切事物价格却不知道任何事物价值的人。

在股市中，理解价值比任何地方都重要。当然，价格每秒、每跳都会被报价，但价值，这是一个更具挑战性的问题。无论您是购买广泛的指数还是购买具体的股票，了解投资的价格和价值都值得您不做愤世嫉俗者。

我是Barry Ritholtz，在今天的“At The Money”节目中，我们将解释如何更精明地了解股票价值。您为投资支付的价值对您的长期回报有巨大影响。

为了帮助我们解开所有这些以及这对您的投资组合意味着什么，让我们邀请纽约大学斯特恩商学院的Aswath Damodaran教授。他因在该领域的广泛工作而经常被称为“估值院长”。他撰写了大量关于该主题的书籍，包括《达莫达兰论估值》、《叙事与数字》以及教科书《成绩单》。

投资估值工具和技术，用于确定任何资产的价值。所以，教授，让我们从一个基本问题开始。在股票方面，为什么估值如此重要？我将给您一个愤世嫉俗的答案。如果您是交易员，它们并不重要。交易员靠定价为生。我的意思是，定价的本质是您以低价买入，以高价卖出，如果您方向正确，价格变化的原因并不重要。

如果您是投资者，价值就至关重要。对我来说，投资者的定义是您以低于其价值的价格购买某些东西。价值的本质是您试图估计某事物的价值。但是大多数情况下，正如我所说，这取决于您所持有的理念。您是投资者还是交易员？因为这将决定价值对您是否重要。那么让我们谈谈如何确定某事物内在价值。对于任何具体的公司，您如何确定其估值？正确。

这和时间一样古老，中世纪的威尼斯玻璃制造商出售他的生意，可能是因为有人购买了它，因为其产生的现金流、这些现金流中的风险以及这些现金流将如何增长。这是现金流、增长和风险。这是价值的本质。这始终是正确的。

我们表现得好像我们在上个世纪发明了金融估值，因为我们想出了所有这些简洁的小模型和指标来衡量风险，并将其纳入您需要做的事情。但价值始终由现金流、增长和风险以及您如何获得该价值来决定。

可以来自不同的途径。在这种意义上，我使用内在估值来捕捉任何考虑这些基本面的人。所以让我们深入探讨基于现金流、增长和风险的内在估值。

有哪些不同的方法来衡量公司的基本价值？这些不同的估值如何揭示内在价值？我的意思是，最终，现金流、增长和风险对于不同的人来说不会有所不同。然而，我们思考风险的方式可能会因投资者是谁以及他们认为什么重要而有所不同。我的意思是，我举个例子。在传统金融中，我们通过查看股票价格相对于市场的变动来考虑风险。

但是，内在价值论者认为，风险的真正衡量标准是您的收益、收入和运营指标发生了什么。因此，即使在相信内在价值的人中，我们也可能对如何衡量风险存在分歧。

应该关注哪种现金流？您认为在什么时期内应该考虑什么样的增长率？因此，虽然我们房间里可能有20个人，他们都认同内在价值，但我们可能会对同一公司在同一时间点的内在价值得出20个不同的估计。

所以我们总是听到市销率、市净率、市盈率。这些都不同吗？它们只是基本面的变体，还是看待同一家公司截然不同的方式？

从哲学上讲，它们非常不同，因为当您计算公司的市盈率或EV/EBITDA市净率时，您所做的是将其与其他公司进行比较，并做出判断，说，嘿，这家公司以10倍的收益进行交易。其他类似的公司。我会在“类似”上加引号，以15倍的收益进行交易。因此，它很便宜。这是一个定价判断。这里没有任何价值。没有内在价值判断。这就是为什么我认为所有卖方股票研究，

都是关于定价的。它不是关于估值的。这没有什么错，但我们应该诚实地对待我们正在做的事情。因此，当您使用比率时，是因为您想通过将其与目前正在交易的其他事物进行比较来找到便宜的东西，并且您正在查看其他人正在支付什么。所以你正在看价格。当人们以这种方式看待股票时，他们正在查看价格和

以及相对估值，而不是内在价值。让我们谈谈您在书中解释的一些内容。估值需要更深入地了解业务，包括它如何赚钱及其未来的前景。请详细说明一下。

我举个例子。这是一个个人例子。我在2018年纯粹是运气好才买了英伟达。我没有预见到人工智能的到来，这些东西都没有。所以有时您最好的投资是偶然发生的。

所以去年，我不得不重新评估英伟达，原因很简单。我的意思是，我以每股27美元的价格买入。该股票的交易价格为每股800美元。我必须决定，是时候离开了？因此，当我坐下来评估英伟达时，我首先假设它是一家计算机芯片公司，它制造芯片并销售它们。我必须根据此来估计现金流。

直到我开始更深入地挖掘，我才意识到他们不是芯片制造商，他们是芯片设计者。每个英伟达芯片都是由台积电制造的，这基本上改变了您对业务的思考方式。如果您正在进行定价，您也许可以忽略它。他们这样做并不重要。

但是，如果您正在进行内在估值，因为我必须估计现金流，我必须考虑他们为了创造这些收入而花费了什么。这需要了解他们如何开展业务。我的意思是，沃伦·巴菲特以不买股票，而是买公司股份而闻名。对我来说，这本质上就是您在内在估值中所做的。

您不是购买苹果或亚马逊的股份。您正在购买这些业务的一部分。如果这就是您正在做的，那么在支付价格之前，您最好了解您正在购买什么。那么，我们可以将相同的估值理论应用于广泛的指数，而不是仅仅应用于个股吗？绝对可以。我的意思是，现金流、增长和风险决定了英伟达的价值。现金流、增长和风险决定了标准普尔500指数或纳斯达克指数的价值。

事实上，这是一个我每个月开始时都会使用的过程，以得出投资者对标准普尔500指数的定价以及鉴于现金流他们可以预期获得多少收益的估计。这是一种非常内在的价值观，即您可以预期从指数中获得多少回报。

所以这就提出了一个真正重要的问题。这些估值指标对未来的预期回报意味着什么？您为某事预先支付的越多，让我们从这个过程中的所有噪音中剔除。您预先支付的越多，您的预期回报就越低。因为如果您预先支付更多，这只是常识。

因此，当您以5300点买入标准普尔500指数时，您预期获得的回报将低于以5100点买入时的回报。

因此，如果您上周买入，您的预期回报将低于您今天买入时的回报。这就是内在价值的基础。这是关于预先为某事支付正确价格是最关键的决定。因此，您在所有书籍中始终强调价值并非价格。那么投资者应该如何看待我们每天看到的报价波动价格以及

我们每时每刻在市场上看到的报价波动价格以及深层内在价值。认识到存在两个不同的过程。没有什么使一个比另一个更好。不同的过程。价值由您的收益、现金流、增长和风险的变化驱动。而且……

这可以通过随着时间的推移而变化的价值来捕捉。所以我并不是说内在价值是一个稳定的、停滞不前的数字。由于进入人工智能领域，英伟达的内在价值翻了一番。内在价值可能会发生变化。

价格由供求关系驱动，由情绪和动量驱动。我认为您可以采取的衡量情绪和动量最好的指标之一是，当动量良好时，所有新闻都是好消息。事实上，金融领域有一个完整的领域叫做行为金融学。行为金融学试图解释为什么价格不仅会偏离价值，

而且会在很长一段时间内保持不同。价值投资者有一种固有的信念，即价格将向价值移动，并且会很快发生。

这是不正确的。价格可能会偏离价值。它可以在很长一段时间内与价值分离，这意味着如果您是一位内在价值投资者，您会感到非常沮丧，因为您认为自己做对了，但您一直在亏钱。所以您指的是均值回归。预期是，价格昂贵的东西最终会回落到公平价值，而廉价的东西最终会被认可并回到公平价值。如何

这个过程需要多长时间？它是否保证会发生？均值回归总是会发生吗？

这不仅仅是均值回归。这是假设价值是长期重要的东西。我的意思是，当我开始我的估值课程时，我从这个问题开始，你相信吗？我的学生看着我说，这是一门估值课。你在说什么？我说，投资的本质是信仰。相信您估计的价值是正确的价值，并相信价格将向价值移动。

信仰的本质是，如果你让我证明它，如果你告诉我，告诉我什么会导致它发生，我的答案是，我不知道。这是一个谜。我的意思是，这就像去教堂，走到你的牧师或拉比面前，说，你能给我一些证据证明上帝存在吗？我一直每周都回来，因为我做到了。如果那位拉比或牧师说实话，他们应该说，看，你知道，我不能给你那个证据。这是信仰。

我认为这使得投资如此困难，因为它是由信仰而不是证据驱动的。因此，如果您问我，如果我买了一些被低估的东西，我是否保证能在长期内赚钱？绝对不是。你必须对此感到满意。如果您对此不满意，那就购买指数基金。不要投资或成为交易员。投资的本质是，您可以做对所有事情，却一无所获。你必须对此感到满意。哇。

所以，教授，为我们总结一下。当我们考虑估值时，当投资者查看股票时，在部署资本之前，他们应该首先想到什么？首先，要诚实地对待自己。你玩的是什么游戏？如果您玩的是交易游戏，不要欺骗自己说关心基本面、收益和现金流。只需玩交易游戏。查看图表。查看技术指标。查看情绪和动量，因为这就是您正在玩的游戏。

如果您想成为投资者，您需要做好功课。您不能躲在这样一个事实后面：我从未上过会计或评估课。我不理解这些财务报表。投资的本质是，您必须能够查看这些财务报表，并能够评估公司的价值。您可能不想使用内在估值的全部技术，但您需要以比现在更深入的方式开始思考业务和价值。

如果那不是您的事，没关系。有很多通过交易致富的人，交易没有什么错。只需好好玩这个游戏。因此，总而言之，拥有长期时间范围的投资者应该非常了解估值的差异。您为特定股票或特定市场指数支付的越多，您未来的预期回报就越低。

了解市场上没有保证，仅仅购买廉价股票并不能保证您将来会跑赢大盘甚至跑赢市场。我是Barry Ritholtz，这是彭博的“At The Money”。

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