How to Invest in Private Credit / Direct Lending
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一个关于个人理财的节目,内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是您的主持人 David Stein,今天是第 509 集。标题是:您应该投资私募债权吗?大约一周前,我参加了一个与多位理财顾问的 Zoom 会议,其中一些人提到

他们个人投资了私募债权,或者正在将他们的客户资金投入私募债权。那么,什么是私募债权呢?有时它被称为直接贷款。我们过去曾讨论过这个问题,但我们没有专门为此录制一集节目。因此,我当然会描述它是什么、它的特点以及如何投资它。

但首先,我们在播客中提到的一种持续了几十年的趋势是,上市公司数量在公开

我们可以通过交易所购买的公开股票,正在减少。1996 年,构成美国股票市场的公司约有 8000 家。现在不到 4000 家,尽管美国整体经济规模更大。上市公司更少了。现在,部分原因是经济的转变,因为它变得更加服务导向。

基于服务的经济,这通常会导致公司规模变小,制造公司减少,但也出现了更多将上市公司私有化的现象。以及那些规模足以上市的私营初创企业,它们并没有上市,而是保持私营状态。因此,私营公司更多,上市公司更少。在过去的几十年里,大部分时间里,相反的趋势是

在债务领域。历史上,公司从银行获得贷款,然后在过去的几十年里,我们看到银行将这些贷款进行银团化。这被称为杠杆贷款市场。有时它被称为浮动利率贷款或银行贷款、高级贷款。有一些 ETF 投资于此。我们在

多集中讨论过杠杆贷款投资。我已经在这个市场参与了二十多年,既包括个人投资,也包括将机构客户的资金分配到杠杆贷款市场。现在,这些银团银行贷款,它们是流动性或半流动性的。它们在二级市场交易,并且已被打包成其他证券,称为债务抵押债券。

CLO 最初于 20 世纪 80 年代后期推出,管理者选择众多银行贷款,然后将这批贷款分成多个梯队。因此,在第 423 集中,我们讨论了 CLO,特别是 AAA CLO,这是评级最高的梯队,从未发生过违约。

我们可以通过投资 CLO 获得有吸引力的收益。我在那集节目之后不久就第一次投资了 CLO,并且今天仍在继续投资。

现在,通常情况下,这些杠杆贷款,如果它们被打包成 CLO,它们都是大额贷款。因此,大公司可以用于杠杆收购。它可能是一家正在举债的上市公司。现在,通常情况下,杠杆贷款市场是非投资级贷款,但其中许多是上市公司。现在,有些不是。有些是私营公司。

仍然去银行借钱,然后这些银行出售这些贷款,并将它们银团化到市场上,他们可以利用这些对私营公司的贷款创建 CLO。但同样,这是通过银团贷款市场完成的。

但是,还有一种单独的贷款类型,那就是私募债权直接贷款,贷款人向私营公司贷款,只有一个贷款人。因此,贷款不会被分割,不会被打包成 CLO。没有多个贷款人。只有一个贷款人。

并且对这些公司的贷款根本不会进行交易。通常情况下,贷款人会将其贷款保留在其账簿上。期限通常为三到六年。这就是私人贷款市场。这些贷款没有像杠杆贷款那样由信用评级机构评级,也没有受到任何监管。

因此,这给了贷款人更大的灵活性。事实上,由于通常只有一个贷款人,高级债务或次级债务之间没有任何区别。只是对私营公司进行贷款。

这些贷款人,这些直接贷款人,会非常参与到公司中。他们将自己视为合作伙伴,并且能够制定契约和限制,积极参与公司运营,并为他们贷款的公司提供大量的监督。现在,因为

贷款人持有贷款。它们缺乏流动性。他们通常可以收取比公司在杠杆贷款市场上借款更高的利率,假设公司规模足够大,甚至可以

进入杠杆贷款市场。因此,这种债务成本更高,但借款人喜欢它。他们喜欢这种灵活性。他们欣赏保密性和只与一个可以帮助制定条款的贷款人打交道的能力

满足贷款人和借款人的需求。通常情况下,他们可以比通过传统方式直接向银行贷款并进行贷款银团化更快地获得债务资本。参与私人贷款市场更容易。而且这个市场正在增长。

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因此,如果我们看一下杠杆贷款、银团银行贷款的规模,大约为 1.4 万亿美元。商业银行贷款,未偿还。因此,这将是美国银行保留在其账簿上的贷款。通常是信贷额度,约为 2.8 万亿美元。但是,这种私募债权直接贷款,它现在已经超过了杠杆贷款市场,约为 1.6 万亿美元。这比 2010 年的 30 亿美元有所增长。

直接贷款的吸引力导致了加速增长。贷款人喜欢它,因为他们可以获得更高的回报,因为存在流动性溢价。投资这些私募债权基金的投资者也获得了更高的回报。他们还获得了更大的保护,因为只有一个贷款人。他们可以根据自己的意愿施加限制。他们是业务合作伙伴。他们非常参与其中。并且

这是一个重要的区别。如果发生破产,杠杆贷款市场甚至非投资级债券市场中的债务或债权人冲突较少。当公司未能偿还贷款或申请破产时,不同的债权人往往会为了抵押品、重组条款而相互争斗。但在直接贷款领域和私募债权领域,由于通常只有一个或可能两个债权人,

或三个贷款人,根本没有这种程度的内讧。这些私募债权基金中的贷款人喜欢他们获得的更高费用。如果他们为外部投资者构建了一个私募债权基金,然后进行直接贷款,他们可以获得 15% 到 20% 的利润。这被称为“carry”。而且通常情况下,它高于某个特定的回报门槛,称为障碍利率,可能是 5% 到 8%。并且

这些私人债务贷款人还会获得贷款费用、开办费或安置费。因此,这是一项非常有利可图的业务,并且还有一些其他有吸引力的因素。正如我提到的,收益率或利率高于银团贷款,通常比银团贷款高 3% 到 6%。

借款人愿意支付它,因为他们要么太小而无法进入杠杆贷款市场,要么他们想要更快地获得资金。他们希望能够更好地定制条款,并且可能承担比在杠杆贷款市场上能够承担的更高的杠杆。投资这些私人基金的投资者

他们中的一些人,当然,他们受益于缺乏流动性,但他们也喜欢看起来甚至感觉波动性较小。因为这些贷款被保留在账簿上,并且不会每天进行市值计量,它们不会在二级交易所交易,它们的价值变化不大。并且对于价值应该是什么有一定的自由裁量权。这可以导致更耐心的投资。因为这些通常是暂时持有的,

到期。它们处于某种私人结构中。对于基础投资者提取资金,往往存在流动性限制。因此,贷款人和私募债权基金不必被迫在抛售中清算这些缺乏流动性的贷款。

因此,私募债权有很多好处,这就是它发展如此迅速的原因。贷款人喜欢它,借款人也喜欢它。在整个经济中,还有一些其他潜在的好处。这可能导致更高的生产力,因为通常情况下,同一公司会投资于公司的股权以及向公司贷款。有很多风险在其中。

因此,资本得到有效利用和分配,以产生积极的经济回报。这里有风险。现在,缺点可能是重点几乎完全放在盈利上。

并且由于这些是使用私人债务资助的私营公司,因此可能有一些成本或负外部性被转嫁给其他人,如果私营部门的审查更加严格,则可能不会发生这种情况。

公开股票市场,有法规、监管机构,以及对公司正在做什么的透明度要求更高。我的意思是,公司保持私营状态是有原因的,这并不一定是不正当的。成为一家关注短期收益的上市公司是困难的,而私营公司可以慢慢来

没有季度盈利周期,但潜在的缺点只是随着越来越多的经济体成为私营公司,缺乏透明度。在资本分配方式方面,多样性也可能减少,因为许多私募股权基金的寿命为 10 到 12 年,因为它是

私人债务基金可能是 8 到 10 年。贷款期限为三到六年。有一种类型的公司符合这些基金正在寻找的特征。高增长、能够产生足够的现金流来偿还债务,以奖励股东。这可能会导致大量债务。

排除一些不太符合模式的公司,因此我们获得的多样性较少。但总的来说,私募债权、直接贷款大多具有积极的益处,负面益处较少,这就是它发展如此迅速的原因。那么我们如何投资呢?在我们继续之前,让我暂停一下,分享一些来自本周赞助商的话。

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好吧,我们实际上过去已经讨论过投资它的方法。我们可能只是,我们不一定称之为直接贷款。在第 382 集中,我们讨论了商业发展公司。这些也被称为 BDC。它们是在 2000 年代初期作为《小企业投资激励法案》的一部分创建的。BDC 是一种上市工具,提供

向私营公司提供贷款,直接贷款,并可能向这些私营公司提供一些股权。这些往往是规模较小的公司,它们并不总是能够进入银团贷款市场。BDC 本质上就像一个私人直接贷款人,除了我们可以投资这个 BDC。所以

我们可以投资 BDC 的一种方法是,我们可以显然购买个股,但也有 ETF 投资于 BDC。VanEck BDC 收益 ETF 是最大的 ETF 之一。代码是 BIZD。它在过去十年(截至 2024 年底)的年化回报率为 9.7%。这是通过投资于 BDC 的 ETF 投资直接贷款的最简单方法

在 BDC 中。它是流动的。费用很低。我投资直接贷款的另一种方法是使用封闭式基金。封闭式基金类似于 ETF,因为它在交易所交易,但没有必要的机制来保持

封闭式基金的价格与资产净值一致。因此,封闭式基金通常可以以低于资产净值的折扣价或溢价交易。但是,对于封闭式基金来说,它可能是非常长期的资本。所以它是

封闭式基金可以进行直接贷款,贷款期限为三到六年,并且不必担心必须向股东返还资本,因为流通股数量是固定的。封闭式基金进行 IPO,它可能会进行后续发行,但不会像 ETF 或开放式共同基金那样每天创建和赎回新股份。所以我投资了三年,

在 Barings Corporate Investors Fund 中。代码是 MCI,它主要投资于私人债务。直接贷款可以获得一些上涨潜力。这是一个直接贷款人。这只封闭式基金自 20 世纪 70 年代初就存在了,回报也一直很稳固。如果我们看一下过去 10 年(截至 2024 年 12 月)基于资产净值的回报,年化回报率为 9.3%。大约

与 VanEck 的 BDC ETF 相同。因此,这两个选择都是流动的。我们可以参与直接贷款市场。我相信还有其他,而且我知道还有其他 ETF 投资于 BDC 以及其他封闭式基金。这些只是我花更多时间研究并投资的两个基金(就 MCI 而言)。

一种流动性较低的方式是某种私人基金。因此,BDC、BDC ETF、直接贷款封闭式基金,我们每天都有流动性。而我也通过我以前公司投资的基金中的基金获得了私募债权直接贷款的敞口。

公司 FEG Investment Advisors。我在这里的约 25% 的资金分配用于私募债权基金。回报率在

内部回报率在 7% 到 13% 之间。因此,FEG 分配给 Falcon、Canyon、Yukon、Strategic Value 等私募债权基金,我以这种方式参与其中。现在,其他基金中的基金个体投资者也可以参与,因为 FEG 关注的是机构投资者。但上周在 PLUS 第 507 集(针对我们《我们其余人的钱 PLUS》的付费会员)中,我们讨论了......

Cliffwater Enhanced Lending Fund。Cliffwater 是一家与理财顾问合作并创建理财顾问可以与其客户一起使用的产品的公司。其中一种产品是直接贷款,一种私募债权基金。

费用较高,约为 2.25%。挑战在于,投资它的唯一方法是您必须与可以将您纳入该基金的理财顾问建立关系。但上周参加我参加的这次电话会议或 Zoom 会议的顾问之一对这只基金非常看好,并直接参与其中。我没有投资这只基金,也没有仔细研究它,但我只是把它作为一个基金的例子提出来。

现在,另一个机会来自我们节目的前赞助商 Long Angle。Long Angle 是一个免费会员社区,面向可投资资产超过 400 万至 500 万美元的非常高净值人士。他们的团队一直在研究私募资本领域的基金,包括直接贷款。他们参与了许多直接贷款私募债权基金。通常情况下,最低限额约为 10 万美元。但是

如果您达到可投资资产门槛,您可以查看 Long Angle。对于那些没有达到门槛的人,另一个选择是 BlackRock 私募债权基金。代码是 BDET。该基金拥有 10 亿美元的资产。在这种情况下,您只需要至少 25 万美元的净资产或超过 7 万美元的收入。在 BlackRock,这是一家我......

几十年来一直作为机构经理使用的一家公司。他们是一家债券公司,但他们也进行直接贷款。他们显然在多年前收购了 iShares,因此他们在 ETF 领域非常强大。但他们在 2022 年推出了一只进行直接贷款的基金。管理费为 1.25%。他们有一项激励费,他们可以获得超过 5% 障碍利率的收入和收益的 12.5%。

障碍利率。他们的 S 类股份,最低限额为 2500 美元。现在要注意这一点,因为可能会有 3.5% 的安置费。但自 2022 年 6 月这只基金成立以来,机构股份的年化回报率为 10.2%。作为投资者,您会获得 1099 表的好处。所以

对于您参与的 Long Angle 基金,您将获得 K-1 表,我相信 Cliffwater 基金也是以 1099 表的形式构建的。现在,对于这些私人机会,它们的流动性较低。如果您投资于直接贷款基金,他们会要求追加资金,您可能在最初的三到四年内不会获得任何资金。并且您可能在八年、十年或十二年内不会获得所有资金,因为

Cliffwater 基金或 BlackRock 私募债权基金 BDET,它们有滚动赎回。这些被称为区间基金,它们限制了可以按季度提取的资本数量。通常是未偿还股份的 5%。因此,这不是您可以打电话索回所有资金的事情。您必须非常耐心,但这可以理解,因为这是直接贷款,贷款

不会在二级市场交易,我们不希望直接贷款人必须出售贷款或清算贷款以满足赎回要求。现在,对于封闭式基金、BDC 的选择,不必担心这个问题。这不会流失资本。但这些其他工具必须担心这个问题,因此他们设置了门槛并设置了限制以保持资金投资。最后一类是......

有点令人困惑。有两支全新的 ETF。一个是 BondBloxx 私募债权 CLO ETF,代码是 PCMM,另一个是 Virtus Seix AAA 私募债权 CLO ETF,代码是 PCLO。

我以前没有听说过“私募债权 CLO”这个词。我们讨论过债务抵押债券,这些证券是杠杆贷款的打包梯队。这些杠杆贷款可以提供给上市公司、私营公司和其他公司。

我甚至不知道这是否是一个正式的术语,但 BondBloxx 和 Virtus Seix 认为,如果 CLO,如果基础贷款是直接提供给私营公司的,即使该贷款是通过银行在杠杆贷款市场启动并打包到 CLO 中的,那么这仍然被认为是私募债权。因此,他们已经推出,他们都说他们推出了第一个私募债权 CLO ETF。现在,

私募债权的严格定义是,通常是私人基金或公共基金直接向私营公司贷款,而不是使用杠杆贷款市场或 CLO 市场。但在他们的案例中,这完全是定义问题。他们说,如果基础公司是私营公司,如果它是杠杆贷款或 CLO,那么它现在就是私募债权 CLO。这是一个例子......

私募债权直接贷款现在非常流行。因此,现在他们正在使用通常不会使用的术语。因此,这些都是全新的,但这只是参与 CLO 市场的一种方法。我们将不得不看看这些基金或 ETF 的表现如何以及结构如何。但这表明存在一些混淆,这是我们在考虑私人贷款时可能面临的风险之一。

直接贷款。随着它变得越来越流行,存在这样的风险:市场上存在更多杠杆,更多公司能够借款。他们可能会承担更多债务。因此,如果我们陷入衰退,可能会出现更多困境。缓解因素是

直接贷款人非常参与这些公司。他们有风险在其中。他们的基础投资者也有风险在其中。因此,希望这能够最大限度地减少困境。但私募债权正变得越来越流行,这其中存在一些风险。

另一个需要考虑的问题是,大多数贷款,大多数直接贷款,当然还有杠杆贷款市场、CLO 中的贷款,都是可变利率贷款。因此,它是在现金收益或美联储的政策利率之上的某个差价。因此,随着短期利率下降,收益率不会

这些杠杆贷款、CLO 以及 BDC 和其他直接贷款的收益率已经下降。因此,当我们查看 10 年的年化回报率时,部分回报是由过去几年现金收益率高得多的时期产生的,因为美联储将其政策利率提高到 5% 以上。现在对于 MCI 之类的产品,

VanEck BDC ETF,这 10 年的回报包括短期利率低得多的几年。因此,他们仍然能够获得 10% 的年化回报率。但我们需要认识到这是一个风险。短期利率下降意味着直接贷款的潜在回报率降低。

现在,由于这些是私人贷款,其中一个挑战是我们没有真正了解违约率是多少。从历史上看,我们只能查看该领域各种基金的回报。同样,我的经验是 7% 到 13% 的周转率回报,10% 的回报。

名义年化回报率。如果您选择这样做,那么您投资方式的其他考虑因素是您需要多少流动性?如果您想要每日流动性,那么您可以使用 ETF 或封闭式基金。如果您更喜欢流动性较低的工具,那么可以使用私人基金,包括我们讨论过的区间基金。您会

您会认识到,对于公开交易的工具,特别是封闭式基金,其波动性将大于使用私人基金获得的回报平滑,因为它们仅按季度估值。但当然,我们还需要认识和了解费用结构。什么

费用是多少?运营费用是多少?是否有利润分成或利润分成百分比?障碍利率是多少?但总的来说,这是一个有吸引力的投资领域,可以分配一些资本。我已经成功投资这个领域近 15 年了。因此,希望您觉得这次讨论很有帮助。这是第 509 集。感谢收听。

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