Is Cryptocurrency Dead? Will the FTX Fallout Kill Crypto?
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一个关于个人理财的节目，内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是您的主持人 David Stein。今天的节目是第 410 期，标题是《加密货币死了吗？》。上周，按交易量计算全球第三大加密货币交易所 FTX（市场份额为 10%）申请破产。

FTX 由 Sam Bankman Freed 于 2019 年创立。截至 2021 年，它拥有超过一百万用户。今年二月超级碗期间，FTX 推出了一则由喜剧演员 Larry David 主演的广告。在广告中，他对许多发明（例如

贯穿始终。广告的标语是：不要像 Larry 一样。不要错过加密货币。NFT，下一个大事件。现在看来，FTX 的客户错过了他们托管在 FTX 的超过十亿美元的资金。

钱没了，证券交易委员会和司法部正在调查此事。FTX 的新任首席执行官 John J. Ray III（Bankman Freed 辞职后上任）表示，第 11 章是“合适的”，它将为 FTX 集团提供机会来评估其状况，并制定一个流程来最大限度地为利益相关者挽回损失。

在接受《纽约时报》记者 David Yaffe-Bellini 采访时，Bankman Freed 表示，他关联的交易公司 Alameda Research 在 FTX 上持有大量保证金头寸。

这意味着 Alameda 向 FTX 借了一大笔钱。Bankman-Fried 说，这比我预想的要大得多。事实上，下行风险非常大。

他继续说道，如果我更专注于我正在做的事情，我就能做得更彻底一些。这将使我能够发现风险方面的状况。Bankman Freed 于 2017 年创立了 Alameda Research。这是一家交易公司。它在加利福尼亚州伯克利设有办事处，最初通过利用比特币市场的低效率赚取了数百万美元。

FTX 和 Alameda 之间存在密切联系。Alameda 将在 FTX 平台上进行交易，这意味着它有时会与 FTX 客户的交易反向操作，这可能存在利益冲突。Bankman-Fried 过去曾表示，Alameda 为客户提供重要的流动性以进行交易。

CoinDesk 的 Ian Allison 一周多前指出，Alameda 最大的资产是一种代币，即 FTX 发行的加密代币。该代币是 FTT。

截至 6 月 30 日，Alameda 的资产总额接近 150 亿美元，但其中近 40 亿美元是 FTT 代币。投资平台 Swan Bitcoin 的首席执行官 Corey Clipston 表示，看到 FTT 的大部分净资产令人着迷。

Alameda 业务实际上是 FTX 自己凭空创造和打印的代币。FTT 代币持有者可以获得 FTX 交易费用的折扣，但正如风险投资公司 Castle Island Ventures 的合伙人 Nick Carter 所说，他们凭空创造了这种代币，赋予它一定的价值，然后 Alameda 将其用作抵押品。

很多钱都是凭空创造出来的。我们上周讨论了国际货币基金组织如何凭空创造数十亿美元的 SDR（特别提款权），即其货币代币。他们只是分配了这些 SDR。其价值由一篮子法定货币设定，众所周知，法定货币可以凭空创造。

货币本身就是人为创造的东西。我们需要信任才能使货币有效。它必须值得信赖。它必须方便，以便我们可以进行交易，并且它必须保持其价值。当信任消失时，我们可能会出现银行挤兑，尤其是在所讨论的加密代币是私人货币时。

私人货币是由非政府实体创造的货币。支票账户（商业银行的负债）是私人货币。储蓄账户也是如此。货币市场共同基金是由基金发起人发行的私人货币。它们是这些发起人的负债，希望由资产支持，

但商业银行的支票和储蓄账户存款、货币市场共同基金则通过保险计划或有时会介入保护存款人的中央银行得到政府的支持。加密货币并非如此。当投资者开始担心这种纸牌屋式做法时，

FTX 和 Alameda 的 FTT 代币价格跌至 5 美元以下。然后，FTX 的客户开始提取资金，引发了真正的银行挤兑。不幸的是，那里没有钱。

《金融时报》查看了 FTX 的资产负债表，这是 Bankman Freed 编制的电子表格。我将链接到该电子表格，您可以查看它。它显示 FTX 只有 9 亿美元的流动资产支持 90 亿美元的负债。有 14 亿美元的比特币负债，大概是

FTX 客户持有的存款，但没有比特币资产。FTX 的大部分资产是非流动性风险投资或交易不活跃的加密代币，这意味着 FTX 客户的存款并不存在。FTX 要么将其借给了 Alameda，作为某种贷款安排，要么

钱丢了。我们不知道。FTX 最大的资产（22 亿美元）是一种名为 Serum 的加密货币。Serum 是一个建立在 Solana 平台上的去中心化交易所。它类似于 Uniswap、Sushi、Bancor，基本上是一种交易和借贷加密货币的方式，但显然流动性也不高。客户的存款去哪儿了？

如果经纪公司以托管关系接收资金，则其基本职责是允许投资者、存款人交易这些资产，存储这些资产。如果是美国的股票和债券经纪商，他们必须遵守美国证券交易委员会第 15C33 条规则。这被称为客户保护规则，要求经纪公司

拥有客户资产托管权的公司必须将其资产与其他账户分开，不得混同。所有这些资产，包括现金，都应分开保管。我们已经看到，在许多情况下，加密货币交易所并没有这样做。

许多传统经纪商都提供将其客户资产（例如他们可能拥有的股票、ETF，主要是股票）借出的服务，然后客户获得收入。

这被称为证券借贷。在证券借贷中，其运作方式是经纪商借出证券并获得抵押品（通常是国库券），并且是超额抵押的。因此，他们将获得借出证券价值的 102%。这是针对美国证券的。对于非美国证券，抵押率为 105%。

风险相当低。我最近收到了许多关于证券借贷的问题。这项业务已经存在了几十年了。这是养老金和捐赠基金能够在其持有的资产上赚取额外收入的一种方式。现在，这些计划也面向个人投资者开放。证券借贷的风险可能是借款人违约，但由于超额抵押，这实际上并不是问题。

另一个潜在风险是经纪商如何投资该抵押品？他们是否出售它并购买其他东西？但同样，一个结构良好的证券借贷计划风险极低。然而，我们看到 FTX 要么借出加密代币，要么不知道它们去了哪里，但在客户想要提取时，这些代币却不可用。现在，资产负债表上出现了一个大窟窿。

对于传统经纪公司，通常会有保险。在美国，证券投资者保护法案 (SIPC) 保护客户，如果其经纪公司破产，每个账户中的证券最高可达 500,000 美元，现金最高可达 250,000 美元，每个合法客户限额如此。

这种情况不适用，在 2022 年 6 月申请破产的另一家加密货币交易所 Voyager 的案例中也不适用。我们在第 393 期节目中讨论过这家公司。由于我有一个被 Voyager 收购的加密钱包 Circle，所以我大约有 500 美元的风险敞口。这一切都相互关联。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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上周我收到了一封来自 Voyager Digital 的电子邮件。它来自 Voyager 无担保债权人官方委员会。这就是加密货币交易所破产后的存款人。无担保债权人。他们与其他人一起排队，希望能拿到一些钱。

这封信说，Voyager 正在终止与 FTX 的协议，因为 FTX 不仅仅是在购买超级碗广告。他们今年年初一直在努力拯救加密货币行业，并同意收购 Voyager 破产后的资产。现在 FTX 破产了，Voyager 已经重新启动了招标流程，以寻找替代竞标者。谁知道谁会买下 Voyager？

我认为我的 500 美元左右的加密代币没了。小事一桩。显然，损失更多的是存款人。Voyager 提到他们没有将任何资产转移到 FTX，他们实际上能够收回他们与 Alameda Research 的一些贷款，即 6,500 个比特币和 50,000 个以太币。

Voyager 在 FTX 有 300 万美元，他们可能也无法收回，因为他们也是无担保债权人。这就是 Voyager。另一家与 FTX 相关的公司是 BlockFi。BlockFi 提供加密货币贷款账户。

我在 2021 年 4 月增加了 BlockFi 的头寸。我赚取了 8.6% 的收益。我知道 BlockFi 正在针对这些存款（以稳定币 GUSD 计价）进行贷款。这是他们的商业模式。

BlockFi 表示，许多或大多数这些贷款都是有抵押的，事实并非如此。不到 20%。BlockFi 于 2022 年 2 月与美国证券交易委员会达成和解，同意支付 1 亿美元的罚款，原因是其做出了重大虚假和误导性陈述。

我在 2022 年 5 月提取了我的资金并关闭了我的 BlockFi 账户。我只是不再愿意向一家在财务状况方面缺乏透明度的公司进行无担保贷款。这是风险投资支持的，但显然可能面临银行挤兑。这正是下个月（2022 年 6 月）发生的事情。

当 Voyager 在 6 月份破产时，BlockFi 发生了银行挤兑。谁来拯救局面？FTX。2022 年 7 月 1 日，Sam Bankman-Fried 的 FTX 同意向 BlockFi 提供 4 亿美元的循环信贷额度，并有权以 2.4 亿美元的价格收购 BlockFi。

BlockFi 刚刚发布了以下声明：我们确实对 FTX 及其关联公司有重大风险敞口，其中包括 Alameda 欠我们的债务、在 FTX 持有的资产以及我们与 FTX.us 的信贷额度中未提取的金额。

BlockFi 已暂停其服务的提款，因为他们向 FTX 借款。根据 FTX 的资产负债表，这笔钱不存在。FTX 的余波正在影响比特币。比特币价格在周一跌破 16,000 美元。我最后一次查看时，价格为 17,000 美元。自 11 月 5 日以来，其价值已下跌了四分之一。

当价格下跌时，这肯定会损害验证交易的比特币矿工，其中许多矿工的杠杆率很高。我们不知道 FTX 的情况会影响到谁。

现在，当然，专业投资者、向 FTX 投资数百万美元的风险投资家，他们难道没有提供一些监督，了解商业模式，确保其有限合伙人的资金得到保护吗？

没有。显然，Sam Bankman-Fried 向风险投资家们基本上提出了要么接受要么放弃的提议。他说他计划在几乎没有监督的情况下经营他的公司，投资者应该只是支持他并进行观察。风险投资家们排起了长队。一些全球顶级公司早在 2022 年就向 FTX 投资了 5 亿美元。

对该公司的估值为 320 亿美元。现在它基本上已经一文不值了。

一些投资 FTX 的公司包括红杉资本（已将其投资减记至零）、软银、Lightspeed 风险投资公司、贝莱德、老虎环球，以及其他公司。他们甚至没有在 FTX 担任董事会席位，这在风险投资领域非常罕见。这就是拥有风险投资家的意义所在。他们参与公司的监督

管理，至少拥有某种形式的董事会代表。在这种情况下，根本没有，这使得他们的投资者、有限合伙人面临 FTX 余波的影响。我们能从中学到什么？首先，如果金额很大，不要将加密货币保存在交易所，因为如果经纪公司破产，您将完全没有保护。

我们在 Voyager 的案例中看到了这一点。我们在 FTX 的案例中也看到了这一点。

我在 Coinbase 有资产。他们说他们不会借出客户资金，并且资产是完全储备的。当您查看他们的资产负债表时，情况似乎确实如此。但我正在将我的资产从 Coinbase 转移出去，因为我可以查看他们的财务状况，并看到他们在 2022 年第三季度损失了 20 亿美元，他们正在损失客户资产。所以我担心

他们继续作为持续运营实体的能力，因为他们的交易收入环比下降了 44%。他们仍然有 50 亿美元的现金，低于年初的 70 亿美元。这还不包括客户存款。这应该是隔离的，尽管它列在他们的资产负债表上，但这不值得冒险

将资产保存在那里。这只是我整体加密货币风险敞口的一小部分。但即便如此，为什么要保存在那里呢？这也引发了一个问题，当存在这种潜在欺诈行为时，为什么还要拥有加密货币呢？如果不是这样，那就是无能。金钱是人为创造的东西。它基于信任。这不会产生信任。

几个月前，在一个 Plus 节目中，我讨论了比特币的投机案例。为什么我拥有比特币（约占我净资产的 2%）和以太坊（不到 1%）。我拥有它们是因为它们可能是有用的货币，至少就比特币而言，它是一种数字黄金。这是一个简单的算法。我认为拥有某种非法定货币的风险敞口是有利的。

这在某种程度上是去中心化的。拥有它、能够获得一种与整体金融体系不同的货币实际上相当方便。我的大部分加密货币都存储在一个宝藏 USB 钱包中。这就是私钥所在的地方。它是离线的。如果需要，我可以随身携带。这很方便。我不必通过传统的金融系统。

以太坊很有趣，因为它们参与了去中心化金融的建设。但随后我们又发生了所有这些事情，欺诈、崩溃和破产，这有时让我怀疑为什么我还要以少量的方式继续参与这个领域？也许有更好的投机方式。

投机是指对回报是正数还是负数存在分歧的地方。我反复说过，对于投机，只投资你愿意损失的金额。以太坊和比特币今年都下跌了 60%，损失不断累积。

所以我继续持有它们，但看到这个领域出现更多欺诈和无能行为，令人非常失望和沮丧。这不会建立信任。

有时，我和 Camden 经常谈论这个问题，金钱似乎很疯狂。整个金融体系以及金钱的创造方式，它只是信任，它没有任何支持，加密货币似乎也是如此，但法定货币也是如此。我们一次又一次地看到，即使是法定货币，当信任消失时，当家庭和企业不想持有法定货币时，他们就不会持有。

结果是货币价值大幅下跌。这会导致通货膨胀，因为政府往往会印制更多货币，试图领先一步。然后我们就会出现恶性通货膨胀。这就是为什么我们的大部分资产不应该投资于加密货币或法定货币。

它们以其计价。这是一个计量单位，但实际投资应该是能够产生一些现金流的真实事物。可能是房地产，可能是股票（即公司的所有权），实现多元化。

拥有产生现金流的资产使我们能够跟上通货膨胀的步伐，这是持有货币的另一个问题。它本身由于通货膨胀会在长期内贬值。一种像样的货币会在短期内保持其价值。因此，我们不必今天就花掉它，因为它的价值不会因恶性通货膨胀而每天大幅贬值。

那么，加密货币死了吗？还没有，但它似乎确实想自杀。我们甚至还没有开始看到 FTX 余波的其余部分。我们将看到这个领域如何发展，但要非常、非常谨慎。这是第 410 期节目。感谢收听。

我在本期节目中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。