Beware of Platform Risk - How PeerStreet, a Real Estate Crowdfunding Firm, Went Bankrupt
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漫步在《我们其余人的钱》中。这是一个关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是主持人David Stang，这是第440集，标题是《警惕平台风险与融资业务》。

平台是一个在线空间，用户可以在其中进行交易或交换信息。平台可以充当中间商，连接买卖双方进行商品、服务或投资交易。Airbnb就是一个平台，用户可以从度假屋业主那里预订度假屋。

亚马逊是一个买卖商品的平台。2022年，亚马逊平台上的独立卖家占据了60%的销售额，当年销售了41亿件商品。像Schwab这样的经纪公司是买卖投资证券的平台。

其他与投资相关的平台包括众筹、房地产、加密货币贷款以及投资初创企业的平台。像Instagram或Twitter这样的社交媒体平台为用户提供了一个互动场所，通常也用于销售商品或服务。在过去的十几年里，平台激增，并且变得越来越强大。

例如，亚马逊就是一个绝对巨大的平台。凯南·约翰和西蒙·约翰是两位研究这些平台的学者。他们在2018年提出了“平台经济”这一术语，因为用他们的话说，数字平台正在成为主要的经济和社会中介。它们在当今世界变得越来越大、越来越强大。我想以一个我在2016年开始使用的房地产平台为例，来开始我们关于平台风险的讨论。我认为这是一个很好的例子，因为它让我们看到了投资平台的优缺点。2016年9月，我在参加FinCon时，一个面向金融媒体专业人士、博主和播客的会议（在圣地亚哥举行），我与PeerStreet的联合创始人之一Brett Crosby会面了。PeerStreet是一个投资房地产抵押贷款的在线平台。这些贷款有时被称为“硬贷款”，因为它们以可出售的抵押品（房地产）为担保，如果借款人违约，可以出售。房地产硬贷款通常持续几个月到几年，允许借款人在出售或出租房产之前获得资金进行改造或升级，并用传统抵押贷款替换硬贷款。

对借款人来说，硬贷款的优势在于审批速度快，因为这些是非传统贷款机构。通常，它们收取的利率高于传统抵押贷款，但这是一种临时融资，类似于桥梁贷款，在房地产运营商/业主升级房产或完成其他必要工作以获得长期融资或出售房产（希望盈利）的过程中使用。对于PeerStreet平台上的投资者来说，这是一个新的机会，可以通过投资每笔贷款至少1000美元来建立高收益房地产贷款组合。PeerStreet成立于2013年，是最早建立硬贷款在线平台的公司之一。

潜在的借款人可以获得资金来改造房屋以进行翻新或转售。他们还与其他私人贷款机构建立了关系，这些机构可以为他们找到的交易提供融资。PeerStreet不仅安排贷款，还通过处理付款和处理违约借款人的止赎程序来服务贷款。当我2016年在圣地亚哥遇到Crosby时，PeerStreet已经运营了大约三年。

该平台刚刚发放了第300笔贷款。整个投资组合的平均利率为8.5%，贷款金额占房产评估值的平均比例为65%。这被称为贷款价值比。当时的平均贷款利率为8.8%，而传统的30年期抵押贷款利率低于4%。

这就是为什么这些硬贷款是临时的，因为借款人为了获得资金而支付更高的费用。2016年PeerStreet贷款组合的平均期限为10个月。当时，截至2016年12月，PeerStreet在其发放的贷款中没有出现任何损失。

但这并不意味着其中一些贷款没有违约，也不需要进行债务重组或止赎。但由于65%的贷款价值比，存在缓冲，允许PeerStreet获得抵押品并在违约的情况下出售。PeerStreet的资金来源是风险投资。

2016年，它获得了A轮融资，由风险投资公司Andreessen Horowitz牵头。在会面期间，Crosby鼓励我尝试一下这个平台。他通过电子邮件进行了多次后续跟进。

我研究了相关文件。我仔细阅读了发行文件，并通过电子邮件与Crosby就后续问题进行了沟通。例如，在审查私人配售备忘录时，它提到了原始贷款和票据收益之间的差价。

票据这个术语非常重要，因为作为在PeerStreet平台上投资的个人投资者，我们投资的是与贷款相关的票据。我们并没有直接为贷款提供资金。PeerStreet充当中间商。这是一个重要的区别，我将在几分钟后解释，这也是我在2016年秋季投资PeerStreet时没有真正理解的区别。Crosby指出，PeerStreet的典型差价为1%。换句话说，PeerStreet发放的贷款利率比个人投资者参与的与贷款相关的票据利率高1%。

Crosby表示，这种服务差价会略微降低投资者的收益，但他认为，获得无忧无虑且多元化的投资体验是公平的权衡。他提到的多元化体现在贷款、每笔贷款1000美元、贷款机构（换句话说，平台上不同发放机构的数量）、投资者分散投资的地理位置以及期限等方面。Crosby指出，这些对个人投资者来说是好处，在PeerStreet之前是无法获得的。他甚至将其描述为一种“被动投资”，因为如果发生违约，作为个人投资者，我们不必安排止赎。

PeerStreet负责处理所有这些事宜。我在2016年11月发布的第133集播客中提到了PeerStreet（当时我进行了投资），并分享了我投资的一笔6个月期票据的细节，该票据由加利福尼亚州的一处出租房产担保。收益率为8.5%，贷款价值比为75%。

这集播客的主题是如何在利率上升的环境中进行投资。由于利率非常低，8%或9%的收益率非常有吸引力。我关注了一些风险。如果借款人违约，房子需要出售，而售价低于评估价怎么办？

我没有讨论平台风险，我应该讨论的，但我甚至在花了那么多时间阅读文件后，也没有完全理解。当时的PeerStreet只对合格投资者开放，即满足特定收入或净资产要求的投资者。我继续在2017年投资PeerStreet平台。

PeerStreet实际上在2017年初赞助了《我们其余人的钱》播客。到2017年底，我在PeerStreet的投资约占我净资产的2%。我通常每笔贷款投资1000美元。

我将期限保持在一年或更短。通常，我会选择信用记录良好的借款人。我会使用自动功能，因为获得这些贷款的竞争非常激烈，而且它们经常很快售罄。

因此，通过使用自动功能，我可以获得分配，然后查看具体的交易并取消。在第一年，我没有出现任何违约，在2018年也是如此。加利福尼亚州的一处房产由于野火而被烧毁。

其他一些情况是，借款人付款缓慢，但通常会补上。我在2018年初的第192集和第193集播客中再次讨论了PeerStreet（这是付费会员的额外播客）。在那之后，或者在这两集播客之间，我们的一个付费会员（一位在众筹平台领域拥有专业知识的律师）提到了这些贷款在PeerStreet上的破产风险，即抵押贷款依赖于承诺票据，如果PeerStreet破产，这些票据的持有者将成为无担保债权人。PeerStreet拥有支持贷款的房地产抵押品，但作为个人投资者，我们是PeerStreet的无担保债权人，这是一家风险投资支持的公司，我们没有财务信息来判断其信用状况。我承认，我在2016年和2017年投资PeerStreet时，并没有真正意识到PeerStreet的破产风险。在这个会员发邮件后，我对此更加担忧。

这是一个风险，我当时决定不再将我的收益再投资到PeerStreet。我让票据到期，并减少了投资组合。到2019年夏天，我在该平台上的投资很少。

加利福尼亚州的那笔贷款（房子被烧毁的那笔）直到2021年才获得支付。从那时起，我更加意识到这种平台风险。并且有很多方法可以减轻这种风险。

许多平台的投资都是通过特殊目的工具（SPV）设立的，这似乎提供了更多保护。在破产的情况下，它们被设立为独立于众筹平台的独立法人实体。这些平台处理这个问题的另一种方式是像Masterworks（我投资的、在播客中讨论过的销售艺术品的公司）这样的实体，每件艺术品都是一种独立的证券。

它在SEC注册。因为它是独立的证券，所以它不会与其他无担保债权人混在一起，从而获得保护。在破产的情况下，就像我们看到的这些支付或有票据一样，投资者只有在平台收到付款后才能获得付款，然后平台将付款转给票据持有者。我在PeerStreet平台上投资的两三年时间里，回报率大约为7%。

利率开始下降，一些票据的收益率低于7%，但我没有损失，我继续前进。我没有过多考虑PeerStreet。我没有在播客中过多讨论，除了付费会员之外，我们多次指出了平台风险，以及这些支付或有票据在平台破产的情况下如何构成风险。

我在2020年末出版的书中对此进行了讨论。但我作为PeerStreet的活跃投资者，并没有与Brett Crosby保持联系。一年前，他在LinkedIn上发帖说他将辞去公司日常职务。他说他为他们建立的双边市场感到自豪。

他的一个联合创始人曾在2022年7月的一次周会上表示，由于股市下跌了20%，加密货币损失达数万亿美元，甚至储蓄债券基金下跌了6%以上，PeerStreet平台上超过98%的投资者在其投资中获得了正平均回报。在我与PeerStreet合作的过程中，我实际上很惊讶只有2%的投资者没有获得正回报，因为这是以房地产抵押品为担保的票据。但是，当出现损失时，我们的一些会员发现，其中一些止赎的处理过程需要很长时间。

如果2%的投资者在这个平台上没有获得正回报，那么这更让我感到惊讶，所以我对接下来发生的事情感到惊讶。上个月，PeerStreet根据美国破产法第11章申请破产。作为破产的一部分，PeerStreet计划出售其所有资产，包括其抵押贷款资产和技术平台。

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David，Money that come less，也就是 MONARCH MONEY，可以获得延长 30 天的免费试用。David Done，PeerStreet 的首席重组官，表示利率上升降低了对抵押贷款的需求。PeerStreet 发现平台上的借款人越来越少，愿意购买贷款的机构投资者也越来越少。

PeerStreet 在过去几年里开始向机构投资者出售贷款。作为一家风险投资支持的公司，PeerStreet 必须以惊人的速度发展。因此，仅仅从想要在平台上投资的个人投资者那里筹集资金，并找到想要借款的人是不够的。

它有点像我们用过的一个词，我并没有发明这个词，那就是“闪电式扩张”，其理念是即使你没有盈利，你也必须变得越来越大。对于 PeerStreet 来说，它逐渐发展成为一个全面的抵押贷款服务平台，打包贷款，然后卖给机构投资者。而且他们仍然非常依赖风险投资资金，尤其是在市场枯竭的时候。

David Dan 表示，2021 年，PeerStreet 发放的抵押贷款接近 7 亿美元。2022 年，发放的抵押贷款为 3.85 亿美元，2023 年为 540 万美元，业务基本上崩溃了。此外，在 2021 年，PeerStreet 历史上主要的资金来源——风险投资大幅下降。

因此，PeerStreet 无法获得足够的资金来缓解市场状况造成的收入损失。2022 年 5 月，该公司有 281 名员工，随后进行了四轮裁员。到申请破产的时候，该公司只剩下 28 名员工。

申请破产时，PeerStreet 手头有 440 万美元现金，抵押贷款业务还有 8500 万美元。有 15 个州的子公司也申请了破产。与此同时，平台上的参与者对 PeerStreet 的财务状况一无所知。

这会让投资者措手不及，因为他们没有公布财务报表，这导致全球风险投资资金在过去一年下降了 50% 以上，这其中包括人工智能领域的巨额投资，今年约五分之一的风险投资与人工智能有关。但是，目前有 5 万家风险投资支持的公司，是 2016 年的两倍，他们发现融资极其困难。

闪电式扩张的整个理念是不要担心利润，只要扩大你的市场份额。但是，如果风险投资资金枯竭，那么这些公司就会面临风险。这就是 PeerStreet 发生的事情，我们不知道。

但可以推测，他们在 2021 年是有盈利的，我希望如此，因为他们发放了 7 亿美元的抵押贷款。但我们不知道，这就是平台风险的本质。我们不知道，我们必须防范这种风险。

那么，PeerStreet 的现状如何呢？Andreessen Horowitz 风险投资公司领导的 A 轮融资持有该公司 21% 的股权，他们很可能会损失投资。另一位联合创始人 Booter Johnson 持有 13% 的股份。现在，PeerStreet 进入第十一章破产程序，将继续运营。

所以他们还在服务贷款。他们没有支付。如果你持有这些票据，你无法获得流动性，你目前无法从平台上获得你的钱。可能有超过 1 万名散户投资者仍在平台上，我在破产网站上查看了索赔清单。他们按姓名列出了个人。

许多人欠款 1000 美元，但肯定也有人欠款超过 10 万美元，甚至有个人投资者在 PeerStreet 平台上投资超过 100 万美元，这令人难以置信，令人担忧，因为存在平台风险。如果你查看并放大一些个人的索赔，他们的类别是普通无担保债权，就像那位律师提到的那样，如果 PeerStreet 破产，他们也会如此。有担保债权人是指那些对特定房产拥有留置权的人，而普通无担保债权人则排名较低。

他们在获得付款方面排在有担保债权人和拥有优先债权的其他人（例如国税局）之后。PeerStreet 表示，平台上的投资者，问题是，在其常见问题解答中，何时才能取回我的钱？他们说，罚款只有在破产管理人同意的情况下才能退还。

下一步是债权人会议，在这个会议上，债权人可以检查数据，收集信息，更好地了解资产、负债和收入。这就是我现在找不到的东西，就我们所知，他们有多少现金。但他们的业务状况如何？可以推测，情况不像我们之前看到的 BlockFi 那样，资金丢失、错放或丢失。这应该是一个相当简单的抵押贷款服务业务，有抵押品。

因此，希望绝大多数客户资产能够收回，这与 BlockFi（一家加密货币贷款机构，于 2022 年 11 月申请破产）的情况不同，我注意到无担保债权人委员会基本上希望他们此时能够清算，因为代价高昂的法律纠纷，他们说债权人委员会认为 BlockFi 的管理层应该知道，他们应该知道 FTX 的资产负债表在 2022 年秋季存在风险，当时 BlockFi 向 FTX 提供了数十亿美元的贷款。PeerStreet 的情况与此完全不同。至少看起来不会很费时间，让我们拭目以待。

我们从中能学到什么？我们如何减轻平台风险？首先，了解任何投资的结构非常重要，要了解，这是无担保负债吗？还是特殊目的工具？还是证券？或者有什么东西可以将这项投资与平台实体的普通资产分开？这至关重要，这是我直到 2018 年初才充分认识到的风险。

其次，要了解是否存在某种类型的保险，如果实体倒闭，是否存在某种保护。对于商业银行来说，在美国，我们有 FDIC。

以及其他国家的其他保险计划。如果你的经纪人破产，我们在第 3 集中讨论过这个话题。还有证券。事实上，在美国。

如果传统的经纪人破产，这些资产不会进入第十一章破产程序。会有清算程序，并且会受到证券投资者保护法的保护。

即使在这种情况下，对于破产的经纪人来说也是如此，因为通常他们的证券会被转移到另一个经纪人那里。作为投资者，我们应该进行平台多元化。需要明确的是，即使使用 SPV，如果投资者投资于私人资产平台，也应该进行多元化。我经常收到关于传统经纪人的问题。

如果你使用 Vanguard、Fidelity 或 Schwab，在破产的情况下，你是否应该有多个经纪人？因为 SIPC 保险以及大多数资产只是证券，这些保护措施是存在的，仅仅是因为证券的法律结构，你不需要拥有多个经纪人，至少我不需要。但在私人领域，这非常重要，因为关于它的透明度较低。

最后，平台的另一个方面是，如果你有一家公司，不要让你的大部分业务依赖于某个平台。我们有一些朋友经营零售业务，Instagram 是他们引流的重要平台。当算法发生变化时，这对他们的业务造成了损害，他们已经找到了其他的方法，拥有一个稳固的基地很重要。因此，对于“Money for the Rest of Us”来说，我们有一个电子邮件列表。

虽然我们有点依赖 Apple Podcast 来分发我们的播客，但这并不是主要途径。因此，我们并不完全依赖它，所以我们进行了多元化。因此，重要的是不要过于依赖一个平台，如果你出租度假房产，使用 Airbnb，也使用 VRBO 或其他平台。

这样你就不会依赖于一个平台，以防发生我们没有预料到的情况。存在平台风险，但我们可以减轻这种风险。在过去几年中，我们从与加密货币平台以及最近的众筹平台 PeerStreet 相关的破产事件中吸取了教训。投资时请谨慎，了解风险，减轻风险，进行多元化，尤其是在使用的工具类型方面，确保它是一个特殊目的工具或证券，以便在投资平台破产的情况下得到保护。

这是第 440 集。感谢收听。我很高兴在这档播客中向你们讲解投资知识超过九年了。

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