Warren Buffett & the Berkshire Hathaway 2025 Meeting Part 1 5/3/25
03:28:51 Share

在两集特别加长版的首集中，沃伦·巴菲特花费数小时回答了伯克希尔·哈撒韦股东的提问。收听奥马哈先知与数万名内布拉斯加州股东今年会议的全部交流，包括他对全球关税、他对苹果首席执行官蒂姆·库克的评论、伯克希尔的巨额现金储备以及他对投资日本的看法的解读。此外，CNBC的贝基·奎克和迈克·桑托利与会议上的特邀嘉宾坐在一起，包括动视暴雪首席执行官鲍比·科蒂克、内布拉斯加家具市场首席执行官欧文·布鲁姆金和伯克希尔汽车首席执行官杰夫·拉乔尔。  听众指南：Artisan Partners的David Samra - 8:10CNBC的Steve Kovach - 17:00伯克希尔汽车首席执行官Jeff Rachor - 25:05问答环节1开始 - 32:17沃伦·巴菲特谈及苹果首席执行官蒂姆·库克 - 39:00沃伦·巴菲特谈及关税 - 49:27沃伦·巴菲特谈及日本 - 55:17中场秀，CNBC的贝基·奎克和迈克·桑托利 - 3:02:11欧文·布鲁姆金，内布拉斯加家具市场首席执行官C区 - 3:13:13动视暴雪首席执行官鲍比·科蒂克C区 - 3:20:24伯克希尔投资组合经理 - 3:17:36凯蒂·克莱默和股东 - 3:27:46 </context> <raw_text>0 作为美国领先的商业贷款机构，美国银行就在您身边，为您提供支持。凭借2150亿美元的商业贷款和遍布全国的3700多名商业专家，我们帮助企业蓬勃发展，从而使社区繁荣昌盛。您希望拥有怎样的力量？请访问bankofamerica.com/localbusiness了解更多信息。美国银行，2025年国际足联俱乐部世界杯官方银行。版权所有2025美国银行公司。保留所有权利。

巧克力爱好者们对新款Blue Bell香蕉太妃糖冰淇淋简直爱不释手。这是将两种令人赞叹的口味融合在一个勺子里所带来的结果。将Blue Bell香蕉太妃糖——一种奇妙浓郁的牛奶巧克力冰淇淋——与美味的香蕉味冰淇淋混合在一起。嗯，您最喜欢的香蕉太妃糖棒现在装在纸盒里了。

大家好，播客听众们。我是CNBC的贝基·奎克，我现在正在内布拉斯加州奥马哈出差。我们将在这里与大家分享我们对2025年伯克希尔·哈撒韦股东大会的完整报道。这家集团公司的董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特将花费数小时回答股东的提问。

这位著名的投资者近几个月来对市场的评论明显减少。他谈到了这一点，以及我们预料之外的许多其他事情。这里有一个预告。您会想坚持到最后。

接下来您将听到的是在CNBC播出的音频。我和迈克·桑托利报道了当天的活动，与伯克希尔·哈撒韦的董事会成员、投资组合公司的经理和股东们进行了交谈。您还将听到在奥马哈CHI健康中心体育馆参加两个问答环节是什么样的体验。所以请坐下来，拿好您的花生脆糖，让我们开始吧。

大家好，早上好，欢迎收看CNBC对2025年伯克希尔·哈撒韦股东大会的特别报道。我是贝基·奎克，今天早上与迈克·桑托利一起。我们现在直播的所在地是内布拉斯加州奥马哈CHI中心展览馆。伯克希尔旗下的公司正在那里向股东销售他们的商品。他们从昨天就开始这么做了。事实上，您现在看到的是现场直播画面。那是沃伦·巴菲特在后台到达。

您可以看到他和梅丽莎一起走进来。梅丽莎负责整个地方，整个运作。她真的为我们安排好了事情。而这次在后台，情况有点……那是他在年度信中提到的拐杖。还在适应中。是的，有点像记住它在那里。但他正准备上台，准备处理这里的一些问题。格雷格·阿贝尔已经在这里了，他是副董事长，也是明显的接班人。他也在这里，在后台做准备。我必须告诉您，迈克，这已经……

这次有点混乱。即使在后台，这里也有额外的安保人员。这里有特勤局人员，因为希拉里·罗德姆·克林顿在这里，并且在现场有座位。这增加了这里的一些安全措施，而这些安全措施在这里本来就非常严密。股东们现在正在就座，这早于沃伦真正上台。我在过去一两天里与许多人交谈过，他们中的许多人已经来过很多年了，他们都注意到这里似乎更忙了，似乎人更多了，更热闹了。所以

是的，提前申请了138,000张门票。比去年增加了10,000张。他们预计不会所有申请的人都来。这个地方只能容纳40,000人。但昨天感觉非常拥挤。排队只是为了进入现场购物，队伍绕过街角，来回移动。今天早上外面有抗议活动。外面也有营销人员试图利用这种情况。是的。

他们利用了我们给予他们的关注。这是一次与众不同的股东大会。绝对的。好吧，让我们快速了解一下今天的日程安排。正如贝基所说，早上的问答环节将于美国东部时间上午9点开始。沃伦·巴菲特、格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩将回答大约两个半小时的问题。在那之后，我们将再次加入您，分解我们刚刚听到的一切。大约中午，巴菲特和阿贝尔将回到舞台上，再坐两个小时回答问题。当会议结束时，我们将总结一天的头条新闻，并在下午2点30分之前为您带来会后分析。所以系好安全带。我们今天行程很长。绝对的。我们将从各个角度为您报道。我们还邀请了一系列优秀的嘉宾，包括伯克希尔汽车的杰夫·罗克、内布拉斯加家具市场的欧文·布鲁姆金和董事会成员罗恩·奥尔森。

当然，让我们快速了解一下股东大会开始的情况。我们确实得到了伯克希尔·哈撒韦的业绩报告。该股票昨天收于历史高位。我会让您了解这些数字。在会议开始之前，我们关注了几件事。当然，股价处于历史高位。B类股上涨。

今年上涨近20%。今天早上的收益显示，营业业绩下降幅度可能超过预期。保险承保收益同比下降幅度相当大，日元升值导致外汇损失。这是一种市值计算方法。此外，股票投资组合也出现了50亿美元的会计损失。这实际上并不重要，因为它只是说明截至3月31日，股票按年至今计算是下跌的。

现在，总的来说，头条新闻是收益远低于预期。我认为在运营业务方面，情况保持稳定，保险承保业务略有下降。在报告中，伯克希尔表示，我们的定期运营业绩可能会受到持续的宏观经济和地缘政治事件的影响。报告还表示，这些事件的变化速度，包括国际贸易政策和关税，

在2020年有所加快。我必须说，这是我从写信希望在沃伦·巴菲特、阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔面前提出问题的股东那里收到的最多的问题，关税是首要问题。我可以想象他会受到更多提问。关于这个问题的提问比其他任何问题都多。是的，是的。这无疑是过去几周出现的对他们影响最大的波动因素。

这可能会影响他们。值得注意的是，伯克希尔没有列出截至3月31日其五大持股的价值。当然，他们列出了股票。前五大持股没有变化。美国运通、苹果、美国银行等等。然而，没有变化。这似乎表明数量没有重大变化。

在买卖方面。我们一直在关注的一件事就是巨额现金储备。在3月31日之前，他是否将这笔钱用于投资？答案是否定的。这笔现金储备实际上有所增加。如果您查看数据，截至2024年底，为3342亿美元。现在，截至第一季度末，为3477亿美元。这是一个巨大的数字。我的意思是，与第四季度末相比，这是一个小的增长，但与2023年底相比，这是一个巨大的增长。绝对的。你知道，它每天都在进来，如果你不处理它，它就会堆积起来。对。所有股息、所有国库券利息以及其他所有进来的东西。因此，显然这个故事将会继续。问题是这是对市场的判断，还是仅仅是因为缺乏引人注目的巨大机会？现在，一件有趣的事情是，在

在季度结束后的4月份，市场确实变得动荡不安。因此，我们不知道他在4月份市场因一些事情而真正动荡不安时是否进行了投资。一个有趣的统计数据，我从AI那里得到这个数据，它查看了一些这些东西，伯克希尔拥有的现金储备现在超过了

四家大型科技公司苹果、微软、谷歌和亚马逊的现金储备总和。你总是认为这些大型科技公司拥有如此多的现金，不知道该如何处理。好吧，伯克希尔的现金储备超过了这四家公司。他们正在用它来建设数据中心。他们还回购了大量股票。实际上值得注意的是，伯克希尔·哈撒韦在本季度没有回购任何股票，这并不令人意外，因为

巴菲特阐述了他将回购股票的条件。必须达到一定的估值。正如我们昨天所说，该股票目前的交易价格很高，根据最新的报告，市净率约为1.8倍。现在让我们与Artisan Partners的董事总经理兼投资组合经理David Samra进一步探讨伯克希尔的收益。他管理Artisan的国际价值基金。这是一只五星级基金，今年的表现超过了标准普尔500指数，上涨了近7.5%。David，

也是伯克希尔的股东，并且已经来参加这个会议30多年了，David，是这样吗？- 是的，我去哥伦比亚商学院上学，沃伦也在那里上学，从那以后我就一直来参加这个会议。- 太好了。所以，我想，总的来说，我的意思是，当伯克希尔进入这次会议时，您是如何看待它的处境的，以及对业绩的快速评价？

我认为，他们最大的业务，显然是保险承保，在第一季度受到了洛杉矶火灾的影响。洛杉矶火灾是美国发生的最大自然灾害之一。伯克希尔不仅能够承保此类自然灾害，而且显然拥有能够支付此类巨额索赔的资本，这在财产灾难保险行业中是相对独特的

。因此，我认为您会在他们的收益中看到，第一季度的保险承保业务与去年同期相比有所下降。但是

总的来说，保险业务继续表现良好。我们还在他们第二大业务集团——制造和零售业务中看到，增长适度，我认为这反映了

GDP的整体情况，能源业务增长良好，我认为雷根·阿贝尔在管理这家公司方面做得非常出色，当然还有保险业务，对不起，投资业务……这与市场相关，本季度出现了一些市值变化，但当然我们有

6000亿美元的资产，包括国库券和大约3000亿美元的股票，这些资产会随着市场波动而产生季度影响，并产生投资收入，所以我会说，总的来说，保险业是一个艰难的季度，这可能会帮助保险保费定价保持稳定

因为资本退出该行业以支付这些保险索赔。因此，这可能会帮助定价在今年保持更稳定。这对保险业来说总体上是件好事。

但我认为收益看起来相当稳固。在过去几年里，我们看到的一大变化是让格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩更多地走到前台，让他们上台，回答问题。昨天，首席董事苏·德克尔与我们在一起，她说

- 看，在这一点上，格雷格实际上是在练习首席执行官的工作。您如何看待这个过渡过程？您感觉如何？- 我认为格雷格长期以来一直是一家非常大型公司的首席执行官，所以“练习”可能有点夸张。

伯克希尔收益的第二大组成部分是今天在这里展出的非常长的公司名单。对这些业务进行一些监督很重要。正如沃伦和查理所说，他们放弃了责任。

来经营这些业务。我认为格雷格的加入将提供一些额外的监督，这可能会从运营角度帮助他们。以及他在资本配置方面的声誉，这也是我们看到提出的一个问题。您对此有何看法？是的，有趣的是，他非常参与那些日本投资，这些投资已经取得了极大的成功。

而且这些投资的组合方式非常巧妙，伯克希尔能够以日元借款，这确实影响了本季度的收益，因为日元升值了。但这项投资非常巧妙，而且这些业务非常、非常复杂。

业务，所以格雷格参与这些投资以及这些投资的成功是一个非常好的消息。当我与伯克希尔的投资者交谈时，他们之间存在一些分歧，即该公司，即巴菲特本人是否正在囤积所有这些现金，并为最终的过渡创造最大的灵活性。财务灵活性，基本上只是提供一个干净的开端，或者也许这仅仅是

他实际上没有看到很多估值合理的重大机会的结果。也许两者兼而有之，但您如何特别看待这一点？您是否也认为这意味着一路上会有一些催化性重组，一些人长期以来一直在谈论，比如大规模回购等等？- 我只能推测，当然，因为我没有与任何人谈论过此事。但我认为有多种因素。

我认为苹果的估值大幅上涨。因此，处置大量苹果股票导致现金堆积。我认为，总的来说，市场的估值并不意味着低估。所以没有很多大便宜货。第三点我想说的是，如果你看看绝对的美元数量以及进行

收购的潜力。今天，几百亿美元的适时收购可以部署。因此，我认为，正如伯克希尔的情况一样，当有便宜货可买，有有意义的东西可买时，他们将有大量资本可供部署。我们只是不在一个市场上有任何困境或有额外流动性的环境中

缺乏流动性。但伯克希尔应该能够将这笔钱用起来。您特别渴望听到沃伦和团队今天在问答环节中谈论什么吗？

我很想知道他们对承保周期的看法，因为这是他们的主要业务，以及可能发生的事情。让阿吉特上台来解决这些问题真是太好了。一些野火问题一直影响着能源业务。因此，看看他们是否对此有任何评论将会很有趣。

我认为，当然，听到沃伦对关税的看法将会很有趣。这是当前的话题。沃伦拥有许多企业。例如，您可以看看Fruit of the Loom或Brooks，它们的制造业主要在亚洲进行。

或世界其他地区。关税应该会对这些企业产生重大影响。是的，我会告诉您，我昨天与Benjamin Moore的首席执行官进行了交谈，他们过去在加拿大生产油漆。他们在2015年停止了生产。他们正在与合作伙伴进行匹配，以便他们能够再次开始在加拿大生产，这样他们就可以有一些罐子，他们可以告诉加拿大人这些罐子是在那里生产的，以避免反美情绪。他们说他们将有五加仑的罐子

五加仑的桶，从5月中旬开始供应，到7月中旬将供应一加仑的桶。是的。我认为市场存在很多不确定性。你可以在金价中看到这一点。当然。也许你可以在伯克希尔·哈撒韦今天的估值中看到这一点，这种避险情绪。这些资产之间的相关性非常有趣。哦，是的。在过去六个月中，我昨天指出了这一点，黄金和伯克希尔·哈撒韦的股票基本上与大多数其他股票背道而驰。

是的，我认为我们展示的差异是伯克希尔·哈撒韦上涨了19%以上，标准普尔500指数下跌了略高于3%。我认为这是我们看到的超过10年或15年以来最大的差异。甚至可能更长。市值超过1.1万亿美元。所以我不认识30年前来这里的人是否认为我们会达到这个水平。当然不是。当然不是。但我很高兴我们做到了。David，很高兴你在这里。非常感谢你。好的。

好吧，根据今天的报告，苹果仍然是伯克希尔五大持股之一。尽管在周四收盘后公布了优于预期的营收和利润，但该股本周收盘下跌约2%。昨日终结了连续八天的上涨势头。让我们邀请CNBC科技记者史蒂夫·科瓦奇来讨论苹果。嘿，史蒂夫。

嘿，迈克。是的，你们说关税是奥马哈城里人们谈论的话题。两天前，当我到库比蒂诺报道这份收益报告时，这也是库比蒂诺人们谈论的话题。我们真正了解的是蒂姆·库克在4月份关税生效之前的供应链管理。所以他告诉我们，我和吉姆·克莱默和他谈论了

这些收益报告。他告诉我们，他们能够调整供应，以减轻关税目前在6月份季度对他们的最坏影响，并告诉我们，在本季度，即6月份季度，他们预计在美国销售的iPhone中，超过一半

将采购自印度，当然，与他们在中国的巨额关税相比，印度的关税税率较低。他还描绘了一幅图景，即在未来几个月和几年里，我们可以预期，在美国销售的越来越多的产品将不再来自中国，而是来自印度，对于iPhone来说是这样。然后对于其他产品，这意味着像AirPods、手表和类似产品以及Mac。

那将全部来自越南。事实上，如果您现在去购买其中一种产品，看看它的背面，看看它在哪里制造，它很可能现在就写着越南。所以，很多事情都是几年前开始的，尤其是在新冠疫情期间，当时他们经历了所有这些新冠疫情封锁等等。但是，伙计们，头条新闻数字当然是，他们仍然预计关税会产生影响。9亿美元。

成本是他们的估计。这将略微影响利润率。利润率仍然很高，在45.5%到46.5%之间，这是他们的估计。然后是6月份季度之后的清晰度，这是投资者和分析师在电话会议上真正要求的。昨天我们看到华尔街出现了一些下调评级，原因就是这个。6月份季度之后，关税情况到底如何，根本没有清晰的答案。这就是为什么我们看到该股昨日下跌了

超过3.5%，伙计们。

嘿，史蒂夫，我会告诉你，蒂姆·库克在这里。他已经来参加这个会议很多年了，因为苹果是他最大的股东，而苹果是伯克希尔的最大的股份，或者一直是。我们不知道最新的季度情况。他在这里。我昨天晚上从远处看到他，我当时就在会议中心的楼层上。不仅有蒂姆·库克的座位，还有大约四位客人，座位上写着库克、库克、库克，一共五个座位。所以他会来。

在观众席上，我认为他刚才不在那里。我希望事先抓住他。没有成功，因为我认为我们比通常的节目开始时间早了一点。但显然，这是一个重要的问题，也是一些股东也写信询问的问题。苹果的销售额以及它将继续占据多大比例。

是的，我的意思是，史蒂夫，根据最新的报告，伯克希尔拥有该公司2%的股份。所以这并不是说，你知道，这是一个对苹果来说微不足道的投资者。所以我也很想知道，史蒂夫，除了关税之外，你认为是否存在任何明显的市场需求影响？

如果，事实上，在海外，你所看到的一些东西，也许是远离美国品牌，甚至对苹果也有影响。是的，两件事。首先，让我们快速谈谈美国的需求，因为这真的很有趣。蒂姆·库克几天前告诉我的是，记住，在4月2日关税公告之前，每个人都在谈论提前的需求。我们会看到人们在提前抢购iPhone吗？

蒂姆·库克告诉我，他至少在3月份季度没有看到这种迹象，人们正在提前预期和购买，因此暗示我们看到的iPhone增长是有机需求。这是，你知道，忘记关税吧。这是人们只是很兴奋购买新手机。他们推出了一款新机型。但你完全正确，迈克，指出了反美情绪。

我们已经看到了这一点很多年了，甚至在特朗普总统启动这些关税之前，华为几年前又重新上线并开始生产手机。而且逐季，逐年，华为都在蚕食中国的市场份额。中国的销售额下降到160亿美元。现在增长率不像以前那么糟糕了。在中国，同比下降仍然为负2%。

不像12月份季度看到的负11%那么糟糕，但中国仍然远低于其峰值。至少部分原因是这种负面情绪或这种民族主义观点，即我们必须购买像Oppo和华为这样的本土品牌。所以这是一个我们将继续看到的趋势。然后问题就变成了苹果在中国能做什么令人兴奋的事情来让这些客户兴奋？有些人说这可能意味着一种新的手机设计，那些客户通常喜欢的折叠手机

。当然还有人工智能。我们知道他们在上一季度错过了什么，推迟了大型Siri人工智能更新。这导致许多分析师降低了对iPhone销量的预期。在中国，他们喜欢规格，他们喜欢人工智能，他们喜欢这种很酷的技术。当苹果无法提供它，但其中一个中国品牌可以提供时，这就是为什么我们看到这么多人倾向于此，迈克。

是的。好吧，史蒂夫，非常感谢你提供的所有信息。我们将看看沃伦今天是否会谈到这些内容。谢谢。

好吧，你知道，伯克希尔的股东们来到奥马哈是为了听沃伦·巴菲特讲话，也是为了购物。昨天看着大量涌入这里的股东试图提前购物，真是令人难以置信。现在楼层上的人可能比平时少，这是因为人们正在争夺座位。这里没有预留座位。如果你想要一个座位，你最好把你的屁股坐到一个座位上。

但是See's Candies带来了超过24,000磅的巧克力。销售额比去年的星期五增长了9%。我向你保证，他们会把所有的糖果都卖光，他们每年都会这样做。然后是Squishmallows。为伯克希尔·哈撒韦制作了沃伦和查理特别版Squishmallows。沃伦·巴菲特昨天查看了他的Squishmallow。

它们位于Jazzwares展位，而且需求量也很大。它们只在这里有售，在两天内每小时大约销售1000个。昨天与首席执行官交谈，他说他们唯一的限制因素是他们只有12个收银机。

所以如果他们能让顾客更快地结账，他们就会这样做。每年他们都会带来更多的人来尝试收银机，然后在人群中与顾客见面。顺便说一下，今年在Bookworm这里只销售一本新书，名为《伯克希尔·哈撒韦60年》。这本书是Kari Sova的创意。她是伯克希尔家族的长期朋友，也是此次年度活动的原经理。只有5000本该书出售。其中有10本正在特别拍卖。

我最后听说，他们得到的其中一本的最高出价是150,000美元。这些都是沃伦·巴菲特签名的。你只能得到最后10本签名的书。他承诺他再也不会签名了，除非也许是给Sova。但这就是现在的情况。巴菲特和Sova签署了20本书，为服务奥马哈南部无家可归人口的史蒂文斯中心筹集资金。

巴菲特在他的年度信中写道，他将与购买特别版20本书（起价5000美元）的股东的捐款相匹配。其中16本已经拍卖出去了，其中一本以昨天的150,000美元成交。另外四本将在本周末的会议上颁发给现场最高出价者。

好吧，特朗普总统对进口汽车零部件征收25%的关税今天生效，但在特朗普签署行政命令，软化一些关税，并为在美国组装的汽车提供部分报销计划后，汽车制造商上周获得了一些缓解。

福特和Stellantis本周收盘上涨，但通用汽车在降低全年预期后下跌约4%。我们的下一位嘉宾认为，总统愿意妥协是该行业的一个好兆头。现在加入我们的嘉宾是伯克希尔·哈撒韦汽车公司的首席执行官杰夫·罗克，该公司是美国最大的通用汽车经销商。杰夫，很高兴你来到这里。迈克，贝基，很高兴在年度会议上见到你们。你如何应对这一切？

好吧，很明显，汽车行业现在正经历着激动人心的时刻，关税每天都在占据新闻头条。但我必须说，我希望我能明确地告诉你关税究竟会如何显现。

但我可以告诉你到目前为止我们所看到的，以及关税对我们行业的影响，那就是在过去的几个月里，销量激增。很明显，这是由那些想要避开关税的消费者推动的，因为我们经销商展厅里现有的库存显然没有受到关税的影响。所以，虽然我们不知道关税的未来会怎样，但我们……

正在享受消费者争先恐后地利用这些非关税汽车和库存所带来的“害怕错过”（FOMO）的几个月。杰夫，我很快告诉你，我们刚刚看到蒂姆·库克走进了会议中心的会场。这是伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上的一点明星效应。蒂姆·库克正在走进来，我们期待更多的人。

很高兴看到蒂姆在这里。是的，确实如此。正如你刚才强调的那样，伯克希尔仍然是重要的股东。你所说的“提前抢购效应”、“害怕错过效应”，将会如何影响未来？这意味着下半年你会看到销量下降吗？

还是说这只是一次性的“害怕错过”效应，你认为不会对以后产生很大的影响？我认为这种“害怕错过”综合症与我们在新冠疫情期间看到的不同。我认为它更短暂、更转瞬即逝。事实上，……

我们认为需求在3月份达到顶峰，达到1780万辆。4月份的销量虽然仍然高于正常水平，但也只有1730万辆。我们预计下个月可能还会有一个高于正常水平的月份，可能在1600万到1600多万辆之间。但我们已经看到一些需求激增的情况有所缓和。我认为谨慎的做法是将其视为提前抢购

提前抢购。因此，我们的预测是，未来几个月业务将恢复正常。然后，随着车辆在下半年受到关税的影响，这几个月来强劲的销量可能会出现一些抵消

这些强劲的销量。但我们仍然对全年的业绩持乐观态度。我们认为它会波动，但在今年年初，大多数行业专家预测销量将在1600万到1650万辆之间。

我们在今年头两个月的销量就达到了这个水平。然后，当关税公布后，我们又达到了1780万辆，上个月是1730万辆。但我认为，对于全年而言，我仍然会预测销量在1600万到1650万辆之间。同样，你可能会看到第二季度达到峰值，第四季度达到低谷。然后我认为，当我们进入26年时，虽然我们没有水晶球，但这很可能是新的常态，因为我们不会有……

直到第三季度末和第四季度末，库存才会完全受到关税的影响。我想，在这种环境下，要降低价格或达成交易、提供激励措施会很难，对吧？你已经面临着承受能力的问题。

贝基，当我们去年谈话时，承受能力是我们讨论的主要话题之一，它仍然是我们行业面临的最大挑战。显然，过去四五年汽车价格上涨，以及利率长期居高不下，导致汽车分期付款对许多消费者来说都成了承受能力问题。但消费者一直很坚韧。我想分享我自己的看法，那就是

我认为政府正在学习很多关于最初那种令人震惊的关税公告所带来的意外后果的知识。我还认为，我们有非常聪明的人在管理原始设备制造商和供应链。我认为，在政府做出一些谨慎的妥协，以及制造商和供应商采取一些谨慎的措施之间，关税的最终体现将比新闻报道中所感知的要温和得多。这当然也是希望。杰夫，感谢你抽出时间来这里。我们实际上看到了

呃……希拉里·克林顿走进……会议，希拉里·罗德姆·克林顿，正如……贝基提到的那样，她将出席这次会议，我们距离贝基进入赛场担任她主持问答环节的正式角色只有几分钟的时间了，在那之前，我想提醒大家一下今天的日程安排，更多关于格雷格·阿贝尔的信息，以及你将在几分钟后加入的问答环节，它将持续大约两个半小时

贝基将和我一起参加中场休息。

在Firestone Complete Auto Care，我们将我们的服务保持在最高标准。这就是为什么我们在全国各地拥有数千名经过ASE认证的专家技术人员。因此，如果您正在寻找能够在路上为您保驾护航的汽车服务，请选择将每辆车都视为自己的车，并将每位顾客都视为家人的地方。不要再等待了。致电您当地的Firestone Complete Auto Care，立即预订您的下一个预约。

本期节目由摩根士丹利的E-Trade赞助。使用E-Trade易于使用的工具深入了解市场，现在更有值得您喜爱的地方。获得摩根士丹利的专家见解，帮助您驾驭市场。开设账户，并通过合格存款获得高达1000美元或更多的奖励。了解更多信息，请访问E-Trade.com。适用条款和其他费用。投资涉及风险。摩根士丹利史密斯巴尼有限责任公司。SIPC成员。E-Trade是摩根士丹利的业务。

美国汽车保险公司提供多少折扣？这里说不完。多车折扣、安全驾驶折扣、新车折扣、储存折扣。你会累积多少折扣？点击横幅或访问usaa.com/auto discounts。适用限制。这是我，这是我的第60届年度股东大会，而且规模最大，我认为也是最好的一次。而且，呃，

在我开始之前，我想向大家介绍一下昨天的几个数据，因为我们创造了各种各样的记录。昨天，我们有19700人下午12点到5点加入我们，这比去年的16200人增加了，而16200人是去年的最高纪录。谢谢。

在各个方面，我们都创造了记录。See's Candy的销售额达到31.7万美元，而去年为28.3万美元。而且大多数销售额都受到产能的限制。我的意思是，一整天都有排队的人。Brooks的销售额达到31万美元。

对他们来说，这是有史以来销售额最高的一天，我认为他们周日有近3000名跑步者排队，很多人一大早就起来了，我认为我们以前有2200或2400人，但现在是3000人，而且……这还不包括我，也不会包括我，而且……我可以一直说下去，爵士乐战争……嗯……

大约25万，是去年的两倍。他们卖得越快越好。大多数地方的收银台前都排着长队。有时等待时间比我们希望的要长得多，但我们最终会学会这套游戏的。而且情况还在继续。每家公司都创造了记录。我们这里有多少人，我们根本不知道。

全世界各地都有很多人在收听。但我认为我们正在创造，我们可能会在各种各样的方面创造记录。而且我想，我们一会儿就会进入问答环节。但我首先想介绍一下我们的董事们。我是沃伦·巴菲特，我出生在奥马哈，在这里长大。

我们有格雷格·阿贝尔，他出生在加拿大，在那里长大。我们还有阿吉特·贾恩，他出生在印度，在那里长大。所以我们观众的构成非常多元化，我将按字母顺序介绍他们，如果他们愿意站起来……

当我介绍他们的时候。我知道这需要一些努力，但请等到最后再鼓掌，这样我们才能完成名单。但我们将按字母顺序从霍华德·巴菲特开始。霍华德，你能站起来吗？请不要鼓掌。这会让他飘飘然的。苏珊·巴菲特。我们有史蒂夫·伯克、肯·切诺特、克里斯·戴维斯、苏·德克尔、

这是我们的首席董事，夏洛特·戴蒙德、汤姆·墨菲二世、罗恩·奥尔森，当我介绍完后，我还有一些话要补充关于他，沃利·韦茨和梅里尔·惠特默。就这样，我们有了全明星阵容。罗恩，如果你不介意站起来的话，我想指出，罗恩，他们终于在伯克希尔解决了年龄问题。我想不久前我们有五个超过90岁的董事，但我们设定了最高的年龄限制。苏告诉我，无论如何，这是她调查过的所有公司中最高的年龄限制，但罗恩已经在董事会任职28年了，并且与查理·芒格在伯克希尔合作。

芒格多年来一直与伯克希尔合作，并且在伯克希尔的各种危机、喜悦、失望、惊喜以及其他一切时刻都陪伴着我们，并且一直对我们非常有帮助。所以我认为我想特别感谢罗恩·奥尔森。我想我还想做一些在年度股东大会上通常不会做的事情，但我没有机会

我周四下午听了他讲话。这是我唯一收听的投资季度电话会议，但我收听蒂姆·库克的讲话，我理解。从这里往上看，我很难看到他，但蒂姆·库克，他在那里。我有点不好意思地说，蒂姆·库克为伯克希尔赚的钱比我为伯克希尔哈撒韦赚的钱多得多。所以我讨厌……

应该给他记功……我短暂地认识过史蒂夫·乔布斯，史蒂夫当然做了一些别人无法做到的事情来发展苹果，但史蒂夫选择了蒂姆来接替他，他真的做出了正确的决定。史蒂夫英年早逝，如你所知，除了史蒂夫，没有人能够创造苹果，但没有人能够。

蒂姆能够像现在这样发展它。因此，我代表所有伯克希尔人表示感谢。我还想感谢另外几个人。我不做任何与伯克希尔相关的演出或其他工作，但你们今天看到的都是伯克希尔许多人的成果。他们忘记了，你知道，他们不认为自己是应该拧紧灯泡然后离开的人……

让其他人，一个专家来做其他的事情。伯克希尔的人们每年都会举办这场演出。而且，你知道，我们的首席财务官和每个人都会参与其中。这是一个了不起的组织。今年和过去几年都是由梅丽莎·夏皮罗领导的。她让这一切都得以实现。梅丽莎？谢谢。

然后我们很久以前就有了个主意。很久很久以前。好吧，我会一直追溯到过去。也许是65年前，我遇到了凯里·席尔瓦的祖父和他的妻子。他们有九个孩子。苏西和我加入了一个剧团。

我看起来不像那种会加入剧团的人，但这在很多方面都是一个伟大的举动。首先，我喜欢那些戏剧。但除此之外，我不仅遇到了凯里的祖父，他是奥马哈一家保险公司的老板，比尔·凯泽，我还遇到了普朗普金兄弟的父母，路易，

和弗朗西斯。所以，在我20多岁的时候，一次偶然的事件带来了各种各样的好事。关于凯里，她的父亲经营着一家名为中央州的公司。后来，我们收购了那家公司。然后她父亲经营这家公司。她的姐姐几年前开始为伯克希尔工作。然后

她决定组建家庭，后来生了四个孩子，所以她离开了。但凯里直接进来了。凯里有着惊人的天赋，就像很多人一样。直到你给他们一些责任，你才会意识到他们有天赋。所以10或11年前，我请凯里写一本50周年纪念册。

关于伯克希尔，并发挥她的想象力。而且，她不需要和我核实或做任何事情。她只是，她从不编辑这本书。她从未出版过书。她以前从未与印刷商打过交道，但她只是走了出去，很快就完成了这本50周年纪念册。然后今年，呃，然后凯里当然结婚了，并生了三个孩子。所以她不得不离开我们，但是，但是，呃，

我们每年去看一次棒球比赛，我们邀请一些杰出的校友，比如凯里，加入我们。凯里，即使她正在抚养三个孩子，你可能在过去的一天或几天里见过一两个，她自愿编纂一本60周年纪念册，这是我要求的。

而且，她又承担了全部工作。她只是做了。她继续照顾她的孩子。我不时会问她进展如何，她会告诉我进展如何。所以她完成了这本60周年纪念册，并在……也许是会议前一周完成，因为我给她布置的任务很晚。昨天我们卖掉了它。

我认为是4000多，也许是4500，也许是4400，我们印了8000本，我们打算印5000本，所以昨天我们卖出了4400本书，今天我们还剩下大约3600本，它有点异想天开，但很准确，而且……

她创作的正是我希望她创作的书。然后，当我们经历了这次出版经历时，凯里一分钱也不肯收。但我让她说出她最喜欢的慈善机构，那就是史蒂文斯中心，它照顾无家可归的人，并做了很多其他的事情。它位于……

距离我们这里大约五到六英里，在南边。一直在做着很棒的工作。她的祖父帮助成立了它。她的丈夫现在也加入了董事会。我们正在出售20本……这是一个商业场所，不是吗？我们在会议前卖出了10本。我们只允许他们卖这么多。我们筹集了……

几万美元。我认为我们以10万美元的价格卖出了一本。但我们将其限制在10本。这些书和25美元的版本唯一的区别在于加里和我签了名。但我们为昨天留了6本。而且……

14.8万美元，这每本书的平均价格大约是2万美元。然后我让他们再卖4本。所以今天下午1点我们解散的时候，我们身后那个有所有商品的书店区域，他们将出售最后4本。

当我们全部完成时，我会匹配我们为这20本书筹集到的所有款项，我们将为史蒂文斯中心提供资金上的支持，同时也提高它的知名度。总之，当你看到那本书时，凯里真的做了所有的事情。我的意思是，里面有很多信息，她仔细研究了这些信息，

她可能来过一两次来核实一两个事实，但她从芒格家族那里获得了资料。她做得非常出色，我无法让她为此收取一分钱。所以我打算将来让她做更多的事情。好的。说到这里，我认为我们已经涵盖了所有业务，所以……

我们将进入贝基提出的问题，我不知道她收到了多少问题，但这些问题来自全国各地，甚至可能来自国外。她从中挑选了一些问题，她没有和我分享。我们将轮流回答贝基和观众提出的问题，我们按区域划分，并提出问题。

说到这里，我把事情交给贝基，让她提出第一个问题。

谢谢，沃伦。第一个问题来自比尔·米切尔。我收到的关于这个问题的问题比其他任何问题都多。他写道：“沃伦，在2003年《财富》杂志的一篇文章中，你主张使用进口许可证来限制贸易逆差，并表示这些进口许可证基本上相当于关税。但最近，你称关税为‘经济战争’行为。

你对贸易壁垒的看法改变了吗？或者你认为进口许可证与关税有什么不同吗？是的，进口许可证确实有所不同，但其目标是平衡进出口，从而避免贸易逆差大幅增长。事实上，它还有其他条款——

帮助当时被称为第三世界国家的国家，也许能够赶上一点。它们有各种各样的方面，但基本上它们的设计目的是平衡贸易。我认为你可以提出一些非常好的论点，证明平衡贸易对世界有益，贸易越平衡越好。它将继续变得更好。

可可要在加纳种植，咖啡要在哥伦比亚种植，再过几年，美国工业已经从一个农业国家转变为……这仅仅是一个农业国家，我的意思是，实际上

那只是250年前的事了。我们已经成为一个非常工业化的国家。在我看来，我们不希望造成这种情况，那就是我们出现越来越大的逆差，对国家积累越来越多的债务。所以我设计了这个进口许可证方案，查理认为它有点粗鲁，但

太像鲁布·戈德堡了。我不知道那个名字是什么，但它很花哨。但是，呃，它肯定比我们现在讨论的任何东西都好得多。毫无疑问，贸易，贸易可以成为战争行为。而且，呃，我认为它导致了一些不好的事情。它所带来的态度，呃，

在美国，我的意思是，我们应该寻求与世界其他国家进行贸易，我们应该做好我们最擅长的事情，他们应该做好他们最擅长的事情。我认为它……这就是我们最初的做法。我的意思是，250年前，我们擅长生产烟草和棉花，我们用它们进行贸易。我们希望拥有一个繁荣的世界，有八个国家拥有核武器，其中包括一些我所说的相当不稳定的国家。我认为试图设计一个世界，让少数几个国家说，“哈哈，我们赢了”，而其他国家则感到嫉妒，这不是一个好主意。所以我的进口许可证方案，没有得到任何结果，我认为我们有额外的副本。对副本的需求并不大。如果有人想要，并写信给办公室，我认为我们可以……

我们可能会寄给你一份副本。但最主要的是不要使用……贸易不应该成为武器。美国……美国，我们赢了。我的意思是，我们已经成为一个极其重要的国家，从一无所有开始。250年前，没有任何东西能与之相比。在我看来，当你拥有75亿人口时，这是一个很大的错误……

不太喜欢你，而你有3亿人口在某种程度上夸耀他们做得有多好。我认为这是不对的，我认为这是不明智的。我认为，世界其他国家越繁荣，它不会以我们的代价为代价，我们就会越繁荣，我们就会越安全，你的孩子将来也会感到安全。所以这就是……

但不要指望我的进口许可证方案会与亚当·斯密的《国富论》或其他任何东西一起流传下去。好的，我们去第一区。巴菲特先生、阿贝尔先生和贾恩先生，早上好。我是S.T.张。

我来自香港。巴菲特先生和芒格先生在过去五六年里对日本的投资非常成功。日本最近的消费者物价指数目前高于3%，距离其2%的目标并不遥远。

日本央行似乎非常决心加息，而美联储、欧洲央行和其他央行正在考虑降息。你认为日本央行加息的做法合理吗？

其计划中的加息会阻止你进一步投资日本股市，甚至考虑实现你目前的利润吗？非常感谢你们每年都举办这个最盛大的活动。最后，祝你们身体健康，并继续举行这次股东大会。

好吧，我要对日本表达与你刚才对我表达的一样的善意。许多日本人根据经济状况来决定他们最好的行动方案。这是一个令人难以置信的故事。正如你指出的那样，现在已经大约六年了。我刚刚看了一本小手册。他们可能有2000或3000家公司。

日本公司。我遇到的一个问题是我再也看不清那本手册了。字太小了。这里有五家贸易公司。他们在日本对它们有一个特殊的名称。但它们的售价低得离谱。所以我花了大约

收购它们，然后我们更好地了解了这些人，以及格雷格和我所看到的一切，随着时间的推移，我们越来越喜欢。所以我们相当接近我们告诉公司我们永远不会超过的10%的限制，除非得到他们的许可。所以我们最近确实问过他们，是否可以放宽限制，目前正在放宽限制。我们

我想说的是，我会代表格雷格和我自己说，在未来的50年里，我希望他那时还在掌管公司，我们不会考虑出售这些股票。日本的表现实际上非常出色，我的猜测是蒂姆会告诉你，蒂姆·库克会告诉你，那里的iPhone销量与美国以外的任何国家一样出色。美国运通会告诉你，他们在日本销售的产品非常好。可口可乐，我们与之合作，这是我们的另一项重大投资，他们在日本做得非常好。他们有一些习惯，以及一种与我们不同的文明运作方式。日本是迄今为止最大的。这是他们一直以来最喜欢的容器。

他们的软饮料，他们有一个完全不同的分销系统。但我们受到了这五家公司的极好待遇。他们主要与格雷格谈话。一两年前我去了那里。格雷格比我更国际化，所以他……

这并没有什么特别的意义，实际上。但是……很少。但是他……

你认为你见过其中一家公司的代表多少次？是的，当你想到这五家公司时，每年肯定会有几次会议，沃伦。我认为我们与这五家公司建立的关系是，首先，这是一项非常好的投资。但正如沃伦提到的那样，我们真的设想持有这项投资多年。

50年或永远，但我认为我们也在与这些公司建立关系，以便与每家公司做一些额外的事情，我们真的希望在全球范围内与他们做一些大事，他们带来了不同的视角和不同的机会，我们看到了，这就是为什么我们与他们建立了长期的关系。这是超长期的，而且他们有……他们有不同的习俗，他们有不同的

做生意的方式。这在世界各地都是如此。我们没有任何打算试图改变他们所做的事情，因为他们做得非常成功。我们的主要活动只是欢呼和鼓掌。我94岁了，还能做到。所以我们将拥有这些

你知道，我们不会出售任何股票。我的意思是，几十年内都不会发生这种情况。我的猜测是他们会找到一些东西，因为他们几乎覆盖了全世界，这五家贸易公司。我们可能会偶尔发现一些东西，对任何一家公司来说都可能非常大。

他们可能会在某种程度上得到我们为这种情况提供的一些帮助。这将是一种不断发展的关系。伯克希尔变得这么大真是太糟糕了，因为我们喜欢这个位置，我希望它比现在大得多。但即使这五家公司是，它们都是非常大的公司，它们是日本的大公司。我们有……

市场上，你知道，投资额在200亿美元左右，但我宁愿拥有1000亿美元而不是200亿美元，这就是我的想法。我们还有其他几项投资，但在伯克希尔，规模是业绩的敌人，我不知道有什么好办法来解决这个问题，但是……

查理总是告诉我，有一些问题对我来说是好事。我从来不明白这一点，但如果你听他讲道德，你就会明白。这根本不是一个不可能解决的问题。而对日本的投资恰好符合我们的胃口。你想补充什么吗，先生？不，我认为你已经说得很好了，但是……

正如你所说，这正符合我们的胃口，我完全同意，沃伦。我相信从长远来看，我们会看到一些非常大的机会。这只是这种关系的一个巨大的好处。是的，我想说他们想向我们提供机会。我们希望收到它们。我们有钱。我们相处得很好。他们有一些不同的习俗和传统。

然后我们有，他们喝的是排名第一的可口可乐产品。他们在那里喝一种叫做佐治亚咖啡的东西。所以我没有让他们改喝樱桃可乐，他们也不会让我改喝佐治亚咖啡。但这是一段完美的恋情。我只是希望我们能得到更多这样的恋情。当我拿起那本小册子的时候，我从未想过这一点

它不算小，大概这么厚。但有时一页放两家公司，大概有几千页。但只要翻页，你就能发现惊人的东西。去年我们放映了一部电影，内容就是翻阅每一页。我想说，翻阅每一页是投资领域中一个重要的因素。

很少有人这样做。翻阅每一页，而那些翻阅每一页的人不会告诉你他们在寻找什么。所以你必须自己做一些。好的。贝基？下一个问题来自纽约的阿德瓦伊特·普拉萨德。

他写道：“今天，伯克希尔拥有超过3000亿美元的现金和短期投资，约占总资产的27%，与过去25年平均13%相比，这是一个历史高位。这也导致伯克希尔实际上拥有近5%的整个美国国债市场。

除了满足保险义务的流动性需求外，增加现金的决定是否主要是为了应对高估值而采取的去风险策略？

或者这也是为了伯克希尔更平稳的领导层过渡而刻意为之，为格雷格·阿贝尔提供最大的灵活性以及未来资本配置决策的“一张白纸”？我还想补充另一位股东迈克·康威的一句话，他问道：你是否对可能出现一些“肥肉”感到兴奋？好吧，我不会做任何像

那样高尚的事情，仅仅是为了让格雷格以后看起来更好而推迟投资。现在，如果在我离开后他得到任何优势，我会感到不满。所以我们拥有的现金数量是，我们会花掉，好吧，我们不会。

例如，不久前我们差点花了100亿美元。我们会花1000亿美元。我的意思是，这些决定并不难做。当出现一些对我们有意义、我们理解并具有良好价值且我们不担心亏损的东西时。投资业务的一个问题是……

事情不会有条不紊地发生，而且永远不会。我的意思是，这不像每天一样。你知道，长期记录是惊人的，但这并不是一个产品。我已经在——你看，我已经有了200个交易日乘以80年。我已经有了1600万个交易日。这有点——

我的意思是16000个交易日。如果每天你都有四个机会，或者类似的东西，而且你知道你可以，而且它们预计同样具有吸引力，那就太好了。如果你在经营一个数字彩票，你知道每一天对我的期望值都是我将获得任何金额的40%，所以唯一的问题是我们将进行多少交易。但我们没有经营那种业务。

所以我们经营的是一个非常非常非常具有机会性的业务。查理总是认为我做了太多事情。他认为，如果我们一生只做大约五件事，我们的最终结果会比做50件事更好，而且我们从未足够集中精力。所以，如果我们现在有3350亿美元的国债，我们宁愿

我们宁愿创造出这样的条件，让我们拥有500亿美元左右的东西。但这并不是业务的运作方式。我们通过并非总是希望完全投资而赚了很多钱。我们认为，对于那些被动投资者来说，只进行一些简单的投资并终身持有，实际上并没有什么不妥。但是……

我们已经决定从事这项业务，所以我们认为我们可以通过非常不规则的方式做得更好一些。但如果你告诉我我必须投资，好吧，让我们假设我们每年大约有400亿美元的收入，我们从3350亿美元开始。如果你告诉我我必须每年投资500亿美元，直到我们减少到500亿美元，那将是世界上最愚蠢的事情。

以这种方式投资。事情偶尔会变得非常有吸引力。长期趋势是上升的。没有人知道。我当然不知道。格雷格不知道。阿吉特不知道。没有人知道市场明天、下周或下个月会做什么。没有人知道企业明天、下周或下个月会做什么。但他们花所有时间谈论它，因为它是……

很容易谈论。但它没有价值。我从未找到任何我想听取意见的人。另一方面，我发现像那本我再也读不懂的大日本书这样的东西，那是一场寻宝游戏。你会时不时地发现一些东西。偶尔，非常偶尔，但它会再次发生。

我不知道什么时候。可能下周。可能五年后。但不会是50年后。我们将被我们很高兴拥有现金的报价所轰炸。如果明天发生，那就更有趣了，但明天发生的可能性非常小。明天发生的可能性非常非常小。

但这五年内发生的可能性并非不可能，然后随着时间的推移，概率会越来越高，这有点像死亡，我的意思是，如果你10岁，你第二天死亡或活到115岁的几率是……几乎是肯定的，特别是如果你是一个男性，我的意思是，就年龄而言，所有记录都是由女性保持的，而且……

我试图让查理做变性手术，看看是否……他作为一个男性做得相当不错，我会这么说。好的。车站……车站……

早上好，沃伦、格雷格和阿吉特。我的名字是杰基·韩。我来自中国，现在在加拿大多伦多工作。这是我第八次参加伯克希尔·哈撒韦的会议。我可能比大多数人在Netflix上花费的时间更多。正如你可能猜到的那样，来自中国家庭，我们总是对房地产情有独钟。

所以你的问题不是你为什么不买房子？而是你为什么还在买股票而不是更多的房产？所以这是我的问题。在今天的利率高企和全球不确定性下，你是否仍然相信在别人恐惧时贪婪，或者价值投资在今天的环境中面临新的挑战？谢谢。是的。关于房地产，它是……

在交易谈判、时间花费、所有权中通常涉及多方方面，比股票要困难得多。当房地产陷入困境时，你会发现你所面对的不仅仅是股权持有者。但也有一些时候，大量的房地产以低廉的价格易手，但通常股票更便宜，而且更容易操作。所以查理做了更多

查理喜欢房地产交易，事实上，在他生命的最后五年里，他做了相当多的房地产交易。他玩的是一个对他来说很有趣的游戏。但我认为，如果你在21岁的时候问他，他必须选择余生只投资股票，或者放弃余生。他会毫不犹豫地选择股票。

至少在美国，机会要多得多。证券市场提供的机会比房地产市场多得多。在房地产中，你通常与单一业主或拥有房产的家庭打交道。

也许是一处他们拥有很长时间的大型房产，也许他们抵押了太多的钱，也许人口趋势对他们不利，但对他们来说，这是一个巨大的决定，当你走到纽约证券交易所时，你可以进行数十亿美元的完全匿名的交易，你可以在五分钟内完成，而房地产交易达成时

与陷入困境的贷款人进行大交易。你知道，当你签署协议时，你就会进入另一个阶段。我的意思是，然后人们开始协商更多的事情。这是一个完全不同的游戏。某种程度上，不同类型的人喜欢这个游戏。我们在2008年和2009年做了一些房地产交易。但是

与在证券方面做一些聪明的事情相比，他们花费的时间根本无法比较。我的意思是，在房地产交易中，每一句话都和一个人一样重要，而在股票中。

如果有人需要出售20000股伯克希尔股票，他们打电话给我们，价格合适，五秒钟就完成了。它一直都在关闭。你肯定不想让他们嫁给你女儿的人，实际上他们在股票方面表现得很好。部分原因是他们可能正在……

他们的线路或电话或任何东西都被记录下来，说明他们说了什么以及所有的一切。但是，假设你在价格上达成了共识，那么在股票方面做任何事情的完成率基本上是100%，而在房地产方面。当你同意交易时，它才刚刚开始，然后它们会永远持续下去。

对于一个94岁的人来说，参与谈判可能需要数年时间的交易并不是最有趣的事情。我们有能力。事实上，也有一些巨大的失败……

如果你一直追溯到20世纪60年代的泽肯多夫，他打算改变世界，而加利福尼亚州的世纪城就是他的作品。如果你去乌里斯，他凭借乌里斯大楼站在世界之巅。所以，人们往往在这个行业中遇到麻烦。

银行通常不想承认这一点，但这需要很长时间才能完成银行流程。他们刚刚完成了对他三年前购买该公司（现在是X公司）时所做的马斯克贷款的重新处理。而且，你知道，对于双方都不准备采取行动的交易，需要三年时间才能完成，我们发现当人们……

我随时准备接电话，你可以在一天内完成数亿美元的业务。我已经习惯了，但我喜欢这种习惯，所以我们会继续保持这种方式。好的，贝基。这个问题来自旧金山的萨姆·英格兰，是问沃伦和阿吉特的。

随着人工智能系统变得越来越强大，越来越难以解释，你认为这将如何影响保险行业评估价格和转移风险的能力？伯克希尔在承保或资本配置方面应对过去中断的经验是否有相似之处？好的，回来。

他的智商比我高出大约100点，他今天早上就在这里，所以我让他先回答这个问题。毫无疑问，人工智能将成为一个真正的游戏规则改变者，它将改变我们评估风险、定价风险、销售风险以及最终支付索赔的方式。话虽如此，我当然也认为

人们最终会花费巨额资金来追逐下一个新的时尚事物。我们在成为最快或第一个行动者方面并不是很好。我们的方法更多的是等待和观察，直到机会变得清晰，我们对失败的风险、上涨和下跌有了更好的看法。

所以，现在，各个保险业务确实涉足人工智能，并试图找出利用人工智能的最佳方法。但我们尚未有意识地大力投入大量资金到这个机会中。我猜我们会做好准备。如果这个机会出现，我们将处于随时准备立即介入的状态。是的，我只是说，我不会交易。

我不会用未来十年人工智能发展的成果来换取一辆吉普车。如果你给我一个选择，给我一个选择，让我有1000亿美元可用于未来十年参与财产险业务，以及一个选择，从任何开发者的

开发者那里获得顶级人工智能产品，或者让我自己做决定，我会随时选择吉普车，我说的可不是开玩笑，好的，第四个问题，你好，我是来自伊利诺伊州芝加哥的肖恩·西格尔，感谢你抽出时间，感谢你和执行委员会举办这次会议，并把一群来自不同地方的人聚集在一个屋檐下。

在伯克希尔·哈撒韦拥有的所有公司中，有一家是你收购的，这家位于芝加哥的公司是波蒂洛热狗店。你怎么知道这将适合公司的整体投资组合？好吧，我必须问格雷格这个问题，因为我对它一无所知。所以他可能在我没注意的时候收购了它。但是……

我想我得为此打电话给一个朋友。是的，我们拥有很多公司，但我确实认为我了解大多数公司。但这可能以某种方式是子公司的子公司，但我真的对它一无所知。对不起。这可能是一件好事。

不过，你确实了解热狗……沃伦，我们通过马蒙在芝加哥拥有很多公司，这是一个很好的机会，我们在这个投资组合下积累了各种优秀的公司，但正如你所指出的那样，我不认为波蒂洛属于这个范畴。不，我每个月都会查看大约……

50到60家公司的财务报表。但以马蒙为例，马蒙本身拥有超过100家公司。它是杰伊·普里茨克和他的兄弟鲍勃创造的。在我们收购它时，它是一家非凡的公司。但它已经高度多元化，然后我们又使其多元化

所以它有点像伯克希尔内部的伯克希尔。我们发现这种安排非常有效。很有趣。杰伊·普里茨克是一位杰出的经理。普里茨克家族有不同的分支。所以它真的可以追溯到杰伊之前的A.N.普里茨克等等。但是

1954年，他们非常戏剧性地改变了美国的联邦税法。这对我来说是一个不小的打击，因为我一直在哥伦比亚大学，

一直在读J.K.拉塞特关于税法的书，然后他们改变了整个该死的体系。但54年是重要的一年，发生了巨大的变化。这些年每隔一段时间就会出现，就像1986年一样。你可能在未来的某一天会看到一个大的变化。有一家公司叫洛克伍德巧克力公司……

在布鲁克林，他们制作洛克伍德巧克力块，我们过去曾在巴菲特杂货店出售，人们用它们制作巧克力曲奇等等。然后事实证明，可可最近也大幅上涨，1941年首次允许将LIFO用于保险税收目的时，可可的价格为每磅5美分。

洛克伍德巧克力公司采用了LIFO方法，所以他们拥有大约3000万磅可可，然后可可在1955年上涨，我刚搬到纽约，而且……新的税法中有一项规定，如果你在两家或多家公司……

并且你做了某些事情，并且你已经在那里待了五年，并且你退出其中一家公司，那么对LIFO库存收益将不会征收资本利得税。税率约为48%，也许是52%。所以利润巨大，因为可可价格上涨了，但这使得他们销售洛克伍德巧克力块变得非常糟糕，因为……

巧克力块的零售价格与批发价格不符。最近，巧克力行业也发生了几乎相同的事情。最近，好时巧克力公司刚刚宣布他们将有一个糟糕的季度。

我们每磅支付4.50美元购买来自可可的可可，因为西非发生的事情导致可可价格大幅上涨。无论如何，杰伊·普里茨克收购了洛克伍德巧克力公司的控制权。就像我说的那样，我24或25岁，他们召开了一次会议，以某种方式剥离了两个

其中一家巧克力业务，以便他们能够确认这些可可豆的收益，而无需支付大约50%的联邦税。所以我参加了在布鲁克林举行的会议，那里没有人。这是“翻阅每一页”的范畴，除了一个人。我24岁，他29岁，他是杰伊·普里茨克。

没有人参加会议，他们所在的建筑有点破旧。但他们那里有很多可可。杰伊只是给我讲了一课，或者说应该说是一堂课，关于税法。我本可以上几年研究生院，也学不到他那么多。后来，我们实际上收购了这家公司。

洛克伍德公司，在他做了其他事情之后，成为马蒙的基础。马蒙除了其他事情外，还开发了赢得第一届印第安纳波利斯500赛车的汽车。它发明了后视镜，我不确定这在经济学上有什么优势，但是……

过去印第安纳波利斯500赛车的车手，车上有两个人。一个人是回头看看其他人正在做什么，另一个人是驾驶汽车。我们的车手病了。所以他们发明了后视镜。所以如果你想看看……

你知道，伯克希尔·哈撒韦实验室里发生了什么。我们有人在研究后视镜之类的东西。A.沃伦？是的。我很高兴一个朋友打电话来了。所以这仍然有效。

彼得·伊斯特伍德经营着我们伯克希尔的一个子公司，并且做得非常出色，他查明波蒂洛属于一家名为伯克希尔合伙人的私募股权公司。这就是问题的基础，但它与伯克希尔无关。所以我们解决了这个问题。谢谢你，彼得。谢谢。

这只是我们围绕伪证运作方式的一个例子。好的。贝基。好的。这个问题来自杰西卡·潘，她说：“你长期以来一直坚定地相信美国的顺风和美国的韧性，历史证明你是正确的。

今天，美国似乎正在经历重大且可能具有革命性的变化。一些投资者现在正在质疑美国例外论的概念。在你看来，投资者对美国经济是否过于悲观，或者美国是否真的正在进入一个需要从新的角度进行重新评估的根本性变革时期？好吧，我想说杰西卡，我认为她在某种程度上是

她是我们在年度报告中提到的经理之一的继孙女。可能不是同一个人。但无论如何，自从美国发展以来，美国一直处于重大的革命性变化之中。我提到过，你知道，我们最初是一个农业社会。我们最初是一个……

充满希望的社会，但我们并没有很好地实现它。我们说所有人生来平等，然后我们起草了一部宪法，说黑人算作五分之三，在第二条中你会发现男性代词使用了20次，而没有使用女性代词。所以，你知道，直到2000年，我的意思是，是的，2000年，我应该说1920年，

直到第19条修正案通过，才说，哦，是的，我们在1776年向妇女承诺了这一点，现在我们将采取行动。然后我们很长时间都没有采取行动。所以我们总是在变化的过程中。我们总能找到各种批评这个国家的事情。但我生命中最幸运的一天是我出生那天。我出生在美国。

当时，世界上大约3%的出生发生在美国。我想说我做了一些事情。你知道，我给我的父母发了信息，为了上帝的缘故，在我出生之前搬到美国，或者其他什么。但我只是幸运。我很幸运出生为男性。我很幸运出生为白人。发生了各种各样的事情。

但是，如果你不认为自1930年我出生以来美国发生了变化，那么它已经——我们经历了各种各样的事情。我们经历了大萧条。我们经历了世界大战。我们经历了原子弹的发展，在我们出生时我们从未想过，你知道。所以我不会因为我们似乎没有解决遇到的每一个问题而灰心。如果我今天出生——

你知道，我会一直与子宫里的东西谈判，直到他们说你可以去美国。所以我们都很幸运。你想给任何……我们这里有两个非美国人，只是为了得到另一方面的观点。现在住在美国？好的，第四个问题。

你好，巴菲特先生。我的名字是丹尼尔，我来自新泽西州的泰纳弗利。首先，我想说，我很感激有机会向你提问。说到你的投资原则，你经常谈到耐心有多么重要。在你投资生涯中，有没有过打破这一原则并快速行动对你有益的情况？谢谢。这是一个好问题。

有时候你必须快速行动。事实上，我们赚了很多钱，因为我们愿意比周围任何人行动得更快。我认为杰西卡·图姆斯是我们经理本·罗斯纳的继女或继孙女。1966年，我接到纽约一位名叫比尔·施泰纳的电话，他说，我

我代表安嫩伯格夫人。我相信在沃里克·安嫩伯格作为儿子出现之前，实际上有九个安嫩伯格姐妹。但他表示，我们有一家公司想卖给你。所以我打电话给查理，我得到了一些细节。听起来很有趣。查理和我回到了纽约威尔·法尔斯泰纳的办公室，他是一个很棒的人。

此后从未见过他，但他正在为安嫩伯格夫人处理事情，她的名字是安嫩伯格。她的丈夫是本·罗夫纳的合伙人，但他去世了。本对和她做生意感到有点紧张。所以他……

以低廉的价格向我们提供了这家公司。他以600万美元的价格向我们提供了一家公司。它有200万美元的现金。它在900街区拥有一块价值200万美元的房产，那里的主要街道是什么？费城那里的市场街。它每年税前利润为200万美元，价格为600万美元。查理和我回到这个地方，本·罗斯纳也在那里，

他真的，他只是对与他合伙人的遗孀做生意感到不安。她非常富有，他只是没有，他不喜欢。他对出售它感到非常紧张，他对我和查理说，他说，他说，我会为你经营这家公司到12月31日，然后我就离开了。我让查理，我们走到走廊里，我说，如果这个人辞职，

在年底，如果你读过任何心理学书籍，你都可以扔掉。所以这就开始了一个美好的——我们收购了这家公司，并建立了良好的关系。那天早上我接到威尔·福斯特纳的电话时，我知道这件事的背景吗？我有过几次，而那次就是其中一次。东方人觉得他们对……

他们心中对中西部人的刻板印象。本的第一任妻子是爱荷华州的妇女，他只是认为来自中西部的任何人都可以。当你与某人做生意或与这样的人在一个房间里时，诀窍是，他们想以600万美元的价格向你出售一些东西，其中有200万美元的现金和几百万美元的房地产，而且每年赚200万美元，你不会

你那时不想耐心等待。你想耐心等待，等待偶尔的电话。我的电话会在某个时候响起，你知道，一些让我醒来的事情。我可能在那里睡觉，或者其他什么。你永远不知道它什么时候会发生，这就是它有趣的地方。所以耐心，它是耐心和意愿的结合……

如果它来到你身边，就在当天下午做点什么。你不想对那些有意义的交易保持耐心，也不想对那些与你谈论永远不会发生的事情的人保持耐心。所以它不是一个不变的资产。耐心不是一个不变的责任。格雷格，你。好吧，沃伦，我想补充一点——

当你耐心等待时，我碰巧知道，我认为阿吉特和我们所有的经理也是如此，当我们寻找机会时，我们非常耐心。正如你所提到的那样，我们希望快速行动。但是，在我们耐心等待的同时，永远不要低估为了准备好快速行动而进行的阅读和工作量。

我们知道，无论是股票，但我还会包括各种私营公司，当机会出现时，我们准备采取行动。耐心等待的一个重要部分就是利用它做好准备。是的，当然，它不会以任何均匀的流量出现。我的意思是，你能参与的最不均匀的活动。而且

你必须做的主要事情是你必须愿意在五秒钟后挂断电话，你必须愿意在五秒钟后说“是”。绝对的。而且你不能在业务中充满自我怀疑。你忘了它，它不起作用。从事其他活动。但是你也会——我的意思是，其中一种最大的乐趣——

在这个行业中，真正令人高兴的是，人们信任你。这才是……为什么90岁还要工作，当你拥有数不清的钱时？你知道，如果他们今天开始，并且拥有帮助他们的机器等等。这对你将如何生活，你的孩子将如何生活，或者其他任何事情都没有意义。但我和查理

我们只是享受人们信任我们的事实，他们60年前或70年前就信任我们，以及我们所拥有的伙伴关系，我们从未寻求专业投资者加入我们的伙伴关系。在我所有的合伙人中，我从未有过一个机构。我从未想要一个机构。

我想要人。我不想要那些坐在那里，每三个月就有人向他们汇报，告诉他们想听什么之类的事情的人。这就是我们得到的，这就是为什么我们今天有这个团队。一切都很顺利。但当事情进展顺利时，你不想耐心等待，当行动的时候到了，你想当天就完成。

好的。贝基？这个问题来自危地马拉的股东弗拉维奥·蒙特内格罗。几年前的这次会议上，杰恩先生概述了GEICO在现代化和整合其IT系统方面面临的重大挑战。还提到，由于使用了远程信息处理技术，竞争对手在定价策略方面领先。

今天，GEICO的扭亏为盈通过强劲的定价和运营改进显而易见。您能否详细介绍在托德领导下采取的具体行动，以及这些变化如何在未来几年帮助维持长期的竞争优势？是的。托德在扭转运营方面为我们做了很棒的工作。当他接手时，有两项主要变化。

GEICO落后于竞争对手的问题。首先，沃伦使用的术语，我们所有人都在使用的是将费率与风险相匹配。其次是远程信息处理技术。大约五六年以前，我们在远程信息处理方面处于榜单的底部。从那时起，我们已经取得了

在远程信息处理方面的快速进展，它曾经是我们竞争劣势的来源，但现在不再是了，我认为GEICO的远程信息处理技术与其他任何人的一样好。所以这是一个巨大的赶超。其次，在将费率与风险相匹配方面，我认为我们已经赶上了竞争对手，我们在该领域与其他任何人一样优秀。

所有这些加上GEICO的成本削减工作，托德为此获得了大量赞誉，他基本上将员工人数减少了20,000人，从大约5万多人开始。他将其减少到20,000人，这转化为，我想，每年至少20亿美元。所以所有这些都使得GEICO成为一个更好的

专注的竞争对手，以至于在过去的七个季度中，GEICO的综合比率前面都有一个8。我从未想过我会活到看到有人能够拥有像现在这样低的综合比率的一天。所以我认为GEICO做得很好。其80的综合比率转化为任何人在个人汽车业务的承保方面所获得的最大利润。

所以，你知道，我们已经取得了很多成就，托德取得了很多成就，但我不想自大地说任务完成了。我们已经取得了很多成就，但我仍然认为我们需要在技术方面做更多的事情。正如我们所讨论的，人工智能将成为一股强大的力量，我们需要迎头赶上。不是赶上，而是我们应该做好准备。所以我认为Geico现在状态很好。

沃伦，你想补充什么吗？不，这是一个引人入胜的案例研究，但这正是商业游戏，特别是关于我们业务的有趣之处，那就是每个业务都略有不同，但它们都面临着某种挑战，但也有一些确定的数字具有机遇。我们支付了……

1976年，我们以5000万美元的价格收购了GEICO的一半股份，结果证明是GEICO的一半，5000万美元。我们并非全部拥有100%，而是第一季度我们赚取的20亿美元的50%是10亿美元，这对于5000万美元的投资来说是20比1又四分之一。所以这需要数年时间才能发展。

但有趣的是汽车保险单，它在100年前甚至还不存在。我的意思是，我应该说120年前。但它是财产责任保险业务中最大的项目。它很大。我只想补充一点，除了承保利润外，GEICO还提供了290亿美元的浮动资金。哦，是的，此外，是的。

这并非不重要。当你支付5000万美元来获得这项业务时，它为你提供了290亿美元的资金，而无需付出任何代价。最重要的是，它在一个季度内为你带来了10亿美元的利润。汽车保险的有趣之处在于，该公司成立于1936年。我们销售的产品与1936年相同。我们对它的定价比当时更精明。有人做出了判断，一个来自USAA的家伙做出了判断，即政府雇员，GEICO这个名字代表政府雇员保险公司，政府雇员的驾驶技术比平均水平更好。我认为他不是精算师或其他什么人，但他只是做了一个观察。所以他离开了USAA，这家公司仍然非常成功，

他以几十万美元的价格创立了GEICO。他第一年的承保业务就盈利了。他第二年也盈利了。这不是公开募股之类的事情。你知道，他虚报会计长达10年，诸如此类的事情。他们只是将价格定为盈利。从1936年以来，这正是所做的事情。保单确实发生了变化。

你知道你的汽车保险单看起来很像你当时的保险单，而这个巨大的领域在我们周围蓬勃发展，并且仍在增长，当然没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车，而GEICO是一个……这是一个引人入胜的故事，多年来，该公司三次被各种方式干扰，而……

然后它回到其基础，这是一个非常非常好的业务。我们在一次年度会议上展示了来自洛里默·戴维森的一条信息。1950年1月，洛里默·戴维森是楼里唯一一个人

我星期六去拜访过，但事实证明他们在华盛顿不工作，我猛敲门，直到最后一位清洁工让我进去。我对清洁工说，除了你，我还能和这里其他人谈谈吗？他没有把它当回事，他说，好吧，六楼还有一位。一位名叫拉里·奥默·戴维森的家伙为我做了很棒的事情。在生活中，你会遇到一些人，他们会彻底改变你的生活。如果你需要其中的一小部分，当你得到它们时，你会珍惜它们。我们在伯克希尔的董事会里也有他们。你知道，如果你带走汤姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃尔特·斯科特和比尔·斯科特，我们所做的一件事就是我们坚持

我们已经将合适的人变成了终生的资产，他们拥有令人难以置信的天赋，而且一起工作也很有趣，并且总是做得比他们应得的更多。而且，你知道，有机会在星期六下午与奥默·戴维森谈谈，你只需要仔细倾听。这属于……

在翻阅每一页的类别中。有些你想很快翻过去，但你只是在生活中很幸运，你想利用你的运气。好的，五号站。- 我叫本杰明·格雷厄姆·桑德森，来自加利福尼亚州帕萨迪纳。沃伦，感谢你多年来教给我们的所有东西。早些时候你说除了史蒂夫·乔布斯没有人能创造出苹果，但除了蒂姆·库克没有人能像他那样发展它。

沃伦，除了你没有人能创造出伯克希尔，我想你认为格雷格是异常中的异常，但他看起来很正常。对不起，格雷格。这是一种很好的说法，实际上并不正常，但我感谢你。所以我希望你能分享关于格雷格的哪些具体方面使他成为你最喜欢的继任者，格雷格，我们很高兴在接下来的几十年里更多地了解你。谢谢。谢谢。谢谢。

谢谢。好吧，你已经触及了业务方面最重要的问题。我们拥有一批优秀的企业。我们有能力做别人做不到的事情，这在像美国这样高度发达的资本主义体系中很难做到。我的意思是，想象一下能够在一个非常非常大的竞技场上创造一些东西。你知道，你真的……

要发展类似的东西非常非常困难。我认为你无法发展周围的人才，更不用说资本地位和历史等等了。当然，答案是这需要很长很长的时间。这需要在你周围聚集一小批人，然后这些人会逐渐分散开来。但你们之间相互信任。

人们做得比他们应得的更多。多年来，我接触过很多企业，而且我天生就对所有事情都比较批判。我的意思是，我在寻找事情中的错误，因为投资的一部分就是寻找，你知道，你错过了什么？但我们有，你知道，我们有一些人，如果他们被要求投资，

像这样进行展示，而不是做他们日常工作中的任何事情，他们都参与了。我昨天花了一个半小时的时间走访了正在展出的那些人，这些人都在感谢我，你知道，他们对来这里为他们没有得到额外报酬的工作而感到非常兴奋。我不知道各个公司是如何安排的，但他们工作努力，并且享受他们的工作，而且……

你真的想做你喜欢的工作。我一生中有五个老板，我喜欢他们中的每一个。他们都很有趣。我仍然决定我宁愿为自己工作，而不是为其他人工作。但如果你找到一些与你一起工作很棒的人，那就是你要去的地方。我基本上告诉我的孩子们，你不会像我那样幸运。

当我七岁或八岁的时候，我发现真正让我感兴趣的是什么，你知道，这可能需要更长的时间，但是……你想……找到声音，找到声音，有一部电影叫《格伦·米勒的故事》，格伦·米勒从拥有一个破败的乐队15年到创作出第一个，他找到了声音，而且……

创作了第一张金唱片。我不知道你们是否知道那是什么，但那是1941年的《查塔努加快车》，我认为是这样。他从一无所有，拥有他所拥有的乐队，直到他找到声音。从那以后，我一直告诉我的孩子们，他们的声音不是我的声音，你知道，但是……

你不会在你的第一份工作中找到它，因为你必须吃饭。但如果你像我一样幸运，你很年轻的时候就会找到它。然后，你知道，继续做下去。不要太担心起薪。不要担心……

并且要非常小心你为谁工作，因为你会吸收周围人的习惯。所以有些工作你不应该做。但你拥有世界上最好的国家，你拥有世界上最好的时代。所以我想说，当我把它交给格雷格时，你知道，

你甚至无法梦想你对像伯克希尔这样的地方所能做的所有梦想，但你必须做的一件大事是，确保你能够在第二天继续玩，我的意思是，就意义重大的财务活动而言，你不想去，你没有……有一本书是关于那本书的名字是什么……

你只需要发财一次。我的意思是，你不想做任何危及已创造的东西的事情。所以，你知道，如果在你周围发生非常愚蠢的事情，你不想参与其中。如果人们因为借钱或参与实际上是垃圾证券的证券而赚到更多钱，但他们希望以后找到更大的傻瓜。

你只需要忘记它。那会在某个时候咬你一口。基本的游戏非常好。你很幸运现在出生。我的意思是，如果我出生在1700年，我会说，我想回到子宫里。这是什么？太难了。但现在我来了，做一些我可以整天玩弄我喜欢做的事情的事情。而且……

这真是，这是一种非常美好的生活。格雷格，还有什么你想……

补充或删除吗？没有什么要删除的，但我总是想说，正如我过去所说，我感到无比荣幸，显然，能够担任这个角色。但实际上已经成为伯克希尔的一部分，沃伦，现在已经有25年以上了，有机会成为伯克希尔的一部分，并与你、阿吉特和我们的董事会一起工作，但还有我们公司中的许多其他人，正如你所提到的，

当你找到这样的东西，当你找到像伯克希尔这样特别的东西时，你会爱上它，它会成为你每天都想做的事情，这是一个令人难以置信的机会。所以谢谢。对于提出这个问题的先生，如果你没有立即找到它，你知道，不要饿死或在同时做任何事情。但是……

你会找到它，你会在某种意义上找到合适的人，这有点像在婚姻中找到合适的人，我的意思是，你们中的一些人可能嫁给了你们第一次约会时遇到的那个人，尽管我想他们现在甚至没有约会了，但是……但是你知道，有时等待也是值得的，好的，贝基

这个问题来自南达科他州拉皮德城的马克·邦基和海伦·弗雷德里克森。由于美元在2025年迅速贬值相对于其他外国货币，伯克希尔·哈撒韦公司是否正在采取措施来最大限度地减少这种货币风险及其对季度和年度收益的影响？如果是这样，请解释一下。我还要补充一点，来自另一位股东玛丽·程，

伯克希尔目前以日元借款来抵消其货币风险及其在日本的股票投资。将来，你们会投资未对冲的以外国货币计价的资产吗？是的，我们一直都是，几乎如此。日本的情况有所不同，因为我们确实打算长期持有该头寸，而且融资情况非常便宜，以至于我们基本上——

我尝试在某种程度上将购买与日元计价的融资相匹配，但这并不是我们的政策。事实上，这是我们第一次这样做，我们拥有大量以外国货币计价的证券。所以我们对关于其对季度和年度收益的影响的问题不做任何事情。

我们不会根据其对季度和年度收益的影响做任何事情。我的意思是，我不记得有任何董事会会议，或者我和查理的谈话，我说，如果我们这样做，我们的年度收益将是这个，因此我们应该，无论是会计还是其他什么，

我们只是，你知道，这个数字将变成它将变成的样子。重要的是我们5年、10年或20年后的情况。如果你开始关注你将要产生的数字，你很快就会受到诱惑，至少根据我从观察20家公司中获得的经验来看，你会，无论如何，玩弄数字，有时会严重玩弄数字，而且……

我见过一些人，你知道，我在其他各种方面都信任他们，但他们认为玩弄数字完全没问题。这只是不是什么，你知道，我们只是不考虑那个。所以实际上，上一季度的最终行为的关系导致某些事情。

差距费用。但这并没有什么区别。它会在下个月或明年改变。显然，我们不希望拥有任何我们认为货币真的会崩溃的东西。这是我们对美元最担心的问题。我的意思是，政府随着时间的推移想要贬值其货币的趋势是

没有哪个系统能战胜这一点。你可以选择独裁者，你可以选择代表，你可以做任何事情。但是人们，将会有一种向更弱货币发展的趋势。当然，我在年度报告中非常简短地提到了财政政策是我在美国最担心的问题，因为它就是这样制定的。所有动机都在做很多事情

会导致，可能导致货币方面的问题。但这并不局限于美国。全世界都是如此。在某些地方，它经常失控。它们的贬值速度令人叹为观止。而且这种情况还在继续。我的意思是，人们可以学习经济学，你可以做出各种安排，但是

最终，如果你有控制货币的人，你可以发行纸币，你会，或者你可以像几个世纪前那样参与剪切货币。总会有人的。这是他们工作的性质。我并不是说他们特别邪恶或其他什么。政府的自然进程是

是让货币随着时间的推移贬值。这具有重要的后果。而且很难在系统中建立制衡机制来防止这种情况发生。在过去的，无论是前一百天还是后一百天，无论你如何称呼它，我们在这里都玩得很开心，观察人们试图

确保他们没有承担财政风险时会发生什么，这场游戏还没有结束，而且永远不会最终结束。如果你搜索二战后的大通货膨胀，那将是一个永远持续下去的清单，同样的名字不断出现，等等。所以货币是货币的价值是一件可怕的事情，而且

我们没有任何战胜它的好方法。我们在日本这个特定职位上这样做，因为我们预计会持有它50年或100年以上，最终我们将拥有以日元计价的东西，而且很容易预测。只要持续时间正确，等等，我们将尝试这个问题。

日元计价的负债，但这并不是因为我们在季度或年度收益方面有任何担忧。格雷格，你对此有什么要说的吗？

我只是想说，关于这个问题，毫无疑问，我们对投资这五家日本公司感到非常满意，并认识到我们正在投资日元。然后我们能够以日元借款，这几乎就像一个不错的额外机会。但我们对日本公司和我们最终将实现的货币（即日元）都非常满意。

是的，正如我前面提到的，我们只做了一次大的货币交易，这与我为《财富》杂志撰写那篇文章有点关系。据我记得，我们做多12种其他货币，其中只有四五种是真正的大货币。但当我说是做多时，这意味着我们做空美元。而且……

所以我们持有了这个头寸几年，我们从中赚取了几十亿美元，这对当时的我们来说意义重大。现在仍然如此。查理总是觉得，如果他必须选择一个股票以外的投资领域，而且他对债券、房地产以及许多其他事情都很了解，但他表示他认为他可以从中赚很多钱。

处于外国货币中。但我们只做了一次。我们再次这样做并非不可能，但可能性不大。但美国可能会发生一些事情，这会让我们想要拥有很多其他货币。我想如果我们进行了一些非常大的投资，欧洲国家或某个国家

可能会有这种情况，我们会用他们的货币进行大量融资，但这在日本的情况中是显而易见的，在那里我们可以以非常非常低的融资成本借入日元。我们对我们将从这些证券中获得的收入感到非常满意，而且我们

如果目前的状况，它不会，我的意思是，它永远不会持续几十年几十年，我们可能会继续做同样的事情。但世界上的事情也会发生变化。所以不要把它当作预测。好的，第六部分，请。

早上好，沃伦、格雷格、阿吉特。非常感谢你们主办这次活动。很高兴来到这里。我的名字是达什博伊·翁德加尔，我来自伟大的蒙古国。关于我国家的一些背景信息。

蒙古是一个新兴市场和内陆国家，夹在俄罗斯和中国之间。但我们历史悠久，矿产丰富，拥有完全的民主制度和不断增长的经济。上周，我们在纽约举办了第二届年度蒙古投资者大会，以吸引像你们这样的投资者。

我知道你会非正式地与韩国、中国和印度等国家的政府领导人会面并提供建议。你会给像蒙古这样的新兴市场的政府和商业领导人什么建议，以吸引像你们这样的机构投资者？

如果你有长期计划将新兴市场作为对冲或机会性投资，那就太好了。最后，欢迎你们所有人来到蒙古，如果你们能来参加我们七月份的经济论坛，我的同胞们会非常高兴。

我很难计划去卡унсил布拉夫斯旅行，那里离这里只有几英里。需要一个乐观主义者。实际上，我大概20年前或更久以前在年度会议上遇到一个在蒙古做了很多事情的人。他在蒙古做得很好，实际上在那里住了相当长一段时间。我会说

如果你正在寻找要给那里政府的建议，那就是随着时间的推移发展良好的货币声誉。我的意思是，我们真的不想进入任何我们认为有几率，我的意思是，有很大几率出现失控通货膨胀的国家。这太难计算了。其他人已经想出了在中国赚钱的方法。

在高通胀的情况下，但这不是我们的游戏，我认为我玩得不好。所以我们不会……这将是我们考虑的一个因素。除了这一点之外，我们不太可能在蒙古找到任何符合我们规模要求的东西。但就像我说的，我认为我20年前在这里遇到的朋友在蒙古做得很好，而且……

如果该国发展成为商业友好型和货币意识型国家的声誉，我认为这对该国居民来说预兆很好，特别是如果它拥有一些其他可以围绕其建立的自然资产。我不太了解那里的矿产或其他任何东西，但是我

我的意思是，1790年谁会押注美国？但我们不必完美。我们只需要在相当长一段时间内比其他人更好。我们从一无所有开始，最终拥有了近25%的世界GDP，增长速度更快，货币通常更稳定，等等。所以祝你好运。

好的。贝基？这个问题来自新泽西州的彼得·申。这个问题是给巴菲特先生和杰恩先生的。近年来，像黑石、阿波罗和KKR这样的大型私募股权公司积极进军保险业，筹集永久性资本，管理浮动资金，并试图复制伯克希尔几十年前开创的模式。

鉴于这些公司现在正在直接争夺保险资产，经常使用更高的杠杆和更积极的投资策略，您如何看待它们对伯克希尔保险业务和承保纪律的影响？您认为私募股权模式会对保单持有人和更广泛的金融体系构成风险吗？这场竞争是否使得伯克希尔今天更难安全且有利可图地寻找和定价保险机会？

问题的一部分很容易回答。毫无疑问，私募股权公司已经进入这个领域，我们在这个领域不再具有竞争力。我们过去在这个领域做了相当多的工作，但在过去三四年里，我认为我们没有做过任何一笔交易。现在，你应该将整个部分分成两个单独的部分。一个是财产责任业务，另一个是寿险业务。

你提到的私募股权公司都在寿险业务中非常活跃，而不是财产责任业务。你正确地指出了这些私募股权公司在杠杆和信用风险方面都承担的风险。当经济发展良好且信用利差较低时，

这些私募股权公司已经从非常保守的投资中获得了资产，我不会说高辛烷值，但他们肯定将这些资产投资于他们可以获得更多投资回报的情况。正如我所说，只要经济良好且信用利差较低，他们就会赚钱，他们会因为杠杆而赚很多钱。

然而，总是有这样的危险，即监管机构在某个时候可能会变得暴躁，并说，你知道，你代表你的保单持有人承担了过多的风险。这可能会以泪水告终。我们不喜欢这些情况提供的风险回报。因此，我们举起了白旗，说，你知道，我们现在无法在这个领域竞争。是的，我认为……

有些人想复制伯克希尔的模式，但他们通常不想通过复制首席执行官将所有资金永久存入公司中的模式来复制它。我的意思是，他们有一个不同的等式。他们对……这是资本主义，但他们有完全不同的情况，他们可能也有略微不同的受托责任感

关于他们在做什么。有时它有效，有时它无效。如果无效，他们会继续做其他事情。如果我们在伯克希尔所做的不起作用，我会在生命的尽头后悔我所创造的一切。所以这只是一个完全不同的个人方程式。没有财产险公司能够复制伯克希尔。一开始并非如此。我的意思是，一开始……

我们这里几英里外就有国家保险公司，任何人都可以复制我们所拥有的东西。但在G出现之前是这样。G在1986年加入我们，那时，其他人应该放弃了。是的。7号站，请。

你好，我叫玛丽。我来自马萨诸塞州梅尔罗斯。感谢您今天的时间。作为一个像我一样对投资感兴趣的年轻人，我很想听听您的见解，巴菲特先生。您在职业生涯早期学到的一些关键教训是什么？您对希望发展投资理念的年轻投资者有什么建议？谢谢。

这些都是好问题。我希望我早些年自己能想到这些问题。你知道，你与谁交往非常重要。不要指望你每次都能做出正确的决定。我的意思是，但是你会进入，你的生活会朝着你与之共事、钦佩、热爱的人的方向发展。

成为你的朋友。我提到了几位在过去几年去世的朋友。好吧，所有这些人都是这样的人，你知道，如果我们一起做的事情只有伯克希尔规模的万分之一，我的意思是，他们是你会选择的那种人。你只是，他们会让你想变得比你更好。

你想和比你更好的人在一起，你认为他们比你更好，因为你会朝着你与之交往的人的方向前进。这是你学到的一件事。当然，你是在晚年学到的。在年纪更大之前，很难真正理解其中一些因素有多重要。但是当你身边有

像汤姆·墨菲这样的人，还有，还有我喜欢的，嗯，我喜欢他的名字，桑迪有一个旋转，呃，沃尔特·斯科特，但是，呃，你的生活会比，比，呃，更好。如果你只是出去看看一个赚了很多钱的人，然后决定你要尝试复制他们或类似的事情。呃，所以我会，我会，我会尝试，我会尝试与聪明人交往，在那里我可以从他们那里学到很多东西。

我会尝试寻找一些即使我不需要钱也会做的事情。我的意思是，你真正追求的是一份即使你不缺钱也会做的工作。我已经拥有了这份工作，很长很长时间了。事实上，我提到的所有那些人都拥有它。而且他们也，我提到的每一个，他们总是做得比他们应得的更多。他们从不寻求超过他们应得的赞誉。

他们就像你希望与你共事的人一样行事。当你找到他们时，你会珍惜他们。当你找不到他们时，你仍然会继续做任何让你吃饭或让你吃饭的事情。但你不会放弃四处寻找。你会找到那些为你做精彩事情的人。我前面提到过，去盖科公司

敲门时门是锁着的。我的意思是，当我进去的时候，谁知道门后面是什么。但是，你知道，在10分钟内，我发现我找到一个将对我非常有帮助的人。当然，如果有人要帮助你，你想要尝试找出帮助他们的方法。所以你会得到善意和良好行为的复合效应。不幸的是，你也会在生活中得到相反的结果，而且……

我很幸运拥有一个适合过这种生活的良好环境。而其他人则有完全不同的环境，必须克服它。如果你有……如果你生活在美国，你……不要因为你的好运气而感到内疚。

如果世界上有80亿人，而美国有3.3亿人，那么你已经赢得了这场比赛的很大一部分，然后继续充分利用它。但你不想与那些要求你做一些你不应该做的事情或告诉你应该做一些你不应该做的事情的人或企业交往。这是一个问题。我的意思是，不同的职业……

适合不同类型的人。有趣的是，在投资行业，很多人在赚了一大笔钱后就离开了。你真的想要一些你会坚持下去的东西，无论你是否需要钱。克雷格不需要钱。阿吉特根本不需要钱。但他们喜欢他们所做的，而且他们非常擅长它。这是……

你知道，这只是，好吧，我有幸随着时间的推移看到了它的运作方式。我认识过的最好的经理，有很多争议关于谁会是，但实际上是汤姆·墨菲，他活了将近98岁。我从未见过谁能比我更能激发出他人的潜力的人。

我的意思是，如果你想成为一个更好的人，就去为汤姆·墨菲工作。有很多成功人士并没有那种，没有把那种东西带到聚会上。我不是说这是成功的唯一途径，但我认为这是最令人愉快的成功方式。我认为伯克希尔的经验非常直接。

我的意思是，从1963年与桑迪·戈特斯曼合作到几年前他去世。还有沃尔特·斯科特，30年。克雷顿和他合作了大约25年，或者其他什么时间。是的，30年。是的，你真的不能错过它。

你知道，你会一直学习，但你不仅会学习如何在商业上取得成功，你还会学习如何在生活中取得成功。所以这就是我的建议。由于某种原因，显然你也会活得更长，因为这太令人惊奇了。我的意思是……

我正在谈论的这些人，包括我自己，我的意思是，我喜欢把它归因于这一点和其他一些事情，但我认为快乐的人比那些在生活中做一些他们并不真正欣赏的事情的人活得更长。好的，让我们继续，我想接下来是贝基。

第一季度结束于3月31日，它确实显示伯克希尔的现金储备比去年年底有所增加。但最大的市场动荡发生在4月份。来自苏格兰的股东马丁·迪瓦因今天出席了会议，他想知道，最近的市场波动是否为伯克希尔带来了机会？马丁在最后40分钟左右添加了一个附录。

指出你提到伯克希尔最近几乎投资了100亿美元，想知道你是否可以更多地谈谈这件事。我可以很好地回答第二部分，那就是不。但100亿美元不会做那么多。这是另一面。在过去的30天、45天、100天，或者任何你想要选择的时期，

无论你想要选择什么时期，这实际上什么都不是。自从我们收购伯克希尔以来，伯克希尔在相当短的时间内下跌了50%三次，三次。公司在任何时候都没有根本性的问题，但这并不是一个巨大的举动。道琼斯指数在2017年9月达到381点。

它跌至42点。所以这是从100到11。这并不是一个戏剧性的熊市或其他任何事情。我的意思是，你知道，就像我指出的那样，如果我每天有250个交易日，你知道，多年来，

无论我多大年纪可以交易股票，17000或18000天。有很多时期与这完全不同。我出生那天，道琼斯指数在240点。而我的第一个，那是1930年8月30日。在那之后和低点之间，它从240点跌至41点。我的意思是，那是……所以，人们认为它

发生了真正重大的变化。它没有，如果它上涨了15%而不是下跌了15%，人们会认为，他们会以非凡的优雅接受它。但如果你的股票下跌15%与否对你来说有影响，那么

你需要获得一种稍微不同的投资理念，因为世界不会适应你。你必须适应世界，你将在接下来的，当然在接下来的20年里看到一个时期，你会看到一个时期，我们将会在其中。

市场上有人曾经形容过一次为卷发器，与你以前见过的任何东西相比。我的意思是，它只是定期发生。世界犯了很大的、很大的错误，惊喜以戏剧性的方式发生。系统越复杂，惊喜就越可能出乎意料。这只是股市的一部分。这就是为什么它是投资的好地方。

如果你有合适的性情，并且是一个糟糕的地方，如果你害怕市场下跌，并且在股市上涨时感到兴奋，那么你应该集中精力。我不是想听起来特别批评。我的意思是，我知道人们有情绪，但当你投资时，你必须把它们放在门口。好的。8号站，请。早上好，墨菲先生，格雷格先生和阿贾伊先生。

我叫陈彼得。我来自中国上海。这是我第一次参加这次股东大会。我想问一个关于人生智慧的问题。你一生中有没有遇到过什么重大的挫折或低谷？你是如何度过并克服它们的？非常感谢。好吧，每个人都会遇到挫折。

有些人在这方面特别倒霉，而我只会遇到一些小挫折。但是查理，你知道，他经历过挫折。我经历过挫折。我的意思是，这是生活的一部分，而且它们一点也不好玩。关于你在经历重大挫折时如何享受生活，我没有很好的建议。但是……

它伴随着一生。当你死的时候，你肯定会遇到挫折。所以每个人都保证会遇到这种挫折。有些人会，我的意思是，这在某种意义上并不是一件可笑的事情，因为，我的意思是，人们会得到非凡的笑声

坏运气，而其他人则会得到非凡的好运气。通常，那些得到好运气的人并不认为这是运气，而是他们自己，但你只会拥有它。我认为你不太可能在医疗问题方面，在生活中各种事情方面拥有它。我的意思是，你出生在一个好时代。我的意思是，如果你回顾中国的整个历史，你更希望在什么时候出生？你知道，100年前，500年前，1000年前，还是现在？你知道，这很简单。你会很幸运。我的意思是，你知道，如果我来自20代牧羊人，我想我会有点厌倦，你知道，我的生活每天都在看着这些羊。但是，你知道，我们可以坐在这里，我可以看羊。

内布拉斯加的橄榄球比赛与20年前我们打的比赛不太一样。但是，我的意思是，生活中的一切都变得如此美好，以至于你必须认为你抽到了幸运签，你知道，在子宫里待了几十万年，然后在正确的时间出现。所以我建议你关注生活中美好的事物，而不是

那些不好的事情，因为不好的事情确实会发生，但生活往往可以很精彩。你可能会遇到糟糕的打击。我的意思是，到目前为止，这对我来说并没有发生，但它发生在我的一些朋友身上，但你时不时会遇到一些糟糕的打击。94年来，我能够

喝任何我想喝的东西。他们预测我会有各种可怕的事情，但它还没有发生。这是真的。我的意思是，如果你看看职业橄榄球运动员现在的收入以及与30或40年前相比的一切，你可以说，这难道不是很好吗？但如果你看看职业运动员的寿命，过一段时间你就会……

你真的可以决定，如果你真的不是第一个被选中加入棒球队或篮球队或其他任何球队，你可能会过得更好。人体，好吧，查理和我，我认为在某种程度上我代表其他人说话，我们从未这样做过。

我们从来没有真正进行过太多锻炼或做过任何事情。我们小心翼翼地保存自己半年。所以要尽可能地看待事物的光明面。而且，你知道，你足够幸运。你今天在这里。你很健康。你来自很远的地方，你正在得到一个机会……

学习更多你感兴趣的东西，并将其与几百年前你可能得到的机会进行比较。所以，总之，道德说教就到这里。好的，贝基？这个问题来自希曼舒·宾达尔，针对阿吉特和沃伦。

自动驾驶汽车已经在没有驾驶员参与的情况下在美国城市道路上行驶。沃伦和阿吉特如何看待这些自动驾驶汽车对盖科汽车保险业务的任何破坏风险？盖科汽车保险业务是建立在理解和承保人类驾驶员的基础上的？我们今天所说的汽车保险会不会只是自动驾驶汽车和自动驾驶软件公司的产品责任？好吧，阿吉特……

是的，一旦自动驾驶汽车成为现实，汽车保险无疑会发生巨大变化。我们将看到的重大变化是你所指出的。销售和购买的大部分保险都围绕着操作员的错误以及它们发生的频率、严重程度以及因此我们应该收取多少保费。

在这些新的自动驾驶汽车更安全且涉及更少事故的程度上，将不需要这种保险。相反，它将被你提到的产品责任所取代。

因此，我们在盖科和其他地方当然正在努力为这种转变做好准备，我们将从为操作员错误提供保险转向更准备好为产品错误以及这些汽车的制造中的错误和遗漏提供保护。是的，我们预计我们的所有业务都会发生变化。我们很高兴我们没有。

查理把我推进了这个行业，但如果我满足于留在新英格兰纺织公司，即使它在之前的70年左右也运作良好，世界也会发生变化。如果游戏根本没有改变，那真的会非常有趣。如果每次你

每次你挥棒击球，你都击中球洞并赢得比赛，这不会很有趣。如果每次你击打高尔夫球，你都一杆进洞，那不会很有趣。因此，事实上，你必须一直思考的事情，你会犯错误等等，这确实是乐趣的一部分。我的意思是，如果你没有一些问题，你的大脑就会变成糊状。所以，

我，你知道，汽车保险会发生变化，尽管它变化得很小。但这只是存在了相对较短的时间。谁知道我们100年后在交通运输方面会做什么。如果你回到几百年前，谁能预测美国会变成现在的样子，人们会像现在这样移动，人们会像现在这样享受生活？我的意思是，这只是，这是，

这是一个充满活力的世界，不幸的是，我们最担心的事情是我们近年来也学会了如何毁灭世界。所以我们拥有这个美好的世界，现在我们知道有八个国家，可能还有第九个国家即将到来，它们能够毁灭，而我们没有我认为是

领导这九个国家中的每一个或其中一些国家的必要的人，而且，你知道，当爱因斯坦在1905年提出E=mc²时，他……他并没有梦想这个事实，我的意思是，能量真的可以转化……质量可以转化为能量，并且

这将改变世界的方式。当我1930年出生时，他们已经知道爱因斯坦25年前提出的物理定律。据我所知，没有人想过，“这会如何改变未来的战争？”而且实际上，人们根本没有想过。爱因斯坦当时没有想过。然后在1939年，罗斯福收到一封信

大约在德国入侵波兰前一个月。它大约是在8月1日。这是历史上最著名的信，来自利奥·西拉德。利奥·西拉德无法将他的信交给罗斯福，因为谁听说过利奥·西拉德，但他让爱因斯坦签了名。罗斯福可能对物理学的了解和我一样多，所以他不理解，但他理解爱因斯坦签了名。所以他打电话给

格罗弗将军可能当时还不是将军，说我们应该对此做些什么，而我们所做的只是学会了如何毁灭世界，我们需要这样做，德国有海森堡，他看起来领先于我们，我们不能把这个妖怪放回瓶子里，世界确实在变化，我们拥有所有这些美好的事物，但是

但我们也在朝鲜有一个家伙，如果我们批评他的发型，谁知道他会决定做什么。朝鲜需要核武器做什么？我的意思是，这在世界上能是件好事吗？但它们不会消失。所以这是一个变化的世界，我们正在享受令人难以置信的变化。

这有助于在座的每一个人都比几百年前的人们生活得更好。但我们无法避免……到目前为止，我们并没有改变人类太多。我们当然改变了大规模杀伤性武器，但我们对人类的进步并不大，我们将看看会发生什么。但是

与此同时，我们将看到汽车保险和汽车的变化。这将比我们不得不处理在新英格兰生产纺织品的问题时更容易处理。你随着世界的发展而发展。就像我说的，这里每个人都生活在最幸运的时期，但是……

享受你的运气。你仍然试图找出将会发生的事情的答案。在所有保险中，我们一直都在努力，而且实际上我们做得很好，适应了这些答案。保险中有一些大问题，我不知道保险业是如何特别适应它们的，但这使得游戏变得有趣。

如果你知道自己会在每个洞都把球打进洞里，你真的不想出去打高尔夫球。我只是想补充一点，我们谈到了向产品责任和对因产品设计或供应错误而发生的事故的保护的转变。我只想补充一点，除了这种转变之外，我认为我们将看到一个主要的转变

发生事故并需要为此提供保障的事故数量将急剧下降，因为自动驾驶。但另一方面，每次发生事故时，维修的成本，以及将一切恢复到以前状态的成本将大幅上升，因为汽车中包含了大量的技术。

这两个变量如何相互作用以影响提供保险的总成本，我认为这仍然是一个悬而未决的问题。我将提供两个有趣的数字供你思考。当我1950年走进盖科的办公室时，一份保单的平均价格约为每年40美元。它因地点和各种因素而异，但是，你知道，

很容易达到2000美元，这取决于你的地区有多么城市化，你可以获得更高的价格。在同一时期，死于车祸的人数从每1亿英里行驶约6人下降到略高于1人。所以汽车变得非常安全，而且成本是之前的50倍左右。

购买保险单。所以当人们谈论汽车驾驶的发展以及所有这些事情时，有时更容易一些。我的意思是，巴克·罗杰斯方面，人们会关注它，但他们并没有真正考虑业务的数学问题。汽车保险业一直是一个巨大的增长行业。而且，内布拉斯加州的房屋保险价格也大幅上涨。

在过去10年中，根据一般通货膨胀和对流风暴进行调整后，它已经大幅上涨，而且在过去10年中价格翻倍后，在内布拉斯加州投保房屋保险仍然无利可图。所以很难预测。

这些重大变化意味着什么。你只需要一直思考，但你不想阅读一些研究报告，说世界末日即将来临，或者世界会因为这样或那样而变得美好，因为同时还有大约50个其他发展需要你，你需要考虑。但是，呃，

你需要在前进的过程中不断观察。在这个行业中，你永远不会得到答案。你会到达你采取行动的点，但我们试图进入我们认为我们可以做的可能性最高的事件，并以同样的方式进行游戏。但这将与你想象的不同。如果你从事管理业务的工作，你也应该每天早上醒来思考这个问题。

嘿，沃伦，在我们休息之前，你想谈谈营业收入吗？哦，是的。是的，让我们展示一下——我们今天早上发布了我们的10-Q报告，我们总是试图在星期六发布，这样没有人会抢先其他人。我们只有三个简单的收费项目。你会看到，我们第一季度的保险承保收入大幅下降。

去年是你在保险业中所能看到的最好的一年。保险业总是不可预测的，但去年一切对我们或保险业有利。今年价格下跌。今年风险上升。所以你不必是天才就能弄清楚答案是什么。我们在保险业确实有一些独特的优势。

我们的竞争对手无法真正复制这一点。这并不意味着他们没有试图获得我们没有的优势。但我们会尝试复制任何看起来更好的东西。事实上，我们会尝试超越它。但我不会像我那样多谈论我们的保险业务，除非我真的认为我们在一个非常非常大的行业中拥有一些真正永久性的优势。我们在过去24小时内宣布

我们在苏黎世和丘布安排了一项联合行动，成为真正巨额资金的承保人，很少有人能做到这一点。当然，我们必须以正确的价格来承担责任。但我们可以毫不犹豫地做到这一点。任何想要这样做的人都想让我们参与其中。我的意思是，所以无论如何，我们的投资收入……

并没有太大变化，因为我们的浮动资金略有增长，这给了我们更多的投资资金，然后我们有留存收益，这些收益也在增长。所以我们预计在任何一年都会有大约400亿美元或更多的资金用于投资，除非我们找到可以利用它的东西。因此，国债的投资收入率低于以前，或者我应该说短期票据。

或低于以前，所以你会有这种负面影响将其拉低，但并没有那么多，我们有更多的钱，所以我们在收益方面获得了一点更多，铁路的收益比去年略高，但它目前并没有赚取它应该赚取的收益，但这可以解决，并且正在解决，它仍然是伯克希尔的一项令人难以置信的资产

能源公司去年遇到了特殊问题，而这些问题今年不存在了，所以这些收益增加了。然后是我们的各种一般业务，它们基本上持平。

我想你前几天做了一个计算，计算有多少上涨了，有多少下跌了，对吧，格雷格？是的，在我们密切关注的49家公司中，有21家上涨，28家下跌。所以你可以看出，当你考察非保险经营业务时，这是一个真正混合的季度。是的。下一张幻灯片。

我这里有5分钟的警告。我们现在要投长球了。它显示了我们的财务状况，它继续持有比我想要的更多的现金和国库券。但这仅仅是一个机会出现的问题。如果你每五六年就能获得真正的好机会，你必须耐心等待。查理总是说，

指出我们在50多年里大约有八九个想法赚到了大部分钱。我们每天都讨论它，我们阅读每份报告，我们做了其他所有事情。但如果你认为你可以通过倾听你的朋友或阅读大量已发布的财务信息来每天获得一个想法，那就忘了它吧，因为每隔一段时间你就会获得非凡的机会。而且大多数时候，

他们并没有多少优势。所以我们也在那件事上，我们的浮动资金还在继续增长。我认为没有任何公司，没有哪家公司拥有，财产险公司拥有我们的浮动资金作为他们的成就。-是的，显然我们比其他任何人都高出一大截。-是的。所以只要我们承保它并获得承保利润，那就是钱，

这完全是免费的钱，我们预计在50年、100年的时间里，我们都能这么说。但有些年份你的承保记录会非常糟糕，这会侵蚀浮动收益。但过去20年，我认为——

我们只经历过一次承保损失？是的，我认为如果你看看整个范围，包括寿险，我们的浮动成本为负2.2%。这意味着我们获得了浮动资金，再加上有人给了我们这笔资金的2.2%。是的，这就像经营一家银行，人们把钱留给你，你支付负2.2%。

而且你不需要进行支票清算或其他任何操作。这其中也包括了。但我们的经营理念与世界上任何其他个人电脑公司都不同，我认为。如果我认为他们能够复制它，我不会谈论它。然后最后……

雪利酒采购的最后一页，显然我们今年还没有进行任何雪利酒采购，如果伯克希尔购买伯克希尔的股票并回购，我们现在支付的费用比你购买伯克希尔股票时支付的费用还要多，我认为人们通常不知道这一点，但是有一项一年前左右推出的税收，我们支付的费用

这不仅伤害了我们，因为我们为此支付的费用比你多。对你来说比对我们来说更划算。但这实际上对我们的一些投资公司造成了相当大的损害。蒂姆·库克做得非常出色。我的意思是，他真的做得非常出色地经营着苹果公司。他大约在一年的时间里花费了1000亿美元回购股票。

现在附加了1%的费用，所以他购买苹果股票时每年要支付10亿美元，与你支付的费用相比，我们更喜欢这种方式。听起来不多，但10亿美元仍然很多。但有些人想大幅提高这个特定比率，你不会在任何地方看到相关报道，但这确实会赚钱。

它比以前稍微不那么有吸引力了，我们只有在我们认为这些股票几乎肯定被低估了，以非常保守的估值的情况下才会回购我们的股票。我们偶尔会得到这个机会。但是，联邦政府向我们收取的这笔费用越高，我们能够进行的回购就越少。

所以在这么愉快的氛围下，我们将在一小时后重新加入，我们将——对不起。更正一下。也更正一下。11点，然后我们将——是的，11点。然后我们将继续到1点。在此期间，请自便。我认为我们所有的商店仍然营业，所以请带上收银机。

本期节目由Schwab市场更新赞助播出，这是查尔斯·施瓦布原创播客。加入主持人基思·兰斯福德，收听这个信息量丰富的每日市场预览，时长10分钟或更短，包括预计的股票更新、货币政策决定以及可能影响您交易的关键结果和统计数据。下载最新剧集并在 schwab.com/marketupdatepodcast 订阅，或在您收听播客的任何地方找到 Schwab 市场更新。

一天中的时间不可能再多了。直到现在。借助HubSpot的AI驱动工具套件，您可以更快地完成更多工作。立即加快您的潜在客户生成速度，并创建引人注目的、吸引潜在客户的、实现配额的活动，这将为您提供足够的时间来收听像这样的播客。HubSpot。不可能的增长变得不可思议地容易。立即访问HubSpot.com/AI 开始使用。

欢迎回到CNBC对伯克希尔·哈撒韦股东大会的特别报道。我是迈克·桑托利，现在直播地点位于内布拉斯加州奥马哈。在回答了两个半小时的问题后，沃伦·巴菲特在他第60届年度会议上宣布休息，并承诺在30分钟后回到舞台上。

我们在这里为您准备了一个大型中场秀。贝基·奎克将回到这里加入我们。我们将很快与动视暴雪创始人鲍比·科蒂克（一位长期参加伯克希尔会议的嘉宾）和内布拉斯加家具商场董事长欧文·布鲁姆金进行现场对话。沃伦在会议开始时逐一感谢了所有特邀嘉宾。当然，他还谈到了今天创纪录的销售额。

以及来自他运营公司的所有靴子。然后在会议快结束时，他谈到了他对今天上午业绩的看法。当他欢迎这些特邀嘉宾时，他特别向苹果公司首席执行官蒂姆·库克表示感谢，蒂姆·库克也出席了会议，并表示库克为伯克希尔赚的钱比

巴菲特本人还要多。他卖掉了很多股票，不是在上一季度，而是在过去一年，显然仍然持有该公司约2%的股份。他还表示，他喜欢对日本贸易公司的投资。这些投资是几年前进行的

他说，他们很长时间内都不会出售这些公司的任何股票，如果他们真的会出售的话。巴菲特先生在上午会议上采取的最强硬立场之一是在他回答有关关税及其对我们全球关系的影响的问题时提出的。请听。在美国，我的意思是，我们应该寻求与世界其他地区进行贸易，我们应该发挥我们的优势，他们也应该发挥他们的优势。我认为它……这就是我们最初的做法。我的意思是，250年前，我们在生产烟草和棉花方面很擅长，我们进行贸易。我们希望拥有一个繁荣的世界，有八个国家拥有核武器，其中一些国家我称之为相当不稳定的国家。我认为试图设计一个这样的世界不是一个好主意……

一些国家说：“哈哈，我们赢了。”而其他国家则感到羡慕。他继续讨论这个话题，并在得到更多问题后加倍努力，称特朗普政府的保护性立场是“一个大错误”。贸易不应该成为武器。美国，美国，我们赢了。我的意思是，我们从无到有，成为一个极其重要的国家。

250年前，没有任何类似的事情发生过。在我看来，当你拥有75亿人口不喜欢你，而你拥有3亿人口在某种程度上夸耀他们做得有多好时，这是一个巨大的错误。我认为这是不对的，我认为这是不明智的。我认为越多

世界其他地区越繁荣，这不会以我们的代价为代价，我们就会越繁荣，我们也会感到越安全，你的孩子将来也会感到安全。巴菲特还谈到了伯克希尔近3500亿美元的创纪录现金储备。他说，他现在正处于观望状态，但他希望在出现购买机会时做好准备。每隔一段时间你就会发现一些东西，偶尔……

非常偶尔，但这种情况还会再次发生。我不知道什么时候。可能下周就会发生。也可能五年后才会发生，但不会是50年后。我们将受到各种各样的投资机会的冲击，我们会很高兴我们有足够的现金。如果明天发生会更有趣，但明天发生的可能性非常小。明天发生的可能性非常非常小。

但在五年内发生的可能性并非不大，随着时间的推移，可能性会越来越大。巴菲特还对市场和今年年初的低迷开局发表了看法，但他并不担心这种波动，他说，如果你受不了热，你可能想远离厨房。世界会犯很大的、很大的、很大的错误，惊喜会以戏剧性的方式发生，系统越复杂

惊喜就越可能出乎意料。这只是股市的一部分。如果你有合适的性情，这是一个专注于你的努力的好地方，而如果你害怕市场下跌，并且在股市上涨时感到兴奋，那么这是一个糟糕的地方。我不是想听起来特别批评。我的意思是，我知道人们有情绪。

贝基现在又回来了。贝基，我们听到了他对关税的强硬立场，他对创纪录的现金储备的立场，当然还有他对近期市场回调的轻描淡写，我很喜欢他在他出生那天道琼斯指数为240点，然后跌至

41点，这是1932年大萧条时期的低点，下跌了80%。这就是市场对他表示欢迎的方式。他基本上说，你必须应对这些颠簸。是的，他基本上说，如果你现在因为市场的波动而头发着火，那就放松一下。你真的不适合做这个生意。我认为你可能会欣赏这一点。是的，当然。这始终是你对事情的看法，迈克，一直都是。好吧，我的意思是，表现得好像你以前经历过一样。就他而言，他以前经历过很多次，经历过很多个周期。而且再次。

显然，这是另一个主题。他总是喜欢把它扩展开来，说这个国家多年来经历了很多事情。它会度过难关，现在比以往任何时候都好。未来会更好。我一直觉得这是一个受欢迎的主题。他不会说，看，

这是美国例外论的终结。- 这与我们在新闻行业的做法恰恰相反。这是一种平静的影响。这是一个长期的观点，对事情的长远看法。看到这一点真的很有趣。不过，他确实提到，我不知道你是否在我坐下之前谈过这个话题，但他确实在最开始就提到了，

-顺便说一句，有一个花费100亿美元的机会。我们最近差点就做了。-是的。-后来有人问，一位股东想知道，那是什么？你能详细说说吗？他非常简单的回答是：不。-这太吸引人了。他还说，当他讨论积累的所有现金时，他说，你知道，1000亿美元，这很容易部署。他说，当这些决定出现时，这些决定很容易做出。

-对他来说，我想它们很容易。如果你有3500亿美元，我想它们很容易。但我认为他想强调的是，他们并没有真正做出明确的市场预测，但他们确实喜欢拥有备用资金的想法，他基本上说，多年来不愿完全投资

实际上让他们赚了很多钱，因为这意味着他们在时机成熟时拥有行动的弹药。-在我看来，这有点像营销策略。嘿，我们有很多现金，我们愿意投入使用。我们的热线已开通，请拨打进来。

看，他开玩笑说这是一个五秒钟的决定，我们要么挂断电话，要么说“是”。这可能有点夸张，但他和格雷格·阿贝尔都非常清楚，我们正在努力工作。我们正在四处寻找。我们知道我们会对什么说“是”，或者如何快速调整我们会说“是”的交易。还有什么让你印象深刻的主题？

我认为阿吉特对保险业务做了一些非常有趣的评论。这不是我们经常谈论的事情，但私募股权大举进入保险业的想法。他说，当你关注的是

财产和意外险时，这种情况并没有发生。它发生在寿险方面。基本上，他们举白旗投降。嘿，我们不会在这里竞争。你可以拥有这项业务，因为你比我们更积极，我们无法从中获得回报。好吧，他们可以获得回报，但我认为这是风险。是的，没错。为了价格。在他们看来，这是对风险的错误定价。这很有趣。我们前面提到过，他们本季度没有回购任何股票。

现在，我们知道股票的估值并不在他想要积极回购股票的范围内。然而，我发现他提到的回购税很有趣，即对回购自身股票所花费的每一笔资金征收1%的税。

这似乎是一个很小的舍入误差，但我猜想这与他们的决定有关。看，我们购买伯克希尔股票的成本比公众中的任何人都高。对。你有两种机会。你知道，对于一家普通的上市公司来说，你可以发放股息返还给他们，让他们自己去解决，或者你可以回购股票。现在，从政府的角度来看，股票回购在税收方面是不利的。

这可能会改变他们的意见。当然，他既不这样做。不，但我认为这是给他们的投资公司运营商发出的一个信息。也许我们宁愿看到股息而不是税收回购。他确实提到了这一点。因为他提到了，你知道，蒂姆·库克和苹果。苹果花费10亿美元的税款来回购1000亿美元的股票。对。这是一个，你知道，我们喜欢蒂姆·库克正在做的事情。这真的很有趣。我在一开始就提到了这一点。我认为这很有意义。是的，非常有意义。据我们从最近一个季度的情况来看，他们似乎没有任何销售。苹果的。

去年年底他们的销售也放缓了。所以这可能是一个信息，嘿，苹果在这里，并且会一直存在。当然。我们感谢他所做的一切。该头寸也回落了。它一度超过股票投资组合的40%。现在它下降到2022年左右。所以它似乎并不是一个很大的……

一位股东提出了一个有趣的问题。几位股东写信询问了这些苹果股票回购的问题。我们还没有讨论到任何一个。我可能在后半部分会讨论，也可能不会。但其中一个有趣的观点是，这是因为你认为如果卡玛拉·哈里斯上任，可能会发生税收变化吗？对，因为他去年提到了这一点。是的，所以这是一个很有趣的观点。是的，当然。

我们正在继续参加年度会议。在我们回到现场进行更多问答之前，这是一个非常短暂的休息时间。但与此同时，我们将有机会与今天在场的伯克希尔经理们交谈。由于关税扰乱了供应链并推高了成本，零售商现在正处于风暴的中心。关于该行业如何适应的更多信息，我们邀请了欧文·布鲁姆金加入我们。他是内布拉斯加家具商场的董事长。

欧文，很高兴今天见到你。也很高兴见到你。所以我们现在有幸与一些正在经营业务的经理们交谈，试图应对即将发生或正在发生的任何潜在变化。格雷格可能非常参与你们公司的一些工作。我没有感觉到沃伦正在密切关注。他相信你们会做这些事情。

你们正在做些什么来为可能出现的关税或你们目前正在支付的关税做准备？嗯，这很有趣。这非常具有破坏性。很难制定计划。我们一直非常耐心，只是等待。而且，你知道，我们有替代策略来应对它，这取决于我们确切知道他们会做什么。我们现在正处于……

7月9日对我们来说是一个重要的日子，我们需要弄清楚什么要发货，什么不要发货。7月9日？7月9日。为什么是那天？那是某人需要决定关税是否维持在10%的一天。哦，90天内。关税维持不变，还是上涨到40%或50%，这取决于我们从哪个国家获得商品。那么，根据是否存在……你们有哪些双重路径呢？所以我们正试图在5月中旬之前尽可能多地发货。所以……

我们拥有的商品，我们确切知道我们将支付多少费用，然后我们将拭目以待，保持耐心，能够适应，我们拥有大量的国内资源，我们可以依靠这些资源，这为我们提供了广泛的基础，使我们能够做出这些类型的决定并等待国内制造商，你们可以使用国内仓库，他们带来了商品，他们将拥有足够的商品来满足他们自己很短一段时间内的需求，因为将有一段时间……

根据90天后发生的事情，你可能会看到来自海外的商品供应短缺。欧文，我想回到很久以前，回到2007年。我和你，我必须和你以及内布拉斯加家具商场的一些其他高管和沃伦一起前往中国。那时你们正在进行一些采购。而且，你知道，你们当时进行采购的地方与现在相比，我认为非常有趣。让我们播放一段当时的片段。那是很久以前的事了。你去中国多久了？大约10年。大约10年了。没错。你们现在有多少东西来自中国？今天大概有75%到80%来自中国。以前呢？10年前，大部分……

-家具是从哪里来的？美国。-主要是北卡罗来纳州。-在你们从海外采购的过程中，家具的成本发生了什么变化？-它大幅下降了。该类别出现了巨大的通货紧缩。-是的，哇。-但对客户来说，价值很高。-是的，这次旅行我们都在寻找什么？-这次旅行，主要是箱式家具和一些软垫家具。沙发、爱情椅，以及卧室套件、餐厅套件、偶尔的桌子。

好吧，那是18年前的事了。那时你们在中国的采购量很大。它已经从北卡罗来纳州转移了。现在你们的采购情况如何？除了大约10%之外，我们的采购已经转移到了越南、柬埔寨、马来西亚、印度尼西亚。

而且，你知道，那里曾经是廉价劳动力的地方。这就是家具行业迁移的地方。仍然有一些电子产品来自中国。还有一些类别，这些国家目前还无法生产。但我相信很多人正在努力让这些国家找到替代方案。是的，这就是为什么7月9日利害攸关的原因，对吧？因为他们对这些出口商的关税水平非常非常高。对。有什么会……

将制造业带回美国、北卡罗来纳州或其他地方？

这很有趣。我上周刚从北卡罗来纳州回来，这是一个漫长的过程。我严重怀疑会有很多制造业回流到美国。而且，你知道，你只需要找到替代方案。我们在美国国内生产的产品或进口产品和零部件约占我们业务的20%到25%。然后他们在那里组装。但我认为从长远来看，这不是一个很大的机会。

欧文，感谢你与我们在一起。顺便说一句，你18年来都没有变。很高兴还能见到你。非常感谢你。很高兴见到你。谢谢。好的。说到关税，沃伦·巴菲特今天上午相当直言不讳。我们与伯克希尔投资组合中的一些经理进行了交谈，并与他们讨论了他们目前在面临更高关税时正在进行的调整。

他们开始利用我们拥有的垂直整合。这对恐怖分子来说是一种恩赐。因此，我们没有涨价，因为它帮助了加拿大木材。只要用于住房，就不会对它征收关税。但也有我们自己的27家供应公司和优秀的采购团队，我们已经能够抵消所有这些。

你知道，关税对每个人来说都是一个挑战。我们最担心的是对消费者的影响。在经历了多年的高利率和高通胀之后，消费者已经相当疲惫了。现在是恐惧，对吧？正是这种不确定性导致他们对购买决策变得更加谨慎。这将对我们的业务产生最大的影响。

在特朗普第一任期期间，

供应链真的开始重新配置自己，这几乎就像一个循环系统找到了新的路径。所以我们现在正在经历第二波。我们现在基本上每天都与所有主要供应商保持联系，共同努力解决这个问题。最终会好起来的。但我们的第三季度将会有点挑战，因为一切都会稳定下来。

我们正在为情况略微放缓做准备，但我们的一些领域，乔安妮的业务负责商业方面的业务，数据中心发展得非常好，对吧？我认为她希望今年是她最好的一年。在此之前，她还有很多好年景。所以有很多这样的领域，我认为我们在这方面处于一个良好的位置。

我们很幸运，我们在美国制造所有产品，我们的大部分投入都在美国或北美采购。因此，我们没有看到任何关税方面的重大影响，我们在加拿大开展了很多业务，并且由于加拿大的

反弹，我们可以说，我们对此感到担忧。因此，我们在2015年停止了在加拿大的生产，但我高兴地宣布，我们将在本月晚些时候再次开始在加拿大生产，在整个夏季，我们将向在加拿大生产的产品中添加更多SKU，以支持加拿大零售商。

好的，这就是你们从伯克希尔的经理们那里听到的，他们实际上正努力应对所有这些问题。这次他们有更多的话题要谈，我们将继续听到关于他们如何管理所有这些问题的片段。现在加入我们，进一步讨论伯克希尔和我们多年来所看到的情况的是动视创始人鲍比·科蒂克。他是一位长期的伯克希尔观察者，已经来这里30多年了，我认为，鲍比，这真的很难想象。

我不记得我是什么时候开始的。那是我购买第一张伯克希尔股票的时候。我认为那是94年，但我记不清了。你为什么开始每年都来？是什么让你每年都回来？对我来说，这可能是最重要的事件，它提醒我们资本主义作为民主基础的重要性。

所以，你知道，从这个角度来看，这几乎就像是一种宗教体验。只是不断地提醒我们资本主义对我们的民主制度是多么重要。你每年来这里都会学到一些东西吗？还是说这是对你已经知道的东西的重置？嗯，你知道，我认为我从过去几个小时中获得的最重要的见解

是存在这种对市场波动的巨大认知，这种认知在过去，比如说，过去三到四个月里一直存在。但正如沃伦指出的那样，标准普尔指数下跌了3%。这并不是很大的波动。我认为，需要像沃伦这样具有清晰思维的人来提醒我们，

历史上，市场的波动要比我们在过去五年中看到的要大得多。我必须承认，我因此放弃了我所有关于股东问题的想法，因为这是财政部市场的情况？他们会抛售这些东西的外国所有权吗？美元会发生什么？所有这些问题都如此……

对正在发生的事情感到恐惧。就像，哦，我现在必须把所有这些都扔掉。-三周前它们是相关的。-是的，现在不是了。-几乎完全恢复了。是的，尽管如此，尽管你希望从宏观的角度来看待问题，并说我们以前经历过这些危机、考验和挑战，但现在确实发生了一些非同寻常的事情。如果你经营一家企业，

要说潜在的政策结果以及这对经济意味着什么，范围如此之广，对吧，关税。所以我想，你知道，信息是，我们都在悬念中度过了几个月，沃伦说，他并不真的觉得这是发动这场斗争的方式。但我认为更大的挑战是，如果你考虑一下我们作为一个国家的财政状况，你知道，37.5万亿美元，而且还在增长，债务与GDP比率达到120%或更高。你知道，我认为我们必须开始接受的一件事是，你不能连续几年出现1.5万亿美元和2万亿美元的赤字，37.5万亿美元的债务，每年还有1万亿美元的利息。

而且不解决支出问题。这不仅仅是联邦支出，还将是市政支出、州支出，但支出已经失控了。当你考虑到5%的纳税人贡献了66%的税收，而20家公司贡献了25%的公司税时，

我们需要更好地确保我们实际上并没有增加美国的税收负担。我不知道这是否可持续，但我们必须开始解决支出问题。但两个政党似乎都没有很大的胃口去真正解决支出问题。狗狗币试图提高效率，但如果你不解决一些大项目，无论是社会保障、医疗保险还是国防支出，如果你不解决一些大问题……

更不用说我们为所有这些事情支付的利息，你将无法降低它。想想看。在过去的四年里，医疗补助和医疗保险增加了45%到50%。这是不可持续的。然后你看看那些没人想谈论的事情。你知道，从幼儿园到12年级的美国教育支出大约是1万亿美元。

但我们现在的情况是，孩子的毕业成绩只有他们年级预期水平的30%，数学、科学和阅读的毕业成绩只有年级水平的30%。我认为，比如说，幼儿园到12年级的教育体系中有5000多万人。但在几乎每一个年级和每一门学科中，如果你的平均成绩是30%，

而这已经是两代人了，我们将不会拥有一个有竞争力的劳动力。——那么该如何解决这个问题呢？我的意思是，仅仅不花这1万亿美元本身似乎并不是一种解决方法。——对于1万亿美元，你应该期待一个优秀的结果。

这是如此巨额的资金。然而，其中一个挑战是，你已经看到支出转移主要转向行政费用，而不是课堂。加利福尼亚州，1220亿美元的年度K-12预算的80%用于行政费用。80%。——鲍比，你希望在下半场的问题中还能从沃伦和格雷格那里听到什么？

我想希望我们会听到更多关于……

我想听到什么。可能存在哪些机会领域？沃伦永远不会给你任何具体的细节。你问过关于100亿美元机会的问题。但也许我们会获得一些见解。但对我来说，大部分情况下，我只是想听到关于如何经营企业、如何看待社会、什么真正重要的提醒。我明白了。这就是我来的原因。

鲍比，在你走之前，我只想谈谈伊莱恩·温妮。她是你一位非常非常亲密的朋友，最近去世了。我还没有机会公开和你谈论这件事。你感觉怎么样？嗯，这不容易。你知道，史蒂夫和伊莱恩是我的父母和最初的投资者。你知道，这还不完全是真实的，但这是一种难以置信的损失，不仅对我来说，

对许多人来说也是如此，对于她在教育和艺术方面所做的所有工作，这都很困难。她是一个经常来这里的人，看到伊莱恩在这里与人们在一起总是很好，我知道这里很多人也在怀念她。所以我想感谢你今天与我们在一起。感谢你邀请我。再次，为了纪念伊莱恩·温妮。你真好这么说。感谢你邀请我。我真的很感激。谢谢。

好了，我们还有几位大腕将在我们的节目后分析中登场，包括伯克希尔董事会成员罗恩·奥尔森。但我认为我们将要到楼下的凯蒂·克莱默那里去。对吗？

嗨，迈克。我今天追踪到一位来自上午会议的股东。这是来自加利福尼亚州帕萨迪纳的本吉·桑德森，他今天上午向沃伦·巴菲特提问。本吉，告诉我你今天几点到的。今天早上4点20分左右醒来，最迟5点排队。在股东大会上提问是怎么运作的？是的，这是一个完全的彩票。所以今天我在5区只是幸运儿第一名。完全抽到的号码。

是随机选择的，所以是运气。你问到了格雷格·阿贝尔以及他接替沃伦·巴菲特领导伯克希尔·哈撒韦的可能性。告诉我为什么这对你来说是今天最重要的事情。沃伦认识成千上万的经理，他多年来一直与他们会面，他是一个非常谨慎的人才和企业选择者。所以，事实上，他选择了格雷格，但并没有多谈论这件事

对我来说非常有趣。我认为，就像我说的那样，他是一个异常中的异常。所以只是想让他向我们介绍一下他，在他去世之前给我们留下一些关于他的智慧。

你是否修改过几个问题草稿？你是否与他人一起讨论过这个问题？过程是怎样的？从我被选中到我提问，我紧张了一个小时左右，试图正确地措辞。幸运的是，沃伦今天早些时候给我们留下了一段关于史蒂夫·乔布斯和蒂姆·库克的引言。所以这是一个很好的，一个轻松的过渡到我的问题。你对答案满意吗？你知道，

说实话，不是真的。巴菲特是一位伟大的老师，我认为他现在正处于人生的一个阶段，他正在把想要留给所有人的智慧留给所有人。所以我注意到许多问题都以非常间接的方式得到解答，无论好坏。你期待下午在下一个提问环节中听到什么？

有很多很棒的问题。所以现金储备显然是最重要的。他是一个投资者，他有钱。所以我们都很紧张。他要怎么用？你可能会做什么？格雷格可能会做什么？我还认为，关于西方石油的问题还没有被回答或提出或回答。维姬·霍卢布，

西方石油的首席执行官在过去几天表示，我认为，对于巴菲特来说，收购西方石油的控股权将是一个梦想成真。所以我真的希望有人问这个问题。我也考虑过问这个问题，但这将非常有趣，特别是考虑到格雷格不仅是继任者，而且是伯克希尔的能源专家。还有很多深思熟虑的股东问题要来。我会把它送回给你们。我们会再逛逛，然后进入下午的会议。

好的，凯蒂，谢谢。哇，他对下一届会议中可能还会发生什么事情有很多清晰的看法，即问答环节。我们确实有沃伦·巴菲特和格雷格·阿贝尔。他们将回到舞台上进行最后的问答环节，再持续几个小时。这是一个压缩的节目，但他们仍然在那里

在路上要进行两个小时的问答。确实想提到上午会议中最轻松的时刻，有人问到伯克希尔对芝加哥热狗连锁店波蒂洛的拥有权。事实证明，这个人向沃伦·巴菲特提问时搞砸了。真正的所有者是伯克希尔合伙公司，这是一家与伯克希尔无关的私募股权公司。

伯克希尔·哈撒韦。所以有人错过了这个机会，但它仍然导致沃伦·巴菲特对餐饮业进行了非常有趣和精彩的10分钟回答。感谢收听我们对伯克希尔·哈撒韦年度股东大会的报道。在第二个播客中还有更多内容。如果你已经关注Squawk Pod，那应该会在你的订阅中出现。查看我们的节目说明，了解更多资源和本播客的收听指南的链接。我是贝基·奎克。敬请期待。

本期节目由摩根士丹利的E-Trade赞助。使用E-Trade易于使用的工具深入了解市场，现在还有更多值得期待的内容。获得摩根士丹利的专家见解，帮助您驾驭市场。开设账户，并通过合格存款获得高达1000美元或更多。了解更多信息，请访问E-Trade.com。适用条款和其他费用。投资涉及风险。摩根士丹利史密斯巴尼有限责任公司。SIPC成员。E-Trade是摩根士丹利的业务。