Should You Invest in Private Equity?
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为我们其他人赚钱之路。这是一档关于个人理财的播客。我们将讨论资金运作方式、如何投资以及如何生活而不用为资金担忧。

我是主持人大卫。今天的主题是“你应该投资私募股权吗？”。最近，我收到了一封来自我们付费社群“为我们其他人赚钱”会员的邮件。他询问了关于私募股权的问题，并指出在世界大部分地区，股市价格昂贵，投资资金正在寻找机会。然而，已经有大量资金筹集用于投资私募股权，他很好奇这是否会影响回报。

私募股权的表现如何？我们将在本期节目中讨论这个问题，包括什么是私募股权，以及我们个人能否参与这一对理性投资者而言非常成功的资产类别。私募股权主要包括三个领域：收购、增长资本和风险投资。

收购是指一家公司或投资者收购一家上市公司甚至私营公司，对吧？他们通常会使用债务，也就是借钱来帮助融资。这就是为什么收购有时被称为杠杆收购。

管理团队积极参与公司的收购，以改进运营、发展业务。但这些通常是已经存在多年的成熟企业，而且大多数情况下它们是上市公司。因此，它们拥有上市股票。

一家公司可能会筹集资金来收购这家上市公司并将其私有化。风险投资则有所不同。这是专注于早期公司和具有高增长潜力的初创企业的股权投资。

随着这些初创公司发展壮大，它们会扩展业务。通常情况下，可能会有一些额外的资金，称为增长资本，用于这些后期公司。风险投资和增长资本都是对私营公司的投资。

对于所有这些策略，收购、增长资本和风险投资，其目标都是某种形式的退出，以便投资者能够收回资金并锁定利润。这些退出可以通过首次公开募股（IPO）实现，即将这家私营公司发行上市股票，或者可以通过收购实现。

一些其他基金可能会收购该公司。传统上，私募股权投资是通过私募基金结构进行的，该结构有一位普通合伙人，即管理公司。他们是组建基金的人。

他们出去从有限合伙人那里筹集资金。因此，有限合伙人可以是大学捐赠基金、私人基金会或家族理财室。这些都是非常高净值人士。

这些合伙企业通常持续7到10年，但如果仍有未退出的投资，则持续时间可能会更长。我参与了我前公司的一个私募股权或私募基金基金，它已经持续了12年，并且他们刚刚又延长了一年。因此，这些基金通常会持续超过十年。

普通合伙人通常会共同投资于私募股权基金。这可能是资本的2%，但他们会与有限合伙人一起投资。费用通常是每年2%的管理费，然后普通合伙人将在达到某种优先回报或门槛利率后获得20%的利润。

因此，这可能是有限合伙人获得8%的净费用的优先回报，然后普通合伙人才获得20%的利润。这些基金的运作方式是，普通合伙人决定筹集新的基金。他们筹集资金，从有限合伙人那里获得承诺。

然后，随着普通合伙人找到机会，他们将调用资金，有限合伙人将资金发送到基金。通常情况下，这些资金调用是在基金生命周期的前三到五年内进行的。然后，理想情况下，会有退出。

随着退出，资金将通过分配返还给有限合伙人。分配的典型运作方式是，首先，任何来自某种退出或出售的分配都需要支付管理费、债务服务和成本，然后有限合伙人将获得他们贡献给基金的部分资本回报。然后，有限合伙人将获得利润，直到他们达到门槛利率或优先回报。在那时，将进行追补，允许普通合伙人获得他们的20%。

然后，在有限合伙人获得他们的优先回报后，普通合伙人获得他们的20%。然后，任何额外的收益分配将按比例分配给普通合伙人和有限合伙人。我已经参与私募股权投资几十年了。在21世纪初，我是我前公司FAG顾问公司的首席投资组合策略师，该公司设有研究部门。

我还参与创建了一个私募资本研究机构，我们聘请人员对这些有限合伙企业、私募资本领域的基金进行研究，包括私募股权、风险投资以及房地产、能源和其他实际资产。我现在也已经投资私募股权超过十年了，主要通过我前公司在2010年组建的基金。我们开始着手组建基金中的基金。因此，基金中的基金是一个投资于基础有限合伙企业的基金。

因此，我参与了这些基金的组建，并担任投资委员会成员。后来，我又投资了他们筹集的所有六只基金。这大约占我可投资资产的16%。

稍后我将在本期节目中分享我在私募股权投资方面的经验以及回报情况。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的信息。本周的赞助商之一是LinkedIn。当您为您的小型企业招聘时，您希望找到适合该职位的合格专业人士。

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在LinkedIn上免费发布您的职位，适用条款和条件。有限合伙人通常会收到季度投资报表，内容为特定基金（例如风险投资基金或收购基金）。

报表将显示净资产价值。净资产价值的确定方法有一些指导，但我至少可以按成本说明，如果发生某种估值事件，他们是如何计算的。因此，可能存在类似的公司筹集了资金。可能存在退出或其他一些事情，他们可以评估其试图确定的公允价值。

这家公司保守估计值多少钱？底层投资组合公司，然后这些公司累加起来构成基金的总价值，除以股份数量，即可得到每股净资产价值。私募股权的挑战在于将其与股市进行比较。显然，风险是相似的，但由于收购、风险投资的估值通常是按季度进行的，因此存在滞后性。因此，这些基金不是每天都在交易，其底层资产也是如此。

因此，看起来它们不像公开交易公司那样容易估值，因为它们是私营公司。但是，存在风险，我将分享一些风险。假设我投资于股票指数基金。它们每天公布回报，您可以看到我的当日回报、一年回报、三年回报等等。这种回报计算方法被称为时间加权回报，它实际上并没有考虑现金流。

而对于私募股权投资，由于合伙人决定何时调用资金和何时分配资金，因此他们使用的是所谓的美元加权回报，也称为内部收益率。它基本上是查看一段时间内的现金流以及最终价值的现值，并进行贴现回报计算以计算总回报。

换句话说，给定何时调用资本、何时分配资本、最终价值是多少，达到该回报需要多少？换句话说，它包含一个贴现率，该贴现率将使所有这些现金流在今天获得这些现金流与将来获得这些现金流之间保持中性。这是一个美元加权回报，计算有点复杂，但这些内部收益率计算不一定与时间加权回报计算具有可比性。

因此，当您看到一只私募股权基金的内部收益率为10%时，这并不意味着股市回报率为10%。这是一种计算方法。对于私募股权基金，他们通常计算内部收益率，对许多人来说，这并不一定直观，但他们也会查看总价值与已付资本的比率，即已付资本中，有多少现金流入。

因此，如果已付金额等于已付金额，则总价值与已付资本的比率为1。理想情况下，如果他们资金充足，则应该更接近2或3。因此，从回报的角度来看，查看私募股权的两种主要方法是内部收益率以及总价值与已付资本的比率。

但还有一种计算方法。我在Dimensional Fund Advisors发表的一篇论文中发现了这一点。合著者是Hendrix和Medhat，他们研究了MSCI私募资本宇宙，以前称为Burgiss经理宇宙。

它拥有来自超过1000家有限合伙人的基金数据，这些合伙人提供其底层基金的信息，以便有一个数据库来比较业绩。Hendrix和Medhat研究了这些数据，他们试图找到私募股权数据与股市的比较，他们使用的是所谓的资本证券公共市场等值（KSPME）。它的计算假设一个典型的私募股权有限合伙企业。

他们调用资金并分配资金，并且有一个现值。它假设当资金被调用时，它被从股市中取出，然后投资于该基金。然后，当资金被分配时，这笔钱被放回股市，并以股市的回报进行投资。

因此，它进行这种现金流计算。因此，如果这个统计数据，即所谓的KSPME大于1，则私募股权基金优于股市中可比的基金，通过现金流匹配其现金流。

然后他们追溯了几十年，查看一段时间内私募股权的表现。他们发现，对于所有年份（私募股权的年份是指基金筹集的年份），所有年份的收购基金的KSPME在等权重基础上为1.2。

因此，2024年筹集的基金将拥有2024年的年份。然后，它将与在2024年筹集的收购领域或风险投资领域的基金进行比较。然后，这些在Dimensional工作的学者所做的是，他们查看所有年份，发现当使用标普500作为基准时，KSPME为1.2。

如果他们使用市值加权基准，则更接近1.6。但这表明，他们在论文中得出结论，他们使用了其他基准，在较长的时间范围内（10到17年），收购基金和风险投资基金总的来说优于可比的股市，无论是在等权重基础上还是在资本加权基础上。

平均而言，存在持续的超额收益。问题是，这并非完全是技巧。有些收购基金和风险投资基金表现非常好，有些则表现不佳。

因此，如果您查看特定年份的回报范围，那么顶级公司或前50%的公司或基金的回报将远高于底层公司或最差的5%的公司。私募股权领域的回报分布远比公开市场广泛。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的信息。

赞助商是NetSuite。企业在运营、多个系统以及交付产品或服务上花费的成本越低，其利润率就越高，保留的资金就越多。但随着材料、员工、分销和一切成本的增加，一切成本都在上涨。因此，为了降低成本和减少麻烦，聪明的企业正在转向NetSuite by Oracle。

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在研究驱动回报的原因时，为什么有些基金的表现比其他基金好得多？

在私募股权领域，技能至关重要，最熟练的管理者远胜于技能较低的管理者。技能优势的部分原因在于人脉网络。顶尖风投公司之间，其有限合伙人彼此熟识。

在私募股权领域，这并非一场比拼谁筹集资金最多的竞赛，对于那些业绩导向型基金而言更是如此，因为资金越多，要复制卓越业绩就越难，因为可供选择的交易和机会是有限的。我将链接一篇题为“解锁关系的力量”的论文，作者是Neto和Richard，他们发现，顶尖四分位数的有限合伙人能够接触到最好的风险投资普通合伙企业，他们通过长期建立关系获得了这种准入，因为他们拥有长期的合作关系。

与此同时，一些规模较小的机构可能没有在这个领域投资，无法获得同样的合作关系。因此，回报范围很广。如果我们仅考察已募集资金的总量，它已大幅增加。

这是根据标普全球对私募股权的术语“干火药”的定义。干火药代表普通合伙人尚未投资的已承诺资本。在2000年附近，它是1570亿美元，但今年是2.63万亿美元。

事实上，干火药在2015年超过1万亿美元，在2019年超过2万亿美元。干火药数量增加的部分原因是，过去几年生物技术基金和风险投资基金的退出数量减少。因此，首次公开募股减少了。

收购交易也减少了，即另一家公司（可能是私营公司）收购底层投资组合公司的情况。因此，出现了退出积压。与此同时，基金仍在为新的基金筹集资金，他们都在试图将资金投入生物技术、增长资本或风险投资领域。

事实上，一些普通合伙人已经发起了延续基金，他们发起一个新的基金来收购其现有基金的投资组合公司，以便有限合伙人能够退出。我提到这些典型的有限合伙关系持续7到10年，但通常有关于延长其期限的条款，这就是我投资的基金中的基金的情况，因为底层有限合伙关系在基金中的基金层面继续存在。在我查看我的私募股权投资组合时，他们也已经延长了期限，我提到我投资了6只基金，而且它们表现良好。

我提到了私募股权领域回报的巨大差异。一般来说，我投资的基金的已付资本总额约为1.8到3.1倍。一些风险投资做得更好，一些则表现不佳。通常情况下，生物技术领域的回报约为2倍，但它们的预期内部回报率为15%到18%。

然而，关键在于它们有着令人难以置信的多元化投资。因此，每个基金都在私募股权领域进行多元化投资。生物技术、增长股权和风险投资总共约有16只基金，涵盖这三个类别，这将代表近300个投资项目。

因此，在整个基金的基金结构中，有300家投资组合公司，这一点很重要，因为有些公司表现不佳。我实际上很惊讶。所以，让我们看看第二只基金的投资情况。

16只基金，但其中3只在整个投资期内没有赚钱。事实上，有两只是以低于成本50%的价格出售的。这是一只实际的基金。现在，在投资组合公司中，有些公司表现非常出色，而另一些公司则基本失败了。

当你观察作为个人投资者或机构投资者建立成功的私募股权投资计划需要什么时，你需要通过基金进行多元化，通过投资数量进行多元化，通过投资年份进行多元化。我投资了6只基金，投资年份跨越12年。这是一项长期承诺。

当我加入我的老公司时，我决定，好吧，我要致力于这个领域，但这将是一项非常、非常长期的承诺。其他机构投资者也是这么做的。这对于个人投资者来说是一个真正的挑战，因为要获得所需的多元化投资非常困难，因为一些投资组合公司将表现非常出色。

有些公司的平均回报率很好，有些公司根本没有表现良好。对于底层基金而言，也是如此，对于个人投资者而言，大多数基金要求我们是合格投资者。因此，对于美国而言，这意味着个人年收入在20万美元之间，夫妇年收入在30万美元以上，或净资产超过100万美元。一些基金要求投资者是合格投资者，拥有至少500万美元的净资产。我没有。

我们前面提到，最好的有限合伙人或机构投资者能够接触到顶尖基金，我不知道，通过我的老公司，他们几十年来建立了关系，并能够接触到一些这些基金，但即使是他们，现在也并非都能接触到。因此，当我们考虑个人投资者如何进入这个领域时，我想说的是，对于一个新的合格投资者来说，想要进入私募股权领域是困难的。

我发现的一个平台叫做Moonfare，他们似乎在通过基金进行多元化方面做得很好，但它还处于早期阶段，因此我们不知道他们的早期基金的表现如何。我参与了一个名为Long Angle的投资者群体，他们赞助了广播一段时间，这是一个由高净值个人投资者组成的群体。你必须至少拥有400万美元的净资产，他们聚集在一起，分享他们网络中创造的特定基金投资机会。

但通常情况下，仅仅是一个机会的最低投资额是10万美元。大多数人只是，我说，在我的基金的基金结构中，有300个投资组合公司，这是一个基金。因此，即使进行单笔交易，大多数人仍然没有足够的资金来对每个机会投资10万美元，并获得所需的多元化投资。

我当然没有。因此，许多平台，如OurCrowd，它更侧重于风险投资，要获得所需的多元化投资是具有挑战性的。鉴于投资组合公司潜在回报的巨大差异，很难说明为什么典型的个人投资者应该投资私募股权。

现在有一些新的平台允许人们投资已建立公司的私募股票，考虑到私募股权领域的退出积压。而且，由于IPO数量减少，公司私营时间更长。在过去四年中出现了一些平台，其中一个是Carta，还有其他七个股权平台，允许个人出售他们在可能工作的公司中的一些股份，即使该公司仍然是私营公司，其股票也是非流动的。

作为个人，有可能购买这些股票。再说一次，要获得所需的多元化投资非常困难。如果你只是进行一次性的交易，从任何标准来看都是投机性的，那么问题是，你将为此支付多少费用，你将为此支付过高的费用。

有趣的是，今年推出了一只新的封闭式基金，名为Destiny Tech 100，股票代码为DXYZ。他们筹集资金来购买那些已经存在十年或更长时间的风险投资支持公司的股份，他们正在构建投资组合。因此，目前，他们持有23家私营公司，这些公司是其在科技领域的顶级持股，占资产的37%，但他们也持有OpenAI和Instacart的小部分股份。这是一个非流动性封闭式基金。

挑战在于，它以高于其净资产值160%的溢价出售，因为这是个人投资者获得更多私募股权领域多元化投资的少数几种方式之一，可以投资科技公司，但你要为此付出很多代价。而且，目前它只有23家公司，并收取2.5%的年费。因此，当我们退后一步，考虑私募股权资产类别，包括收购基金、风险投资和增长资本时。

传统上，这是一个机构投资者几十年来一直在投资的领域。他们与顶尖基金建立了稳固的关系。顶级基金和底层基金之间的回报差异很大。对于个人投资者来说，要获得顶尖基金的准入，并拥有足够的资金来建立一个由数百个投资项目组成的私募股权投资组合（这实际上是获得高于公开股票市场回报所需的）是困难的。私募股权的平均回报高于公开股票市场，但差距并不大。

因此，除了可能对个别初创公司进行一些投机性投资（只是为了好玩，计划损失所有资金，但至少可以学习）之外，很难建议个人投资者进入这个资产类别，因为这个领域竞争非常激烈。机构投资者有数万亿美元的干火药尚未投资，目前尚不清楚何时以及是否会投资，因为总是有更多基金。例如，如果你回到2007年，那一年收购基金的募集资金量高于以往任何一年。

这有点类似于今天募集的资金规模，但那是2007年募集的。然后，如果你看看那个年份基金的回报，那是生物技术领域有史以来最低的回报之一。因此，当干火药很多，对潜在交易的竞争非常激烈时，这会导致较低的回报，个人投资者在这个领域显然处于劣势，最好关注回报差异不那么大的领域。

因此，当你可以获得这种准入时，那就是公开股票市场和其他我们讨论过的资产类别，个人投资者可以获得与机构投资者相同的准入，例如抵押贷款债务。这是我们在之前的节目中讨论过的事情，现在有一些ETF允许我们投资CLOs，这传统上是机构投资者的领域。不幸的是，在私募股权领域，这些工具还不存在，至少在我们可以接受的费用水平上是不存在的。

这为我们提供了构建投资组合所需的多元化投资。这是第90集的私募股权回顾。感谢收听。你可能错过了我们的一些最佳内容。我们的每周内部指南电子邮件通讯超越了我们在播客节目中涵盖的内容，并通过最适合书面和视觉格式的信息来帮助提升你的投资之旅。

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