Should You Investment 100% of Your Retirement in Closed-End Funds?
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欢迎收听《余生之钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人 David Stein。今天是第 517 集，标题是《你应该将 100% 的退休金投资于封闭式基金吗？》最近在《余生之钱 Plus》论坛上，我们讨论了是否应该将全部退休投资组合投资于封闭式基金。

封闭式基金。《Plus 会员》是我们的高级会员社区。我们有论坛，每周还有问答加剧集（音频剧集）。还有视频课程，以及关于封闭式基金的课程。我从 1994 年开始投资封闭式基金，并在全球金融危机期间更加积极地进行投资。我投资封闭式基金的方法通常是机会主义的。

更像是一种交易策略。当整体金融市场下跌时，我就会开始筛选封闭式基金，因为那时它们会变得更便宜。相对于资产净值的折价会扩大。我将在几分钟内更详细地解释这意味着什么。但这并不是投资封闭式基金的唯一方法。我们将看看另外两种方法。

在本集中。但首先，让我们讨论一下什么是封闭式基金。封闭式基金是一种共同基金，投资者将资金集中在一起，专业的资金管理团队通过选择基础股票、债券和其他证券来监督投资组合。这些都是非常古老的工具。第一个封闭式基金于 18 世纪后期在荷兰推出。

美国的第一批封闭式基金于 19 世纪后期推出。这种投资工具——封闭式基金，比开放式共同基金历史更悠久，也肯定比 ETF 更古老。但这是一种非常利基的策略。美国只有大约 400 只封闭式基金，资产约为 2500 亿美元。因此，每个基金都相对较小，平均资产约为 5 亿至 6 亿美元。相比之下……

超过 7000 只开放式共同基金，资产超过 20 万亿美元，以及超过 4000 只 ETF，资产超过 10 万亿美元。而且美国封闭式基金的数量正在减少。这个数字连续 12 年每年都在下降，下降幅度超过 40%。

自 2011 年以来，数量方面下降了。为什么封闭式基金在萎缩？好吧，它们相对于 ETF 来说是一种劣质的投资工具。因此，封闭式基金领域出现了一些并购。让我们来看看 ETF 之间的区别

开放式共同基金和封闭式基金，交易所交易基金。封闭式基金可以在二级市场交易所购买，因此它像交易所交易基金一样全天交易，而开放式共同基金只在一天结束时交易。封闭式基金的股份数量固定，因此没有像开放式共同基金那样持续的股份创造过程，以及

和 ETF。封闭式基金中唯一增加的流通股是它们进行后续发行，即权利发行，允许现有股东购买额外股份，并允许新股东购买股份。但这一个结构化的过程。它不是持续的，它本质上是一种新的证券发行。对于开放式共同基金，

它们在一天结束时交易，其交易的市场价格等于资产净值。它们是相关的。它们是相等的。而对于封闭式基金和 ETF，由于它们全天交易，市场价格和资产净值之间可能会出现脱节。

资产净值是通过计算基金资产或 ETF 资产（包括现金）的价值，减去任何债务，然后除以股份数量来计算的。因此，它是按每股计算的持仓价值。然后，由于 ETF 和封闭式基金进行交易，市场价格可能会与资产净值脱节。

现在，对于封闭式基金来说，这是设计使然。没有缩小这种折扣的机制，而 ETF 的设计则包含一种机制，即授权参与者和做市商的积极参与，以保持市场价格与资产净值一致。因此，他们正在交易 ETF 的股份，他们正在交易 ETF 的基础持仓

ETF。ETF 在保持价格相对于资产净值的溢价或折价方面做得非常好。而对于封闭式基金，这些折扣或溢价可能会持续数年。如果您正在交易并且想要以

折扣价购买封闭式基金，例如八折。当封闭式基金以折扣价出售时，您每美元获得的资产更多。封闭式基金传统上专注于产生收入。因此，大约 60% 的封闭式基金是固定收益投资。40% 是股票基金，但即使是股票基金也试图产生高股息、高分红。有时他们会通过以下方式做到这一点

所谓的管理分红策略，他们试图使每个月的股息或分红保持不变，这意味着有时他们支付的是收入。有时可能是资本回报。假设这是一个股票封闭式基金。它可能存在未实现收益。它不想出售这些，但它已经升值，它可以将部分未实现收益作为回报分配。

作为管理分红策略的一部分，向股东返还资本，以保持股息高，分红高。许多封闭式基金的分红率为 7%、8%、9%、10%，部分原因是其

因为封闭式基金的另一个特点是它们使用杠杆。因此，封闭式基金会借钱，或者他们可能会发行优先股以提高投资组合的杠杆率，以产生更多收入，更高的分红。

现在，一些 ETF 使用杠杆，一些共同基金使用杠杆，但在封闭式基金领域，使用 20%、30% 或 40% 的杠杆是很常见的。他们可以这样做，因为你不能清算你在封闭式基金中的持仓。你不能像共同基金那样去发起人那里赎回股份，或者如果你是一个 ETF 的授权参与者。对于封闭式基金，

这是永久性资本，这使得封闭式基金能够投资于流动性较低的资产类别，以提高投资组合的杠杆率，因为他们不必担心投资者从封闭式基金中提取资金。如果投资者想要退出，他们将在二级市场出售其股份，这可能会扩大折扣。所以这是一个固有的优势

封闭式基金，永久性资本，能够利用杠杆产生高收入，可以管理分红。但是当我们将封闭式基金与 ETF 进行比较时，由于 ETF 用于保持市场价格与资产净值一致的机制，我们不会详细介绍该机制。我们在其他剧集中已经介绍过。

并且在《余生之钱 Plus》上有一节关于 ETF 如何运作的课程。但它非常节税，因为它们可以将低成本基础持仓转让给授权参与者。然后，ETF 的股东不必承担这些潜在的收益。因此，ETF 比封闭式基金的税收效率高得多。我提到封闭式基金往往规模较小。因此，75% 的封闭式基金拥有

资产少于 6 亿美元。这使得这些封闭式基金能够更加灵活，能够投资于流动性较低的证券。封闭式基金的小规模使得机构投资者难以投资它们，难以获得头寸，尽管这种情况已经发生了变化。许多对冲基金积极参与封闭式基金，包括像 Saba Capital 这样的激进对冲基金

购买封闭式基金的股份，他们开始与董事会合作，试图让董事会，甚至获得董事会席位，或者让封闭式基金采取行动来缩小与资产净值的持续折扣。因此，您会看到越来越多的激进投资者投资于封闭式基金领域，这导致了客户内部更多的并购

封闭式基金，这就是为什么流通的封闭式基金数量在下降的原因。现实情况是，在许多方面，ETF 都是更好的工具。当然，与封闭式基金相比，ETF 的费用要低得多，费用比率也低得多。部分原因是封闭式基金的资本基础较小。他们不能像 ETF 那样轻松地创建无限数量的股份或创建股份。

那么，如果有人考虑将全部退休金投资于封闭式基金，有哪些策略呢？有哪些方法可以做到这一点？有两本书被引用。一本是斯蒂芬·巴伐利亚 (Stephen Bavaria) 于 2020 年出版的《收入工厂》(Income Factory)。另一本书，《资本主义》。

出版于 2023 年。书名是《退休金秘密》(Retirement Money Secrets)，作者是斯蒂芬·塞林古特 (Stephen Selingut)，他是一位前财务顾问。斯蒂芬·巴伐利亚 (Stephen Bavaria) 多年来一直在撰写关于寻求阿尔法的文章，但他采用的方法被称为“收入工厂”。这是一种买入并持有策略。其理念是构建一个多元化的封闭式基金组合，这些基金具有有吸引力的分红收益率，然后只需持有即可。

无论它们是溢价出售还是折价出售，你通常都会持有它们。其理念不是花掉所有的分红，而是将其再投资以复利，这样你的资本就会增长，你就能随着时间的推移增加你收到的分红或收入。他在书中指出，想想福特生产汽车，工厂的市场价值并不重要

对于福特生产汽车来说，其他因素也很重要。他们关心的是创造收入。同样，拥有股票、债券和

封闭式基金的基础证券，是为了产生现金流。同样，封闭式基金主要侧重于收入。他写道，生产这种现金流的“收入工厂”对我们来说显然具有非常真实的经济价值，但市场每天甚至每月对“收入工厂”的价格估值与我们这些长期投资者基本上无关。而且

因此，这种买入并持有的方法不会花费时间考虑定价，封闭式基金是折价出售还是溢价出售。现在，您在购买新的封闭式基金时可能会考虑这一点，但总的来说，其理念是构建一个多元化的封闭式基金投资组合并持有它们。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的介绍。

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对于史蒂夫·塞林古特 (Steve Selingut) 的方法，他称之为以收入为中心的退休投资，即 IFRI。

他关注两件事。一是基础收入。您从封闭式基金获得的股息、利息和其他支出或分红是多少？他的规则是只花掉这些分红的 70%，并将 30% 再投资。因此，“收入工厂”和塞林古特的以收入为中心的退休投资方法都是……

您不会花掉您收到的所有现金流。您正在将很大一部分再投资，以建立更大的投资组合。现在，塞林古特与众不同的地方在于，他还关注他所谓的营运资本。这是您支付购买封闭式基金的所有资金加上任何现金的总和。现在，再说一次，他并不关心市场价值。他关注的是成本基础。

支付了什么？这是一个会计指标。

他想了解收益成本是多少。相对于支付的成本，分红率是多少？相对于成本，您获得的收入转为资本的分红是多少？我难以理解这个概念，因为我更倾向于关注它的价值是多少？市场价值是多少？它是溢价出售还是折价出售？这意味着我应该减少我的持仓，我的配置，还是折价出售？

但在他的情况下，他关心的是分红是多少，只花掉其中的 70%。但成本是多少？另一件事是更积极地进行交易。因此，该方法是出售已升值 5% 的封闭式基金。因此，如果它上涨了 5%，他就会出售，并寻找另一只封闭式基金来购买，无论它是否

它是折价出售还是溢价出售。这只是一个自动规则。现在，他的书中有一些注意事项，但总的来说，这就是规则。而我真正难以理解的是这一点。由于关注成本基础，如果有人持有封闭式基金并在不同时间购买，并且它升值了 5%，他就会出售或建议出售

具有最低成本基础的税收批次。换句话说，就是会产生最大资本收益的那一个。他的想法是，如果你的老板给你每年加薪 10,000 美元，你不会拒绝，因为你将不得不支付更多的税款。我说过类似的话，纳税是成功投资的一部分。这意味着你赚钱了，但这并不意味着你会不遗余力地试图最大限度地增加你的税款，而传统上

试图在你的投资组合中找到成本基础最低的封闭式基金，这对我来说并不直观。但这就是方法。这种方法是忽略定价，除了它是否比你支付的价格上涨了 5%？这就是规则。封闭式基金投资中的一个概念是所谓的 Z 分数。这是一个统计指标

比较溢价或折价是否大于平均值。它是否大于过去五年的平均折扣？这是我在《余生之钱 Plus》的封闭式基金课程中教授的主要交易规则之一。这是我分析封闭式基金、筛选它们、决定买什么、卖什么的方式。但是

塞林古特不在乎。他写道，我根本不在乎它目前的价位是否高于或低于其与资产净值的正常关系。他说，我从未觉得需要知道它的 Z 分数。所以这是一种不同的方法。它关注的是你付了多少钱？它上涨了 5% 然后卖掉？一个关键方面是高度多元化。这两种方法都在许多

封闭式基金中实现多元化，它们都专注于再投资，而不是花掉所有分红来维持退休生活，或者即使你没有退休，也要再投资很大一部分。现在，你也可以用 ETF 或其他策略来做到这一点，即再投资，但鉴于封闭式基金支付如此高的分红率，他们正在再投资其中有意义的一部分，我认为这是一件好事。

现在，我发现塞林古特的方法中另一件奇怪的事情是他也不关心费用。与 ETF 相比，封闭式基金的费用比率高于平均水平。它们是被动管理的。它们是较小的资金池。因此，有支付给基金经理的管理费。还有其他基金费用。然后，因为它们使用杠杆，所以还有利息支出。

塞林古特认为，股东支付封闭式基金列出的任何费用是一种误解。他的意思是，封闭式基金不会上门索要费用。这不像支付财务顾问那样，但这确实是“收入工厂”的费用。如果费用没有那么高，比如说管理费，那么封闭式基金就可以支付更多的收入，更高的分红。所以我发现这很奇怪。我认为

重要的是要查看费用。当我在分析封闭式基金，并且我们在课程中讨论过时，我们正在确保费用是多少。我关心定价。它是折价出售还是溢价出售？我上个月，上月末出售的一只封闭式基金是 Bering Corporate Investors Fund，代码为 MCI。我在今年年初的私人信贷讨论中提到过这一点。这是一只投资于……的封闭式基金。

它基本上向中型企业贷款。它非常参与贷款和帮助管理这些公司，提供指导。正如我们在那一集中讨论的那样，这是一种投资私人信贷的方式。好吧，我是在 2022 年 3 月购买的。它出现在我的屏幕上。代码为 MCI，当时以低于资产净值 12% 的价格出售。我已经持有它将近三年了。但今年，它转向了风险投资。

非常大的溢价。去年夏天，它仍在折价出售，但到 2 月中旬，溢价已飙升至 30% 以上。现在，在年初，它已经上涨到 15% 的溢价，但正如我在本集中提到的那样，MCI 只按季度发布其资产净值，因为它对其持有的基础债务进行估值，但 36% 的溢价飙升

开始让我感到紧张。所以我把它卖掉了。原因之一是，他们不是按季度公布资产净值，而是我知道他们会在 2 月下旬公布。因为自他们上次发布资产净值以来，利率已经上升，当时是 2012 年 9 月 30 日，

当时是 17.20 美元。我认为新的资产净值很可能较低。事实也是如此。当他们发布时，他们进来了。2 月下旬发布的年末资产净值为 16.84 美元。比之前的下降了 2%。

从那以后，这只封闭式基金继续以溢价出售，但其市场价格与我在 2 月中旬至下旬出售时的价格相比，已经大幅下降。现在，这只封闭式基金的年化回报率在我的持有期内为 29%。现在，如果我能用所有封闭式基金做到这一点，那就太好了，但这并不是

现实的。这非常有效。我以折扣价买入，以溢价卖出。通常情况下，我不会持有这么长时间，但这并不是纯粹的买入并持有策略。

我会将 100% 的退休金投资于封闭式基金吗？不会。封闭式基金的主要优势是其提高投资组合杠杆率的能力。但即使在那里，也有一些判断。如果我查看贝莱德 (BlackRock) 某些封闭式基金的年度报告，其中一些投资于高级贷款领域或银行贷款领域。因此，贝莱德债务策略基金 (DSU) 是我过去持有的基金之一。

以折扣价买入，折扣缩小，然后我卖掉。好吧，如果你看看他们用来提高投资组合杠杆率的基础债务的成本，去年平均为 6.1%。然后它投资于收益率为 7% 到 8% 的银行贷款。因此，即使投资组合使用了杠杆，现在美联储的政策利率非常高，封闭式基金的债务成本也高得多，这

减少了他们必须支付分红的金额。因此，债务成本会产生影响。封闭式基金通常会发行优先股。我拥有几只 Gabelli 封闭式基金的一些优先股，其股息基于资产净值为 5%、5.2%。所以这就是债务成本。因此，是的，杠杆存在，这可能是有益的，可以增加回报。但是……

有时，杠杆的影响更大，这取决于你正在进行的利率。我不一定将所有投资都投入封闭式基金的另一个原因，或者主要原因是这需要大量的工作。它需要与您不投资封闭式基金时所需的相同决策。资产配置应该是什么？股票有多少？债券有多少？你必须一直再投资这些股息。

塞林古特说，他从不在他获得股息的那天旅行，这样他就可以快速再投资。你必须选择你的资产配置，决定要投资哪些封闭式基金。其中许多是不同的资产类别。你必须了解优先股、抵押贷款债务等等。这些封闭式基金持有的资产类别更多。这需要监控，也需要工作。也许你做得到，但你的配偶做得到吗？

如果你不再能够做到这一点。弄清楚买什么，卖什么。这就是为什么我更倾向于这样做，更机会主义地投资封闭式基金，并关注价格。即使我正在投资我的退休金，我也不会忽略封闭式基金的价格。我会监控它们是否以溢价出售，并在折价出售时减少并增加。但这还需要监控和更多工作

我并不完全同意塞林古特的关注成本、忽略费用、忽略折扣和溢价以及 Z 分数，只在升值 5% 时出售，并且不太关注税收，只是认为这是投资的一部分，支付资本收益。这根本不是我投资的方式。但这是一本有趣的书，有趣的方法，专业性。

我更喜欢斯蒂芬·巴伐利亚 (Stephen Boveria) 的方法。我认为这是一本更好的书。从中学习一些东西。但最终，我不会将 100% 的退休金投资于封闭式基金。我更喜欢对封闭式基金采取更机会主义的交易方法。这就是我们在《余生之钱 Plus》中教授的内容，包括在我们的课程中。这就是第 517 集。感谢收听。

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