Lessons from Japan's 34 Years of Stock Market Underperformance
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漫步在“余生之钱”中。这是一个关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何在不为金钱担忧的情况下生活，节目主持人是戴维·斯坦。今天是第468集，标题是《日本股市34年低迷的教训》。

上周，日本的日经225指数在34年后突破了峰值。它在1989年12月达到峰值，从那时起，该指数的价格回报基本上为零。在34年期间有一些股息。截至1月份，MSCI日本指数回报为1.1%。

分析师表示，所有回报都来自股息。我们可以将其与美国股市进行比较，美国股市在同一34年期间的年均回报率为9.6%。

高盛日本股票策略主管罗斯·柯克表示，日本最终突破了过去30多年的障碍，具有令人难以置信的重要性。日本一直与1989年泡沫时代的日经指数历史高点联系在一起。无论自市场最终触底以来表现如何出色，其叙述总是伴随着对高点水位线的怀疑。

我们回顾1989年的日本，股市占全球股市市值的37.5%，但到2022年底，这一比例降至6.3%。相比之下，美国……

现在占全球股市的58%。我们可以从中学到一些东西。34年，我们经历了一个熊市，但熊市是一个漫长的下跌。

而日本股市绝对是一个上涨。仅今年就上涨了17.5%。但如果我们考虑一下这持续了34年的低迷表现，从未超过1989年的高点，这是一个令人难以置信的漫长等待。

这有一些原因，也有一些我们可以学习的东西。在本集中，我们将播放四个不同剧集的部分内容。

这是一部关于日本的超级剧集。我在节目中多次报道过日本。我去过这个国家四次。我将在5月份再次前往，这是自2018年末或2019年初以来的第一次。

但我们想分享一下日本哪些方面是独特的，但也导致了34年来具有挑战性的市场环境。首先，让我们分析一下日本的长期回报。与美国相比，日本的回报率为1.1%，而美国股市的回报率为9.6%。在这段时间内，股息收益的贡献对日本和美国来说大约都在1.2%到1.5%之间。

与日本相比，美国在34年期间的收益增长更快。

在收益压力方面，美国股市的收益压力或增长率（由MSCI美国指数衡量）为6.2%，而MSCI日本指数为3.1%。

美国的收益增长速度是日本的两倍，这归功于更好的 demographics，美国劳动力增长更多以及生产力提高、更有效地利用技术来提高生产力。在34年期间，如果考虑到收益，日本股市本可以获得超过4%的年化回报。通过单独考虑泡沫，它显然是1989年的泡沫。

价格收益比，即投资者在1989年愿意为每美元股票支付的价格为51.9倍。现在是17倍收益，这导致日本股市因估值过高，然后多年来逐渐下降而拖累3.1%。如果我们将其与1989年的美国股市进行比较，当时的市盈率为14.1倍，远低于日本。现在，美国股市（由与标准普尔500指数类似的MSCI美国指数衡量）为25.4倍，高于平均水平。市盈率的这种增长对美国股市9.6%的年化回报贡献了1.7%。

如果没有这一点，美国股市的年化回报率将接近8%。因此，现在日本股票相对便宜，经通胀调整后的市盈率（基于过去十年的经通胀调整后的收益）为日本15.9倍，而美国为30.2倍。

美国股市未来是否会继续跑赢日本股市？好吧，我们拭目以待。

因此，在生产力、人口统计方面，美国肯定有一些有利的因素，但这只是……

日本可以改变。他们可以引进更多移民。文化可能会改变。女性在职场的逗留时间更长，生产力提高，技术和创新得到更大利用。这些因素可以帮助日本和其他国家。

好吧，让我与大家分享一些来自“余生之钱”节目及其高级播客“余生之钱Plus”的精彩片段。首先分享的是2015年1月播出的Plus第38集，然后是2015年9月播出的Plus第73集，2017年10月播出的第178集，以及2019年1月播出的第235集。这些剧集分享了日本的挑战、我在日本访问的经历以及日本独有的特点。

听完之后，我将总结一下我们可以从这四集关于日本的节目中学到的经验教训，以及我们可以从34年的熊市中学到什么。因此，让我们开始播放2015年的两集Plus节目。如果我们继续，让我暂停一下，为我们的一个赞助商Monarch Money说几句话。

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过去三四年里，我一直对日本很着迷。在我上大学和研究生院期间，也就是20世纪80年代初到90年代初，日本被认为是企业效率和经济增长的典范。

你知道，二战后，从20世纪60年代到80年代，日本取得了世界上最高的增长率之一，它实际上就像今天的中国一样，至少五年前的中国是高速增长、出口主导型增长。因此，他们总是被认为拥有非常高质量的产品。我认为这个术语是“keiretsu”，指的是不同公司之间的企业关系。

在1990年之前，日本一直是典范。我还记得在高科技公司做兼职工作时，那里的一个程序员非常热衷于购买日本股票的看涨期权。

看涨期权是一种基本的衍生证券，当股价上涨时，您会从中受益。他投入了大量资金，因为他赚了很多钱，而且他一直在加倍下注。基本上，在1990年，那一年，日本的股市下跌了一半。

我还记得他第一次感到多么沮丧和灰心，因为他输掉了期权交易中的所有钱。我不知道他投资了多少，但这正是所谓的“失去的十年”的开始。然而，当你使用“失去的十年”这个词时，它只是一个标签，很难……但你不能给这样的事情贴标签。

我还记得，我以前提到过，我和一位住在日本工作的德国外籍人士共进晚餐。我提到了“失去的十年”的整个概念以及潜在的苦难。他说，如果我们应该经历“失去的十年”，那么有人忘记告诉我们了。用他的话说，很难看到苦难。

我在日本的这位朋友并没有一定看到这一点。他认为，人均经济方面，日本做得不错。事实上，我认为在过去20年的人均方面，它与……

美国大致持平。总体而言，日本经济的增长速度并不高。

但由于日本人口正在减少，人均经济产出或人均生产的衡量标准实际上与美国保持相当。但日本是一个悖论。它确实如此。

因为有一些事情……我去过日本两次，最近一次是在2013年，我在2010年去过那里，我完全被至少我西方人的视角所震撼，这似乎是一种非常和谐的文化，一种……东京必须是我去过的最安静的大城市。没有汽车鸣笛，我听到的非常非常少。

这不像纽约，你在那里基本上是通过用手势与出租车司机沟通。你在日本没有看到这种情况，出租车司机戴着白手套，后座上放着毛巾。这些是我记得的一些事情，但我完全被它的不同所震撼。

从那以后，我一直试图了解日本，因为让我着迷的一件事是他们的一些手工制品或他们的……风格的质量。他们的工艺，他们的时尚，当然还有他们的电子产品，但这是工作服，重点是……以及这些东西是如何传承下来的，以及日本人……这就是我看到的。真正欣赏精湛的工艺并重视它。

所以这对我来说是一件令人着迷的事情，因为我发现……这些小型旅馆。事实上，令人惊奇的是，有多少美国或美国传统品牌向日本销售产品并专门向日本发行产品。你只能在日本买到这些商品，因为对这种高质量产品的需求非常大，并且对一些美国制造的商品有一种迷恋。但随后我将其与日本的其他事物进行对比，这又回到了移动财富或时间财富的整个概念。

在日本，真正的人生……

非常辛苦。

33%的日本员工用完了所有的假期，而法国为89%，美国为57%。60到80小时的工作周很常见。有一种……渴望，一种文化期望，即你不会离开你的工作，直到你的老板离开。

强制加班是常态，你通常不会在晚上8点或9点之前离开工作。而这从早上8点或9点开始。因此，这些是常见的两日。

在日本有一种现象，用两个词来形容。一个是“过劳自杀”，另一个是“过劳死”。当毕业生……时，总是有终身雇用的概念。但至少据我了解，日本的工作场所对工薪阶层来说非常……等级森严。因此，你基本上会因为毅力和耐力而得到奖励，而不是创造力。

再说一次，这可能是一种……概括，但我至少根据我所做的研究，我相信这是有据可查的，还有其他一些事情，例如，如果你工作……你工作很多小时，并且有一个目标时间……以及移动财富，当有这种期望水平时。这就是我看到日本的人口统计数据不利于日本的一个原因，因为男性，尤其是男性，工作时间很长，而女性，总的来说，仍然没有得到男性在日本所获得的职业机会。因此，这是一个终身员工……

但与此同时，还有非常规工人，那些做临时工作的人，我相信在制造业中高达40%。在日本，情况确实如此，因为毅力和耐力以及你在工作中的时间长短非常重要，对长辈的尊重非常重要。他们通常只雇用……

我的意思是，非常年轻。大学毕业后，你有一到两年的时间。如果你在20多岁末期还没有找到全职工作，那么就很难找到更高……

你根本找不到其他西方国家那种劳动力。我现在不会说这是好是坏。这只是一个文化观察。

关键是，移动财富、时间财富在不同国家之间确实会有所不同。但即使在日本，如果有人愿意，他们也可以选择创业的生活方式或不同的生活方式。你开始看到一些日本人这样做。

但是，文化期望值是 10。常态仍然是每周工作 60 到 80 小时，终身雇佣制，企业文化。我们惊讶地看到结果如何。这与我习惯的情况大相径庭。显然，每个人都可以创造自己的生活。

好的，那是 Plus 第 38 集。让我们继续播放 2015 年 9 月的 Plus 第 73 集。

今天，我想谈谈在日本投资。我收到一封会员的邮件，她要搬回日本，必须处理在美国金融机构以美元投资的资产。她要将部分资产转回日本。

但她真正想问的是，她想在某个时候买房，并且看到我略微减少了在亚洲的投资。她只是想知道关于在日本投资的事情，这是一个好市场还是不好的市场。另一个问题是她真的想知道我对日本市场的防御性策略。

所以我想分享一下我对这些问题的看法。我的意思是，她提到了 2020 年奥运会相关的旅游业增长，给许多零售服务带来了兴奋、增长和建设。但她不想像 20 年前那样因为泡沫而损失投资。

所以让我稍微谈谈日本。它不是一个我大量投资的国家。我没有专门投资日本。

我过去在日本宣布量化宽松之后做过投资。但是，当你观察日本股市时，你会发现一些事情，我今天早上查了一下图表。正如你提到的那样，泡沫破裂在 1989 年。

市场从未完全复苏。日本从未达到 1989 年达到的高度。正如我们在这里看到的，近 20 年后，它从未复苏。

日本股市基本上一直横盘整理。现在它已经下跌了。在宣布量化宽松政策的过去一两年里，它的表现确实非常好，你已经看到反弹了。

但最终，日本发生的一些事情带来了严重的长期逆风。你经历了债务泡沫破裂，所以你经历了很长一段时间的去杠杆化，特别是企业部门。他们借贷的意愿有点像任何大型事件一样，比如大萧条之类的场景，会导致人们在再次做同样的事情之前有所停顿。

我认为美国的一些人对住房也有这种看法，他们可能不愿意再做一次。因此，由于长期延迟和老龄化进程，企业部门一直不愿意借贷。

但日本的主要挑战是人口结构，即人口。日本的人口正在减少，并在过去几年中持续下降。如果我们回到投资的基础，当你购买股票时，你实际上是在购买未来利润的贴现现金流。

所以它的未来利润以今天的美元价值计算，这就是投资股票的理论基础，而推动我们未来利润的因素是经济增长，这是一个指数，它反映了日本股市，因为随着经济增长，它与经济增长、公司利润增长之间存在非常紧密的联系，而推动经济增长的两个核心因素是生产率提高。换句话说，工人效率提高，生产更多产品，以及人口增加或工人数量增加。因此，当一个国家的人口减少时，这将是一个逆风，因为你缺少推动经济和经济增长的因素之一，最终，公司利润增长就不会出现。

你必须提高生产力才能弥补人口减少的影响。在我看来，这是日本面临的巨大风险之一。日本是一个非常宜居的地方。事实上，我们谈论过要去日本住几个月，正是因为它是一个非常令人愉快的地方。

但从投资的角度来看，当人口减少带来这种逆风时，这确实会抑制公司长期增长利润的能力，至少在国内是这样。日本有很多公司能够出口，这当然带来了一些增长，特别是随着日元贬值。但这是我对日本的主要担忧之一。

我认为这确实反映在股市上，对吧？如果长期预期是公司更难增长公司利润，因为这对经济增长来说是一个挑战，因为人口没有增长。也许这就是股市长期低迷的原因。为什么它在 20 年内从未超越之前的峰值？它仍然低于 1989 年的高点。

显然，89 年是一个泡沫。所以对于这位要搬回日本的会员来说，如果我是她，我会继续大力分散投资到其他国家，也许你已经有了一些敞口。你知道，我现在很乐意持有日本的一些敞口，因为有些事情，非常积极的市场内部因素，对吧？你确实看到了奥运会的兴奋，显然，如果央行购买股票，这吸引了其他外国投资者投资日本。所以这些都是短期到中期利好，但长期趋势有点令人担忧。

在 2017 年 9 月和 10 月，我访问了日本 12 天。这是我回来后录制的关于我对日本的印象以及我在那次旅行中学到的事情的剧集。我最近……

从在日本的 12 天左右的旅行中回来。当我旅行到那里的时候，总是感觉人山人海。那里有一句皮科·艾尔·伊斯特（Pico Iyer）的引言，他是一位作家，住在日本，他很好地总结了我旅行时的感受，摘自一篇题为《我们为什么旅行》的文章，他写道：“但对我们其他人来说，旅行的至高无上的自由在于，它会把你翻转过来，颠倒过来，把所有你认为理所当然的事情都颠倒过来。”

这就是我的感受，完全被颠倒了。有一次，我和儿子一起在高峰时间旅行。我们乘坐火车从轻井泽到妙高高原。这是东京北部。

火车很拥挤。没有人说话。非常非常安静，每个人都低头看着。

在日本，没有人盯着你看。我们下车时，一大群人涌向我们。日本视觉上令人兴奋，包括东京，人口 900 万。

大东京地区约有 3200 万人口。我只听到一辆车鸣笛。人们不骑自行车。孩子们骑自行车或步行上学。小孩子。

我看到一个孩子，大概 8 岁，在京都一个繁忙的十字路口，径直穿过，所有的人都朝他走来，他径直穿过。我第一次看到水稻收割。我看到一些无家可归的人，非常非常少。我看到的一些人只是在立交桥下，用纸箱搭建的简陋住所。整个星期没有人向我们要钱。

我们住在传统的日式旅馆，有一个温泉浴池，只是在那里观察，很难……这是一种体验，它真的会让你完全改变。日本的汽车，我们租了一辆丰田卡罗拉，我觉得它是路上最大的汽车之一，因为车道非常窄，大多数汽车都比它小。你在道路的左侧行驶，我以前做过，但这可能会非常令人困惑。

这次最难的部分是，因为你在道路的左侧行驶，你的方向盘在右侧。汽车，你的转向灯，你用右手使用它。

相反，它在你的左边，就在雨刷的左边。所以头几天，我一直在打开雨刷来示意转弯。但大约一周后，我就习惯了。

当我回到家时，我总是用右手打开雨刷来示意转弯。我注意到的一件事是，日本的房子很冷。他们通常不供暖。我们主要住在 Airbnb，通常前厅有暖气或空间加热器，厨房和餐厅通常没有暖气。我不知道为什么整个房间从不供暖，但日本人已经完善了加热马桶座圈的技术。

但你坐在桌子旁，因为你坐在矮桌旁的地上，但通常，通常会有一张加热毯子放在桌子旁，让你保持温暖。但因此，日本的人均能源消耗量约为美国的二分之一。

我注意到的一件最主要的事情，尤其是在你去农村地区时，就是很多工人真的非常老。保安，大部分都在 70 多岁。

垃圾工，许多都在 70 多岁，甚至更老，因为日本人通常在变老时看起来很年轻。所以我并不清楚。有很多老年人继续工作。

东京看起来非常非常年轻，年轻人很多。但是你到农村地区，那里大部分是老年人。一个原因是日本的人口正在减少。他们在 2008 年达到 1.28 亿的峰值。

现在人口为 1.27 亿，国立人口与社会保障研究所估计，到 2065 年，日本人口将只有 8800 万，减少 30%。年轻人像许多国家一样，被吸引到城市，东京，大东京地区。

我说的是 3800 万人，东京市区有 930 万人。东京有很多工作机会。东京的职位空缺是求职者的两倍，全国失业率为 2.8%。

所以，人口减少，工作机会充足。如果你年纪大了，你可以继续工作，鼓励你工作，因为谁来收集垃圾呢？如果村庄或城镇里没有年轻人来做这件事。

我们拜访了和尚，我儿子在那里砍柴。这就是写了《和尚与陶器》那本书的和尚。他为和尚砍柴，劈柴，持续了两周。

大约三年前，我们回到了那个小镇。和尚在哪里？很好很好。

他说，我没有钱。我只有木头，到处都是成堆的木头。他每年烧一次木头。

但在那个镇上，他们关闭了学校，因为那个小村庄里真的没有孩子上学了。预计世界人口将在 2016 年至 2050 年期间增长 28%。有些国家的人口预计会下降。

日本是人口减少的领导者，其次是保加利亚、德国、台湾。预计台湾的人口将减少 10% 以上。俄罗斯、葡萄牙、香港、希腊、韩国和中国的人口很可能下降 5% 以上。推动经济增长的主要长期决定因素之一是劳动力的数量，以及劳动年龄人口是否在增加。大卫·布鲁姆和大卫·卡宁发现，如果将劳动年龄人口增长率（占总人口的比例）提高一个百分点，那么人均 GDP 增长率将提高 1.4 个百分点。

为什么呢？经济增长是劳动力的函数，长期经济增长取决于劳动力的数量以及他们的生产力。随着劳动年龄人口的增长，这意味着更多的经济增长，因为你确实有更多的工人。我们还会获得更高的生产力，因为这些工人拥有随着时间的推移而发展起来的技能，就像我们上周谈到的那样，只要我们投资于他们的技能来提高他们的技能并跟上时代。

但是，当你开始一份新工作时，随着时间的推移，你自然会逐渐变得更好，希望如此。因此，随着年轻人进入劳动年龄，你会获得这种生产力提高，因为你有了这些新工人，同时工人的生产力也在提高。由于对年轻人的依赖减少，可以释放出资本，用于资本支出和提高生产力的项目。

因此，随着劳动年龄人口的增加，你会看到更高的经济增长，你会看到股市表现更好，因为增长越快，公司利润就越高，在经历经济增长和劳动年龄人口占比增加的国家，长期股票回报率更高。如今，全世界约有 66% 的人口是劳动年龄人口，到 2050 年，预计将下降到 63%。但在日本，他们将拥有全球劳动年龄人口中较小的一部分。

到 2050 年，只有 49% 的人口是劳动年龄人口，40% 的人口将是老年人。日本劳动年龄人口占总人口的比例在 1992 年达到顶峰。所以人口正在减少，而且也在老龄化。

老年人与劳动人口的抚养比正在变得更加严重。所以现在，大约每两个劳动年龄人口对应一个老年人，但预计到 2050 年，每三个工人将对应两个退休人员。所以将会有更少的人来供养每位退休人员。

这也会对预算产生影响，对吧？他们大约花费 16.6% 的 GDP 用于老年人的福利，预计到 2040 年将增长到 20.9%。美国大约花费 13.6% 的 GDP 用于老年人的福利，预计将增长到 18.5%。但有些国家的状况更糟。

意大利和法国目前都将大约20%的GDP用于老年人，预计到2040年将增长到24%到26%。这是一个挑战。但这挑战与其说是会计问题，不如说是其他的问题。

1%的GDP用于老年人，谁在花钱？政府花了多少钱？关键问题是，是否有足够的劳动力来生产老龄人口所需的商品和服务？

如果没有足够的劳动力，无法做到这一点，那么就会出现通货膨胀，因为产能受到限制。目前日本并没有遭受任何通货膨胀。真的。

他们一直在对抗通货紧缩。我们在东京遇到的一个朋友想买第一套房子，他前几天给我写信问：是选择浮动利率贷款还是固定利率贷款？

看看这些利率，浮动利率贷款利率为0.65%，固定利率为0.97%。想象一下，抵押贷款利率低于1%，这就是你在日本得到的。此外，他们还可以从政府那里获得高达房屋购买价格1%的补贴来购买这套房子。

这是一笔35年的抵押贷款，非常非常长的抵押贷款。那么，日本和其他国家可以做些什么来确保有足够的劳动力来生产他们支持老龄化和人口减少所需商品和服务呢？首先，他们可以提高女性的劳动力参与率。

现在大约57%的女性在工作，只有48%的女性在生孩子后继续工作。日本文化中有一些东西会阻止女性随着年龄的增长继续工作。这可能会改变。

我看到他们正在进行众议院选举，她在日本农村地区开车。有他的标志。有他的木制标牌。

人们把他们的国会议员候选人照片和名字贴出来，大部分是男性。《纽约时报》报道称，众议院只有9%的席位由女性担任。

在193个国家中排名第165位，在议会方面并不多元化，而且在周日选举中，不到五分之一的候选人是女性。在劳动力方面也是如此。

因此，需要提高女性在劳动力的参与率，才能拥有足够的劳动力来生产老龄人口所需的商品和服务。另一个选择是移民。日本一直对移民不太开放。

当你走遍东京和全国各地时，大多数日本人，当他们在挪威时，你会四处走动，你会看到大量的移民。日本预计在未来十年中，15岁至54岁的人口将减少600万人。因此，要取代这些人，每年需要多达60万移民。

政府试图实施一些项目，例如实习项目，以吸引主要廉价劳动力从事农业工作。由于一些工厂，很多，我想，来自中国，但它需要是，我的意思是，如果你可以使用移民，那将是每年数十万甚至数百万的新移民。另一个选择是自动化。

机器人。这是一个自动化国家，不会抢走工人的工作，因为人口减少导致劳动力短缺。他们真的可以从自动化和机器人技术中受益。

因此，更多女性参与到劳动力中，更多移民和更多自动化将帮助日本抵消人口减少的问题，并生产足够的商品和服务来满足老年人的需求。现在，无论我们谈论什么人口减少的问题，我们都在之前的剧集中谈到了这个问题。债务呢？日本拥有世界上最高的独立债务。

在政府债务方面，他们会违约吗？上个月彭博社的诺亚·史密斯写了一篇有趣的文章。他写道，由于日本政府债务的大部分都属于日本人所有，问题不在于偿还外部债权人。

而是关于日本人民之间经济资源分配的问题，如果政府明天违约，当然会损害金融体系并导致经济衰退。最持久的影响将是让日本纳税人承担损失。虽然日本债券持有人会发现自己变得不那么富有，但该国的经济不会从根本上变得更弱。

所有的工厂、土地、人和知识都会保留，但关于谁有权获得经济成果的承诺将会改变。这就是重点。我在一个早期的剧集中提到了这一点。一个国家的财富在于其生产能力，在于其工人、技术、土地、工厂和人民。

如果日本决定违约，因为这将是一个决定，那么它在分配方面的变化可能在于，那些持有大部分债券作为退休储蓄的老年人将会受到冲击，这将是具有破坏性的，他们会想办法解决这个问题。人口正在老龄化，但他们正在适应。现在，当你看到75岁的垃圾工时，当你看到自动售货机数量激增时，如果你从自动售货机而不是餐馆购买食物，就不需要那么多工人，更多的自动化适应性。

当你观察人口结构对日本股市长期影响时，他们不是一个适龄劳动力人口将增长的国家。它将在2020年达到顶峰，但随后将成为人口结构逆风，明智的投资者通常会超配那些拥有人口红利（适龄劳动力人口增加）的地区。这些地区大多是年轻的发展中国家和新兴市场，拥有这种人口红利。

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有趣的是，在过去的三个星期里，我们一直在日本旅行，目前正在东京录制节目。在许多方面，这是一个非常不同的房地产市场。这是一个反泡沫的日本土地价格。

我从对日本房价的一项研究中提取了这些信息，链接在节目说明中，我忘记了这家银行的名字，这家日本银行编制了这些数据。但从全国来看，自1991年日本房地产市场达到顶峰以来，房价一直在下跌，或者只是土地。

这只是土地，房屋或住宅区最有价值的部分。在过去的28年中，它有23年都在下跌，自1991年以来，特别是日本的土地价值下降了50%。它们下降了1.5%。

分析过去十年，2018年是多年来日本土地价格首次上涨的一年，涨幅为0.3%。东京的情况略好一些。

东京地区的土地价格在过去29年中下降了20年。自1991年以来，土地价格下降了70%。那里的泡沫更大。过去十年，平均每年下降1%。所以它并没有像全国一样下降那么多，全国每年下降1.5%。

但在过去五年中，它实际上是正数，东京地区土地价格在过去五年中的平均升值率为0.7%，2018年上涨了1%。但趋势一直是下降，特别是如果你离开东京地区的话。部分原因是什么？因为正如我们在其他剧集中谈到的那样，人口结构，日本人口正在减少。

拥有土地的人越来越少。结果，土地价格一直在螺旋式下降。房屋呢？我的意思是，那是土地。

也许房屋实际上比土地表现更好，你可以获得升值。不，这是来自《卫报》的一篇文章。

2016年11月，标题是“拆除、重建、重复：为什么日本在30年后拆除了房屋”。与其他国家不同，日本房屋不会随着时间的推移而逐渐升值，而是变得毫无价值。20年或30年后，当有人搬出房屋或去世时，房屋（与其所在的土地不同）没有实际价值，通常会被拆除。

这种拆除和重建的方法是日本房地产市场的一个特点，这可以用各种原因来解释：低质量的建筑是为了快速满足第二次世界大战后的需求，反复修订建筑规范以提高抗震能力，以及由于缺乏任何使房屋适合转售的激励措施而导致的维护不善的循环。所以，如果房屋反正都要升值，你会投入多少到房屋中，你会投入多少质量呢？我们住在东京一个郊区的一栋双层住宅里，房主住在楼上，我们住在楼下，这栋房子有27年历史了。

她住多久了？她说她出生在这里。她大约60岁，她一直住在同一个地方。但他们在27年前拆除了这栋房子，又建了一栋新的。

当我问这是否正常时，她似乎对这个问题感到惊讶，当然正常。你还会做什么？好房子会倒塌。事实上，在我录制这段节目的时候，他们正在大约30英尺外建造一栋房子。

真的非常吵。我等到他们去吃午饭了。希望他们去吃午饭了。但当工人们回来时，你会听到锤击声和歌曲，因为他们正在重建一栋被拆除的房子。我的一个朋友住在东京附近的成田机场附近。

他们去年买了一套房子，买房是一个艰难的决定。抵押贷款利率非常有吸引力。在2019年1月，你可以获得0.9%的25年或35年抵押贷款，不到1%的抵押贷款利率。

他们买了一套房子，面积为97平方米，约为291平方英尺。他说这非常小。

他们为此支付了20万美元，这对于该地区来说是便宜的。他们最初要价30万美元，但他们降低了价格，因为他们不确定它是否会卖得足够快。几个月后，即使没有人住过，它也不再被认为是新的了。

你实际上做过那样的事情。他和我的儿子，我已经看到建筑商拆除了一栋没有人买过的全新房屋。重建一栋新的，因为它太旧了。

这是一个特点。但这是几代人在日本一直在做的事情。关于日本房屋还有另一个特点。

我们在这次旅行中住了五家不同的Airbnb，京都、镰仓和东京。这些房屋的一个共同特征是，有些是新的，有些是旧的，它们绝对很冷。

入口处、走廊和浴室完全没有暖气。这里的温度在40多度，晚上会下降到30多度，你希望浴室里有一些暖气。而日本人很创新，他们有加热的马桶座圈，但浴室却没有暖气。我们住过的几套房子甚至厨房都没有暖气，日本房屋的隔热设施很少。

为什么？为什么日本房屋如此寒冷？我最初认为日本房屋如此寒冷的原因是，如果你正在购买一种增值的资产，为什么还要在上面投入那么多呢，如果你知道它会降价的话？但事实并非如此。

这是一篇来自《金融时报》的文章。他们写道，日本房屋传统上优先考虑气流而不是隔热，使用纸屏、竹百叶窗和透水墙，使房屋免受潮湿的影响。这延续至今，他们一次只加热一个房间。

而且它节省能源。日本用于供暖的能源仅为德国的四分之一。你的文章指出。这里有一段来自阿利斯泰尔·汤森的引用。他是东京一家建筑事务所About Coco的联合创始人。

他写道，日本对热环境的态度不同，他们更喜欢在桌子下裹着外套，而不是穿着T恤在房子里走来走去。文章提到，与大多数其他发达国家不同，日本从未从局部供暖系统升级到恒温器系统。现在人们依赖空调、燃气或电暖器，或者只是泡在烫人的热水澡中度过寒冷的夜晚。

因为它们便宜，他们喜欢与户外的联系，我在东京北部约八十公里的古田看到这一点，那里被山脉环绕，风景如画，是我儿子任教的地方。我们去拜访了他工作的那所小学的一位美术老师的家。我们见到了老师和她七十多岁的父母，我们在这个房间里坐下，房间里有一个加热的桌子，我们的脚都放在下面。

这些加热的桌子让我们的脚在下面感到温暖。桌子下有一个加热器，我们必须待在下面，因为房间里很冷，外面大约四度。没有。

加热器没有开。滑动门通向一个阳光房，猫在阳光下晒太阳，或者只是享受阳光。我们俯瞰着一个美丽的修剪整齐的花园。

我问她，她在这里住了多久，四十一年？所以这是他们在她小时候没有拆掉的房子。他们住在公寓里，然后搬到这座靠近她祖父母的房子。

当祖父母去世时，他们把两座房子连在一起。那位七十多岁的老人，手指没有手套，感到寒冷。最终我们待了几个小时，关上了那些滑动的屏风门。我们蜷缩在这张桌子下。

我们终于打开了加热器，但我意识到其实是习惯了这种生活，当我们的儿子问日本人，他们为什么这样做？这就是加热桌子。这种生活方式已经延续了几代人，他们喜欢与户外的联系，想要更多的空气流通，并能够俯瞰花园。

这些花园和一些古老的寺庙都是这样设计的。我们应该这样做吗？如果我们知道我们所买的房子会贬值，我们就尽可能便宜和小地建造。

我不这么认为。当你买车时，你知道车会贬值。但我们并不会买最便宜的车。

有些人会。我可以告诉你，在日本，他们有一种叫K车的车。K车实际上会获得一种特殊的黄色牌照，因为在日本，每年都要为你的车缴税。

如果你有一辆K车，这是一种非常小的微型车，速度不快，你就不需要支付那么多税，但随着汽车的老化，税收会增加，拥有新车的激励，或者至少是想要拥有新房的愿望。但有些人愿意花更多的钱去买一辆更好的车，即使他们在贬值方面会损失更多的资金。为什么他们会这样做？

这是一种生活方式。我们想要某些东西，只要你意识到这一点，就愿意去追求。而且没有保证，如果你在美国买房，或者在一个有泡沫的地区买房，或者我们在凤凰城买的房子不会贬值。

所以当你考虑该买什么时，你可以选择租房，绝对可以确保你不会浪费那笔钱，或者你可以选择买房，你会知道保险和税费的成本。但你不会知道房子是否会贬值。在日本，房子会贬值，因为人口在减少，甚至其他地方开始翻新旧房子。

这不是文化的一部分。他们想要新房子，并且希望房子没有中央供暖。与亚洲其他地方不同，在韩国，南韩的房子是有中央供暖的。

他们通过流动的水加热地板下的空间。达米安·普兰再次在《日本时报》上写道。他在日本买了一栋房子，知道它会贬值。

他描述了我们所拥有的住房动态。在这一集中，黑色可以写道，我的房子是我对日本终身承诺的物理体现。即使在未来某个时刻，房子被毁灭。

永远存在的是土地，那种与特定地点的联系，在一小块日本土地上，对我来说，几乎是一种精神上的归属。我可以看到这一点，正如我们现在居住的那位女士。她在这片土地上生活了她的一生，尽管这是第二栋房子。

规划仍在继续。如果你希望投资这样的日本房子，要准备好建筑本身将如何在你心中占据一席之地。你对这项投资的回报最好用它所带来的快乐来衡量，以及它将引导你进入社区的亲密关系和日本思维的方式。

我们应该总是去，我认为，买房子是为了生活故事，考虑到我可能会贬值，也许没有保证，正如在日本一样，当你有一个缩小的人口时，你只会有一种新房子比旧房子更有价值的文化，而且它们通常在三十年后被拆除。但即使你住在其他地方，也不要抱有希望。它会增值，我们经常做的集数中，人们相信的是，他们从房子中获得的杠杆作用，他们在借贷时部署的价值的80%，它稍微因通货膨胀而上升，从而放大了你的收益。

但许多人在2006年、2007年学到了杠杆的危险，以及如果没有杠杆，股权如何会迅速消失，当房价下跌时。所以当你购买时，不要使用，尽量使用尽可能少的杠杆。你的选择基于生活，我不建议你去买最大的房子。你可以选择住在一个可以与社区建立联系的地方，决定你愿意承受多少潜在的贬值。

如果房价对于那些摘录自四个集数的内容，我们能从中学到什么，以及从日本发生的事情中学到什么？但首先是泡沫可能需要很长时间才能消化，如果你在P/E为52的情况下购买股票，而它们在盈利方面令人失望，那么在超过之前的高点之前可能需要很长时间。现在第二个教训是，人口和生产力是长期回报的巨大驱动力。

在日本，公司开始变得更加耐心，看到更多女性进入劳动力市场，看到资产负债表的更好管理，而日本股市则显得便宜。这就是我将大约16%的股票配置在日本股票中的原因之一。我们在“为不安者提供资金”加上适应性投资组合中也大约分配了16%给日本股票。

所以我们将看看未来的情况。第三个教训，希望在这一集中传达的是，股市并不等于生活质量。这只是生活的一个方面。

日本是一个宜居的地方。第四个教训是，市场主导地位会随着时间的推移而改变。日本在1980年时确实是世界上最大的股市。

在九点时，占整体股市的37%。现在，美国占全球股市的58%，按规模或市值计算，它会继续变得更大吗？可能不会，更可能的是它会变成一个更小的部分，但我们不知道具体会减少多少。这就是为什么我们想要全球多样性。最后，第五个教训是所有国家都有自己的挑战。

它们是独特的，最终，它们必须在前进的过程中找到解决方案。它们面临财务挑战、经济挑战、政治挑战。事情会随着时间的推移而改变。“为不安者提供资金”。

在亚洲营地，我们专注于股市的长期驱动因素，现金流的影响，现金流的增长，投资者为现金流支付的价格。但这实际上只是任何国家的一个方面。其他一切都可能影响这一点。

这就是我们在过去34年中在日本所看到的。由于政治、金融、经济挑战，以及它始于一个泡沫，P/E比率超过50，因此仅回报1.1%。我希望你喜欢这一集关于“为不安者提供资金”的扩展内容。

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我没有考虑到你的具体风险情况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。

祝你有美好的一周。