Tariffs and the Mar-a-Lago Accord: What Trump Really Wants
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是您的主持人 David Stein。今天是第 515 集，标题是《关税与海湖协议：特朗普真正想要什么》。

对美国股票来说，这是艰难的一年。今年迄今为止，美国股票下跌了约 5%，而全球（除美国外）股票上涨了近 9%。今年迄今为止，非美国股票的表现比美国市场高出 14 个百分点。

现在，回到 2 月初，当我为 Plus 会员和 Asset Camp 订阅者撰写每月投资策略报告时，我提到市场存在很多自满情绪。波动性指数 VIX（衡量恐惧程度的指标），这是美国标准普尔 500 指数股票期权中隐含的波动性，2 月初为 15.5。今天，它

已升至 28.7%。投资者对美国垃圾债券（非投资级债券）要求的增量收益或利差在 2 月初为 2.6%，接近其历史最低点。现在高出 0.5 个百分点，利差为 3.1%。今天早上，特朗普总统在网上宣布，他将提高计划中的 25% 的在线关税。

对来自加拿大的钢铁和铝的关税提高到 50%。特朗普表示，这是对加拿大对流入美国的电力征收出口税的报复。人们对美国可能出现经济衰退的担忧日益加剧。在周日的福克斯新闻节目中，特朗普总统接受了采访，他们问他今年是否面临经济衰退的风险。他回答说，我讨厌特朗普。

预测这类事情。这是一个过渡时期，因为我们正在做的事情非常重大。在他发表的国情咨文中，他说将会有一个调整时期。现在，一些主要的投资银行已经提高了经济衰退的可能性。摩根大通表示，美国经济衰退的概率在 2025 年为 40%。这高于年初的 30% 的概率。

高盛的经济学家将其 12 个月的经济衰退概率从 15% 上调至 20%。当我们在最新的投资策略报告中查看领先的经济指标时，全球和美国的经济衰退风险仍然较低，但正在上升，如果美国股市继续抛售，则会上升。加拿大新任总理马克·科尔宾

卡尼在胜选演讲中说，美国不是加拿大，加拿大永远、永远不会以任何方式、形状或形式成为美国的一部分。我们没有要求这场战斗，但加拿大人在其他人放下拳套时总是准备就绪。因此，美国人在贸易方面不应该弄错，就像在冰球方面一样，加拿大将会获胜。加拿大现在有很多事情正在发生。

金融市场。所以我本周花了一些时间研究特朗普政府的一些

经济顾问所说的内容，以便更好地了解其计划是什么。是否存在某种潜在的经济理念来推动有时看起来像反复无常的决策？我们将征收关税。我们将取消它们。我们将把关税推迟一个月。我发现两篇有趣的文章，我将在节目说明中链接到这些文章，这些文章阐明了特朗普如何看待

看待关税及其在贸易、美元和全球经济秩序方面的总体目标。

第一篇是与美国财政部长斯科特·贝塞特进行的炉边谈话。这是在选举之前的去年十月，来自简化进入秋季思想领导力系列。第二篇是斯蒂芬·莫兰撰写的一篇冗长的白皮书。他是特朗普总统提名的经济顾问委员会主席。经济顾问委员会就宏观经济问题向总统提供建议。

事项。有一个主席和另外两名成员。这篇白皮书的标题是《全球贸易体系重组用户指南》。好吧，我们必须记住，在贸易和

特朗普总统方面，他将关税视为实现经济和国家安全目标的谈判工具。斯科特·莫兰写道，特朗普总统认为关税可以产生谈判杠杆，从而达成协议。

贝森暗示了一个逐步升级关税以使其降级的过程。为了摆脱所有关税而征收关税的想法。贝森在看待他如何看待关税或考虑特朗普政府如何看待关税时，他现在是特朗普政府的一员，因此大概这些是他的观点，国家可以被分成不同的类别。对那些获得最优惠待遇的国家给予绿色类别，对那些待遇较差的国家给予红色类别。好吧，

他们根据什么来判断呢？他说共享价值观、共享经济、共享国防、共享货币目标。换句话说，如果一个国家与美国的利益更加一致，关税可能会更低。但目标是什么？他们试图完成什么？据我所见，主要目标之一是美元贬值，以便美国制造业更具竞争力。

莫兰写道，强大而多元化的制造业部门再次成为必要。如果您没有可以生产武器和国防系统的供应链，那么您就没有国家安全。正如特朗普总统所说，如果您没有钢铁，您就没有

一个国家。据我所见，政府认为美元太强了。莫兰写道，经济失衡的根源在于美元持续高估，这阻碍了国际贸易的平衡。这种高估是由对储备资产的非弹性需求驱动的。换句话说，对投资美国和持有美国

美元的需求如此之大，以至于推高了美元相对于其他货币的价值。而强势美元使美国出口更贵，而进口到美国的商品更便宜。这对美国制造商不利。美国是储备货币，美元，它主要是在二战后作为布雷顿森林货币协定的组成部分而使用，该协定

美国基本上愿意帮助世界。它拥有最强大的经济体，美元将成为世界储备资产，美国将帮助资助二战后的复苏。在二战后的几十年里，作为储备货币，其他中央银行可以兑换他们积累的美元并在全球范围内兑换。

与美国中央银行兑换黄金。美国美元与黄金之间存在固定汇率。一盎司黄金价值 35 美元，美元可以兑换成黄金，直到 1971 年尼克松政府关闭黄金窗口，中央银行不再能够将美元兑换成黄金，因为

因为美元太多，黄金和美元的价格不断上涨。然后在 1973 年，美国开始允许美元相对于其他货币的价值波动。这就是我们所处的制度，大多数货币的浮动汇率。一些货币仍然与美元挂钩，但美国仍然是储备货币，因为大部分全球贸易都是以美元进行的。该

美国以外的中央银行储备的大部分（60%）以美元持有。许多外国借贷都是以美元进行的，包括新兴市场国家。经济学家保罗·克鲁格曼说，一旦一种货币确立了全球主导地位，这种主导地位本身往往会自我延续。使用美元进行交易更容易、更便宜，因为许多其他人都在使用美元。

美元借贷往往更便宜，因为世界上的许多贸易都是以美元计价的，而低廉的融资成本鼓励多元化。

美元计价。因此，这是一个永久性的循环。美国拥有世界上最深厚的金融市场，因此更容易交易美元资产。对投资和持有美元的需求很大。那么，美国以外的投资者、公司和政府如何获得美元呢？美国出现贸易逆差，经常账户逆差。为了获得美元

美国以外的地区，美国必须购买比卖给他们的更多来自海外的商品和服务。因此，美元流出美国。美国拥有资本盈余，这意味着更多资本流入美国，以投资于该国，购买政府债务。而另一方面，镜像是经常账户逆差。

那是贸易逆差加上包含在其中的其他一些因素。但经常账户的大部分由贸易和商品及服务构成。有时，拥有这种储备资产被称为“过高的特权”，因为由于对美元资产的强劲需求，

美国的利率低于其他情况下的利率。鉴于金融市场的深度，美国政府可以发行比其他情况下的更多债务，而不会影响利率，因为这种资本账户盈余，这种投资的愿望

在美国，美国家庭和企业，因为美国出现贸易逆差，私营部门支出更多用于购买商品和服务，而不是从海外销售商品和服务中获得的收入。美国的储蓄率低于其他国家。因此，资本正在流入这里进行投资。

我将链接到一集播客，其中保罗·迪格尔（首席经济学家）和卢克·巴塞洛缪（阿伯丁的副首席经济学家）表示，重要的是要注意，对美国资产的强劲需求使美元保持高位，而强势美元挤压了美国出口并鼓励进口。从这个意义上说，您可以将其视为创造经常账户逆差。和

这是作为储备发行国而产生的资本账户盈余的自然、必要的镜像。特别是，制造业部门往往受到强势美元的冲击最大。这是最

易受贸易影响的经济部门。他们指出，当经济疲软或经济衰退时，美国制造业受到的冲击最大，因为那时会出现对优质资产的追捧，美元走强，而美国制造业基础的价格竞争力进一步下降。现在，成为储备货币还有其他好处。莫兰称之为金融股权。

域外适用性。他说，储备资产美元是全球贸易和金融体系的生命线。这意味着，控制储备资产和货币的人可以对贸易和金融交易施加一定程度的控制。美国可以对

对其他国家和企业实施制裁，将它们排除在 SWIFT 系统（用于转移货币流的系统）之外。它可以使用这种权力向各国施压，以实现美国的对外政策目标。这种金融储备资产赋予美国在 地缘政治问题上的权力。

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现在，莫兰、贝森和其他人看到的难题是：由于美国几十年来一直是储备货币，美国的 GDP（其经济规模占全球 GDP 的百分比）已经萎缩。早在 60 年代，它就占全球产出的 40%，增值税。

美元计价的生产价值。现在，在过去十年左右的时间里，它一直徘徊在 26% 左右。莫兰写道，随着美国相对于全球 GDP 的萎缩，它必须为全球贸易和储蓄池提供资金的经常账户或财政赤字，作为国内经济的一部分，其规模越来越大。莫兰

莫兰说，美国不仅必须出现贸易逆差，而且还出现预算赤字，这意味着政府支出超过其税收收入，并通过政府债券为其提供资金。但这些赤字占全球经济的百分比越来越大，负担越来越重。他继续说道，因此，随着世界其他地区的发展，我们自身出口部门和高估的美元（激励进口）的后果将

变得越来越难以承受，对经济这部分造成的痛苦也越来越大。他说，最终，美国将达到一个临界点，赤字变得如此之大，以至于通货膨胀

投资者开始担心潜在的违约，储备资产的损失。如果发生这种情况，我们可以看到，我们也会看到，体现在更高的利率和更广泛的期限溢价上，投资者对不确定性要求的额外补偿。

莫兰最后总结道，成为储备货币的悖论在于，它会导致永久性的双赤字（预算赤字和贸易赤字），这反过来又会导致公共和外国债务的不可持续积累，最终会破坏这种大型债务经济的安全性和储备货币地位。这就是他们担心的问题。

这就是他们想要改变的。现在，在阅读对这篇论文的批评时，一些人认为，参与美国制造业的人数，换句话说，制造业在就业中的份额，在美国有所下降，但在世界各地都在下降，因为制造商变得越来越

更高效、更高产，使用更多机器人。全球参与制造业的人数越来越少。即使您看到美元走强或走弱的图表，制造业在就业中的份额也在持续下降。如果我们查看美国制造业占 GDP 的百分比，2004 年为 13.2%。它

20 年前，现在是 10.6%。但中国的份额，制造业占 GDP 的份额也从 2004 年的 32% 下降到今天的 28%。事实上，中国的百分点下降幅度大于美国，但仍然接近 28%，因此高得多，这就是贝森说我们试图让中国重新平衡的原因。中国过度制造并剥夺了

它的家庭部门。家庭消费不足。如果您推动他们重新平衡，那么这将导致更多的美国制造业。莫兰和其他人想要的是美国在

高附加值制造业方面更具竞争力。他们并非试图将低附加值产业（如纺织业）回迁。他们承认，孟加拉国在生产纺织品方面将始终具有竞争优势。但还有其他更复杂的制造业，他们真正相信

美元贬值将有助于这一点，成为储备货币损害了美国制造业的竞争力。因此，尽管由于效率提高，全球制造业在就业总量中的比例下降了，但人们仍然相信

如果美元贬值，美国可以更具竞争力，而且出于国家安全原因，它需要更具竞争力，才能生产产品。这就是他们的信念，这些赤字（预算赤字、贸易赤字）需要减少。

美元需要贬值。而做到这一点的方法是减少贸易逆差，并减少资本盈余。使美国对投资的吸引力降低。流入美国的资金减少，因为您需要缩减两者，因为它们是镜像。贸易逆差需要减少，资本盈余需要减少。他们正在使用技术。

关税作为实现这一目标的工具。莫兰说，更容易想象的是，在一系列惩罚性关税之后，像欧洲和中国这样的贸易伙伴会更容易接受某种货币协议，以换取减少关税。利用关税给

贸易伙伴造成痛苦，以迫使他们采取行动，加强其货币，导致美元贬值，从而使美国制造商更具竞争力。现在，莫兰提到了货币协议。布雷顿森林是一项货币协议，这些协议

是关于货币和汇率的协议，它们通常以达成协议的地点命名。因此，布雷顿森林在汉普郡。1985 年，有广场协议。

在该协议中，里根政府与英国、法国、德国和日本谈判，以加强其货币并削弱美元。因为美元从 1980 年到 1986 年一直在升值，它升值了一切。

86%。美元指数（Dixie）为 160.4。现在是 103.9。1985 年贸易逆差占 GDP 的百分比为 3%。所以我们有贸易逆差。存在预算赤字和非常强势的美元。他们共同努力削弱美元，主要方法是这些国家提高利率，并减少美国利率与

贸易伙伴的利率之间的利差。不过，今天的情况有所不同。货币兑换市场规模要小得多。影响汇率要困难得多。而这方面的挑战之一是关税往往

通常会导致出现贸易逆差的国家的货币升值。它不会贬值。这就是我们看待 2018 年和 2019 年对中国征收的关税的情况，关税在 10% 到 50% 之间，超过 3000 亿美元的中国进口商品。人民币贬值，美元升值。这抵消了关税给美国消费者和企业带来的成本，因为

美元升值。即使征收了关税，如果由于美元升值而增加了商品成本，这也有助于抵消这种影响。对关税存在很多分歧。在我们的策略报告中，我们谈到了一个重要的问题，即有多少关税将由出口商承担，有多少将转嫁给进口商，以及进口商将把多少更高的成本转嫁给消费者？这将

更高的价格是一次性的，还是会继续导致通货膨胀？对此存在分歧。我看到一家经济公司进行的一项研究认为，如果特朗普政府继续对墨西哥和加拿大征收 25% 的关税，现在对加拿大钢铁征收 50% 的关税，那么美国全尺寸皮卡的价格将高出 9000 美元。

关税的真正影响是什么？负面影响有多大？我将链接到纽约联邦储备银行的一篇博客文章，他们在其中研究了 2018-2019 年关税的成本。他们说，您看不到的一种成本是他们捕捉到的，即在宣布关税的那些日子里，股市下跌了 11%。他们试图将这一点隔离出来。他们的分析表明，这不仅仅是恐惧，而是

受关税影响最大的公司，其股票价值被向下重新估值，因为它们的现金流会减少，因为必须为其销售或制造的产品的投入支付更多费用。他们认为，

关税的负面福利影响，即 2018-2019 年对中国征收的关税为负 3%。因此，他们的观点是关税是负面的。特朗普政府将其视为一种谈判工具，据贝森说，他们希望没有任何关税，但他们希望实现其外交政策和经济政策目标，即

是减少贸易逆差、减少资本盈余和美元贬值，以便美国在制造业方面更具竞争力，因为这将有助于其国家安全。如何

那么，如果要达成货币协议，一些人称之为海湖协议（以特朗普在佛罗里达州的度假村房产命名），如何让贸易伙伴甚至贸易竞争对手、政治竞争对手（如中国）同意加强其货币呢？

以允许美元贬值。他们正在利用关税来迫使他们这样做。但最简单的方法就像他们在 1985 年所做的那样。这是调整利率。美国利率下降。其他国家的利率上升。但中国不想提高利率。他们的经济并没有蓬勃发展。欧洲也是如此，尽管德国上周宣布计划大幅增加国防支出和基础设施支出，并且

那里的利率在一周内上涨了近 0.5 个百分点。因此，现在 10 年期政府债券的利率为 2.9%。早在 2021 年，它还接近负 1.5 个百分点。因此，我们看到美元自特朗普政府之前的最高点以来已经贬值了

就职典礼，下跌了约 5%。但如果我们查看美国出口和制造业更具竞争力所需的水平，我们谈论的是美元贬值 30%，回到 2011 年的水平。这可以通过调整

利率来实现，但这将是与欧洲达成的某种多边协议。但这并不仅仅是利率。莫兰建议，美国的欧洲伙伴可以清算其债券持有量，即其持有的政府国库券，并出售美元。因此，他们出售美元以购买自己的货币，这有助于加强其货币。他们拥有国库券

国库券。现在，风险在于会影响利率。因此，他建议他们可以清算其债券持有量，出售美元，但他们也可以用剩余的持有量购买美国可以发行的 100 年期债券，军队可以发行，协议是，购买这些长期债券以换取我们继续为欧洲提供安全保障。

因此，通过迫使他们出售其短期债券、出售美元、购买其货币和购买这些 100 年期债券，这将延长期限，并有望保持美国长期利率下降。作为其中的一部分，他们将与美联储签订掉期协议。因此，如果一个国家需要获得现金，他们可以使用 100 年期债券作为抵押品，然后向美联储借款。所以这是

所以这是一个选择，迫使、强迫、对征收关税的国家出售一些短期国库券并出售美元。另一种方法是对使用 1977 年通过的《国际紧急经济权力法》的用户收取费用，并利用该法开始向拥有国库券的国家收取费用。本质上，这是降息。但

但要阻止他们购买债务。现在，这是一种非常规的方法。但整个想法是，关税会导致试图降低贸易逆差的国家的货币升值。但与此同时，特朗普政府希望美元贬值。因此，他们将不得不使用非常规方法。这存在风险。最大的风险是美国股市抛售，就像现在一样。

目前正在发生，美元贬值，这目前正在发生。因此，存在负面财富影响，富裕家庭和中产阶级家庭会感受到压力，因为他们的 401k 余额下降了。因此，他们变得厌恶风险，并开始停止支出。美国陷入经济衰退。

然后是非美国投资者，他们面临着美国股票下跌和大量资本盈余流入美国股票的双重打击。因此，股市正在下跌，美元正在贬值，这意味着当这些回报换算成欧元或日元时，回报甚至更低。因此，那些……

投资者开始抛售资产，导致股市承压加剧，利率上升。由于海外估值更低，货币走强，且这些国家没有试图减少贸易逆差，导致经济表现可能更好，因此美国投资者可能会转向海外投资。我们可能会面临升级的贸易战，正如我们所看到的针锋相对、地缘政治冲突，以及可能更高的通货膨胀。

因此，为了维持储备货币的部分权力，同时削弱货币，重新组织金融秩序并非易事，这就是贝森说这是一个十年计划的原因。他们说他们会慢慢来，但继续目前的做法是有风险的。我同意，继续下去是有风险的。

维持巨额赤字，贸易赤字和预算赤字，以及削减它们的必要性。只是在这个过程中会有多少附带损害，因为这是几十年来发展的结果。扭转局面可能需要十年时间，但特朗普政府正在努力做到这一点。

将关税作为谈判策略，但这充满了风险。我们将拭目以待，我们将继续关注它，但这就是特朗普政府想要的。美元贬值，赤字减少，但他们仍然希望美元成为储备货币。他们只是……

想要，他们有点想要所有的一切。他们觉得他们应该得到这一切，因为他们为世界大部分地区提供了安全保障，军事安全保障。我们将拭目以待。这是第515集。感谢收听。您可能错过了我们为大多数人提供的最佳资金内容。我们每周的《内幕指南》电子邮件通讯超越了我们在播客节目中涵盖的内容，并通过最适合书面和视觉格式的信息来提升您的投资之旅。

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