No More AAA - What the U.S. Debt Downgrade Means for Investors
24:54 Share

欢迎收听《余生之钱》。这是一档关于个人理财的节目，涵盖金钱运作方式、投资方法以及如何无忧无虑地生活。我是主持人大卫·斯坦。今天是第525集，标题是：《不再是AAA，美国债务降级对投资者的意义》。上周五，信用评级机构穆迪下调了美国政府债务评级。将其从AAA下调至AA1。

穆迪的评级系统共有21个等级。美国之前处于最高级别，现在降至第二高。在本集中，我们将探讨此次降级意味着什么，以及我们作为投资者是否应该担忧。我还记得2011年标普剥夺美国AAA评级时的情景。这是第一家这么做的评级机构。发生在8月5日。

2011年，我还在担任机构资产经理。2011年7月，也就是几周前，我撰写并发布了我们2011年第二季度的市场评论。当时，国会拒绝提高美国的法律借贷限额（债务上限），因为它正在努力协商削减开支

以试图减少预算赤字。在此之前，国会已经16次提高了债务上限，但谈判陷入了僵局。美国在2011年5月16日达到其借贷限额。财政部长蒂姆·盖特纳暂停了对联邦退休基金的缴款，并采取了其他措施

基本上是为了让政府在不借钱的情况下继续运作。但到8月2日，美国将被迫违约。在那篇评论中，我写道，与希腊债务状况的比较是不可避免的，但美国和希腊之间的差异再明显不过了。美国发行自己的法定货币，其债务也以这种货币计价。

这意味着美国在事实上不可能违约，除非它愿意这样做。

它还可以印制更多货币来支付利息和偿还债务。美国发行债务或增税并非为了获得支出资金。在法定货币制度下，它是通过记入银行准备金和支票账户来进行电子支出的。对于法定货币来说，发行债务或增税的唯一原因是为了管理货币供应，以避免通货膨胀，而不是限制。

创造过多的货币。显然，增税有法定的理由。也有会计方面的理由。但由于货币是电子的，是数字。它可以凭空创造出来。

我继续写道，与此同时，希腊作为欧盟成员国，无法控制自己的主权货币，因此除非它增加税收或实施大规模制裁，否则无法偿还以欧元计价的未偿债务。

削减开支。我还指出，债券市场明白希腊和美国之间的区别。当时，2011年，希腊两年期债券的收益率为32%，而美国两年期债券的收益率为0.4%。那是2011年。情况发生了巨大变化。而且

希腊没有违约，美国也没有，但希腊目前的两年期国债收益率为2%。其十年期收益率为3.4%，但其债务与GDP之比为158%。我们可以将其与美国进行比较。其两年期国债收益率为4%，是希腊的两倍。美国的十年期国债收益率为4.5%。

比希腊高一个百分点。但美国的债务与GDP之比仅为100%，远低于希腊，这应该让我们停下来思考，美国国债的水平可以高得多，而不会引发金融危机。

现在，希腊和欧洲发生了什么变化，导致希腊的利率不再是两位数？2012年7月，欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉发表了一次演讲。演讲中的关键一句话是，根据我们的授权，欧洲央行已准备好采取一切必要措施来维护

欧元。相信我，这将足够。德拉吉指的是欧洲中央银行能够凭空创造货币并购买希腊发行的政府债券（如果它选择这样做）以支持其债券市场，意大利的债券市场。该讲话为直接货币交易奠定了基础

允许欧洲央行购买政府债券的计划。它平息了金融市场。此时，欧洲收益率低于美国。

2011年，国会没有迫使美国违约。债务上限于2011年8月2日提高。三天后，标普下调了美国的国家信用评级。标普写道，降级反映了我们的观点

国会和政府最近在2011年达成的财政整顿计划未能达到我们认为稳定政府中期债务动态所需的水平。更广泛地说，降级反映了我们认为，在

持续的财政和经济挑战面前，美国政策和政治制度的有效性、稳定性和可预测性已经弱化到我们4月份对评级给予负面展望时所设想的程度。因此信用评级被下调。该公告发布后，债券收益率实际上下降了。2023年8月菲奇将美国信用评级从AAA下调至AA+后也是如此。我没有做一集关于

关于我们其余人的钱。我在PLUS第443集（面向我们的高级会员）中谈到了这一点，而2023年菲奇下调评级并没有发生太大变化。美国继续出现巨额预算赤字。债务与GDP之比持续增长。利率较高，但并非失控。我们在一年以前做了一个三部分的国债系列，在最后一集

该系列的第479集，我引用了美联储主席鲍威尔在《60分钟》节目中的讲话。他说，从长远来看，美国联邦政府正处于不可持续的财政道路上。这意味着，国债占经济的百分比持续增长，可能失控。我们稍后将看看如何做到这一点。鲍威尔继续说道，所以这是不可持续的。我认为这根本没有争议。我认为我们需要知道我们必须回到可持续的财政道路上。我认为你将开始听到现在来自可以做到这一点的民选部门的人们的声音。是时候让我们回到关注点，进行他所说的成年人的对话了。因此，这让我们回到了上周，穆迪是最后一家剥夺美国AAA评级的主要信用评级机构。

在其新闻稿中，它表示，美国历届政府和国会未能就扭转年度巨额财政赤字和不断增长的利息支出趋势的措施达成一致。我们不相信，根据目前正在考虑的财政提案，强制性支出的重大多年减少和赤字将能够实现。国会正试图通过一项支出和税收法案。目前的众议院法案是……

预计到2034年将使预算赤字再增加3万亿美元，因为它将现有的减税措施和国防开支以及边境安全措施锁定在位，而这超过了政府其他领域的减支。

在阅读穆迪的报告时，并没有很多细节。他们预计，随着社会项目和利息支出的强制性支出到2035年将消耗总支出的78%，高于2024年的73%，预算灵活性将仍然有限。他们相信

到2035年，美国的预算赤字占GDP的比例将达到9%，高于2024年的6.4%，这在很大程度上是由于更高的利率成本造成的。但他们没有提供他们认为平均利率将是多少的假设。

穆迪预计，到2035年，联邦债务负担将达到GDP的134%，而2024年为98%。请注意，134%低于希腊的债务负担（接近160%），与意大利目前的国债与GDP之比（135%）相似。

意大利目前的十年期国债收益率为3.6%，比美国低一个百分点。现在，国会预算办公室也对长期预算前景进行了预测。他们于3月份发布了最新的预测。他们的数字不如穆迪的那么糟糕。他们认为，到2035年，联邦预算赤字占GDP的比例将为6.1%。

与穆迪的9%的假设相比，国会预算办公室认为，到2035年，公共持有的债务占GDP的比例将为118%，而穆迪的预测为134%。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些来自本周赞助商的言辞。

《余生之钱》建立在两个重要原则之上：良好的信息和信任。当我担任机构投资顾问时，这两个原则是建立和维护强大客户关系的关键。这些相同的原则也是我们面向顾问的投资研究和策略工具Asset Camp的基础。Asset Camp帮助顾问通过清晰的数据驱动见解来赢得客户的信任。

AssetCamp的股票和债券指数估值工具、预期收益率建模和每月投资策略报告，能更好地帮助您快速帮助您的客户了解市场波动以及您如何保护他们的未来。这些是我希望在为机构管理数十亿美元时拥有的工具，它们也是推动我自己的投资和我们的会员社区“余生之钱Plus”的工具。

获得AssetCamp的7天免费试用，阅读我们最新的综合每月投资策略报告。访问您可以与客户分享的简短市场评论，并试用AssetCamp的所有简单而强大的工具，看看它们如何改进您的研究和建模。您可以在AssetCamp.com免费试用七天。网址是A-S-S-E-T-C-A-M-P.com。

首先导致整体债务水平与GDP之比增加的是，我们衡量的不是债务的绝对规模，而是国债与资产的相对规模，即私营部门经济，经济的活力。

美国经济的活力。相对于债务水平，生产价值是多少？而债务除以GDP的价值显然是由每年的预算赤字决定的。因此，如果今年预算赤字占GDP的比例为6.1%，那么国债将增加

如果经济没有增长，则将增加6.1%。所以这是第二个因素。如果经济的增长速度与国债相同，鉴于我们目前的国债占GDP的比例为100%，那么这一比例就不会增加。因此，如果赤字占GDP的比例为6.1%，并且

名义GDP增长率为6.1%（事实并非如此），那么债务就不会增长。问题是需要降低赤字才能使其可持续。导致国债规模增长的另一个因素是平均利息。

利率。因此，如果平均利率低于GDP经济增长率，这将有助于抑制国债。这被称为詹森不等式。我们在第479集中详细介绍了这一点。但我们想研究一下，因为我们想了解潜在的动态，这是我们可以实际监控的东西。

预算赤字占GDP的比例是多少？我们更希望它接近4%，尤其是在经济增长的时候，理想情况下为GDP的3%。现在，国会预算办公室在其对2035年的假设中，预计名义GDP增长率为

约3.8%至4.1%，所有联邦债务的平均利息成本为3.6%。这实际上是可持续的，国债与GDP之比将会增长，但增长速度会很慢，不一定会导致危机。

这些长期假设的问题以及我们在过去二十年中所看到的问题是，金融危机、全球大流行，这些都导致联邦预算赤字膨胀到几乎两位数甚至更多，并导致国债大幅跃升。因此，这些长期经济

经济预测没有假设另一次重大的金融危机，这可能会彻底打破债务动态。

根据其基准假设，CBO预计到2055年，美国公共持有的国债占GDP的比例将为156%，低于希腊目前的水平。我们已经指出，希腊的利率较低。意大利的利率较低。现在，这些利率是由政策利率决定的。因此，欧洲中央银行目前的政策利率最终成为短期债务利率，为2.25%。

美联储的利率范围为4.25%至4.5%。是它的两倍。这就是为什么短期利率在这里比欧盟高得多，包括希腊和意大利。现在，随着穆迪债务评级下调，我们已经看到长期利率

在美国，特别是30年期国债收益率，自2023年以来首次升至5%以上，达到5.08%。我回顾了30年期国债收益率的历史。在过去20到30年中，大部分时间都低于5%，但在2007年达到5.35%，5.5%

在2002年。然后如果我们回到90年代后期，它超过了6.5%。事实上，在20世纪90年代的大部分时间里，30年期国债收益率都超过了6%。然而，我们并没有出现国债违约的情况。债务得到了管理。当时债务规模较小。如果平均利率上升到平均利息成本高于名义GDP增长率的水平，

所以高于，比如说，所有债务的4%或5%是令人担忧的。现在，这是美国和其他国家发行大量短期债务的原因之一。首先，这就是需求所在，这些短期利率受到……

任何利率，中央银行的政策利率的影响。现在，如果我们看看通货膨胀和预期通货膨胀，这也会影响长期利率。利率主要有三个驱动因素。一个是中央银行的政策利率。这是

这包括对中央银行未来政策利率的预期。第二个因素是通货膨胀预期。第三个因素是投资者要求持有政府债务的任何额外补偿。这被称为通货膨胀。

期限溢价。现在，美国的第三个因素一直在增加。目前已达到约0.5%。过去曾超过2%。这是我们在监控国债状况时可以监控的另一件事。投资者要求持有国债的期限溢价是多少？如果它越来越高，这表明债券市场感到担忧。为什么

目前美国的一个未知数是关税及其对

通货膨胀的影响。现在，特朗普总统和沃尔玛之间正在发生冲突。上周，沃尔玛首席执行官道格·麦克米兰在一次投资者电话会议上表示，我们将尽最大努力将价格保持在尽可能低的水平。但鉴于关税的规模，即使在本周宣布的减税水平下，我们也无法承受所有压力。

特朗普总统在社交媒体上回应说，沃尔玛停止试图将关税作为其在整个供应链中提高价格的原因。沃尔玛去年赚取了数十亿美元，远超预期。沃尔玛和中国应该，正如它所说，承担关税，而不是向有价值的客户收费。

有价值的客户任何费用。我会关注的，你的客户也会关注的。沃尔玛随后发布新闻稿称，我们一直致力于将价格保持在尽可能低的水平，我们不会停止。鉴于零售利润率较低，我们将尽可能长时间地将价格保持在尽可能低的水平。如果美国的企业承担关税，那么它们将

它们的利润率将受到影响，而且它们的利润可能会下降，这可能会影响它们的股价和整个美国股市。我们不知道，但这是一个持续的游戏，关税将是多少？这将如何影响企业？

有多少将转嫁给客户，因为关税是一种额外的税收，而零售利润率很低。所以这是有待观察的，但它也影响国债状况，因为它将影响经济增长，并将影响

预算赤字的水平，因为关税确实增加了税收收入，这可能会减少预算赤字，但也可能导致经济增长放缓，这可能导致失业支出增加。这是一个复杂且不断变化的情况。所以我们会拭目以待。但当涉及到美国国债时，我们可以监控一些事情。尽管如此，我们目前还没有处于危机模式

信用评级机构的降级。我们可以看看赤字占GDP的比例，它是在缩小还是在扩大？我们可以看看债务的平均利率。

以及其根本原因，包括期限溢价。我们可以看看整体经济增长，看看债务状况如何演变。我们有预测。是的，债务更高，但它并不像一些发达市场预期的那样高。

美国有一些优势。美元是储备货币，这使得美国能够以比其他国家更低的利率借款，因为如此多的贸易是以美元计价的。这些美元可以再循环并投资于国债。现在，随着美国试图减少贸易逆差，这种情况将来可能会减少，正如我们在研发中所讨论的那样。

我们的关税剧集。现在，在我还没有提到的国家中，经常在讨论不可持续的国债时被提及的国家是日本。如果我们看看它的国民总债务，即债务总值除以经济规模，大约为200%。而且

这是世界上最高的。但日本在这方面有所不同。如果我们实际看看公共持有的债务占GDP的比例，它低于美国的78%，而美国为100%。日本债务余额的大部分增长是由于社会保障支付、资产造成的

随着日本人口老龄化，它一直出现预算赤字。但如果我们扣除社会保障，日本实际上出现了预算盈余。在日本和社会保障方面，还有一件事，他们拥有巨额储备。

日本所做的是，除了调整社会保障，例如控制医疗支出、调整公共养老金缴款和支付等措施外，还采取了措施，使其更具可持续性，而不是像美国政府对社会保障信托基金所做的那样减少储备，日本借了更多

更多的钱，然后用这些储备资产投资于风险更高的资产，包括股市。因此，债务余额大幅膨胀，但资产增长幅度更大。日本的社会保障储备

1997年储备占GDP的36%，但到2023年增长到60%。因此，我们不能仅仅查看债务，然后说，哇，相对于经济而言，总债务规模很高。我们必须了解潜在的债务动态。日本借了更多的钱，然后进行了投资，他们获得了正收益。他们资产的回报率

他们的资产回报率高于债务成本。这使得债务余额能够得到控制，储备也能增长。穆迪在其新闻稿中表示，美国的展望稳定。他们下调了评级，但他们的信用展望是稳定的。他们指出了美元作为世界主要储备货币的地位。它能够以有吸引力的利率展期债务余额，尽管

现在的利率更高，但它指出了可能最让我担心的事情。他们写道，评级的基础是我们的假设，即美国机构和治理不会大幅削弱，即使它们有时受到考验。特别是，我们假设三个政府部门之间长期存在的制衡机制以及

对法治的尊重将基本保持不变。特朗普政府在其

在其上任一百多天里，发生了很多事情，发布了许多行政命令，其中许多都受到了挑战，正在通过法院系统进行处理。但对我来说，如果要发生宪法危机，那么分水岭在于特朗普政府如何应对最高法院做出的如此明确的裁决，以至于实际上没有任何合理的理由可以忽视它。

而政府却置之不理。这可能会产生巨大的政治和经济后果。

包括我在内的美国公民将不得不决定如何应对这种情况。现在，我不知道我们是否会走到这一步。我希望我们不会走到这一步。我不希望我们走到这一步。但这是一种政治可能会影响国债，更重要的是，我们的生活方式的方式。因此，我们将继续监控事态发展。目前，我不太担心

国债的水平，但我们也知道我们应该注意哪些方面才能感到担忧。平均利率是多少？经济增长速度有多快？赤字占GDP的比例是多少？期限溢价是多少？整体利率是多少？整体利率已经上升，但我们之前30年期国债的利率也超过了5%。今天它们又回到了5%以下。我们将继续监控事态发展。这是第525集。感谢收听。

您可能错过了《余生之钱》的一些最佳内容。我们每周的《内幕指南》电子邮件通讯超越了我们在播客剧集中涵盖的内容，并通过最适合书面和视觉格式的信息来提升您的投资之旅。通过《内幕指南》，您可以发现仅提供给我们通讯订阅者的投资和经济见解。通过我们高级产品以及

以及会员资格和资产上限，解锁更大的投资信心。进一步与《余生之钱》团队和社区联系。当您注册时，我们还将向您发送我们独家的投资清单，以帮助您立即更有信心地进行投资。您还将获得我们关于八项基本投资原则的介绍性电子邮件系列，如果遵循这些原则，可以使您成为更好的投资者。我们还将分享我们对播客剧集、文章和书籍的推荐。

《内幕指南》是充分利用您的投资之旅的最佳下一步。如果您不在名单上，请访问moneyfortherestofus.com并在主页上订阅。我在本集中与您分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑您的具体风险情况。我没有提供投资建议。这仅仅是对金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。