Plus episode excerpts: ETF Size, the Long-term Impact of QE, and Stock Market Inelasticity
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本周播客分享了Plus第484集关于ETF规模和量化宽松影响的节选，以及Plus第493集关于股市非弹性的节选。您可以在此处了解更多关于Money for the Rest of Us Plus的信息。内部人士指南电子邮件通讯注册免费的Money for the Rest of Us电子邮件通讯，即可获得我们的免费投资者清单我们的高级产品资产营Money for the Rest of Us Plus查看隐私政策，网址为https://art19.com/privacy，查看加利福尼亚州隐私声明，网址为https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info。</context> <raw_text>0 欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一个关于个人理财的节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活而无需为此担忧。我是您的主持人David Stein，本周我们有一个特别节目。近十年来，我们一直在运营一个名为“Money for the Rest of Us Plus”的高级会员社区，以帮助会员充满信心地进行投资并管理持久财富。

作为这项服务的一部分，我们提供一个名为“Plus Episodes”的每周高级播客，我们在其中回答会员问题，并每月分享一次我们每月投资状况和策略报告的音频版本。我们现在已经有近500集Plus节目了。本周的播客，我们想分享两期最近Plus节目的节选。

首先，我们讨论ETF或共同基金的规模或基金发起人的规模在多大程度上重要。这是我们在投资时应该注意的事情吗？接下来，我们将研究量化宽松和量化紧缩对系统中资金数量的影响，量化宽松如何影响通货膨胀、房价和股市。

回顾一下，量化宽松是指中央银行在二级市场购买政府债券和其他资产。最后，我们将研究一种称为“非弹性市场假说”的东西，它试图解释为什么股市的波动性比基本面（例如已实现和预期公司利润）的潜在变化大得多。

我希望您喜欢这个对我们在《Money for the Rest of Us Plus》（我们每周免费播客的配套播客）每周分享内容的预览。您可以在moneyfortherestofus.com了解更多关于Plus会员的信息。

让我们来看一个会员的问题。他们想知道基金的总资产规模和基金家族在多大程度上（如果有的话）会产生影响。他举了一个例子，假设两只ETF的资产都超过了，比如说，7500万美元，足以让ETF对发起人有利润。如果一只ETF有50亿美元资产，另一只只有5亿美元资产，这会有区别吗？规模较小、可能更灵活是否有优势？这实际上取决于资产类别。如果两只ETF的费用结构相似，而一只ETF的资产余额较小，比如说几亿美元，

并且它们投资的资产类别都是小型股、微型股。我更喜欢规模较小的ETF，因为它们在进出流动性较低的证券方面可以更灵活。现在，这取决于策略。如果是主动策略，则差异更大。如果是更被动的买入并持有方法，则差别不大。因此，在

评估ETF规模时，重要的是要了解其策略是什么，以及这是否是一种存在某种容量限制的策略？它可能是一种期权策略，也可能是各种各样的东西，但当我们阅读招股说明书时，要考虑一下这种方法是否会使交易规模和数量相同？

会有所不同。除此之外，可能不会。现在，当我们考虑基金家族时，与贝莱德、富兰克林邓普顿或先锋投资等公司投资是否更好？这有区别吗？有些公司专注于，比如说，更多基于期权的策略，比如Simplify。当我想到基金家族时，我倾向于……

关注费用。因此，先锋投资的费用通常较低。您确实会在规模较大的家族中发现这一点，因为它们具有更大的规模经济。它们可以将其固定成本分摊到更多ETF和基金上，然后提供更低的费用比率。因此，通常情况下，规模较大的基金家族的费用比率较低，这给了它们优势。此外，这更难量化，

规模较大的基金家族通常可能具有更低的交易成本，因为，当我还担任机构顾问时，我们看到了iShares的情况。当时我拜访了他们。他们当时还是巴克莱家族的一部分，但他们可以在不同的产品之间进行交易。他们无需进入二级市场执行交易，而可以在其现有基金之间进行交易，

基本上是免费的。因此，规模较大的基金家族具有优势。潜在的规模较大的基金家族与市场参与者之间有更深层次的关系，这些市场参与者可以确保ETF的价格与其资产净值保持一致。因此，总的来说，对于普通的资产类别，我更喜欢规模较大的基金家族。这通常也取决于

费用比率，但对于利基策略则不然。也许我们会使用规模较小的基金家族。这实际上取决于具体的方法，特定基金家族的专业知识是什么。所以我们再次以Simplify为例。他们在基于期权的策略、深奥的策略方面开辟了一个利基和专业领域。因此，这取决于您在关注什么，但这确实是一个因素。基金有多大，基金家族有多大？

接下来，我想退一步，看看量化宽松、量化紧缩对系统中资金数量的影响，以及这对通货膨胀、房价和股市的影响。回顾一下，量化宽松是指中央银行购买政府债券和

以及二级市场上的其他资产。它们通常通过商业银行运作，因此商业银行可能购买或拥有国债，然后中央银行（例如美联储）将从银行购买这些债券。当中央银行（例如美联储）这样做时，它将创造储备，这实际上是数字货币，用于购买这些资产。这在很大程度上是一个会计实体。

条目，但它是在凭空创造货币。例如，对于美联储而言，他们从商业银行或通过商业银行购买美国国债。这些国债现在是美联储资产负债表左侧的资产，而负债是储备。那些

商业银行储备。储备基本上是商业银行在美联储持有的资金。凭借储备，它们是银行拥有的最安全、最流动的资产。它们持有这些储备是因为从

监管角度来看，这是必需的。它们将持有储备，以防银行出现大量资金外流，而它们只是获得利息的流动性。因此，持有储备具有货币激励，因为这些储备正在获得美联储记入的利息，因此这是银行的收入。当我们考虑量化宽松时，如果联邦政府正在

实行平衡预算。因此，没有发行新的债务。只有在二级市场上交易的债务。然后中央银行介入并购买一些现有债务。这样做会增加整体经济中的流动性、现金，因为某个实体出售了其持有的债券。它被卖给了商业银行，最终卖给了中央银行。

而债务的原始持有人现在拥有现金。因此，它们的流动性更强，美联储实际上创造了现金。但没有改变的是经济中的财富或净值。这实际上是债券与现金的资产互换，但由于量化宽松本身，经济中没有增加购买力财富。

如果预算平衡。而且通常情况下，研究量化宽松是否有效或是否产生任何影响的研究，如果只是单独考察，是的，它似乎没有太大影响。但是，如果联邦政府出现预算赤字，而且这些预算赤字往往会在经济危机期间膨胀，因为失业率较高，这也是中央银行介入并开始进行量化宽松的时候。

在这种情况下，联邦政府正在发行新的债券来填补会计漏洞，因为存在赤字。它们的税收收入少于支出。通常情况下，它们会发行债券来弥补这部分资金，但由于中央银行（例如美联储）也在市场上购买这些债券……

对的。

整体经济中的系统正在增加，这意味着我们现在总体上拥有更高的私营部门净值，而且它们有更多的现金可以消费。它们确实如此。我们可以看到这一点。如果我们看看美国量化宽松的历史，美联储在2008年9月首次宣布量化宽松。当时，美联储资产负债表上的资产（包括运输工具）

国债不到1万亿美元。量化宽松于2008年11月宣布。它于2010年3月结束。到该时期结束时，美联储拥有的资产为2.3万亿美元，主要是国债和抵押贷款支持证券。

QE2从2010年11月持续到2011年6月。这又为美联储的资产负债表增加了6000亿美元资产，使其达到略低于3万亿美元。QE3于2012年9月宣布，持续到2014年10月。这使美联储的资产达到4.5万亿美元。然后它保持稳定，此时宣布了量化紧缩。在

美联储宣布它将允许其一些债券到期而不予替换。在量化宽松制度下，一些债券可能到期，但美联储或其他中央银行将购买新的债券以替换到期的债券。因此，量化紧缩始于2017年10月。它持续到2019年9月，并将美联储的资产负债表减少了

约7亿美元。我们做了一集节目，我将在节目说明中链接到该节目，该节目研究了量化紧缩的影响，它对经济没有重大影响，因为联邦政府仍在出现赤字。这仅仅意味着系统中的流动性、现金正在减少。因此，货币供应量减少了7亿美元。并且

由于量化紧缩。量化紧缩于2019年9月结束，我们将讨论发生的事情以及它为什么结束，但基本上，银行持有的储备余额变得太低，以至于它们不愿参与货币市场。它们没有足够的流动性来投资短期证券，而不是已经持有的储备，我们基本上看到了

回购利率的飙升，回购利率基本上是短期债务，以国债或国库券作为抵押品。

我们在播客第270集中讨论了那里发生的事情。因此，未知数之一是商业银行需要持有多少足够的储备量，或者我们称之为充足的储备，这样我们才能避免像2019年9月回购市场那样出现某种市场错位，当时短期利率暂时飙升至超过10%，因为它们只是

存在差距。可用的回购供应没有足够的买家。但让我们看看量化宽松的长期影响。首先，由于美联储和其他中央银行正在凭空创造货币来购买这些债券，因此系统中的资金量会增加。我们可以通过……来衡量系统中资金的数量。

M2。M2是一个货币总量指标，包括现金、支票和储蓄账户存款以及零售货币市场共同基金。在2008年，就在宣布量化宽松之前，M2为8万亿美元。公众持有的国债为5.3万亿美元。美联储拥有的资产略低于1万亿美元。

到2020年，在大流行病爆发之前，M2已增加到15.4万亿美元。国债为17.2万亿美元。然后到2022年，在量化宽松大幅增加之后，我们的M2现金和流动性总额达到21.7万亿美元。并且

国债略低于24万亿美元。现在，货币供应量增加是可以的。随着银行发放新的贷款，货币供应量会增加。这就是会计的运作方式。如果我获得贷款，我向银行承诺我会偿还。银行以电子方式、数字方式创建支持货币的存款。

它们拥有的新资产，即应收贷款。这就是货币的创造方式，通过银行贷款。这很好，因为随着人口的增长，随着经济的增长，货币供应量应该增加以促进交易。

量化宽松的问题在于货币供应量增长过多。因此，回到2008年，如果我们取M2余额8万亿美元，除以当时的美国人口约3.06亿，则经济中每人有26170美元现金。

人均国债为17288美元。在大流行病爆发前的2020年初，人均现金为46000美元。人均国债为51000美元。

然后，我们经历了大流行病期间的量化宽松激增，使人均现金达到64205美元。自2020年以来，人均现金增加了40%。自2008年以来，人均现金总量增加了150%。每个人都有更多现金。现在，由于不平等，有些人拥有更多现金。但从人均角度来看，人均现金增加了145%。每

人均。2022年人均债务达到7万美元。人均债务增加了310%。现在，从2008年到2022年，整体通货膨胀率增加了45%。因此，我们的现金增加了150%，但通货膨胀率仅增加了45%。为什么？因为超过

随着时间的推移，企业生产力提高，生产效率提高。这让我们回想起大约一个月前我们在关于货币贬值的节目中提出的观点。在一个货币供应量增长速度低于人口增长速度的经济体中，它们将看到通货紧缩。它们将看到价格下跌，因为企业在制造计算机、电视、汽车、农业方面的效率越来越高。并且

这会带来向下价格压力。因此，随着时间的推移，即使货币供应量增加了145%，通货膨胀率也只增加了45%。这仍然是一个很大的增幅。自2020年以来，美国的通货膨胀率没有达到21%，消费者物价指数，人均现金增加了40%。现在我们有F&O。

过多的现金，其中一些体现在消费者价格上，但这些现金，增加的现金，增加的净值体现在其他资产上。房价不包括在通货膨胀数据中，实际房价。包括的是房屋租金以及住户认为他们可以出租房屋的价格。如果我们查看美国的房屋中位数价格，自2008年以来上涨了100%。

2008年从222500美元上涨到438000美元。自2020年以来，房屋中位数价格上涨了33%。因此，我们在这里拥有一种我们称之为资产通胀的资产。它不会体现在消费者价格上，但它反映了人均可用现金大幅增加的影响。这会推高资产价格，因为房屋供应量没有像

系统中现金量那样快地增加。自2008年以来上涨的另一件事是美国股市。现在，美国股市反映了生产力提高的好处，这体现在更高的利润上，但也体现在通货膨胀上。因此，自2008年以来，美国股市的价格上涨了410%，部分原因是通货膨胀，部分原因是

部分原因是利润更高，由于生产力提高，部分原因是股票回购，但也因为投资者愿意支付更多。美国股票的市盈率今天比2008年高得多。

现在，公众持有的国债为27.5万亿美元。这27.5万亿美元包括美联储拥有的国库券和债券，因为美联储正在二级市场购买它们。因此，政府、美国财政部将美联储拥有的资产计算在国债中。美联储宣布

它们正在放慢量化紧缩的速度，它们于2022年6月开始实施量化紧缩。当时，美联储在2022年6月的国债总持有量为5.8万亿美元。现在降至4.5万亿美元。因此减少了1.3万亿美元。

如果我们看看货币供应量，货币供应量在2022-2023年实际上略微萎缩，现在已经相当稳定，因为它得到了额外银行贷款的帮助。银行贷款增加了货币供应量。量化紧缩减少了货币供应量。因此，在过去几年中，我们经历了轻微的，基本上是保持相当稳定的状态。我们不知道的是，美联储将在何时结束量化紧缩。

紧缩，即它决定，好吧，有足够的储备，足够的储备。我们不希望太少，以免出现某种市场错位。总之，我们了解到，量化宽松与联邦预算赤字相结合会导致人均现金大幅增加。这就是发生的事情。我们在NRA中看到了这一点。

M2货币数据。我们在通货膨胀数据、消费者物价指数中看到了这一点。我们在资产价格中看到了这一点，例如房屋中位数价格。我们还看到，这些巨额预算赤字导致人均债务增加。我们已经做了许多集节目，一个关于国债的三部分系列。人均国债现在为7万美元，7.1万美元。它在2008年为每人1.7万美元。它的增长速度是通货膨胀率的两倍。同样，由于生产力随着时间的推移而提高，通货膨胀率并没有增长得那么快。每个季度，美国财政部都会宣布它们将发行多少新债务

它们将最终确定这个数字，并在7月初发布。最终，我不相信量化宽松是一件好事。归根结底，它推高了资产价格，通货膨胀。显然，产能限制会加剧通货膨胀，但货币供应量的增长速度快于……

人口，这意味着货币贬值的速度更快，这就是为什么我们必须持有能够跟上的资产。这包括房地产，可能包括股票，但也可能包括其他货币供应量增长速度不如美元的货币资产，这包括黄金和比特币。

因此，这是对量化宽松和量化紧缩现状的回顾。我们将看到美联储何时结束量化紧缩，可能到年底。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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接下来，我们的最后一个主题是一个会员询问了非弹性市场假说。这是一篇研究论文，是Xavier Ghebre和Ralph Koijin在2021年提出的一个理论。他们试图弄清楚的是，为什么股市的波动性比公司利润或公司利润预期变化的基本面变化大得多？

他们进行了一些研究，并确定当在股市中投资一美元时，会导致股票价格上涨5美元。我会链接到这篇论文。如果您愿意，可以浏览一下分析。但基本上，他们说市场是非弹性的。这是一个经济术语。如果价格的小幅变化会导致需求的重大变化，则某物是弹性的。如果某物的价格上涨一美元，人们购买的就会少得多，少得多。如果价格发生变化，但需求变化不大，则某物是非弹性的。经典的例子是香烟。当香烟价格上涨时，人们并没有停止吸烟，至少没有像其他东西那样多。

如果某物是非弹性的，如果需求增加，那么价格就会大幅上涨。这就是这些合著者所说的。其理由是，大多数投资者都在投资ETF，他们持有共同基金，可能是养老金计划。他们对股票的配置相当稳定。他们不会随着价格波动而改变他们对股票的配置。它们是非弹性的。

那些会改变股票的人将是对冲基金或经纪自营商，他们指出经纪自营商仅占股市的约0.5%，对冲基金约占4%。因此，他们正在研究这个问题，并表示，是的，理论似乎是市场由于订单流而波动。流入或流出股市的增量资金会导致波动性增加，超过

任何基本面的变化。我寻找后续论文，但数量不多。Bouchard有一篇论文基本上能够复制Gabay和Koijin的工作，并发现，是的，股市似乎是非弹性的，因此我们由于订单流而出现波动。

这对投资者意味着什么？嗯，这意味着市场波动，这种波动将主要体现在估值变化中，而长期驱动因素仍然是现金流、股息。现金流是否随着收益的增长而增长？这两种情况，股息和收益，都与经济基本面相关。这就是为什么我们是股市的长期投资者。我们只需要认识到它是一个波动性资产类别，并且

而且这种波动性的大部分似乎是由流入股市的额外需求导致的，因为大多数投资者只是长期持有。我很想知道您根据此可能得出的其他结论。作者提出的一点是，如果股票如此非弹性，那么如果中央银行开始购买股票，量化宽松可能非常有效，因为你会得到很大的涨幅。对的。

或者如果美国决定建立主权财富基金并投资于股票或将社会保障投资于股票。现在，我不知道他们是否会这样做，但这是需要考虑的事情。如果出现一些政治因素表明对股票的需求发生重大变化，这可能会真正推高价格和估值。这就是我们关于股市非弹性的讨论。

我希望您喜欢我们每周高级Plus节目的这些节选。再次，我们非常乐意欢迎您成为《Money for the Rest of Us Plus》的会员。您可以在moneyfortherestofus.com了解更多关于Plus会员资格以及此高级会员社区中包含的内容。

我在本集中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用，未考虑您的具体风险情况，未提供投资建议。这仅仅是对金钱、投资和经济的一般教育。祝您本周愉快。