Ten Things I've Learned About Investing in the Past Decade
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱运作方式、如何投资以及如何生活无忧。我是主持人大卫·斯坦。今天是第498集，标题是《过去十年我学到的关于投资的经验》。

上周，我的朋友斯蒂格·布罗德森（Stig Brodersen）在投资者播客网络上发布了一集节目，内容是他自2014年与普雷斯顿·皮什（Preston Pysh）共同推出TIP以来，过去十年在投资方面学到的10件事。我从2017年就认识斯蒂格了。我们大约每六周会聊一次。他的投资方法与我的大相径庭。

我鼓励你去听那一集节目，因为我发现它很有启发性。《我们其余人的钱》今年也迎来了十周年。在听了斯蒂格的节目后，我开始思考，过去十年我在投资方面学到了什么？我辞去了我以前投资咨询公司FEG Advisors首席投资策略师和首席投资组合策略师的职务，

我在那里工作了17年，其中近十年时间管理着近20亿美元的自由支配资产。离开FEG后，我知道我不想再为他人管理资产了。

为他人管理资产。但我希望继续教授投资知识。鉴于我的机构投资背景，我决定让一家会计公司Ashland Partners验证我的个人投资组合的业绩记录，该公司对全球投资业绩标准（GIPS）进行独立验证。现在，我不知道他们是否曾经

验证过个人的业绩记录。通常情况下，这将是资产管理人的投资组合。但我还是继续做了。这是我的个人退休账户。计算了业绩。我把计算结果发给他们。他们说，是的，这些都是正确的。你现在可以说它们已经过审计或验证了。截至2012年8月的四年半的业绩，

年化收益率约为9.9%，而标准普尔500指数为5%，MSCI全球所有国家指数为1.9%，彭博巴克莱综合债券指数为6.7%。所以业绩很好。当时的投资组合相当简单，只有8只股票，全部是ETF，

它超配美国股票，最大持仓是PowerShares FTSE RAFI美国1000指数ETF。我持有先锋股息增值ETF，股票代码为VIG。PowerShares ETF的股票代码是PRF。我持有了一些美国中盘股、美国小盘股和

新兴市场股票。我通过ETF AGG持有巴克莱综合债券。一些投资级公司债券和新兴市场债券。

当时就是这样。我今天的投资组合与那时大相径庭。我现在的持仓超过50只，而不是8只。我的大部分资产不再是公开市场资产，现在大约一半的投资资产是私募股权。我的资产类别也不再只有股票和债券两种，而是超过十多种。我的投资目标也发生了变化。

那时，我的主要关注点是增长，继续扩大投资组合。现在，我已经离开了咨询行业，创办了《我们其余人的钱》，我的关注点是资本保值，确保我的净资产在扣除支出和通货膨胀后保持其实际购买力。现在，如果我当时只是保留了2012年的投资组合……

它会表现良好，自2012年8月以来年化收益率约为5.5%，而全球股票债券组合（约40%股票，60%债券）自2012年8月以来的年化收益率约为4.4%。你可以用先锋全球总回报股票ETF（VT）作为股票的替代品，自2012年以来年化收益率为8.2%，债券为

-1.1%。现在，如果我只是坚持持有标准普尔500指数，它的表现要好得多，自2012年以来年化收益率为14.7%，我们稍后会讨论这个问题。我的投资组合与以前不同了。我的投资方式与十年前也不同了。所以让我们来看看过去十年我在投资方面学到的10件事。

第一件事是记录你的投资历程。在过去的十年里，我进行了100多次交易，每年10次左右。其中一些交易是买入，一些交易是卖出，还有一些交易是买卖兼有。每一次交易，我都写下了我进行交易的原因。

投资论点是什么？在《我们其余人的钱Plus》我们的高级会员社区网站上，这些内容完全透明。你可以阅读我为什么做出这些改变。知道我必须为我们的Plus会员社区记录我的投资组合交易，这在很多情况下阻止了我进行交易，因为

我不能随意进行交易，因为我必须写下我进行交易的原因。我的投资流程遵循我作为机构投资者进行投资的方式。正如我在我的书《我们其余人的钱：掌握成功投资的10个问题》中所概述的那样，我会直觉地提出这些问题。这项投资成功的条件是什么？上涨空间是多少？下跌空间是多少？交易的另一方是谁？

当我卖出时，我会考虑，正如我们在第372集讨论的那样，你应该何时卖出投资？我的论点是否得到了验证？我预期发生的事情是否发生了？在这种情况下，它可能不会继续发生，所以我就会卖出。或者是否有更好的机会？

有时这些交易是因为我需要钱，有时是因为我犯了错误。但我把它写下来，这让我谦逊，也提醒了我。我发现回顾十年来我所做的改变以及我为什么做出这些改变，这非常具有启发意义。有很多交易我已经完全忘记了。在我们继续之前，让我停下来分享一下本周赞助商NetSuite的一些话。未来的商业前景如何？

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现在，说到机会，请在netsuite.com/David下载首席财务官的AI和机器学习指南。这份指南可在netsuite.com/David免费获取，netsuite.com/David。所以这就是第一点，记录你的投资历程。第二点是不断尝试。通过这100多次交易，我可以看到我做过的实验。有些实验结果不太好。

在2014年和2015年，我做了很多国家的轮换和行业的轮换ETF。这导致了更多的交易。结果不太好。很难获得优势来判断哪个行业或哪个国家在短期内会表现良好。而我不是短期交易者。我在2015年做了一些原油期货交易。

我没有信息优势，但我正在尝试。我只是在尝试各种东西。最近的策略是在2020年和2021年进行SPAC投资。我尝试了一种策略，在他们宣布某种类型的合并之前购买个别SPAC。这种策略也不太成功。我没有在这方面损失很多钱，只是没有达到我想要的超额收益水平。

随着时间的推移，越来越多的策略取得了成功。在过去的十年里，我的许多交易都涉及封闭式基金。这是一种在交易所交易的共同基金，通常以折扣价交易。我们已经做过关于它们的节目。PLUS会员资格中包含一个关于封闭式基金投资的综合课程。

投资封闭式基金确实会导致额外的交易。在过去的几周里，我卖出了一只持有三四年时间的封闭式基金，因为最终折扣缩小了。在这种情况下，封闭式基金与另一只基金合并了。但这已经……

是我在过去十年中实施的成功策略，即投资封闭式基金。目前，我正在实施一种我讨论过的策略，一种缓冲ETF轮换策略，这些是明确结果的ETF。并且有很多这样的ETF，当我能够获得更高的下限和上限时，我愿意卖出一只并转入另一只。

通过尝试，我们学习如何成为更好的投资者。我们更了解自己的性情。

通过交易国家和行业，我了解到这对我来说并不真正适用，而且我在这方面也不是特别擅长。所以第二点就是不断尝试，我继续这样做，这确实会导致更多的交易。我的投资组合比没有《我们其余人的钱》时可能要大，因为我持有的股票复制了我们自适应模型投资组合中的股票，我相信

为了在模型投资组合中分享一些东西，我应该自己实践并持有它。因为我正在尝试新事物，我们在播客中讨论了这些内容，我有很多持仓可以被认为是实验。作为这项实验的一部分，这导致了第三课，愿意采用新的资产类别。现在可以通过ETF实施的策略比十年前多得多。

早在2003年，当我们在FEG Advisors启动一项新的投资产品时，我们使用ETF来实施该策略。客户，机构客户，有时会说，为什么是ETF？这是一种零售产品。但现在情况不再如此，因为在过去的20年中，情况发生了变化。而且

因此我们可以采用新的策略。2023年3月，我谈到了投资抵押贷款债务。有一些新的ETF投资于AAA级CLO。我在播客中谈到了它。我了解了多年来一直在研究的这种资产类别，然后在我的投资组合中实施了它。

我持有优先股，这是我在过去十年中了解的更多的一种资产类别。在我的老咨询公司，我对此很熟悉，但优先股并不是机构投资者通常投资的东西。但我有一位保险公司客户创建了一个基金会，他们想进行优先股经理搜索。所以我熟悉了优先股投资，它大约占我投资组合的6

到7%，这对我来说是一种新的资产类别。

黄金和加密货币是我在过去十年中采用的新资产类别。所以第三课是愿意探索、学习，如果合适的话，在我们的投资组合中采用新的资产类别。第四课是要非常有耐心。对于某些细分市场的熊市，无论是黄金、黄金，

价值型国际股票都可能持续很长时间。2016年4月，我的其中一笔交易是实施一只非美国价值型ETF，股票代码为IVLU。它是iShares Edge MSCI国际价值因子ETF。如果我们看看这只ETF的表现，自2016年4月以来，它的年化收益率为7.7%。

它落后于全球股市，同期全球股市的年化收益率为11.4%。标准普尔500指数的年化收益率为14.9%。这看起来像是一项不成功的投资。但对我来说，并非如此。我会继续持有它。我回到

2016年我们对资产类别的预期收益率假设，我们对全球股票的假设是6.5%，范围为5.2%到8.4%。

IVLU的收益率在这个范围内。它符合预期，自下而上的预期，基于股息收益率，基于盈利增长，基于估值。年化收益率为7.7%是预期。标准普尔500指数（美国股票）完全超出了预期。估值。

这就是为什么我们必须了解潜在的驱动因素。我没有预料到市盈率，让我们只看看周期性调整后的市盈率。所以价格除以通货膨胀调整后的美国市场2016年4月的盈利为22.8。现在是34.3。如果我们只看追踪市盈率，它已经从21.3到22.3。

到27.4。所以我现在花更多的时间研究潜在的驱动因素，进行业绩归因，主要是因为我们有工具可以使用Asset Camp，这是十年前我无法想象能够开发的工具，是我想要的工具。

作为一名机构顾问，即使在那里我们也没有它，但现在我们有了。所以我可以很快地看到，嗯，是什么推动了美国股市在过去八年的表现？股息下降了，股息收益率从2.1%下降到1.3%。我已经分享了估值大幅上涨，增加了大约三到四个百分点的年化收益率，但盈利也非常强劲，高于我们的预期，每股收益增长9.5%

自2016年以来，美国股票的增长率为9.5%。股息收益率为1.5%到2%，加上估值上涨带来的额外3个百分点，这就是为什么自2016年以来美国股市回报率为14.9%的原因。我的非美国价值型股票投资呢？

嗯，盈利增长仍然非常好，为7.2%。股息收益率也很高，为4.3%。因此，总的来说，这应该是一个11.5%的回报，但估值却下降了。2016年4月非美国价值型股票的过去12个月市盈率为16.1。现在是11.7。所以这减少了回报

每年约3%，美元走强，这是另一个1%的业绩打击。所以我知道为什么非美国价值型股票表现不佳，但它们的年化收益率仍然相当不错，为7.7%。如果它落后于标准普尔500指数，因为它们变得更便宜了，没关系，因为最终，

如果我保持非常非常耐心，它将继续像迄今为止一样奏效。在我们继续之前，让我停下来分享一下本周赞助商的一些话。你有没有想过，你的多少个人数据在互联网上，任何人都可以看到？比你想象的要多。你的姓名、联系方式、社会安全号码和家庭住址。

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第四课是要非常有耐心。这引出了第五课。少交易，关注长期驱动因素。我刚刚对美国和非美国价值型股票进行了分析。我们研究了驱动因素。我们了解了发生了什么。历史回报是多少？我们看看现在的情况如何？目前的估值是多少，目前的股息收益率是多少？

基于此，我们可以对未来的走向做出合理的假设。当我们了解这些长期驱动因素时，我们不必根据微小的变化买卖证券。这就是为什么我一直倾向于使用指数基金、ETF以及有时主动管理的资产类别投资。

有时是单个证券，这取决于资产类别。但我从未专注于试图通过找出某些特定公司的情况来产生超额回报，无论它是否会比价格中包含的共识更好，其他投资者认为如何。我不希望我的投资组合业绩依赖于胜过其他投资者。

我希望我的长期业绩基于我可以控制和观察的事情。通过股息或利息产生了多少现金流？现金流随着时间的推移是否在增长？它是否与整体经济挂钩？而不是某些竞争优势或我无法预测的事情。我发现自己今天的交易比

几年前少得多，因为我更关注这些长期驱动因素。我回顾了过去

2021年的投资组合，查看了不同的资产类别，有多少股票，有多少房地产投资信托基金，有多少优先股，有多少黄金，多少加密货币。百分比变化了一两个百分点，但变化不大。我花更少的时间担心经济。我们当然会在我们的每月投资状况和策略报告中对其进行监控。但我可能不会对我的投资组合进行大的调整，我可能会在边缘做一些调整。

我已经选择了自己满意的配置，无论市场如何波动，因为我了解市场的长期驱动因素，并且了解我们目前所处的位置。我已经做出了改变。我已经谈到了一些我做过的实验。如果

在过去一年左右的时间里，我通过个别TIPS和子弹型ETF锁定了更高的收益率。2021年，我持有一些利率对冲ETF，以防范利率上升。这些ETF现在不再在我的投资组合中了。

正如我们所讨论的，我增加了对CLO和银行贷款的敞口。市场不同要素的逐渐轮换，但在主要资产类别和私人资产的比例方面，在过去四五年里并没有太大变化。

我只是更有耐心了。我愿意少交易。第六课是货币多元化。2021年春天，我们做了一集节目，第336集，主题是“什么是真实的”。这是一个花了我一些时间的教训。我过去对黄金持否定态度，对加密货币持怀疑态度。直到……

2015年我才买入黄金，因为我见过黄金的长期熊市。1980年9月，黄金每盎司售价为668美元。两年内翻了两番，但随后跌至300美元以下，直到2007年才用了17年时间才回到每盎司近700美元。这是一个极其漫长的熊市。

当时通货膨胀率每年都在增长5%。黄金在这17年里并没有对冲通货膨胀。但在2007年之后，它翻了一番，到2011年达到1811美元的峰值。

但随后在2015年12月跌至1060美元。我在2015年3月购买了我目前持有的黄金硬币。从那以后我就没有再增加黄金硬币了。我玩过黄金ETF。我现在不持有任何黄金ETF，但我只是做了那次配置。同样，直到2020年9月，黄金才花了九年时间才达到2011年的水平。

每盎司1800美元。然后它有点停滞不前，但现在在过去一年里，它上涨了50%，达到每盎司2750美元的历史高点。投资黄金需要耐心。一个非常长的时间范围。黄金是间歇性的。这是你买入然后忽略的东西。但你为什么要买它呢？

因为从长远来看，它一直是价值的储存手段。2018年，第218集是关于“美元是否正在崩溃？”，我说美元相对于其他法定货币不会崩溃。事实并非如此。

但由于联邦预算赤字和量化宽松政策，它已经被严重贬值。自2018年以来，货币供应量增加了40%以上。因此，每一美元购买的黄金更少了，因为黄金供应量并没有像美元那样增加那么多。比特币供应量也没有像美元供应量那样增加那么多。所以我

我拥有真实的东西。我拥有古董。我们拥有艺术品。但我主要拥有斯蒂格在他的播客节目中所说的东西，因为他也是这么做的，硬通货，黄金，加密货币，作为额外的货币多元化。现在这两者，加密货币和黄金，约占我净资产的15%。如果我不必卖掉，我就不打算卖掉，只是忽略它。

因为会有很长一段时间表现不佳。但如果供应增长速度慢于法定货币的扩张，人们仍然相信它是价值的储存手段，那么从长远来看，它会做得很好。它会保值。第七课是不要关注相对业绩。我离开咨询公司的一个原因是我厌倦了

与市场基准进行短期业绩比较。可能是资产加权基准，也可能是标准普尔500指数。这让人精疲力尽。

每周都要查看我们的投资组合相对于这个基准的表现如何。我们已经看到价值型股票表现不佳长达十年。典型的机构委员会成员（如大学捐赠基金）的耐心大约是三年。三年后，很难继续持有表现不佳的经理或投资。

我发现关注绝对回报要令人耳目一新得多。扣除通货膨胀和支出后，我的净资产增加了多少？我专注于避免破产，而不是无法维持我的生活方式。我不在乎我的投资组合是否跟不上标准普尔500指数，因为我知道标准普尔500指数是由其变得更贵而推动的。

现在，它也受到优异的盈利增长和回购的推动。这就是我作为股票所持有的东西，但我不会把所有东西都投入到美国股票中。因此，不要过于关注基准可以帮助我们成为更有耐心的投资者。

不要感到压力。当某些事情进展不顺利时，我会感到压力。我不知道，我不认为我会在过去十年里作为一名机构资金经理生存下来，因为我可能会有价值型倾斜。我不知道，但这将非常困难。任何类型的多元化都会落后于标准普尔500指数。所以我不会关注相对业绩。我关注的是绝对回报。第八课是忽略噪音。它

忽略那些唱反调的人，那些末日论者。总有人比我们做得更好，有人更成功，做对了交易，正在谈论他们的投资。当事情对他们不利时，他们可能不会那么喧嚣。我在我们的网站上记录了十年的交易。我知道我做出的改变。我知道我为什么做出这些改变。我知道哪些是好的决定。我知道哪些是坏的决定。我有一个投资流程，专注于

潜在的基本面，长期驱动因素。我会尽可能坦率地在播客和我们的《我们其余人的钱Plus》节目中分享它们。我关心现金流。现金流是否在增长。我忽略了噪音。这使得生活变得轻松得多，因为你不必花费时间去竞争、预测、衡量和担忧。忽略噪音。

第九课是慢慢来。你不必着急。我们是长期投资者。当我们在我的老公司FEG Advisors推出我们的投资产品，我们的自由支配产品时，我根据该策略进行了一些回测。结果表明，如果我们在做出改变之前等待六个月，

我们的信号说我们应该做出改变，那么业绩是一样好的。事实上，它可能更好一些。我们不必快速做出改变。有一种强迫症，因为我们会错过机会。我们可以慢慢来。我们一直在关注的事情之一，也是我一直在关注的事情是，现在什么是有趣的。现在，如果我们看看Asset Camp的估值，看看市现值、市盈率、

市净率、周期性调整后的市盈率。市场上最便宜、最具吸引力的领域之一是非美国小盘股和非美国小盘价值股。

我已经持有这些股票了。我可能应该增加我的配置，但我并不急于这样做。我最终会在我觉得有必要的时候这样做。我只是耐心。我可以慢慢来。没有必要着急。我们谈到了几集之前的五个投资层次。第一层是短期交易。那不是我。第二层是长期投机。我确实有一些。

黄金、加密货币、艺术品、古董。第三层是单个证券。我有一些，一些个别TIPS，一些个别房地产投资信托基金。但我大部分时间都花在第四层，资产类别和因素上。为此，这需要很多时间。我可以耐心等待，没有必要着急。等到感觉时机成熟了。我们可以进行美元成本平均法，我们可以进行增量调整。我们会知道什么时候时机成熟，然后我们可以做出改变。

第十点，投资没有正确的方法。你必须跟随你的兴趣。几周前，我们谈到了抱负风险。使用杠铃策略，将我们大部分投资保持在四级市场风险水平，专注于资产类别和因素。我们也可以，我们需要通过保险来防范个人风险。但随后我们有了我们的抱负风险池。如果你想练习交易，那就去做吧。

我已经做过。我不太擅长，但我一直在尝试，正如我所说，尝试新事物。没有正确的方法。所以不要专注于有人说这是唯一投资的方式。

Stig有他自己的投资方法。我有我的。有一些重叠，但我们的气质非常不同。他通过玩扑克完成了大学学业。我在一家办公用品仓库工作。他在投资方面更喜欢冒险。投资组合更加集中。我的投资组合高度多元化。这符合我的气质。投资没有正确的方法。

回顾一下，这是十条规则。我在过去十年投资中学到的东西。第一条是记录你的旅程。第二条是继续尝试。第三，愿意采用新的资产类别。第四，要有耐心。某个资产类别的熊市可能会持续很长时间。第五，少交易，关注长期驱动因素。我们可以分析、获得良好数据的东西。这就是为什么我们有资产营地来取得成功

稳健的长期决策。第六，货币多元化。我不希望我的所有资产都暴露于法定货币。我还想拥有真实的东西以及其他类型的硬通货，例如黄金。

比特币。第七，不要关注相对业绩。不要把所有时间都花在比较你与其他人的表现上。他们可能不会坦诚地谈论哪些事情没有奏效，而只是关注他们的成功。第八，忽略噪音。专注于你想要做的投资。

不要被新闻周期和人们预测将会发生坏事所困扰。没有人知道。我们可以忽略噪音，专注于真正重要的事情。第九是慢慢来。不用着急。随着你学习新的资产类型，随着你构建你的投资组合，你可以慢慢地进行更改。第十点是投资没有正确的方法。

我们可以尝试不同的方法，并以最符合你的气质、兴趣以及你希望参与投资组合程度的方式进行投资。这是第498集。感谢收听。你可能错过了我们为你们其余人准备的一些最好的金钱内容。我们每周的《内幕指南》电子邮件通讯超越了我们在播客剧集中涵盖的内容，并通过最适合书面和视觉格式的信息来提升您的投资之旅。

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