National Debt Masterclass Finale - What To Do
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一档关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何才能不为钱担忧。我是你的主持人戴维·斯坦。

今天是第479集。这是我们关于国家债务的三部分大师班的最后一集。在前两集中，我回顾了一些重要原则。

关于联邦政府借贷，首先，国家债务永远不会还清。它只会继续展期，并可能随着时间的推移而增长。重要的是债务规模相对于经济规模的大小。

创造大部分收入的私营部门经济体支付用于偿还债务的税款，而私营部门以资产的形式拥有大部分债务。我们讨论的第二个原则是，联邦政府与中央银行合作，如何控制债务发行条款，包括通过所谓的金融抑制来控制利率。现在，即使政府可以这样做，他们也不能轻易过关。

私营部门可以决定他们是想持有债务还是持有债务以其计价的货币。如果中央银行与政府协调购买债务，将债务货币化，同时政府的预算赤字导致货币供应大幅增加，而存在产能约束，则可能导致更高的通货膨胀，这是我们在美国已经看到的情况。

在过去几年里。因此，政府借贷和政府创造货币是有后果的。太多可能会压垮私营部门，导致通货膨胀。

现在，在第三部分，我们将研究一个简单的公式，以了解我们的现状，债务水平有多高，潜在的违约何时成为现实，即使违约是通过货币化实现的，通货膨胀也会上升，因为私营部门不想持有债务。如果我们回到2008年，就在金融危机之前，美国

国家债务，即相对于经济产出或GDP的公共债务，这是衡量债务规模相对于经济规模的最佳方法，在2007年为35%。最低点是在1974年，为23.2%。现在，有各种机构预测未来国家债务的水平。

最著名的机构是国会预算办公室。这是一个联邦机构，它对美国的影响进行非党派独立分析。

政府的预算、新法案，然后预测国家债务的水平。2008年，国会预算办公室发布了一份报告。他们每年都会这样做，他们预计2014年的债务。

6年后的GDP将在60%到69%之间。而2014年的实际债务与GDP之比为74%。金额高于预测。

这里有一个模式。2014年，国会预算办公室预测，到2023年，债务与GDP之比将为78%。实际情况是99%。现在，国会预算办公室预测，到2034年，债务与GDP之比将达到139%。

相对于经济规模而言，这一数字正在增加，我们可能会达到一个太高的水平，人们不想持有债务，导致今年早些时候利率飙升。美联储主席鲍威尔在《60分钟》节目中表示，从长远来看，美国

正走在一条不可持续的财政道路上，美国联邦政府正走在一条不可持续的财政道路上。这仅仅意味着债务的增长速度快于经济增长速度。这就是为什么债务余额相对于GDP不断增加的原因。

所以这是不可持续的。我认为这根本没有争议。我认为我们需要知道我们必须回到可持续的财政道路上。

我认为你现在开始听到那些能够做到这一点的民选部门的人这么说。他说，是时候让我们重新关注这个问题了。是时候让民选官员进行一次严肃的对话，让联邦政府回到可持续的道路上。

我们来看看本集中我做了什么。前财政部长、前美联储主席珍妮特·耶伦表示，长期利率上升将对债务的可持续性构成挑战，至少她还不愿承认政府正走在不可持续的道路上，因为利率仍然很低。我们将研究一个关键公式，以分析利率相对于经济增长的关系，以及这如何影响国家债务。

今年，国际货币基金组织在其年度世界经济展望报告中表示，美国最近的出色表现是目前全球增长的主要驱动力。他们在谈论经济增长。IMF继续说道，但这反映了强劲的需求因素，包括与长期财政可持续性不相符的财政立场。

他们认为预算赤字过高，这使得经济无法更快地扩张。但这也可能意味着债务余额相对于经济规模来说变得过大。IMF认为，如果私营部门开始担心美国

国家债务的规模，他们将不愿持有它。因此，利率可能会上升。大约三分之一的国家债务由外国实体拥有，包括美国以外的国家或私人公民。

三分之二由美国家庭和企业以及美联储等实体持有，例如国会预算办公室，以及宾夕法尼亚大学沃顿商学院，他们对国家债务进行了持续的分析，他们使用了什么。被称为动态叠加世代模型，它基于以前学者的工作，他们预测经济的所有变量，消费、政府支出，并估计债务与GDP的比率。

余额将在未来如何变化。宾夕法尼亚大学沃顿商学院在其分析中指出，在大多数情况下，这些模型假设未来会有一些东西来解决国家债务问题，因为当他们预测GDP比率越来越高时，它实际上会使模型崩溃。因此，可能会出台额外的税收措施，这些措施尚未获得国会的批准。

但他们假设有些事情必须改变。正如IMF所说，在研究这些模型和其他公式时，我花了一些时间来做这件事，作为本集的一部分，有一个关键的公式我们可以掌握，我们可以理解，这是一个叫做詹森不等式的数学概念。我会把这些打包的数字放在我们每周的内部指南电子邮件通讯中。

在播客中，我将从概念上进行描述，以便我们能够理解它。但在其基础上，国家债务与GDP之比，目前略低于100%，它会因当年预算赤字的水平而增加，撇开经济增长和利率不谈。但只是添加其核心。

作为该詹森不等式的一部分，目前的债务与GDP比率为99%，增加了当年的预算赤字。去年的预算赤字为6%。

我们假设目前的债务与GDP比率为100%，而预算赤字与GDP比率为6%，那么新的债务与GDP比率为106%。这只是基本的数学。因为美国

一直存在预算赤字，这使得债务与GDP比率上升，从1974年到2007年的平均预算赤字为2.5%。这是相对于经济规模的数字。

因此，税收收入通常每年约为18%，有时更高，有时更低。然后支出或开支将约为20.5%，依此类推。支出大于收入。

差额就是预算赤字，从1974年到2007年，平均约为2.8%。自2007年到2023年以来，债务与GDP比率的平均预算赤字为6.2%，高得多。这包括2020年的14%和2021年的12.1%。

去年为6.3%。在2009年，金融危机过后，赤字也更高，接近10%。因此，如果我们考虑从1974年到2007年的33年时间段，平均预算赤字为2.5%。

因此，理论上，我们忽略利率和经济增长，债务与GDP之比在1974年为23.2%，33年的平均预算赤字为GDP的2.5%，可能已经看到债务与GDP之比增加了80%以上，33年乘以2.5%，这将使2007年的债务与GDP之比超过100%。但现实情况是，在2007年，它仅为35.2%，因此在33年里增加了约12个百分点，这意味着除了年度预算赤字之外，还有其他因素在起作用。另外两个因素是债务的平均利率和经济的增长。

经济产出的增长，以GDP衡量，当债务的平均利率低于GDP的名义增长时，这会降低债务与GDP之比。因此，如果经济以4%的速度增长，而利率为2%，那么两者相加将降低债务与GDP之比。

在我们加上当年的预算赤字之前，经济增长和平均利率的结合，因为在过去50年的时间里，债务的平均利率低于经济增长，这抑制了国家债务相对于经济的增长，这是一件好事。预算赤字增加了它，但由于经济增长快于债务利率，这使得债务余额相对于经济产出的增长受到抑制。如果过去50年的平均利率等于经济增长，我们将看到美国的

债务与GDP之比超过200%。而现在约为100%。所有这些都来自这个被称为詹森不等式的公式，其中当前的债务与GDP余额等于(1+平均利率)/(1+经济增长)。

然后乘以前一年的债务与GDP余额。因此，如果利率低于增长率，则分子小于分母，这会降低债务与GDP余额，然后我们再添加预算赤字。这就是它的工作原理。所以。

当我们查看国会预算办公室的预算模型、他们对未来债务余额的预测或宾夕法尼亚大学沃顿商学院的模型时，这些模型中的关键组成部分是他们对未来利率的假设以及经济增长。去年2023年，名义GDP增长约为5.5%，债务的平均利率为3.2%。利率高得多。早在2021年，平均利率还不到1.75%。

在查看国会预算办公室的假设时，他们包括一些数据，从1994年到2023年，名义GDP增长（在扣除通货膨胀之前）平均每年约为4.6%，债务的平均利率为3.7%。因此，这降低了债务与GDP比率。然而，他们（CBO）估计，到2034年，经济增长将约为每年3.7%，平均利率为3.4%。

所以它们更接近。然后到2044年，他们预测平均利率为3.6%，将高于3.5%的GDP增长率。

一旦平均利率高于经济增长，债务余额就开始变得不可持续，并以比经济增长更快的速度增长，最终导致违约，无论是直接违约，还是印钞来弥补通货膨胀来源。货币贬值，可能崩溃。所有不同的模型，那些更悲观或更乐观的模型，都取决于对利率和经济增长的长期预测，而这些预测极其困难，宾夕法尼亚大学沃顿商学院表示。

根据美国目前的政策，大约有20年的时间来纠正行动，之后，无论未来增加多少税收或削减多少支出，都无法避免政府违约，无论是明示还是暗示。即债务货币化导致严重的通货膨胀，而类似技术性违约的支付仅仅是被推迟了。这种违约将更大，并将对美国产生影响。

以及世界经济。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些来自我们本周赞助商的话。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院实际上预测美国最终会失败，因为他们在2050年的利率预期方面更加悲观。他们假设债务与GDP之比将达到190%，但如果利率比他们的假设高1个百分点，那么债务与GDP之比将达到229%。

如果利率比他们假设的高2个百分点，而利率远高于经济增长，那么债务与GDP之比将达到280%。但这对我们意味着什么呢？这意味着我们可以监控一些确定的事情。

几十年后存在这种风险。但预测者并不擅长预测利率或经济增长，或者正如我们对CBO所看到的，预测债务与GDP比率将是多少。但我们确实知道现在的情况。

因此，我们可以查看债务的平均利率。我们可以查看平均GDP增长率。我们可以查看预算赤字与GDP之比。

而且，预算赤字需要降低。它超过了6%。太高了。它需要更接近GDP的3%，这样平均利率和经济增长之间的关系就几乎是资产。

每年的预算赤字是2.5%，每年都比经济增长低2.5个百分点，如果这三个数字不偏离，那么债务与GDP的比率就不会增长。如果这三个数字失衡，就会导致债务余额增长并变得不可持续。公平地说，过去15年平均预算赤字占GDP的比例为6%，这是不可持续的。

然而，令人惊讶的是，这并没有体现在利率上。有一个术语叫做“债券警惕者”，由爱德华·阿尔迪尼提出，他是一位调查记者。这可以追溯到90年代克林顿总统任期。当时人们非常担心联邦预算赤字和国债，担心债券市场不会接受它，债券市场将通过提高利率来迫使政府减少预算赤字并减缓国债增长的速度。

由于预算赤字问题，政府债券的新供应量在2020年超过4万亿美元，去年超过2万亿美元。债券供应量正在大幅增加。人们担心债券市场是否能够吸收这些供应，但我们没有看到利率的大幅上涨，我们可以直接看到这一点。

所谓的期限溢价，利率受通胀预期驱动，也受美联储或其他央行政策利率在美联储开始降低政策利率时的预期驱动。最终，这将对未来的利率产生下行压力。利率将会降低，但投资者也会要求更高的期限溢价。

关于这种潜在的违约风险，摩根大通资产管理公司首席投资官兼全球固定收益、货币和商品主管鲍勃·米科表示：“所有关于供应过剩和债券警惕者的担忧都是胡说八道。在过去的六个月里，我根本没有看到任何证据。客户一直在问我们，我应该何时进入债券市场？每个人都想把钱投入债券，因为他们想要获得比长期以来更高的利率。”

我们在过去一年中多次在“我们其余人的钱”节目中讨论过这个问题。因此，当我们看看今天的现状时，10年期国债的期限溢价约为0.1%，即10个基点，11个基点，非常非常小。有时它超过1%。

这是基于当前收益率的。节目说明中有相关链接。还有一个关于10年后期限溢价预期的说法，而这已经发生了变化。预计十年后的期限溢价为0.76%。

债券市场开始预期未来十年期限溢价和利率将会更高，这可能是由于通胀预期或政策利率，额外的补偿开始反映在对利率的预期中，但今天却没有，尽管许多预测认为投资者将不愿意承担这种新的债券供应。这将导致利率飙升。今天的利率之所以更高，是因为政策利率为4.5%。

但是，随着通胀下降（希望下降），这将导致短期利率下降，从而导致长期利率下降，使经济能够继续增长。因此，GDP增长高于债务的平均利率。这就是我们所关注的。

那么，预算赤字占GDP的比例是多少？它需要下降。今天是6%。它需要大约减少一半。

当我们看看大约17.5%的GDP用于支出的资金时，今年的税收收入占支出的比例约为19.6%的GDP，如果包括利息，则为23.1%的GDP，预计预算赤字仍为约5.6%的GDP，其中约5.2%用于社会保障，3.2%用于医疗保险，2.4%用于医疗补助及相关支出。因此，大部分预算都用于社会保障、医疗保险和医疗补助。另外还有3%用于其他强制性支出，只有大约6%的联邦预算用于酌情支出。

因此，当我们谈论削减预算时，只有大约6%的空间。需要对社会保障、医疗保险和医疗补助进行公式调整，可能还需要推迟福利发放，提高税率。然后还有3%的支出用于支付利息。

皮恩·莫顿有一些想法，他们认为应该采取哪些措施，将最高所得税税率从37%提高到45%，推出额外的替代最低税，改变资本收益和股息的税率，调整公司税率，将社会保障税的门槛翻倍。目前，个人只对前16.9万美元的收入征收社会保障税。这个门槛可以翻倍。

你将为更多的收入支付社会保障税。这些都是未来十年可以采取的措施，以减少预算赤字，希望能够降低利率，并使经济增长高于债务的平均利率。这就是我们的现状，我们经历了更高的经济增长，但债务与GDP之比（相对于经济规模的国债）增长过快，因为预算赤字占GDP的比例过高，平均超过6%。

看，2007年。我们现在不需要恐慌。我们可以保持警惕。

多年来，我在这个播客中一直教导的一个内容，也是我如何投资的方法是，了解我们今天的现状，当前的状况是什么。这就是我们提供Plus会员资格来监控这些事项的原因。我们提供Asset Camp来监控股市的当前状况。

我们可以看看这些驱动因素，它们包括利率、预算赤字、平均经济增长，并逐年查看债务动态。这些知识可以给我们信心和力量，让我们不必惊慌失措。是的，美国正走在一条不可持续的道路上。但是，我们现在了解了潜在的驱动因素，我们可以监控它，看看是否需要采取一些措施。这些只是数字。现实是，经济要复杂得多，人口统计也是如此。

我刚在日本待了两周，进行实地考察，在东京和其他日本地区的大街上行走，与人们互动，意识到，是的，国债是一回事。这很重要。但是，还有许多潜在的驱动因素、复杂性、创新，我们不能仅仅让一个数字或几个数字来驱动我们的投资决策。

我们的投资需要与这种创新的全球经济联系起来，我们通过股票来做到这一点。我们还可以保护自己免受货币贬值的风险。如果债券市场突然决定，不，我们不喜欢事情的发展方向。

我们想要更高的期限溢价，利率飙升，或者货币贬值，通胀上升。我们需要对替代货币（如黄金、加密货币、比特币）有一定的敞口，但这不应该是我们投资组合的主体，主体应该是股票。我们还可以持有房地产、土地、真实的收藏品等实物资产，如果由于通货膨胀上升导致货币贬值，这些资产可以保值。

我们不知道会发生什么。国会预算办公室不知道，宾夕法尼亚大学沃顿商学院的分析师不知道，其他私人经济学家也不知道。我们知道这些数字是如何相互作用的。

我们可以监控它，我们将在“我们其余人的钱”节目中添加内容。但是，我们将使投资组合多样化，有多个回报驱动因素？我们是否应该持有通胀保值债券？这是一个有趣的投资。

我持有部分通胀保值债券来应对通胀。如果通过货币化债务、更高的通胀和更高的利率来避免违约，它们会做得很好；如果发生彻底的违约，并且没有支付本金和利息，那么通胀保值债券就不会做得很好。因此，这成为一个特别棘手的资产类别。但我们可以多样化并监控它，这样我们就不会惊慌失措。

然而，这些债务动态、货币动态和通胀动态将在未来十年发生变化，我们将关注它，我们将监控它，我们将进行多样化，我们将看看事情会如何发展。这结束了我们关于国债的三部分系列节目。我们将保持警惕，但我们不会惊慌。

这是第79集。感谢收听。您可能错过了“我们其余人的钱”节目中一些最好的内容。我们的每周内部指南电子邮件通讯超越了我们在播客节目中涵盖的内容，并通过以简洁的文字和可视化格式呈现的信息，帮助提升您的投资之旅。

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