Five Surprising Insights About Stock Indexes and Funds
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漫步在“我们其余人的钱”中。这是一个关于金钱的个人理财节目，它是如何运作的，如何投资它以及如何在不担心它的情况下生活。我是你的主持人大卫·斯坦。

今天的节目是第443集。标题是《关于股票指数和基金的五个惊人见解》。1995年，我成为一名机构投资顾问。在我们构建投资组合时，它们通常拥有大型股增长型经理、大型股价值型经理。我们也会对投资小型公司的中小盘增长型和价值型经理做同样的事情，以确定向客户推荐哪些经理。

我们每年会与数百位经理会面，并且我们有一批源源不断的股票、债券以及最终其他资产类别的投资经理来到我们的办公室。我见过的第一位经理是总部位于波士顿的Anchor Capital Advisors。他们刚刚庆祝了成立五周年。

当我与经理会面时，我实际上不知道要问他们什么。他们通常会有一份演示文稿。他们会浏览他们的图表。

我记得问了一个关于他们策略的相当详细的后续问题，这需要他们付出一些额外的工作，但我再也没有收到回复，所以我们从未推荐他们作为经理。我喜欢与经理会面。我对增长型明星经理和价值型经理都感兴趣。

我们的投资组合中同时包含这两种风格。我会关注他们的股票选择。有时我会参与他们的股票选择。通常情况并不好。在大约六七八年之后，我决定，如果我们通过采用我们推荐名单上顶级经理的高信心股票选择来管理资金，并组合成一个投资组合，每个经理的十大持仓会怎样？这更像是一个中小型盘风格的投资组合。

我进行了回测，我得到了这些想法，我花了几个月的时间进行回测，以验证我们顶级经理的最佳想法是否会产生超额回报。然后我们可以构建投资组合，模型投资组合或实际投资组合，并以这种方式管理资产，但这行不通。没有任何超额回报。这让我非常沮丧，因为这可能意味着我们在选择经理方面做得并不好。

在花更多时间弄清楚真正驱动因素之后，我意识到，在这个投资组合中，我使用Barra软件对其进行优化并减少跟踪误差，即投资组合相对于基准的偏差。减少跟踪误差的方法是增加额外的持仓或减少特定持仓的权重。我把跟踪误差降低得太多了，大约在2%到3%左右，有效地中和了投资组合中的任何押注，风格押注、因素押注、价值收益。所以我只有一个投资组合，由大约一百个持仓组成，这些持仓非常接近指数，并且在扣除费用后跑输指数。

就在那时，我想，如果我以类似的方式重新构建一个投资组合，但使用ETF（它只存在了几年），然后我们可以分配给最具吸引力的因素，无论是价值增长、收益还是其他经过回测有效的因素。我投入了一些资金来开始建立业绩记录。业绩记录表现不错。

我们吸引了客户，并最终使该投资产品管理的资产超过10亿美元，主要当然是资本增值，但也包括新客户。但是，为了进行研究，我们需要一个工具来确定股票市场和债券市场中哪个部分最具吸引力。就在那时，我们聘用了Net Davis Research。

这是一家机构研究公司，它有一些例如小型盘价值型收费，以便能够查看历史收益增长以及许多其他图表。Davis，该公司的创始人，今年七十七或七十八岁。我相信他仍然每周去办公室几次，浏览数百张图表，了解他如何利用市场。

这非常像孩子。我从管理自己投资组合的角度来看待市场。我们在“我们其余人的钱Plus”中有一些模型投资组合示例，但Net Davis Research的收费以及指标从来都不是我想要的。

所以在我的老公司工作几年后，我们开始订阅Russell，Russell每个月都会发送一个电子表格，其中包含Russell 1000价值型和增长型（它们是大盘指数）的估值数据，以及Russell 2000增长型和价值型（它们是小盘指数）。我相信它主要包括美国国内股票。

他们没有将非美国股票作为该服务的一部分。但关键是，多年来，我一直试图获得更好的数据、更好的图表以及更好的分析市场的方法，以查看其通过各种指标的情况，例如市盈率、收益率、市净率与其平均值的比率。这已经持续了几十年的搜索。

自从我离开咨询公司以来，这始终是一个持续的挫折。我继续使用Net Davis Research。在我们推出“我们其余人的钱”之前，我用自己的钱支付了几年的费用，但数据从来都不是我想要的，直到一个月前我们推出Asset Camp。

这是一项面向个人投资者的股票指数服务，包含估值图表和收益图表。当时，它包含27个股票指数。它进行历史回报归因和预期回报分析。在我们推出该服务后，许多个人加入了该服务，他们指出我们真的希望分析增长型和价值型以及小型盘股票。

现实情况是，我们应该一开始就推出这些功能，但我们没有，因为这是一个全新的软件平台，我们只想让它真正运行并开始获得反馈。所以上周，我们用90个额外的指数更新了Asset Camp，现在我们有价值型指数、增长型指数、小型盘指数，这提供了数百个图表。所以我们现在有46个指数。

在某种程度上，这是一种陈词滥调，但我感觉自己像个在糖果店里的孩子，因为我能够像以前从未做过的那样分析增长型、价值型、大盘股、小型盘股，只是能够看到全貌，看到市场在哪里。在本集中，我想分享一些从花时间研究这些图表和归因表中学到的见解，还有很多东西需要学习。这正是我觉得如此着迷并让我对这项服务如此兴奋的原因，能够学习我以前不知道的关于股票市场的事情，因为我以前没有工具能够以我真正想要的方式分析它。指数提供商如MSCI。

这项服务基于MSCI数据。MSCI拥有超过28万个指数。我们使用了其中的46个，但这46个指数涵盖了99%的市场。

MSCI和其他指数提供商的相似之处在于，MSCI只是在指数的数量和范围方面是独一无二的。我相信他们是世界上最大的指数提供商。他们查看所有上市公司的市值或规模，然后按规模对其进行排名。

市值是通过将每股股票价格乘以流通股数量来计算的。然后他们对全球所有这些股票进行排名，数以千计。他们的标准指数，我们在Asset Camp服务中推出的那些地理指数，包含大约85%的股票市场，包括中盘股和大盘股。

大盘股本身基本上是按规模排名前70%的股票，但前85%将是中盘股和大盘股，这是他们的标准指数，然后小型盘股将是剩下的14%。所以总共大约99%的覆盖率，这就是他们按规模进行的方式。然后他们会将所有这些股票分成价值型股票或增长型股票。

他们使用不同的指标。他们确实使用了他们所谓的AM多元方法。因此，例如，在价值方面，他们查看12个月前瞻性收益率，这是市盈率的倒数，这是我们将在此后几分钟内分享的见解之一。

他们查看股息收益率，他们查看市净率。这些是他们关注的方面，他们根据这些指标对每只股票进行排名，他们还在增长型方面对它们进行排名。因此，他们查看每股收益的增长率，包括短期和长期，以及长期历史每股销售额。

因此，他们查看每只股票，并根据这些增长和价值指标对其进行排名。他们进行这种统计分析。有些股票显然是增长型股票，它们具有非常高的增长评分，非常低的价值评分。

其他股票具有非常高的价值评分和非常低的增长评分。有些股票介于两者之间。对于这些股票，它们可以同时出现在增长型和价值型指数中。只是它们在每个指数中的权重与其在全球股票市场中的总权重相等。但这就是做法，每个指数提供商的做法都不同。

我们发现在查看增长型或价值型指数时，特别是如果它们是按规模加权的、市值加权的，那么例如MSCI美国指数、标普500指数或罗素1000指数之间存在大量重叠，因为它们的构成方法相似，都是按规模加权的指数。因此存在大量重叠。这意味着，例如，当您想要实施一个涵盖特定指数的特定指数基金或ETF时，它不必是完全相同的指数，它只需要属于正确的类别即可，无论是小型盘价值型还是小型盘增长型，大盘价值型还是增长型。

这就是做法。现在关于这五个见解呢？第一个见解可能更像是内部消息，但它意识到通过市盈率（例如，价格除以前12个月的收益）来衡量股票估值与通过收益率（收益除以价格）来衡量股票估值相比有多么扭曲。在“我们其余人的钱Plus”我们的高级会员社区中，我们一直显示收益率计算结果。这是一个百分比。对于收益率，收益率越高，估值越有吸引力。而对于市盈率，市盈率越低，估值越有吸引力。

然而，事情是这样的，这是数学函数的结果，当收益变得非常非常低时，例如在全球经济衰退期间，这会使市盈率变得非常高。例如，在2010年1月，全球美国小型盘价值型指数的市盈率为1250。国际小型盘价值型的平均市盈率随时间推移在19到28之间，具体取决于我们如何计算，它为1250，但那是价格除以收益。但如果我们计算收益率，即收益除以价格，它是0.08%，很小，而不是1250。在我们的一些估值图表中，市盈率甚至高于1250。

事实上，在图表上，我们必须将它们限制在某个级别，这样图表就不会失真，我没有意识到这有多大的影响。这很重要，因为一些极端的市盈率。对于某些股票指数，它会提高平均市盈率。

对于国际小型盘股票来说是28.7，但这受到非常极端的市盈率的影响。在不确定时期。平均收益率（收益除以价格）为5.2%。

如果我们取其倒数，有效地，如果我们取平均收益率并将其转换为市盈率，我们得到平均市盈率为19，我们说，根据你的计算方式，范围从19到28。如果我们计算或如果我们推导出国际小型盘价值型的平均市盈率，它是19。但如果我们实际使用市盈率计算，它是28。

这是一个令人惊讶的见解。这就是为什么我认为使用基于过去12个月的收益率和基于分析师预测的未来收益率实际上对我来说更直观，需要一些时间来适应。它更直观，因为你不会得到极端值，但你仍然可以看到，例如，特定观察值与平均值的标准差是多少。

所以这是第一个见解。第二个见解是收益比我意识到的更具周期性。同样，这种见解来自于实际看到图表，我们在Asset Camp中显示的一些图表显示了过去12个月的收益，我们查看收益，但我们也显示了指数随时间的实际收益。

如果你看到实际的收益，这很令人惊讶。所以不是增长率，而是收益本身。你可以看到它们是多么周期性。

所以全球美国小型盘价值型、国际小型盘价值型再次出现。因此，截至2010年1月的收益为99%。这显然很好。但随后，截至2010年11月的收益增长了704%。所以九个月后，我们的收益增长了704%，因为它们暴跌然后大幅反弹。

正如我们过去讨论的关于复利数学一样，当你亏钱，亏损99%时，需要200%甚至更高的回报才能恢复。在这种情况下，复苏幅度要大得多。但仅仅用市盈率，由于收益的波动性，如果我们根据平均一年收益来判断市场的某个特定部分，比如说国际小型股价值股，它可能会扭曲判断，因为有时它会下跌99%，然后反弹700%。

国际小型价值股的平均一年收益增长为54%，这不是我们想要作为收益增长估计值的数字，但这是基于数学计算的。因此，更好的衡量指标将是平均五年收益增长，对于国际小型价值股来说，这一增长率略高于8%。如果我们追溯到1994年，国际小型市场价值收益以7%的比率复合增长，然后平均五年收益增长率超过8%，但平均一年收益增长率为54%。

这就是为什么我们在Asset Camp的模型中提出收益预期时，会给用户不同的选择。他们可以使用过去十年的收益。他们可以使用分析师对未来三到五年的收益预期。

他们可以使用基于滚动五年的平均每股收益，整个想法是我们能够估计、预期回报。根据股息收益率、收益增长以及估值是否变化来观察十年。而这三个是回报的构成要素，我作为机构投资者、个人投资者和教育者已经使用了十年。

这也是我们在“Money for the Rest of Us Plus”中教授的内容，也是我们在Asset Camp中使用的方法。但这是第二个见解，收益到底有多么不稳定，以及这如何扭曲一年平均收益压力。在我们继续之前，让我停下来分享一些本周的感想。

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然后我意识到，如果您是美元投资者，除非您专门投资于对冲货币风险的ETF或基金，否则复合回报将显示货币的影响。如果美元相对于世界其他地区走强，美国

在海外投资的投资者，这些回报再转换成美元，当货币走强时，他们的回报将较低。因此，以当地货币计算的回报，您投资于日本ETF。

过去十年，日本股市的回报要高得多，当这些日本回报换算成美元时也是如此。影响可能是巨大的。

在我们实际汇总过去十年的归因，我们每月都会对所有这些指数进行一次，我们看看十年的回报是多少，有多少回报来自股息。这是由于收益增长有多少，这是因为估值，指数变得更贵或更便宜。

然后我们的第四个是货币影响。如果我们可以对过去十年进行排名，截至2023年7月31日的十年，新兴欧洲中东，这种货币影响，这些货币相对于美元贬值，导致每年6%的回报下降。因此，在十年期间，6%的较低回报是由于货币造成的，这就是为什么新兴欧洲中东在过去十年中回报为负。新兴拉丁美洲，美元相对于美元贬值，也导致过去十年损失6%。日本的回报。

日本，日元贬值导致那些投资于未对冲货币风险的日本ETF的投资者每年损失4%。我在我们的模型投资组合Ample Assets和我的个人投资组合中看到了这一点，在2020年6月，我们将WisdomTree日本小型股股息ETF（DJF）添加到我们的自适应单一投资组合中。我们在头寸的基础上进行了投资，在过去三年中，该ETF的回报为5.4%。

但WisdomTree有相同的ETF，一个对冲版本，可以防止货币波动，其回报为18.3%。因此，过去三年货币损失了13%。现在希望这种情况会逆转，今年它已经有所逆转。但直到我们开始进行这些归因分析，我们才能够系统地看到货币的影响有多大。

我从Asset Camp获得的第四个见解是，现在我们有了增长型和价值型指数，并且能够看到不同的构成要素，增长型和价值型的股息收益率随时间的推移，收益增长到估值变化，那就是价值型股票的收益增长与增长型股票非常具有竞争力。事实上，在某些领域，价值型股票的收益增长速度快于增长型股票，投资于增长型股票的全部意义在于收益增长更快，因为增长型股票的股息收益率低于价值型股票。但这并非总是如此，尤其是在美国以外的地区。

如果我们看看全球（不含美国）价值型股票与全球（不含美国）增长型股票，平均收益增长，这是平均五年收益增长，国际价值型股票为2.6%，国际增长型股票为2.2%。我现在分享的这些平均收益增长率，包括了货币的影响。因此，美元长期走强这一事实将影响这些五年平均收益增长率，这就是为什么能够使用不同的方法非常重要的原因。我们可以从前瞻性角度来看，收益预期更高。

但撇开货币不谈，国际价值型股票的收益增长一直高于增长型股票。国际小型价值股也是如此。五年期收益平均每年增长8.2%，而国际小型增长型股票为6.6%。

因此，价值型股票的收益增长速度在多个时期都超过了增长型股票。新兴市场价值型股票也是如此。新兴市场价值型股票的平均五年收益增长率为4.2%，而新兴市场增长型股票为2.9%。

同样，这包括美元走强的影响。只有当您进入美国时，我们才会看到增长更有意义。增长型股票的表现优于价值型股票。

因此，总体而言，美国增长型股票的平均五年收益增长率为7.6%，而美国价值型股票为3.8%；中型和小型增长型股票的平均五年收益增长率均约为9.5%；美国中型增长型股票。

而美国中型价值型股票和美国小型价值型股票的年均增长率约为6.6%。这是基于五年平均时期。有趣的是，这实际上取决于时间范围。

因此，如果我们观察最近十年，我们可以在Asset Camp上对所有不同的指数进行排名，我们可以根据股息收益率、收益增长、估值调整、货币影响、回报、市盈率的起始和结束价格对它们进行排名。但是如果我们根据过去十年平均收益增长率进行排名，共有46个指数。第一个增长型指数位于第10位。

而全球（不含美国）小型增长型股票，它在过去十年的名义收益增长为0.4%。这是一个年均数字。过去十年名义收益增长最高的指数是全球（不含美国）

小型价值型股票。过去十年年均收益增长12%，新兴拉丁美洲也略高于11%。国际小型价值型股票为10.6%，美国小型价值型股票为9.1%。还有许多其他指数，但实际的增长型指数在列表中排名较低。

再次强调第四个见解，即价值型股票的收益增长并不一定低于增长型股票，这就是为什么长期投资价值型股票或等待价值型股票如此有利可图的原因，因为您获得了股息收益率，在许多情况下，股息收益率是价值型股票的两倍、三倍、四倍，而增长型股票的股息收益率则较低。然后，如果价值型指数的收益增长具有竞争力，并且您获得较低的估值，这就是导致价值型股票长期跑赢增长型股票的原因，这也引出了第五个见解：价值型股票并没有消亡。三年前，在第261集中，标题是“价值型投资已死吗？”

价值型股票落后于增长型股票投资长达12.5年，这是一个很长的时间，对于价值型基金经理来说，这需要极大的耐心。价值型基金经理的全部前提是，增长型投资者过于乐观，收益并没有达到预期。我们已经看到了这一点。

但随着时间的推移，增长型股票可能会变得更贵，这可能会导致回报看起来更高。在这些估值调整之前，我们可能会经历增长型股票和价值型股票长期表现不佳的时期。好消息是，自从几年前发布那一集以来，价值型投资已经超过了增长型投资。

我分享了MSCI国际价值型ETF（EFV），这是非美国价值型股票，在过去三年中，其年均回报率为11.2%，而iShares MSCI EF增长型ETF（EFG）的年均回报率为3.7%，美国也是如此。在美国

先锋增长型ETF（VUG）在过去三年中，其年均回报率为9.4%，而先锋价值型ETF（VV）的年均回报率为17.1%。因此，价值型股票有可能跑赢增长型股票。潜在的驱动因素表明，一旦你考虑了股息收益率、收益增长和估值，这更有可能发生。这就是Asset Camp之类的工具在计算预期回报和分析发生的事情方面非常有价值的地方。

但也要更深入地研究这些图表。最后，我分享了对指数的五个见解，这些见解来自于能够以我几十年来一直想要的方式分析它们。最后，从上周开始，“Money for the Rest of Us”有多少服务？我们有很多服务。

我们有免费播客。我们已经做了九年多了，我们有很多免费信息，我们在“Money for the Rest of Us”网站上有免费的投资指南。但我们也有两项高级服务。

一个是“Money for the Rest of Us Plus”。这是一项全面的教育服务，涵盖多种资产类别。它有一个会员论坛。我们有蒙特卡洛模拟示例。

我分享我的投资组合交易以及正在发生的事情，以及额外的教育内容，包括每周为Plus会员提供的额外播客节目。这是我们长期以来的服务。上个月，我们推出了Asset Camp，这与众不同。

我们在Plus会员网站上使用Asset Camp的见解并收费，特别是在我们的每月投资状况和策略报告中，Plus会员可以获得这些报告。Asset Camp目前仅关注股票指数。它有近700张估值和收益图表，它对46个股票指数的业绩进行了归因分析，包括区域、国家层面的价值型、增长型、小型股、中型股。

我们选择将其与Plus会员资格分开，因为我们必须在一个不同的技术平台上构建它，并且它的销售税税务处理与Plus会员不同。Plus会员资格是一个社区，在大多数情况下，不收取销售税。Asset Camp是一个订阅服务。本集的目的不是让你加入任何一项服务。

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以下是来自Spark指数和第443集的五个见解。感谢收听。本集中我与您分享的所有内容。

以上为一般教育信息，我没有考虑您的具体风险状况，也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育信息。祝您一周愉快。