Stephanie Link: 2025 Market Outlook & Sectors To Watch
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盘面解读。

iConnections 是另类投资行业全球最大的资本引介平台。他们通过会员平台将资产管理社区聚集在一起，让配置者和管理者能够进行面对面和虚拟的会面和联系。iConnections 社区拥有超过 3,000 名配置者和 600 名管理者，分别管理着近 48 万亿美元和 16 万亿美元的资产。

他们也是另类投资行业最大、最令人兴奋的线下活动的幕后推手。要了解更多关于 iConnections 活动和会员专属平台的信息，请访问 iConnections.io。欢迎收听 Risk Reversal 播客。Guy Adami，由 Dan Nathan 陪同。是的。我对今年安排的所有嘉宾都感到非常兴奋。

为什么呢？因为今天的嘉宾是，我之前说过，现在再说一遍，有些人，当你看到他们在 CNBC 这样的网络上出现时，你会把音量调高。我现在这么做是因为我仍然会起床把电视音量调高。Stephanie Link 就是这样的人之一。她是 Hightower 的首席投资策略师和投资组合经理。你可以在《环球交易》中看到她。你可以在《早盘快讯》中看到她。

你可以在《华尔街早盘》节目中看到她，是什么节目，《华尔街早盘》。你可以在《中场报告》、《收盘钟声》、《加时赛》中看到她。不过，你知道你在哪里看不到她吗？《快速致富》。为什么呢？因为她不喜欢我们。欢迎回到节目。你好吗？非常感谢，各位。很高兴来到这里。

顺便说一句，很酷。你知道吗，Steph 曾与 Kramer 在 street.com 和他的服务部门共事过一段时间。他刚过 70 岁生日。那个人。告诉我们。告诉听众一些他们不知道的关于 Jim Kramer 的事情。嗯，我们同一天生日。

真的吗？生日快乐。那是上周的星期一。是的。Stephanie Lee 38 岁生日快乐。就是这样。所以 Steph，他的节目《疯狂金钱》刚刚播出 20 周年。哇。真的吗？

太棒了。是的。而且这个人拥有怎样的耐力？不，太令人惊叹了。而且他忘记了他关于市场和个股的丰富知识。而且他带来了大量的笔记。我的意思是，他是我遇到过的最严谨的人之一。所以，当你与这样的人共事时，你必然会逐渐变得像他一样。但现实是，Stephanie 在遇到 Jim Cramer 之前很久就是这样了。好的。你从与 Jim Cramer 共事中学到的一件事是什么？怎么样？

首先，他并没有像在电视上看起来那样疯狂，对吧？首先，这是第一点。第二，他有一颗金子般的心。我认为我们一年前讨论过这个故事，但我必须告诉你们的听众，因为这真的很令人惊叹，你们的观众。

正如你们所知，我在卖方工作了 16 年后离开了。我是机构销售，我是研究主管，以及其他所有职位。我想尝试看看我能否管理资金，转到买方。通过一位共同的朋友认识了 Jim Cramer。我们一拍即合。在半小时内，他主动提出让我担任他的联合投资组合经理。我们整整 30 分钟都在讨论股票。正如你所料，就是这样。

长话短说，他说，你什么时候想开始？我说，明天怎么样？他说，你刚生了个孩子，和她待一个月，一个月后再加入我们怎么样？我说，哦。

好的，我会这么做的。一个月过去了，我每天每时每刻都越来越爱我的女儿，我知道你们俩都有孩子，所以你们都理解。我决定不能24/7地离开她，因为我知道和 Kramer 一起工作就是这样的工作。所以我前一天晚上打电话说，Jim，我不能为你工作。

他说，这是什么意思？我说，我就是不能。我不能离开我的女儿五天，从凌晨三点到晚上九点。我做不到。电话那头沉默了大约 30 秒。我想，哦，不，我刚刚烧毁了一座桥梁。30 秒后，他说，你需要什么才能来加入我？

他说，我说，我可以在家工作几天吗？这远在人们在家工作之前。他说，嗯，他说，这样怎么样？

我说，“我想两天。”他说，“你三天陪女儿，两天在城里工作怎么样？”所以，一颗金子般的心。事实上，我在家工作时更努力，所以我并没有偷懒，但他真的非常重视家庭。而且他真的，真的非常重视这两方面。

关于工作，关于股票，也关于家庭。所以这很酷。不，Jim 一直是快速致富的伟大倡导者，毫无疑问。我每年都在我们的周年纪念日这么说，你知道的，如果没有 Jim Cramer，如果没有他的支持，就不会有快速致富。所以我同意。你知道，你在电视上看到的人是一个表演者。你在现实生活中遇到的人是一位真正的绅士。所以

感谢你分享这些。所以，Steph，让我们开始吧，因为现在已经是今年的月份了。市场实际上处于历史高位。让我们从上到下，谈谈今年的展望，经济，市场，等等。是的，我认为今年会有点困难。我认为我们不会再看到 20%。

超过标准普尔 500 指数的回报。我认为我们不会像过去两年那样看到 3.4% 的 GDP 增长。这真的很简单，伙计们。我们不会像过去五年那样，在 2025 年实施那么多的财政刺激措施。我们必须在 COVID 期间实施财政和货币刺激措施。我明白。它奏效了。我们恢复了。

在我们关闭以及世界关闭之后。但我认为我们在财政方面过度扩张了。这就是为什么我们通货膨胀如此严重的原因。尽管如此，它导致了更好的增长。所以我们正在让通货膨胀下降。它仍然很顽固，我们也可以讨论这个问题。但财政方面的刺激肯定不会是这样了。现在，抵消这一点的是，你将从特朗普那里获得促进增长的举措。你将获得放松管制、减税等等。

所以我认为你把所有这些加起来，也许我们会看到 GDP 减速到大约 2% 左右。顺便说一句，这仍然高于趋势。趋势是 1.5%。如果你有 2% 的增长，我认为通货膨胀最终会达到 2.5% 左右。美联储，我不知道他们会做什么。他们会降息吗？他们不会降息吗？对我来说并不重要。我更喜欢关注的是，是的，经济增长，如果你增长 2%，你

而且你通货膨胀正在下降，而且你有一个由劳动力和工资推动的稳固的消费者。你正在发生制造业复兴。这对收益来说都是好事。我认为你可以获得大约 10%、12% 的收益。我们都知道我们好朋友 Larry Kudlow。他从一开始就告诉我们，股票在上升和下降的过程中都遵循利润。现在它们正在上涨，但上涨幅度不如以前那么大了。所以我认为你可能正在关注大约

今年的回报率为 7% 到 10%，这还不错，因为长期平均回报率为 7.5%。是的，让我们回顾一下。顺便说一句，你的朋友 Larry Kudlow，当我想到卖方策略师的平均共识目标价格时，再说一次，谁真的在乎呢？但大约 6,600 点，我们现在大约在这个水平附近 6,100

100 美元。所以，当你谈到 6%、7%、8% 的回报率时，这与华尔街目前的状况大致一致。Steph，我唯一的问题是，FactSet 的共识每股收益同比增长率约为 13.5%，对吧？所以，在某个时刻，将不得不

下调标准普尔 500 指数的收益。2024 年的不同之处在于，当时预期收益增长将达到两位数，而且它们基本符合预期。就像你没有看到这个数字在那一年的过程中下降一样。那么，当你开始看到这些预期下降时，你认为市场会如何应对呢？而且，你知道，我们并没有期待巨大的增长。

如果你关注卖方，标准普尔 500 指数的同比表现，但似乎你的情况是，市场对策略师的预期和每股收益预期是 1.5 倍到 2 倍。

是的，毫无疑问，收益预期很高。顺便说一句，我们在上一季度目前的运行速度约为 12%。所以我们做得比我甚至预期的还要好。我可能出错的地方，我们都可能出错的地方，是在利润率方面。有很多策略师、经济学家等等，很多分析师认为，

利润率已经见顶。我认为这将是你的意外之喜。我认为公司在利润率方面做得非常出色，在保护利润率和扩大利润率方面做得非常出色。所以，如果我错了，那就是如果我们获得个位数中段的收入增长，但我们确实获得了利润率扩张，我们可能会做得比 10%、7% 到 10% 的收益增长数字更好。这就是你目前正在报告的上一季度，也就是现在正在报告的季度中所看到的情况。我要说的另一件事是

也许，仅仅是也许，整体标准普尔 500 指数表现不佳。也许它会达到 7%。也许它会达到 5%。但我确实认为，有一些领域和行业可能会做得更好。我认为这不会再次是七巨头。我真的不这么认为。我的意思是，我……

私下里我希望如此，因为我的投资组合根本就不是这样配置的。而且去年没有大量持有七巨头让我很受伤。然而，我确实认为，其他行业正在复苏。我们正在看到范围的扩大。我们看到范围扩大是因为你也在这些其他行业中看到了收益增长。我的意思是，能源、医疗保健、金融业实际上在收益方面比科技业领先于上一季度。所以我认为你会看到接力棒稍微移动一下

这并不是说你不想拥有科技股。如果你愿意，我们可以讨论这个问题，但我确实认为你必须有一个杠铃，我认为今年你想要拥有不同的行业。

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他们也是另类投资行业最大、最令人兴奋的线下活动的幕后推手。要了解更多关于 iConnections 活动和会员专属平台的信息，请访问 iConnections.io。有了 Robinhood Gold，你不需要金汤匙就能享用 1% 富人的金融优惠。Robinhood Gold 允许其他人获得通常为上流社会保留的利率和优惠，现在，拥有 Robinhood Gold 的有资源的个人

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你知道，让我们谈谈利率的变动，再次强调，当美联储开始降息时，10 年期收益率约为 3.6%。你看到它们上涨到 4.8%，然后回落到 4.4%。本周我们上涨到 4.63%。现在我们称之为 4.5%，只是为了稍微分割一下买盘。

你对利率走向以及这意味着什么的看法是什么？我相信利率会走高，而且我认为它们会因为错误的原因而走高。我很想知道你的想法。是的，我认为我们将处于 4，大约在 4.2% 到 4.8% 之间。我们将处于一个交易区间。

我认为原因是，一旦美联储降息，利率回升，我相信这是因为增长好于预期。我的意思是，我们今年第一季度的增长将达到约 3%。这远超出了我的预期。正如我所说，我预计会减速，但我们没有看到减速。亚特兰大联储追踪器官方数据为 2.9%，我知道这个数字一直在变化。这就是为什么我说，

我们将去哪里？我们将增长 2%，我们将增长 3%，但这高于趋势。这就是我认为利率最初回升的原因之一。我认为现在市场正在试图弄清楚美联储，他们是否会采取任何行动？他们正在试图弄清楚通货膨胀，它是否会开始逆转？我仍然认为通货膨胀在 2.5% 到 3% 之间。我知道我们本周的数据很热，但个人消费支出数据似乎得到了控制

好的，它并没有达到美联储想要达到的水平。这就是为什么我说我不知道美联储会做什么。也许他们今年什么都不做。但如果你有更好的增长，在我看来，你不需要美联储积极降息，尤其是在你有一个仍然相当有韧性的消费者的前提下。当我们考虑就业问题时，我们只是在讨论通货膨胀和增长。但是，当你想到就业时，你知道，我们的失业率为 4%。对。而且我们面临的情况是，当美联储在 9 月份开始降息时，他们谈到的是支持

就业。对。所以显然他们有双重目标，稳定物价，充分就业。所以，当你想到，你知道，政府工作人员可能会，我不知道，也许在未来一年左右的时间里会裁员几十万。然后你看到本周雪佛龙发布的标题新闻，他们正在裁员 20%。

我不知道你怎么样。当我看到这个数字时，我认为它少了一个零之类的东西。8,000 名工人。那么，这对你来说意味着什么呢？它与几个月前美联储关注的内容有关，我们可能在就业方面看到什么，然后你看到像雪佛龙这样的公司对他们的员工队伍进行这样的打击？我将每周首次申请失业救济人数视为

作为领先指标。我不看非农就业人数。我认为，而且你处于非常低的水平，你今天公布的数据为 213,000。我们的四周移动平均数约为 220，我倾向于关注它，稍微平滑一下，仅供参考。我知道你们知道这个数字。

在经济衰退期间，每周申请失业救济人数会高达 350,000 到 375,000。所以我们现在是 220,000。我们根本没有接近经济衰退或需要担心的事情。话虽如此，公司是实时的。这是一个前瞻性指标。

指标，当然。我认为雪佛龙的几年经历确实非常具有挑战性，当然，就其运营而言，就其执行而言。他们已经达到了，该股票严重落后于埃克森美孚，埃克森美孚似乎现在做得很好，这

真的很了不起。几十年来，情况正好相反。所以我认为他们几乎是出于必要才这么做的，是为了清理他们的运营。因为他们的收益结果充其量只是参差不齐，

这并不是说他们可能看到一些疲软的迹象。但我们还没有看到。我负责并持有斯伦贝谢 SLB，这是它的新名字，我讨厌这个名字。但他们在专注于他们所能做的事情方面做得非常出色，那就是技术和创新。他们专注于利润率扩张。所以他们正在看到利润率扩张。雪佛龙实际上正在看到利润率下降。我认为这是一个公司特定的技术。

此刻。话虽如此，摩根大通表示他们将进行一些裁员。甚至斯伦贝谢也表示他们将进行一些裁员。但我确实认为这说明了，如果公司处于实力地位，这意味着它们的利润率会更高，而不是更低。如果他们正在裁员，这意味着他们显然正在努力控制成本。你提到雪佛龙很有趣。我不想玩股票市场，但他们在 2023 年 1 月宣布了 750 亿美元的股票回购计划。

大约在该股票的高点附近。我记得拜登政府出来痛斥他们。如果你回顾一下，该股票此后从未出现过上涨。所以也许这次公告将与当时的公告相反。话虽如此，让我们谈谈其中一些行业，因为尽管我去年非常喜欢能源行业，但它并没有奏效。我的意思是，有一些领域确实奏效了，但它并没有奏效。医疗保健行业经历了一些起伏。所以

银行，显然，很多人去年都喜欢银行，表现完全优于大盘。你对一些你正在关注的行业有什么看法？我会说金融和工业。这实际上是我最喜欢的两个行业。金融业仍然，估值仍然非常便宜。我们都知道放松管制以及这对并购意味着什么。去年，我们看到了 3.3 万亿美元的并购交易，这实际上与去年持平，几乎持平或上涨 1%。

仅今年迄今为止，截至 2 月 13 日，你已经看到 4 亿美元用于并购，这仅仅是个开始。这还处于非常早期的阶段。所以我认为你会看到并购。我认为放松管制是有帮助的。但真正的故事和资本市场，我们都知道管道是满的。

但我认为今年将是净利息收入和净利息利润率。你们俩都知道，多年来我们都没有经历过净利息收入周期。而且我认为收益率曲线的陡峭化以及他们账簿的定位实际上将使他们能够很好地扩张净利息收入。这是下一阶段。这是下一波浪潮。而且我认为很多人并没有谈论这个问题。而且你的交易价格平均约为账面价值的 1.2 倍到 1.5 倍。一些地区性银行，如 Truist，

我持有的股票的交易价格为账面价值的 0.9 倍。而且他们正在回购大量的股票，这是一种创造性的方式，尤其是在低于 1 倍账面价值的情况下。我们都知道这一点。所以我喜欢这个行业。老实说，在过去几周里，它暂停了一下，但我确实认为活动对他们有利，而且估值也说得通。

我对医疗保健行业非常矛盾。过去两年我一直减持医疗保健股票，这是一种正确的决定。但我认为正在发生的事情是，有一些领域被严重抛售和过度抛售。当他们将联合健康保险的股价从去年的高点下跌 25%、30% 时，原因是担心特朗普政府会打击 PBM，你就会得到

该行业排名第一的公司以 12 倍 EBITDA 的价格交易，历史上它的平均价格为 16 倍。这是管理医疗保健领域最大的蓝筹股，我知道人们对管理医疗保健公司将会发生什么有很多担忧，但我确实认为，MLR，即利润率，我认为它们正在触底，我认为它们会做得很好。除了估值之外，还有什么不喜欢礼来公司的呢？但我

在两个季度前该股下跌 13% 时，我愿意买入。所以，Guy，我的意思是，这将是公司特定的，也许是一些被低估的主题。工业，我们已经讨论了两年了，都是关于本土化、再本土化、供应链来到这里。如果你相信人工智能，你就必须相信数据中心的发展。如果你相信数据中心的发展，你就需要电网。电网已经 50 年没有维修了。而且

而且你需要电力，而我们供应不足。所以这些对我来说非常有吸引力。我不一定想在人工智能领域押注英伟达。我想押注基础设施公司，那些正在建设这些东西的公司。因为数据中心，我们在美国有 5,400 个，在全球有 11,000 个，但在美国有 5,400 个，我们将在未来三年内达到 11,000 个。这是巨大的基础设施增长。这就是为什么我也喜欢这个的原因。

让我们谈谈一个可能对我们两人都很重要的名字，一个我过去一年半里多次尝试保持积极态度但从未真正奏效的名字。现在，我会告诉你，他们去年晚些时候进行的二次发行可能是低谷，我指的是波音公司。而且非常安静地，在没有坏消息的情况下，这只股票已经上涨至 190 美元左右。我知道这是一个很大的假设。

我认为这只股票可以上涨，当我说是大幅上涨时，是指 235 美元左右，而且实际上没有任何变化。所以对波音的看法如何？我在 12 月份的中场报告中说过，它是我的 2025 年最喜欢的股票。

所以我非常看好它，而且我一直都在任何下跌的日子里都在增持。所以这实际上是一个相当大的仓位，但你是对的。你完全正确。就像如果没有任何问题，这是一个我愿意承担的巨大风险，但这是因为他们的新首席执行官，这位新首席执行官在洛克威尔·柯林斯公司任职时，

当他担任那里的首席执行官时，该股票在三年内上涨了 100%。当时的市场，如果你可以比较的话，回报率远没有那么高。但在三年时间里，他能够修复这家公司，然后最终将其出售。我认为，这并不是说他会出售波音公司的任何东西。也许他们可以出售一些部件。我不知道。但我只是认为执行得更好。

他是一位工程师。他将位于西雅图，这应该是他的位置，而不是在芝加哥，也不是在华盛顿特区或弗吉尼亚州。他应该在制造商所在的地方。他正在建立关系和修复。我认为最终，最重要的是，他也许能够改进执行情况，但这是一个供应问题。这不是一个需求问题。空客和波音公司共有 13,000 架飞机积压，相当于七年的积压。

所以，他们只需要能够执行生产，而且他们已经这样做了。事实上，在 1 月份，我认为该股在一个糟糕的季度表现良好的原因之一，而且情况确实很糟糕，但我认为该股实际上从那里反弹的原因是，他们正在增加产量，尤其是在最重要的飞机 737 MAX 上。他们在 1 月份生产了 33 架飞机。美国联邦航空局将其产量限制在 38 架。

想想看。如果你将产量从 10 架飞机增加到 15 架，再到 20 架，现在是 30 架，现在是 38 架，一旦你交付它们，你的自由现金流就可以提高。所以我认为很有可能，上一季度的自由现金流为负 40 亿美元。我认为到今年年底，你可以实现自由现金流持平。

Guy Adami 和 Dan Nathan 与 Hightower 首席投资策略师兼投资组合经理 Stephanie Link 进行了对话。他们深入探讨了 Stephanie 对经济、市场展望以及未来一年特定板块预测的见解。Stephanie 还分享了她与 Jim Cramer 合作的经验，并对金融、工业和科技等各个板块的现状进行了详细分析。他们讨论了财政政策、放松管制和利率对市场的影响，以及网络安全和人工智能等重大市场趋势。对话重点关注波音、博通和亚马逊等特定股票，强调了市场结构和个股波动性的重要性。本期节目让听众全面了解市场潜在走势以及寻找投资机会的方向。——关注我们YouTube：@RiskReversalMediaInstagram：@riskreversalmediaTwitter：@RiskReversalLinkedIn：RiskReversal Media——关注我们YouTube：@RiskReversalMediaInstagram：@riskreversalmediaTwitter：@RiskReversalLinkedIn：RiskReversal Media</context> <raw_text>0 然后我们看到明年会有增长。当然，你知道，市场会预期到这一点。所以我认为这就是正在发生的事情。而且，你知道，我们只需要祈祷不会出现更多的问题。Steph，我想回到你刚才提到的一些行业评论。而且，你知道，我想从 2022 年我们经历熊市的时候开始说起，对吧？我们知道纳斯达克指数的跌幅比标普 500 指数略大。

有趣的是，很多人忘记了英伟达、特斯拉、Netflix、Meta 的股价都下跌了大约 70%，对吧？在 2022 年的低点与 21 年的高点相比。当时很多人都在 CNBC 上看到，或者我们交谈过的人说，这场熊市后的领导者不会是那些基本上把我们带到这里的领导者。这意味着大型科技股。那时，我认为有 2 万亿美元

的公司，对吧？苹果是其中之一，微软也可能是。而现在如果你看看“命运八强”（fateful eight），现在博通加入了“七巨头”（mag seven），你知道，它们都是市值万亿美元的公司，对吧？所以我们听说过这种集中度。我们听说过它对标普 500 指数的贡献。

我们知道去年，英伟达的表现占标普 500 指数 25%涨幅的 25%，对吧？所以你刚才说我不认为“七巨头”会是领导者。我不是说你错了。我只是去看标普 500 指数中的子行业。我看到信息技术板块占 33%。我看到可选消费品板块。这很重要，占 11.5%。但 35%。

35% 是亚马逊和特斯拉，对吧？然后如果我去看通信服务板块，我又看到大约 10%。所以你几乎占据了标普 500 指数一半的权重。我只是不知道金融板块现在的情况如何，摩根大通相对于其同行的估值如何。

我们刚才谈到的能源板块，只占 3.5%，对吧？必需消费品板块约占 5.5%。你谈论的是利润率将向上超越预期。你需要很多这些板块，对吧？科技板块以外的其他板块来弥补这种利润率扩张。

这让你想到了盈利增长的扩大等等。所以我知道这说得很长，这不是个双重问题，盖伊。它最终会变成一个问题。盖伊讨厌双重问题。这让我抓狂。但我只想稍微铺垫一下。感觉上要让标普 500 指数再次获得两位数百分比的涨幅，你并没有说你预计今年会这样。你需要科技板块大力参与。我不

我不知道你是否需要它大力参与。我认为你只需要它。它不能下跌。这就是重点。我认为如果它只是停留在目前的水平，你可能会看到，就像今年迄今为止，科技板块表现不佳。我的意思是，医疗保健、能源和金融板块今年迄今为止的表现要好得多。现在还很早。但我的意思是，科技板块大幅落后。所以。

然而，你知道，市场正在试图稳定下来，找到自己的立足点。但我认为我们不会再看到 20% 的涨幅了。“七巨头”如果参与进来，如果科技板块跑赢大盘，是的，也许我会大错特错，我们会再经历一个 20% 的年份。我只是看不到。我不知道“七巨头”的增量买家是谁。除了苹果。

因为那个有点争议。但我认为每个人，包括出租车司机，都拥有英伟达和“七巨头”的股票，他们都知道。所以对我来说，我认为这并不是最好的风险回报。这是否意味着它们已经死了？我认为它们没有死。当它们拥有如此庞大的自由现金流时，当它们拥有资本支出预算时，它们就没有死。想想看，亚马逊今年将在人工智能领域投入 1000 亿美元，对吧？他们上周将这个数字从 850 亿美元提高了。

他们仍然会产生 550 亿美元的自由现金流。我的意思是，这太荒谬了。这些数字简直太荒谬了。所以我认为它们不会崩溃，但我认为它们在短期内可能只是上涨空间有限，特别是如果我们得到其他行业的参与。但是

这确实意味着你是对的。这确实意味着标普 500 指数整体来说相当受限。但我认为利润率扩张最多的地方是在除“七巨头”之外的另外 493 个股票中。“七巨头”有多么伟大，多么美好，我们都知道。我们都明白了。

利润率实际上正在下降，因为资本支出数字。这就是我接下来要说的。如果你想想微软和谷歌，那么亚马逊和亚马逊的抛售并不显著。但是当你看到这些巨大的资本支出数字，并且你看到，你知道，只是收入增长持平，你知道我的意思吗？那不是超越预期。投资者抛售了这些股票。谷歌显然跌幅最大，为 8%。但就市值而言

而言，微软在第二天跌了 6%，亚马逊则跌了大约 4%。我认为人们对亚马逊和谷歌的预期很高。它们都处于历史高位。但我认为这可能会开始显现，对吧？如果你开始看到收入增长减速，如果你开始看到计算服务上的价格压力，这正是深度学习可能对所有这些超大型企业意味着什么。

那么你就不会获得许多人所拥有的利润率改善，或者你不会从支出中获得杠杆作用。关于支出的最后一点，我想说的是，Meta 表示 650 亿美元。亚马逊大幅提高了他们的支出，对吧，一个很大的数字。微软同比增长并非如此，它有点持平，对吧，或者类似的东西。所以我想说的是，这些数字并没有被银行接受。

如果你将这些数字减少 30%，在一个需求放缓的环境中，那么它就会摧毁整个生态系统。我不是说市场崩溃摧毁了整个生态系统，但你只会看到需求下降，如果你理解我的意思的话。所以我认为这种生成式人工智能交易中存在一些地雷。这是这种巨额资本支出扩张的第三年吗？我会说 100%。

我同意你的观点。这就是为什么我不持有所有“七巨头”股票的原因。我只持有亚马逊股票。我持有博通股票，在我认为它很酷之前我就持有博通股票了。我向你保证。三年前，我在这只股票上损失惨重。是谁让你在 HDR 上损失惨重？是谁让你焦头烂额？你知道是谁吗？我们的朋友。你知道是谁吗？关于博通，快速说一下。我的意思是，我们很长时间都在谈论博通。我知道你也是。

我们说，仅从估值来看，如果你想投资半导体行业，AVGO 是最佳选择。现在，我认为它一天内上涨了 45%。我认为你可能也没想到这一点。但现在至少它更有意义了。无论如何，请继续。好的，为什么我喜欢……

让我们假设亚马逊和博通，它们不是纯粹的人工智能故事。现在我知道博通因为人工智能评论和机会而被重新估值。我们知道，从现在到 2027 年，对它们来说这是一个三到四倍大的机会。现在你看到的是 11 美元或 12 美元的盈利能力。

人工智能约占其收入的 30%。软件占其收入的 40%。VMware 的交易非常出色。每个人都讨厌它。你还有他们的周期性业务，宽带和网络，这些业务正在开始触底。所以我认为你可以通过几种方式赢得博通股票。我在这里增加仓位了吗？我没有。这是因为当我和你买入时，几年前它的市盈率是 14 倍。现在是 32 倍。它并不便宜。

话虽如此，数字已经大幅上升。它们拥有业内最高的利润率，毛利率和营业利润率，以及最佳的自由现金流。所以我将继续持有它，但我不会增加仓位，因为我认为它并不便宜，但我希望获得敞口。亚马逊也是多元化的，对吧？我们知道 AWS 和广告是公司的盈利驱动力，但你知道吗？

美国零售业务增长了 10%，利润率是自 2004 年以来的最高水平。因此，它们在其他一些业务中也变得更有利可图，如果你愿意的话，就是一些不那么引人注目的业务。所以我认为有一些故事可以讲述。现在，Meta 每天都在上涨，这让我害怕，但我理解他们正在尽最大努力进行货币化。

就其表现而言，我无法持有它。老实说，我认为 Alphabet 是一团糟。至于微软，我不知道你为什么要支付 35 倍的市盈率来购买盈利增长持平的股票。所以我认为还有其他地方。你知道我真正喜欢什么吗，伙计们？现在肯定已经被挑选过了。

但我认为网络安全比人工智能更大。我真的这么认为。这是一个令人悲伤的评论，对吧？因为——好吧，看看 CrowdStrike 在过去的反弹，这相当惊人。我的意思是，他们显然经历了一些非常艰难的时期，有些是自己造成的，有些不是。但我的意思是，它处于历史高位。我认为，我今天还没有看，但我认为它正在以历史高位交易。是的。

是的，我从未拥有过它。然后它在夏天暴跌。我想，哦，最好的公司打折了。这是一个小故障。我的意思是，他们会度过难关的。伟大的管理团队。所以我在这方面有点幸运。我对 Palo Alto Networks 感兴趣。这将是一个有趣的选择。我实际上也买入了一点。Zscaler 实际上一直是最大的落后者。所以有一些地方可以投资。但我与一些不同公司的首席技术官交谈过，我相信你们也一样。

包括我自己的 Hightower。我问他们，你们在哪里花钱？他们都说，人工智能，因为我们正在努力弄清楚这一切。我们不知道它会走向何方，它对我们的业务意味着什么。还有网络安全，因为我们不能早上醒来就失去我们的业务。

所有其他支出都会增长，但远不及这两个细分市场和组成部分的增长速度。所以这是一个很大的顺风。这就是为什么我不想对“七巨头”过于悲观，而是寻找其他投资人工智能的方式。那就是网络安全和基础设施。你知道，Zscaler 在 2021 年之前是每个人的宠儿。而且，

估值成为了障碍。即使股价下跌，估值仍然是一个问题。但我的意思是，我不会排除在我们所处的环境中，有人会花费 500 亿美元收购 Zscaler 的可能性，这并不荒谬。话虽如此，我将快速转向市场结构方面的问题。你用这些个股的涨跌很好地为我做了铺垫。我的意思是，博通就是一个很好的例子。我的意思是，这只股票在 10 分钟内上涨了 35%、40%。所以——

我们看到这种情况在各个行业都在发生。所以你有个股波动，你有一个 VIX 指数，目前正在 15.5 左右交易。你认为这有意义吗？

不，真的没有。正在发生的波动令人害怕。我不知道。是 Reddit 交易员吗？还是杠杆 ETF？是的，我认为这是很大一部分原因。我只是认为很难理解这一切。这不是我的专业领域。我意识到了这一点。这确实困扰着我。

我试图做的是利用它。你知道，就像我们刚才谈论的 CrowdStrike 一样，一路下跌。我的意思是，它下跌了 41%。这是该行业排名第一的公司，下跌了 41%。就像，我只是在寻找机会。是的，就像当一些事情发生时，当你幸运地拥有一只股票时，我的意思是，IBM，我们谈论过这只股票。他们有一个伟大的季度。这只股票上涨了 10%。就像，

这太疯狂了。所以我试图在仓位之间进行调整，并尽我所能做功课来获得信心，尤其是在股票下跌的时候。Steph。

这里还有几个问题，我们非常感谢你的见解。听起来你对经济持相对谨慎乐观的态度。你对标普 500 指数的回报率没有过于激进的假设。你看到经济的一些内部指标表现良好。我们所有人都会密切关注的一个弱点显然是就业形势。

你认为会如何发展？我知道这是一个难题，尽管如此。当你考虑到现在所有的不确定性时，现在每个人都可以回顾过去说“拜登经济学”失败了，财政支出过多，它做了这个、那个或其他什么。而且，你知道，地缘政治问题似乎是一个悬而未决的问题。有趣的是，在本届政府的第一个月或整个

过渡期间，似乎所有地缘政治问题都出人意料地有所缓和。现在是关于关税和贸易的不确定性，以及我们对盟友的承诺程度，这显然包括南部边境、北部边境和欧洲。在你度过这些之后，你预计这种情况会在多大程度上继续下去？

你知道，最初的 100 天等等，他们正在全力以赴，没有人能够保持头脑清醒。你认为这会成为经济以及市场的阻力吗？

好吧，我认为我们首先需要得到关于墨西哥和加拿大的答案。就对每个国家征收 25% 的关税而言，我最初真的非常惊讶，因为它们是邻国。而且它从来不像是有小道消息。另一方面是中国，我认为中国今年迄今为止的涨幅超过美国的原因是中国上涨了 10%。

嗯，这比我预期的要低得多。我听到的数字是 30% 到 60% 的关税。所以我们不知道。但让我们假设是 25、25、10。看起来它不会是 25 和 25。这会下降。但让我们假设它是。

这大约会对标普 500 指数的收入造成 7% 的冲击。大约会对盈利造成 5% 到 7% 的冲击。所以我们真的承受不起，但当我们谈论经济时，它并不是一场灾难，就我们谈论的盈利和收入以及诸如此类的事情而言，市场当然正在试图弄清楚所有这一切。嗯，

但这是一种交易的艺术。我只是认为情况不会那么糟糕。我还认为你必须注意特朗普 1.0 时期通货膨胀的情况如何？平均为 1.9%。他竞选时承诺要降低通货膨胀。他将不得不弄清楚如何做到这一点。所以我们拭目以待。但这一切……

部分原因是你们认识我，我通常非常积极。我非常乐观。我总是看到杯子里的半杯水。今年我比较悲观，因为有很多变化的部分。我认为这样做是谨慎的，因为我们在过去两年获得了惊人的回报。这并不容易，对吧？我们都知道这并不容易。

Stephanie Link，我们珍视你的智慧、你的市场敏锐度，但同样重要的是，我们多年来的友谊和你的支持。当 Stephanie Link 出现在 CNBC 上的众多不同节目中时，你应该始终调高音量。非常感谢你，Stephanie。谢谢你们。谢谢你们。