Deep Dive
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欢迎收听《Money for the Rest of Us》。这是一档关于个人理财的播客节目,内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人 David Stein。今天是第 391 集,标题是《如何度过熊市》。
熊市是指股市下跌超过 20%。先锋全球股票市场 ETF(VT)今年迄今的回报率为负 21%。标准普尔 500 指数(衡量美国股票的指标)今年迄今的回报率为负 22%。
这是自 1987 年以来全球股市的第八次熊市。平均每三年发生一次,尽管我们上次熊市仅在两年前的 2020 年。熊市的平均持续时间约为一年,平均跌幅为 30%,这是根据道琼斯工业平均指数自 1901 年以来的数据测算的。
我作为一名职业投资者,后来又作为一名职业播客,经历了五次熊市。我作为投资顾问记得第一次熊市是 2000 年至 2002 年的熊市。这是互联网股票市场泡沫破裂和崩盘时期,成长型股票也大幅抛售。但我记得这次熊市是因为价值型股票......
表现要好得多,到那时,我们的大多数客户至少已经重新平衡到价值型股票,甚至持有价值型股票。房地产投资信托基金等其他资产类别在熊市期间表现良好,我们挺过来了。
2007 年至 2009 年初的熊市要糟糕得多。所有资产都抛售,包括成长型和价值型股票。我们看到股票下跌了 60%。感觉糟透了。我当时的大部分个人财富,至少是我公开交易的投资组合,都以现金形式持有。我现在不再这么做了。但当时这样做更容易,因为我的财富较少。
我看到了债务泡沫、房地产泡沫,我冒了很大的风险,把所有东西都换成了现金,结果成功了。我不知道情况会那么严重。我们大多数拥有多元化投资组合的客户,他们的投资组合在这次熊市中整体下跌了约 25%。但随后,随着我们为复苏做好准备,他们的投资组合表现得非常好。
2011 年的熊市是针对全球股票的,但美国实际上并没有达到官方的熊市水平。但这很短暂,只有大约五个月。但这五个月感觉很糟糕。正是在这五个月里,我决定离开投资行业。我只是厌倦了管理资产以及应对熊市和牛市的风险。
想想 2020 年的熊市。美国在 11 年内没有经历过熊市。这是非常长的一段时间。平均而言,熊市每两到三年发生一次。这次,它持续了 11 年。对于全球股市来说,它是 9 年。
这次熊市是由于疫情导致经济停摆,但它非常短暂,因为各国央行和政府在降息、量化宽松、提供刺激措施、购买公司债券以提供流动性和支撑部分损失方面采取了非常积极的措施。政府和
央行的这些计划导致流动性、现金和净资产的大幅增加,以及通货膨胀。几集之前,我们讨论了量化紧缩时,我们讨论过这个问题。这为通货膨胀奠定了基础。我们讨论过即将发生的事情,如何为此做好准备,它来了。这是自 1980 年代初以来最高的通货膨胀水平。
所以现在我们又面临一个全新的熊市、高通货膨胀,以及再次采取积极的央行行动,但这次方向相反,试图减缓经济,因为我们面临的通货膨胀是由于需求过剩,商品和服务的供应不足,加上充足的流动性。现在央行正在
试图提高利率以减缓经济,避免经济衰退,减少需求,并有望实现所谓的软着陆,即经济放缓足以降低通货膨胀,而不会陷入经济萎缩。
这次熊市与 2000 年的熊市类似,投机性最强的资产抛售最多。纳斯达克 100 指数自去年 11 月高点以来下跌了 33%。比特币下跌超过 70%。ARKK 投资于高增长、更具投机性的公司,今年迄今下跌了 60%。
价值投资在这种低迷时期表现相对良好。iShares Edge MSCI 国际价值因子 ETF,这是一只非美国 ETF,投资于价值型股票。它是《Money for the Rest of Us》模型投资组合示例中的一个持仓。自去年 11 月以来,它仅下跌了 16%。这次熊市与自 1980 年代初以来的任何熊市都不同。
因为它是由更高的利率推动的。这导致债券市场出现巨大损失。先锋总债券市场 ETF(BND)今年迄今下跌了 11%,而长期债券(以 iShares 20 年以上期国债 ETF(TLT)为代表)今年迄今下跌了 20%。这对使用基于角色的投资组合的投资者来说,造成了具有挑战性的投资环境。
例如永久投资组合或四季投资组合。这些投资组合的资产分为股票、长期债券、黄金和其他资产,预计这些资产的收益和损失会相互抵消,具体取决于环境。股票部分在经济增长时期表现更好。长期债券和现金投资在经济衰退时期往往表现更好。
黄金和商品的持仓在通货膨胀时期往往表现更好。在通货紧缩时期,投资组合还持有长期债券和现金。
但如果我们看看这些投资组合的表现,我们在《Money for the Restless Plus》中有一些样本投资组合,这些样本投资组合跟踪这些不同的基于角色的投资组合,并使用样本 ETF 来实施这些策略。因此,我们可以跟踪这些模型永久投资组合的表现,它们今年迄今下跌了 11% 到 20%,具体取决于结构。
其他对利率敏感的资产也下跌了。房地产投资信托基金今年迄今下跌超过 20%,而去年回报率超过 30%。优先股下跌了 17%。这次熊市中几乎没有避险的地方,除了现金和商品期货,商品期货今年迄今上涨了 37%。我们在 4 月份的第 384 集中深入讨论了商品期货。
然而,在度过熊市的过程中,有两件未知的事情。当然,有很多未知数,但我在这里想关注两个主要的未知数。首先,我们不知道我们是否即将陷入衰退,因为我们不知道利率会涨到多高。
美联储可能需要提高其联邦基金利率(其政策利率),它上周刚刚提高了 0.75%。它可能高达 3% 到 4%。
这可能会减少需求。它会减少需求,但它是否足以使美国经济和全球经济陷入衰退?这显然会损害公司利润,我们可能会看到股市更大的损失。在经济衰退和熊市期间,平均损失通常超过 40%。因此,我们不知道经济趋势将如何发展,央行也不清楚。
他们不知道需要采取什么措施来降低通货膨胀。我们知道他们的声誉面临风险,因此他们将不惜一切代价来降低通货膨胀。我们也不知道悲观情绪的程度。我们有轶事证据表明,投资者极其悲观。他们预计经济衰退。他们担心股市进一步下跌。他们已经抛售了资产。当投资者变得过于悲观时,
当结果不如他们想象的那么糟糕时,当出现积极的惊喜时,我们就能看到资产的反弹。这就是为什么我很难把我的全部净资产都换成现金。
因为我想继续获得复合收益。现在,也许我们会进行调整,我们将会讨论这个问题。但风险在于,悲观情绪如此强烈,以至于当我们得到更积极的通货膨胀报告时,风险资产会迅速反弹。
由于前所未有的现金流入、刺激措施以及美联储和其他央行采取的购买资产的行动,我们从 2020 年的熊市中反弹的速度之快让我感到震惊。两个月的熊市,三个月。所以我们不知道。那我们该怎么办?我们如何度过熊市?
首先,我们要了解自己的风险敞口。与其试图预测将会发生什么,不如确保我们能够度过熊市。为此,我们需要了解自己的风险敞口。我们的投资组合中有什么?我们的生活方式会受到损害吗?
如果股市继续下跌,达到我们在 2007 年至 2009 年期间看到的 50% 或 60% 的跌幅,那么我们的退休金就会受到损害。我在过去几周里做了这件事。一旦我们看到 5 月份美国通货膨胀报告出炉,这并不是一份好报告。
各个类别的通货膨胀都在上升,由能源和食品主导,但也包括核心通胀、租金和业主等值租金。这持续增加,这也是我们讨论过的,可能发生的事情。这导致美联储将其政策利率提高了三个百分点。我们看到股市上周下跌超过 6%。
我认为,在过去 11 周中,它下跌了 10 周。因此,我回顾了我的投资组合。我想知道,鉴于目前的状况,是否有我不愿意持有的资产?今年我已经进行了七次投资组合交易,其中五次是为了降低风险。现在,我的交易频率比大多数个人投资者都要高。
我们对模型投资组合示例的更改次数远不及我对投资组合的更改次数多,因为我喜欢投资。但我减少了对以太坊(Ethereum)的敞口,因为我的敞口太高了。我不满意我拥有的敞口数量。它占我净资产的 3%。所以我把它减半了,由于以太坊的暴跌,市场甚至把它降得更低了。我认为自 11 月以来,跌幅约为 70%。
我在 5 月份关闭了我的 BlockFi 加密货币利息账户,因为我不知道那里的风险敞口是多少,因为我无法看到他们的投资组合在其资产负债表上的情况。我不知道风险是什么。
但我感觉风险越来越大,鉴于加密货币领域的暴跌,他们可能会看到更高的贷款违约率。我们看到他们的一个竞争对手 Celsius Network,它也从事加密货币贷款业务,他们上周暂停了提款。客户无法取回他们的钱。这是我对 BlockFi 的担忧。BlockFi 尚未暂停提款。
但这是一种风险,鉴于当时的形势,我不愿意承担这种风险敞口。由于利率上升的压力,我在 1 月份减少了房地产投资信托基金和优先股的敞口。我们在模型投资组合示例中也做了同样的事情。但我还做出了两次增加一些风险的改变。我增加了两只非投资级封闭式基金。一只是非公开债务基金
Barings Corporate Investors Fund,股票代码 MCI,以及 BlackRock Debt Strategies Fund,股票代码 DSU。这是一只银行贷款基金。两者加起来约占我净资产的 2.5%。我在 3 月和 4 月进行了这些交易。我可能太早了,也许是过早了。
我认为我不知道经济衰退是否会到来,也不知道它何时会到来,我通常不喜欢在经济衰退来临之际持有太多非投资级债务敞口。但由于这些是封闭式基金,它们与其标的价值(资产净值)的折价幅度已经大幅扩大。我增加了一些敞口,因为分红收益率很有吸引力。现在它们已经抛售了。
感觉不太好,但这是投资的一部分。帮助您了解如何投资封闭式基金是我们上周推出关于封闭式基金投资课程的原因之一,您可以在 moneyfortherestofus.com/CEF 查看。在我们继续之前,让我暂停一下,分享一下本周赞助商的一些话。
正如你们许多人所知,我曾经是一名机构投资顾问。我为德克萨斯农工大学系统、塞拉俱乐部基金会和其他机构提供咨询服务,为其制定跨数十亿美元的投资策略。为了提供帮助,我可以使用顶级工具和信息,这对于做出明智的投资决策至关重要。
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当我浏览我的投资组合,查看我的风险敞口时,我意识到如果市场下跌 50% 到 60%,我仍然可以度过熊市。我会没事的。
我的生活方式不会受到影响。我的投资组合具有广泛的多元化。我的整体普通股敞口仅占我净资产的 13%。我在收益策略方面还有 12% 或 13%,例如优先股和房地产投资信托基金。这些是风险较高的资产,但我也有私人资产,这些资产在市场下跌期间往往表现更好。我可以度过熊市。平均熊市持续一年。也许会持续两到三年。
我只部分依赖该投资组合来维持生计。这可能不适用于您。如果您非常依赖该投资组合,那么您需要确保您的生活方式不会受到大幅下跌的影响。如果会,那么降低风险是可以的,不用知道结果会如何。
所以这是我们做的第一件事。了解我们的风险敞口。不要专注于预测。专注于管理您的风险敞口。
我们可以做的第二件事是看看我们是否有足够的资金来抓住机会。拥有少量现金或其他可以更保守的资产是可以的,当环境发生变化时,这些资产可以出售。现在,如果您仍在工作,您会自然而然地做到这一点,因为您可以随着收入的增加而进行美元成本平均化,并将资金投入到您的投资中。
也许您有一些现金。如果经济衰退的风险增加,也许我们会筹集更多现金。我们在《Money for the Restless Plus》中非常关注的一件事是领先的经济指标。
例如采购经理人指数。本周晚些时候市场发布的这些快报,我非常关注这些快报,以查看经济衰退的风险是否正在增加。因为现在,正如我们在 6 月份的投资状况报告中所述,没有足够的证据表明经济衰退即将到来,我们应该根据经济衰退风险来降低风险。
所以我们会看看。我们考虑的另一个领先经济指标是会议委员会领先经济指数。它由 10 个变量组成,例如住房建设、消费者情绪、股市、利率。它在 5 月份下降了。它是在几天前刚刚发布的。它下降了 0.4%,降至 118%。因此,它仍然接近历史高点,为 0.4%。
但这表明经济活动减弱。我关注的一个指标是六个月的变化率。一般来说,当该领先指标的六个月变化率下降超过 2% 时,美国就进入了经济衰退。我们现在看到的六个月变化率下降了 0.4%。
另一个因素是,超过 80% 的这些组成部分(即 10 个中的 8 个),它们是否低于六个月前?现在我们有 60% 低于六个月前。显然,基于此,经济衰退的风险更高,但我们正在寻找与六个月前相比下降超过 2% 的情况,以及 80% 的这些潜在组成部分。我们在《Money for the Rest of Us+》中每月监控此指标。
拥有少量资金的好处是,这可以是现金,也可以是我们拥有一些保护措施的其他资产,例如短期债券,我们可以将其转移到更有吸引力的机会中。
上周,我们一直在更新对股票、债券和其他资产类别的预期回报假设。我们上次进行此更新是在 11 月份。情况已经发生了变化。六个月前,我们对股票的长期预期是 6%。现在是 6.9%。我们使用构建块方法,查看股息收益率。
查看收益增长和估值变化。作为这项分析的一部分,我们从世界各地获得了股票市场指数的历史收益数据。我们想确保我们的方法实际上有效。因此,我们查看了过去 20 年的回报率,即全球股市和美国股市的回报率。然后我们查看了这三个构建块。那段时间股息收益率是多少?
过去二十年的收益增长是多少?估值变化的影响是什么?我们发现,如果我们使用这三个组成部分并将它们组合起来,那么基于这些估计的回报率与这些不同指数的实际年化回报率非常接近。因此,这让我们对我们的方法更有信心。
然后我们围绕这个数字设置一个范围,因为我们可以使用这三个要素并说,哦,如果市盈率在未来二十年下降会怎样?如果收益增长低于我们的基准假设会怎样?回报率的下限是多少?我们对更积极的情况也做了同样的事情,因为重要的不是点估计,而是范围是多少?
这使我们能够根据此模型模拟不同的投资组合组合。我们从六个月前看到的另一个因素是,截至 5 月底,今天的股息收益率为 2.1%,而六个月前为 1.7%。股票的市盈率为 17.7。与 11 月份的 22.7 相比,现在会略低一些。因此,综合起来,这给了我们更高的预期回报率。
利率更高。因此,我们可以假设债券的回报率更高,因为债券回报率的最佳估计是当前到期收益率。一年前,在 11 月份,全球债券的收益率为 1.2%,美国债券的收益率为 1.5%。这是长期预期回报率。现在,基于当前到期收益率的债券长期预期回报率为 3%,美国债券为 3.2%。
非投资级高收益债券,我们正在关注 5.5% 的长期预期回报率,而 11 月份为 1.5%。高收益债券的利率增加了多少。债券利率越高,潜在违约的缓冲就越大。
我们还看到房地产投资信托基金、优先股、可转换债券和许多其他资产类别的长期预期回报率更高。我们再次在《Money for the Rest of Plus》中分享了这些信息。我们将在本周末的 Plus 集中花费大量时间讨论这些变化以及是什么推动了这些变化。不过,重点是,当资产......
资产类别在熊市中抛售时,这意味着未来的回报率将会更高,因为现在您是在更具吸引力的价格买入。熊市给了我们一个机会,一旦海岸安全,当经济衰退风险下降时,也许当央行停止提高其政策利率时,当投资者变得不那么悲观时,我们可以重新调整我们的投资组合。我们可以逐步地做到这一点。
随着这些利率的提高,它给了即将退休和已经退休的人一个购买年金的机会。我看到固定年金,我看到一个五年期固定年金,收益率为 5.5%。现在我们可以获得一种固定年金,五年后您可以取回本金。这些利率比债券市场更有吸引力。也许是时候考虑一下即期年金了,这样您就可以获得终身有保障的收入。
随着利率的提高,您可以锁定更高的终身支付。我们在第 326 集和第 279 集中讨论了即期年金。所以这是我们可以做的第二件事。我们可以确保我们有足够的资金来抓住机会。
我们为度过熊市所做的第三件事是管理我们的情绪。我们既不要过于恐惧,也不要过于贪婪。人们对熊市的反应不同。有些人会恐慌。他们无法忍受损失波动带来的痛苦。同样,如果损失会影响您的生活方式,您可以降低风险。但如果不会,那么我们就不需要因为恐惧而抛售。
我们也不想全力以赴。我们应该灵活,进行渐进式调整。我们的目标是防范下行风险,拥有一个能够帮助我们度过熊市的投资组合,以便我们能够在逐步重新调整投资组合时抓住上涨的机会。我们还可以做的一件事,而且今年我花了大量时间专注于这件事,那就是保持清醒的头脑,专注于当下。
不要花时间去猜测过去的事情并后悔,也不要担心未来。这包括很多长时间的散步、呼吸、冥想,只是认识到一切都会好起来的。我们无法控制未来。我们唯一能控制的是我们现在对事情的反应。
出现的机遇,只是与家人和朋友在一起的机会,关心他们。投资只是我们生活中的一小部分。我们可以通过不频繁查看市场来控制我们的情绪。不要过多地关注新闻和所有正在发生的不好的事情,因为这会激起我们的负面情绪。
我发现定期查看正在发生的事情很有帮助。正式地,通过我们每月的投资状况和策略报告,我会在一天结束时查看报纸,看看是否有任何需要我注意的重要事情。但除此之外,我不希望听到新闻通知,正在发生的事情。我的手机上没有通知。
我不花很多时间在像 Twitter 这样的社交媒体上滚动浏览,因为每个人都有自己的观点,而且通常他们倾向于更加悲观,至少是我关注的人。我不想要这种压力。因此,控制输入。确保我们了解自己的风险敞口,我们可以生存下来,有一些资金,并随着机会的出现而逐步做出改变。
然后通过减少输入来管理我们的情绪。也许您可以像斯多葛学派一样,想象一下最糟糕的情况会是什么。你会怎么做?我不会每天都这样做,但这确实是一个有益的练习,可以认识到一切都会好起来的。我们可以度过这次熊市。
我们以前做过。你以前也做过。熊市给了我们一个机会,让我们以更具吸引力的价格进入资产类别。市场可能正在打折,这意味着我们未来的回报率将会更高。但要做到这一点,我们现在必须管理我们的风险敞口。我们需要控制我们的情绪,然后我们可以随着机会的出现而逐步采取行动。
但所有熊市都会结束。这是投资的一部分。波动性是投资的一部分。熊市是投资的一部分。所以请做一个有耐心的投资者,我们将度过这次熊市。
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