A Lesson Learnt from Australian Pension Funds
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在本周的综述中，Merryn Somerset Webb 与“Money Distilled”通讯作者 John Stepek 讨论了最新的英国通货膨胀数据，债券市场是否面临困境，以及投资者可以从澳大利亚养老基金中学到什么教训。请访问 omnystudio.com/listener 获取隐私信息。</context> <raw_text>0 这是一个 iHeart Podcast。您知道 92% 的美国招聘决策者预计会面临挑战吗？

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欢迎收听 Meron Talks Money Market Wrap，我们将讨论本周末市场上最大的波动以及推动这些波动的因素。我是 Merryn Summerset-Webb，彭博英国财富的资深编辑。我是 John Stavik，彭博社高级记者兼“Money Distilled”通讯作者。几乎以为你不会记得你刚才做了什么，John。我的意思是，这真是悬念重重。真是悬念重重。是的。我的意思是，我们的剧本中有时会有说明。我会在你的剧本中加上一句“继续呼吸”。是的。

好的。现在，我刚才的介绍有点谎言，因为我们不会真正讨论市场上最大的波动。我们实际上要讨论的是英国通货膨胀率。是的。

再次意外升高。因此，截至 4 月底的全年通货膨胀率为 3.5%，这是自去年 1 月以来的最高水平。24 年 1 月。去年 1 月。因此高于预期，虽然没有高出预期太多，但这仍然不是很好。我们希望看到它回落到 2% 左右，出于某种原因，它应该达到这个水平。而这并没有真正发生。John，你今天早上写到了这件事。

是的，每个人都知道会有上涨。老实说，3.5% 高于预期，但在可能性范围内。但我认为英国央行现在面临的真正问题是基准利率为 4.25%。现在，在正常时期，也就是 2008 年之前，基准利率高于通货膨胀率。

如果你这样做，它们就像一个非常容易操作的小型电子表格，只需取过去 30 多年来每个月通货膨胀率的平均值即可。如果你看看这个，那么今年剩余时间，通货膨胀率很可能保持在 3.4% 到 4% 的年增长率之间。

所以重点是，英国央行几乎没有回旋余地来进一步降息，而不会冒今年某个时候 CPI 通货膨胀率再次超过银行利率的风险。而 RPI 通货膨胀率，我知道没有人喜欢 RPI，但它仍然用于指数化许多政府债券和合同。你喜欢 RPI。

它仍然是一个非常重要的数字。我的意思是，学生贷款的利率不也是以 RPI 为基准吗？是的。它们的利率是 RPI 加上。是的，RPI 现在为 4.5。这是自 2023 年底以来它首次超过银行利率。在此之前，同样是在 2008 年之前的正常时期，RPI 始终低于银行利率。

所以我认为这对英国央行来说非常不舒服，与其说是其他什么，不如说是政治上的问题。但这确实是政策失误导致的通货膨胀，不是吗？我的意思是，这是水费、污水费、能源费。所有这些都是这类事情。所以这对英国央行来说很不舒服，但对我们的政治领导人来说也应该极其不舒服，因为他们负责所有这些重要的基础设施领域及其成本。是的。

是的，但他们几乎不会承担任何责任。而且，我的意思是，尽管我认为现任政府做得并不好，但这却是多年来管理不善造成的复杂问题。

当我提到政府时，我甚至不是指政府，我的意思是几十年的政府，你知道我的意思吗？我一直都在阅读关于水库的文章，正如你所知，我现在对此相当担忧，因为我住在苏格兰，我们没有水源，但已经有人在讨论，你知道，我们将不得不实行禁止使用软管和限制使用软管的禁令，但当然，如果我们在过去几十年里建造了一些水库或建造了任何水库，我们就不用担心这类事情了。或者也许是格拉斯哥和爱丁堡之间的一条渡槽

因为，你知道，你永远不会在格拉斯哥出现缺雨的情况。那是绝对正确的。但是，你知道，我们甚至无法修建道路。让我说，让我们回到罗马时代吧，John。对不起。

我们实际上正计划在这个播客中做更多经济史方面的节目，我们有一些不错的经济史播客即将推出，但 John 现在有点操之过急了。目前没有人会听 John 讲罗马的金融史。到时候会有的。无论如何，关键问题是，这意味着那些正在等待，等待利率在明年大幅下降的人，因为他们认为他们会获得更便宜的抵押贷款，更低的贷款利率等等，他们应该停止等待，放弃吗？你认为现在会发生什么？

我的意思是，我认为他们应该这样做。我认为你必须非常小心。我的意思是，很明显，你的个人财务永远不应该依赖于利率变量的变化，以至于如果它没有按照你的意愿变化，就会毁掉你的生活。但更重要的是，我的意思是，如果你看看正在发生的事情，这是我需要更详细地研究的事情，但如果你看看长期债券发生了什么，那么

长期债务的利率，这在全世界都是如此，不仅仅是英国，但英国相当脆弱，实际上正在飙升，尤其是在 5 月初以来。我的意思是，尽管我们对特拉斯的恐慌有所缓解，但 30 年期政府债券现在远高于 2022 年 10 月的水平。

10 年期政府债券也高于当时的水平。所以长期利率并没有下降，而是在上涨。

这些利率将会到来，不是 30 年期和 10 年期，但我不会指望你的抵押贷款利率在不久的将来或任何时候下降。这并不意味着它不会下降。我的意思是，也许会，但我肯定不会押注于此。好的，所以 John，你不赞成基于希望的个人理财？我觉得希望不是策略，我相信有人曾经说过这句话。

足够了。好吧，听着，本周困扰我们两个人的另一件事，你也在写，听起来很小众，但它绝对不是，就是澳大利亚养老金的这件事，以及它们将开始对养老金包装内的未实现收益（超过一定资产基础）征税的想法。

而且，这很复杂、困难、令人困惑。这些数字简直是一场噩梦。如果你再次征税，你会怎么做？这从未实现过，而且变成了损失。所有这些事情都非常复杂。这是一个非常奇怪的政策。这令人担忧，因为安吉拉·雷纳在那里

四处发送备忘录，询问如何对她在英国认为是富裕阶层的人征收更多税款。我相信她会环顾世界各地寻找想法。而这里有一个，但这是一个危险的想法，对吧？是的，我的意思是，这非常有趣。我认为就像每个养老金制度一样，澳大利亚养老金制度也很复杂。我相信其中有一些细微之处

我肯定没有意识到。税收减免的方式以及其他所有方面都略有不同。但澳大利亚养老金制度被认为是世界其他国家的一种典范，主要是因为他们在 20 世纪 90 年代引入了自动登记制度，然后能够继续提高它。因此，他们的自动登记制度现在大约为 12%。它基本上意味着大多数澳大利亚人都拥有体面的个人养老金。

问题显然是，一旦你达到某种临界点，政府就会停止试图鼓励你储蓄，然后开始关注你积累的所有资金，并开始思考，伙计，那是我们的钱。你知道，这就是政府的想法。因此，少数人积累了巨额储蓄的事实意味着

现任政府正在考虑，好吧，一定有办法让我们拿到这些钱。因此，问题是，他们引入了这项政策，或者他们正在试图引入这项针对超过 300 万澳元储蓄的新禁令，这大约相当于 140 万英镑。同样，问题是，他们第一次对未实现资本收益征税。所以……

他们计算的方式有点复杂，但基本上，超过 300 万的部分，他们会将一年中相同比例的收益归因于你那部分资金。这意味着你将为此支付税款，无论你是否出售了相关的资产。澳大利亚人面临的一个主要问题是，那里的农民经常将他们的农场保存在他们的养老金中。

所以他们面临着与我们这里的遗产税类似的问题，即农场价值很高，但它并没有产生任何实际的钱。因此，你将遇到所有这些流动性问题等等。但真正的大问题是原则，正如你所说，这是政府通常回避这个问题的想法，因为每当他们尝试这样做时，它往往不起作用。

但我们又进入了一个尝试所有这些愚蠢想法的周期，这有点令人担忧。是的，整个税收理念是为了使其简单明了，这就是为什么我们通常在交易时征税的原因，对吧？我们对交易征税，我们在资金转移时征税，当资金从雇主转移到个人时，当资金通过股息从公司转移到个人时，当……

当你出售某些东西时，从养老金中提取资金。试图在不进行交易时对事物征税非常困难，这就是为什么财富税从未真正奏效的原因，等等。这就是为什么我们最终总是用某种交易税来代替财富税的原因。所以这似乎是一个非常倒退的举动，但是，但是，

但是回到安吉拉·雷纳和她的备忘录，我们了解到她希望蕾切尔·里夫斯通过做一些类似的事情来每年再获得三四十亿英镑，还有其他事情，比如取消免税股息津贴，延长 45% 税率的冻结期限，这类事情最终是不可避免的，因为我的意思是，这只是在边缘上做些小动作，当然，在英国大幅增税的唯一答案是扩大税基，而这比我们今天要讨论的要长得多，但是

她显然热衷于的另一件事是恢复英国养老金的终身限额的想法，这与你刚才描述的不太一样。但同样，这也会导致管理混乱。是的。无论何时你取消它，你都会重新引入它，因为它在公共部门的高端造成了所有这些问题。这就是他们首先取消它的原因。

我的意思是，实际上，这是全世界养老金计划的问题，因为澳大利亚养老金计划中也存在这种因素。这就像公共部门雇佣所有确定缴费养老金计划一样。通常，每当你对终身限额等等进行调整时，实际上首先受到影响的人就是这些人，因为他们的养老金非常丰厚。因此，整个政治上的……

争论实际上是我们不能对这些人征税，但我们想对私营部门的这些人征税，这就像，你怎么做呢？我的意思是，这就是为什么我们在预算中最终提高了雇主国民保险而不是其他任何东西的原因，因为这只会影响私营部门的雇员和公司，而公共部门则免受其影响。同样，这是一个

开始让你陷入这样一种想法的问题：有一群受优待的人和一群不受优待的人将为一切买单。我们知道这是真的。我的意思是，在英国已经有一段时间了。这种情况变得越来越具有分裂性。情况越来越糟。显然，公共财政越紧张。

有很多人是不可触碰的。这个想法很有趣，富人没有缴纳足够的税，高收入者没有缴纳足够的税，等等，他们必须缴纳越来越多的税。你知道，人们一直在讨论这个想法，即在 60 年代和 70 年代，当税率更高时，一切都更好。然后，当然，是丹·尼德尔做了这个数字，并表明在 1970 年代后期，78 年、79 年，当……

最高所得税税率为 83%，非劳动所得的最高税率为 98%，天哪。

英国前 1% 的人只缴纳了 11% 的税，而现在，许多许多年后，税率表面上大大降低，他们却缴纳了 29%。前 1% 的人缴纳了 29%。这太疯狂了，以前只有 11%。我的长阅读清单上有丹的东西。值得一读。你知道，1% 的人缴纳了近 30%。

我认为这可能让他承担了相当大的责任。是的，显然是。尤其是在所得税方面。有超级超级富豪和 0.01% 的人，他们仍然缴纳很多税，而且通常还会创造很多就业机会，建造东西等等。但是一旦你降到 1%，他们缴纳 30% 的所得税，这可能是……

这是在其职业生涯巅峰时期的 PAYE 雇员。

在很多方面，这与我们本周早些时候在其中一个播客中讨论的事情有关，我们收到了一位年轻人的电子邮件，他基本上赚了很多钱，但感觉实际上继续努力工作的意义何在，因为如果我比我现在赚的更多，我就会在每个转弯处被咬一口，所以是的，这导致了缺乏

欲望，他……

你知道，保持你的雄心壮志。激励，激励，激励，激励。我认为可悲的是，John 和我对这种情况好转几乎没有乐观情绪。因此，请注意英国即将出台更多略微繁琐、令人恼火且可能毫无意义的税收。在我们结束之前，最后要说的是，如果您对 John 早些时候提到的发达国家债券收益率上涨感兴趣，请收听明天的播客，我们将详细讨论这个问题。这非常非常重要。

感谢收听本周的 Merrin Talks Money Market Roundup。如果您喜欢我们的节目，请在您收听播客的任何地方进行评分、评论和订阅。此外，请务必在 X 或 Twitter 上关注我和 John，用户名分别为 MerrinSW 和 John_Stepak。本集由 Sam Asadi 制作，Moses 和 Dan 提供制作支持和声音设计。我们始终欢迎您对本节目和我们所有节目的问题和评论。我们的节目邮箱是 [email protected]。

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