<raw_text>0 为我们其他人管理资金。这是一个关于金钱的个人理财节目,讲述金钱如何运作,如何投资金钱,以及如何生活而不必担心金钱。我是您的主持人,David Stein。
今天是第460集。标题是:您在退休前和退休期间应该100%投资于股票吗?最近的一项研究表明,答案是肯定的,继续收听。
我最近收到了这篇论文。他说他对它及其含义感到着迷。这篇论文的标题是《超越现状:生命周期投资建议的批判性评估》,由三位合著者Aizhan Anarkulova、Scott Cederburg和Michael S. O'Doherty撰写。
他们表示,他们挑战了生命周期投资的两个核心原则。第一,投资者应该在股票和债券之间进行多样化。他们认为应该100%投资于股票。第二,年轻人应该持有比老年人更多的股票。他们认为这些人仍然应该100%投资于股票。
他们写道,终生持有50%国内股票和50%国际股票的均匀组合在财富积累、支持退休消费、资本保值和产生收益方面远远超过基于年龄的股票策略。这是一些相当惊人的结论。我们将查看这篇论文,以及同一作者的第二篇论文,看看支出率是否是我们应该实际采取的措施。
我们能做到吗?我们是否有勇气在经历大幅回撤时保持100%股票投资?论文中的作者指出,美国人在2020年向定义贡献计划的总员工薪酬中贡献了约5%,总额为5860亿美元。
他们的问题是,应该如何投资这些储蓄?作者分享了投资教科书中的共识智慧,即年轻人应该更多地投资于股票,因为他们能够承受市场的波动,并且拥有克服这些损失的人力资本,因为他们继续为退休做准备。像Dave Ramsey、Suze Orman等流行的财务顾问也分享了类似的建议,即年轻时应多投资于股票,年长时应少投资,并通过一些收入暴露来实现多样化。
甚至联邦政府通过2006年的《养老金保护法》也表示,投资计划的定义贡献计划应该有一个合格的默认投资选择,即如果参与者不选择任何选项,他们所投资的内容。他们表示,该默认选项应通过股票和固定收益的组合提供长期增值和资本保值。这是共识。
这就是所教授的内容。这就是我所实践的内容。这也是我所教授的内容,即股票和不仅仅是债券的组合,而是其他资产类别以实现多样化。
然而,这些作者所做的是,他们建立了一个非常有趣的数据集,因为许多研究在退休期间应该花费多少百分比的退休储蓄,例如4%规则或长期投资,都是基于美国的数据,美国的股票数据。
这是一个问题,因为美国主要资产类别的样本量相对较小。数据通常只追溯到1925年。
大多数使用数据的学者,他们从证券价格研究中心获取数据。因此,如果您建模,比如说,蒙特卡罗模拟收益,您只能获得30年的股票收益样本,仅使用美国的数据。
数据还存在生存偏差。我们在早期的节目中讨论过,美国在过去的表现非常幸运。
如果我们查看保护下行风险的期权定价,看来美国并没有经历其他国家发生的许多坏事。
例如,股票市场关闭的长时间交易大厅、在本土发生的战争导致的超高通货膨胀等极端事件,这些事件影响了其他国家,但没有影响美国。因此,在进行研究并声称长期投资时,我们仅使用美国的金融市场来确定,这可能会有一定的偏见,因为美国在过去是多么幸运,我们并不完全确定未来美国是否会同样幸运。特别是我们谈论的是50年的股票投资时间范围。这些作者所做的是,他们使用38个发达市场国家建立了一个数据库,因此他们实际上拥有30000个特定的每月观察数据。
数据覆盖了1980年至2029年。他们专注于国内股票、国际股票、债券和短期政府债券。他们进行了所谓的自助抽样模拟。
他们以十年为单位,120个月的时间块,从其中一个国家抽样,以确保股票相对于债券、现金的表现一致,甚至当地投资者的经验,他们在该国以外投资的回报。他们进行了许多模拟,从这些数据中抽样。他们使用38个不同国家的原因是因为这些国家有不同的经历,并且没有遭受简单数据效应的影响。
进行研究很容易,抓取干净的数据,进行研究,但他们实际上付出了努力来整理这个数据库,并且他们在支出率的研究中使用了相同的数据库和相同的过程,这种块自助抽样。这就是他们生成回报的方式。但他们还查看了经历不同生活经历的样本夫妻。
有些人曾失业一段时间,无法为退休做贡献,他们使用了一个百分比的贡献率。但如果他们的收入低于15000美元,并且他们在其他方面没有贡献,他们试图生成一个现实的生活场景,描述一对夫妻在25岁时进入职场,储蓄40年,经历某种回报流。这些资产在65岁时退休,领取社会保障,继续投资,按照4%的支出率支出,第一年退休时支出4%。
然后根据通货膨胀进行调整。但在他们的案例中,他们使用的是实际数字,扣除通货膨胀的数字,他们将支出金额保持在4%的水平。然后他们观察发生了什么,并查看退休破产的概率,即资金耗尽的概率。
他们基于不同的策略进行比较,包括一种传统的目标日期基金策略,该策略具有滑行路径,股票的比例随着时间的推移而下降。他们使用了一种传统的平衡方法,60%股票,40%债券。他们使用了全股票的方法,全部为国内股票。
他们还使用了50%国内股票和50%国际股票。因此,有许多不同的场景。他们发现,整个生命周期中100%投资于国内股票的策略产生的平均退休财富比目标日期基金高出30%。
而50%国内和50%国际的策略则产生了32%更高的平均退休财富。现在,这应该引起警惕,因为股票经历了积极的波动,因为股票是波动的,可能会有股票表现非常好的时期。因此,由于这些极端事件,股票投资组合的平均最终财富被抬高,价格的平均水平因发生的良好时光而上升。
大多数观察结果,包括中位数,都会低于平均水平,因为积极的波动会在数据和他们的表格或总结表中显现出来,我们可以看到这些积极的波动,因为作为投资者,我们并不关心平均水平。我们关心的是破产的可能性,即资金耗尽的频率。我们关心的是中位数结果,即50%的概率结果。
他们在论文中承认,股票策略确实有更糟糕的左尾结果,尽管其退休破产的概率低于目标日期基金,但国际多样化实际上在退休破产的百分比上表现得更好。他们发现,使用目标日期基金的退休夫妻在使用4%支出规则时,破产的概率为16.9%,而100%国内股票配置的破产概率为17.4%。但令人惊讶的是,所有股票组合,即50%国内和50%国际的破产概率仅为8.2%,远低于其他策略。在40年的积累阶段,所有股票投资组合经历了更大的回撤,而国内和国际配置的最大回撤为50%,而目标日期策略为38%。
我们将关注这种回撤对行为的影响,以及决定我们是否应该追求这种策略。让我们更详细地看看结果。他们有八种场景,我们想逐一详细讨论,我提到的目标日期基金、平衡选项、50%国内股票和40%债券。
他们有一个包括国际股票的平衡策略,其中30%为国内股票,30%为国际股票,40%为债券。他们有几个基于年龄的规则,随着投资者年龄的增长,股票的配置减少。他们有一个资本保值策略,100%投资于国库券或非常短期的政府债券。
然后他们有两种股票策略,一种是100%国内股票,另一种是50%国内和50%国际。如我所提到的,所有股票的配置在所有策略的结束时平均水平更高,大约高出20%,而在财富的数量上则是最差的。
这是退休时的财富,因为显然他们的收益没有那么高。但最佳结果是99%的结果是所有股票。即使是95%的结果也明显优于其他极端情况。
我们关心的是中位数结果,因为50%的结果在目标日期基金中并没有太大差异。例如,50%的结果在目标日期基金中为0.58,而所有国内股票为0.62,国内和国际股票为0.73。中位数的50%结果在下行风险方面并没有太大差异。因此,那些观察结果在75%的结果中,目标日期基金实际上表现得比100%国内股票更好。
一些基于年龄的减少配置的策略表现得比100%股票更好。但在25%的时间点上,75%的观察结果更好,这些国内和国际100%股票的表现为0.40,而其他目标日期基金为0.33。因此,拥有100%股票,包括50%的国际股票,表现得比所有策略更好,甚至在一些最坏的情况下也是如此。但回撤情况如何?显然,更高的股票配置会导致更大的回撤。
我们不知道的是,当投资者面临这些损失时,他们会如何反应。我知道一些投资者在2008年金融危机中亏损后再也没有回到股市,这也是100%股票配置的最大挑战。我们不知道我们会如何反应,因为我们不是一个资金颜色的模拟。
我们只有一次机会,随着时间的推移,我们不知道我们会如何反应。我们是否有勇气坐下来恢复这些损失?如果投资者确实这样做,至少根据这次模拟,像50%国内和50%国际的配置,事情会很好,但没有保证我们会有勇气不抛售股票。
另一个表格是退休收入的百分比,但退休时的收入是使用4%规则加上社会保障替代的。再次,对于90%的例子,所有股票投资组合的表现明显优于其他策略。但我们关心的是中位数结果,因为存在积极的偏差。
在15%的水平上,目标日期基金并没有太大差异。然后,100%国内股票配置替代了约93%的退休前收入,而国内股票为96%,股票的国内国际组合为105%。
现在,退休期间的回撤,最大回撤在目标日期基金中要小得多,在50%的水平上。我们会期待这一点,因为到那时,投资者在股票中的投资较少。退休破产的情况如何?财富的数量又如何?
中位数在100%股票(包括国际股票)中更高。但在20%的中位数水平上,国内股票的表现并不一定优于其他策略。更多的多样化表现得更好。
因此,当我们考虑这项研究时,确实100%股票投资组合,包括50%的国际股票,表现得更好。如果我们坚持计划,它确实降低了破产的概率。在继续之前,让我暂停一下,分享一些本周的内容。
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作者们,还有一位额外的合著者发布了一项伴随研究,专注于退休支出率,试图弄清楚投资者在退休时应该支出多少百分比。共识是四个百分点规则。这是通常教授的内容。
但再说一次,大多数这些研究都是基于美国的数据。
他们的研究使用相同的数据集,涵盖三十八个发达国家,时间跨度为两千五百年。他们指出,例如,使用美国数据的风险。
日本在1990年至2019年的三十年期间经历了负九个百分点的实际回报。没有保证我们的国家,无论是哪个国家,都会表现得如此良好。
这篇论文中令人着迷的是,一个投资者在六十个百分点的国内股票和四十个百分点的债券中,使用四个百分点规则,在65岁退休时面临17.4%的破产风险。
现在,如果他只是美国的股票,那一百分比会更低,再次因为选择偏见,以及美国在国内没有经历恶性通货膨胀或战争的幸运。但如果我们提取出数据集,涵盖两千五百年的数据,三十八个不同的国家,破产的概率最终为17%。
然后他们研究了,如果我们想将退休破产的概率保持在5%或更低,支出率应该是多少?对于60/40的投资组合,支出率将是2.26%。这包括他们的数据集,涵盖三十八个发达国家。
如果我们仅使用美国样本,我们就在那儿。
四点二个百分点,100%股票投资组合。美国样本,5%的破产风险,4%的支出率。
如果我们使用更广泛的数据集,更具包容性的数据集,支出率仅为2%,以保持破产概率低于5%。这些都是如此引人注目。现在,即使在他们的新数据集中,仍然存在一些潜在问题。
例如,他们试图避免一些生存偏见,但有些国家因发展时间过长而被排除在数据库之外。因此,某些国家仅在他们的数据库中存在126年和145年。我在1927年和1970年、1947年、1996年时在那儿。
现在,他们使用分类法,一旦一个国家的劳动份额作为农业低于50%,那么它就被添加到数据库中。然后在1948年之后,如果他们被加入经济合作与发展组织(OECD),他们就被添加。
但随后您会有国家退出,因此这是他们方法中的一个挑战。您必须决定它不包括新兴市场,并且它假设发生的事情就是发生的事情,但我不必这样。这就是所有这些历史研究的问题。
即使我们获得了更好的数据集,这也是一个不支持四个百分点退休支出率的数据集,仍然存在一些选择规则和一些潜在挑战,假设在那十年期间,使用的区块,相关性是恒定的,波动性是恒定的。存在风险,呃,也许区块不应该是十年,也许应该是二十年。在决定方面有一些方向,并且可能还有其他极端事件发生,只是没有包含在数据集中。
我认为这是我见过的最好的数据,适用于这些类型的研究。但再说一次,它是一个蒙特卡洛模拟。它不是我们将经历的事情。
当我们尝试实施这一点时,我们的行为将如何改变?我在休息时思考过这个问题,因为我在《随机的折叠》中读到过。它在2000年出版。
首先,我从未读过它。我读过其他四本书,黑色的那本是我读的第一本。它在2007年出版,完全改变了我对投资的看法,我对风险的意识,我对风险的思考。
我在休息时思考,如果我在2001年发现了《被愚弄》,并意识到投资者的业绩记录是如此短暂,您真的无法得出任何结论。还有一些在那本书中概述的其他行为因素,我们并不知道我们将如何与塔利布的老师和我正在重读的另一本书《塔利班前合伙人马尔奇·皮克斯·内戈》反应。他的书《安全避风港投资》是我们希望消除这些由于波动性造成的大幅回撤,因为这使得不仅在行为上,而且在数学上都很难恢复。
如果我们能够消除大幅回撤,这将提高我们的投资组合回报,并使我们在退休时拥有更多。这只是弄清楚如何做到这一点。我再次阅读它,因为我认为蛇不会出去告诉您这是黄金NASA类的做法。
他教授的方法论,我正在重新审视数学,看看是否有办法以成本有效的方式保护下行风险?因为如果我们不能以成本有效的方式降低风险,那么我们就可以拥有100%的股票,除非我们能够经历这些重大损失。现在这两篇论文的结论是国际多样化有帮助,而许多投资者并没有这样做。
仍然有100%的国内股票,或者他们有一个象征性的配置,2%、9%的国内股票,10%、15%。这些作者的研究支持对国际股票的50%配置。相对的结论是,为了避免退休破产,较低的支出率是必要的。
大多数人可以负担得起在退休时支出2%。所以要么您进行赌博,要么您购买年金,通过年金获得保证收入,这是我们在节目中多次讨论过的。他们的研究还基于储蓄10%。
我们可以通过储蓄更多来建立更大的缓冲区。最后,认识到数据总会存在问题。即使我们尽力清理数据,历史上关于K市场的数据也不够,特别是对于一个国家。
这个数据集更好,但这个交易在数据方面存在一些选择偏见。我不想把我的退休押注在这个数据集上,即使结论是,您在长期内会更好地以100%的多样化配置投资于股票,包括国际股票。我没有足够的风险承受能力,这就是为什么我从来没有100%投资于股票。
我年轻时有更多的股票。但一旦我经历了财务依赖,其中一部分也是由于运气,基于我管理的每个投资组合的系列。
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所以当我离开投资顾问业务时,我是一个极其规避风险的投资者,因为我没有找到保护高配置股票下行风险的方法。因此,我没有高配置股票,大约15%的我的网络在股票中,普通股票。我还有额外的优先股配置。
我有许多不同的活动,您可以看到我作为“为剩下的人赚钱”的会员的投资组合,我每个月分享这些。因此,要小心这些研究,并认识到我们不知道未来的条件是否会像过去的条件一样,我们也不知道未来我们的行为是否会与过去的行为不同。这就是为什么我倾向于成为一个更保守的投资者,因为我没有人力资本来弥补巨大的回撤。
年轻的投资者可以。因此,他们应该有更高的股票配置,包括国际股票。那一集460,感谢您的收听。您可能错过了一些“为剩下的人赚钱”内容中最好的部分。我们的每周内部指南电子邮件通讯超越了我们在播客中覆盖的内容,并帮助提升您的投资旅程,提供最佳的信息,以书面和视觉格式呈现。
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