Unraveling the Truth About ETFs: Benefits, Analysis, and the Indexing Bubble Myth
25:56 Share

什么是“我们其余人的钱”？这是一个关于金钱的个人理财播客，讲解金钱如何运作、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。您的主持人是戴维·斯坦，今天是第467集。

标题是“如何分析ETF以做出更好的投资决策”。上周的第466集是关于股息投资的。我提到了晨星的一项观察结果，即自2014年初以来，投资者已从股票共同基金中提取了1.9万亿美元。

与此同时，他们向交易所交易基金（ETF）增加了2.9万亿美元。ETF是一种投资工具，是投资各种资产（股票、债券、房地产等等）的一种方式，许多不同的策略都用到了它。我们将研究资金流入共同基金和ETF的情况。在过去的几年里发生了什么变化，为什么ETF已成为个人投资者甚至许多机构投资者的首选投资工具？

我们将了解原因。由于ETF已变得如此普遍且有吸引力，我们将研究如何分析ETF。因为ETF的数量之多可能会让人难以招架。

首先，让我们看看晨星的一项研究，该研究考察了全球共同基金和ETF的整体资金流。共同基金和ETF之间的区别在于，共同基金不在交易所交易，它在市场收盘时交易，共同基金的份额以每日收盘净资产值的价格买卖，这与交易所交易基金不同，后者在整个市场交易日内交易，其交易价格可能与净资产值略有不同。

而共同基金或ETF的净资产值是指该投资工具持有的资产价值除以流通股数。这就是每股净资产值。现在，市场机制能够使任何ETF的价格与其净资产值保持一致。

如果我们看看2022年全球共同基金和ETF的整体净流入情况，共同基金和ETF流出了超过5000亿美元。2023年，流入660亿美元。让我们将其与2021年进行对比，2021年正值疫情期间或疫情结束后，政府项目提供了大量流动性。

而这些机构非常热衷于购买一切，包括股票、债券、加密货币期货和商品。2021年的整体净流入为2.4万亿美元，2022年净流出，2023年仅增加了660亿美元。如果我们看看各个类别，大多数类别都出现了资金外流。

唯一的例外是固定收益。大约4000亿美元流入固定收益。当我们谈论这些基金、共同基金和ETF时，

它不包括货币市场共同基金。很显然，资金流入了货币市场共同基金。这些是现金等价物。

它们不包含在晨星指出的流入共同基金和ETF的660亿美元中。

因为存在这样一种想法，即场外有大量资金可能流入共同基金和ETF，但他们在报告中包含了一个图表（我将在节目说明中提供链接），该图表显示，全球货币市场资产占投资者持有的长期资产的百分比为17%。在他们展示的图表中，它并没有真正改变。自2013年以来，整体比例一直保持在14%到17%之间。

大约十年，比例大致相同。我们可以将其与2008年进行比较，当时货币市场共同基金占长期资产的45%。因此，与2023年股票和其他资产的资金外流相比，资金流入货币市场共同基金和债券的情况有所增加。

晨星指出的2023年发生的另一个变化是，被动投资策略（有时称为指数化策略），旨在跟踪特定指数，该指数将使用某些规则来构建，这些被动策略略微超过了更积极的策略。早在1995年，只有2%的资产是被动管理的。

现在，至少在美国，这一比例非常接近50%。如果我们逐年看看美国股票和债券的资金外流情况，就会发现资金从主动管理的共同基金和ETF流入被动管理的共同基金和ETF，逐年如此。仅在2023年，就有2670亿美元流出。

最大的主动型基金经理，包括美国基金，损失了640亿美元的资产，富达损失了310亿美元。随着主动型基金公司损失资产，很大一部分资产将流向ETF公司。包括共同基金和ETF在内的资产市场份额最大的基金公司是先锋集团，其在2000年的美国资产总市场份额约为28%。

他们在2000年的市场份额为11%，规模要小得多，因为像美国基金这样的主动型基金公司的市场份额要大得多。贝莱德旗下的iShares目前的市场份额为10%，而2000年不到1%。

景顺也是如此，它拥有SPDR ETF品牌，目前的市场份额为5%，而2000年不到1%。因此，大型基金公司发生了巨大的变化，我们稍后将看看大型ETF公司。但被动型基金战胜了主动型基金，62%的被动投资在共同基金中。

其余的都在ETF中。前面我给出了先锋集团、iShares和道富的总市场份额，其中包括主动型和被动型基金的市场份额。如果我们只看看被动型基金经理中市场份额最大的公司，那就是先锋集团，占37%，其次是iShares，占15%，然后是道富，占7%。

在我们继续之前，请允许我分享本周赞助商Long Angle的一些话。投资于私募市场极具挑战性。如果做得好，它们有可能获得超额收益。如果做得不好，它们面临的损失风险会更大。在私募市场取得成功与失败的关键在于专业知识和准入。

Long Angle是一个由2500位高净值投资者组成的私人社区，他们利用其集体专业知识和规模来获取和承保一些世界上最好的另类资产投资。在审查了数百个机会后，Long Angle尽职调查团队每年批准约12笔交易。资产类别从私募股权、搜索基金和私募债务到二级市场、房地产和风险投资。

Long Angle是一个投资者社区，而不是财富管理公司。会员根据具体交易自行做出投资决策。会员在每一项投资中都被视为合作伙伴，并可以完全了解投资团队的尽职调查和承保情况。

所有会员都能平等地获得由社区300亿美元的集体资产带来的协商费折扣。会员资格是免费的，但需要与现有社区成员进行面试，并验证可投资资产。访问longangle.com了解更多信息。

网址是longangle.com。主动管理的ETF领域出现了一些赢家。传统上，当我们提到ETF时，我们想到的是被动管理。

第一个ETF是追踪标普500指数的SPDRs。最初，大多数ETF都是追踪市值加权或规模加权指数的ETF，这仍然是大部分资产的构成。但现在出现了主动管理的ETF，它们不遵循特定的指数。

它们做出主动决策，其中一些ETF是透明的，每天都会披露其持仓情况。事实上，目前大多数主动管理的ETF确实在许多情况下都会在整个交易日披露其持仓情况，但至少每天都会披露，以便投资者可以看到持有哪些资产。但如果我们看看最大的主动管理的ETF，就会发现一些有趣的事情，那就是最大的。

这只ETF的资产规模为305亿美元，仅在2023年就吸纳了近130亿美元的资金。它是摩根大通股票溢价收益ETF，这是最大的主动管理ETF。

但如果你看看他们在做什么，他们表示他们采用自下而上的研究方法来管理防御性股票投资组合，然后他们进行期权交易。他们正在做空或卖出看涨期权以产生收益。这是一种收益策略，过去一年的股息收益率接近10%，标普500指数的股息收益率为7.9%。这是最大的主动管理ETF。大部分收益来自收益。这并非传统的股票选择方法。

当我们想到美国基金时，例如，这些备受推崇的基金公司或富达，主动型共同基金专注于证券选择，试图跑赢标普500指数或某些指数。最大的主动管理ETF并非试图通过股票选择来跑赢指数，而是试图为股东创造收益。

如果我们看看其他最大的主动管理ETF，其中7个来自Dimensional Fund Advisors (DFA)。DFA的主动性在于，他们运营的是极其多元化的ETF，拥有数百种持仓。他们之所以是主动型，是因为他们没有追踪特定的指数。但他们的方法的核心思想是，其中一些是价值型或增长型，但他们基本上有自己的选择标准。

但如果它是一种注重因素的方法，只是试图通过价值或广泛的市场敞口来创造业绩，那么它本质上是被动型的，周转率非常低，只是没有一个追踪的指数。其他一些公司与DFA类似，例如Avantis US Small Cap Value ETF，这是最大的主动管理ETF之一，非常多元化。这不像一个拥有50个持仓的主动型基金经理试图找出哪些持仓的表现会优于标普500指数。

因此，当我们谈论主动型与被动型时，情况就有点模糊了，因为一些最大的主动管理ETF在其方法上有点被动，只是它们没有追踪的指数。

该列表中唯一一个大型主动管理ETF是ARK创新ETF，资产规模为93亿美元。这显然是主动管理，试图通过证券选择来增加价值。而当我想到主动管理时，这通常是我想到的，即通过证券选择来寻求超越。

但许多策略和许多主动策略ETF更侧重于因素，而不是专注于证券选择，因此，被动型和主动型之间的情况可能会有点模糊。有一种说法认为，存在被动指数泡沫，对此并没有真正的共识。随着被动管理的市场份额越来越大，它并不一定只是规模加权指数。

存在所有这些其他新的策略，例如股息投资，根据其实施方式，它可以被认为是被动型。我看到了一份贝纳雷克的研究报告（我提供了链接），他进行了另一项研究，用模型来检验指数化兴起是否导致了价格泡沫，即是否有越来越多的资金流入规模加权指数基金，这是否会推高标的资产的价格。而他的结论令人惊讶，即并没有。他确实发现，被动指数的兴起会导致标的资产的波动性更大。

他还发现，正如他所描述的那样，随着更多资产流入指数基金和被动型ETF，价格信息性下降了。关于标的资产的正确价格，确定性较低。这部分是我们上周讨论的内容，例如，绿光资本的戴维·艾霍恩，他们的方法是，他们发现他们购买的是被低估的公司，这种低估并没有被市场参与者认识到。

因此，他们不得不选择那些公司管理层本身正在试图通过股票回购或增加股息来减少低估的公司。而保罗·贝德纳雷克的这项研究支持了这一点，即随着被动投资的增加，价格信息性降低，但这并不意味着存在指数泡沫。

这项研究表明，个别证券的价格并不比没有被动管理的兴起时高。这可能是因为有如此多的不同策略被称为被动型，但它们遵循数千个不同的指数，这些指数有不同的规则、不同的因素策略、动量、收益甚至其他更具主动性的策略。

在我们继续之前，请允许我分享本周赞助商的一些话。你的业务运转良好，但现在你却落后了，团队不堪重负。手工工作花费了很长时间才能结账。

如果你是这种情况，你应该了解这三个数字：37000、25、37000。这是已经升级到甲骨文NetSuite的企业数量。NetSuite是排名第一的云财务系统，它简化了会计、财务管理、人力资源管理等等。NetSuite今年庆祝成立25周年。

这是25年来帮助企业以更少的资源做更多的事情，在几天而不是几周内结账，并降低成本。因为你的业务是独一无二的，所以你将获得一个客户解决方案，所有你的KPI都在一个高效的系统中，拥有一个真相来源，管理风险、进行可靠的预测并提高利润率。你成长所需的一切都在一个地方。我知道，在我们的业务中，我们已经看到拥有关键信息的重要性。

KPI现在。下载NetSuite流行的KPI清单，该清单旨在帮助你持续获得卓越的业绩，完全免费，网址是netsuite.com/david。

网址是netsuite.com/david，获取你自己的KPI清单。网址是netsuite.com/david。ETF的市场份额正在不断增长。

二十年前，我和我的合伙人启动了我们咨询公司的一个资产管理部门，并使用ETF来实施当时的策略，我们称之为管理投资组合。这当时有点新颖，因为我们是机构资产管理者，为什么要使用ETF呢？但二十年后，ETF被机构广泛使用，当然也因为与开放式共同基金相比，ETF是更好的产品。整体费用更低，成本更低，基金公司可以在股东服务上花费更少，因为投资者是在证券交易所购买ETF。

二级市场交易并非与发行者本身发生的交易，至少大多数ETF交易并非与发行者发生。iShares的一项研究表明，大多数ETF交易发生在二级市场。现在，ETF发行者与授权参与者之间存在一级交易。他们可以购买ETF的标的资产，并且可以与ETF发行者进行交易，以将其换取ETF的股份。因此，您有授权参与者直接与ETF发行者进行交易以创建和赎回ETF新股份的这种交易。

但大多数交易发生在二级市场，个人、机构投资者以及做市商，所有这些都确保ETF的市场价格与NAV非常接近。由于这些市场参与者，交易成本，平均买卖价差（ETF的卖出价与购买价之间的差价）在美国约为12个基点，非常接近。由于授权参与者，以及新股份的赎回和创建方式，这为ETF提供了降低税负的机会，方法是与授权参与者交换具有低成本基础的标的资产。

我们发现ETF非常节税。他们不必像您通常在开放式共同基金中看到的那样，转嫁短期和长期资本收益。这需要一些交易工作。

现在我们大多数人不需要经常交易，但这至少对我来说在心理上很方便。我想购买ETF，我想出售它。我可以看到市场上的价格。

我可以执行交易，我不必等到一天结束，并且不必担心从现在到一天结束可能影响价格的现实。可能不会发生太多事情，但这仅仅是能够在我想要出售时出售或在我想要购买时购买的控制权。这是任何ETF的优势。

费用低于共同基金。税收更低，或者说它们更节税。在美国。

有235个ETF家族，约14.62万亿美元的资产，3400个ETF，这比2018年的1850个ETF有所增加。谈谈一些最大的：贝莱德、Vanguard、道富环球和Invesco、Charles Schwab、First Trust、摩根大通、Dimensional Fund Advisors、WisdomTree和VanEck构成了十大最大的提供商，占ETF资产的74%。但如果我们看看ETF正在发生的事情，它已经远远超出了规模。有更多利基行业，我们想要投资全球音乐行业。

有一个ETF。有更多杠杆ETF，还有更多基于期权的收益策略ETF。我们看到的是，由于机构投资者对ETF结构越来越熟悉。

ETF中可用的机构交易策略也更多。如果您能想到策略，可能就有一个ETF可以模仿该策略，这就是为什么作为个人投资者，我们需要有一种分析ETF的方法，这样我们才不会不知所措。

我们去年推出Asset Camp并继续投资该平台的一个原因是，为个人投资者提供工具和教育，以便他们能够就指数基金和ETF的不同策略做出明智的决策。我们下个月将在Asset Camp推出的方法是，在我们所谓的“每月成功系统”中更加具体。我们将向人们展示它是如何运作的以及市场上正在发生什么。

它始于发生了什么。如果我们想要进行投资组合更改或想要了解我们的投资组合，我们需要了解过去发生了什么以及为什么。我们需要知道的第二件事是我们现在在哪里。我们了解推动过去业绩的因素是什么。

当前情况如何？驱动市场的叙事是什么？投资者的共识是什么？他们是否过于乐观？他们是否过于恐惧？

哪些股票市场领域最具吸引力？风险是什么？这就是我职业生涯中一直以来的投资方法。

这就是我们创建工具的原因，例如Asset Camp，当然，这些都是我们在《Money for the Rest of Us Plus》中讨论过的事情。第三件事是我们将走向何方。一旦我们知道市场在哪里，我们就可以对未来设定合理的预期。

然后第四步，我们采取行动，例如重新平衡我们的投资组合，或者引入新的投资领域。比方说，我们发现了一个我们想投资的领域，或者有人向我们提到一个看起来很有趣的ETF。在我们的付费播客节目《Money for the Rest of Us Plus》中，我们研究了许多不同的ETF策略并对其进行分析，这既是为了告知我们如何分析ETF，也是为了探索新的策略。

因此，如果您遇到一个新的ETF并考虑购买它，您该如何分析它呢？首先，就像在我的书《Money for the Rest of Us》中一样，十个问题很重要。在成功投资中，我们应该回答一些问题。第一个问题是什么？

在我们投资任何东西，包括新的ETF之前，我们需要能够用简单的术语解释该投资的属性，能够解释一些额外的问题，例如ETF是如何运作的。大多数ETF都有白皮书，或者至少有投资说明书来描述它们如何投资ETF中的资产。这一点至关重要，尤其是在有超过3400个ETF和更多货币策略的情况下，我们需要了解ETF的工作原理，预期回报是多少？下行风险是多少？它是如何运作的？第三，我们需要了解发行者是谁。

他们管理着多少资产？他们还有哪些其他ETF？这是一种一次性尝试来吸引资产吗？或者，当您查看不同的ETF家族时，您会意识到它们具有不同的主题或方法。

有些ETF家族很乐意拥有较小的资产余额。他们可能有各种ETF，资产只有1亿美元。他们没有清算风险，因为它们对公司来说是有利可图的产品。

但我们需要了解发行者是谁，以及成本结构是什么，这是第四点，它们的成本是多少？管理费是多少？ETF的节税情况如何？它有吗？它是否正在进行分红？如果是这样，分红是收益分红、资本返还还是资本收益分红？这些是我们关于ETF本身提出的问题。

它是什么？它是如何运作的？发行者是谁？成本是多少？

其他三个问题与我们的投资组合和购买ETF的原因有关。第五个问题是为什么你要购买它？是为了获得收益吗？这是你想购买的主动ETF，因为你认为它会跑赢整体股市吗？你是为了降低风险而购买它吗？你是为了学习一些东西、学习一种新的交易策略而购买它作为实验吗？你在购买这个ETF时告诉自己的故事是什么？我们当然需要知道我们在买什么，但我们问自己，我们为什么要买？第六个问题是它在我们的投资组合中处于什么位置？我们打算将多少百分比的投资组合投入到ETF中？为什么是这个比例？

这是否是一个很大的比例，或者是一个小的比例？它如何在你的整体投资组合中发挥作用？也许你不想在你的投资组合中有几十个持仓，也许你想持有更大的仓位。因此，我们需要了解它如何融入其中，以及该策略增加了什么额外因素。它是否足够重要，以至于值得将ETF添加到投资组合中？它适合在哪里？资产配置是基于其税务效率吗？将这个新的ETF添加到我们的税收递延投资组合还是应税投资组合中更好？最后一个问题是时间范围是什么？在什么情况下我们会卖出这个ETF，或者它是长期持有吗？因此，有一个分析ETF的框架。

我已经讨论了分析整体市场的框架，以查看发生了什么、我们现在在哪里、我们将走向何方，然后采取行动。这些行动可能是将新的ETF添加到我们的投资组合中。为此，我们需要能够描述它是什么，它是如何运作的？发行者是谁？成本是多少？我们为什么要购买它？它在我们的投资组合中处于什么位置？我们的时间范围是什么？以及我们出售ETF的方法是什么。

ETF数量的增长似乎没有任何减缓迹象，目前的趋势是出现更多ETF，资金从主动管理策略流向被动管理策略。但即使在被动策略中，情况也很混乱，因为某些主动管理策略并非真正基于股票。但它没有跟踪的指数，但它非常多元化，并且看起来像一个被动工具，拥有数千个持仓，例如引用的主动管理DFA ETFs。

所以不要纠结于这是主动还是被动。了解ETF的投资流程。我认为在这一点上，我们不必担心指数泡沫，因为方法如此多样化，以至于它目前似乎并没有比我们没有这些指数基金时更影响定价，因为定价可能由投资者的情绪驱动，例如大型科技股。

这不仅仅是指数化的问题，而是人们由于人工智能的炒作而想要购买这些东西的愿望。关于ETF、如何分析它们以及ETF市场上正在发生的事情的讨论到此结束。这是第467集。

感谢收听。您可能错过了一些《Money for the Rest of Us》的最佳内容。我们的每周内部电子邮件通讯超越了我们在播客节目中涵盖的内容，并通过以书面和视觉形式表达的信息来帮助提升您的投资之旅。

通过内部指南，您可以发现仅提供给我们的付费订阅者的可操作投资见解，通过付费产品会员资格和Asset Camp访问的独家新闻优惠和活动，解锁更高的投资信心，您不会在其他任何地方听到这些。进一步与《Money for the Rest of Us》团队和社区联系。注册后，我们还会向您发送我们独家的投资清单，帮助您立即更有信心地进行投资。

内部指南是充分利用投资之旅的最佳下一步。如果您不在名单上，请访问moneyfortherestofus.com并注册以成为更好的投资者。

我在本集中分享的所有内容仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您有一周好心情。