E104: FTX collapse with Coinbase CEO Brian Armstrong + election results, macro update & more
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性，美国可能不会无限期地向乌克兰运送武器，他们试图坐下来谈判一些左派人士开始做的事情，并且得到了，我得到了粉碎，因为一些你一直在推动的事情。所以我想迷你胜利圈为你性。什么？

这里的n游戏是什么？好吧，我的意思是，我已经谈论这个几个月的常识了，说我们应该对外交持开放态度，因为俄罗斯的彻底失败也意味着最大限度的核战争风险，这意味着这些事情是相辅相成的。这是一个悖论。

这场战争是，如果俄罗斯面临彻底失败的前景，那就是他们最有可能将这场冲突升级为更糟糕得多的事情的时候。因此，我们需要对外交持开放态度。但很高兴听到政府官员在过去一周里说我几个月来一直在说的话，而且我被指责为普京的同情者。

所以显然这是关于政府中的普京。我只是想给你读一些这些评论，实际上，我想和你玩一个有趣的游戏，看看……是的，所以尽可能多地引用，我想玩一个叫做mili或sex的游戏，所以我想让你们猜猜，好吧，是米利将军说的还是我说的。你觉得这样公平吗？

是的，在这里放一些游戏节目音乐。

利奥萨克斯，我可以读给你听四句。

五句引言。你们将说这是米利说的，是的，还是萨克斯说的？

谁先说的第一句引言，米利将军还是萨克斯？

从第一次世界大战中应该吸取的一个教训是，欧洲列强拒绝谈判，加剧了人类的苦难，导致数百万人死亡，米利还是萨克斯？

我选萨克斯。我选萨克斯。

这是一个非常历史性的时刻。

下一个。下一个。走，走，走。好的。

一场地区战争变成了第一次世界大战，因为所有各方都提出了最大限度的要求，并假设……

其他人都在虚张声势。它可能再次发生……

是最大限度的？

是的。

好的，说最大限度？是的，他会……

永远不会说虚张声势，是的，在哪里……

有机会谈判，当和平能够实现时，看到米利……米利。

它非常活泼。它……

活泼……

像米利一样。而且……

完全有可能……

尝试声明。必须有一种相互认可……

那……

军事胜利可能在真正的意义上无法通过军事手段实现。因此，你需要……

转向其他方法，米利，这是一个词。

我，我得到了这个词……

是米利的词。它，它太，太复杂了，不适合萨克斯。

萨克斯。

我选米利，我选米利，现在我答对了三题。

两次。现在我们的目标必须是帮助实现停火和谈判和平，

而不是延长冲突。哇，太正式了。所以马尔斯，就像在……建筑物外的台阶上，非常正式，说话很流畅。

它很干脆。我们能再听一遍吗？我们能再听一遍吗？

现在我们的目标必须是帮助实现停火和谈判和平，而不是延长冲突。

米利，对于播客来说有点太正式了，但在推特上，它不会是这样。它可能是萨克斯，等等，但我猜错了。我必须选米利。

我必须……

米利。

我们可以分辨出米利和萨克斯，这就是我们学到的。现在这是一个很棒的游戏。我们要玩下一个游戏。这叫做伯尼穿了什么……

或者SPF。

伯尼穿了什么或者SPF。

我们认识你吗？

我们可以给……

我们对粉丝们……

只是变得疯狂。

欢迎大家再次来到All In播客，独裁者和一件美丽的草药毛衣。卡伦曼是第四……

季的内部人士。这个内部人士是，等等。

非常好，非常好。所以杀死多只动物是为了我们的快乐。是的，对。

他们杀什么动物来制作？摇摆，我认为，像某种类型的信件。或者那是什么？

我希望它是一种濒危物种。好吧。

实际上，他穿的第一件衣服现在是从白……来的。所以他们只是把皮剥下来，然后把所有东西都扔掉。还有，请，我们可以结束这个节目吗？

这些都是每个人。

我认为……

它是婴儿海豹……

围绕着牛。

任何婴儿海豹都被……

杀死是为了制作你的办公室免费游戏机场。捷蓝航空的薄荷怎么样？我听说你升级到薄荷你的评论。你不想谈论的1200……

和以上谈论。

你对乘坐商业航班感到尴尬吗？

你吃了什么？

你感到尴尬吗？F，J，K，L。

是的。你是谁？你，什么？我是薄荷。

我不像我是总统。我喜欢拿着薄荷走过它。然后我开始读出来。

我认为雅各布喜欢海边的浴室。

给你节省了150个盒子。

吉普车是什么？像……

吉普车是他们的第一辆从海岸到海岸的巴士。

它太令人愉快了，他们只是想出了一个……

方法来制作像睡眠舱一样的座位，它们非常好，这是一项升级的服务，他们会在你和其他人之间放一个小隔板。这有点像拥有私人飞机，如果他没有，萨克斯就在这里，整个船员都在这里。基本上，我们将有一个惊喜的最佳嘉宾跳进来。

我不会告诉你谁，因为这一周没有什么事情发生。我的意思是，有很多事情要谈论。让我们从选举开始吧。

我们必须……我的爸爸。

通常情况下，这就像给萨克斯扔红肉。但我的意思是，在这一点上，对吧？所以德桑蒂斯以两位数的优势获胜。而且，他获得了大量的选票。但所有备受瞩目的特朗普支持的候选人都似乎输了，医生……

戴伊考克斯，那只是一个表演，我想，或者红色浪潮变成了像一个豆荚或一个滴管或其他什么东西。但一些特朗普支持的候选人确实赢得了其中一些……彼得泰勒收藏家事件之一。所以我想这对总统来说是一个巨大的胜利……

一个特朗普支持的候选人，因为如果你还记得，当……特朗普去为……活动拉票时，你忘记了他的名字，你把他的名字说错了。所以任何人。

你的方面。

你不需要朋友，特朗普真正关心的每个人都变成了一个完全的失败者，输掉了比赛，而那些在他身边的人，那些他没有扔炸弹的人，实际上做得还不错。但我的意思是，特朗普只是共和党脖子上的一个重物，是时候摆脱他了。

萨克斯？你的红色浪潮怎么了？是的，听着，我错了。

我认为这有几个原因。所以我认为，当你预测选举错误时，你必须承认并找出你的错误是什么。否则你无法改进。

我的意思是，首先，我正在查看……你知道的RCP民调，即实时政治民调，他们对所有不同民调的平均值进行汇总。他们正在向其中添加一个因素。

顺便说一句，他们显示共和党领先三到四个百分点。但他们根据民调机构在上次选举中所做的不足之处向其中添加了一个因素。事实证明，我认为民调机构在纠正他们的民调方面做得很好。

所以RCP一夜之间基本上完全错了。我犯的另一个错误是，我正在关注基本面。我的意思是，四分之三的美国人认为国家正走在错误的轨道上，我们正处于衰退之中。

所以基于这一点，你会认为这将是共和党人伟大的一年，事实上，在中期选举中，通常是执政党输掉选举，而拜登的支持率处于历史低点，只有41%或42%。所以一切都对共和党有利。那么出了什么问题呢？我认为有几件事。

首先，在大选前两天，特朗普基本上出来宣布他将再次竞选，你知道，这基本上符合拜登已经创造的叙事，即这不是对拜登的全民公决，这是一个对民主的全民公决。特朗普基本上把这次选举变成了一个选择。

你更喜欢谁？拜登还是特朗普？事实是，如果你看看出口民调，尽管拜登不受欢迎，但特朗普更不受欢迎。

所以这绝对无助于共和党。我认为这确实损害了他们的优势。我认为帮助民主党的另一件事是堕胎问题，我从未想过它不会是一个因素。

但如果你看看大选前的民调，15%的潜在选民表示这是最重要的议题。如果你看看大选的出口民调，这个比例是28%。所以堕胎问题的影响是早期民调显示的两倍。

如果你还记得，杰森，回到我们关于堕胎的那一期节目。我说共和党人的策略是罗伯茨妥协。罗伯茨想做什么？他基本上是想允许对堕胎实施15周的限制，但不要出现推翻罗伊诉韦德案的标题。

而这基本上是德桑蒂斯在佛罗里达州实施的。他基本上在15周后限制了堕胎。这是紫色州的妥协，我认为紫色州以及大多数国家最终都会走到这一步。共和党人越早意识到这一点……

他们将长期……我故意将最高法院堆积起来以推翻罗伊诉韦德案。

我们听着。我的意思是，这……这是共和党人的长期目标。

另一个问题。

好吧，我们必须承认特朗普说过他会这么做。他做到了。所以这是双重特朗普的错。

每个政党都会提名符合其价值观的法官。我已经经历了几个周期。

你有一个特朗普说过他会……特朗普明确表示他会这么做……

为了……但是总统不会选择谁会在最高法院去世以及何时去世。是的，就在那里，那里，那里。

是的，这也很复杂，因为罗伊诉韦德案的判决所做的是将这个问题重新交给各州。事实是，现在每个州都必须决定在这个问题上他们将采取什么立场。所以如果你看看……在堪萨斯州和……

肯塔基州等红州有一些支持堕胎的倡议失败了。所以你可以在全国各地看到，共和党人试图做得太过火，或者他们试图做得太过分。他们试图实施全面禁令。

似乎很受欢迎的是这个。我的意思是，紫色州的妥协是德桑蒂斯在佛罗里达州所做的。这似乎是大多数国家……我们在那一期节目中谈到了这一点……大多数国家处于混乱的中间地带，他们希望堕胎是安全、合法、罕见和早期的。他们愿意支持它，并说前15周，但之后需要有一些限制，也就是说，大多数国家现在都支持这一点，但民主党人也采取了相当极端的立场，因为大多数民主党人认为堕胎应该合法到几个月，这甚至比罗伊诉韦德案更激进，罗伊诉韦德案说你可以在23周后限制堕胎。所以你知道我们在那个播客中所说的，第一个在这个问题上获得中间选民支持的政党将是……

做出决定的政党？

是的。我认为，是的，我认为这在这一点上是正确的，我认为这在其他事情上也是正确的。所以听着，我认为如果共和党人听取像杨和坎普这样的人的意见，这些人明白这里有一个妥协，而那些坚持推行全面禁令的人最终会失败，他们可以很容易地纠正过来。

我认为现在有一些事情值得关注，因为我们已经有了所有的出口民调结果。民主党的策略是帮助在初选中提拔这些极端派超级候选人，结果证明这是一个巨大的成功策略，因为他们帮助提拔的每一个与民主党对抗的候选人都输了，但第二点。所以这表明极端右翼无法培养出一个获胜的候选人。

但另一方面，所有这些极左倾的民主党人也做得并不好。所以你回到了戴维所说的，我们已经说过一段时间了，获胜的策略是混乱的中间地带。这是一个有点偏向中心的温和派人士。

这就是你在全国各地看到的，所有这些战斗选票倡议，每次你有一个极端的选票倡议，无论是……在红州全面禁止堕胎，还是……在蓝州攻击富人政策，它们都失败了。所以我认为你必须吸取的教训是，极左不奏效。极右也不奏效，对吧？例如，如果你看看……凯西·霍库尔在新……纽约州差点输掉选举，那是因为谁？因为……AOC。

以及该党的所有极端进步派基层。所以人们需要真正理解并查看当地的数据。如果你想在24年获胜，你必须处于DDD。你必须清理……追随这些极端主义者C。

E。我认为……

2020年佐治亚州参议院决选让我们美国损失了10万亿美元。我认为，因为如果你们还记得，那次选举民主党获胜，让参议院的权力落入民主党手中，所有这些立法在过去两年中都通过了，包括许多财政刺激和支出，这些支出很可能面临更大的反对，如果民主党拥有白宫和众议院的控制权的话。

因此，在决选中失去那个席位，我认为最终导致了过去两年中许多不当行为的发生，这将使这个国家付出代价很长一段时间。部分原因可能是通货膨胀压力。现在，美国的债务负担在过去两年中增加了10万亿美元。因此，我认为人们可能没有认知上意识到，但在某种程度上感觉到的一件最重要的事情是，在这个国家拥有权力平衡非常重要。

所以在某种程度上，虽然人们可能会争论或不同意的问题，也可能有一些候选人对我们来说很重要，但我认为最终人们认识到在一个良好的立法辩论和良好的制衡中所带来的好处。因此，我认为有很多出租车司机在说，这是一种情绪状态。

那可能是内衣。好的，萨克斯。特朗普说他将宣布。他攻击了圣塔，称他们为伪善者。显然，特朗普在此的背书并没有帮助，并没有改善局面。

接下来会发生什么？共和党最终会切断联系，因为他们想开始赢吗？还是特朗普会在下周宣布，并造成巨大的混乱？未来几周共和党会发生什么，因为距离大选还有14个月，对吧？我的意思是。

现在下一个问题是，问题归结为共和党是否想开始赢得选举，是或否。弗里比在上一轮选举周期中提出了一个正确的观点。他是对的，我们之所以有1000万美元的无谓支出，是因为佐治亚州决选的席位，或者即将进行的另一场决选，我们在大选之夜输掉了一个席位，然后我们在决选中输了。

为什么事情对珀杜不利？因为特朗普在大选后发了一场为期六周的脾气。佐治亚州决选发生在1月5日，然后所有关于权利的沟通都在1月6日。

所以事实是，自2020年大选以来，特朗普一直在持续地发脾气并生活在否认中。因此，我们输掉了佐治亚州的决选。我认为我们在这一届的表现比我们必须做的更糟。

如果特朗普继续这些滑稽行为，我认为我们将再次输掉佐治亚州的决选。所以这真的取决于共和党是否想赢。我知道有大约40%的人狂热地支持特朗普，但问题是。

他吸引了40%的选民，而独立人士和温和的中间派不会再给他一次机会。因此，在这个国家，你不可能以40%的选票赢得全国性大选，无论这40%的人有多么狂热。你知道40%是什么吗？40%是查理·克里斯特，那个在佛罗里达州惨败的人。

那是一场60比40的选举。这就是40%的选民支持率的样子。压倒性胜利，压倒性胜利。没错。

所以底线是，在政治中你的信使是谁非常重要，而特朗普给了他的敌人太多可以利用的东西。现在，如果他不是共和党人，情况可能会有所不同。以费特曼为例。

好的，这个人费特曼，好的。他被描绘成一个民间的代表。他必须去喝茶，纹身，戴帽子等等。

他究竟是谁？他是一个信托基金的孩子，直到40多岁才工作。但媒体完全放过他了。

他们永远不会对共和党人这样做。如果费特曼是共和党人，媒体会在两秒钟内将他炸毁。现在，抱怨的事实是，事实是，共和党人必须接受。

这些是游戏规则。如果你是一个共和党人，竞选公职，你必须完美无缺，你必须专注，你必须自律。你必须有分寸。

你不能给你的对手不必要的东西让他们利用。看看德桑蒂斯。德桑蒂斯打了一场聪明的仗，他赢了，还有杨金也是如此。他不会给对手留下可以利用的东西。除非共和党人意识到，在这样的媒体环境下，我们需要提名这样的候选人，否则我们将继续输掉选举。

是的，查马斯，在我们结束选举讨论时，还有什么要补充的吗？

我下周要去华盛顿特区，到时候我们会击掌庆祝。

是的，刚刚结束。我想到了新罕布什尔州州长克里斯·苏努努的另一句话，他是一个与特朗普有过接触的共和党人，他说，听着，这次选举的信息是，首先解决疯狂的问题，然后解决政策问题。如果你看起来很疯狂，选民就会拒绝你。

这并不意味着你不能坚持原则。罗恩·德桑蒂斯说，在佛罗里达州，“觉醒”将走向灭亡。他说我们将战斗。

在董事会中对抗“觉醒”，在教室中对抗“觉醒”。这当然不是自由主义立场。这些都是相当保守的立场，但他以一种深思熟虑的方式做到了这一点。我现在要说的是，他是一个在地区规模上能够获胜的候选人。如果民主党人也想不出如何改进他们的行为，因为我得出的另一个有趣的结论是，有效的立法实际上是拜登一直相信的。

问题是，拜登似乎会被他党派的左翼人士分散注意力、迷惑或劫持。他们引入了所有这些令人难以置信的疯狂的进步政策迭代，即使在蓝州也不受欢迎。看看有多少法案失败了。所以他也必须解决他正在做的事情。

顺便说一句，他不认为那会失败。美国德克萨斯州的一名法官，我不确定你是否能告诉我这是否是喷气式飞机。

不，他们留下了。我们应该讨论的是经济，实际上。

那是可以预测的。对现在来说是礼物。每月花费数万亿美元，无需国会批准。这里要指出的是，在迈阿密戴德县，希拉里以30个百分点的优势获胜，好吗？

他证明了一个称职的行政人员，一个精力充沛、年轻的运营者，实际上能够很好地管理州务，可以赢得温和派和独立人士的支持。民主党知道他是一个赢家。这些是。

候选人的类型。

是的，他是一个赢家，他是一个赢家。我们正在进行一个特别节目，这是一个重要的新闻周，不仅仅是选举，FTX加密货币交易所破产了，我们想，好吧，让我们邀请一个非常可靠的人。

加密货币专家。

朋友，因为他。

穿着西装，很棒。

这并不是我的风格，也不是开玩笑。但我通常只穿黑色T恤和帽衫。但在这种时候，我必须与媒体、政策制定者、监管机构交谈，这是一个改善形象的好时机。

这是一个拿出好西装的星期。

是的，这是男装仓库。它看起来不错。谢谢。

我看到一个红色领带，我认为财政上。

负责任的，我想，布莱恩，让我们开始吧，FTX以惊人的方式在本周崩盘了。你也在经营一家交易所，你对FTX发生的事情有什么看法？然后，你在确保你的客户理解Coinbase不会像其他似乎每隔几个月就会崩盘的交易所一样遭遇类似的命运方面有什么立场？

是的。首先，我的意思是，我认为我们都对像萨姆这样的人感到震惊，他似乎非常聪明和有能力，最终却陷入了这种非常糟糕的境地，他似乎做了非常不道德和违法的事情。所以，你知道，我这周的工作就是去那里帮助人们理解Coinbase不一样。

在过去的十年里，我们一直在追求不同的战略，成为一家上市公司，我们受到监管，我们的财务报表经过审计。他们可以证明，你知道，客户资金是隔离的，一对一地隔离。我们不会在没有他们明确指示的情况下投资客户资产。

所以第一步就是确保人们理解这一点。但除此之外，我们需要考虑我们如何在这个行业中继续前进，既要从长远角度来看，又要确保这个领域的优秀公司不会让一两个坏人搞砸了其他所有人。这也与整个监管故事有关，因为像Coinbase这样的公司已经受到监管，但我们的监管方式就像传统的金融服务企业一样。

但我们对加密货币的具体法规缺乏清晰的认识，例如什么是商品，什么是证券。我相信，这种缺乏监管的清晰性导致许多业务转移到这些监管较少的交易所。这就是今天导致崩盘的部分原因。它们位于巴哈马群岛，没有复杂的金融监管机构监督它们的行为。

布莱恩，有很多内容需要讨论，但也许我们可以先退一步。对于那些不了解情况的人，或者只是表面上关注此事的人，你能简单地解释一下发生了什么吗？是的，我的。

理解是，再次强调，这是我与之交谈过的人告诉我的，我与萨姆和CC简短地谈过，但我没有从他们那里得到细节。我从其他人那里得到了，你本周与他们谈过话，是的，我的意思是，这一切都在发生。

我的意思是，我和萨姆谈过，你知道，他试图筹集紧急资金等等。我和CC谈过他为什么考虑收购Alameda，我认为这是一个坏主意，但我对目前发生的事情的理解是，再次强调，我没有所有的事实。这只是我的理解，那就是，你知道，FTX处于一个位置，他们有这个市场制造商Alameda，它正在投资风险较高的东西。

这很好。像做市商、对冲基金一样，它们的设计就是为了承担更大的风险。目前看来，在加密货币行业上次动荡时期，你知道，Terra Luna、Voyager、Celsius和Three Arrows Capital破产了，Alameda似乎也遭受了重大损失。

他们甚至可能已经资不抵债了。与其说他知道这个对冲基金要崩盘，这将是不幸的，人们会，你知道，萨姆会赔钱。这很尴尬，但这对于一个对冲基金来说是很正常的，这种情况经常发生，而不是让它崩盘，目前看来，他动用了客户资金。

但你必须解释一下，他还拥有这两家公司，对于那些可能不明白这一点的人来说，对吧，他拥有。

他自己的交易所叫做FTX，他还拥有自己的对冲基金叫做Alameda。

它在FTX内部以及其他地方运营，对吧？但同样，Alameda似乎已经崩盘了，抱歉，布莱恩，回到你这里。

是的。所以看来他们有偿付能力问题。与其让它崩盘，萨姆基本上说，“嗯，我们在FTX这里有很多客户资产。”

或者他以某种方式从FTX向Alameda贷款，试图支撑它。我不知道他为什么要这么做。我的意思是，在我看来，这是他越过界限，可能犯下欺诈行为的那一刻。我认为他可能对用户撒谎，对投资者撒谎，他四处奔走，试图救助像Voyager和BlockFi这样的不同公司，以试图支撑这个东西。也许他认为他可以这样摆脱困境，我不确定，但这似乎是他犯错的地方。

布莱恩，我想问一个问题，我认为这将有助于阐明每个人在人们拥有资产时都会产生的传染风险问题。我们都谈论客户存款和这些交易所持有的客户资产，但这些资产和存款通常是某种形式的硬币。

我有一些比特币，一些以太坊，或者一些其他东西。情况是这样的吗？假设在硬币投资组合中持有的总资产价值并不一定与各个用户的账户相匹配。然后，当一种硬币的名义美元价值下降时，整个投资组合的价值就会下降，现在你实际上可以使客户破产。因此，这些家伙和其他交易所发表的声明说，我们有足够的流动性来支付客户账户，这个假设可能是，如果我们假设大量不同硬币的当前市场价格，我们有足够的流动性，但如果一种硬币暴跌，总流动性就会暴跌，并且可能实际上并没有正确匹配，因为现在客户账户余额下降的幅度不如交易所的总资产价值下降的幅度大，但这确实如此。这是这里正在发生的传染病的一部分吗？客户账户和交易所持有的硬币之间并没有真正的匹配。

所以，情况并非完全没问题。因此，如果您是一家普通的金融服务公司，但您不是银行、信托公司、货币发行机构或类似机构，您需要按一比一的比例持有客户资产，并且这些资产必须是同一种资产。所以，如果客户有一枚比特币，您就必须持有枚比特币。

如果他们说一百美元，您就必须持有百美元。这就是Coinbase的情况，您不必相信我们的话。顺便说一句，您可以查看我们的经审计的公开财务报表，我们是一家上市公司，有一家独立的大型会计公司对这些报表进行了验证。

这就是各种托管人和交易所都应该做的事情。顺便说一句，如果您受监管的是一家银行，您实际上可以投资其中的一些资产。但是，这方面有非常严格的监管和资本要求，而我们不是银行。

所以我们是一比一持有的。现在，如果您是一家投资基金或对冲基金或类似机构，那么您可以尝试在不同的币种和不同的资产上进行投资，这些资产可能会上涨，也可能会下跌。您可能会损失投资者的钱，但客户资产不会参与其中。

客户资金与投资基金或公司资金之间需要明确区分。这就是他们陷入困境的地方。他们基本上将客户资金与他们的对冲基金混杂在一起。

顺便说一句，您能否解释一下这种传染性，因为每个人都在谈论这种传染性以及接下来会发生什么？当然可以。我只是想……因为我认为人们本周末会问你很多这样的问题。

是的。我认为这里确实存在一定的传染风险。我认为有些公司首先，有些公司把钱放在FTX上，现在这些钱正在破产法庭上处理。

所以这很糟糕。我的意思是，Multicoin公开表示，他们有10%的投资组合存放在FTX上。还有一些公司，Alameda可能与它们有贷款关系，而这些公司可能正在苦苦挣扎。

你知道，我不想说具体是哪些公司，但我们确实接到了一些其他公司的来电，他们试图获得紧急融资。还有一些公司可能与FTX和Alameda完全不同。他们可能只是拥有自己的投资组合，他们利用保证金或杠杆购买了加密货币，现在价格已经下跌了一点。

他们正在被强制平仓。所以，嗯，这一切都非常具有挑战性。为了清楚起见，我应该说Coinbase没有对FTX或FTT代币进行任何实质性投资。

这实际上是从法律角度谈论的问题，对吧？我的意思是，还记得22年前我做PayPal的时候，公司距离破产只有六个月的时间吗？

记住，律师非常清楚地告诉我们，你不能使用客户存款来支付你业务的运营费用。换句话说，如果你的生意要破产了，你仍然会有所有的客户资金，他们能够取回这些资金。你知道，这非常清楚，就像，“嘿，如果你用客户资金来支付业务的运营费用，那就是“不要走，直接进监狱”的那种罪行。

所以，这才是问题的核心。我现在读到了一些报道这篇文章的文章，文章中说，事情的运作方式是Alameda拥有大量这些FTT，这些FTX代币，SF称为FTT。他们基本上使用，这就像一种抵押品。

所以他们基本上借了大约60亿美元的客户资金从FTX。然后他们用自己的代币作为抵押品。所以，是的，就是这样。

然后发生的事情是，显然CZ知道了这件事，他拥有大量这些代币，他暗示他要抛售这些代币，价格暴跌。这是对客户贷款的致命打击，然后银行挤兑发生了。

但这在公开市场上也经常发生。所以，当你看到严重做空的头寸，或者你知道某些对冲基金即将破产时，其他对冲基金就会介入，并基本上强制平仓，因为这会导致所有这些挤兑。

如果你看看GameStop，GameStop股票和许多其他股票的暴涨，部分原因就是这种动态，杠杆率过高的人，风险匹配不当的人。发生的事情是，他们有偿付能力但没有流动性。然后，如果你把工具压到谷底，它们就会同时变得没有偿付能力和没有流动性，整个事情就会崩溃。

Bran，问题是，现在我们知道了发生了什么，所有这些疯狂的相互关联的交易，你知道，所有这些事情看起来都很违法，今天提交了破产申请，直到今天，这个问题似乎都只与FTX国际和Alameda有关。我没有触及FTX美国，很长一段时间以来，FTX美国一直试图将自己定位为像Coinbase一样管理良好且受监管的公司。他们试图这么说。

但是现在，如果你看看内部情况，所有的文章都说这是FTX集团。所以整个事情似乎都是相互关联的。

你能帮我们解释一下吗？因为现在有很多美国人遵守规则，认为这件事是一对一的匹配。

这可能也影响到了……是的，所以你看，我不知道FTX及其关联公司内部有多少人知道欺诈行为正在发生。我不会感到惊讶。说实话，我不知道，但我不会对FTX美国感到惊讶。

人们和员工不知道发生了这件事。我设想，如果Sam这样做的时候，他可能想把它限制在一个非常小的群体中。其他人看到这一点，这种事情会泄露，整个事情就会败露。话虽如此，我不一定认为FTX美国现在作为一家企业有什么价值，因为它受到了污染。

而且这些实体之间可能并没有很好的分离，例如，他们是否有真正独立的董事会、受益所有人和治理？Sam似乎……看起来他们没有，FTX没有真正的首席财务官，甚至可能没有真正的董事会，任何类似的东西。所以很难解读。

我们发现了一篇报道，文章说FTX的合规主管也是一家名为Ultimate Bet的扑克网站的合规主管，这家网站在2010年代做了同样的事情。

显然，某种程度上，他们会查看扑克玩家的全部牌，然后公司内部的少数员工会利用知道全部牌的信息来对抗这些人，作弊，偷走了数百万美元。不知何故，那个人设法成为合规主管。选择性执行，是的，十年后，这太不可思议了。

但回到这个问题。所以现在发生的事情是，国际业务、美国业务和Alameda Research都被卷入了这个被冻结的实体，对吧，现在监管机构必须……

所以你知道在这种过程中会发生什么吗？比如，DOJ和SEC是否会优先？或者有一些国际货币……谁来处理所有这些？人们如何，如果可能的话，取回他们的钱？

是的。我不是这方面的专家，但我对它的高级理解是，破产法院基本上……我相信他们在美国申请了破产，这是一件有趣的事情。

我不知道他们为什么这样做而不是在巴哈马，但无论如何，破产法院将基本上会检查并尝试找到任何有价值的资产。我的意思是，他们一定还有一些代币和价值。他们有一个风险投资组合。

是的，我认为Sam拥有9%的Robinhood股份。他们可能拥有各种各样的东西。然后，对这些资产进行拍卖，然后尝试将这些资金分配给客户。我不知道除此之外的确切流程。

我的意思是，你还记得麦道夫案吗？花了许多年，多年来他一直在寻找资产，然后他找到了一个市场，把它们卖掉了。这是信任问题，他仍然活跃，然后你知道，试图重新分配资金。显然，这里的客户比麦道夫案多得多。但这可能是一个非常漫长而曲折的过程，需要识别资产，然后对它们进行市场销售，然后确定谁先得到什么，然后进行分配。

Larry Summers为彭博社做了一件有趣的事情，我认为，他被问到这更像安然还是雷曼兄弟，他说这更像安然而不是雷曼兄弟。我只是很好奇你怎么看待它，这是一种……由一群高管实施的欺诈行为，以利用这种情况？或者你认为这更像雷曼兄弟的情况，这是一家经营良好的企业？我想，只是，你知道，陷入了流动性陷阱。

我认为我的猜测是，它更像安然，因为我的意思是，是的，他们的杠杆率过高等等。但是，一旦他们以某种方式、某种形式或其他形式转移客户资金来支持对冲基金，在我看来，这就是欺诈。你知道，这更像安然。

你认为我们现在是否必须开放监管的大门，加密货币的全部意义在某种程度上是去信任，没有人。你知道，去中心化是关键。但在这里，我们看到很多人被骗去相信FTX。

并将他们的存款放在那里。这是一个中心化交易所，这导致了所有这些问题。所以这就像它几乎违反了整个产品市场匹配应该是什么样的原则。那么观察者应该期待什么呢？作为一家企业，你对政府如何应对这一切有什么期待？

是的，我认为区分中心化参与者和加密货币非常重要。哪些是中心化交易所，Coinbase在这方面拥有很大的业务。以及去中心化参与者，哪些是自托管钱包、去中心化协议、Web3世界。所以中心化参与者应该受到监管。今天他们已经受到监管，就像传统的金融服务公司一样。但当涉及到加密货币方面时，他们并没有明确的监管。

例如，在美国，我们实际上仍然没有明确规定什么是商品，什么是证券，哪个应该由CFTC监管，哪个应该由SEC监管，诸如此类的事情。这种缺乏监管的清晰性，坦率地说，这种通过执法进行监管的环境，来自主席或特定人士的消极回应，在美国制造了一种寒蝉效应。这使得许多中心化参与者的活动转移到了海外。

事实上，95%的加密货币交易量现在都在美国境外，自今年年初以来，这一比例已经下降了很多。即使是现在，去中心化参与者，自托管钱包，去中心化，这也是加密货币真正有机会创造一个更公平、更自由、更透明的系统的地方，因为你可以查看任何智能合约来确切地了解它在做什么。

任何人都可以审核代码，如果你有一个自托管钱包，你只需要相信自己。你不必相信任何其他中介机构。这就是你通过去中心化获得的方式。

我认为这实际上……现在这些领域仍然有一些挑战。你知道，有时人们会忘记密码，忘记手机，他们会失去自己的钱。所以，如果你相信自己，你仍然有……你有信任，你知道你会正确地完成那部分工作。但是，我们可以在社会恢复机制和MPC钱包等方面做很多事情。

我们……还记得几个月前，SEC开始说，“这些都是证券”，你几年前去拜访了SEC。你试图……他们不会和你见面。

你非常公开。你发了一条推特，我们谈到了其他一些事情，嘿，就像我们想见面。我们现在想谈谈这个。我们仍然处于SEC将这些都定位为证券的立场，这意味着任何交易都必须限制在合格投资者。

那么，美国应该怎么做？我们离获得清晰度还有多远？因为我知道你正在直接与SEC交谈，我们可以在这里获得一些清晰度吗？人们是否可以购买这些代币？状态是什么？它们是代币吗？它们是证券还是不是证券？在美国？

是的。幸运的是，从那时起，我们与SEC、CFTC和财政部以及国会中的各种人士进行了很多富有成效的对话。

我认为美国正在朝着正确的方向迈进一些步伐。实际上，最近有一项法案正在国会审议，名为《DC CPA法案》或《STAB NOW BOSMAN法案》，尽管现在面临一些挑战，这与FTX的崩盘有关，因为SBF是推动该法案的人之一。

但不管怎样，我们应该拥有的制度应该是：应该明确区分什么是加密商品（可由CFTC监管）以及什么是加密证券。现在，这是一个法律问题，也是一个广泛的问题，什么是稳定币、艺术品以及其他任何都不是这些东西的东西。挑战在于，商品和证券之间存在模糊的界限。

很多法律都是基于霍威测试，该测试指出，证券是对共同企业的一种投资，预期会获得利润。所以它基本上是一个基于事实的系统。由于美国CFTC和SEC之间缺乏明确的界限……

在这种地盘之争中，我希望他们能够共同制定一份清单，CFTC负责这些，SEC负责那些，一些可能处于中间地带，让法院来决定。但这并没有发生，这是一个错失的机会。

因此，如果霍威测试并不完美，考虑到加密货币的动态特性和所有创新，如果Brian Armstrong要这么说：“为了美国人民的最大利益，平衡人们对货币下注的安全性和安全性以及较低的创新”，你会说什么是最好的定义，我们监管加密货币的最佳方式是什么？暂且不考虑NFT，暂且不考虑DeFi，只关注加密货币本身。

让我把你的问题发到推特上。我们也应该切换到SPF。只谈论这个人。

但对我来说，整个问题是，如果你回过头来看，是什么第一根线解开了这件毛衣？那就是这些代币是凭空创造出来的。它们没有有意义的价值。有人规定了价值。

突然之间，经济中的其他所有人突然说，我将接受它作为抵押品。你不能在现实世界中这样做。我不能打电话给摩根大通说：“我发明了这个东西，它叫做XYZ股票，我希望你用它作为抵押贷款。”所以，品牌解释说，有很多这样的代币是我设计的，对吧？而且已经卖出了很多这样的代币。

那么，那些只认为会有某种安全或价值的人应该怎么做呢？你怎么看待所有这些代币，这些代币可能像FTT一样脆弱、可疑和毫无价值？是的。好吧，这里有一个……

概念，比如交易所代币，还有其他几家公司也有。这是我们没有做过的事情。我认为，我认为你是对的，这些东西的实际效用有点值得怀疑。

所以，如果有人要以低供应量和低流通量来抬高这些代币的价格，那么这就会让你陷入困境。但是，我不想抛弃人们创造代币的整个概念。我认为这里面实际上有很多好东西。

这归结于这样一个想法：如果你试图通过代币为你的公司筹集资金，这是可以的。这应该是一种证券，并且应该有一种受监管的方式在美国这样做。比如在SEC注册，让它在经纪自营商交易。

这是我们长期以来一直想做的事情。而SEC正在慢慢地做到这一点。说实话，他们似乎对这个行业的整体存在并不那么兴奋。

所以无论如何，它应该存在，并且应该以受监管的方式发生。如果人们想要发行代币来为公司筹集资金，那么就将其作为证券进行监管；如果他们想要发行代币，用于真正的去中心化协议或其他用途，例如在DAO或董事会投票，那么这可能不是证券。让我们诚实地对待这一点，并允许这些东西在不同的环境、不同的监管机构（CFTC）下进行交易。

我们可能时间不多了，因为你说你心脏骤停了。所以让我们问一个百万美元的问题。告诉我们关于SBF的情况，他是什么样的人？你是什么时候开始怀疑……

关于他的心理，这并非合法？你认为这是他用来让自己相信自己正在做的事情的替代叙事吗？还是他从一开始就怀有恶意？或者是什么？你对这个人有什么感觉？嗯。

所以，我再次在这里推测。我的意思是，我和他相处过一段时间，见过他很多次，我必须说我没有预料到这一点，他对我来说似乎是一个非常聪明、可信、能干的人，也许有点年轻，也许有点鲁莽，但并非不道德，并非在犯欺诈罪。我绝对没有预料到这一点。

你知道，如果我回顾一下，看看是否有任何警告信号，我应该三思而后行，我注意到的一件事是，在2020年和2021年，Coinbase度过了美好的一年。我们的营收为70亿美元，利润为10亿美元，我们当时上市了。FTX的营收约为10亿美元。

我知道我们有多少资金用于风险投资预算，以及我们想要进行的不同投资，我知道他们的营收，我不得不挠挠头好几次，我想，这家伙从哪里得到这么多流动性？因为他当时正在收购Robinhood 9%的股份。

他向这些公司投资了10亿美元。他向所有这些政客捐款。我想，这对我来说毫无意义，我不知道他从哪里得到这么多现金。

人们总是告诉我，“哦，他的做市商Alameda只是在印钞票”，我想，“好吧，我想，这似乎是一个冲突，拥有一个交易所和做市商，这就是为什么我们没有这样做。但祝你好运，我想。”所以我感到很惊讶，我没有说出来。

我无法解释当时的心理，他是一个病态的骗子，还是他一开始做得很好，但在整个事情的压力下变得糟糕。但一旦你开始，你就可以去看采访。他在对人们撒谎，为什么他要……拯救Voyager和BlockFi，等等，他当时很可能知道他们没有偿付能力，Alameda没有偿付能力。所以，在我看来，这是他越过一条主要界限的地方。

我们一次又一次地看到，伊丽莎白·霍姆斯也这样。我的意思是，一旦谎言变得太大，你就再也摆脱不了它了。如果真是这样，那就太不可思议了。

布莱恩，现在最重要的事情是，美国政府需要决定，我们是否想要参与加密货币？我们是否想对此发表意见，并创建一个像你这样的企业家可以应对的监管框架？如果这是明年最重要的事情，那么你认为SEC没有动力。我想知道为什么……

他们没有动力？他们只是……什么动力？

现在这是一个政治问题。

我发现，他给了所有这些钱给谁。他被吹捧为民主党未来最大的捐款人之一，如果你想要信号的话。所以，如果你想要信号，我会说，这里有相当大的信号。

首先，他说要向民主党捐款10亿美元，他一直吹嘘这种有效利他主义，无论是什么拯救世界的东西。现在，除非你在洗白声誉并试图购买政治保护，否则你为什么要这样做？好吧。你不认为这是一个小小的信号吗？

我会告诉你一个更明确的信号，他向我们推销了170亿美元，我和他进行了Zoom会议。Zoom会议结束后，我觉得这没什么意义，但我让我的团队做一些工作。我们做了一些工作，我们给他发了一份两页的报告，我们说，这是我们对下一步的建议。

一是组建董事会。二是创建双重股权结构。三是对关联方交易和关联方交易进行一些陈述和保证。在那里工作的人打电话给我们，字面意思是——我不是在开玩笑——他说，“自己搞定吧”。引述对我们的回应，我们想，“好吧，这是一个简单的决定”，但我收到的信息是……但我仍然认为，“好吧，我只是把它放在这些家伙非常傲慢自大的那一类里”。但布莱恩，我认为你认为，也许是因为他们创造了一个在巴哈马群岛赚钱的机器，所以他们……他们有这种自信，你知道，我理解，但看到这件事，现在我们只是触及了……

表面，伙计们，我们……发生了什么？你说你想收购债券。你说SEC没有动力。在你看来，SEC为什么没有动力？它……

好吧，我认为你是对的。我希望他们能以此为契机，团结起来，帮助美国的本地公司……

在这里建立，最终走向更好的地方。我相信，大卫，我认为你是对的。现在这是一个政治问题。

在美国，将会有一个主要的动力来获得清晰度，并希望帮助在美国建立公司……

将服务于世界其他地区以及每个主要的金融中心。因此，我们致力于与世界各地的所有监管机构一起建设它。

加密货币将继续存在。这是一个暂时的挫折。但我将继续建设，让这件事发生。

我们非常感谢你抽出时间，但你想……

了解。所以这里一个接一个的故事，你知道，SBF将创建一个10亿美元的慈善机构，拯救世界，改善人类的长期前景。第二，向整个民主党捐款，等等，坦率地说，这表明，你想知道有效利他主义是什么意思。这意味着你在吹嘘拯救世界的同时偷了别人的钱，同时为自己拿走了一大笔钱。

这就是它的意思。2011年有一篇研究论文，研究小组调查了4000名吸毒者和吸毒成瘾者，他们发现，成瘾最严重的人智商最高，如果你有任何类型的智力，你更有可能成为一名滥用者和成瘾者……他们测量到的……有人当时向我解释说，你越聪明，你就越能说服自己，当你做坏事时，你实际上是在做好事……即使你对自己做坏事，对你在乎的人做坏事，你也可以说服自己，有一些理由继续这样做。他似乎是一个聪明人……我认为在某种程度上，他可能真的……我不认识这个人，但他可能真的相信……你知道……目的证明手段是正当的，他认为他是在为世界做好事，这是一件必须以某种方式完成的事情，哦，只是有点失控了。

但我认为这个问题比FTX更大。我要大声说出令人不安的部分，如果你不想，没有人需要发表评论。但是，有大量的风险投资公司，他们只是完全没有在这里工作。

我的意思是，最尖端的是这件事，那个在Bull Jar工作的家伙是谁？Bull Jar。

Bull Jar。用过Delhi。谢谢。是的，是的，是的。他发的那个推文，他基本上截取了Sequoia的成绩单截图，是我见过的最有趣的事情之一。我的意思是，这是一个2.15亿美元的决定，Sequoia记录了它，并把它放在他们自己的网站上。我认为这是一个例子，人们只是视而不见，甚至不想做一层工作。

让我把我们过去几集讨论过的一些事情放在一起，我认为你会同意这一点。但总的来说，鉴于硅谷的资本数量和资本速度，尤其是在最近的私人市场中，投资中似乎存在严重的治理缺失。

很多讨论过的事情，比如我们上周谈到的超级投票权股份，创始人想做什么就做什么，没有治理，没有董事会，尤其是在 FTX 这种情况，显然没有董事会。你知道，获得必要信息、拥有必要影响力、拥有必要的……这是元对话。但所有这些威胁都与一个概念联系在一起，即可能缺乏治理和尽职调查。流入硅谷的资金数量使得这一切成为可能。露西。

今天和后果。让我们感谢布莱恩·阿姆斯特朗加入我们，今天非常忙碌。

多美好的时光。

并且交付并完成一个大型数学。

我只想大声说出第二件令人不安的事情，那就是硅谷的许多风险投资公司在这个时期既没有进行任何尽职调查，还额外采取了一步，实际上创建了课程，并教团队如何创建这些代币。好的。这些资料、视频链接和资料有时会出现在他们的网站上。

它们仍在 YouTube 上。它们在推特上。当我们谈到这一点时，这些人玩的游戏是，他们会得到一个团队。

他们会创建代币。他们还会以一些疯狂的估值购买股权。股权被锁定，但代币没有。然后他们会在一个早晨交易所出售给毫无戒心的用户。他们将能够抛售这些代币。

如果你看看这种趋势，你就会发现——布莱恩刚才提到了这一点——这些是证券销售，只不过是以完全不受监管的方式进行的。所以，如果 SEC 真的介入，DOJ 真的要认真对待 FTX 代币问题，以及发生在 FTX 上的事情，他们就会开始关注一堆其他的代币和代币销售。你最终会看到硅谷的一些知名风险投资公司。

这将非常早，我们之前在这个播客中讨论过。有些人知道得更好。所以你有一群孩子住在巴哈马群岛的一所房子里，他们正在策划这件事。这是责任的一个层面，他们会进监狱。但当我们谈到风险资本的资本配置几十年来一直被添加到 Mox 点，他们正在教人们如何做到这一点，他们正在聘请律师，创建离岸动画，知道 BVI，无论什么地方来存放这些硬币，然后教人们如何做到这一点，然后可能翻转它们，这只是我们正在剥离的……我觉得这将会……

所有代币中，FTX 代币并不是唯一一个由硅谷风险投资公司设计的代币，它也不是唯一一个归零的、由硅谷风险投资公司设计的代币。

好吧，我的意思是，谁知道呢，由……至少由杰森设计的。

杰森。杰森，今天有一些视频出现在一些最……一个风险投资公司网站上，讲解如何做到这一点。

哇，我得看看那些。嗯，是的，所以它们是基本的。你的观点是……是他们正在指导人们如何做到这一点。图像就是他们所做事情的能力。

我可以问你，你的指导观点吗？

关于一个大的宏观哲学问题。我显然不是加密货币领域的专家，而且一直都不是。但是，很多定位都是说，这些网络通过密码学验证系统去中心化，这显然使……

它们能够有效且真实地运作，并且没有中心化控制者的操纵。但最终，虽然这些网络本身可能是去中心化的，但用户的访问点往往最终成为网络上的一个中心点。而网络上的这一点包含了与我们在之前的中心化网络模型中看到的相同级别的影响力、权力、控制和价值。

你知道，我们去年邀请了奥洛吉，你知道，我试图和他谈到这一点。我们不得不中断谈话，但我仍然没有收到任何人的回复，我已经分别与布莱恩谈过这个问题。而我使用的概念是，看，媒体，如果你把所有……放在去中心化网络上，任何人都可以访问它们，它们分布在各个地方。

你仍然需要一个非常好的应用程序。谁制作出最好的应用程序，谁就会获得所有使用量，然后所有用户都会使用该应用程序。这再次成为控制、影响和价值的中心点。

所以在我看来，在这种情况下，交易所被用作中心化的……虽然你当然可以通过交易所进行去中心化交易。但是，从机制上讲，这些人将他们的硬币、他们的加密货币存储在 FTX 的钱包中。而 S 控制着他们的资产，直到网络中心化。

那么去中心化模型呢？这是一个问题，我很想问问你们，从你们的角度来看，去中心化模型是否真的实现了每个人都有自己的……？我知道所有这些新的协议和这些分布式钱包和 B 五件事。

但我不知道……我不认为……

你基本上是在创建一个没有监管机构的交易所，当然，有人利用你，然后像……我的意思是，他和我们之前的版本没有什么不同。一点……是一个真正去中心化运作的模型，最终是因为网络……

效应和经济，因为我们得到了这个问题……好。

不，我的意思是，我有……我有……我不知道如何回答董事会问题，因为我不……我不够了解这个领域。我的意思是，你知道，我最大的一次购买是在 2011 年购买比特币。你知道，我购买了一堆这些代币，它们的价值大幅贬值。

我认为很多投资者都有……你知道，我也算是偶然进入这个领域的，我觉得，哇，这太不可思议了。就像你购买这些代币一样。它们做所有学校的事情。它们代表所有这些价值。而我的经验恰恰相反，我在这些事情上损失了很多钱。

嗯，所以，你知道，我真的希望监管机构，不仅仅是……我希望监管机构尽其所能让投资者在 FTX 中收回资金，但我真的也希望他们弄清楚所有这些其他的代币，因为你可以根据市值对它们进行排名，从顶部开始，一直往下。你会发现这些都是被制造出来的不受监管的证券。所以，由我们的兄弟和了解……的人。

非常了解合格投资者及其相关事宜的法律。

是的，但是，你们认为加密货币投资死了吗？或者你们认为人们如何看待这种风险状况？现在在……我认为……

对代币的投资将会结束，对公司的投资将会开始，任何代币都将受到严格监管。基于你所说的，你的数学关于最终赌注，Alameda 交易对冲基金是否正在查看 FTX 数据，他们对此有深入了解？从本质上讲，这与在最终赌注中看到整辆车一样。因此，根据他们所看到的来进行交易，消费者正在进行他们的交易……

进行他们的交易或其他。这不是非法的。你知道，城市交易在受监管的市场中这样做。这就是支付订单流，对吧？这是能够抢先零售量。所以，你知道，在暗池中，这在美国是合法的，这就是允许 Citadel 和……你知道，我认为 James Street 和 SaaS Khanna，你知道所有这些人基本上为受监管的证券（如期权、债券和股票）运营这些暗池交易所。他们获得这种订单流，他们以毫秒为单位抢先交易，他们只是……

但他们不能印制 FTX 代币，也不能以我认为 S P 那样程度操纵市场。

我可以认为，正如你听到布莱恩所说，当你拥有这些受监管市场的业务时，存在这些非常严格的隔离墙和隔离。这里的问题是，这是一个完全的狂野西部，不受监管的狂野西部。所以谁知道发生了什么？调味品。

我们正在将业务行为推离各州的海岸，正如他所说，95%。你认为就美国和竞争力而言，监管应该发生什么？或者我们不需要在这个领域具有竞争力吗？不。

我认为我们应该。如果加密货币是未来，那么我认为我们应该通过某种建设性的监管框架来实现这一点。我认为监管……我认为监管机构应该倾听布莱恩的意见，并帮助制定适当的框架，明确地说，看，SBF 所做的事情比人们去交易所投机要糟糕得多。

我的意思是，我认为那些投机购买这些代币的人，他们把它当作赌场来使用。好的，这与客户把钱放在 FTX 上，然后他们的钱被偷走是不同的。这是一个很大的区别。

所以，我认为现在这里有几个层次，对于你关于谁持有这些代币的观点，你是对的。也许这就像另一类。但我确实认为，这就是为什么这件事处于不同层次的原因，因为它不是……似乎是送钱。

有如此简单的……

解决方案给你，我同意你的观点，但我认为不要低估当有一个有组织的流程来创建一个具有特殊规则的非法证券时，这允许一类资产的流动性，而不允许……

猫。我认为这与萨姆所做的事情不一样。

而且我认为……我认为……

我们需要为此制定一个建设性的监管框架。

对于所有这一切，有一个如此简单的灵丹妙药，那就是这些东西需要……需要适当的治理。人们必须有投入，保险，在董事会上签字的人，不在岸上，在美国。然后我们需要……我会一直这么说……一种让美国人成为老练投资者的方式。这个国家只有 6% 的人属于合格购买者和信贷。如果你想交易这些东西，或者你想交易 NFT 或私营公司，我们应该有一个像驾照一样的考试。

在我的考试中着火。

一个老练的测试，并通过教育进入。

问题是，当你遇到像这样的人时，它会将这种愿望推迟十年甚至更久。

好的，同意。因为每一个……如此多产。

现在华盛顿的每一个与监管或政策相关的近距离接触的人，都在星期一早上开会。会议主题是，我们如何保护在这里损失金钱的普通民众？是的，这是唯一的事情。

所以我们把这个……你知道，因为我……我记得……我记得我发信息到群聊。海斯，你认为法律后果是什么？会推动起诉吗？我们其中一个人说，法律后果，这些是政治后果。是的，这意味着这将上升到最高级别，并将受到最严格的审查，他们将……

他们会放下重锤，而不是有一条获得认证的途径，我同意，他们会放下重锤，因为他们的选民，一些祖母、祖父或一些人把他们的大学教育……一些人失去了一切。我们只需要一个测试，让人们证明他们的老练，并只让他们参与。

你不是一直主张让人们投资那些只是……并且正在划分访问权限的初创公司吗？

我只允许与令人难以置信的投资者这样做。我希望有一个测试。实际上，我每年在你的大学为慈善机构开设六次课程。

我为慈善机构做这件事。这是一个四小时的课程，你将学习分散化，学习资产类别，学习 70%、80% 的归零。我们教你关于平行的……

我试图教人们这些东西，以便他们能够参与。情报……这将相当于……自由。谢谢你提出这个问题。这将相当于我们有一个扑克测试。

并且要参加世界扑克系列赛，你必须参加一个五小时的研讨会，你必须参加一个实践测试，你必须说，同花大于顺子，你必须证明你有一定的知识。你必须玩游戏。这是一个如此明显的途径，可以消除这些问题，并且作为一个国家具有竞争力。

相反，我们却让人们像 CZ 那样在海外这样做，没有任何规则。无论 SY 选择什么规则，这都很令人愤怒。这太愚蠢了。我们的华盛顿政客们已经……我只是说些什么。

我认为这里的挑战始终是理解的范围，你总是最终会看到处于错误端的人，并被利用。存在这种逆向选择的概念，分布并不平等。

人们最终会……你知道，选择花钱购买他们认为是好投资的东西，或者进行他们认为是好投资的投资，但实际上他们正在被利用，因为他们不够精明，他们错过了关于他们正在给予资金的人或事物的某个重要角度或重要观点。总会有这样的一些人。而监管历来运作的方式不是首先说，嘿，让我们弄清楚运作的正确方法。

是有些人占了便宜。然后，这个故事就变成了监管框架。这个故事在资本市场上重复了 500 年。

我们在谈论一种混血儿的事情。我们希望看到cyp有一个框架。我们希望在美国蓬勃发展。

然后还有多层次的人，他们在破坏这个生态系统，破坏这项非常有前景的技术，他们的行为像神一样，无论是VS嫁接还是SPF，还是无能。呃，我们只需要清理这个框架。如果有时在华盛顿特区听这个播客的人，如果他们在听。

对美国来说，具有竞争力至关重要。对每个人来说，参与风险资本并接受教育至关重要。让我们清理它，建立一个框架，让所有美国人都能参与并接受教育，然后阻止这些骗子做蠢事。如果人们受过教育，那就是第一步。

这是关于经济的最佳谈话吗？

当然。你想谈谈拥有11000名员工的Facebook吗？你想谈谈市场上涨吗？

所以在10月初，是的，我认为我们基本上所说的，一般来说，随着市场上涨，市场，我从谨慎转向建设性乐观，基本上是做多头寸。这是一个非常有趣的局面。我们有很多非常积极的消息，我认为我们所有人都经历了这个过程。

第一个好消息是通货膨胀下降。现在我要告诉你，这里有一个警告。

我和华尔街许多非常聪明的专家交谈过。哦，有两件事。第一，他们都赞扬了David Sacks，并说Sacks完全正确。

双重衰退即将到来。但他们又说，告诉Sacks，我们认为这些是专家。我们认为即将出现双重通货膨胀，这意味着它会下降然后再次上升，并且有很多报告可能会导致这种情况。

所以记住这一点。但第一个好消息是通货膨胀下降；第二，Jason，我们讨论过这个，一位联邦法官基本上阻止了拜登试图提供学生贷款减免的尝试。这本来将是政府向个人转移5000亿美元的款项。

不给人们钱是紧缩性的，它实际上是在从人们手中夺走刺激措施；第三，我们似乎正朝着分裂政府的方向发展，这意味着在未来两年内，我们可能不会再看到任何刺激措施；第四，乌克兰在库尔斯克获胜，我希望我发音正确；第五，美国通过《华尔街日报》宣布，他们基本上表示，不，乌克兰关于先进无人机的请求，他们对乌克兰说，你必须现在就去谈判一个最终结果；第六，中国已开始放松其新冠政策，并且正在转向经济优先。

所以如果你采取老方法，那就采取第七种方法。别忘了第七种方法。Facebook，它不会吃药，它拒绝裁员信，48小时前裁掉了7000人。

我不认为Facebook……

很重要……好吧，但这很重要……

大型科技公司正在……他们正在采取措施……

不经济。我认为如果人们……

我的观点是，这七件事是影响每个人的宏观层面的事情。我认为如果你把它们放在一起，它表明，哇，在未来六到九个月内，有很多可能出现积极的发展。我认为市场并没有充分定价这一点。

但问题是，这就是我们一直在反弹的原因。问题是，大部分这种重新招聘都是因为那些在最近几次通货膨胀数据公布后非常悲观和消极的人进行了大量的空头回补。

所以这不是我们在过去几天看到的真正新的净买入。所以你把这一切放在一起，我就像它可能还会继续上涨一点。

但话又说回来，你知道我们谈到过，当通胀率降到20%低点或10%高点时，那可能是短期顶部，然后它会反转，不幸的是我们接近……是的，看起来是10%。所以这就是我现在对事情的看法。好的。

对通货膨胀数据有什么想法吗？

是的。我认为有两件事，其中一件我要感谢Carl H.，我希望我正确地念出了他的名字。

他来自William Blair。他发布了这些优秀的研报，几周前我们用过他的一个图表。所以我把它放在这里，基本上他展示了我们本周看到的纳斯达克的走势。所以你可以在这里看到，你基本上追踪了10年期国债的走势与纳斯达克的单日走势。

呃，他说这确实表明了对……在其他时候，你看到纳斯达克大幅波动，但并没有看到国债利率在同一天出现大幅波动，而本周的情况是一个例外。本周发生的事情是，我们唯一一次看到类似的情况是在9月底英国央行出现问题的时候，在过去20次我们看到纳斯达克出现大幅波动的时候。我们看到10年期国债在一天内上涨了31个基点，与此同时，我们看到纳斯达克上涨了7%。所以他说，因为你通常不会看到股市和债市以这种方式一起交易，所以这确实说明了情绪的巨大转变。现在，这种转变是什么呢？

情绪转变……

将不再是美联储加息的主要驱动力，目前的通货膨胀数据表明，通货膨胀正在比人们预期的更快地得到控制。因此，可能不会像那些预期那样迅速地进行多次加息，这将有利于……有利于股市，债券市场也以此为视角进行了交易。

现在，反驳的观点是，我刚刚发布了一位我以前从未听说过的人的推文，但有人与我分享了这个，名字叫戈登·约翰逊，他说，CPI的意外上涨实际上可能是由于CPI中的一个技术性问题，其中一个最重要的指标是医疗保险成本，呃，你知道，医疗保险成本在10月至9月下降了4%，但医疗保健成本并没有神奇地崩溃。只是医疗保健成本的会计方法在当月发生了变化。如果你假设这是环比持平的，那么你最终会得到6.7%的环比增长，这高于预期。

所以市场上存在一种反驳的观点。呃，我不知道这个人有多重要，或者他的声音有多大。但是，我不知道。我们还没有摆脱困境，有些人说市场感觉好多了，但仍有分析师指出，我们面前可能仍然存在风险。

我认为专家们倾向于支持第二种观点。

顺便说一句，我本周看到即使在数据公布后，利率也达到了5.5%。所以这就是我们要达到的水平。

我认为我们这里的共识是，我们现在正处于最终阶段，也许是两个季度、三个季度或四个季度的削减。你的直觉告诉你什么？

我一直告诉我们所有的初创公司，你们需要计划，并且在2025年第一季度之前要有足够的资金。你们必须……你们绝对必须。我向他们解释的方式是，理想情况下是九个季度，八个或九个季度的现金。

原因是，我们即将迎来所有这些好消息。但是，但是，问题是，仍然存在很大的下行风险。我们还没有看到，David，你说的第二次衰退，对吧？所以这次双重衰退将非常昂贵。

再说一次，专家们认为通货膨胀将在未来六个月的某个时候卷土重来，这将继续踩油门。也许是再加息两次或三次，每次50个基点。重点是，你可能会再次达到5.5%，我们上周说过，我们将达到一个可能高于人们预期的水平。

这可能在5.5%左右，而且会比人们希望的持续更长时间。这可能是持续到24年中期。如果你没有为最坏的情况做好准备，你就是在自找麻烦。我认为市场可以在24年下半年开始反弹。

但如果你是一家公司，你需要平衡并为2025年第一季度做好计划，因为你知道，再次，大多数风险投资公司都会……他们希望看到六个月的实地数据表明情况有所好转，然后他们的气候才会发生变化。是的。

我们才刚刚开始看到这种影响。我们才刚刚开始看到这种影响对人们投资组合的影响，这将促使行为改变。我的意思是，SBF事件只是冰山一角，就面临风险的资金而言。

顺便说一句，我做了一个分析。我在群聊中分享了它。希望我们可以展示出来。Bad有一个小图表。也许你可以把历史回撤率放出来。对于那些关心2018年至2021年早期科技的人，包括对2022年的估计，我们已经向风险投资注入了1万亿美元。

如果你看看历史上在这种时期损失了多少钱，然后把它代入到2018年至今，它基本上告诉你的是，从18年、19年、20年、21年和22年这1万亿美元中，大约有5000亿美元将被摧毁。我们甚至还没有开始看到这一点，对吧？然后，如果你再考虑从较旧年份中损失的约1000亿美元，那么我们正在谈论的是6000亿或7000亿美元的已支付资本的损失。所以，尽管有很多好消息，但仍然有很多不幸的坏消息需要通过系统来解决。

是的。对于现在正在查看图表的人，你可以在Spotify上看到图表，或者如果你在YouTube上搜索“All In”，我们有一个视频版本。你只需要看看1987年，当时的峰值TVP是现金的7.5倍。

而实际实现的是5倍，对吧？所以纸面上的说法是什么？以及为两件不同的事情分配了什么？新的统计数据。我在初创企业领域看到的是，人们正在吃药，很多人正在关闭他们的公司。

他们放弃了融资，然后问我，我能去哪家投资组合公司工作？因为我的个人资产负债表……每月有5000美元的支出，我有两个孩子。

我需要一份工作。你能帮我安排亚马逊或其他投资组合公司的工作吗？很多收购已经开始发生。所以正在发生的是人才的整合。那些本来可以成为三号或四号人物的人，但也许他们不适合成为一号人物，现在正在整合到初创企业中。随着Meta和其他公司的裁员，我们开始看到非常有才华的人，他们之前的最高薪酬为每年30万到70万美元，现在正在去初创公司或规模较小的公司。这也是积极的，更多的人才整合，更强大的公司。

你们昨天听到尼克讲的那个故事了吗？如果你能省略名字的话，他讲的是他朋友的故事。他的朋友基本上在一家科技初创公司工作，年薪14万美元，然后还在Meta工作，年薪28万美元。所以……他在过去两年里几乎一直在两家公司工作。这个人一年赚14.5万美元，没有人知道，他说他每周在两家公司的工作时间加起来大约是20……

22个小时。所以是80个小时，还记得我们开始创业的时候，在世纪之交的深夜，初创公司所期望的工作时间是多少吗？Sacks，你在PayPal的时候是……

是的。

我被期望……

基线是每天60个小时以上，周末还要工作几天……

很容易……

Facebook的早期。我们的高管……

管理会议不会在晚上9点开始。

是的，我认为埃隆·马斯克在很多方面都是这个Twitter事件的先驱，在大型裁员的第一天。但是，就在上周，他还要求每个人都来办公室。

如果你不来办公室，你就不能来办公室。所以，如果你是一位杰出的员工，并且有充分的理由，那么你可以请假。但基本原则是每个人都必须来办公室。

顺便说一句，为了说明这一点，Nicky，把这个图表放出来让大家看看，因为我认为这太荒谬了。所以这基本上就是我们正在处理的情况，如果你看看，这些只是一些例子，但这是Meta、亚马逊、Snowflake、Datadog，与……在……的下一个……这是什么意思？

这只是为了向你展示，我们已经从我们的行业发生了巨大的转变。重点是，通常情况下，我们所从事的工作，受到了许多不同类型投资者的欢迎，但不幸的是，现在情况并非如此。我认为，这只是为了向你展示，之所以会发生这种情况，是因为人们正在对经济痛苦持续多久进行对冲。这就是为什么，你知道，他们宁愿持有医疗保健股票、工业国防公司和石油公司，因为归根结底，他们押注的是石油、战争和疾病，而不是……

社交媒体、电子商务和SaaS。如果我们收费。

无论多好，顺便说一句。所以这不是一个迹象……

对这些公司。

好的，我知道在加密货币方面，我们剪辑是为了创造这四个马匹，亚马逊下跌了23%到27%。然后是埃克森美孚，上涨了28%。我认为你的数学，这说明我们认为你的管理风格以及你经营这些企业的方式不适合目前的时机。

请考虑一些紧缩措施，以及在如何对待股东方面的一些深思熟虑。我的意思是，我只是在关注数字。呃，你知道人们是如何经营公司的。我认为我们在硅谷做得太过火了。我们做得太过火了。

无论是JL，我都知道。我知道这有点像我们的小问题，因为我们必须处理美国公司董事会的一些令人难以置信的傲慢自大，因为人们不想听取合理的建议。我们表现得像什么毯子。

但说实话，这张图表是因为我们上周解释的内容，那就是当利率上升时，你今天没有的美元的价值比你未来甚至两三年内可能赚到的美元更有价值。这就是这张图表看起来像那样的原因。如果你相信大卫对双底衰退的预测是准确的，这再次得到了大多数专家的认可，然后你又加入了通货膨胀可能卷土重来的想法。

你必须采取非常防御性的立场。你知道，你不能承担很大的风险，这就是为什么初创公司必须预期，如果这是动态的，并且6000亿美元将被摧毁在风险投资组合中。风险投资公司对业务的开放程度如何？他们可能不会那么开放。因此，我认为你必须为25年初做好准备。

如果亚马逊，以及你如何在这些科技公司获得增量美元？亚马逊做了一些措施。如果可以的话，他们会稍微提高价格。

你知道，也许你会看到今天有更多的增量美元，也许这会激励人们看看发生了什么。我们当时的Facebook股价是89美元，当他做了一次裂变，上涨了15到20个小时。这说明了什么？

我的意思是，我认为这说明很多人在做空，并且他们可能有点被其规模所震惊。我认为这是好事。即使面对裂变，许多这些公司的问题是，你现在必须重新设定对收益的预期。

如果你这样做，问题是，当你将其转化为人们对未来一年标普指数的预期时，就会出现一些真正的问题。所以这不是免费的。你知道，这真的很艰难。我只是，我只是鼓励人们，在经历了几天像……这就像在巨大的风暴中的一线希望，对吧？感觉我们……

已经把网站拿回来了。如果其他事情发生了。

在这个时刻，我真的很想鼓励人们重新调整你的精力，我认为这是好事，但你必须回到办公室，你必须找到钱。而且，我想，在24年之前，如果可能的话。

是时候关注Facebook了。

27个月，27到两年。

24年，8个季度，是新的6个季度。

顺便说一句，你知道，员工现在在这个时刻需要做的事情是，让你们公司的管理团队承担责任。因为在这些季度中，希望你们不仅仅是虚情假意，谈论废话。

你实际上会问这个问题，我们有多少资金？你会做出什么决定来让公司处于能够生存的境地？对于风险投资行业来说，真正岌岌可危的是尽可能多地让这些公司度过这些……

接下来的两年。谈话必须从文化和功能转向底线，以及努力工作，并向华尔街和投资界证明你的业务值得投资。正如你所说，今天的美元很重要。好吧，这周真是疯狂。感谢大卫·弗里德伯格的出现，不幸的是没有时间进行科学环节。向众多弗里德伯格的支持者道歉，我会在YouTube评论区看到独裁者本人，我的poy hop tia，穿着漂亮的毛衣进入11月，11月强劲表现，穿着那件紫色毛衣，我喜欢紫色，我穿上了，看起来很棒。感谢团队妈妈克莱尔·索尔本人萨克斯，人们不明白你在说什么……

当你这么说的时候，杰森。

哦，不，你是……

一个巢穴。

不，你是一个大卫，也是软件即服务领域的一位优秀高管。除了是一个鼻孔，你把两者结合起来，你就得到了大卫，他是一个很棒的人。人们很高兴我们又是朋友了。我的时刻。

让你说得对，我们下次再见。再见。雨人给。

我们向粉丝们开放源代码，他们……

只是变得疯狂了。

我们都应该找个房间，来一次大型的或……因为像性吸引力。想到。

你很好。

我们……

得到。