What Happens If Your Brokerage Firm Goes Bankrupt?
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欢迎收听《为其他人准备的钱》。这是一档关于个人理财的节目，内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是主持人 David Stein。今天的第 393 集标题是：《如果您的经纪公司破产会发生什么？》

四年前，在 2018 年夏天，我们的节目赞助商之一是 Circle Invest，持续了四集。这是一个购买和存储加密货币的应用程序。Circle Invest 自 2013 年以来就存在，该应用程序允许您购买加密货币市场。您可以在一笔交易中将赌注分散到多个加密货币上。

我试用了它，购买了大约 500 美元的 Zcash 和 Monero。我的儿子 Camden 也试用了它。在广告中，我非常明确地指出加密货币是一种投机行为。而投机的意思是，人们对回报是正数还是负数存在分歧。

并且在最坏的情况下，投机者可能会损失所有投资。它可能归零。这就是投机的含义。我们做了广告，然后继续前进。在 2020 年 2 月，一家名为 Voyager 的公司收购了 Circle Invest。当时，Voyager 的联合创始人兼首席执行官 Stephen Ehrlich 写道……

此次产品线收购标志着 Voyager 的巨大发展，因为我们欢迎大量新用户加入我们的平台。这笔交易还有助于我们兑现对投资者的承诺，为数字资产市场尽可能多的用户提供受监管的经纪服务和资源。

与此同时，在 Voyager 网站上的博客文章中，他们写道，我们非常高兴地欢迎 Circle Invest 的 40,000 多名客户加入 Voyager 社区。与 Circle 一样，Voyager 提供安全且获得许可的加密货币目的地，并提供免佣金交易和美元即时注资等热门功能。

请注意他们使用的词语。受监管的经纪服务。安全且获得许可的加密货币目的地。

在 2020 年 4 月，我收到 Voyager 发送的电子邮件，内容是：您的 Circle Invest 帐户已转换为 Voyager。他们已将资金转移到 Voyager 帐户，我只需要激活它即可。我可以开始免费交易数十种顶级货币。他们写道，Voyager 还提供高达 6% 的加密货币持有量利息。他们说，没有锁定。我激活了帐户并忘记了它。

我的绝大多数加密货币并非存储在在线经纪商处。相反，我使用 Treasure Suite 桌面应用程序和单独的 Treasure USB 钱包来存储我的私钥。为了访问加密货币（包括转移加密货币），我需要将该 USB 密钥插入我的笔记本电脑，输入四位数代码，然后才能访问我的加密货币持有量。这增加了安全层，这是一个很大的优势。超过

超过将加密货币存储在经纪公司。尽管如此，我仍然在 Coinbase Pro 上存储了一些加密货币和山寨币，但数量非常少，并且由于加密货币领域的重大抛售，数量比以前更少。

今年 6 月 14 日，我收到了 Stephen Ehrlich 和数百万其他 Voyager 客户的电子邮件。电子邮件写道：嗨，Voyager 用户。当我们启动 Voyager 时，我们决定成为加密货币行业首批上市公司之一。我们本可以轻松地保持私有状态，我们业务的某些方面也会容易得多。但我们没有这样做。我们选择公开上市，因为我们始终将客户资产放在首位，仅此而已。

这意味着要付出更多努力来透明地披露我们的资产负债表，并定期更新我们的资产状况。市场目前正在经历一些严重的波动，Celsius 暂停客户提款的消息加剧了这种波动。

Ehrlich 提到 Voyager 对 Celsius 没有风险敞口，也从未参与过 DeFi 贷款活动。Celsius Network 是一家加密货币贷款机构，提供高达 18% 的加密货币存款利息。它类似于 BlockFi，这是一家加密货币贷款机构，我在 5 月份关闭了其帐户，并在许多剧集中讨论过。我关闭 BlockFi 是因为

因为缺乏足够的透明度。随着加密货币价格下跌，我担心 BlockFi 的风险，因为他们在放贷。但这只是一个储蓄账户。我知道 BlockFi 正在放贷。这就是风险所在。这就是他们支付利息的方式。

BlockFi 此后一直在努力维持偿付能力，并且正在通过另一家加密货币交易所 FTX 寻求贷款来帮助其摆脱困境。6 月 12 日，Celsius Network 暂停了自定义提款，因为他们没有足够的流动性来满足需求。Celsius Network 发生了挤兑，他们仍在努力维持偿付能力。

6 月 14 日，在 Stephen Ehrlich 的那封电子邮件中，他向客户保证他们没有接触 Celsius。然后他写道，正如你们许多人所知，Voyager 得益于经验丰富的贷款人，他们经历了多个市场周期。换句话说，我们拥有应对动荡市场的经验和保持灵活性的能力。在我们的资产负债表上，Voyager 资金充足，能够应对熊市。

当您个人考虑哪个加密货币平台可以在所有市场周期中为您提供支持时，我敦促您查看公司如何披露其财务状况的详细信息。如今，加密货币行业中很少有公司这样做。事情是这样的。我认为在使用 Voyager 持有一些加密货币的同时，我没有赚取利息。这是一种托管关系。这就像在 Coinbase 或 Charles Schwab 拥有传统资产的帐户一样。

我认为这是一个安全且获得许可的加密货币目的地，提供受监管的经纪服务，正如他们所说的那样。因此，我不必担心 Voyager 的资金充足的资产负债表，因为加密货币资产应该与 Voyager 的公司资产、他们的贷款活动（如果他们有任何贷款活动）分开。传统经纪商的最佳做法是隔离这些资产。

例如，美国经纪商必须遵守美国证券交易委员会的第 15C3-3 条规则。它被称为客户保护规则。它要求拥有客户资产保管权的经纪公司将其资产与其他账户分开。现金资产，甚至以证券形式持有的资产，都应分开保管，不得与经纪公司的公司资产混同。

这是最佳做法。7 月 1 日，我收到了 Voyager 的另一封电子邮件，内容是：今天，我们做出了暂停交易、存款、取款和忠诚度奖励的艰难决定。我们了解这一决定的重大影响，这就是为什么我们努力避免它的原因，包括从 Alameda Ventures 获得信贷额度并降低每日取款限额。

Voyager 也正在经历某种挤兑。但是，如果资产是隔离的，托管资产，那就不会成为问题。但 Voyager 指出，由于他们的一个借款人 Arrows Capital（一家至少价值 100 亿美元的对冲基金，至少在今年 3 月是一家 100 亿美元的对冲基金），

该基金未能偿还给 Voyager 的巨额贷款，导致他们暂停了提款。他们继续说道，因此，虽然远非最佳，但这一决定给了我们时间来加强我们的资产负债表，这是保护资产和维护我们共同建立的 Voyager 平台未来的必要条件。

Voyager Digital 向 Three Arrows Capital 贷出了 15,250 个比特币和 3.5 亿美元的美元硬币。在美元和比特币之间，总计约为 6.66 亿美元。据说，Voyager 得益于经验丰富的贷款人，他们经历了多个市场周期，做了一个巨大的赌注。

一家对冲基金将其超过 6 亿美元的资产押注于 Luna（一种跌至零的山寨币）。我们在第 387 集“为什么大多数钱都会失败”中讨论过 Luna。现在，Three Arrows Capital 的律师甚至找不到创始人。创始人失踪了。对冲基金需要清算，但 Voyager 面临着

对 Three Arrows Capital 的风险敞口。因此，7 月 6 日星期三，Voyager 申请了第 11 章破产保护。当时，该公司表示拥有 350 万活跃用户和超过 10 亿美元的加密货币资产。

就在那周晚些时候，在 Voyager 在曼哈顿的美国破产法官 Michael Wiles 面前的第一次破产听证会上，Voyager 的律师 Kirkland & Ellis 的 Christopher Marcus 表示，该公司已尽早提出破产重组计划，以向客户保证他们并没有在公司冻结其账户后“损失一切”。

Marcus 说，公司管理层收到了人身威胁，因为客户很生气。Marcus 说：“我们专注于前进的道路。认为没有希望是不正确的。”

然而，事情是这样的，据路透社报道，尽管 Voyager 正在努力安抚客户，而且我也收到了他们的电子邮件，但他们的律师在破产法庭上辩称，他们的客户（Voyager 的客户）并不拥有其账户中的特定加密资产。Voyager 认为这些资产是公司财产，并表示其客户持有未担保债权

以其资产的价值计算。他们没有将这些资产分开保管，而是将它们混在一起，现在它们被视为针对 Voyager 的未担保债权。这太令人震惊了。现在，Voyager 区分了它以现金持有的资产，因为这些资产实际上是保存在大都会商业银行的，该银行拥有 FDIC 保险。

Wiles 法官在听证会上表示，他甚至不确定 Voyager 是否提交了正确的破产案件，从法律上讲，还不清楚 Voyager 是否拥有加密资产。通常情况下，如果经纪公司破产，它会被清算，客户账户会受到保护。

另一方面，Voyager 声称他们认为客户资产是最重要的东西，他们对客户的忠诚度，却认为他们的客户是无担保债权人，并且他们拥有在 Voyager 应用程序上持有的客户比特币。

在传统的经纪公司破产中，根据 Ropes and Gray 的备忘录，美国的传统经纪交易商无资格像 Voyager 那样申请第 11 章重组。通常情况下，会进行清算程序，并且根据《证券投资者保护法》的规定进行。

《证券投资者保护法》设立了 SIPC，这是一个于 1970 年成立的非营利组织，如果其经纪人破产或证券被盗，则为客户提供保护。证券最高可达 500,000 美元，现金最高可达 250,000 美元。而且这 500,000 美元的承保范围适用于每个合法客户。

因此，如果一个账户是单独持有的，一个账户是联名账户，也许还有一个个人退休账户，每个账户都被视为一个单独的合法客户，并获得该承保范围。加密货币经纪商没有 SIPC 或其他保险，因为他们没有在 SIPC 注册。如果经纪商倒闭，通常情况下，客户资产

拥有保护的客户资产会被转移到另一家经纪商。

Voyager 远非传统的持牌经纪商，尽管他们表示他们提供受监管的经纪服务，并且是一个安全且获得许可的加密货币目的地。他们没有隔离托管资产。他们不是 SIPC 的成员，因此没有保险。在破产中，他们并没有寻求保护客户的资产，而是认为这些资产是公司的。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。

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Voyager 提出了一项重组计划，他们在博客文章和电子邮件中概述了这一点。他们表示，将加密货币存储在 Voyager 的客户将获得加密货币的按比例份额、来自

3AC（三支箭对冲基金）的收益的按比例份额（如果有的话）。他们将获得新重组的 Voyager 公司普通股的按比例份额，并将获得现有 Voyager 代币的按比例份额。我不确定这些代币值多少钱，但可能接近于零。

有些客户在 Voyager 上的资金远远超过我现在拥有的 250 美元左右。一位用户，名叫 Robert，没有透露他的姓氏，他说他在该平台上大约有 100,000 美元，占其毕生积蓄的 70%。Robert 说：“老实说，我每天都在哭。我不知道该怎么告诉我妻子。作为合作伙伴，我们决定投资 Voyager，但她比任何人都更信任我做出正确的决定。”

Robert 说：“我不知道 Voyager 会向对冲基金贷款 USDC。如果我知道可能会贷款出去，我可能会把它放在保险箱里的现金里。Voyager 并没有真正描述，至少在他们发给我的电子邮件中，他们做了什么。再说一次，我认为这是一家经纪公司。即使在上个月的

《为其他人准备的钱》节目中，一位成员问道，我是否考虑过用 Voyager 取代 BlockFi？这位成员在 Voyager 上保留了一些 USDC，收益率为 9%，并提到 Voyager 很快就会推出借记卡来消费 USDC（稳定币），就像现金一样。

这位成员写道：“我只是希望他们不要像你提到的 BlockFi 那样冒险投资。我认为他们用它来贷款，这样人们就不必兑现并产生应税事件。但我真的没有研究他们对我的 USDC 做了什么。我相信他们是美国公司，并且受监管。只是觉得值得考虑一下，用它来取代 BlockFi。”

我回答说：“我没有仔细研究 Voyager，但他们的确有一个明显的优势，那就是他们是上市公司，因此有财务报表和公告可以更好地分析风险。尽管如此，该公司在一个月内就破产了。”

Voyager 的另一位客户是 Scott Melker。他说他在 Voyager 上有七位数的资金。他说：“听着，我损失了数百万美元。”他说，他对过度投资于 Voyager 感到尴尬，尽管他经常谈论风险管理和资产保护。他说：“我理解人们会做出自己的决定，但如果我没有把 Voyager 介绍给他们，他们甚至不会考虑这件事。而且

坦率地说，这比失去我的钱更糟糕。在线加密货币托管账户没有任何保护。如果公司破产，它们将面临风险，这与传统经纪公司不同。

Coinbase（我提到我有一些加密资产的地方）在其 2022 年 3 月 31 日的声明中表示，他们代表客户托管了 2560 亿美元的法定货币和加密货币。在该披露中，他们表示，因为

托管的加密资产可能被视为破产财产。如果破产，我们代表客户托管的加密资产可能会受到破产程序的影响，这些客户可能会被视为我们的普通无担保债权人。

这就是 Voyager 正在发生的事情。无担保债权人不会收回所有资金。现在，Coinbase 的这份风险披露声明说，如果客户知道这一点（大多数客户可能不知道），这可能会导致客户发现我们的托管服务风险更大、吸引力更低，这意味着他们的客户可能会离开并将他们的加密资产转移出去。是的，他们应该这样做。

当传统经纪商破产时，FINRA（经纪商的监管机构）表示，几乎在所有情况下，当经纪公司停止运营时，客户的资产都是安全的，通常会以有序的方式转移到另一家注册经纪商。有多层保护。客户的账户是隔离的。

经纪公司必须超过最低资本要求，以防万一损失。有保险，证券投资者保护公司。

有一个程序可以清算这些经纪商。即使经纪商进行贷款，例如证券贷款，当经纪商出借客户可以允许经纪公司出借客户可能拥有的某些股票持仓时，他们可以赚取一些额外的利息。当他们这样做时，他们会被超额抵押。

经纪商需要抵押品，通常是现金、国库券或其他政府证券。他们要求每借一美元的证券价值为 102%。风险非常非常低。他们不会将您的证券借给那些对其他加密货币进行大规模投注的对冲基金。

传统股票经纪商（Schwab、Vanguard、Fidelity）破产的风险极低，极低。过去，当经纪商将账户混在一起时，会对他们采取监管行动。MF Global 是一家从事商品交易的经纪公司。John Corzine 曾是

美国前参议员和新泽西州州长，于 2010 年加入 MF Global。他想将这家商品组织转变为投资银行。商品期货交易委员会在 2013 年对 MF Global 提起了执法诉讼，因为 MF Global 在 2011 年倒闭了。他们进行了大规模投注。当他们这样做时，他们的现金越来越少。而且

他们动用了超过 10 亿美元的客户资金。他们当时的财务主管在 2011 年 10 月表示，MF Global 正在边缘滑行，几乎没有剩余的冰面。他说：“我们必须告诉 John，够了。我们需要把钥匙从他那里拿走”，因为他们试图通过追讨客户存款来获得流动性以拯救公司。

该公司倒闭了，客户收回了钱，并且对 MF Global 采取了执法行动。CFTC 的执法主管 David Meister 说：“盈利并不是 CFTC 受监管公司高层人士的唯一工作。尤其是在危机时期，控制者，例如这里的首席执行官，必须采取必要的措施来防止非法使用客户资金。”所以，

这样，如果音乐停止，客户的钱仍然在那里。加密货币经纪商没有做任何这些事情。他们没有隔离客户的资金。在许多情况下，可能会承担巨大的贷款风险，即使他们声称自己是经验丰富的贷款人。这是不可接受的。这是公然无视客户最大利益，无视受托责任。

难怪许多传统金融人士不认真对待加密货币，因为他们没有像传统金融那样采取保护措施。因此，除非您愿意损失所有资金，否则不要将您的加密货币资产保存在经纪公司。事实上，除非您愿意损失所有资金，否则不要持有任何加密货币。我们已经看到加密货币下跌了 80% 或更多。

加密货币仅占我净资产的大约 3%。过去曾更高，我已经出售加密货币以锁定收益，并且在加密货币上亏损了。但我愿意这样做。我缩减了我的仓位。困扰我的事情之一是加密货币领域中许多利用消费者害怕错过机会的广告，他们必须赶上，他们正在落后，而加密货币是做到这一点的方法。它

不是。这是一种投机行为。我们可能会损失所有资金，正如我们在许多案例中看到的那样。

加密货币是私人货币。它是无保险的。它极其不稳定。请注意您如何投资加密货币以及如何存储加密货币。如果您有大量资金，请将其从这些经纪公司中取出，并使用我使用的 Trezor（T-R-E-Z-O-R）等工具将其离线存储。而且

Coinbase 指出的另一个风险是，他们可能会丢失其托管的加密资产的私钥，并且资金也可能因此而丢失。因此，在处理加密货币等投机行为以及您持有加密货币的地方时，务必非常小心。

至于传统经纪商，持有您的股票、IRA 和其他资产，您就可以了。肯定存在多层保护，所有类型的经纪公司，包括加密货币经纪商，都需要这些保护。这是第 393 集。感谢收听。

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