Unlocking Income: A Comprehensive Guide to Investing in Covered Call ETFs
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锁定我们其余人的钱。这是一个关于金钱的个人理财节目，它是如何运作的，如何投资它以及如何在不担心它的情况下生活。我是你的主持人，大卫·斯坦。

今天是第471集，标题是《解锁收入：一份关于备兑看涨期权ETF的综合指南》。两周前，在第467集中，我提到美国最大的主动管理ETF是摩根大通股票溢价收入ETF。

它拥有超过300亿美元的资产，仅在2023年就获得了近130亿美元。

这只ETF投资于一种被称为备兑看涨期权的策略，也称为买入期权策略。还有一只类似的ETF，Global X 纳斯达克100备兑看涨期权ETF，代码为QYLD，拥有超过80亿美元的资产管理规模，策略与JEPI类似。

摩根大通股票溢价收入ETF最近有一位“我们其余人的钱Plus”高级会员社区成员在论坛上发布了关于这种策略的内容。这位会员认为，回报率可能为12%，因为Global X 纳斯达克100备兑看涨期权ETF QYLD的收益率就是这么多。收益率和实际回报之间存在差异。如果我们观察QYLD的十年期年化回报率，为7.2%；在过去三年中，尽管收益率很高，但它在2020年损失了19%。

这位会员正在关注这些高收益ETF，并问道，如果他们能够以少量下行风险获得12%到15%的年回报，为什么不投资呢？这似乎是一项不错的投资。如果我们能够找到下行风险很小且能够获得12%到15%年回报的投资，那将是一个美好的环境。

但不幸的是，这种投资并不存在，也许短期内存在，但十年期年化回报率达到两位数且下行风险很小的投资并不存在。但备兑看涨期权策略可以成为我们投资组合中具有吸引力的补充。因此，在本集中，我们想了解什么是备兑看涨期权策略，它是如何运作的？风险是什么？在什么情况下它们表现良好，在什么情况下它们表现不佳？

我们今天要讨论的多元化备兑看涨期权投资策略也称为买入期权策略。它包括两个步骤。首先，我们购买一项投资，可以是单个股票，也可以是构成指数的一篮子股票，例如构成标准普尔500指数的股票。

这项投资可以是追踪标准普尔500指数等指数的ETF，或者这项投资可以是债券ETF。我们将研究一些备兑看涨期权策略ETF，其中基础投资是债券。这是第一步，购买投资。

第二步是卖出基础投资的看涨期权。卖出看涨期权也称为做空看涨期权。这就是为什么这种策略有时被称为买入期权策略，我们买入投资，然后做空看涨期权。

当我们卖出看涨期权时，我们会收到溢价收入。就像保险公司承保保险单一样，他们会收到保费作为支付索赔的回报。如果发生某些事情，如果某人的汽车被盗或房屋被烧毁，看涨期权类似，卖方就像一家保险公司，他们会收到溢价收入，然后支付索赔。

如果支付的索赔少于收到的溢价收入以及他们在投资组合中赚取的收益，保险公司就会获得所谓的承保利润。备兑看涨期权策略也是如此。如果卖方在期权合约上支付的索赔少于收到的溢价收入以及卖方在其基础投资中赚取的收益，那么卖方就会获利。

现在，对于期权来说，支付的索赔取决于基础投资的回报。对于看涨期权，如果基础投资的价格（假设是标准普尔500指数）上涨并超过期权的执行价格或行使价格，那么期权买方就会收到付款。例如，如果一项投资的看涨期权行使价格为100美元，而投资价格上涨至105美元。

那么期权买方将收到5美元，而期权卖方或做空方将向买方支付5美元。买方的利润是他们收到的5美元减去他们支付的溢价；卖方的利润是他们收到的溢价减去他们必须支付的任何款项。当我们考虑备兑看涨期权策略时，有两个组成部分。

一个是投资部分，即基础投资；另一个是产生溢价的看涨期权。看涨期权买方购买的是在基础投资价格超过特定水平（即行使价格或执行价格）时获得现金支付的权利。

购买看涨期权的好处是，期权买方不会面临投资价格下跌的风险。他们只有在投资价格上涨超过行使价格时的选择权。备兑看涨期权策略的一个关键组成部分是，所做的期权是在基础投资（无论是ETF还是个股）的水平上卖出的，因为看涨期权可以在比指数当前水平高10%的行使价格上卖出。

因此，只有当基础投资上涨10%时，才需要支付索赔。但备兑看涨期权策略的目的是尽可能多地产生收入。因此，卖出期权的行使价格等于指数的当前水平。

通常情况下，备兑看涨期权策略的期权期限为30天，因此它在30天后到期。备兑看涨期权策略并非放弃基础投资的所有价格升值，因为行使价格等于指数水平。所以这是一个很有意思的策略。

如果我们考虑回报率，备兑看涨期权策略的回报率等于基础投资的股息或利息加上卖出期权收到的溢价减去必须支付给期权买方的任何索赔，这实际上是因为行使价格等于指数水平，所有价格升值都归期权买方所有，在备兑看涨期权策略中，卖方不会获得价格升值。他们只获得利息和股息收入以及期权溢价，但他们也面临所有下行风险。因此，如果投资价格下跌，因为他们拥有基础投资，那么他们就会亏钱。

因此，上行空间有限，下行空间无限。所以这不是一项无风险的投资。存在亏损的可能性。

尽管从长期来看，备兑看涨期权策略的年化回报率为6%到7%，让我们用标准普尔500指数期权做一个数值例子。当我做这个例子时，标准普尔500指数（这是衡量美国大型公司股票的指标）的售价为5150点。

我可以以5150点的水平卖出一个看涨期权，它的价格为85美元。期权的运作方式是存在100的倍数。如果我只在标准普尔500指数上以5150点的水平做空一个将在30天后到期的看涨期权，我将收到8500美元的溢价收入。

然后，标准普尔500指数每上涨一点，因为我将所有价格升值都支付给期权买方，每一点都会花费我100美元。所以如果标准普尔500指数上涨85点，从5150点上涨到5235点。

这是一个大约1.6%的涨幅。这将花费我8500美元，这意味着我收到的所有溢价收入都将返还给期权买方。

现在，备兑看涨期权策略的关键之一是拥有基础投资，以便所有投资的价格上涨都得到保护。因此，随着标准普尔500指数上涨，因为我拥有标准普尔500指数，并且我已经卖出了标准普尔500指数的期权，我正在获得价格上涨。我拥有基础投资，然后将其支付给期权买方。我需要拥有的基础投资数量称为名义金额，它指的是与期权相关的基础资产的价值。

在这种情况下，名义金额是标准普尔500指数水平的100倍。因此，100乘以5150等于515000美元。

这就是为了在卖出8500美元溢价的一个看涨期权时得到保护，我需要投入标准普尔500指数的资金数量。

如果我的资金少于这个数额，那么如果我想完全免受标准普尔500指数上涨的影响，我就必须想办法应对了。因此，标准普尔500指数的任何涨幅都弥补了我做空期权的风险敞口。然后我需要在标准普尔500指数中持有515000美元。这就是为什么许多使用备兑看涨期权的个人希望自己操作。他们会在交易所交易基金上做空备兑看涨期权。

因此，iShares核心标普500ETF（IVV）的价格为515美元，这意味着我需要持有的名义价值是其100倍，即51500美元。而我卖出IVV的一个看涨期权将收到的期权价格为8.5美元。我们将其乘以100，因为我将收到850美元的溢价，用于一个名义价值为51500美元的基础资产的看涨期权。

所以让我们回顾一下。采用备兑看涨期权策略时，回报率有两种情况。记住，我们有投入基础投资的资金，然后我们卖出看涨期权。

第一种情况是投资价格下跌超过我们卖出看涨期权收到的溢价收入以及我们从股票投资组合中收到的股息。如果是使用股票或股票ETF的备兑看涨期权策略，或者如果是使用债券投资组合的备兑看涨期权策略，则为我们从债券投资组合中收到的利息。如果投资价格下跌超过我们收到的收入，那就是亏损，在一个持续的熊市中，市场每个月都在下跌，我们将亏钱，这是负回报。

这是最低回报的情况，但我们说我们正在做空30天期权。因此，为了在一个持续的熊市中造成损失，我们必须每个月都下跌，因为当我们每个月做空新的期权时，我们会获得更多溢价收入，并且行使价格水平会根据我们做空期权的水平进行调整。这是第一种情况。第二种回报情况是基础投资价格上涨。

在这种情况下，我们收到股息或利息收入，我们也收到溢价收入。但由于我们拥有基础投资，我们获得的所有基础投资收益都将支付给期权持有者，因为我们在基础投资上卖出了看涨期权。因此，最终，备兑看涨期权策略是产生收入的，因为有溢价收入和基础投资产生的收入。没有超出此范围的上行空间，因为我们将收益支付给期权持有者，但我们面临着我们拥有的基础投资的所有价格下行风险。让我们考虑一下，我们在QQQ（纳斯达克100指数ETF）上做空期权。

这将是一个类似于Global X 纳斯达克100备兑看涨期权ETF所做的策略。QYLD拥有纳斯达克100指数，然后做空该指数的看涨期权。

我们看看QQQ期权的价格。在QQQ当前水平的一个期权将产生1000美元的收益，名义金额为QQQ水平的100倍，即438美元，因此名义金额为43800美元。

如果我们在当前水平做空一个看涨期权，我们将获得1000美元的溢价，即每月2.2%的回报，每年26.4%的回报。如果QQQ价格没有下跌，每年26%的回报，仅靠期权溢价加上QQQ可能产生的少量股息收益，这还不错，但情况并非如此，因为我们知道市场某些月份会下跌。在这种基于QQQ的备兑看涨期权策略QYLD中，最糟糕的亏损是25%的亏损，这相当严重。

我们看看QYLD的长期回报率。其五年期和十年期年化回报率约为7%。在我们继续之前，让我们暂停一下，分享一些本周赞助商的介绍。

对于备兑看涨期权策略，收到的溢价收入量会随着时间的推移而变化。决定溢价的是到期时间，对于备兑看涨期权策略，通常为30天。指数或基础投资的当前价格相对于行使价格，当期权合约被买入或卖出时，行使价格越接近当前价格，溢价收入就越多。

这就是为什么对于备兑看涨期权策略，其理念是在基础投资的当前水平卖出期权，以便根据行使价格获得尽可能多的溢价收入。备兑看涨期权策略通常总是在基础投资的当前水平上做空，到期时间为30天，但这并非必须如此，这只是通常的做法。另一个驱动因素是基础投资的预期波动性。像QQQ这样的指数比标准普尔500指数波动性更大，因为QQQ的科技股比例更高。

而且，只有100支股票与标普500指数相比，标普500指数有500支股票，更加多元化。因此，标普500指数的波动率低于纳斯达克100指数，这意味着QQQ期权的期权溢价收入高于标普500指数期权。波动率的衡量标准是预期波动率，标普500指数的隐含波动率被称为VIX。

你可能听说过这个，但其他投资会有其他名称，这被称为隐含或预期波动率。预期波动率越高，期权溢价越高。然后，在市场环境中，如果波动率高于备兑看涨策略，你可以获得更多溢价收入，因为期权价格更贵。

所以，如果你现在卖出，你会赚到更多钱。但市场状况会影响股票的期权溢价。股票分红的出现可能会影响收到的溢价，具体取决于预期支付分红的时间。

但这就是策略的本质，购买投资并卖出该投资的看涨期权，收取溢价收入，收取标的资产的股息和利息，希望投资价格不会下跌。如果我们看看美国排名前列的备兑看涨ETF，最大的一个是我们已经提到的Global X 纳斯达克100 备兑看涨ETF (QYLD)。另一个大型ETF是Global X 标普500 备兑看涨ETF (XYLD)。

还有一个版本是做小盘股的备兑看涨，还有一个资产规模约为9亿美元的ETF，TLTW。它是iShares 20年期以上国债买入策略ETF。

这根本不涉及看跌期权。它涉及卖出TLT的期权。这是一个债券ETF。

对，投资长期国债。你可以卖出该ETF的期权。TLT的价格会根据利率的变化而波动。利率上升，TLT的价值下降；利率下降，TLT的价值上升。

由于这是一个备兑看涨策略，当利率下降时，看涨期权的价格会上涨，卖出期权的人必须向买方支付现金。在查看TLT看涨期权的定价时，令我惊讶的是，期权溢价可能相当于名义金额的2.2%。潜在的年回报率为26%，仅为期权溢价，此外你还可以获得长期债券的利息收入，目前超过4%。

所以在理想情况下，如果TLT保持当前价格不变，备兑看涨策略的年回报率可能超过30%。但我们知道这种情况不会发生。如果利率上升，TLT的价格下跌，回报将等于收到的溢价加上利息。

但同样，由于我们在TLT中持有基础投资，如果该ETF的价值下跌，我们会遭受损失。该ETF是在2022年末推出的。如果我们看看2023年的回报，TLT（投资于20年以上国债的ETF）回报率为2.8%。TLTW（基于TLT的备兑看涨ETF）回报率为0.8%。

所以在2024年至今，它的表现不如TLT。TLT下跌了5.6%，因为利率上升了，而TLTW下跌了2.8%。所以它表现更好。我很难理解TLTW的表现，因为它不像基于股票的备兑看涨策略那样直观，至少对我来说是这样。你可能根本不会觉得备兑看涨策略直观。

但传统上，备兑看涨策略是针对股票的，但现在由于它是基于ETF的，我们有这样的情况：我们获得溢价收入和利息收入，但我们也面临基础投资下跌的风险，因为利率上升。还有基于高收益债券ETF的备兑看涨策略，HYGW是iShares的版本，它在2023年落后于基础高收益债券ETF约4个百分点，表现落后约1.8个百分点。但在2024年至今，还为时过早，我们将拭目以待。

然后，在我们总结时，让我们转向摩根大通股票溢价收入ETF (JEPI)。这不是一个普通的备兑看涨策略，因为它不持有标普500指数，它持有不同的股票投资组合，一个更具防御性的投资组合，由18种资产构成。

因此，你将获得这些资产的股息，并可能获得一些回报，因为摩根大通没有做备兑看涨期权，而是参与了所谓的股票挂钩票据或ELN。股票挂钩票据是模仿在标普500指数上做备兑看涨期权的私人合约，但它是单独协商的合约。因此，存在潜在的交易对手风险，并且注意到从该票据中获得期权溢价，但他们也面临标普500指数及其基础股票上涨的风险。

投资组合可能会比标普500指数表现更好，但也可能表现更差。因此，JEPI有一些额外的移动部件，它被积极管理，而不是被动型ETF。

但过去三年的回报率来看，它比传统的标普500指数ETF表现更好，回报率为9.5%，而标普500指数ETF为5.7%，Global X 标普500 备兑看涨ETF为5.3%。

所以它表现几乎好出4个百分点。基础结构相同，但似乎基础投资组合的表现优于标普500指数。因此，它增加了额外的回报。

因此，对于备兑看涨策略，合理的预期是：我们获得溢价收入，我们获得股息或利息收入，但我们面临风险，就像保险公司如果基础投资价格上涨而必须支付赔款一样，我们面临基础投资下跌的风险。如果我们看看历史回报，对于基于股票和股票ETF的备兑看涨策略，6%到7%的年化回报是合理的；对于基于债券的备兑看涨策略，情况有点不清楚。

这些策略仍然很新，有很多移动部件。所以，我们必须拭目以待。现在，我接触过一种类似备兑看涨策略的策略，智慧树。

看跌备兑策略基金（PUTW）。我持有PUTW多年了。现在情况有点不同，它不是卖出看涨期权，而是卖出看跌期权来获得溢价收入。

但在这种情况下，看跌期权。需要支付的赔款与看涨期权不同。当基础投资价格上涨时，如果价格下跌，则需要支付赔款。

因此，对于PUTW，你获得溢价收入作为回报，但如果指数下跌，你的回报就会减少，因为你必须支付这些期权的赔款。过去五年的年化回报率为8%。因此，它的表现优于备兑看涨策略。

情况有点不同。我在另一个播客中讨论过。我们不会详细讨论，但我喜欢这些涉及期权的收益策略，因为它们有不同的回报驱动因素，它们是多元化的。

它们是一种产生不同收益的方式。同样，6%到7%的年化回报是合理的。可能会有15%或20%甚至更大的回撤。

所以，这并不是说它们不会亏钱，获得的收益与波动性有关。因此，波动性（VIX的隐含波动率）越高，获得的溢价收入就越高。这会随着时间的推移而变化。

但作为一种长期的多元化策略，备兑看涨ETF很有吸引力，值得考虑纳入你的投资组合。这是第471集。感谢收听。你可能错过了我们的一些最佳内容。我们的每周内部指南电子邮件通讯超越了我们在播客节目中介绍的内容，并通过经过验证的信息以视觉格式帮助提升您的投资之旅。

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