Strategies and Systems Want Your Money
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我们探讨什么是策略和系统，以及我们如何制定和改变它们。我们考虑投资策略和金融系统在几十年间是如何变化的，以及这对你的财务决策有何重要性。赞助商LinkedIn Jobs – 使用此链接在LinkedIn Jobs上免费发布你的职位删除我 – 使用代码David20享受20%折扣内部人士指南电子邮件通讯注册免费“我们其余的人的投资者清单”时获取我们的免费投资者清单我们的高级产品资产营地我们其余的人的资金加上节目笔记霍华德·马克斯的资产配置思考—橡树资本迈克尔·E·波特—哈佛商学院这是策略，塞斯·戈丁—西蒙与舒斯特维克多与博格尔头相遇，维克多·哈赫尼与詹姆斯·怀特—VettaFi顾问观点静态与动态资产配置；维克多与博格尔头相遇—Bogleheads.org蒂姆·库克谈苹果的巨大赌注将会得到回报，作者：本·科恩—华尔街日报相关剧集491：投资的五个层次451：你应该投资多少股票？在波动市场中的头寸规模艺术420：60/40平衡投资组合仍然有效吗？397：如何根据周期进行投资请参阅隐私政策，网址：https://art19.com/privacy和加利福尼亚隐私声明，网址：https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info。</context> <raw_text>0 欢迎来到我们其余的人的资金。这是一个关于金钱的个人财务节目，讲述金钱是如何运作的，如何投资它，以及如何生活而不必担心它。你的主持人大卫今天的节目是第五百零一集。

标题是策略和系统想要你的钱。我最近读了一份霍华德·马克斯的备忘录。他是我投资的公司Oti的联合创始人和共同主席。

资本管理公司是我在我的愿景公司投资的公司，作者是《掌握市场周期》。我们在第397集中讨论了他的投资方法。我们总是将相关剧集链接到播客的展示中，所以你可以在那里查看该集的链接。

在他的备忘录中，马克斯，我相信他已经接近七十岁，写道，从我的角度来看，资产配置是一个相对较新的概念。当我在355年前加入时，没有人使用这个短语。那是在1969年。

构建投资组合是一件相当简单的事情。遵循经典的60/40分配，大多数投资者将自己限制在投资美国的股票和债券上。曾经有一种历久弥新的观念，认为60%的股票和40%的债券代表了合理的多样化。马克斯继续说，现在投资者有如此多的选择，以至于“资产配置”这个术语变得非常突出。有个人和整个部门专门致力于进行资产配置，这意味着决定在投资组合中持有的资产类别的权重。

因此，他列出了在资产配置过程中会被问到的问题，包括股票和债券的比例、替代投资的比例（包括风险投资、收购基金、房地产）、在本国与国外的投资比例、在发达市场与新兴市场的投资比例、高质量资产与低质量资产的比例、我们使用多少杠杆？衍生品呢？这些都是我们在“我们其余的人的资金”节目中讨论过的问题，因为我作为专业投资者和顾问的背景就是资产配置。

当我在90年代中期进入顾问行业时，我们通常会接纳的客户，可能只使用两个经理，他们是平衡经理，经理可能会管理一个单独的股票账户，挑选个别证券，可能是40到50只股票，并且他们会管理一个债券账户。选择个别债券的配置权重通常是60。我们会与客户进行资产配置研究。

我们会引入国际多样化的概念，分配小型股票，这通常在投资组合中并不总是代表。60/40的投资组合通常会重仓大型公司的股票。我们会构建一个传统的投资组合。

它是中性的。因此，会有增长风格和价值风格的元素。大多数资产要么使用简单管理账户，要么使用共同基金。

重点是通过经理选择增加价值，而这些经理则试图通过证券选择产生超额回报。这是我顾问职业的前七年左右的做法。我发现这很令人沮丧，因为这些经理往往表现不佳。

投资委员会不断施加压力，要求解雇表现不佳的经理，并用表现优异的经理替换，通常这些经理在短期和长期内表现优异，这意味着他们的风格在过去几年中受到青睐。通常，这位经理可能会被雇佣，但他们的风格会失宠，然后他们就会表现不佳。因此，这种经理轮换的情况就出现了。

作为顾问，我们并没有这个问题，因为委员会或客户做出最终决定，无论是资产配置还是雇佣哪些经理。大约在这个时候，我成为了一家公司的合伙人。我在我们的管理委员会中任职。

这应该是在2000年代初。因此，我花了很多时间思考策略。那么什么是策略呢？我们的公司战略是什么？我们的投资战略是什么？我转向的资源之一是迈克尔·E·波特在哈佛商业评论上发表的一篇196篇文章。波特是一位经济学家、研究员，也是策略方面的专家。在文章中，他说，策略就是与众不同，选择一组不同的活动，提供独特的价值组合，作为投资顾问。

我们的活动是研究经理并向客户推荐他们，客户随后选择他们作为投资组合的一部分。我想追求一些不同的活动，采用不同的投资方法，我尝试了不同的方法。我想出了一个名为“价值”的概念，这发生在2000年，两个机会。

这个想法是帮助客户实现他们的长期投资目标，专注于长期投资成功的主要驱动因素，即资产配置、投资组合结构以及最小化费用和开支。这个想法是主要使用ETF，并在配置中进行机会调整，以避免投机泡沫，并在市场的低估部分进行超配。我们会有方向，因此我们可以实施一般每年1到3次的变更。

这些变更通常是边际上的增量，是再平衡的一部分，但强调他们在风险回报机会中最具吸引力的领域，限制在投资政策声明、目标配置和范围内。我整理了一份演示文稿，展示了我所做的坏测试，并与我的合伙人分享。这对我们来说是一个重大变化，因为这意味着我们必须改变我们的治理形式，这被称为A D。

V，表示我们将有方向，而之前我们是非自主的管理者。那么这就像管理资金吗？是的。因此，这是一项不同的活动，对我们公司和我们的合伙人来说，这是一个文化障碍，因为我们从未这样做过。我们不知道我们的客户会如何反应，但我们确实做到了。

我作为合伙人，投入了一些资金来开始建立业绩记录，然后我们最终开始营销它，投资组合增长到近20亿美元的资产，并且它在F、F、G继续存在。最终演变成他们的外包C I O服务。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周的赞助商信息。

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现在，我在2012年离开了F、G，并在几年后推出了“我们其余的人的资金”。我有了不同的策略和不同的活动。

我打算通过音频、播客和视频提供教育，我不会成为顾问，也不会作为经理。播客是一种相对较新的媒介，已经存在了几年，但个人财务播客并不多。我选择了一种不同的活动，主要是做单人节目，而不是采访嘉宾。

所以选择不同的事情，不选择做某些事情，选择其他活动。我们推出了一个Plus会员资格，其中包含单一投资组合和每月投资条件及策略报告。我们提供合理回报假设的指导。

我们关注哪些是有吸引力的，哪里存在泡沫，基本上是我在F A G管理资金的方式，但以一种我们实际上在管理资产的方式应用。对我来说，离开F V G并创办自己的公司的一个重要影响是Sah Golden。塞斯·戈尔丁自称为做项目的老师，他写了许多书。

在2008年，他写了一本名为《部落》的书，并推出了一个部落论坛，在那里我们与个人互动，建立友谊和联系。几周前，我们有一个朋友从英格兰来到这里，我在这个部落论坛上认识了他。我还有其他在2008年建立的友谊。

我们保持着这种联系。Sah对策略有不同的定义。他多年来一直在谈论这个，但最近他出版了一本名为《这就是策略》的书，基于他早期的工作。

这是市场营销，我参加了这个市场营销课程。我的儿子也参加了这个课程。因此，当他推出新东西时，我会考虑它。

但是Goin策略是一种成为的哲学，我们将成为什么，我们希望服务谁，以及我们希望做出什么改变，添加“我们其余的人的资金”。我们的策略是帮助个人理解金钱、投资和经济，以便他们能够做出更好、更自信的财务决策。改变是信心和内心的平静。

当我们采访听众和会员时，他们说这就是他们与我们的播客和材料Plus会员互动所获得的东西。我们寻求的变化之一是听众和会员感到他们拥有足够的专业知识，可以被家人和朋友依赖，这给了他们一些地位，能够解释和帮助主要的投资概念，因为许多人，即使他们负责退休，他们也不理解，这令人困惑且复杂。因此，如果有人能解释基本概念，那将非常有帮助。

因此，策略是选择我们想要追求的活动和我们不想追求的活动。在实施变更、进行变更、引入变更的过程中，我们的策略不可避免地会与系统发生冲突。系统由节点和连接组成。

城市是一个系统，具有许多互动部分，拥有建筑物（节点）、人（节点），但它有连接、道路、链接。存在惯例、标准。存在协议。

在大学时，作为一个地下学生，我上了一门关于潜规则的课，了解到要在任何事情上取得成功，我们需要理解文化和书面规则。另一个系统的例子在他的书《这就是策略》中详细说明，就是捕鲸系统。在1846年，TED指出，美国的捕鲸舰队达到了历史最高峰。

当时有735艘船，7万人在这个行业工作，他们在捕猎抹香鲸，因为鲸油用于照明。现在，这个捕鲸系统有节点。有船、销售商、制造商，他们是灯笼的制造商。

有公司分发油，将鲸鱼的脂肪带到岸上。因此，所有这些节点，以及这些节点在某种意义上，他们想要的东西，他们关心的东西，存在链接、惯例和规则。但随后系统发生了变化。

系统有动量，但它们可以改变。而改变的原因是煤油灯的发展和石油的发现。宾夕法尼亚州的Sah指出，系统并不想杀死鲸鱼。

我的意思是，确实存在一个捕鲸系统，但真正的系统只是试图解决黑暗问题并从中获利。当它们变得更便宜、更高效时，使用煤油灯的照明系统演变了，并且它演变开始于电力。因此，总是有外部力量在缓冲系统。

我们今天考虑人工智能。人工智能正在影响所有类型的系统，每一家公司，有时试图实施它。但它就在那儿。存在金融系统。作为投资顾问，现在作为教育者和软件开发者，我思考我们作为企业主以及作为视觉投资者与哪些系统互动。

在金融系统中，有金融顾问系统，节点是人，他们希望帮助人们管理他们的资产，并为此收取费用。还有产品赞助商和先锋交换的系统。他们希望通过提供产品、ETF、指数基金、顾问服务来产生费用。

还有指数提供商，如MSCI、彭博社、S&P。他们提供数据和指数。他们希望资产经理、产品赞助商使用这些指数来创建ETF，以便指数提供商从中赚取费用。

他们希望更多的ETF跟随他们的指数。事实上，现在有更多的指数。它们的数量比以往任何时候都多，甚至比个别基金和ETF还要多。

金融系统中的另一个系统是金融媒体。他们希望有眼球和耳朵消费内容，以便他们能够产生广告收入并获得权威。金融监管机构是金融系统的另一个部分，他们在执行。他们希望人们不受伤害，并希望被认可为权威。

还有教育工具和对话平台、播客、视频、课程，在这些教育和其他系统中，存在各种派系，它们有不同的世界观，一个指数，或者与非常专注于证券选择和主动管理的人有不同的世界观。这是FIRE社区，财务独立，提前退休。他们有一种观点和世界观。

在某种程度上，他们与金融系统的不同部分互动。有交易员，有加密货币，或者有学术界。现在，Sah在他的书中指出，我们无法与系统抗争，这非常困难。

动量是非常难以逆转的。更好的方法是跟随。动量是推出新产品，比如我们在资产营地所做的。

我们考虑很多关于外部存在的不同系统，以及我们的产品适合什么，或者像“我们其余的人的资金加上”这样的产品。它与所有这些不同的系统互动。理解这些连接就是策略的本质，找出我们想要做出的改变。

我们探讨什么是策略和系统，以及我们如何制定和改变它们。我们考虑投资策略和金融系统在几十年间如何变化，以及这对你的财务决策为何重要。赞助商LinkedIn Jobs – 使用此链接在LinkedIn Jobs上免费发布你的工作Delete Me – 使用代码David20享受20%折扣Insiders Guide电子邮件通讯注册我们的免费投资者清单，当你注册免费的“我们其余的资金”电子邮件通讯时。我们的高级产品资产营地“我们其余的资金”Plus节目说明霍华德·马克斯的资产配置思考—橡树资本迈克尔·E·波特—哈佛商学院这是策略—塞斯·戈丁—西蒙与舒斯特维克多与博格尔头相遇—维克多·哈赫尼与詹姆斯·怀特—VettaFi顾问观点静态与动态资产配置；维克多与博格尔头相遇—Bogleheads.org蒂姆·库克谈苹果的巨大赌注将会得到回报—本·科恩—华尔街日报相关剧集491：投资的五个层次451：你应该投资多少股票？在波动市场中的头寸规模艺术420：60/40平衡投资组合仍然有效吗？397：如何根据周期进行投资请查看隐私政策，网址为https://art19.com/privacy，加州隐私通知，网址为https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info。</context> <raw_text>0 我们正在追求哪些不同的活动，我们如何与系统互动，希望吸引那些发现我们提供的服务有帮助并愿意为此付费的人。这就是资本主义和商业的本质。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周的话。

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地位关乎谁先吃午餐，谁在上，谁在下。我们都关心地位。我最近读了一本关于地位和文化的书，作者是大卫·马克斯，这已经是几年前的事了。这是我们内心深处根深蒂固的东西。即使我们可能认为自己不基于地位做出决策，但我们都在这样做。归属感是关于我们是否与周围的人保持一致，我右边和左边的人在做什么，我的竞争对手在做什么，我的合作伙伴在做什么？我们希望与他人建立联系，因为我们渴望那种社区感和免于恐惧的自由。

因此，在职业生涯或经营企业方面，所有企业和个人都在某种程度上考虑我们向世界提供的内容、我们寻求的变化，以及我们如何通过像资产营地这样的工具来赋予人们额外的地位或归属感，或者通过理解市场发生的事情、自然市场的估值、收益和趋势来减轻他们的恐惧。我们提供的产品、地位和内心的平静，了解金融市场的原因和方式，提供数据、工具和框架的内部知识，这些通常只对机构投资者可用。现在，个人也可以以极具可负担性的价格获得这些服务。市场营销总是存在紧张关系。

而且，存在着对未知的恐惧，害怕在财务上犯错。这是我们所有人都害怕的事情。这就是为什么人们雇佣财务顾问，因为他们害怕自己知道得不够。

因此，雇佣某人来帮助减轻这种对财务崩溃或错误的恐惧。或者这就是为什么人们报名参加交易课程。他们想要成为交易者的地位，但他们也感到恐惧。

有人知道如何交易，而他们不知道。他们想要减轻这种恐惧，以获得优势。这是关于策略的一些思考。

你知道，我经常思考这个问题，因为我们经营的企业，我本周与企业进行了咨询电话。偶尔我们会与其他企业讨论他们的策略。但我在霍华德·马克斯的备忘录的背景下思考这个问题，因为金融系统发生了变化。

最终，系统在七十年代和八十年代发生了变化，甚至在九十年代初和中期，当我成为金融顾问时，金融系统是非常不同的。大多数资产管理者都是平衡型管理者。E、T、S并不存在，封闭式基金在金融系统中占据了更大的份额。

至于那些通过佣金赚钱的个人经纪人，佣金在金融系统和激励结构中占据了重要部分。现在，佣金大多是免费的，这一点发生了变化。问题是，为什么现在个人之间的交易如此频繁？因为没有佣金，如果你在八十年代末每笔交易支付四十美元，对于零售投资者来说，成为交易者是非常困难的。

因此，这些系统改变了霍华德·马克斯在他的备忘录中提到的资产配置，以及整个资产配置系统的发展，他在这一领域积累了专业知识，他称之为澳大利亚的史诗，只有两种资产类别，所有权和债务。我们要么拥有某物的一部分，要么借给它。

他指出，在一千七百七十八年，他从花旗银行的股票研究部门转到债券部门。他们有一台机器，你可以输入债券的利率、到期日、市场价格，它会告诉你到期收益率，即如果你购买该债券并持有到到期且不违约，债券将返回的收益。

这对我来说是革命性的。在股票方面，没有地方可以查找预期收益。因为对于个别股票，有太多其他因素会影响它。所有权风险更大，因为你获得的是在其他人获得报酬后剩余的收入，包括债权人。

现在，指数化和将指数结合在一起的一个好处是，我们实际上可以根据潜在驱动因素生成合理的预期收益和收益范围，包括股息收益率、收益增长、估值变化以及对非本国股票的货币影响。但债券在预期收益方面更容易，因为它是到期收益率。因此，有两种类型的资产。

然后在马克斯的观点中，基本决策是决定我们希望将多少分配给所有权，主要是股票，与借贷，主要是债务。这取决于我们希望保留多少资本，这在债券中更容易，具体取决于环境，而不是通过所有权和股票来增长资本。他说，你不能同时强调资本的保全和增长的最大化。

我们必须平衡它们，但我们需要真实或风险的牧场。在我投资的方法中，我们通过可能损失多少来衡量风险，即最大回撤，如果最坏的情况发生，我们会被毁灭吗？马克在他的备忘录中展示了一些图表，他在个人访问中显示了收益，而在垂直访问中显示了概率，债券的潜在收益范围非常陡峭且狭窄，债券的潜在收益范围远小于股票的收益范围。

因此，债券的收益的置信水平的概率比股票要高，但在2009年至2021年之间，债务的预期收益要低得多。现在它已经提高了。因此，债券的预期收益随着利率和到期收益率的上升而增加。

他的观点是，债券现在比股票更具吸引力。因此，也许我们应该将更多的资金分配给债券，改变资产配置或进行动态调整。对我来说，这并不具争议性。

这就是我看待世界的方式。这就是我如何管理资产二十年来，提出预期收益，观察变化，作为顾问管理数十亿美元。但这就是我的世界观，这就是我的投资策略。

但这并不是每个人都说的。我最近在博格尔头论坛上。博格尔头是一个团体。他们举办年度会议。

他们庆祝约翰·博格尔的生活和贡献，他们非常专注于指数投资。在博格尔头社区中，有各种各样的观点。有些是五级投资者。他们只想要一个指数基金，也许两个，他们无论如何都保持这种配置。其他人则更灵活。

外国明星愿意在多种资产类型中进行多样化，包括在股票市场中的细分，例如小型价值股。在论坛上，有人发布了一篇标题为静态与动态资产配置的帖子，维克多与博格尔头相遇，维克多是维克多·哈赫尼的合伙人。我们在第451集讨论了维克多的工作，关于你应该在股票中投资多少，链接到该帖子的文章，它是在顾问的视角中，阿吉在基于预期收益的动态资产配置中提出了案例。这是一篇有争议的帖子，因为有五级投资者认为不可以。

有四级投资者认为可以。这只是一个关于多活跃程度的问题。我发了一篇帖子，我说我去年读了他们的书，我加入并发布了一集关于它的播客。没有，我没有自我介绍，因为我理解的博格尔头论坛的一个不成文规则是，你不应该进行自我宣传，所以我甚至没有提到播客或链接到帖子。

我继续说，整个观点是我们对股票和其他风险资产的配置是基于实际预期收益和风险偏好的函数，无论我们是战略性还是更动态的配置者。这在我的世界观中不应该是有争议的，但对某些人来说是。

我举了一个例子，允许将更多资金分配给国债通胀保护证券，并锁定更高的收益，因为实际收益超过了2%。这很有意义，因为我可以获得保证的回报，基于通胀调整的基础，远高于四年前当实际收益为负时的所有权和股票。我做了一些资产营地的截图，展示了不同股票指数与债券的预期收益。

我包括了一个价值债券的配置，看起来在这个时刻比增长的配置更安全。我们不知道会发生什么，但我们知道今天的收益和估值。我们对相对价值和潜在收益做出判断。

在我们生活的许多领域，我们作为投资者也可以做到这一点。现在在这种情况下，我接触到博格尔头的系统，我并不是试图说服他们，我只是分享我的观点。它与马克斯的观点相符，并且与哈赫尼的观点相符，但即使如此，他们的程度更像马克斯，并且在我们的适应模型中对我的投资组合进行更少的更改。

而我的理解是，哈赫尼的合伙人会对公司杠杆进行更多的更改，使用我们在第451集中讨论的谋杀股份。但结论是，了解我们如何投资我们的资金，雇佣谁。我们需要理解他们想要什么，他们的世界观是什么，他们希望我们做出什么改变？他们来自什么系统，我们希望以什么方式与他们互动？我们的信念是什么，我们希望寻求什么改变，我们希望选择哪些不同的活动，我们希望如何与他人互动、行动？这非常迭代。

随着时间的推移，系统会改变，我们的策略也会改变，但退一步思考是有帮助的，正如所说，一旦你开始关注系统，就无法停止去理解。但我们不能仅仅是一个齿轮。我们需要退后一步，反思并理解一年前，我们推出资产营地时的情况，这一直是一个缓慢的过程，因为我们与他人分享。

我们有一群核心用户，他们热爱它，但它并没有病毒式传播，我们也不认为它会。但我喜欢蒂姆·库克在华尔街日报采访中的这句话，苹果推出了苹果视觉专业版，但它并不受欢迎。这并不是在销售，而是在网站上，在某种程度上与系统作斗争。

当他们描述苹果视觉专业版时，他们说它无缝地将数字内容与您的物理空间融合在一起。空间计算的时代已经到来。我试过了。

这是为早期采用者准备的。这是库克的引用。并不是说人们是错的，我们是对的。我们有足够的信心，如果我们热爱这个产品，外面会有足够多的人也会热爱它。这就是我一直以来创造事物的方式。作为一名初创顾问，我不知道人们是否会喜欢我们的ETF动态配置方法，但这对我来说是显而易见的，考虑到我对专注于主动管理而没有自由裁量权的挫败感，我希望人们能够与我们“为其余的人提供资金”的核心信息产生共鸣，十多年来他们确实如此。

我的希望是，如果我们构建出我在投资中使用的工具，并让人们访问超过一千个图表，并结合教育，告诉他们这些图表的含义以及我们如何应用它，这将对人们具有吸引力。因此，我们将继续努力，就像你应该做的那样，与你的策略互动，正如我们在第451集中所讨论的那样，你可以在assetcamp.com和moneyfortherestofus.com了解更多关于我们提供的内容。感谢你的收听。

我在这一集中与您分享的所有内容仅供一般教育之用，我没有考虑到您的具体风险情况，也没有提供投资建议。这仅仅是关于资金、投资和经济的一般教育。祝您有美好的一周。</raw_text>