Your Nation's National Debt: 5 Things You Need to Know
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自2014年以来，我们已经播出了10期关于联邦政府国债的节目。我们上次深入探讨这个话题是在2021年9月的第360期节目中。我们做了很多关于债务、国债的节目，因为我还在学习。我对国债的看法发生了巨大的变化。

多年来，随着我对政府财政和中央银行财政的了解越来越深入，我对国债的担忧也越来越大。因此，我认为回顾一些关于国债的非常重要的原则会有所帮助，因为国债包括不同政府发行的政府债券，但我们大多数人实际上都拥有部分国债。

政府的债务是我们的资产。我们正在获得利息收入，我们希望确保能够收回本金。

我们还应该密切关注国债的动态，因为国债的利率会影响我们借款的利率，例如购买房屋的抵押贷款或汽车贷款，因为政府利率是一种基准利率，其他借款利率都是以此为参考的。因此，这些都是重要的概念。

自从我们上次在2021年9月关注这个问题以来，发生了很多事情。例如，美国国债增加了3万亿美元，接近31.4万亿美元，这非常接近债务上限。美国的债务上限是美国财政部经国会授权可以发行的政府债券的最大限额。那是

债务上限今年需要提高，这将是一场激烈的政治斗争。

另一件发生的事情是，去年秋天在英国，市场对财政大臣支出提案和减税的反应非常糟糕。利率飙升，英镑兑美元汇率跌至历史低点1.03英镑，几乎达到平价。2021年12月，英国20年期政府债券的收益率为0.9%。

8月初，随着英格兰银行提高政策利率，该收益率升至2.3%。但是，当整个预算危机爆发时，英国20年期政府债券的收益率飙升至超过5%。随着新任英国财政大臣杰里米·亨特宣布修订后的预算，该收益率此后已回落至约4.1%。

当债券投资者感到担忧时，我们可以看到这种类型的利率波动。英国政府债务，国债，甚至不算太高。它为2.5万亿英镑，仅占GDP（国内生产总值，即产出衡量指标）的105%左右。这是我们将在本期节目中讨论的内容之一。重要的是债务规模与经济规模相比是多少？

现在，投资者一直担心英国政府，因为他们的公共支出，公共部门支出，在2021年达到GDP的53%以上。预计今年将接近GDP的45%，赤字占GDP的7%以上。因此，英国的债务正在大幅增长。

最近发生的另一件关于国债的事情是，日本央行出人意料地宣布，他们将扩大允许10年期日本政府债券（简称JGB）波动的容忍度区间。

早在2016年9月，日本央行就宣布了一项新政策，即将其目标设定为日本10年期政府债券的收益率约为0%。这接近债券当时的交易价格。

日本央行此前一直奉行购买政府债券以保持利率下行的政策，但日本央行表示，我们将不惜一切代价保持收益率。

接近0%。情况一直如此，但他们也设置了容忍度区间。它为25个基点或0.25%，然后他们将其提高到50个基点，收益率从0.25%跃升至0.46%。这使得日元兑美元汇率从132升至137。日本央行拥有43%的日本

日本国债。日本是世界上负债最多的发达国家。他们的公共债务约为9.2万亿美元，相当于1.3万亿日元，超过GDP的250%。如果我们扣除政府欠款，他们的净债务约占GDP的140%。

日本央行面临巨大的压力，要求其停止所谓的收益率曲线控制，即控制利率，这是各国央行可以采取的措施之一，但这并非免费的午餐。随着世界各国央行纷纷提高政策利率，日本央行却没有这样做，这给

日元带来了巨大的下行压力，导致日本家庭和企业的进口成本上升。这推高了通货膨胀，这是央行想要的结果。但即便如此，仍然存在权衡取舍。在日本政府债务水平上，我们将看到利率非常非常重要，尤其是在像日本这样人口萎缩的国家。很难大力发展经济

经济增长速度相对于债务收益率对于债务的可持续性至关重要。我们将更详细地探讨这一点。尽管日本政府债务水平非常高，但由于利率一直很低，利息支出仅占GDP的约0.5%，而美国则接近GDP的2.8%。在美国，债务占GDP的比例仅为120%，而日本则超过250%，但日本政府支付的债务利息与整体经济规模相比，百分比要比美国低得多，

让我们考虑一下关于国债的第一个原则，无论您居住在英国、日本、美国还是其他国家。重要的不是债务的绝对金额，而是偿还债务的能力，支付利息的能力，以及债券投资者对能够再融资债务的信心。

日本仍然拥有债券投资者的信心。现在，越来越多的债券参与者表示，由于日本央行持有如此大量的政府债务，日本的债券市场运作不畅。但有趣的是，通过收益率曲线控制，仅仅宣布他们将保持

10年期日本政府债券的收益率接近0%，这一承诺，这一决心实际上意味着日本央行不必购买那么多政府债务。

其他负债累累的国家包括希腊（占GDP的178%）和意大利（接近150%）。欧元区整体情况看起来不错，政府债务占GDP的93%，但这得益于德国的比例为71%。

现在，虽然日本作为经济百分比的发达国家中公共债务负担最大，但美国以绝对数字计算的债务是任何国家中最大的，超过31万亿美元。这引出了我们的第二个原则。国债永远不会还清。自建国以来，美国就一直负债累累。美国借款超过7500万美元来帮助资助

美国独立战争。在南北战争期间，国债增长了4000%以上。它从1860年的6500万美元增加到1863年的10亿美元。到战争结束时，它接近30亿美元。第一次世界大战后，美国政府债务为220亿美元。

当我们查看美国国债时，重要的是要区分公共债务和公众持有的债务，这有点令人困惑。公共债务包括公众持有的债务，也包括政府间持有债务。因此，公共债务总额是所有未偿债务，包括政府

截至2023年1月6日，未偿公共债务总额为31.385万亿美元，其中6.8万亿美元为政府间持有债务，24.5万亿美元为公众持有的债务。截至2023年1月6日，未偿公共债务总额为31.385万亿美元，其中6.8万亿美元为政府间持有债务，24.5万亿美元为公众持有的债务。

公众包括个人、公司、州和地方政府。它还包括外国政府和美联储。因此，在这24.5万亿美元中，美国的中央银行美联储拥有4.7万亿美元。

公众持有的债务包括国库券、国库券和债券。它包括通货膨胀保值证券（TIPS）、浮动利率票据和储蓄债券，包括I系列储蓄债券。同样，债务是个人（你我）以及其他实体的资产。

现实情况是，它永远不会还清。他们只是进行再融资。他们将其展期。重要的是债务与经济规模相比有多大，以便政府能够偿还债务。我们将在几分钟内了解如何判断其是否可持续。关于国债的第三个原则是，它在经济衰退期间增加了多少。

国债的大部分增长发生在经济衰退期间，因为那时经济萎缩，政府转移支付增加。例如，失业救济金。

如果我们看看美国政府债务，目前的总债务是2008年的五倍。如果我们看看增长的幅度，我们目前的债务接近31万亿美元。2009年至2012年间，债务增加了5.1万亿美元，这是必须借入的资金

用于资助大量的转移支付和其他支出。如果我们看看2020年和2021年由于应对疫情而导致的预算赤字导致的债务增长，这又增加了近6万亿美元。因此，增加了超过10万亿美元

由于2008年的金融危机以及2020年和2021年由于疫情造成的经济衰退。

去年，预算赤字为1.4万亿美元，约占GDP的5%，这需要额外的借款。但是，我们需要的是，在经济繁荣时期，赤字应该减少，并且有希望地，债务的增长速度不会快于经济的增长速度。但在2018年减税之后，甚至在疫情衰退来临之前

在2018年和2019年，美国出现了近2万亿美元的预算赤字，需要额外的借款。因此，再次强调，是在经济不景气的时候，债务会急剧增加。希望在经济好的时候，情况并非如此。并且经济百分比规模正在缩小。

那么，第四个原则是，债权人是谁以及更重要的是，债务以何种货币计价很重要。如果我们看看英国、日本和美国，他们发行的债务大部分是

以他们自己的货币计价。在英国，它是以英镑计价的。在日本，它是以日元计价的，在美国，是以美元计价的，这意味着政府很容易用他们自己的货币偿还债务。如果他们必须这样做，他们可以印钞票，但……

但这比许多新兴市场容易得多，例如，新兴市场被迫以其本国货币以外的某种货币借款。然后，如果他们的货币贬值，这将使他们更难以借款。因此，大多数债务违约都是以

以某个国家本国货币以外的某种货币计价的债务。如果我们看看美国国债，公众持有的债务，在未偿还的24.5万亿美元中，约有7.1万亿美元为外国国家所有，包括他们的中央银行，日本。

日本拥有最大金额，约为1.1万亿美元。中国拥有1万亿美元。英国拥有6400亿美元。比利时约为3300亿美元。因此，其他国家将持有其他国家的债务。通常情况下，这是为了作为中央银行的储备持有，但债权人是谁并不那么重要，更重要的是债务以何种货币计价，除非例如中国决定抛售

他们持有的所有美国国债，这显然会给利率带来上行压力。我们已经讨论过，在这种情况下，也许是中央银行，美联储，介入购买。在我们继续之前，让我停下来分享一下本周赞助商的一些话。在我们继续之前，让我停下来分享一下本周赞助商之一NetSuite的一些话。

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理想情况下，大部分债务都是由本国公民持有的，日本的情况就是这样。绝大多数日本债务，日本政府债券，都是由日本公民持有的，这减少了政府的压力。最坏的情况是，如果日本政府违约，一些日本个人和企业将会变得贫穷，而另一些人将会变得富有，因为债务是

欠其本国公民的。也许会有一些重新分配，但国家的财富不会发生太大变化。只是谁欠谁多少钱以及他们的资产价值多少会发生变化。当然，我肯定会有严重的经济衰退，但这不会是世界末日。

第五个原则是，利率与经济增长相比非常重要。例如，美国债务，美国政府债券的平均利率为2.3%。这高于2020年底的1.4%。

自2013年以来，政府支付的国库券、国库券和债券的平均收益率或利率为2.2%，平均到期期限约为六年。现在，美国财政部具有一定的灵活性。他们是否希望发行更多长期债券？他们是否发行短期债券？我看到一项估计，未偿还政府债务的29%需要在

未来一年内进行再融资。这将导致更高的利率和更高的平均债务利率，因为目前的利率超过4%。如果我们看看名义上的经济增长或GDP，目前为25.7万亿美元。早在2008年金融危机之前，它为14.9万亿美元。因此，从2008年到2022年，GDP的年均增长率约为3.9%。

在此期间，公众持有的债务从5.3万亿美元增加到24.3万亿美元。因此，它每年增长11%。但如果经济平均每年增长3.9%，而支付的利率平均为2.2%，那么债务是可持续的。我做了一个简单的电子表格来确认这些数字。让我们

假设一个国家的名义GDP为10亿美元，未偿债务为10亿美元。那么他们的债务占GDP的比例为100%。但是，假设经济增长非常缓慢。因此，名义增长率仅为每年2%。但债务负担，平均利率为6%。并且假设该国运行平衡预算。

就其主要预算赤字而言。因此，它收取税收，并将支出与税收相匹配，但利息除外。因此，如果利息为6%，而经济仅增长2%，那么在10年内，债务占GDP的比例将从100%上升到141%。在25年内，未偿债务总额将增长到40亿美元。

而经济，GDP将仅为1.6万亿美元。因此，债务占GDP的比例将为250%。

因此，当我们谈论债务的可持续性时，重要的是，我们可以从名义角度来看待它，这通常是我看待它的方式，但也可以从实际角度来看待它，债务的平均名义利率与经济的整体名义增长相比是多少？如果经济增长速度快于平均利率，那么

债务不应根据利率而增长为经济的更大百分比。正如我们在美国看到的那样，如果政府出现巨额预算赤字，则可能出现这种情况。如果它运行10%的GDP预算赤字作为金融危机，那么债务将天文数字地增长，这是一个风险。

然而，在其目前的水平上，在其目前的平均利率和经济的当前增长速度下，这再次是从2008年到2022年，因此它包括两次主要的经济衰退，经济的年均增长率仍然为3.9%。

我找到了Carmen Reinhart和Belen Sabrancia撰写的一篇研究论文。这是在2011年。他们研究了数百年的许多国家，并研究了当债务占GDP的比例较高时他们做了什么。

为了降低它。我们如何降低债务占GDP的比例？因为再次强调，重要的不是债务的绝对水平，而是债务与经济规模相比。一个国家可以采取五种方法。第一种，如果能够实现，可能是最好的行动方案，那就是通过经济增长。经济增长速度快于……

债务的增加，并且希望随着经济的增长，预算赤字占GDP的比例会缩小。它不必是盈余。它只需要赤字的增长速度或赤字小于绝对基础上的整体经济增长速度。

另一个国家采取的措施是实施某种紧缩计划。他们减少了支出或提高了税收，以便绝对基础上的预算赤字占GDP的比例小于绝对基础上的GDP的整体增长速度。

国家采取的第三件事是违约。他们要么重组债务，要么拒绝偿还债务，这显然会降低他们的债务余额。多年来，许多新兴市场国家都采取了这种做法。第四件事是更高的通货膨胀，出乎意料的通货膨胀爆发，而家庭和企业没有预料到。因此，这是

足以在实际基础上以及作为经济百分比的名义基础上消除整体债务余额。

然后第五件事是金融抑制，即政府支付的债务实际利率为负。因此，在更正常的时期，债务占经济的比例会下降。现在，如果您还记得，美国政府债务的平均利率为2%。

2.3%的通货膨胀率更高。在过去十年的大部分时间里，我们都看到了负实际利率。目前TIPS中的实际利率再次为正，但在大多数时间里，我们都经历了金融抑制，央行可以通过其货币政策来尝试协调这一点，即他们设定政策利率以及量化宽松计划。

现在，没有某种神奇的方法来克服债务，来管理债务。理想情况下，经济可以增长来做到这一点，或者某种类型的紧缩，最好是增长而不是削减，因为紧缩往往会导致经济衰退，然后赤字膨胀，然后债务进一步增加。

经济学家Ricardo Reis，我已经多次分享过他的这句话。他来自伦敦经济学院。他写道，人们只愿意向政府贷款，期望获得实际回报。然而，这很有趣，因为在过去十年的大部分时间里，人们都愿意以负实际回报向美国政府贷款。他继续说道，几乎所有政府支出计划都需要提供或支付实际服务或商品。

财政负担是真实的，认为印钞票就能让它们神奇地消失是一种幻想。如果中央银行能够无限地凭空创造出一些东西，那么整个社会都可以利用货币政策来解决任何稀缺性问题。免费午餐通常不存在。

如果我们考虑一下各国政府如何设法降低相对于经济的国债余额的清单，量化宽松不在其中。这项计划是中央银行购买政府债券以保持利率低位。现在，日本政府已经这么做了。它已经保持了低利率，但就其本身而言，它不能成为长期的解决方案。我们

我们已经看到了这一点，这可能是我对过去十年发生的事情的最大收获之一。如果我们看看货币供应量，它包括现金、银行支票、储蓄账户、零售货币、货币市场共同基金，

在过去几年中，它从15.5万亿美元增长到21.7万亿美元，因为美联储购买了超过5万亿美元的国债。我们已经就此制作了节目。当政府出现预算赤字而中央银行购买债券时，这实际上是在向经济注入免费资金。货币供应量增加。

财富增加，但这是纸面财富。经济中的实际资源并没有通过量化宽松而增加，但它们可以刺激需求。如果存在供应限制，那么这将导致通货膨胀。我们已经看到了非常高的通货膨胀。这与我们在巨额中央银行量化宽松计划之后出现高通货膨胀并非巧合。

加上联邦预算赤字，因此由于预算赤字导致债务增加，中央银行通过购买债务来货币化债务，将资金注入经济，这导致通货膨胀上升。现在，它导致利率上升，这意味着国债的平均利率将上升。因此，全球经济需要更快地增长，以便……

整体经济增长高于债务的平均利率。如果这种情况没有发生，那么债务将变得不可持续，违约的风险就会增加。

现在，我根本不认为今年会发生这种情况，但这是一种长期风险，这就是为什么我们必须回到这些原则的原因。如果您居住在特定地区并拥有政府债务，我们需要记住这一点，重要的是政府能否偿还债务？他们是否拥有投资者的信心？债务本身永远不会还清，在经济控制期间，

它往往会急剧增加，这意味着在经济好的时候，应该加强财政纪律，控制预算赤字。债务欠谁非常重要。理想情况下，它是以本国货币计价的。但最重要的是，利率与经济规模相比是多少，以及监测债务占GDP的比例是否显着？

增长，并且增长速度很快，正如我们在英国看到的那样，当人们担心它会失控时，利率可能会飙升，这会波及整个经济，因为那时每个人都在支付更高的利率

然后，这些就是我们需要了解以理解国债的原则。我们将继续监测全球政府财政和中央银行的发展。如果风险增加的领域，我们肯定会讨论它并在播客中分享它。这是第416期节目。感谢收听。

我已经在这个播客上教授投资超过八年了，但我也很喜欢写作。写作比播客有一些好处，这就是为什么我写了一个名为《内幕指南》的每周电子邮件通讯。

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本期节目中我分享的所有内容仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况，也没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般性教育。祝您一周愉快。