Inside Wall Street’s ‘SRT’ phenomenon
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如果说自2008年金融危机以来有什么一直困扰着华尔街的幽灵，那就是三个字母的缩写。金融界对三个字母的缩写有一种自然而然的恐惧，这是可以理解的。你知道，我听说有人说，要警惕银行家和他们的缩写。这是罗宾·威格尔斯沃思。他是英国《金融时报》金融博客Alphaville的编辑。

我前几天在伦敦的办公室和他进行了交谈，他指的是像CDO和MBS这样的复杂金融产品，这些产品导致了整个系统的崩溃。罗宾说，最近，有一个新的三个字母的幽灵正在吓唬华尔街的观察者。

它使用缩写SRT，即合成风险转移。而且，你知道，SRT，听起来几乎是悲剧性的、滑稽的、愚钝的和危险的，对吧？它甚至包含“合成”这个词，在金融史上，“合成”一直是“逃离”的暗号。是的，它听起来像是某个金融工程师的白日梦，而且永远不会有什么好处。

罗宾斯说，SRT现在非常热门，正在从一个古怪的小众趋势转变为更广泛的全球金融体系。但它们的流行也导致国际货币基金组织等机构开始提高警惕。

总而言之，你对这种对SRT的恐惧怎么看？这种恐惧有道理吗？我认为这总是合理的。我的意思是，我是一名金融记者，我的工作就是有点尖锐和危言耸听。但我们已经多次看到，很酷的新金融产品最终会变得粗心、糟糕、懒惰，然后也许会故意被滥用，直到它们在某个时候造成大屠杀。

我是米凯拉·滕德拉，来自英国《金融时报》。今天在《金钱背后》节目中，我们将讨论银行、风险和监管之间的交叉点。对SRT的恐惧是真的吗？♪♪

嘿，罗宾。欢迎来到节目。嘿，你好吗？很高兴来到这里。太好了。很高兴你来到这里。那么，让我们谈谈这件特殊的金融工程。再次声明，SRT代表合成风险转移。但是，罗宾，它到底做了什么？

是的，这是一家银行，它基本上是从保险公司（有时）或养老基金那里购买其部分贷款坏账的保险。基本上是银行从投资基金那里购买保险，以防其部分贷款出现问题。

因此，正如名称所示，合成风险转移是指银行将其风险（即贷款）从自身转移到金融体系的其他地方。

所以我首先问罗宾，这些是从哪里来的，它们的背景是什么？有趣的是，美国在许多领域都主导着世界，尤其是在一些金融创新方面。但这可能是金融领域中唯一一个欧洲比美国占主导地位的领域。部分原因是欧洲的银行监管机构和政治家对欧洲的银行更加严格。

如果你还记得金融危机和欧元区危机之后，欧洲的银行状况很糟糕。之后，他们受到了很多监管。为了避免未来的银行倒闭，欧洲监管机构采取了强硬路线。

我们将让他们持有更多资本，我们将基本上使他们所做的事情的盈利能力降低，我们将基本上推动市场承担更多这种繁重的工作。自从金融危机以来，我们一直在调整规则，收紧规则，堵住漏洞。总的来说，这非常有效。

因此，今天，由于这些危机后的法规，银行必须持有更多的资本。因此，如果银行的贷款出现问题，银行就不会完全倒闭。是的，假设其中一家银行有大约10亿美元的各种贷款。你知道，那里可能有一些抵押贷款，但主要是对Widget Maker Inc.或Acne Group或其他任何公司的贷款。它必须为此至少持有1亿美元的资本。

这是一种拖累。当罗宾说“拖累”时，他的意思是银行的灵活性降低了。它无法向其银行家支付他们可能想要的更高的奖金，也无法向需要贷款的人提供新的贷款。这就是SRT发挥作用的地方。其想法是，如果银行可以从投资基金获得保险，而不是自己持有所有这些法规要求的资本，那么银行就可以做更多它们应该做的事情——发放更多贷款，转移更多资金。

现在，这种保险是投资基金参与的地方。我说的是对冲基金、养老基金或某种资产管理公司。所以他们去找一个投资者俱乐部，但我们假设是一个投资者，比如一个我们称之为通用希腊神资本的投资基金，因为它们似乎都是以希腊或罗马诸神命名的，并说，嘿，你知道，如果你为这个投保，

这笔贷款池的前1亿美元损失将每年支付你10%。对于应该是一大笔贷款来说，这相当诱人。但对于花旗银行、德意志银行或富国银行等银行来说，它们随后必须持有的资本要少得多。因此，与其持有1亿美元的资本，你只需要留出1000万美元的资本。因此，每年向通用希腊黄金资本支付10%的费用可能是值得的。

就是这样。投资基金主动承担一些银行贷款的首次损失，以换取丰厚的回报。

银行可以释放部分资本，这让我想到一个六个字母的词组，双赢。这实际上是银行和投资基金之间非常好的便利结合。银行有很多贷款。这正是他们赖以生存的东西。但金融危机之后，我们希望银行为这些贷款持有更多资本。这使得贷款的盈利能力略低。另一方面，投资基金迫切需要……

将他们的资金有利可图地投入到某个地方，理想情况下是相当安全的地方，但可以在某个地方获得良好的风险调整后回报。因此，在这个结构中，它实际上对双方都有效。因此，总的来说，当银行使用SRT时，它们正在挤压风险，即贷款、债务、杠杆，无论你怎么说。

他们正在将其从银行挤压到市场，罗宾说，在很多方面，这实际上可能是一个净正值。到目前为止，事情进展顺利。你知道，我们希望银行持有更多资本，并将更多风险从银行推向市场。市场通常更好地处理这些事情，它们的杠杆率较低。当投资基金倒闭时，它远不如银行倒闭那么具有破坏性。

所以我们还没有真正看到任何SRT失败的例子。我们看到一些他们担保的贷款出现了坏账。然后投资者损失了一些钱。但没有人为此哭泣。所以实际上，到目前为止，它们的工作与宣传的一样好。这是一件好事。事实上，罗宾说欧洲监管机构已经批准了SRT。

这在促成目前银行进行此类交易的繁荣中发挥了重要作用。所以，你知道，监管机构实际上已经批准了这一点是有原因的。例如，欧洲央行非常强硬，它不会胡来，它不希望银行做愚蠢的事情，它已经研究了这些事情，并批准了它们，并表示这实际上是一件好事。

但只要稍微发挥一点想象力，就能看出为什么一个从根本上来说是一个好主意和有价值的金融创新，随着时间的推移可能会变成不太积极的东西。因为我们已经看到人类一次又一次地这样做。所以你最近报道说，罗宾，这种SRT趋势正在增长，并且变得越来越大。是的。

自2016年以来，价值超过一万亿美元的资产已被SRT化。那么，为什么它们在过去几年中变得如此流行呢？一方面，它对银行来说非常有吸引力，SRT是一个非常有用的工具。但很长一段时间以来，它都相当昂贵。构建这些东西需要一些工作。

随着越来越多的投资基金意识到你可以获得相当有吸引力的回报，而且它们相当安全且结构良好，资金大量涌入，特别是涌入那些坦率地说拥有比他们知道如何处理的更多资金的私人信贷基金。因此，他们正在购买大量的SRT交易。现在，我认为欧洲几乎没有哪家银行没有进行过至少一项SRT交易。

事实上，你知道，我和一些联系人谈过，他们说，如果你现在还没有做过，你看起来有点奇怪。人们会问，你为什么不这样做？所以现在SRT的一切都在发生。它们是一种现象，似乎即将继续增长。但最近，一些怀疑论者举起了手，其中包括国际货币基金组织。

去年年底，他们发布了一份报告，警告可能出现的问题。罗宾仔细研究了这份报告。我很感兴趣的是，国际货币基金组织给了它我总是称之为全球金融稳定报告的待遇。

这是一份国际货币基金组织偶尔会发布的大型报告，内容是关于全球经济中可能出现的所有问题。它通常是非常非常高级的东西。而且大多数事情，谢天谢地，并没有真正发生。但这绝对是国际货币基金组织自金融危机以来更加重视的一项工作。而且他们经常会对较小的事情进行一些小的分拆框和章节。

作为一种将其列入议程的方式，让大家知道，说，嘿，我们已经研究了这个问题，这可能是一个潜在的问题，或者，我的天哪，这是一个主要问题。国际货币基金组织在其最新的全球金融稳定报告中

让我们来探讨一下。

罗宾说，国际货币基金组织提出了几个主要担忧。其中一个与更仔细地审查银行正在向投资基金转移的贷款类型有关。

人们担心它们的质量不如以前那么高了。所以，你知道，如果你回到五年前，它们将是非常可靠、安全的公司贷款。现在越来越多的人正在投入，我不会说绝对是垃圾，但他们肯定正在将略微有风险的东西放入这些结构中，因为人们想要更高的回报，而且成本已经下降。因此，不可避免地会有一些几乎是追求收益的情况，人们……

渴望进行高风险交易，而银行则乐于提供这些交易。但国际货币基金组织提出的最大担忧与罗宾所说的风险再循环有关。因此，国际货币基金组织的主要担忧是银行正在向投资这些SRT的投资基金贷款。

因此，实际上，债务本身并没有离开银行。它只是以另一种形式，即对这些投资基金的贷款形式，循环回到银行。这是国际货币基金组织的主要担忧。他们认为他们正在将这种风险转移给其他人，但实际上，它并没有真正离开他们的资产负债表。它仍然在那里。

这就像它创造了一个杠杆纸牌屋。是的，就是这样。它基本上将这个生态系统的每个部分都融合在这个债务舞蹈中。因此，如果银行和投资基金都相互交织在一起，如果其中一部分崩溃，那么所有这些都更容易崩溃。然后还有一个问题，我们是否会知道出了什么问题？是的。

这个市场有多透明？我的意思是，我们能多清楚地看到全球市场上SRT的真实情况？不幸的是，根本不好。

在顶级事物上，例如有多少交易，都严重缺乏数据。人们确实会统计它，但它并没有组织好。它不是很好。你会看到不同的人给出不同的数字。不幸的是，你看得越仔细，不透明性就越严重。很难找到个别交易的细节。这些是银行和投资者之间定制的私人交易。

而且很难找出究竟有哪些内容。是的。我想这有多让你担心？好吧，这让我担心。我的意思是，这让我作为一个金融记者很恼火，很想做一些挖掘，深入研究，真正看看这些东西的内脏。我相信，假设一家银行非常清楚自己做了什么，向谁贷款等等，但他们看不到其他人的交易。

所以就像整个生态系统一样，它与私人信贷和私人资本生态系统等事物联系在一起，并不完全拥有丰富的日光和透明度。我认为这是不幸的。这也是国际货币基金组织评论的一件事，即我们只是不知道这里的所有细节。因此，SRT将继续存在。正如罗宾所说，它们既有风险，也有用。

我不确定该怎么想。所以我问罗宾他认为这可能会有三种不同的方式。所以，罗宾，如果你认为事情在这里失败了，你会说最坏的情况是什么？哦，最坏的情况。所以这可能是到目前为止，坦率地说，一直相当保守的结构，你知道，但正在失去一些严谨性，变得越来越松懈。

所以银行认为它们正在将一些坏账或贷款坏账的风险转移到市场。实际上，这在实践中根本行不通，但它们仍然持有较少的资本。因此，当出现一次大的

严重的经济衰退时，他们会有一种可怕的、令人讨厌的认识，即它认为它已经购买了所有这些针对贷款坏账的保险。由于讨厌的、令人讨厌的法律原因，情况并非如此。它拥有较少的资本，突然变得非常、非常、非常脆弱。

然后，由于银行本身也向这些SRT交易贷款，这种情况变得更加复杂，在这种情况下，这只是问题叠加问题。他们没有足够的资本，银行基本上破产了。或者有足够多的人担心银行的健康状况，以至于发生了挤兑，银行实际上破产了。是的。

然后，如果在错误的时间有足够多的银行出现这种情况，那么这可能会成为一场真正的系统性危机，一场巨大、肮脏、可怕的金融危机。那么，另一方面，这些SRT进一步扩散到我们的金融体系中，最好的情况是什么？

好吧，根本的想法是，它应该通过将风险从银行系统转移到资本市场来使银行更安全，在资本市场上，许多投资者都非常乐意、愿意并能够为此付费承担这些风险。所以这有点像投资资本和银行之间幸福的结合，对吧？

这使得银行更安全，并为投资者带来健康的回报。这些结构变得更加精简、简单、透明，但我们从未失去这种纪律。人们意识到它可能会出错。监管机构密切关注它。基本上，它最终成为真正使金融体系更高效和更安全的东西，就像迈克尔·斯科特在《办公室》中所说的那样，三赢的局面。

所以给我你最好的预测。假设多年后我们回到这里在演播室里交谈。我们是在谈论SRT是否导致了2039年的重大金融危机吗？可能不会。虽然，你知道，预测非常困难，尤其是在未来，正如俗话所说。我认为他们可能在犯罪现场。

他们可能不是2039年金融危机的罪魁祸首，但他们可能在犯罪现场附近，并且肯定扮演了某种赌博角色，肯定不是有益的角色。这并不是基于我现在看到或听到的东西。这只是愤世嫉俗的记者的偏见观点，他们已经看到事物是如何随着时间的推移而被使用、滥用和误用的，因为它逐渐成熟。

然后，你知道，我们回过头来，意识到那真的很愚蠢。我们不应该那样做。好的金融发明会保留下来，就像导致2008年金融危机的证券化一样。它仍然存在，并且是我们金融体系中非常有价值的一部分。我们只需要从错误中吸取教训。好吧，谢谢你做出这个预测，罗宾。谢谢你来到节目。很高兴和你交谈。是的，不，谢谢你的再次邀请。我喜欢。

《金钱背后》节目由我米凯拉·滕德拉主持。本集由我、萨菲娅·艾哈迈德和卡佳·卡姆科娃制作。声音设计和混音由萨姆·吉奥文科和约瑟夫·萨尔塞多完成。原创音乐由汉内斯·布朗创作。托弗·福吉斯是我们的执行制片人。谢丽尔·布鲁姆利是全球音频主管。感谢收听。下周见。

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