The Long-term Bullish Case for Gold
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Audible。聆听时，您可以想象更多。访问 audible.com/imagine，探索所有等待您的年度最佳作品。欢迎收听《余生之钱》。这是一档关于金钱的个人理财节目，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是您的主持人大卫·斯坦。今天是第 431 集。标题是《黄金的长期看涨论》。

在过去的九年里，我们发布了几集关于黄金投资的《余生之钱》节目。第一集是在 2014 年 12 月发布的第 37 集。当时，黄金价格约为每盎司 1100 美元，低于 2011 年 9 月创下的每盎司 1900 美元的历史高点。三年内下跌了 42%。

现在，我在 2014 年 12 月录制那集节目时并没有持有黄金。在节目中，我谈到了投资历程以及学习新的资产类别需要多长时间才能适应它，认识到我们永远无法确定事情会如何发展，我们会犯错误。我花了一段时间，十年或更长时间，才从

传统的金融背景来看，黄金有点不受重视。缺乏现金流。它只是一块闪亮的石头。但是……

随着时间的推移，当我开始更好地了解法定货币的一些风险、央行风险以及我们今天将讨论的一些方面时，我对投资黄金感到更加自在。因此，我在 2015 年 4 月首次购买了金币，当时黄金售价约为每盎司 1180 美元。

同月，即 2015 年 4 月，我们发布了关于比特币的第一集节目，比特币有时被称为数字黄金。

拥有比特币的理由，其中一些因素与黄金相似，但肯定也有一些不同之处。那集关于比特币的节目是第 53 集，《你应该投资比特币吗？》。几个月后，即 2015 年 6 月，比特币价格约为每枚 250 美元时，我购买了我的第一个比特币。

我通过一家名为 Appmex (A-P-M-E-X) 的公司进行金币投资。还有其他供应商。这是向我推荐的一家，效果很好。然后黄金被储存起来。目前，它只是一些存放在信用合作社安全保管箱里的金币。现在，在 2015 年，黄金和比特币加起来约占我净资产的 1%。

我继续就这两个主题发布节目。2015 年 6 月的第 59 集是关于黄金的，题目是《黄金是货币吗？》。我还发布了一集关于比特币的后续节目。这是一集加长版节目，即 2015 年 8 月的第 59 集。在那集节目中，我提到比特币很像互联网的早期阶段。有点像狂野西部。

如果你是一家加密货币公司，找到愿意与你合作的传统银行并非易事。我在第 59 集加长版节目中提到的几家银行之一是硅谷银行，我们今年早些时候讨论过这家银行，因为它倒闭并被 FDIC 接管。

现在，我在 2016 年 1 月以约 430 美元的价格出售了我的大部分比特币，结果证明这是一个错误。我继续研究这个领域，当时人们正在讨论底层代码的分叉，我只是感觉不舒服，所以我把它卖掉了。

直到大约一年半后，在 2017 年 8 月发布另一集关于比特币的节目后，我才以约 3200 美元的价格重新买入比特币。然后，我在 2015 年关于黄金的节目和我们发布的下一集节目（第 263 集《你应该投资黄金吗？》）之间大约有四年的时间间隔。

当时黄金价格为每盎司 1446 美元。它从未恢复到 2011 年的高点。

我已经持有黄金和比特币大约八年了。如果我们观察 2015 年 6 月至 2023 年 5 月的回报率，黄金的年化回报率为 6.4%。目前价格为每盎司 2025 美元。比其 2020 年 8 月达到的 2075 美元历史高点低约 50 美元。因此，6.4% 的年化回报率是

远低于比特币从 225 美元涨到超过 28000 美元。这是 84% 的年化回报率。如果我们将两者与通货膨胀进行比较，通货膨胀率为 3%。随着时间的推移，价格上涨，黄金超过了通货膨胀，比特币也是如此，但肯定不是每年都如此。

黄金和加密货币（大部分是比特币）分别约占我净资产的 5%，总计 10%。在本集中，我们将探讨为什么，特别是为什么是黄金，但许多相同的论点也适用于比特币。主要原因是货币多元化。货币是记账单位。它用于计算商品和服务的交换价值。

一个苹果或理发在货币中值多少钱？我们可以用什么价格买卖东西？正如我们在上周的节目中讨论的那样，商品和服务的这种交换价值与其使用价值不同。有人可能会，比如说出于怀旧的原因，非常重视一件物品。这是定性因素，一个优势。

他们根据其质量赋予它的价值可能与其交换价值或货币价值大相径庭。因此，货币用于交换。它具有交换价值。它用于记分，是一个记账单位。但货币也需要成为价值储存手段。

今天 100 美元能购买的食物数量五年后会相同吗？可能不会，但这取决于五年后有多少食物可用以及有多少未偿还的货币。当货币供应量增长速度快于商品和服务供应量时，这些商品和服务的市场价格就会上涨。

货币单位，即交换价值单位。这就是我们所说的通货膨胀。如果一种货币，例如美元，增长速度更快，其供应量增长速度快于另一种货币的供应量。它可能是另一种法定货币，例如欧元。它可能是比特币。它

但如果一种货币的供应量增长速度快于另一种货币，则这种快速增长的货币的价值可能会下降。相对于增长较慢的货币，其汇率可能会下降。

当然，这取决于人们信任什么货币？他们相信什么货币会保值？他们愿意用这个东西，在法定货币的情况下是这个虚构的东西，来交换一些真实的东西，一种商品或服务。这就是黄金的优势所在。数千年来，它一直被人们信赖并用作一种货币。但我们今天不使用黄金，对吗？因为黄金有一些缺点。

它很重。它的物理特性很不方便。你不能方便地带着一袋黄金到处走动。它很重，你很可能会被抢劫。所以我们不使用黄金。它也不方便，因为它不容易细分。

这与法定货币不同，法定货币没有任何担保。数字货币更方便，但主要缺点是供应量可能无限。如果货币短期内不保值，法定货币的交换便利性就会受到影响。它不受信任，因此数字货币、法定货币的便利性及其可以凭空创造的便利性之间始终存在这种冲突。

法定货币没有任何担保。你不能把一张美元钞票拿到银行或中央银行去兑换任何东西，除了其他一些法定货币。可能是你带到中央银行的 100 美元钞票的不同面额。可能是硬币。可能是另一个国家的法定货币。他们不会给你黄金。但令人惊讶的是，大多数中央银行拥有

拥有黄金。这就是今年引起我注意并促使我再次制作关于黄金投资或黄金投机的节目内容的原因。

《金融时报》报道，其他文章也报道说，2022 年央行购买的黄金数量增长了 152%。央行购买黄金的数量大幅增加。1136 吨。据世界黄金协会称，这是自 1967 年以来央行储备中黄金的最大增量。央行共持有约 32000 吨黄金。约占未偿还黄金总量的 15%。世界黄金协会估计，全世界约有 209000 吨黄金。

黄金的特点是它永远不会消失。它实际上无法被破坏，至少不容易被破坏，而且因为它非常珍贵，所以到处都是。在 209000 吨黄金中，大约三分之二是在 1950 年以后开采的。然后，央行拥有约 15% 的未偿还黄金。他们为什么拥有黄金？

在 20 世纪 90 年代和 21 世纪的大部分时间里，央行都是黄金的净卖方。他们遇到了黄金的许多同样的不便之处。你必须储存它。你必须运输它。你需要专门的技能来管理它。对央行来说，持有美元储备要容易得多，因为它是数字化的。你不必四处移动它。央行发现黄金的另一件事是，它具有相当大的政治性。对央行来说，相当容易……

调整其作为储备持有的外币数量。但是一旦你开始出售黄金，人们就会注意到。这通常需要更多许可才能做到这一点。

此外，黄金的波动性往往比美元等其他储备货币大得多，这可能会引起一些央行官员的不安。因此，在 90 年代和 21 世纪的大部分时间里，黄金逐渐不受央行的青睐。他们是净卖方。从地缘政治角度来看，全球经济当时相当稳定，央行可以在其他储备资产中获得更高的回报。

租赁黄金的利率非常低，而且很不方便。现在情况变了。黄金通常被认为是避险资产。随着俄罗斯入侵乌克兰，对俄罗斯实施了金融制裁，冻结了约 3000 亿美元的俄罗斯央行资产，其中许多是美元、欧元和

以及其他货币。但俄罗斯央行拥有的黄金无法冻结，因为俄罗斯将其存放在本国。世界黄金协会首席市场策略师约翰·里德表示，对俄罗斯央行的这些制裁，“导致许多非结盟央行重新考虑应该在哪里持有其国际储备”。

各国已经认识到，俄罗斯持有的黄金，因为它不受任何其他人的控制，在您可能无法获得任何其他储备的情况下非常有用。黄金是独立的。它与纸质金融体系、数字金融体系是分开的。

因此，当我们看到哪些央行正在购买黄金时，往往是非西方政治联盟的央行。中国人民银行购买了黄金。土耳其购买了黄金。以及中东和中亚的其他国家。如果您将黄金作为储备，则可以出售黄金，可能用于支持您的货币、购买进口商品以及规避制裁。

一项对央行的调查（共有 83 家不同的央行参与了这项调查）得出结论，三分之二的受访者认为，他们的央行同行将在 2023 年增加黄金储备。美国联邦储备系统是一个例外。

从技术上讲，美国联邦储备系统实际上并不拥有任何黄金。1934 年的《黄金储备法》要求联邦储备系统将其黄金所有权转让给美国财政部。作为交换，联邦储备系统获得了黄金证书。

这些证书以美元计价。如果您查看联邦储备系统的资产负债表，它列出了价值 110 亿美元的黄金，这实际上是这些黄金证书。这个价值从未改变。他们基本上将其保持在恒定的 42.22 美元。因此，虽然它在美联储的资产负债表上作为资产被记为 110 亿美元，但它的实际价值为 5280 亿美元。

这占美联储资产负债表总额的 6%，因为美国联邦储备系统拥有的黄金比任何其他央行都多，约为 8100 吨。其次是德国，拥有 3300 吨。

美国并没有增加其黄金储备，联邦储备系统，如果您是储备货币，您可能不需要这样做。但其他央行，特别是那些担心制裁的央行，一直在增加黄金，这导致了对黄金需求的增加，从而导致黄金价格上涨。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些本周赞助商的广告词。

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我们在晚餐时坐在彼此旁边。特雷几十年来一直在专业地投资和研究黄金。比我认识的任何人都了解黄金。投资于基础商品以及黄金矿商。从那时起，特雷一直在发送他的关于黄金的月度通讯，而且他看涨，但他长期以来一直看涨，并且他认识到预测黄金价格非常困难。你需要极大的耐心。

布里斯托尔黄金集团确实认为黄金将在 2023 年超过其历史高点。他们通常不会进行黄金预测。赖希看涨黄金的原因与我们在本集中迄今为止讨论的许多原因相同。

这是地缘政治风险，央行正在增加黄金储备这一事实。但他还增加了一些其他原因。其一，他将其归类为自然秩序。他写道，早在比特币出现之前，黄金就为有组织社会的公民提供了一种手段，让他们能够将大量财富储存在政府没收、货币贬值或经济腐败之外。他指出，黄金如此之多地

在几千年中进入了人们的意识，即使那些认为黄金是一种糟糕的投资选择的人，我们也使用许多习语，例如黄金法则、金本位制或金矿，这表明这是有价值的。因此，在他看来，拥有黄金作为价值储存手段是一种自然秩序，仅仅是因为它的长期历史。现在，比特币具有相似的特性，但它的历史要短得多。

黄金相对于比特币或其他加密货币的一大优势在于黄金只是静静地存在。您不需要运行服务器网络的社区共识来验证交易。它存在于服务器上。这就是它的全部。它是一个数字记录，一个与黄金大相径庭的分类账。现在，比特币在转移和运输方面具有优势。但是

但黄金只是静静地存在，不需要电力来运行。现在，赖希和我同意，拥有黄金的主要原因是人们对法定货币和央行的信心可能下降。

这与我们谈到的货币性质有关。如果货币供应量增长速度更快，例如美元比其他替代货币（黄金或比特币）快，那么如果人们仍然信任这些替代货币，那么它们的价值，它们应该相对于彼此保持价值。

换句话说，它们应该升值，相对于法定货币上涨。在我看来，这就是拥有黄金的主要原因。

在 2010 年初，有 8.5 万亿美元的美元，即所谓的货币供应量 M2。这包括美元钞票、硬币、存放在银行的资金以及零售货币市场共同基金，共 8.5 万亿美元。今天是 21 万亿美元，增长了 150%。大部分增长发生在 2020 年之后。

现在我们可以将其与黄金进行比较。自 2010 年以来，大约开采了 36000 吨新黄金。增长了 21%。未偿还黄金的数量每年约增长 2%。每年约有 30 亿吨新黄金上线。占未偿还 208000 吨的 2%。

黄金供应量增长速度不如货币供应量快。比特币也是如此，因为比特币的新供应量由算法决定。有一个设定的数量。但是，两者都需要信任。所有货币都需要信任。

如果我们查看总透明黄金储备，这是来自 goldchartsrus.com 的尼克·莱尔德的数据，他整理了一张所有拥有黄金的 ETF、其他拥有黄金的资产管理公司以及我们可以储存黄金的金库存款的图表。据他估计，有 1.28 亿盎司黄金，他称之为“正数”。

已公布的黄金储备，包括共同基金和 ETF。现在比 2020 年的 1600 亿美元有所下降。

早在 2020 年 8 月，当疫情爆发时，人们囤积黄金。透明黄金储备从 1 亿盎司增加到 1.6 亿盎司，推动黄金价格达到历史高点。但随后它下降到略低于 1.3 亿盎司，因为美联储提高其政策利率，拥有黄金的机会成本很高，因为家庭和企业可以在现金上赚取 4% 的收益。

这给黄金带来了下行压力，但现在您看到它正在回升。事实上，鉴于投资者和投机者由于机会成本而不愿持有 ETF 和基金，因为黄金没有收益，只是拥有它，黄金实际上表现得令人惊讶地好。现在，随着这些央行购买黄金，这提供了一些持续的需求。

但最终，黄金供应量的增长速度低于法定货币。从长远来看，如果人们像几千年来一样仍然重视黄金，那么这应该会使黄金相对于美元和其他法定货币升值。拥有黄金的另一个原因，这是来自 TransPayment 的

特雷·赖希。他写道，在与投资者的讨论中，我们偶尔会被问到是否可以将我们的黄金论点压缩成一句话。我们的答案总是相同的。黄金投资是关于保护财富免受股票和债券等纸面债权与以 GDP 衡量的生产性产出之间日益增长的不匹配的影响。

对此有不同的说法。一种说法是金融化，经济学家杰拉尔德·爱泼斯坦将其描述为金融动机、金融市场、金融行为者和金融机构在国内和国际经济运作中作用的日益增强。

一切都更多地与金融有关。即使是苹果公司在过去几周也宣布您可以获得苹果储蓄账户。利率为 4.15%，他们在四天内筹集了 10 亿美元。

这种金融化最明显的表现是系统中杠杆的增加。赖希所说的纸面债权，即相对于生产的产品的债务。我们可以看看全球公共和私人非金融债务的总额。这是政府债务，这是家庭债务，这是企业债务（不包括银行）。

目前，它相当于 GDP 的 250%，GDP 是全球生产的商品和服务的价值，即货币价值。250%。在……

在 2020 年疫情爆发时，它高达 270%，因为 GDP 暴跌。但如果我们回到 1996 年，它是 210%。因此，我们正逐渐看到越来越多的债务。而且债务越来越复杂。我们已经制作了关于金钱是如何由债务支持的、由债务支持的债务支持的节目。

M2 货币供应量指标的组成部分之一是货币市场共同基金。我们许多人都在货币市场共同基金中投资。我们的银行存款收益率如此之低，我们将其存入货币市场共同基金，这是基金发起人对我们的欠条。所以这是他们欠我们的债务。这些基金反过来又会用这笔钱，其中大部分现在流向央行，

通过逆回购协议，逆回购。这些是美联储的欠条。因此，美联储从货币市场共同基金中提取资金，然后以美国国债的形式向货币市场共同基金提供抵押品，而美国国债反过来又是政府债务。因此，我们有债务支持的债务支持的债务，未偿还产品的数量和系统中的杠杆量不断增长，包括第三个因素，影子银行系统。

影子银行是私营公司。它们可能是上市公司，但它们执行一些传统银行的功能。但它们的监管力度要小得多，包括对冲基金。还有很多其他的。几年前我们讨论过影子银行。我将在本播客节目的节目说明中链接到该特定剧集。但影子银行无法获得央行资金。因此，他们无法求助于央行这个最后贷款人。

央行。由于债务增加、金融化加剧，传染风险和信任崩溃的风险也越来越大。当这种情况发生时，人们希望拥有一些真实的东西、简单的东西、有历史的东西，以防万一。

那是什么？是黄金。当出现传染病时，黄金价格（美元的交换价值）通常会上涨。黄金很有趣，因为它除了少量用于珠宝之外没有使用价值。但它主要存在是因为人们认为它有价值，因为它有历史，因为它稀有、珍贵且美丽。

因此，当我们考虑黄金的长期看涨论时，它就是这样。金融体系、经济正在变得更加杠杆化、更加不稳定，全球信任度越来越低。

因此，当我们考虑黄金时，我们没有价格预测。我们对它的表现没有预期，除非事情开始崩溃，除非地缘政治风险增加，除非战争增加，除非出现金融传染，除非对央行的信任不足导致货币贬值，拥有黄金作为货币多元化工具是很好的。

我更喜欢稳定。我不希望发生任何这些事情。如果黄金在未来十年或更长时间内保持在每盎司 2000 美元左右，我会非常满意。

因为它只占我净资产的 5%。我没有对黄金进行大规模押注。它作为安全边际存在。我的大部分资产都是产生现金流的资产。这就是我们积累财富的方式。我们使用黄金来分散和保护我们的一些财富，以防事情完全崩溃。比特币也是如此，但它只占我净资产的 10%。我认为对于拥有货币来说，这是一个适度、谨慎的数额……

只有在传统法定货币遭受重创的情况下，这些货币才有可能表现得非常好。我没有预测这种情况，但拥有这种缓冲、这种安全边际是很好的，以防万一。这是第 431 集。感谢收听。

我已经非常享受在过去近九年里在这个播客上教您投资。但有些主题用文字或图表解释更好。这就是为什么我们有一个每周电子邮件通讯，《内幕指南》。在那份通讯中，我分享图表、图形和其他材料，可以帮助您更好地理解投资。这是我每周做的最重要的一些写作。

我每个星期三早上都会花几个小时来撰写这份通讯，因为我试图分享一些对您有帮助的内容。如果您不在电子邮件列表中，请订阅。访问 moneyfortherestofus.com 订阅免费的《内幕指南》每周电子邮件通讯。

本期节目中我分享的所有内容仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况，也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般性教育。祝您一周愉快。