E146: Did the Fed break the VC model? Plus IPOs, M&A, revaluing unicorns & more
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(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储打破了风险投资模型吗？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 主题音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 主题视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 你刚刚因为眼睛上有这个见证者的痕迹而哭得很痛快吗？

哦，抱歉，你让我从我冷漠的承诺中走出来，因为你知道，我这周体重创下了69磅的新低。

你的体温是多少？

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冷，热，冷。

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而特朗普和美国的许多人分享的就是关于这个“泡沫”的有用性。你知道，也许需要进行一次伟大的实验，我们来解构这个“泡沫”。老实说，我支持这个实验，看看会发生什么。

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在优先事项方面，我们的财政紧急情况对你来说是什么？所以没有世界词。三个优先事项。一个是我们面临的财政紧急情况，优先事项二是IT是否被媒体银行家等夸大了？

不，我认为这很重要。但问题是，为了对这个问题采取行动，你真的需要两党的支持，因为对于一个政党来说，试图在没有另一个政党的支持下做所有的重活是自杀。我只是在短期内看不到你会得到那种两党的支持。无论谁是总统，无论是民主党还是共和党，唯一确定的事情是，美国总统对我们的外交政策有单方面的方向。因此，对我来说，确保下任总统追求的外交政策不会导致其他国家的毁灭，对我来说是压倒性的问题。这并不意味着其他问题不重要。

看看其他客户。让我分享一下这个民调，稍等一下。只是为了让我们与观众的民调保持一致，截止到9月18日和20日。

对于那些没有在YouTube上观看的人，特朗普39%，而Vake是38%。然后是Haley，12%，Christian，11%，Decentish，10%。这是一个惊人的。

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那么，性别，你对Dolius在舞台上所说的关于需要进行一项曼哈顿项目式的努力的看法是什么？这是两党的，走向中心并试图将其作为紧急情况的规模来解决？将其框架化为我们处于财政紧急状态，我们必须启动一项曼哈顿项目式的努力来尝试工程解决方案，这是否现实？

好吧，先退一步，为什么？我认为你问了他正确的问题，那就是，我们的衰退是物理问题吗？你知道，由于我们可以控制的力量，还是我们仍然可以控制的事情？我认为这是一个非常好的框架。

我认为如果你在可以做些什么的范围内，我的意思是，我相信我们可以。问题是如何，我认为他的观点是，某种程度上你把所有这些人聚在一起，让他们在同一页面上。我认为这不是我们系统的运作方式。

我认为发生的事情是你有选举，人们相互竞争，然后选民、社会，谁是对的？所以一方必须击败另一方。我认为在我们从选民那里获得一些关于他们想要走的方向的清晰度之前，我认为不会有解决方案。

但就你的观点而言，没有两党合作就没有解决方案。那么在财政危机方面，达成两党合作的路径是什么？

当然。当一个政党赢得选举时，显然的事情是，如果这个作为他们平台的一部分，那么IT就成为获胜平台和获胜公式的一部分？我们只是说这甚至不可能，因为它太不受欢迎了。

告诉人们他们得不到免费的。我认为对于一个政党来说，参与深度削减、深度政府、深度削减项目，尤其是受欢迎的项目是政治自杀，他探讨了削减不受欢迎的项目的边缘。但在没有其他政党支持的情况下，削减任何重要的东西都是政治自杀。

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发生的事情是民主党和共和党达成了一项协议，如果他们无法达成一致，你将获得军事支出和社会支出的平等削减。想法是，共和党人希望军事支出，而社会支出则是造成的，最终发生的事情是，他们无法去看，你得到了这个扣押，我们在短时间内暂停了约束。现在的问题是，共和党和民主党都希望增加军事支出。

我没有听到任何人真的在争论削减军事支出，除了也许在我们的活动中罗查，但民主党现在完全支持战争，然后在社会支出方面，我认为两个政党都不想削减社会支出，或者进行全面改革。因此，没有选民支持在政府支出最大领域的削减。所以我看不到无论谁是总统，这将如何结束。好吧。

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(0:00) 亲密朋友介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能如愿？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注这些朋友：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 引言音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 引言视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 不，我得到的房间是，嗯，这些房间的存在非常合适，但它是无障碍的，这完全没问题，除了问题是衣柜和一切都为轮椅设置。嗨，你为什么换房间？做吧。

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我不再标记了，因为如此多的演讲变成了社会正义类型的演讲。现在我不想使用那个术语，因为我确实认为这都是出于良好的意图。我认为这变得压倒性，你去TED，你基本上会感到对自己感到内疚，这有点错过了世界是一个美妙的地方的元素。我们应该对技术和价值持有很大的乐观态度。

我们应该观察更大的周期，从更大的视角看待世界上正在发生的事情，而不是进入谁做了什么，谁该负责，要求他们那种心态，我认为如此多的东西在TED上变成了，我真的希望我们能够捕捉到其中的一些。因此，我真的很高兴我们得到了很多我们所做的演讲者，我有几个小时能够分享你知道的那些特定的观点。所以这很有趣。我真的很享受你在。

会议在编辑方向上是伟大的。你确实将其提升到了去年的水平，正确指出TED，并且它充满了乐观、现实主义，我们没有谈论多余的虚拟信号、社会正义觉醒的废话，这在我看来真的不应该在议程的顶部。我不是说这些问题对某些人不重要，但我认为优先考虑世界上重要的事情是我从会议中得到的。当你有这样水平的人发言时，持续很长时间，虽然不够长，但你知道那个夏天，你知道。

瑞安和。

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所以通常发生的事情是，当你构建IPO时，你正在出售公司15%到20%的股份。当你这样做时，你去联系对冲基金，你联系这些共同基金。但被称为“长”的人，对吧？这意味着他们不做空。

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因此，发生的事情是这些公司进行各种尽职调查，当他们购买某样东西时，是因为他们真的相信它，然后他们会长期持有，至少半年。所以这是一段不容小觑的时间。这就是在欧洲和亚洲发生的事情，15%到20%的公司被出售。

一小部分人支持，并且你的锁定期为六个月。现在你需要看看美国的IPO是如何进行的，这就是为什么人们尝试直接上市的原因。我们尝试过反向IPO。

这是因为IPO的基本架构是破碎的。它们设定在一个动态中，这是一个“我赢你输”的局面，适用于管理IPO的银行家。现在，这三次IPO发生了什么？

(0:00) 亲密朋友介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能如愿？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注这些朋友：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 引言音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 引言视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 第一，流通股的比例不到百分之十。所以高度集中，出售的数量非常少。第二，实际上没有锚定者。

发生的事情是分配。不到百分之十的股份分散在五十或六十个不同的组织中。第三，没有锁定期，这意味着人们可以立即出售。因此，你看到所有这些公司的情况都是完全相同的，即由于供应量非常小，它们开盘时交易上涨。而当零售投资者开始买入时，通常他们往往是晚来的。

这次的独特之处在于，所有中立基金都抛售了一切，而对冲基金则表示，虽然我们没有真正的分配，但我们的朋友在群聊中说，他在这些申购中获得了五百万或一千万美元的分配。这些都是二三十亿美元的对冲基金。五百万和一千万美元的分配不会影响市场。

因此，对冲基金立即出售，走上人行道，表示我对此不在乎。长期持有者只需稍微思考一下，就足以让股票因供应量如此小而上涨。而当零售投资者开始抛售时，他们就全部抛掉了。

不幸的是，发生的事情是这三家公司的首次公开募股在几天内达到了其发行价格。现在的发行价格可能略高，但这是一种不成功的动态。有什么可以不同的呢？银行本可以强迫这些公司出售多达百分之二十的股份。

银行本可以找到一些锚定买家。银行本可以为这些锚定买家创建一个锁定结构。他们没有做到这一点。

因此，结果是在利率压力重新出现的时刻，造成了很大的下行压力。并且迫使我们所有人意识到。我们将在第二部分讨论，这些利率将会维持在较高水平更长时间，这完全改变了你对这家科技公司的估值。因此，总体而言，银行的首次公开募股构造非常糟糕，而伟大的重启实际上是一次伟大的关闭。

我认为。好的。为了给这个数据一些背景，Intercards的比例为六点七，Klaviyo为七点六。Arm几乎达到了百分之十，九点四，但肯定低于你所期望的百分之二十。

那么，我想接下来的问题是，Sax，这些公司为什么要上市？我们会看到其他大公司上市吗，比如Stripe，以及一些其他备受关注的公司？我们行业内关于其他首次公开募股的可行性有什么内幕？这会推动更多人以折扣价格获得流动性吗，即使在地图指出的逆风下？还是会产生一种冷却效应，人们会说，你知道的。

让我等到2025年。所以我认为他们上市是因为投资者和其他人需要流动性，没有理由继续持有并等待估值回升。我是说，以Instacart为例。

他们最后一轮私募的估值为390亿美元。现在的市值是多少？大约100亿，90亿。所以他们能够上市真是太好了。

我认为在80亿。

我的意思是，看看，他们能够上市算是一种绿 shoots，但我们永远不会回到之前的估值水平。所以我们在几年前经历了一次巨大的资产泡沫。因此，我认为没有理由等待，你看看软银，他们需要从首次公开募股中获得流动性。

是的。所以我认为这些公司上市的原因是回归正常的商业模式，只是稍微引出了这个问题。我认为有趣的是，在过去的一年左右，我们一直处于软件衰退中。

这实际上始于2022年上半年。市场创造者，尤其是成长型股票，经历了巨大的估值修正，尤其是在2022年初。但大约一年前，开始于2022年并持续到今年第二季度，你看到增长预测的减少。

每个人都开始下调预测。在我参与的私营公司中，没有一家没有错过他们的数字并下调预测。而在上市公司中也是如此。

我认为德国的Ball Substack显示，未来12个月内，平均增长预测已大约减半。因此，在过去的一年、一年半中，我们一直处于软件衰退中。你可以说是A B到B的衰退。

我们看到像Matter、Google等公司裁员数千人，变得更加高效。这意味着他们在进行采购时购买的软件大幅减少。因此，我认为我们经历了A B到B或企业衰退。

但在过去一年中，消费者的表现比我认为人们可能预期的要强。消费者支出保持了经济的流动性。因此，经济的消费部分一直很强。无论是B部分都非常疲弱。我想知道接下来会发生什么，消费者是否已经到了最后的阶段。

在这里你看到信用卡债务达到了历史新高，信用卡债务的利息支付也达到了历史新高，抵押贷款利率现在接近8%，所以没有人能够以3%的抵押贷款出售他们的房子，然后以8%的利率购买新房。因此，房地产交易的数量下降，商业房地产行业也面临困境。我认为他们开始将钥匙交还给银行，因为他们无法以有吸引力的利率再融资。因此，我只是想知道，消费者现在是否即将经历个人资产负债表的痛苦和重组，就像经济的企业部分一样。

在过去一年中，反馈你对我们在首次公开募股窗口中看到的公司上市的看法，以及这可能对有限合伙人如何看待已经被冻结18个月的风险投资基金产生的影响。有限合伙人。我现在正在公开筹集一只基金，成功率低于五。 所以我可以谈谈这件事，进展得很好。

但天哪，会议太多了。我会说三分之二的会议上，人们都在说我们不再投资经理。我们正在削减对经理的投资，并削减对经理的承诺。但我们很高兴见到你，知道只是为了开始建立关系。那么，你认为这对有限合伙人G、P、S在创业市场中的整体意义是什么？是开始转机，还是可能只是横盘整理？

我想我们应该把交易量放在上下文中。如果你看看幻灯片，这是来自安永的，显示了按年份划分的首次公开募股活动，这是截至6月30日的数据。所以如果你假设一种稳定状态，你可能会在一个低于220的交易量上进行承诺，甚至可能低于回到2009年，低于1200个首次公开募股。

在这一年中，与2021年达到2400个的峰值相比。如果你查看下一张幻灯片，只需查看截至今年6月30日的首次公开募股收益的总美元交易量，大约为600亿美元，比较一下去年总共约为1800亿美元，2021年为4500亿美元，而我们今天讨论的首次公开募股，Instacart总共筹集了大约55亿美元。

所以，你知道，这对今年的美元交易量没有太大影响。然后，如果你看看目前在管道中的内容，关于公开提交的内容，基本上现在没有任何东西。因此，我认为每个人都在等待看看这些交易的进展，然后再决定是否投入其他东西。

我认为最大的错误是我们继续将首次公开募股视为这个重要的标准。企业的真正标准是业务的表现。当你在某个时间点筹集资金时，你获得的估值在很大程度上是由市场条件驱动的，而不一定是由业务的表现和业务随时间的价值驱动的，市场会做好它的工作，并正确地评估那家公司。

我们已经详细讨论了苹果、微软、谷歌作为上市公司所积累的价值，99.9%的总市值是在首次公开募股后实现的，因此我认为首次公开募股交易被赋予了过多的权重，并在确定企业的成功或失败以及投资者在该企业中的成功或失败时获得了过多的关注。因此，我真的很讨厌这种关于首次公开募股价格在上市当天是否上涨的讨论。这实际上是银行试图通过心理和市场营销来推动的奇怪工程。

你认为如果银行被迫进行更多的锁定，或者分配被迫锁定六个月，首次公开募股市场会更好地服务吗？

看起来像员工的锁定期，也许更长。如果他们被锁定70天，你认为会怎样？

那么，第一天的流通股来自哪里。但你为什么需要流通股？是的，我的意思是，这是一个很好的观点。我相信直接上市应该是你这样做的方式，然后你在之后进行跟进发行。

与直接上市相关的问题是，我发现作为卖方的我经历了一些直接上市，我经历了Slack和Coinbase，对吧？在Slack的直接上市中，我在第一天只卖出了一小部分，结果证明这是一个错误。原因是直接上市的定价迫使你在开盘时找到绝对最高的价格。

现在我们学到了这一点。因此，在Coinbase的首次公开募股中，所有风险投资者在直接上市的前一天和当天进行了分配，这样你就可以在你能卖出的最高价格下交付你的股票。我不确定这是否对任何人都有好处。

你知道我的意思吗？因为那样你会得到很多价格波动，价格就会直线下跌。因此，我不确切知道答案。我怀疑的是，让公司至少流通15%到20%的股份，并更好地进行分配，这样你就对了，David，消除那种“它必须在第一天上涨100%”的心理是成功的，这实际上让这些公司措手不及。

现在我们甚至没有讨论过我们是否认为Klaviyo和Arm的质量是好的企业，这也是其中的一部分。我们刚刚花了15到20分钟讨论股票价格，这与这些企业的现实完全脱节。这是银行造成的很多破坏，也是完全不必要的。我的意思是，你们对此有什么看法？

让我回应一下直接上市的观点。我还想指出Spotify通过直接上市上市，股票在直接上市后实际上上涨了。它在之后稍微下跌了一点，但它继续上涨，你知道，进入21世纪。今天它的交易价格与直接上市时的交易价格相当或更高。那么我能告诉你为什么吗？因为那家公司的基本表现驱动了投资者的兴趣。

Spotify首次公开募股的事情是，它仍然是一个非常新的工具。因此，直接上市是我们在学习的过程中。最终，有一家银行并没有垄断市场，但确实成为了这方面的专家，他们以Spotify为例。因此，当SPAC和Coinbase出现时，游戏规则已经非常明确，每个人都知道如何玩这个游戏。

所以我认为Spotify首次公开募股后的行为是很多人弄清楚直接上市意味着什么，而当我们实际处理Slack时，特别是当我们处理Coinbase时，银行非常成熟，告诉我们：“这将会发生，您应该怎么做，您想做什么？”显然，我们想做的事情是最大化我们有限合伙人的回报。

所以我不认为Spotify的例子会在直接上市中重复。我认为Slack和Coinbase特别会成为未来的例子。你会在第一天看到顶峰，然后事情会迅速下滑，找到瓶颈？

最终，这不是关于找到公司的真实市场价值吗？价格上涨或下跌，最终，想以某个价格购买的买家会介入购买，而想出售的人因为认为价格高于他们的标记而出售。

我同意你的看法。我确实认为这与业务基本面有关，但有很多人会被价格所困扰，认为这就是企业的质量，那些人可能不是世界上最复杂的人，但他们可能会因为不知道发生了什么而制造很多噪音。因此，他们可能会对试图拥有企业的CEO造成真正的干扰。

我记得在2008年，我想我告诉过你们这个故事。大约在2008年11月，媒体的交易价格降到了7美元，我在某个活动中见到了Dara，他在3月说：“我们的股票价格是7美元。我真不敢相信，我真的觉得每个人都应该买我们的股票。”而那时的价格远低于之前的价格，曾经交易过3、4或5美元。

(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的未来之路 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 引言音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 引言视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 而且，确实如此，如果你买了那只股票，你知道从那里到今天你会赚到十五倍，甚至更多，如果你在2021年高点时卖出。所以你知道，这是一张好图表。看看视频在2009年3月时的价格，大约在七美元左右。我认为这对我来说是第一个例子，我真正理解到市场给一只股票定价的价格不应该像企业的基本价值那样重要。如果你愿意成为长期持有者，如果你愿意说。

你愿意付出努力，而你努力了，是的，大多数人不愿意付出努力。他们想看价格，然后他们想把自己的心理欲望投射到它上面，而不是实际的情况。他告诉你。

是的，但我就像一个纯粹的有效市场的人。我觉得，无论人们想卖什么股票，你都愿意卖，无论人们想买什么，你都愿意买市场。如果股票太便宜，那里有很多资本可以介入。并且通过股票，如果他们认为太便宜，市场会找到自己。所以让我们来做已安装的承销。

如果你们是投资者，而我是一家从座位上安装的基金。所以我会做，我认为，由于这个原因，我会做得很好。让我们来看看。谢谢你，这将是一个yi um，杰克会让你谈谈收入。

当它一直流向你作为有限合伙人时。

我想知道，如果你拿走了25%或30%的收益，那看起来是什么样子。

再一次，先有乐趣。所以是的。

那个基金已经多次偿还。

所以你知道倍数是什么。

那基金的倍数是多少？是的，它是800万美元投资。而且就是这样。

他们的投资。

那不是你的投资。

和投资。两百，两百，我会再报告。但我认为看到周围的投资将会是这样的。

所以你在说800万美元将变成16亿美元。

而且他们超过十亿。我们实际上可以在这里进行一次收费。让我们看看。谢谢。

十亿。一点六似乎高于十亿，但我们假设基金是什么？五？六？七百万。所以对于有限合伙人来说，就像是两倍。我只是说，是的，对于基金来说，它是100倍，对于L。

P S。两倍。我认为这是不同的。

对吧？所以这是你投资的两倍回报。

这意味着如果我是一个四个例外，他在说这将会成功，是的。

类似那样。

是的。我是说，这是一个好的基金，不仅仅是ging它，但我只是把事情放在比例上。

我认为在这一点上，那个基金现在是21倍，差不多在那个范围内。所以这是一个相当不错的基金。

总共达到23倍。

类似那样的效果。

这将会是。

相当惊人。他认为WhatsApp也在这个基金中，或者在我与IT之前会有相当不错的基金。有两个基金，我不会说哪个，这是我相信的最后一次。

我检查过的APP是一个怪物。

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WhatsApp之所以是一个全垒打的原因是它也很有能力，效率高，啊，没有烧那么多。他们没有筹集那么多。因此，几乎没有错觉，是的，对每个人来说。

我的意思是。

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他们在比赛后，让我们拉出这张图表。这是非常有说服力的，拉出那些赚钱的人。我认为这向你展示了在服务环境中，当人们不看入场价格时会发生什么。C系列处于水下，不，现在Y系列也在水下。从F系列开始，所有人都处于水下，呃，与S&P 500相比，所有人都处于水下。

然后，投资于2020年和2021年的人实际上是亏损的。

一般猫，ST不T O富达，尽管晚期阶段的人，即使我在2021年投资于那个晚期阶段的系列，我认为是三和九十亿。所以，但在那个环境中。

他对所有在高价投资的晚期投资者来说都是不好的。我认为这对公司来说也是不好的，甚至对他们的早期投资者，因为这些公司变得如此低效。

稀释是可怕的。错觉是荒谬的。

我还认为你必须在考虑你的替代回报的背景下思考这一点。我认为我们总是看这些数字，我们试图做出判断。但是如果你把自己放在投资者的心态中，实际上是你本可以获得的替代品，以及两者之间的差距。

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但它基本上向你展示了在你可以投资安装的每一个时刻，如果你只是将相同金额的钱投资于S&P 500，等效的回报会是什么？而这之间的差异就是你所称之为的阿尔法，对吧？因为S&P 500是贝塔。

这意味着市场将会怎样。它会上涨10%，它会下跌4%，无论如何。因此，通过拥有市场，你会得到这个，如果你决定不拥有市场并做出明确的决定，比如拥有安装，那么你会得到不同的回报流。

如果你比较这两者，你知道有多少更好，或者他会在哪里。所以这张图表展示的，例如，F系列投资2018年。如果你拿一美元放进去，卡片将获得13%的回报。

但如果你把一美元放入S&P 500，你将获得68%的回报，在2015年的C系列中。

如果你在Inter卡中投资一美元，你将获得153%的回报，但S&P将返回121%。这意味着C系列投资者产生了大约32%的阿尔法。

那么你必须做出的决定是，这32%的增量收益在过去七年或八年中是否值得，如果你没有流动性，因为你必须解决流动性不足和其他问题。这是我认为所有有限合伙人将会参与的数学。

他们会进行这些计算。这只是回到税收点的侧面，我们的业务，坦率地说，在我们有零利率的时刻表现得很好。我们现在的业务，当现行利率为5%或6%时，你可以拥有这些东西，或者你可以拥有结构化信贷，收益率为11%到13%，我们的业务不幸地看起来并不好。当人们计算风险投资的真实阿尔法时，他们会得出这样的答案，即它并不是那么好。我确实认为这将影响有限合伙人对给予我们所有人或你们的胃口，接受L，P，J，X更多资金的态度，因为替代宇宙更具流动性，风险更小，并且大致上有相同的回报。

我可以告诉你他们在说什么，因为我每周进行大约十几次有限合伙人会议，我还有50个会议安排在年底之前。所以我将参加100次这样的会议。我们实际上在说两件事。

第一，我们想要更早进入。我们不想晚进入。正如鲨鱼证明的那样，他们突然对种子和系列轮次产生了浓厚的兴趣，并且他们在寻找截然不同的策略。

呃，他们在寻找某种优势。所以前两个问题是你进入得有多早，以及在这家公司中占有10%的股份，然后观察你的优势。实际上，我现在走进人们的推介材料的开始是我有两个播客。

其中一个每年获得5000万次收听，另一个每年获得超过5000万次收听。这一亿次收听导致了两万份申请。我拥有比任何人都大的黄色，唯一的例外是重组和与书籍的共鸣。

呃，但如果你是一个有新基金的人，你想知道你的优势是什么，我会去一些演示日，那不是优势。你必须拥有巨大的竞争优势和差异化。你必须在某种程度上有所不同。

非常令人难以置信，令人信服的方式。他们告诉我同样的事情。他们从他们的20个基金中削减了两个，然后削减了他们对其他18个基金的承诺。

我有一个问题要问你们所有人。你们有一个很好的问题，我们从未触及。伙计们，你们对ARM商业模式或cavo商业模式有什么看法？你们有没有机会看看这些公司并考虑一下事实。

而新来的家伙回应。收入同比增长50%，716百万广告收入，206百万，预计将占其收入的28%。这只是我在谈论的最后一个季度，jin 30 sn收入140 teen，拥有600,000名汽车购物者。

这些就像你想给他们的驱动程序，比如乔治的ashes或ruba驱动程序，7.7个月的活跃订单。红旗是增长交易量，即所有杂货的价值在袋子中，呃，持平。但广告收入在增长，这意味着广告收入在总收入中占据了一个巨大的比例，他们认为正在朝着1亿的收入方向发展。所以这开始看起来不像一家电子商务公司，而更像是一家广告公司。关于实际汽车业务的想法，free burg或sex。

顺便说一下，亚马逊有一个动态的两个。你见过显示亚马逊广告的图表吗？与整个互联网相比？

是的，它是巨大的。而且Uber也超过了十亿。我相信。我们知道的事情。

我们知道广告倍数，广义上讲，已经收缩，对吧？所以我认为市场总体上并不喜欢这种收入质量，因为它与利率和经济过于相关。因此，当经济表现良好时，更多公司会进行广告。

当经济表现不佳时，公司会减少广告支出。这是第一点。第二点，我可以系统性地推动广告更广泛。

世界上的Facebook和Google往往会获得越来越多的份额。因此，广告作为一种收入来源，我认为是好的并且是互补的。不幸的是，市场并不一定喜欢它。第二件事，通常来说，对于这些推动巨大GTV（总交易值）的企业，我认为大多数人，当他们试图找出它们的价值时，对提成率非常敏感。他们通常假设提成率会下降，这意味着你能获得的交易百分比。

大多数人这样做的原因是历史表明，这些类型的企业无法在很长一段时间内捍卫提成率，无论是由于竞争压力，还是因为他们的供应商实际上获得了更多的定价权，提成率往往会下降。因此，在杂货领域，我认为这是因为沃尔玛和亚马逊会尝试以更便宜的价格进行交易，或者收取更多的费用，意味着你可能无法通过。 我对不安全的商业一无所知，但如果我开始关注它，我会关注的就是提成率的假设。如果提成率上升，那将会有点令人困惑，我认为你必须以下降的团队绿色显示来建模业务的帮助。

我实际上可以很容易地在此基础上进行扩展。经过长时间在广告市场的工作。如果这是非常有利可图的广告数学，它将获得25倍的收益倍数，约为8亿美元。你把它放在4亿美元，利润就像其他业务不存在一样，他们在广告商中有4亿美元的利润。乘以20，你得到的正是市场APP。

所以，也许你所说的正是市场实际上正在抵消的，呃，谷歌，显然还有很多其他技术，我认为是28倍的P，而Facebook则像35倍的P一样被压制。但这些规模差异很大，规模很重要。这不是一两个亿的需求。额外的收入在你的业务之上。这是整个1995。

在那方面的工作百分比，如果你与门口的dash或RBB进行比较，至少LBNB dash，我在一个气体中，看起来相当便宜。现在我认为在所有三家企业中，dash可能拥有最大的市场网站，正如之前所说，农场的长度。我不知道这三只股票中的任何一只，只是在说商业模型质量，dash似乎是无限可扩展的。

(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 引入音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 引入视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 L B, B, 我 认为 可能 由于 这个 精确 的 原因， 也就是 竞争 动态 和 压力， 监管 捕获， 这 将 会 带来 长期 问题。 你 在 纽约 看到 了 这一点， 对于 B N B。 另一个 问题 是， 在 美国 以外 的 业务 对于 inter card 来说 是 什么样的？ 我 不知道， 但 我 想 如果 我 必须 找到 该 付 多少钱， 我 会 如何 尝试 分析 这个 问题。

对 这里 的 实际 业务 有 什么 想法？ 还是 你 想 跳到 clivia？

是的，我 认为， 呃， club 是 你 真的 很 感兴趣 的， 请， 从 我 的 角度 来看， 因为 这个 软件 业务， 我 认为 Jason love 可以 在 这里 进行。 他 说 club 的 IPO 将 是 2023 和 2024 年 的 最终 标杆。 顶级 增长， 顶级 利润， 顶级 创始人 可以 累积 超过 十亿 和 A R 无论 如何 到 交易 结束时， 你， 肯定会。 所以 我 认为 它 的 交易 价格 大约 是 十二。

倍 收入。 所以 一百 五十 亿。 我 有 六千五百万。

所以 是的， 他们 的 ARR 达到 六亿五千万， 增长 56%， 这 太 了不起了。

每年。

所以 预计 明年 他们 的 ARR 将 达到 十亿。 一百 二十 百分之 N R 这 非常 好， 特别 是 考虑到。

来自 S M B。

不是 收入。 你的 注意力 是， 思考 这个 的 方法 是， 如果 你 只是 看 你 现有 的 客户 进入 明年， 你 的 建议 基数 中 有 多大 百分比 会 在 那里？ 如果 是 八十 百分， 那么 二十 百分 的 客户 将 会 流失。

如果 是 一百 十九 百分， 这 意味着 你 从 客户 基数 中 有 扩张。 换句话说， 你的 客户 在 买 更多。 而且 会 有 一些 客户 流失， 但 扩张 的 客户 数量 会 弥补 这一点。

而且 他们 的 资本 效率 非常 高， 他们 目前 只 需要 了 一千五百万。 这 并不 意味着 我们 只 筹集 了 一千五百万。 他们 在 各种 增长 轮中 筹集了 数亿， 但 他们 仍然 有 这些 钱 在 银行。 所以 我 假设 他们 筹集 这些 作为 缓冲，以防 他们 错过 预测。 类似 这样的。

是的， 看起来 是 个 相当 强劲 的 业务。

所以 我 认为 他的 观点 是 正确 的， 他们 有点 像 天花板， 你 知道。 所以 我 认为 创始人 们 可能 仍然 对 过去 的 期望 不切实际， 当 时 估值 是 一百 倍 的时候。

你 和 来 申请 资金 的 人 进行 这样的 对话， 他们 有 很棒 的 业务， 或者 让 我们 说 在 那个 区域 或 七、 八、 九 个 业务 中， 但 他们 的 估值 完全 不对。 你 会 提到 吗？ Y， 这是 你 的 公司 在 公开 市场 上 的 价值。 这是 你 上一轮 的 估值， 然后 尝试 在 这 两个 数字 之间 进行 谈判， 因为 看起来 创始人 在 一些 会议 中 主动 提出 这个 问题。 他们 其实 意识到 现在 的 公开 市场 的 情况， 并且 他们 有点 承认， 嘿， 我 明白 这种 情况。

是的， 我 认为 期望 只是 在。

这个 是 健康 的， 是的， 当。

你 在 一个 热 市场 中， 确实 有 很多 创始人 之间 分享 发生 的 事情 和 估值 的 位置。 我 认为 同样 的 事情 可能 也 在 下行 市场 中 发生。 所以 是的， 我 认为 每个人 都 更 加 现实。

是的， 为了 完成 关于 clubby 的 讨论， 我 只是 想 给 toby lukie 一个 赞扬。 我 看到 的 最好 的 事情 是 一家 商店。 如果 我 实际上 拥有 这 家 公司的 1% 的 股份， 我 认为 如果 你 看 这些 企业， 再次， 他们 在 建立 生态系统 方面 做得 非常 出色，不仅 仅 是 支持 这些 公司， 而且 shop fy 最终 占据 了 巨大 的 非平凡 的 部分。 我 认为 shop 我 拥有 大约 十一 或 十二 百分之 的 cavo bin， 我 认为 随着 flex port 的 销售， 每天 交付 回 flex 每天 十三 或 十四 百分之 的 股份， 我 怀疑 他们 可能 拥有 stripe 的 非平凡 的 股份。 我 认为 这 太 了不起了。

如果 你 和 一些。

关于 shop fy 的 部分， 他们 的 现金， 现金 然后 现金 测试 仅 估值 大约 二十 或 三十 亿。 所以 我 感觉 这 里 有 很多 上升 空间， 只是 免费 的。 再次，我 不 知道， 我 还 没有 做 研究。 我 看起来 像， 看起来 他 很棒。 所以 我 认为。

这 提出了。

一个 非常 小 的 点， 就是 我 认为 clovio 的 业务 唯一 的 脆弱性 或 消极 之处 是 70% 的 业务 在 shop fy 上。 所以 这 是 一个 平台 依赖。 每当 你 的 业务 有 70% 在 一个 平台 上， 你 就 会 感到 害怕， 担心 地面 会 被 拔掉。

顺便说一下， 这 是 paypal 的 问题， 二十 年 前， 我们 的 业务 70% 在 ebay 上。 ebay 有 竞争， 成本 高， 担心 他们 会 把 地面 拔掉。 如果 我们 能 和 ebay 达成 商业 协议， 我们 就 不 会 必须 出售 这 家 公司。

这 将 是 理想 的。 Ed， 我 认为 clever 非常 聪明。 通过 让 他们 投资， 给 他们 股权， 进行 A F 股份 协议 来 创建 一致性。

他们 将 会 聪明 地 继续 这种 rush 协议， 以 将 这种 风险 从 桌面 上 移除， 因为 投资者 不 喜欢 本质 风险。 你 可以 拥有 一个 完美 的 业务。 但 如果 有 一些 难以 量化 的 风险， 整个 事情 基本上 就 是 被 拔掉 地毯， 你 怎么 计算 这个。

David， 作为 一名 投资者？ 你 看 到 这个， 你 会 想， 好吧， 我 然后 将 这 家 公司的 估值 作为 shop fy 的 函数。

这是 一个 好 点。 我的意思是， 业务 的 70% 是 shoplifting。 我 看待 这个 的 方式 是， 我 会 将 其 作为 一项 服务 业务 进行 估值， 因为 shop fight 进行 交易。 好吧， 这是 一项 交易 slash SaaS 业务， club 是 pear SaaS 业务。 我 将 其 作为 SaaS 业务 进行 估值， 但 我 必须 为 这种 可能性 创建 某种 折扣， 因为， shop。

fy 添加 功能。

你 如何 找到 这个？ 这是 一个 非常 复杂 的 问题。 嘿， 我 同意。 但 我 认为 love 的 风险 缓解， 他们 这样 做。

resht 协议 对于 了解 市场 的 人 来说 是 一种 非常 聪明 的 举动， 拥有 新兴 公司的 部分 股份 并 锁定 这种 合作关系。 呃， 这是 一点， Michael， 在 uber 的 shed out。 Travis 在 所有 的 grabs D D 中 做了 这个。

eta。 然后 dara 只是 慢慢 地 出售 这些 头寸， 他们 是 非常 了不起 的 现金， 创造性 地 进入 这 支 股票 并 经营 这 家 业务。 让 我们 讨论 一下 care table。 嗯， 这 也 在 twitter 上 引发 了一场 推特 风暴。 如果 你 不 知道 air table 是 什么， 它 就像 是 excel 和 数据库 的 结合， 而且 更 加 可编程。 所以 如果 你 想 拥有 一堆 这个， 很多 小 企业 使用 它 中型 企业 也 使用 它， 他们 使用 它 来， 比如说， 不用 雇 人 来 建立 数据库 系统。 呃， 它 就像。

谷歌 表格 的 类似 物， 但 实际上 是 一个 产品。

我 产品 我。

见过 它 被 使用 的 十种 不同 的 方式。 有些 人 用 它 来 跟踪 产品 功能 请求， 呃， 和 你 知道 的 案例。 有些 人 用 它 来 制作 联系 表。 有些 人 用 它 来 进行 复杂 的 项目 管理， 它 是 超级 可扩展， 超级 易于 使用， 是 一个 很棒 的 协作 工具。

它 就像 是 一个 文字 的 电子 表格， 而不是。

数字， 是的， 是的， 但 你 也 可以。

做 数字， 是的， 具有 很多 很棒 的 功能， 你 可以 做 到 真的。

动态 的 事情 在 第一 个 与 army 的 方法 中 构建 这些 类型 的 东西， 这 只是 更 便宜 和 更 简单， 去 构建 每个 使用 案例 的 最佳 版本。

高速公路 允许 某些 企业 拥有 非常 具体 的 可调 版本， 满足 他们 从 颜色 项目 管理 工具 的 需求。 所以 如果 你 使用 传统 的 项目 管理 工具， 它 可能 过于 复杂， 或者 可能 过于 具体？ 或者 这个 工具 允许 你 为 你的 平台 构建 一些 独特 的 东西？ 所以 这是 我 看到 的。 很多 团队 使用 它 而不是 其他 工具， 像 gera 或者 今天 的 其他 工具。

好吧， 这 并不 意味着。 我 只是 想知道 你 是否 得到 这些 小 的 非 可扩展 的 使用 案例， 因为 如果 公司 成功， 难道 他们 不会 随后 迁移 到 jura， 例如？ 不， 我 确实 很多 像 电子 表格。

基本上， 人们 使用 电子 表格 进行 这么 多 不同 的 事情 的 原因 是， 每个人 对 数据 的 表示 和 利用 电子 表格 的 方式 都 不同。 我 认为 这 是 不同 的。 这 是 这种 扩展， 它 是 一个 更 加 特征 的。

我 真的 认为 这个 便宜 的 问题 是， 是 一个 极好的 问题。 我 多年前 发推文， 我 认为 我 看到 excel 的 方式 是， 使用 案例 的 长尾， 还 没有 迁移 到 专用 的 SaaS 应用。

先 之前 的。

如果 你 想 评估， 找到 一些 真的 复杂 的， 呃， excel 电子 表格， 这 用于 不同 的 企业， 然后 只是 找到 是否 可以 将 其 移动 到 saux。 所以 例如， 想想 hard 在 carta 之前。 人们 只是 使用 电子 表格 来 处理 captain 和 每个 公司 的 总计， 但 他们 只是 将 其 移动 到 excess up。 所以 我 认为 这 里 有 很多。

所以 在 所有 方面， 这 是 数据库 的 视觉 表示， 具有 一些 关系 逻辑， 你 构建 到 电子 表格 的 单元格 中。

这种 拆分 的 模式， 拆分。 一个 主要 产品 是 crag list 的 操作手册。 人们 看 crag list， 哦， 有 沙发 冲浪。

让 这 成为 airbnb。 哦， 有 共享 乘车。 我 正在 去 L A。 我 有 两个 多余 的 座位， 这 成为 了 uber。 所以 人们 展示 书。

从 中 也， 每个 类别 和 评论。

成为 dwell。 每个人 都 使用 你， 每个人。

现金 遇到。

是 所有。

行动。

脖子。 Aria 真的 像 我， 你。

但 我 认为 我 在 问 的 问题 正是 这个， 你 有 这些 beef 顶部 工作流， 事情 发生 在 exile， 但 最终 你 会 转向 这些 记录 系统， 这些 系统 是 专门 为 解决 使用 案例 而 构建 的。 如果 使用 案例 足够 重要， 这 似乎 就是 发生 的 事情。 我 没有 观点， 因为 我 从未 使用 过 该 产品， 但 我 想知道 这 次 估值 重置 是否 反映 了 这一点。

动态 它 是 一个 动态， 呃， 这 两家公司 或者 是 的 三家公司 中 最好 的 代表 是， 有 一个 协议 koda， 呃， 这 是 部分 wiki， 部分 air table， 部分 数据库， 它 是 可编程 的 和 notion。 现在 人们 在 notion 中 制作 tempers， 然后 他们 添加 一些 像 项目 管理 的 东西。 所以 我 要求 我的 团队 为 活动 进行 项目 管理。

他们 尝试 了 base camp。 他们 在 看 sona， 然后 有人 说， 你 知道， 我 刚刚 将 它 添加 到 notion， 这 足够 好。 它 不如 其他 两个 产品 好， 但 足够 好， 我们 不 必要。

而且 你 想 这样 做 的 原因 不是 因为 我们 便宜， 我 不 想 花 钱， 另一个 SaaS 产品， 我们 不 想 教 每个人 一个 新 的 SaaS 过程。 我们 不 想 为 此 做 延迟。 所以 我 认为 这是 一种 自然 的 注意。

人们 也 在 做 两者。 有些 人 喜欢 最佳 品种， 但 也 看到 我 不 够。 你 在 上周 看到 了 这个。

Slack 添加， 我 认为 在 dream force 期间， 能够 给 你 一个 AI 摘要， 你 错过 的 一切， 然后 zoom 添加 了 AI 摘要 的 通话， 所以 这个 功能， 呃， 我 想， alter 和 一些 其他 人 在 做 的 功能 现在 已经 内置 到 zoom 中。 你， 你， 你 可以 从 zoom 免费 获取 转录， 现在 你 可以 免费 获取 通话 摘要。 这是 由 会议 中 的 某人 完成 的 工作， 对吧？ 某人 负责 做 笔记。

有时 某人 是。 所以 这些 是 消失 的 工作。 我 认为 这 反映 了 更 大 的 经济。

我 本周 有 kayak 的 城市。 本周 启动。 你 下周 会 来。 他 非常 好。

我 问 他 关于 招聘 和 公司 的 规模， 他说 在 接下来的 一年 或 两年 内 不 会 招聘 任何 人， 因为 我 所有 的 开发者 的 三十 或 四十 百分之 年 开发者， 我 D L I 开发者 正在 转向 开发， 我们 只是 将 增加 利润。 那么 我们 的 表格 怎么了？ air table 的 估值 巨大。 呃， 这是 一场 推特 风暴， 有人 来自 C， B， N 站点， 这个 家伙 在 um 我 我 认为 我 关注 他。

我 做了 什么 发生 了 还是 没有？

他们 最近 的 估值 是 十七 亿， 在 十二 月。 这个 系列， 他的 d 说 不仅 他们 的 表格 价值 低于 十七 亿， 可能 低于 一点 四 亿， 在 筹集 的 资金 中， 它 已经 低于 这个 点， 一直 提到 过度 筹资 和 现金 低于 价值。

我 知道 大多数 这些 独角兽 的 价值 低于 他们 的 总 过程。 这是 一个 很好的 例子。 我 这周 刚经历 了 这个。 我 想 我 看到 有 一家公司。 这个 投资 我 看到 这个 发生。

可以 在 轨道 上 做。

他们 的 大 问题 是 他们 的 ARR 超过 一亿。 这是， 这是， 这是 一个 很棒 的 产品 和 一亿五千万 r 这 不是 小 数目。 问题 是 增长 率， 我 认为 只有 十五 百分。

你 如何 处理 创始人？ 因为 这是 我 之前 的 观点， 在 这些 情况下 仍然 是 一家 好 业务。 投资者 将 拥有 你的 股份， 在 某个 价格。 有人 将 以 某个 价格 购买 新 股份。 但 要 进行 这 笔 交易， 考虑到 公司 中 的 优先 权， 实际上 是 债务， 大于 公司 的 价值， 创始人 和 员工 的 其他 股份 将 被 清除。

所以 如果 我 认为 他们 的 希望， 我 认为 他们 唯一 的 希望 是 公开 上市， 因为 那样 可以 清除 优先 权 堆叠， 每个人 基本上 只是 现有 的 公司 如果 他们 不 公开 上市。 如果 他们 发现 私人。

(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 引言音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 引言视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 投资者这样做，为什么一个优先投资者会允许这个APP？

好吧，这将在董事会造成巨大的紧张。如果你是普通股东，或者你是早期投资者之一，你希望公司上市，你是晚期投资者。

你不想放弃你的优先权。但那些晚期投资者在许多情况下没有阻止权，因为市场太火热，他们只是把钱投入了，是的，我是说。

除非他们在首次公开募股中有一个休息。是的，是的。

但在许多情况下，这并不是普遍的真理，对吧？在几乎大多数情况下，优先股东确实在董事会中有显著的代表性。他们确实有能力影响公司是否会上市。而且每家公司最终都可能有一些中间地带需要满足，那就是我们将以某种方式重组公司，我们将提供一些新发行的股份。

我认为他们都被拖了出来。他们没有选择。根据我对一些轻轮融资的理解，在2020年、2021年与比尔·格里利交谈时，人们并没有谈判这些权利，这些权利，阻止权在大多数普通股中并不可用，他们说我们要上市，你要上市，这就是故事的结局。

这是关于Airtable的关键点。如果你查看福特的销售倍数，七到八倍，估值为117亿美元，年经常性收入为1.5亿美元，并将其与项目管理领域的滞后销售倍数进行比较，Monday的倍数为12倍，加上6.6倍，而Smart的倍数则在大约AX左右。所以这是一个挑战。

是的，冻结X点。接受这些过度资本的一个缺点是在你的董事会中产生了一种动态，使得董事会成员之间的关系更加紧张。晚期投资者可能会与早期投资者和创始人产生矛盾，谁知道，谁会在这件事上占上风。

但这并不是健康的DNA。我不喜欢这种情况。

我在这个确切的场景上已经有几个月了。英，你知道，你可以捐款。动态是什么，这如何自我解决？投资。

投资一个数十亿美元的估值。公司现在的价值是评估的20%，而投资者在公司中的资金超过了公司的价值，而公司需要更多现金。他们无法在这个破裂的情况下上市，因为市场已经关闭。

没有人会购买新股。他们无法通过上市筹集现金，因此他们必须在私募市场中筹集现金。那么，艰难的问题是，好的，价值是什么？

在几乎所有这些情况下，首席执行官已经被替换，或者有一些专业的首席执行官。作为新的期权池，创建的期权等于10%到50%，公司新的期权被发行，并且是在显著折扣下完成的。这是一个巨大的重组，付费参与。

所有其他事情开始发挥作用，原始创始人和公司被抹去。大多数管理团队离开，因为他们的期权现在毫无价值。而历史上完全被动的晚期投资者不得不介入，试图采取行动重建管理团队，猜猜看，他们并不一定擅长这个。

因此，这最终变成了业务的真正恶性解体，因为每个人都认为，哦，我应该得到一个公平的交易，因为我投入了资金，我在这家公司中有优先权。创始人不想看到他们的所有权从20%降到2%。你知道，为什么我还要为2%工作？我已经完全归属。

我将离开管理团队，像是很棒的说法，我将左转右转去加入其他公司。因此，这是一种真正的恶性解体。我认为这是一个可怕的场景，可能会发生。而且并不是所有的，但很多这样的公司仍然在运营。他们的业务有相当的价值，但他们相对于今天的业务估值筹集了太多的资本。

如果你在一张空白纸上查看这些业务，它们在今天的真实估值下看起来会非常出色。但如果你有过去两年的心理偏见，你就无法看到今天的情况。

我可以获得和结构，那里有像遗留结构一样的东西。

我会说，条款对重组来说是如此疯狂好，以至于投资者正在努力争取他们的。

进入重组的方式。

但我的天，市场正在恢复。

这意味着你要再次上市。我认为，当有重组时，创始人仍在经营公司时，有可能是公平的。但当他们引入一个新的首席执行官，然后进行重组时，他们并不在乎，他们并不在乎。他们根本不在乎投资者的关心，所有这些重组都变成了一场灾难。

好吧，这是重组，或者你将要经营的业务。因此，我的意思是，这是一个强制性功能，每个人都聚会太疯狂。我认为是时候进行节目中大家最喜欢的部分，给Chmagh他的荣誉。

我们来看看Mah。美联储本周发言，是时候让混乱进行他的胜利之旅了。大家，来吧。

Chamois。这是Benji的作为。

火热的图表。本周，美联储表示，引用他的话。

好吧，这与深层国家的联系更长。

有，正在引领后方。

我把六个月前的谈话要点发给了我的深层朋友。深层国家可以跟上。

发送便条。

深层国家发送给美联储。美联储只是。

削减并将其纳入。

我理解为什么。

利率将保持较高水平更长时间。现在他进行他的胜利实验。示意图表示，利率将保持高位更长时间。美联储表示，没错，保持在这里更长时间。

嗯，谢谢。

好的。

好吧。

我们将给出我们的火热图表。这里面有什么金属在小组中。

奥巴马将金属颁发给谁？真正的画面是什么？那么他。

将其颁发给谁？

我认为他是这样做的。所以。

哦，你要给一场战斗跳跃。所以我认为本周发生的事情实际上是相当重要的，因为我认为市场真的在努力迫使美联储开始削减周期，现在他们不得不将他们可以期待削减的日期推迟一年。我认为我们只是开始看到这一点的回响。

你将不得不替换大量风险资产。因此，如果你把所有这些放在一起，石油正在缓慢回升。因此，商品价格基本上在上涨。

我认为这不会对通货膨胀产生重大影响，因为核心CPI中业主等价租金的计算方式是基于六个月的滞后，这种愚蠢的无意义的方式只是我们系统运作的复杂性。但这将会激增。

所以基本上美联储就像在说，我们知道这一切都在发生。我们坐在手上。但问题是，如果你在一个无利可图的SaaS公司中将折现率再加上100个基点，天哪，伙计们，你就像是将市场价值的另一半从业务中剔除。

就像如果你认为我值八倍，现在值六倍半六倍。因此，不幸的是，这将伤害一切。这不是前七大科技公司。

而其他一切只是有点像安德烈，长时间以来都在等待。因此，这对伟大的七大公司来说真的很好。我认为这对其他一切都非常糟糕。我们将处于一种持有模式一段时间。

原油，呃，价格在，让我们说，89美元一桶，你知道。

正在回升。记住，记住这次对话，我告诉我的首席执行官们，让我们筹集足够的现金以持续到中期，记住，我对此非常明确。我是说，得到足够的现金以避免违约。

但如果你不能，请确保有足够的资金以应对中期。我认为这是错误的。我认为现在你已经进入2026年第一季度，甚至可能是2026年中期。

所以现在我必须回到所有这些首席执行官那里，进行全面的论证，说明我们需要裁员更多的人，削减更多的开支，减少更多的烧钱。我不知道我们将在大多数这些企业中找到另一年的烧钱。我在这一点上至少错了一年，杰森，因为这个原因。我认为我说的词是正确的，但我错了。

进一步翻译这个。好的。因此，目前市场显然正在遭受重创。成长型股票显著下跌。

预计它们会下跌更多。

是的。原因是市场开始定价明年的利率削减。现在美联储表示，由于通货膨胀略有上升，未能如预期下降，我们面临更高的能源价格。

我们可能无法获得那些利率削减。我认为美联储仍然认为明年会有50个基点的利率削减，但市场正在定价更多。我认为人们开始怀疑我们是否会获得这50个基点。因此，结果是，利率将保持较高水平更长时间，这意味着风险资本将减少。因此，估值将下降，或者至少不会像以前那样迅速回升。

当我说2025年中期时，那是因为四曲线开始在2023年初进行削减，你知道。我是说，所以我想，好吧，假设他们错了18个月，结果发现，2022年初的那个初始数据点，天哪，我们错了三年，而不是一年。现在，没错，残酷。

我认为这里的因素是，我们在和平时期几乎运行着两万亿美元的赤字。好吧，我的意思是，我们并没有处于直接战争中，而是在代理战争中，但在相对和平时期和相对良好的经济中。那么，如果我做这些事情发生变化，会发生什么？随着所有这些债务发行的增加，长期利率会发生什么，因为美联储必须继续出售更多的国债以资助我们的赤字债务，而这些利率更高，长期利率会继续上涨吗？

这再次是我们在将筹集资金的想法政治化时犯下的巨大错误，超过30年的期限。我们在特朗普总统任期内犯了这个错误，因为人们对特朗普的反应是这样，但我认为这是我们能为我们的孩子和孙子提供合理经济的最聪明的事情。弗里德伯格一直是对的，就像我们的支出只是在不断上升。

现在短期利率非常高，也许我们会有足够的政治意愿来摆脱美联储的干预。美联储实际上可以考虑将期限延长到超过30年，因为如果你相信我们将在某个时候开始激进的削减周期，并且你相信我们将回到像2%的终端利率，你可以理论上证明50年、60年的债券的利率远低于30年。但我不认为。

这会发生。这里有一个非常好的方法来看待这个问题，他们的预测市场。这个叫做SHE，是我使用KSH的。

到2024年5月的利率削减的机会为29%。这些人实际上在对这些事情下注。因此，它已经被推迟，我想在明年的第四季度，第三、第四季度有74%的机会。

人们认为会有一次重新削减。因此，我们距离利率削减还有一年，大家需要将这一点从桌面上拿掉，这意味着对创始人和GPS的翻译是，业绩必须提高。你必须超过5%、6%、7%或其他人将在那些其他工具上获得的收益。企业债务，你知道，1万到1.2万的收益。你在这里有一个非常困难的目标。

该声明的替代方案是，总资本必须下降，以便剩余资本的回报倍数增加，考虑到一般设定的公司数量。

将一般创造一定价值的公司在未来几年内。创造这种价值的方法是，如果这是真的，同时说如果有一堆初创公司，我们将在未来五到七年内创造1000亿美元的市场价值，你需要减少流入这些公司的资本。

以便资本能够产生更高的回报。

这将受到罚款。但更重要的是，进入风险投资的LP资金将减少，整体上将可用于资助初创公司的资本将减少。

我每天都看到，你需要做得更多，作为创始人，你需要用更少的资源来取悦客户，减少营销支出和团队支出，是的，并且要盈利，你必须成为一个更强大的创始人。我在种子阶段看到这一点，两个、三个、四个创始人筹集200万到150万，而不是筹集300万到500万。

我必须诚实地说，鸡，我认为这比去年这个时候更容易说天空正在崩溃。现在我认为人们有点再次疲惫于不断听到这个消息，杯子更多。就像我认为他们感到疲惫，我看到很多创始人感到疲惫，并且放弃了。

(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的前景 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 主题音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 主题视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 我已经无法再削减太多了。现在我确实认为我们必须回去告诉他们，如果我们做对了我们的工作，好吧，即使我们的战略观点是正确的，但我们分析的时间尺度是错误的。我认为现在你有一个计划到二十六年中期。我甚至不知道从哪里开始，老实说。

实际上，我所说的是人们正在合并公司，并且并购正在增加，因为，嘿，你有两家公司各自做五百万，但它们每年烧掉两百万。削减，让团队把一个团队与另一个团队合并。我认为你会看到一些投资组合整合的发生。

我认为可以这样说，我们经历了一次制度变革。这些是我们已经使用了一段时间的词语。具体来说，我们已经从资本丰富的制度转变为资本稀缺的制度。

我认为很多人仍然抱有希望，认为会有快速反弹，因为我们已经降低了这些利率，资本将再次大规模流入。我认为美联储在这里给市场泼了一桶冷水，基本上说我们不会很快回到资本丰富的状态。我们将处于这种更具稀缺性的环境中。我认为风险投资的创始人必须考虑这一点。这种转变可能是永久的，或者可能会持续一段时间。

我想问的是，你们认为会发生什么。

消费者会发生什么？因为我实际上认为，尽管创始人在许多情况下可以削减更多，他们可以更快地采取行动，但我实际上认为B2B经济已经经历了它的洗礼。我的意思是，在过去的一年里，我们一直处于软件衰退中，公司们在精打细算。

他们一直在削减成本，变得更加高效？是的，你可以说他们没有做得足够，但消费者仍然很强劲。但是，消费者现在会怎么做，信用卡利率和利息支付达到了历史最高点？他们会选择出售他们的房子。

不，这里是他们会怎么做。他们会跳过iPhone的更新周期，而不是从你知道的三十跳到十四或十四跳到十五，他们会从三十跳到十六，从十六跳到十七，他们只是跳过了更新。我第一次这样做，我并不需要跳过，但我觉得第十三代已经足够好了。他们会跳过升级他们的汽车。

你会把你的车保留两到三年。如果你在考虑搬家，你会说，不，我会让这所房子发挥作用。呃，我们会放。

两个孩子，对吧。我认为这非常好。我认为这非常悲哀。而且，另一方面是，一些行业中有这些大额消费驱动消费者消费，他们的背后正面临着巨大的压力。

看看汽车制造商，工会提出的交易，自动化将使他们受到影响。我认为我现在看到了一项分析，福特将会如何。如果你只是进行一次表演，回顾过去几年，他们的利润将从大约三百亿美元下降到十七亿美元的损失。

所以这是一个四百七十亿美元的波动。唯一克服这一点的方法是通过更昂贵的汽车，这意味着那些汽车将不会被销售。我确实认为你会看到消费者在收紧腰带。

我认为这很有趣。我认为你是对的。与此同时，汽车公司正面临着你所期望的需求减少，因为没有人能负担得起这些更高利率下的汽车付款。工会正在罢工。

这是生存。

工会交易的日子。

是一个。

对美国的工会化汽车工业来说是一个生存风险。我并不在乎交易是否应该发生。我只是做一个观察。如果交易宣布发生，而你对通用汽车和福特的这些新条款敏感，然后你将其与非工会化、高度自动化的组织如特斯拉进行比较，传统汽车工业将很难生存，对吧？然后如果你再加上七、八、九个百分点的新车消费者贷款利率。

忘掉它。而且美联储在同一时间的预测，他们对利率的态度是鹰派的。他们还表示，他们预计明年的失业率将为4.1%，低于之前预期的4.5%。

他们预测经济增长将更高。所以我只是不明白这些传导力量。不会在经济中造成如此大的压力，以至于。

某些东西会崩溃。而且这些工会真是愚蠢，老实说，他们的时机太糟糕了，无论是在好莱坞的那些人还是汽车行业的那些人。我关闭。

这对特斯拉来说是个好消息。我的意思是，这给特斯拉提供了整个美国。

汽车市场。你知道特斯拉正在降低价格。当我购买我的长续航版Model Y时，我认为我支付了七十二。

这款车的旧价格是六十六。那辆车现在是五十三。这下降了20%，减少了一万三千。我认为长续航版Model Y是有史以来最伟大的车辆。

我认为我为我的长续航版Model Y支付了五十七，哦，不，不。我想我抱歉。

我为我的Model Y性能版支付了五十七，这是最好的车。是的，未来三年这将是一辆四万美元的车。

我看着它，谈到紧缩措施，我想，我有一辆Model X。我是否应该再买一辆Model X？我认为我应该选择Model Y，因为Model X的价格比它贵了超过50%。而且我只是更喜欢Model Y。

我认为这项劳动交易将对这些传统汽车制造商施加巨大的压力。

中国现在是世界上最大的出口国。据我了解，这刚刚发生。

他们工作。我看到每周工作五十八到六十四小时的工厂。美国。

工厂工人想每周工作三十二小时。他们想要四天工作周。我的意思是，我不明白这些工会的时机。他们只会把这些工厂搬到。

墨西哥，或者我认为工会要求尽可能多的东西代表他们的成员。这是显而易见的，也是好的，因为这意味着，如果你从那些人那里收取费用，并且你在他们的利益上做得很好，你的工作就是尽可能多地要求。

我明白这一点，但我看到的问题是，似乎他们与公司之间没有足够的数字能力，他们并没有真正坐下来看看这会产生什么影响，因为你可能会得到一个短期的劳动交易，你可以庆祝，但这实际上可能会摧毁工会成员的养老金。是的，对公司来说，主要的问题是，这必须由美国。

纳税人来救助。一旦在一个行业发生这种情况，实际上很难在其他行业不发生这种情况。需要理解的是，这种情况对这些尾部结果的风险。

我认为这一点没有得到很好的讨论。没有人，媒体真的在谈论这个。他们把它当作一个道德问题，比如首席执行官的薪酬与什么相比，当然，这是一个重要的问题，但在某种程度上是如此。但是，如果你举个例子，比如你有美国参议员聚集在一起讨论他们穿着西装的样子，而不是看起来像无家可归者，如果这笔交易发生在那种情况下，网络世界会做什么，你应该说的是什么，你应该说的是我的团队做了财务分析，这就是它所显示的，对吧？他们没有说这是疯狂的。

你所说的是，谈判以及这一问题的政治维度，已经完全脱离了经济现实。

是的，他们在后视镜中进行谈判。他们基本上谈论的是公司在繁荣环境中曾经拥有的数十亿美元的利润。是的，这个时候是错的。

只是增加了这个经济中潜在问题的清单。对我来说，这感觉就像有什么东西即将崩溃。但是，我的意思是。

如果你提到的不作为，你不断提到的，消费者会发生什么，我认为他们只是放慢了脚步，你知道，站在欧洲的位置。

拉里·萨默斯在峰会上说。他说软着陆就像第二次婚姻，尽管经历了胜利，是的，意味着每个人都在谈论软着陆。每个人都在押注软着陆。

软着陆实际上是极其罕见的，当你经历非常快速的加息周期时。它通常对经济有非常可预测的影响。虽然有滞后，但效果是非常可预测的，这就是导致衰退。

我会。

已经经历了一次衰退，开始走出那种状态。但是我认为消费者还没有受到冲击，也许这与他们推动的所有刺激措施有关。是的，这为消费者创造了一定的缓冲。但是我只是想知道这种缓冲是否已经耗尽，现在我们即将进入。

一个新阶段，所有这些罢工，如果你过度发挥你的手，来自摩尔的就是自动化。这在十多年前的纽约发生过。快餐工人想要，你知道，我认为是十五、二十美元，听起来合理。

然后他们替换了每一个收银员。你现在去麦当劳，你是在APP上点餐，或者你是在自助点餐机上点餐。我们投资了一家名为Hello Meter的公司。

但这家公司所做的非常简单。他们只是研究快餐店内部发生的事情，然后提高人们被服务的速度，他们正在取得巨大的成功。为什么人们无法雇佣员工，因为这个国家的移民数量已经不够了，我们在这里有反移民的事情。

所以失业率太低，工资太高。这行不通。许多餐馆正在破产，因为三十或四十美元的洗碗工是餐馆盈利与否之间的差距。

好吧，听着，显然在汽车疾病治疗方面有一些潜在的重大突破，使用这种新的逆疫苗。让我们去找我们的科学记者，科学界的权威，来进行科学角落。

出租车转向他的冷静。税。

税将会占据一个位置，我们会回来，再次回到这里。

我在这里。牛仔裤。你甚至不会让。

我逃脱。谢谢。我们继续羞辱你。不要离开你的一些东西。

我想给我的超级肠道一个赞美。我刚刚吃了我的超级肠道巧克力，太好吃了。我刚刚得到了我的超级肠道蛋白质，减肥继续健康。但是，我的天，太好吃了。

本周在《自然》杂志上发表了一篇论文，我认为这是，泰国的性？你将在之后被测验，关于我在这期间所说的内容，任何对它的影响，我们都听说过，许多人有自体免疫疾病，其中一些人可能会受到影响。

自体免疫疾病是指我们的免疫系统对我们体内存在的蛋白质发起攻击，而这些蛋白质本质上是我们身体的一部分。我们的免疫系统有点错误地将该蛋白质视为外来物。因此，术语“外来物”指的是免疫系统视为入侵的蛋白质。

我需要去攻击。所以当免疫系统出错，看到我们体内的蛋白质被视为外来物并开始攻击时，你就会得到这些自体免疫疾病。自体免疫疾病，如你所知，对健康系统和人们的生活造成了很大的负担。

十大自体免疫疾病甚至是。

1型糖尿病。多发性硬化症，类风湿关节炎，干燥综合症，狼疮，肌肉萎缩。这些都是以不同方式影响疾病的疾病。因此，芝加哥大学的这个团队在2019年发表了一篇论文，他们实际上取了一个抗原，我稍后会详细说明，所以基本上附加了一些糖分子和碳水化合物分子，并在肝脏中呈现它。所以他们把它放入血液中。

它在肝脏中出现，他们能够使1型糖尿病在一个本应得1型糖尿病的动物模型中不发展。因此，他们对这项工作的扩展。团队已经扩大了。他们本周刚刚发表了一篇更具实质性的论文，强调了一种可能解决其他许多免疫疾病的令人难以置信的技术。所以他们取了抗原，即。

你在1型糖尿病的例子中说对不起吗？你是说β细胞没有被摧毁，就像我刚刚停止了一切一样，是的。

所以免疫系统有很多自我调节的方式。我们体内有一些关键细胞，称为调节性T细胞。它们的工作是去寻找攻击我们自身蛋白质的T细胞和抗体。

当它们没有履行职责时，抗体和T细胞就会攻击我们自己的身体。因此，T细胞在关闭时，实际上是在履行它们的职责。因此，事实证明，当一种蛋白质在肝脏中呈现时，在肝脏的这个特定部分，免疫系统将该蛋白质视为安全蛋白。

并且启动了一个调节过程，导致免疫系统开始将该蛋白质视为安全，应该不被攻击，T细胞开始发展，其他系统开始发展，告诉整个免疫系统，停止攻击这个蛋白质。这是一个安全的蛋白质。这是我们身体的一部分，不应该被攻击。

(0:00) 朋友们的介绍！(3:05) 共和党初选更新：民调、可接受的候选人、支柱问题 (11:56) 2023年全员峰会回顾 (24:12) 首次公开募股和并购升温：Arm、Instacart和Klaviyo上市，思科以280亿美元收购Splunk，但“伟大的重启”是否未能达到预期？ (42:34) 美联储是否打破了风险投资模型？有限合伙人将如何评估未来的基金经理 (50:45) 分析Instacart和Klaviyo的业务 (1:01:12) 重新评估Airtable及ZIRP时代独角兽的未来之路 (1:13:14) 美联储暂停加息，但表示利率将维持在较高水平更长时间，此外：经济中接下来会发生什么？ (1:32:51) 科学角落：新的“逆疫苗”治疗可能会改变自身免疫疾病的游戏规则 关注朋友们：https://twitter.com/chamath https://linktr.ee/calacanis https://twitter.com/DavidSacks https://twitter.com/friedberg 关注播客：https://twitter.com/theallinpod https://linktr.ee/allinpodcast 介绍音乐来源：https://rb.gy/tppkzl https://twitter.com/yung_spielburg 介绍视频来源：https://twitter.com/TheZachEffect 节目中提到的链接：https://projects.fivethirtyeight.com/polls/president-primary-r/2024/new-hampshire https://youtu.be/yjj1QjZlQMM https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-21/cisco-to-buy-splunk-for-157-a-share-in-28billion-deal https://twitter.com/pitdesi/status/1704874017357025499 https://www.google.com/finance/quote/ARM:NASDAQ?comparison=NASDAQ%3ACART%2CNYSE%3AKVYO&window=5D https://twitter.com/aswathdamodaran/status/1704246090198036914 https://cloudedjudgement.substack.com/p/clouded-judgement-81823-q2-earnings https://www.lendingtree.com/content/uploads/2023/08/ccs-chart-3-3.jpg https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US https://www.ey.com/en_gl/ipo/trends https://stockanalysis.com/ipos/statistics https://www.google.com/finance/quote/COIN:NASDAQ https://www.google.com/finance/quote/EXPE:NASDAQ https://www.axios.com/2023/09/19/instacarts-ipo-venture-capital https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1579091/000119312523221345/d55348ds1.htm https://influencermarketinghub.com/amazon-ad-revenue https://twitter.com/jasonlk/status/1704212644402540573 https://www.saastr.com/5-interesting-learnings-from-klaviyo-at-650000000-in-arr https://twitter.com/DavidSacks/status/1078755080478715904 https://i.insider.com/4dd4d1cf4bd7c8c90f000000 https://twitter.com/asanwal/status/1703492397739516068 https://www.cnbc.com/2023/09/20/fed-rate-decision-september-2023-.html https://tradingeconomics.com/commodity/crude-oil https://kalshi.com/markets/fed/fed-interest-rates#fed-23nov https://www.popularmechanics.com/cars/hybrid-electric/a42558850/tesla-price-cuts-worth-buying https://hellometer.io https://www.nature.com/articles/s41551-023-01086-2 </context> <raw_text>0 这就像是友军火力。就像，不喜欢友军火力。不要攻击这个蛋白质。所以他们所做的是，他们取了一些抗原蛋白，并进行了修饰，这意味着他们在这些蛋白质上放了一些分子，把它们放入血液中，只需通过静脉输液。他们进入肝脏。

一旦到达肝脏，免疫系统就会说，哇，这些现在完全安全了。他们通过分析所有不同的T细胞，发现了导致身体停止攻击该蛋白质的调节性细胞，并且他们能够在动物中使用这种方法结束多发性硬化症。因此，基本上我们有一个已知的模型，可以让多种抗体在动物中出现。

他们能够通过使用这种特定的蛋白质来阻止动物中的多发性硬化症。他们把它放入肝脏中。

他们对鸡蛋过敏做了同样的事情，并对其他几种情况也做了同样的事情。这代表了一种非常新颖且似乎具有超强影响力的方式，来思考如何消除自身免疫疾病，未来我们可以利用抗原。我们现在知道了几乎所有这些自身免疫状况的抗原，即从甲状腺疾病到狼疮、类风湿关节炎等。

我们可以像修饰那样取出这个蛋白质，放入肝脏，最终在我们的免疫系统中呈现出来，意识到我不应该再攻击这个，并解决它。因此，这为治疗所有自身免疫状况开辟了一个全新的治疗途径。这是一种全新的方法，非常有趣。

你会更深入地研究。人们会拿这篇论文，尝试开始为非常特定的自身免疫状况开发非常具体的治疗方法，使用这种方法。希望在接下来的几年里，我们能看到一些成功的案例。

这些自身免疫疾病通常是遗传和环境的某种组合。因此，这不是在攻击这些基础，而是在以不同的方式攻击它们。

我们今天有两种方法来处理自身免疫状况。第一种是通过在你发展出自身免疫之前向免疫系统呈现其他抗原。这就像他们给孩子们注射少量的疫苗，以防止大多数自身免疫状况在达到那个点之前。

免疫系统已经发展出T细胞和抗体去攻击。因此，这种方法不起作用。第二种方法是免疫抑制。

这在全球范围内都是可怕的。抑制意味着对整个身体的影响。关闭免疫系统在很多方面都不健康，而这就是目前的情况。

所以这是一种新方法，我们实际上可以重新调节免疫系统，使其不再攻击自身，不再攻击我们的蛋白质，通过引入这种蛋白质并进行修饰，进入肝脏。然后，魔法开始发生，我们将看到在他们开始在人类身上尝试时会出现什么副作用。我们将看到哪些状况更有效。

抱歉问了个愚蠢的基本问题，但当我们把这些放入，比如你说的这些猴子或黑猩猩时，它们和你的身体有什么不同？

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无论如何，让我们继续。一个伟大的科学角落。

我在笑。怎么能这样？

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我们将努力获得更好的条件。

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这指的是一种新的治疗方法。这种模式是一种新的模式。因此，这是一个超级令人兴奋的新宇宙，现在可以探索我们可能如何治疗。

自身免疫状况从时间上看。

性别，你，那个在现场发烧。

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不，免疫系统。不是，不，不。这对我来说太愚蠢了。好的，我们开始吧。

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我以为多发性硬化症的唯一解决方案是通过尿液进行干细胞移植。

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