E78: VC fund metrics that matter, private market update, recession, student loans, Bill Hwang arrest
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我们今晚要来个开放麦。我们本来打算……

让你发表自由言论？但说真的，你办不到。

所以我们想让节目变得有趣。

我知道我……

不会免费为任何人演出。我会告诉你什么让我的脱口秀……

如此特别。所以如果我有时间准备和撰写我的剧本，并融入我自己的创意见解……

好的，下周带来一个笑话，杰克。

我们在这个播客上一起度过了这么长时间，你对我的了解却如此之少，真令人沮丧。

说实话，这里是一条双行道。

你已经稍微敞开心扉了。

我们应该找个晚上出去玩玩。

我们向粉丝们开放资源，并且……

变得疯狂。

我只是想感谢一下这个人，安德鲁·莱西。好的，好的，肖恩，他是名为“雷诺沃”公司（renovo）的首席执行官。

你能把它显示在屏幕上吗？雷诺沃，我去过普雷内瓦尔，他们所做的是在四十五分钟内完成从头到脚的皮肤检查，他们使用大量的机器学习和图像识别来帮助放射科医生实时诊断。除此之外，这是一项你必须支付几千美元才能获得的服务。硅谷、红木城和其他几个地方都有分店，我们之前也提到过。

但我之所以提起这件事，是因为他昨天给我发了一封邮件，他说：“我只是想感谢你在节目中提到普雷内瓦尔，因为我们因此接待了许多人。”他还说：“我们发现了至少十一个，可以说是挽救生命的诊断案例。十一个听众在听到节目后去了普雷内瓦尔，做了核磁共振检查，发现了各种各样的问题，从脑瘤和脑癌到胃癌等等，并能够得到他们所需的治疗。”太棒了！

总之……

我只是想感谢他做了很多非常重要的工作。对于那些有闲钱、能够负担得起这项服务的人，我强烈建议你们……我们没有任何经济利益，只是用户。但请查看雷诺沃的文件，然后闭嘴。

安德鲁是个蒸汽朋克。好的，我们还有三、二。让我们开始吧。这场乌克兰战争让他精神错乱，像个疯子。

新的虚假信息委员会将会让他被拘留，让他从坦克大战中冷静下来。他开始吸食大麻。你知道，雨人又来了。大卫·萨克斯，你……

每周都很好，是的。

好的。呃，本周能量满满，好的。高中时我没有朋友。

但多亏了这个播客，大学生们都在他的私信里。所有形式的股份。他是一个边缘人物。他是所有处男的先锋，科学之王，大卫·布拉德伯里。

我错过了一半，因为我一直在笑。

让我试试……

从那时起。

高中时他没有任何朋友，但由于这个播客，大学生们都在他的私信里。所有公司都犯了错误。他是一个人。他是所有处男的先锋，国王之王。走上科学之路，河流。

仅供记录，我的私信里没有大学生，但我感谢……

这两个。节目还没开始，我认为……

我下周会被接管。

好的，请开始吧。

当然，下周给我一个星期的时间。你下周就有了。

看看这些迟来的脱口秀技巧，付诸行动吧，是的，他一直对我们隐瞒着这些。是的，我不知道为什么脱口秀演员要隐藏他们的能力。

你知道，隐藏某些东西和根本没有某些东西从外部看起来是一样的。对不起，杰克，我先走了。

你还好吗？他正在豪华的瑞士酒店里发布年度报告。就宠物而言，你只能变得更好。你必须跟进眼泪。

我无法评论速度。

哦，我的上帝，我觉得这越来越残酷了。是谁写的？哦，我的，每个人。这周真是大事不断。

你读了我的年度报告了吗？给你三个资产？

我看到了，你知道。

不，我我我回顾……

你列出所有结果的表格。事实上，我的团队很喜欢这种总结公司多年业绩的方式，因为你列出了每一只基金和你的总额以及所有猎豹。

我能谈谈这个吗？是的，我知道，你那些东西……我关注了很多其他基金，我投资了它们，以及它们的回报。我还看到很多各种其他公司的泄露的融资文件，来自世界各地，跨越了……

私募股权。令人难以置信的是，它们并不标准化，对吧？有些人只显示增长IRR。有些人显示净IRR。有些人没有显示已付资本的总价值，这意味着，如果你有一亿美元的基金，所有资产的总价值是多少？

有些人没有显示DPI，即已付资本的分配，这意味着，对于你收到的每一美元，你送出了多少美元。如果你没有显示所有这些，那么……最让我震惊的是，你可以隐藏和操纵数字的程度有多大。我看到的最疯狂的事情之一是，有一些后期基金在他们的融资文件中，他们实际上使用信贷额度来提高IRR。

他们所做的是，如果他们即将达成一笔交易，他们会从银行获得贷款，把这笔钱投入一家公司，等到这笔钱即将被估值上涨。然后他们会收回从阿尔卑斯山获得的原始资金，并偿还他们的资本调用信贷额度。那么这样做会怎样呢？它会夸大IRR。但这就是为什么，如果你看到其他数字，它仍然显示……有点像，你知道，什么也没做。所以，如果你看到几百个百分点的IRR或非常高的IRR，而DPI为零，TVPI也很低，那就是在玩游戏来欺骗LP的人。

只是提醒一下，这太奇怪了。所以你说的意思是，我们明白，嘿，我们每年根据股市的回报率来评判，是7%到8%。我们预计要达到三倍于此。

所以我们每年必须达到20%到25%。现在，当资金从LP、合伙人那里被调用并投入公司时，计时器就开始计时了。

所以，如果你投资了你的基金，你提取了资金，你肯定看到你把它投入了YouTube。你说的意思是，他们会从银行以极低的利率（比如说1%或2%）获得针对未来资金的贷款，对吧？他们进行了YouTube投资。

然后两年后，YouTube的价格上涨了20倍，然后他们在五年计划的第三年或第二年投入你的现金，并偿还贷款。现在他们连续两年支付2%。但那东西上涨了20倍，对吧？这太卑鄙了。好吧。

所以它足够卑鄙，以至于SEC现在已经出台了立法。这是在二月份，基本上是为了试图揭露所有这些胡闹。

所以你必须更加透明。在我看来，我使用的格式是最透明的方式，无法隐藏任何东西。你将所有关键要素一起显示在一个简单的表格中，这将非常清楚地表明谁在玩游戏，谁能够真正赚钱。

所以有一种合法的贷款方式，那就是……你知道这是从哪里来的，就像一个对冲贷款。所以你知道，我们在整个季度都在进行按钮投资。这里有25万美元用于A轮交易，一千万美元用于A轮融资……你知道，这种情况经常发生。

你不想为每一个小小的投资都向你的有限合伙人征收资本。所以我们所做的是，你从SVB等机构获得对冲贷款，然后每个季度进行一次资本调用。所以他们会为你保管资金一到三个月，而不是一年。

现实情况是，如果你拥有一个相当完善的基础设施，你对可能达成或可能无法达成的交易有一个现金预测，以及概率，并且你知道你需要在资产负债表上拥有多少资本。所以我同意你，在边缘保留少量资金来支付费用，支付工资，并在季度末清理，这是完全合理的。但如果你对一家公司进行5%或10%的投资，并且你使用这种方式来基本上制造一些虚假信息来隐藏……我认为这不应该被允许。

是的，是的。资本调用的数量对……

人们来说是未知的，是的。无论如何，我确实与我的团队分享了那个表格，因为我非常喜欢这个格式。我认为本周开始……

对于那些业绩不佳的基金来说，使用这种格式非常困难，你……你业绩非常好，所以你可以使用这种格式。但我认为那些没有返还资金或有虚假账面估值的基金无法使用这种格式。

因为它太简单了。是的。

是的。我，我，归根结底，当我们是LP时，我们都关注什么指标？在一个基金里？

好吧，这就是我写下来的。我写下了我用来衡量其他人的指标。我是一个LP。

你知道。那么，对你来说，哪个指标最重要？

我需要现金？我我需要查看全部内容。我需要了解你的净IRR是如何增长的。这些都是重要的指标，因为它们显示了你如何有效地利用资金，当然。

然后，但最终真正重要的另外两件事是，你创造了多少总价值？然后你向我返还了多少百分比？因为这让你能够了解有多少账面价值……例如，假设今天你有一个基金，其TVPI（已付资本总价值）为5倍。一个基金的5倍TVPI是令人难以置信的。

但如果你没有分配任何这笔钱，那么猜猜看，如果我们现在是2023年5月或2022年，那么你已付资本的总价值并不是真正的5倍，考虑到市场对这些公司做了什么，它可能只有3倍，甚至可能只有2.5倍，对吧？所以它让我能够真正了解基金的业绩，不仅仅是参与游戏，而是真正实现收益。而这是最难的部分。

正如我告诉你的，杰森，就像过去这个季度，我认为我在管理外部资本时，我的基金超过了2倍。我的天哪，这花了我11年时间。很难返还资金，这意味着我已经返还了25亿美元，你知道，这……

是的，我的意思是，你必须把握退出的时机，你必须有能力……

你知道，你甚至无法把握退出的时机，你必须不断地管理和运作你的投资组合。有时你是在二级交易中出售。有时你实际上是在私募市场进行交易升级，你帮助这家公司与另一家私营公司合并。

其他时候，你知道，如果我考虑一下，如果我的IPO数量相对较少，那么你如何赚到20亿美元？我只有一个IPO，那就是Slack。

是的。所以这是一个非常非常艰难的行业。我只是想提醒你，在过去的四五年里，管理资本似乎相对容易。但在接下来的几年里，你会看到谁真正优秀，就像那句老话“潮水退去，才知道谁在裸泳”。

换句话说，过去五年筹集资金非常容易，开支票也很容易。现在是第三幕，也就是返还你轻松筹集的资金的倍数。我的天哪，这太难了。就像所有这些新……

所有这些LP都给我发邮件，即使我不是LP，他们也会发送潜在LP的业绩，因为他们为此感到非常自豪，比如季度……我甚至不在这个基金里，他们有这些疯狂的估值上涨，剧本投资，等等。但我们没有返还任何资本。所以你只需要……

让你了解一下，如果你看看世界上最棒的组织，如果我是一个投资经理，那就是伯克希尔·哈撒韦，他们的长期业绩记录大约是20%，对吧？如果你看看世界上最成功的资产管理公司，我会把黑石放在那里，它在全球经济的三个巨大领域都非常出色，并且是同类最佳，即房地产、信贷和私募股权。你知道，他们长期以来的业绩记录是，在2070亿美元的私募股权和另外1000亿美元的房地产投资中，他们已经返还了2倍。所以这就是上限，你知道，让别人的钱翻倍，获得15%到20%的回报是你所能期待的最好结果。如果你真的非常优秀并且存在时间很长，这就是最好的结果。

弗里德伯格，你作为LP时关注什么数字？你是其他基金的LP吗？我认为我们所有人有时都会是。

我在2006年进行了我的第一次风险投资，我现在仍在从该基金获得分红。我看着我的……这是一笔2.4倍的投资回报，这么长时间过去了。我想，这到底是怎么回事？我为什么要把钱投进这个基金？我想，对于养老基金和一些非常大型的、平衡的、长期投资者来说，这有意义，他们需要进行多元化投资。但作为一个个人，我应该把我的钱放在能让我在16年内拥有流动性的东西上，而不是把它锁在一个又一个私营公司里，直到最后，我只拿回了2.5倍的钱。

16年里，你的钱翻了2.5倍。这是什么？IRR是多少？

大约是……

很低……

十几岁。没错。

所以对我来说，我认为最重要的指标，也是我认为你们中的一些人正在谈论的指标，就是我拿到的现金与我投入的现金相比是多少。所以最初，我的IRR是负97%，然后上升到负80%，然后是负60%，负30%，负20%。现在是14%，因为我终于拿到的钱比投入的多。

所以对我来说，这感觉不像……你知道，一般来说，私人投资，每个人都很兴奋，因为我们都被灌输了各种故事，个人都被灌输了各种故事，说你投入一美元，就能得到一百美元的回报。我的意思是，杰克写了一本书，叫《我如何从……投资中赚到一亿美元》，是的，我认为这个故事让每个人都很兴奋。但现实是，绝大多数情况下，如果你像这样分散你的赌注，你最终会等待很长时间才能收回你的钱。你的资金会被锁住，而一个表现最好的基金在15年后只回报2.5倍，这并没有比投资标准普尔500指数好多少。或者你可以随时出售它，并将其用于你想要的任何用途。

如果你投资了10万美元，在15年里获得26万美元的回报，现在用IRR计算器算一下。内部收益率……

6.58%。是的。

是的，是的。我的意思是，如果你做QQQ，取决于……是的，市场有多火热，那么……

这真的，真的……

很难真正赚钱。总会有那么一段时间，人们看起来像天才，并且有溢价。但是你可以在十年后，经历几次经济周期的起伏之后，真正看到人们的技能。

周期性基金在一年中表现出色，在某些宏观经济周期中，这可能会持续很多年，每个人看起来都做得很好。然后突然间，潮水退去，你损失的比你在那段时间赚到的还要多。然后你意识到，天哪，我实际上是在做保险业务，你每年都会得到一些小额保费，然后你一年会遭受巨大的损失。

而那巨大的损失表明你的承保工作做得不好，因为你损失的比你在那段时间收到的所有保费总和还要多。不幸的是，很多投资看起来就是这样，你在很长一段时间内获得微薄的回报，然后遭受一些巨大的损失，而整个业务让你看起来像……你知道，长期来看像个天才。但现实是，在任何一个漫长的周期中，大多数人最终都会处于糟糕的境地……

……最终，你知道，SEC已经为共同基金和ETF解决了这个问题，对吧？有非常严格的……有非常严格的标准报告。

我认为，例如，如果你去大型银行，比如我昨晚刚去过的，如果你是一个个人，比如医生、牙医或其他人，他们会汇总你的资金，并代表你将其投入这些基金。例如，它看起来像是摩根大通或高盛是这些大型基金中5000万或1亿美元的有限合伙人，但实际上只是他们平台上许多人的总和。

如果SEC能够强制对私人投资进行标准化报告，这将是件好事，因为所有这些游戏，在我看来，目前正在利用这些演示文稿，欺骗很多人把他们的血汗钱投入到实际上永远不会赚钱的东西中。这是因为，如果你选择性地挑选你如何呈现数据，你就可以说出部分真相。所以你知道，我真的很……我很乐意与任何组织进行比较。但每次我听到有人吹嘘自己有多好时，我唯一想说的是，我只想看到你的表格与我的表格采用相同的格式，这样我们就可以进行比较，因为它可以让我……

真正理解……是的，微薄的回报。顺便说一句，我之前提到的关于……当市场普遍良好时，对冲基金和公开市场投资者通常可以通过每年获得高于基准的良好边际回报而看起来做得很好，然后一年出现大幅下跌，突然间他们意识到他们的承保工作并不……同样的事情也可能发生在私人投资中，只是方向相反，也就是说，你会投入少量资金，损失资金，损失资金，然后获得一次巨大的成功，获得100倍的回报，你看起来像个天才，因为你的整个投资组合看起来都很好。

但是你快进，再做十年，尽管小额投资可能甚至加起来都不够。这就是……这就是你意识到的相反的现实。顺便说一句，我认为这是公开市场和私人市场之间差异的一个很好的类比。

它们有相似的现金流经济学。在公开市场，我们可以获得少量回报或巨大损失，在私人市场，我们可以获得少量损失，然后获得巨大回报。你呈现数据的时间会让任何人看起来都很好，如果你在正确的时间抓住了一个好机会，或者你在错误的时间没有遭受损失。然后，在足够长的时间范围内，我认为框架真的成为了关键的衡量标准。而现实是，大多数人在他们的职业生涯中并没有坚持足够长的时间来真正呈现他们真正做的事情的真实结果。

顺便说一句，如果任何听众能够投资这些私人基金，我认为杰森只是表面地提到了这一点。所以让我深入探讨一下，因为我认为他所说的内容非常有见地，那就是，如果你有机会投资私人基金，你必须明白，与投资标准普尔500指数相比，私人基金有两个巨大的负面因素。

所以你可以把你的钱投入先锋的VTI，或者你可以把你的钱投入私人基金，你需要意识到两件事。第一，它缺乏流动性，不仅仅是十年，它可能缺乏流动性12年、14年，或者像弗里德伯格说的那样，16年。所以你需要为此获得溢价。

然后第二点是，根据商业模式的不同，你可能会有非常高的失败率，这意味着你真的需要打出这些超出预期的全垒打。如果你没有做到，那么如果你投资于标准普尔500指数，你通常会更糟糕。所以这值得溢价。

所以杰森是对的，标准普尔500指数在长期内平均回报率在7%到8%之间，这是可以预测的复利，你必须再增加7%到8%的流动性溢价，再增加7%到8%的商业模式生存能力溢价，例如，作为风险投资。当你把这三件事加在一起时，你确实需要获得低到中等两位数的回报才能证明是合理的。否则，你最好还是投资标准普尔500指数，好得多。

好得多。萨克斯，你期待什么？你是一个LP，现在你有很多大型基金，你认为LP现在在寻找什么？你建议他们关注什么？

最重要的指标是DPI，即分红与已付资本的比率。基本上，钱进钱出，对吧？归根结底，这才是最重要的，你投入基金多少钱？你拿出了多少钱？

问题是，这些通常是长期基金，需要很长时间才能获得分红。因此，所有其他指标基本上都是对基金在实际获得分红之前你认为它会做什么的规定或近似值。所以我会说，长期来看，一切都是DPI。

短期来看，你会关注TVPI。总价值与已付资本的比率基本上是投资组合中所有头寸的市值与已投入现金的比率。然后最大的问题是，TVPI是否会转化为DPI。总价值……

你改变了人们的想法，如果查马斯投资了Slack，但他们不得不设定一个结果，它可能在账面上是一个10亿美元的头寸，所以TVPI看起来非常好。但是，除非该公司上市并且股份得到分配，否则LP还没有实现它。所以它可能是最终的……或者它可能会大幅下跌……

正如我们在公开市场上看到的那样。是的。在过去的四个月里，我们刚刚退出了我们的基金一期……就实际分红而言，我认为我们在这个基金上的DPI大约是1.1到1.2。现在……TVPI大约是4到5。但是，能够将整个基金分配出去，感觉真的很好……

在我的前两个基金中，我认为我们也做到了这一点，这感觉真的很好。你知道，有时提前出售10%或20%的头寸，克服这个障碍，只是达到1到2倍，这感觉非常好。

顺便说一句，为了谈谈将账面收益转化为实际收益有多么困难，让我们假设一下，杰森，在你的例子中，你有一个基金有巨大的账面收益，但在进入今年之前没有任何分红。好的，这里有一些关于所有这些股票最终买家的有趣数据，那就是散户，对吧？购买股票的散户。

听我说。截至昨天，纳斯达克超过45%的股票现在已经下跌了50%，所以基本上是每两支股票中就有一支，纳斯达克超过22%的股票下跌了75%，所以几乎是每四支股票中就有一支，超过五分之一，然后超过5%的股票……所以纳斯达克每20支股票中就有一支下跌了90%。

所以你可以用这个来计算一个混合平均值。但这意味着，股票的最终买家正在以60%的折扣购买他们甚至在仅仅四个月前就能买到的股票，60%的折扣。因此，没有任何公开市场价格能够支撑私人市场价格。它也至少打了60%的折扣。现在想想，当你谈论所有这些资金过剩、许多执行不力且正在烧掉大量资金的公司时，他们现在必须重返市场，任何精明的买家都必须告诉他们真相，那就是，对不起，伙计们，但数据显示，这个价格有60%的折扣。你们愿意接受吗？否则，灯……

就要灭了？是的，这些价格至少在私人市场和风险投资中只有在发生交易时才会出现。所以，如果有人筹集了一大笔资金，正如我们在之前的剧集中谈到的那样，是10亿美元……你知道……而现在价值5亿美元，这只会在一两年后，在下一次交易发生时，在基金文件和报告中得到体现。

所以存在滞后效应。在我进入GDP或比尔·黄的情况之前，我想先提一下……我们去年在这个节目中讨论过关于私人市场将会发生什么的问题。

在过去的两三周里，我一直在看到……我不知道萨克斯和弗里德伯格你们在私人市场看到了什么，但是，那些正在跳过轮次的人，比如“我要跳过我的A轮，直接进行B轮。我没有产品市场契合度。我要为尚未完成的工作获得信贷。我要在没有产品市场契合度的情况下筹集1000万美元。”哦，我的天哪，对话改变了吗？我与许多创始人进行了通话，他们会见了50家风险投资公司，谈话内容正在转向……你知道……几个月内实现收支平衡，以及……你知道……你有多少客户，以及增长情况。

让我们谈谈转变。如果你是创始人，它正在变得非常务实，我们一年前说过这一点，但在这里值得一提的是，现在不是试图过度优化的时刻。如果你有一个条款清单或手头的资金，我会……我会接受它……创始人对创始人。你怎么看？

萨克斯？是的，我认为它变得困难得多。我认为，DS，我们最近签署了一份增长条款清单，去年我们进行增长轮融资要困难得多，因为你会有这些大型基金以疯狂的估值进入。

但现在他们都在疗伤，我们开始看到一些非常有吸引力的增长机会。其他人退缩了。所以很有趣。

是的，情况变化很快。

是的。现在关于你的托尔托萨的一件事，你提出了一个很好的观点，你知道私人估值很粘性，但私人估值很粘性。而且你知道，公司每隔几年才会重新估值。因此，由于公开市场每天都会重新估值，因此很难知道一家去年融资的公司应该如何估值，因为是的，估值倍数已经大幅下降，但他们也可能已经增长了，而且他们的业绩更好。

所以我看到的杰森·朗普金在他LP新闻中做的分析，我们基本上将其重复应用于我们的整个投资组合，就是计算你支付的AR倍数，即轻松估值除以AR。当时的进入倍数是多少，现在是多少。所以我们正在对我们的投资组合进行这项分析。所以你会看到，对不起。

对不起，性LTM呃，或者你知道ANTMI呃。

哪个最后？是的，不，你只需要看看他们目前的错误。

也就是NN，取一月，你乘以十二。是的。

基本上。是的，你取当前的。

t基调乘以十二，但它们必须是年度承诺，对吧？所以如果不是，它必须是每年产生的收入。如果他们不是，如果不是一项预期会发生的年度承诺，你就不能计算它。例如，在这种情况下，你不会计算专业服务收入。所以重点是你基本上计算你在进入公司时的支付倍数是多少，以及它今天作为当前估值的函数是多少。

我们看到的是，是的，有很多公司，我们知道，两年前以你今天无法捍卫的估值倍数进入，60倍，80倍，100倍，但今天的倍数更像是10倍或20倍，因为它的增长速度非常快。所以你需要考虑等式的两方面，这就是我们对投资组合中每家公司进行的分析。然后，你知道，LP可以决定如何营销。

我的意思是，最重要的是，如果他们需要更多资金，下一个投资者是什么，去市场上。

那么，问题是，你的增长速度是否快于估值倍数的下降速度？

正确。这意味着你可以进行一轮下行和中性轮，或者可能是一轮上行，但这并不意味着。所以，你是否开始看到人们或在董事会层面或在你公司讨论？嘿，也许我们进行一轮AA侧向轮或中性轮。我们只需回到去年的价格，再追加一千万。你看到这种情况了吗？

我告诉一些董事会金额，只需继续融资以保持开放并追加资金。有资金可用，因为你知道，特别是如果你八个月前、六个月前融资，那些价格，如果人们仍然想按照这些条款投资，那是一笔好买卖。

利特本周与创始人进行了这样的对话，他们以极高的估值融资，他们拒绝了资金，因为他们说。

这是一个错误，显示增长。

所以，是的，如果我们的估值在九个月内不会翻倍，为什么我们现在要接受这笔钱？现在看来，是的，也许你知道，额外的一到五百万美元本来可以很好地锁定。好的。因此，除了这些逆风之外，我认为我们一直在讨论经济衰退的可能性，对于那些年龄在30岁以下、作为成年人没有真正经历过经济衰退的人来说。

官方定义是两个季度，GDP负增长两个季度。事实证明，美国GDP在第一季度下降了1.4%。呃，第四季度我们的增长率为6.9%。第一季度是自2021年春季以来最疲软的季度。

覆盖了尼克的头，你剪辑了性词。我呃，基本上在今年1月说过这可能会发生。

所以，令人担忧的是，你知道我们看到的损失。我的意思是，每天这种情况持续下去，我看到的红色越来越多，这可能会变成经济衰退。你知道，泡沫破裂通常伴随着经济衰退或类似情况。我认为，经济的命运可能会很快发生转变。

这是边际上升。边际风险实际上是经济衰退。大卫说的是非常重要的事情。

在我看来，风险不再是失控的通货膨胀。美联储现在处于这种非常延迟的境地，中国上周降息，我们有一个FOMC会议，即公开市场委员会，将在周三设定利率。

我认为是下周。他应该怎么做？风险在于经济衰退。因为如果我们矫枉过正，是的，而且世界各地的领先指标都表明他们的经济疲软，那么通货膨胀可能实际上比我们想象的更短暂。现在，我们必须做出决定，因为如果我们矫枉过正，我们将使美国经济陷入衰退。

这里有很多天。显然，这些数据总是滞后的。所以显然，我们谈论的是科瓦。收集这些数据需要一段时间，而且同时有很多不同的因素在起作用，显然，IT和显然的供应链。

消费者支出以每年2.7%的速度增长，比第四季度略有加速。企业支出也增长了9.2%。所以我们有很多支出。谁知道这是否是前几个季度实际发生的支出？由于供应链问题，人们的汽车正在交付，人们的机器和制造设备正在交付。

现在，由于一系列原因，第一季度GDP为负，这些原因实际上可以概括为这样一个事实，即我们仍在尝试在学术的尾声重启经济。我们正在断断续续地进行这项工作。所以我们有这些令人难以置信的GDP的小幅爆发，就像我们去年经历的那样，然后是经济的收缩，对吧？

关于美国一直真实的一点是，我们是一个消费者驱动的经济引擎，这意味着只要人们感到自信并购买东西，经济往往会表现良好，我们作为社会往往会向前发展。当消费者信心下降，人们减少支出时，我们就会陷入困境。在过去几年里，我们有很多消费者储蓄，对吧？我们有很多资金被困在系统中，无论是刺激支票，你知道，所有这些东西的贷款减免都让人们感觉自己更富有。

结果，他们开始少量地支出。现在的问题是，由于价格如此之高，所有这些储蓄都已基本耗尽。我刚刚向你们发送了AA征税群聊中消费者支出和消费者储蓄的样子，它讲述了一个非常可怕的故事，那就是储蓄热潮基本结束了。

3月份个人储蓄率降至6.2%，为2013年以来的最低水平。那么这意味着什么呢？这意味着我们作为社会能够支出的东西可能会大幅减少。所以我认为现在这种可能性进一步增强，我们可能会出现更多季度的GDP负增长。

突然之间，我们回到了之前讨论的内容，那就是2019年的情况，即政府或美联储，特别是种族主义者，向前推进以解决通货膨胀问题。在2019年，事实证明这是一个虚张声势。顺便说一句，在2019年，股市最终上涨了30%以上，上涨了32%左右，这是一个疯狂的数字。

顺便说一句，那时在2018年，中国扭转了局面，看起来它将实现中国的快速经济复苏。相反，他们放缓了速度。我们这里也有同样的情况。

我们有一个季度的GDP负增长。中国正在封锁。我们每一家参与制造、供应和生态系统的公司都在告诉世界，我们真的不知道这将如何发展，英特尔今天实际上表示，到2024年将出现芯片短缺。所以我认为，我认为这对美联储来说将是一条非常艰难的道路，你如何在经济放缓的情况下将利率提高400个基点？你可以提高75个基点，你知道，75个基点，也许是100个基点，但这给了他们很少的运作自由，而不会真正拖垮经济。

这里还有一个需要强调的点，那就是在发布的一些数据中，有强烈的迹象表明，现在库存方面确实存在问题。我不知道你们最近是否尝试过购买电器或汽车，呃，家具，但就像。

我在第四季度试图买一辆车，这太荒谬了。

我的意思是，现在，获得冷冻触摸需要一年的延迟。我的意思是，全球供应链中的所有东西都与去年年底袭击我们的那种巨大的通货膨胀压力有关。每个人都在玩女儿。

所有工厂都必须大量生产。他们都跟不上现在中国的情况，那里正在封锁，工厂正在关闭。我在五金行业有几家企业正在积极寻找并疯狂地试图寻找组件、供应商、特定零件，甚至像铝这样的基本原材料也很难获得。

呃，所以还有一个非常具有挑战性的库存供应链问题。发生这种情况时，我实际上可以汇款并寻找铝的出现。我无法汇款并购买我想要的微芯片。

我无法向我的汽车经销商汇款并购买资金。因此，这不会在GDP计数器上获得信贷，因为这些销售并未在本季度结束，正如我们最近在亚马逊看到的那样。

另一个是呃，苹果刚刚表示，他们预计本季度由于供应链问题将损失近一亿美元。很多人想花钱，消费兴趣在那里。资金流在那里，只是供应链堵塞了。

我非常依赖于将原子和分子移动，而它们都被困在不同的地方，人们根本无法获得他们的购买。因此，收入触发器没有被触发。因此，从增长的角度来看，客户看起来并不好。

但这并不一定意味着需求不存在。这是一个重大的库存问题和供应链问题，正在蓬勃发展。现在市场上的很多大学。

看起来很有趣。

而且，这并不意味着，对不起，这并不意味着我们不会出现经济衰退，因为当我无法在苹果上花钱时，苹果在其供应商上的支出减少了，他们在其供应商上的支出也减少了。所以资本流存在一种涓滴效应，并增加了可能发生的衰退效应。但是你知道，有资本，有消费需求，呃，只是我们真的。

现在堵塞了。但消费者信心指数一直在下降。在大流行之前，我们达到130，在大流行的那一年，我们下降到87、88、89的高位。

我们在2021年将其恢复。人们开始觉得，哦，我们有了这些疫苗。事情将恢复正常。

将其恢复到128，并且一直在缓慢下降到现在的107。所以我认为消费者不知道该怎么想。他们不知道通货膨胀是否短暂。

他们不知道汽油价格是否会达到7美元或4美元，他们不知道他们是否应该进行大型消费或度假。我认为就人们的计划而言，我不知道人们是否能够规划他们自己的个人预算，对吧。我认为这是关于信心指数的观点。

我们需要一个可预测的经济。你知道，你不能这样精神分裂，用一个性词来说。你对我们在这里看到的情况有什么看法？我们显然要么处于经济衰退中，要么处于低迷状态，你知道，在它周围徘徊，我认为我们基本上现在正处于悬崖边缘，这可能是。

最准确的。我在2月份发推文说，有人注意到我们只是又一次经济衰退了吗？我被所有专业的经济学家批评了。

和所有这些人。

但是对的，现在数据出来了，第一季度经济增长为负1.5%。所以我当时写的内容完全正确。而且你知道，我不知道美联储如何处理这个问题。

我的意思是，我们的经济正在放缓，GDP增长为负。通货膨胀仍然存在，呃，我认为它不像去年那么高，只是因为我们与去年更大的数字相比。所以，根据一年一度的基数，评论是，你从更高的价格水平开始，但通货膨胀仍然存在。所以你知道，我不知道你该如何处理这个问题。呃，这是一个非常艰难的局面。

当你看到股市出现这种财富的毁灭时，我的意思是，你知道，有一个很好的推文，嗯，马特你分享一下，如果你把它放在屏幕上，我的意思是，如此多的财富被摧毁了，如果你只看市值指数，你实际上看不到，但是如果你看看所有推动增长和繁荣的引擎，小型股，最近的IPO，增长型股票，它们都被狠狠地打击了，这自2000年的互联网泡沫破裂以来真的没有这么糟糕过，而且不仅仅是4月份，而是从10月份一直持续到现在。然后，嗯，2008年房地产危机。所以，对于过去20年的增长型股票来说，这已经是排名前三的最糟糕的情况了。当你看到这种财富的毁灭时，它最终会渗透到经济中，因为人们只是感觉，你知道，公司开始削减预算，人们失去了工作，支出下降。

我们在推特上提到的这种动态，以及这张图片，被称为这种分散，这意味着，你知道，人们可能会感到困惑，当你听到为什么所有这些股票都下跌这么多，但指数却没有下跌那么多时。这正是大卫所说的原因，那就是，嗯，在表面之下，大型科技股占据了这些指数的市值的大部分。

所以谷歌、微软、苹果和特斯拉，这四家公司占据了这些指数的巨大百分比。我认为这接近40%。所以在表面之下，你有了分散现象，这意味着你有两种股票的故事。

你有这四家大型科技股，然后你还有其他人。大型科技股正在创造如此多的现金，以至于它们基本上让市场保持平稳。所以，在这一点上，也许有一线希望。而这线希望是，现在被低估的实际上并没有被低估，这些增长型股票，因为，正如我们所说，它们在这一点上已经被认定为被低估了，指数的低估非常具体地指的是这四只股票，并且只有这四只股票。所以这实际上可能意味着市场实际上已经崩盘了。

是的，顺便说一句，我从这里开始对增长型股票并不那么悲观，因为就像你说的，它们已经被狠狠地打击了。股市通常是一个领先指标。我担心的只是经济状况，因为股市是根据预期进行交易的。所以，股市在实际经济放缓之前几个月就已经开始下跌了。

所以市场在12月就知道，市场在11月就知道，市场在……

大约在去年的11月。

他们赢了。

市场知道，当我们谈论销售基础和必须的你时，当我们看到股票时，我们说，就像你不能一直把所有的钱都放在桌子上，除非你有无限的耐心，这意味着，你只是不受时间限制，你可以永远在那里。但并非每个人都处于这种境地。一个持续的……

可能会处于这种境地，但个人没有……

一个指数基金不是，因为他们必须创造分配，对吧？

我说的是大型科技股，这四家或哈佛大学可能不需要这样做，但规模较小的公司实际上可能是在运营……可能是在根据它来运营他们的预算。

啊，但只是回到大卫的观点，这真是一个艰难的局面，美联储应该怎么做？所以他们可能会在5月份收紧50个基点，这是相对预期的。将会能够合理地消化这一点。

但他们对大卫的观点说了什么？你知道，如果他们突然开始疯狂的量化紧缩计划，对吧？那又是什么呢？

那是当，你知道，我们花了，他们花了，他们印了，你知道，数十亿美元进入市场，购买证券并给人们钱，对吧？这叫做量化宽松。现在我们正在做相反的事情，对吧，他们正在出售，他们想要钱回来。

现在的问题是，这会从市场中移除流动性。当你从市场中移除流动性时，你实际上会让它变得更脆弱、更不稳定、更对价格敏感。所以，当经济正在放缓，当这些人可能正在加息，同时又从系统中移除资金时，这让我们处于非常艰难的境地。

这对我们所有人来说可能都难以承受。所以我认为他们正处于非常艰难的境地。如果决定……

存在商业周期，每隔七到十年就会定期出现衰退。但他们确实放大了这一点，因为美联储多年来一直将利率维持在过低水平，并在繁荣时期进行量化宽松。然后联邦政府印制了数万亿美元，而且他们没有停止。

在那种类似于被掩盖的衰退期间这样做是一回事。但去年他们又印了2万亿美元，这就是引发这波通货膨胀的原因。所以，你知道，当我还在学校学习经济学时，他们会告诉我们，所有这些政府计划和行动都像是自动稳定器，或者诸如此类的东西，政府帮助平衡商业周期。不，政府就像放大了商业周期。他们让情况变得更糟了。

好吧，他们把手放在方向盘上，对吧？让经济自行运转，让自由市场来做这件事。如果你开始，你可能会过度干预……

联邦政府主要是在设定激励措施，对吧，并为私营企业投资资金创造税收优惠计划和激励措施。但是当他们作为直接的市场参与者行事并开始这样做时，你直接引导资本流动并决定资本市场应该如何运作，这永远不会有好结果，因为这不是……

我认为还有另一个，我的意思是，为了反驳这一点，还有另一个问题，不仅仅是激励措施，而是当他们创造，呃，免费资本时，市场就会找到一种方法来利用这种免费资本。这就是我们在医疗保险和学生贷款计划中所看到的。嗯，你知道，我不，我不记得今天要谈到学生贷款计划了。

但我认为，你知道，关于这个国家教育成本发生的事情之一是，联邦计划，嗯，你知道，我今天花了很多时间来谈论这个，但联邦政府在1965年开始担保学生贷款，这被称为联邦家庭教育贷款计划。该计划使学生能够借款用于大学或他们想获得的任何教育，这是他们自己的选择。其想法是，这将使他们能够获得更高的收入，延长他们的职业生涯，并教育劳动力。

问题是，当这种资本变得可用时，许多私立大学开始出现，私立营利性学院也开始出现。从该计划推出以来的这些年中，我只想给你们一些疯狂的统计数据。所以在60年代末70年代初，公立四年制大学的费用为每年1.2万美元。

这是住宿、膳食、学费和杂费。到2020年，这一费用上升到2.1万美元。而这里还有一个疯狂的数字，私立四年制大学在1970年为每年2500美元，到2020年为每年2.6万美元。

所以，这些资本基本上允许这些营利性组织，这些组织试图增加他们的主导地位，它们实际上就像营利性组织一样，可以收取他们想要的任何价格。而学生消费者将能够获得免费资本来资助这种所谓的教育，因为联邦政府免费向他们提供这种资本，就好像联邦政府在教育成本上制造了一个泡沫一样。而这个教育成本泡沫现在已经让15%的美国成年人背负了学生贷款，其中许多贷款他们将永远无法偿还。

现在我们处于一个非常尴尬的境地，说，嘿，也许我们应该免除这些贷款，因为人们背负着这些贷款是不公平的，而且这样做显然不能解决根本问题，那就是，首先提供这些贷款会在最终资产中产生通货膨胀的泡沫效应，在这种情况下是教育。但我们在住房方面也看到了同样的情况，在处方药、药物和医疗保健以及其他服务方面也看到了同样的情况。所以，在任何联邦政府介入并表示“我将提供后盾，我将提供免费资本来支持和创造这种市场的加速”的地方，你最终都会得到这些通货膨胀的泡沫。

你让那些人钻空子，对吧？你得到了任何类型的大学，你甚至得到了大型大学提高学费来观察事情。人们在额叶完全发育之前就借了这些贷款，他们对这些贷款的长期影响没有充分的了解。那么，你的立场是什么？

是这样的，大西洋月刊上有一篇有趣的文章，关于免除学生贷款时谁真正获益。我，我刚刚列出了一些事实，所以我只是要看看这里，读一下它们，这样我才能把它们说对，文章中说，13%的美国……

人口持有联邦学生贷款债务。研究生占联邦学生贷款金额的37%。目前总计1.6万亿美元。学生债务总额约为抵押贷款债务的十分之一。

因此，平均债务从2012年的约2.5万美元增加到2022年的3.7万美元。所以，你知道，十年内增长了近50%，大部分学生债务由白人借款人持有。2019年，只有23%的24岁或以上非洲裔美国人拥有大学学位。

因此，大多数非洲裔美国人口不会直接受益于学生贷款的免除。2020年，没有高中毕业文凭的人的每周平均收入为650美元，而那些有一些大学学历但没有学位的人，这个数字为877美元。对于那些拥有学士学位的人来说，这个数字是1305美元。而对于硕士和专业学位以及博士学位，这个数字还在继续增长。有趣的是，在最后两点中，盖洛普组织，他们进行了一项民意调查，无法“报告提到学生债务或学生债务取消的美国人的百分比”，因为它没有获得足够的提及来做到这一点，根据这篇文章，在2022年，在四项盖洛普民意调查中，“只有一位受访者提到学生债务是国家面临的最重要问题”，最后一点是，在2020年，43%的2020年拜登选民毕业于四年制大学或大学，而2012年的民主党人为36%。所以，你知道，其中一个结论是，这可能是一个影响一定比例上大学的民主党人的问题，但这可能并不代表所有民主党人的多数，而且它也不代表大多数选民。

我认为你的观点是……

我认为，我认为有两个政治动机来做这件事。现在它们很明显，然后我只想说三点关于我对这件事的担忧，以及为什么我强烈认为，如果我们不解决根本问题，就不能免除学生贷款。你必须先解决问题，然后再免除学生贷款。

最重要的解决方法是什么？

好吧，让我先说说这两种动机。这两种动机，第一，这是一个刺激计划。所以今天早上，拜登政府表示，他们正在考虑采取行政行动，免除前1万美元的学生贷款。

所以，如果你对4300万人进行计算，那就是大约5000亿美元的免除。这5000亿美元会发生什么，就像我们去年看到的那样，它变成了刺激性付款。这是人们现在拥有的，而以前没有的钱。

这是他们以前没有的资本或摆脱债务的自由。这将刺激经济。所以，这样做有一个非常重要的经济激励，那就是，如果我们这样做，它将刺激经济，人们将花费更多，经济将增长。

顺便说一句，这是GDP的2.5%的增长，对吧？

所以，5000亿美元的免费资金只是冲进了系统。第二件事是，这将帮助他们在中期选举中获胜，从你的角度来看，对吧？所以他们显然已经做了民意调查，对吧？就像我在高中时，竞选班长的孩子说，我要让所有自动售货机的商品都免费。

猜猜看，那家伙赢了吗？所以，你知道，你只是要免费把所有人的贷款还给他们，每个人都会说，天哪，这是有史以来最好的事情，你是个天才，你知道，伯尼·桑德斯，你是个天才，让我们说，是的，嗯，所以他们通过民意调查认为这将帮助他们在中期选举中获胜，但挑战是，如果我们不解决这个问题，如果没有教育的价值标准，如果没有关于特定认可大学是否会增加个人收入和赚钱潜力或增加个人机会的标准，你就是在浪费钱。你正在把联邦资金交给那些从中获利的私营公司。

而且个人不会从中受益。我认为，我们看到了这一点，并且我们看到这种情况在许多其他地方持续存在，联邦政府没有遵守其刺激计划如何使受益于资助的个人受益的标准。个人没有接受良好的教育。

在许多情况下，他们通过这种教育并没有学到更多东西，每月的数据说明了平均水平，但很大一部分人就读于糟糕的大学，这些大学并没有提高他们的收入潜力。然后联邦政府说，这是免费的钱，私立大学赚了一大笔钱，没有人过得更好，你最终还是要为此买单。纳税人最终将为这家私营公司支付一大笔钱，因为我们将免除所有贷款。

因此，我们必须制定一个标准，来衡量是否应该贷款支付特定大学的教育费用，让大学证明它能提高潜力。顺便说一句，如果你今天停止联邦助学贷款计划，那么上大学的人就会减少。

如果上大学的人少了，猜猜会发生什么？大学会降低学费，他们能够提高学费的原因是供不应求，他们能够提高学费的另一个原因是需求量很大，因为有免费的钱。因此，如果我们真的看到联邦贷款计划被削减，或者因为这种情况而制定了这些标准，那么学费实际上会下降，暴利也会下降。人们将接受更好的教育，纳税人也会过得更好。

结束长篇大论。对不起，不，不，我认为这是完全合法的。我们在之前的节目中讨论过人们如何看待诸如移民之类的事情。嗯，你知道，当加拿大、澳大利亚和其他地方使用积分系统时，这是一个非常有争议的话题，这使得它变得更加复杂。

你认为这里的解决方案是免费的伯克积分，而我将免费的伯克积分解释为这个学位的价值是什么？护理专业很棒，护士可以拿到100%的贷款，因为我们知道存在护理短缺。呃，你知道，哲学研究生可能只能拿到超过5000美元的贷款，因为我们没有看到很多该专业的职位空缺，获得历史学位的大学与获得护理学位的大学大相径庭。

学位道具大学与获得。

护理学位不同。那么这里的解决方案是什么？呃，然后我会给你你的……呃……关于贿赂选民的看法，是的。

有了解决方案。

首先，在我们。

进行分区之前。听着，我认为只有当它产生回报时才有意义，对吧，它会让你在贷款的另一边获得更多收入，从而使贷款物有所值。而这里的问题是，在太多情况下，这些孩子上了这些学校。

他们在那里待了五年。他们获得了一些觉醒的废话学位。当然，这无助于提高他们的收入能力。我的意思是，这是一个严重的问题，或者说这些学位毫无价值，对吧？我的意思是，如果你……如果你上大学是为了……你知道……成为一名医生，或者也许是一名电脑程序员，或者拥有价值的技能，那么当然你可以偿还贷款，因为你找到了一份有收入的工作。

但是，你知道，否则，如果你只是在哈佛大学学习美术专业之类的东西，我的意思是，你基本上毕业了。你在《纽约时报》找到了一份工作，这是你的梦想。你无法偿还贷款。你背负着巨额债务。想想这会产生什么样的文化影响。你这一代年轻人相信社会主义，我认为这在很大程度上是因为他们没有资本，也没有积累资本的能力，因为他们负债累累。

所以，要解释你对性生活的资本主义的看法，如果你没有资本，对吧。

如果你开始，如果你以负25万美元的债务开始比赛，以获得对你来说基本上毫无价值的学位。

是的。

我认为，我们所做的可能是改革债务，我实际上同意在某些情况下免除债务，如果你对系统进行了改革。换句话说，如果我们停止资助这些毫无价值的学位，但是如果你基本上要承认，嘿，我们需要这种宽恕，因为这些学位毫无价值，你为什么要继续资助这些学位呢？所以我们必须在这里找到一个更诚实、更全面的解决方案。

我们应该做的另一件事实际上是，银行破产法中非常疯狂的一点是，助学贷款是唯一几种在破产中无法免除的债务类型之一。你们知道吗，对吧？是的，如果你到了负债累累、永远无法偿还的地步，你就会宣布破产，然后法院会让你从零开始，这样你至少可以开始积累一些财富。

对吧？你输了。

退出，没错，没有人会因此给你信用，但至少你不会陷入无法恢复的境地。这就是个人破产的目的。但令人疯狂的是，在破产中，你无法取消你的大学债务。

你的助学贷款不会被取消。你可以取消你的信用卡债务。你可以取消其他类型的债务。

你可以取消你的助学贷款。这太疯狂了。所以他们应该立即解决的一件事是，让这些债务与私人市场相匹配。

你需要这样做，对吧？之所以会出现这种情况，是因为联邦资金为这些贷款提供了资金，但如果它是私人市场资金，那么人们实际上，如果银行和贷款机构在人们无法偿还贷款时蒙受损失，那么市场就会自行解决。问题是联邦政府介入并试图成为市场制造者，而它却失败了。

完全疯狂。而且它加倍了。就像你说的那样，它基本上意味着，因为政府的钱是免费的，所以学费上涨了，因为大学利用了这一点。但同时，没有人做出了明智的风险评估决定，即是否值得发放这笔贷款，以及它是否真的有可能被偿还。

这里有一个非常简单的自由市场解决方案。它被称为ISA，代表收入分成协议。这是你向某人提供贷款，然后在一段时间内获得其收入的百分比，保持在一定的倍数，比如2倍，而这所做的是将提供贷款的人与预期来自教育的工作联系起来。

你真的……通常有……这叫做税收。

是的，但问题是，没有人看管。所以没有人看着它说。

我会以这个百分比的回报提供ISA，如果。

如果联邦政府试图这样做，它实际上只是为了在中期选举中购买选票。原因如下：如果你任意地向人口的一个部分提供救助，除非这个部分非常非常大，而我们知道它不是，否则它会让其他所有人非常生气。

想想所有没有大学文凭的技工、工人阶级的人，他们会怎么想？所有刚刚还清债务的人会怎么想？这会让很多人不高兴。最终，这是一群沿海精英，他们在工作中被误判，背负着债务，他们正在推动一项根本不是基于广泛机制来创造质量的计划。

这只是为了让一小部分人、一小部分不幸被利用的人获得一张免责卡。而这就是我们没有注意到的。我们没有注意到。

你只有在你赚的钱比你多的时候才能偿还贷款。而且，事实上，这表明这些贷款的结构非常糟糕，而且它们是在不应该发放贷款的情况下发放的。我们在私人市场上看到过这种情况，但我们经历了一个净化机制，解决了这个问题，对吧？

我们已经。这实际上是2008年房地产泡沫期间发生的事情。人们向那些……

不能……没错。嘿，我是一个贷款人，我认为你将无法偿还贷款。我不给你贷款。这就是自由市场中存在的简单机制。

部分问题是，很多人在没有进行计算的情况下就获得了贷款，我会不会能够偿还这笔贷款？他们贷款是为了接受教育。另一个……另一个最终的概念是我会赚钱。但让我再问你们一个问题。你认为个人在多大年龄、在什么程度上应该对他们在承担个人债务时做出的决定负责？因为我们发现自己陷入了这样一个循环：消费者获得债务，他们没有考虑未来债务的后果，或者自己进行分析，也许他们没有资格，他们会贷款买车、买房、买。

但问题是。

关于……关于……教育。

但这里有一点，比如教育是一件非常危险的事情，因为我们赋予了它如此多的社会信誉和外部信号，我们实际上给了每个人相同的风险量。但这对于信用卡来说并非如此，对于汽车贷款来说也并非如此。因此，私人市场效率很高，因为当你第一次尝试获得信用卡时，当然，你不会得到一张无限额的信用卡。

你会得到一张带有500美元限额的大通自选卡，然后你才有资格借更多钱。如果你申请汽车贷款，也是如此，抵押贷款也是基于首付的。因此，存在差异化的风险定价。如果你没有差异化的风险定价，你就会得到很多人。

你会如何评估教育？

市场会解决这个问题，市场会，因为你。

会对风险进行差异化定价。所以现在，成绩是多少？你上了什么课程？无论什么技能，我们都不会得到它，对吧？市场会解决这个问题，但市场会解决这个问题，但问题是，对不起，激励机制是，这是一个非常重要的观点。

知道你们是否读过阿里奥斯的书，我们多次谈到过这本书。他确定并强调，一个不断发展的经济体和一个成功的……呃……国家可以通过改善教育和让更多人接受高等教育来改善，一般来说。因此，联邦助学贷款计划最初的意图是好的，那就是向人们提供当时私人市场没有提供的资金，以便他们能够接受高等教育。

我们可以提高我们劳动力的教育水平，我们可以发展我们的经济。如今，我们总是忘记的问题是，记住，我们总是走一步，然后走两步。五步之后，我们就错过了重点。

我们现在正处于那一刻。现在，真正的问题是，联邦助学贷款计划弊大于利吗？我们……我们……

我们实际上是否正在从我们国家的这个高等教育系统中创造价值？最重要的是，私人市场是否存在？因为你看看未偿还的总债务，1.7万亿美元，会有一个私人。

日期市场免费，不要卖出，关闭答案。我们有一个巨大的就业差距。好吗？数据以每一种可能的方式告诉你，我们没有教育我们的年轻人从事高增长、功能性发展经济体所需的工作。我们知道这一点。

所以我们只是教育这些人，然后我们给他们提供巨额债务，他们几乎没有机会偿还。我认为这应该通过纠正大学的激励机制来解决。你说得对，今天的大学是披着慈善外衣的营利性资产管理公司。他们试图告诉人们去做善事或胡说八道，以让你去那里并每年支付5万美元的学费，这简直是个笑话。

他们让这些人认为这些学位实际上会让他们成为成功的普通人。

他们毕业后受过教育，但没有受过教育，并且无法满足经济的需求。另一方面，如果你退一步，暂时不考虑助学贷款，可以说任何影响不到40%或50%的经济或人口的消费者救济都是非常不稳定的。所以学生，在这种情况下，是美国人口的15%，很多人，但这同时也意味着有85%的人没有从中受益。当他们必须为前15%的人买单时，这85%的人会怎么说？然后你认为其他类型的债务会发生什么？当石油游说团体说，免除我们的债务，因为我们正处于国家能源危机时，会发生什么？什么？所有气候会计师会怎么说？好吧，它创造了一个危险的先例。

而且，我最后一点是，如果我们真的想免除助学贷款，如果这是一个土地法案，那就太好了。它应该提交众议院，并作为一项法案通过，但不应该通过行政命令来试图回购。

在中期选举中购买选票的政治行为。我认为这可能会损害他们，因为对你来说，这基本上是对工薪阶层的救助，是这些大学的失业毕业生，再次记住，是工薪阶层。他们学习的东西并没有提高他们的收入潜力。

与此同时，全国大部分人口都是工人阶级，大约三分之二的人口仍然从事体力劳动，没有大学学历，他们必须以某种方式为这项救助买单，要么通过更高的税收，要么通过更多的死亡支出，要么通过更多的债务。这项救助的负担将落在他们身上。他们为什么要为像某人这样的救助买单？

在零售业工作的人要为某人的创意写作研究生学位买单，这完全是不公平的，对弗里德伯格的问题的回答也是如此。我们实际上知道，成年人的执行功能何时完全成熟，是25岁，那时你才能真正进行长期思考。

所以有人认为……

不应该允许人们贷款，呃，即使是……呃，你可以摆脱的贷款，或者应该对你可以贷款的金额设置上限，因为7、8万甚至20岁的人绝对没有能力做出这个决定。

还有其他项目。所以在加拿大，我去了一所叫滑铁卢大学的学校，学习了工程学。我去那里的原因是我在那里学习了电气工程，因为他们有一个项目，在第一年之后……

所以第一年看起来和其他学校的其他年份一样。好的。但是你因此，你知道从9月到5月有两个学期。

但之后，你开始工作，你轮流工作四个月，学习四个月，而且你还能拿到工作的报酬。这让我能够以更少的债务毕业。但它也让我获得了一套商业技能，我能够找到工作。

那一刻，实际上，我在一家银行工作，我非常幸运，我为一个人工作，我交易免息债券。我还在学习交易技术股票。而且，呃，这个人，迈克·费舍尔，一个令人难以置信的人，我一年赚了2.5万到3万美元。

他给我开了一张支票，他说，给你2.5万美元，学生贷款现在就还清了。我会让你把这整本书兑现。我毕业时大约欠了2.8万美元的债。

我大约欠了8000美元。

我想我……在1万到1.5万美元之间，1万到2万美元之间，然后在我本科毕业后的第一年工作后，我收到了我的第一张奖金支票，我偿还了所有的债务，当我偿还债务时，我感觉很棒。从那以后我再也没有欠过债。我走……

下楼去银行，我付……我把支票给他们，我背书，我说，这是我的学生贷款号码，我当时想，哦，我的上帝，我自由了。

这就像……这是一种巨大的解脱……

对我来说，如果我没有……

去滑铁卢，我会欠两倍的债，因为我没有工作。但与此同时，我想到了所有这些情况，我没有两年的工作经验。我可能没有得到我在蒙特利尔银行的工作，所有的时间，我可能没有机会遇到迈克·费舍尔。

所有这些事情都可能发生。所以你不能依赖蝴蝶效应的运气，这样你才能有合理的希望建立美好的生活。对吧？所以大学里有很多事情我认为今天管理不善，而且它们与社会上的正确做法背道而驰。

所以再举个例子。工程学院院长，滑铁卢大学校长，这周和我在一起，我问他们，告诉我这些全球排名的情况，他们说，你知道，这是一个非常困难的游戏。他们说，如果我们想竞争，试图在榜单上排名靠前，我们就必须做那些会破坏我们最初的伟大之处和独特之处的事情。

我说，你知道吗，我是这所学校的忠实支持者。请继续做你们正在做的事情。我很自豪他们有力量独立自主。

但是其他每所学校都在玩这种障眼法，你知道，操纵所有这些统计数据，试图在榜单上排名靠前，以欺骗一些家长，强迫他们的孩子去一些学校，毕业时背负20万美元的债务才能找到工作。但这并不意味着……给他们任何理由偿还债务，我认为这不是你们孩子的错，但你们必须改革这个制度。我认为首先需要做的是检查这些大学内部，让这些人承担责任。

我的意思是，这种激励机制简直是疯狂的……说到疯狂的……我们谈到了比尔黄……和……

那是你的创造，你的创造，对不起。

他们都可以像杰克那样优雅流畅地退出。

他正在查看今天的议程，他看到了比尔·黄，他就像，好吧。

我该怎么做？

我该怎么办？是的，好吧，太疯狂了，太疯狂了。这种联系太疯狂了，好吧，继续。

不，不，不，不，不，不，不，不。等等，线性是……数万亿。是的。

说到数万亿美元，数万亿美元的错误。周三，我们抓到了一名财务总监，指控他犯有敲诈勒索罪和共谋罪。这件事发生时，我们讨论过。

他的……公司阿尔克戈斯。他的名字起得不好的公司……和家族办公室。我们在2021年3月28日实时报道了此事，他们因追加保证金而臭名昭著地在两天内损失了200亿美元。

在2021年3月，他在老虎管理公司工作。据报道，当时他们以超过5倍的杠杆交易数十亿美元。

根据美国证券交易委员会的投诉。在其巅峰时期，该公司管理着360亿美元的资产，但承担着1600亿美元的风险敞口，杠杆率为4.5倍。

但阿尔克戈斯呢？所以呢？哈佛毕业生在2020年3月仅以15亿美元的资产起家。

所以黄先生把15亿美元的资本变成了1600亿美元的风险敞口，基本上是在12个月内以100比1的赔率进行交易，根据这份投诉。一些银行因为支持这种信贷而损失了资金。瑞士信贷损失了55亿美元。摩根士丹利损失了10亿美元，瑞银损失了7.74亿美元。《纽约时报》称之为，“策划了一项股票操纵计划，该计划依赖于掩盖和隐瞒他们所承担的巨大风险”，你对此有什么想法？

我认为，首先，我们应该解释一下他是如何做到这一点的，对吧？所以那是……

每个人的问题都是银行是如何让这种情况发生的，好吧。

我认为首先，这是一个机制。所以你知道，在资本市场中有一些方法可以进行非常极端的投注。这种方法被称为全额回报掉期。

这种方法的基本运作方式是，交易双方各有两方。你基本上说的是，让我们就所谓的参考资产达成一致。我举个例子。

就说它是……我认为探索频道是他们交易的公司之一。所以探索通信，让我们看看……那是参考资产。那是股票。

我要做的是买入保护，你要做的是卖出保护。基本上发生的事情是，随着股价的上涨和下跌，你们将计算这两个人之间的差额。当你以这种方式通过附加的方式进行时。

那么它迫使这个人做什么？在这种情况下，银行必须去购买股票，以表明他们已经对冲，以防价格大幅上涨，因为他们必须支付这笔差额，在这种情况下，支付给比尔·黄。如果价格下跌，比尔·黄必须将这笔差额还给银行。所以发生的事情是他去了三家不同的银行，摩根士丹利、高盛和瑞信。

他有效地做的是，他针对少数几只股票进行了这些投注，但他使用了如此高的杠杆率，以至于他最终拥有了其中一些公司60%或70%的股份，在去年股市反转时……他欠他们巨额资金，以至于这些银行不得不平仓这些交易，这导致股价进一步下跌，几乎蔓延到更广泛的股市。杰森说，美国证券交易委员会投诉中的数字非常疯狂。截至2020年3月31日，他们投资了16亿美元，总风险敞口为102亿美元，这意味着他们能够利用这16亿美元在市场上的行为，就好像他们拥有102亿美元一样。到2021年1月1日。

所以九个月后，他们拥有77亿美元的投资资本。所以他们做得很好，对吧？他们在这100亿美元上赚了70%，但他们再也没有平仓。

所以他们的总风险敞口为540亿美元。然后仅仅……我认为三个月后，到3月22日，他们拥有360亿美元的投资者资本，这意味着他们拥有360亿美元的现金。这个人把16亿美元变成了360亿美元……

天空就像……

一年20倍。但后来他……再次提高了杠杆率。他的总风险敞口达到1600亿美元。然后市场反转，他输掉了所有这些钱。所以所有这些人不得不退出。

但据称他试图做空这些股票以试图让它们变得更糟。由于其仓位规模，这是一个大规模的操纵行为。

软木塞。这就是发生的事情。但这就是它被允许发生的方式。如果你试图在利率市场而不是股票市场做同样的事情，这是不可能的。

为什么？如果我想去买一个信用违约掉期，有效地认为这与他所做的事情相同。但对于探索频道的债务，对于探索频道的债务，我会做的是，我可以与银行签订这项交易，但它会进入清算所。

而这个清算所能够告诉所有银行系统中正在积累多少风险。我们实施这个清算所的原因是为了确保，在金融危机之后，这种混乱不会再次发生。但我们没有将股票市场纳入该清算所和相关的法规。

所以这就是……这是市场的一个非常阴暗的部分，监管不力，监督很少。那么银行会怎么做？银行会对你说，如果你想做这件事，给我一个余额。

所以我了解风险是什么，一张纸或一份报告。我认为他们声称的是这些人撒谎了，因此，在这种情况下，高盛、摩根和瑞信中的任何一家银行都不知道，因为他们互相伪造这些报告。这就是为什么……这就是为什么所有这些风险都积累在系统中，如果对股票驱动程序有一个清算所，它就会得到解决。这与你拥有注册机构的方式相同。

难以置信的是，有人会这么做，还以为自己能逃脱，而且已经上涨了28倍，这些人是多么疯狂的心理。我只是觉得很有趣。为什么他不那样做？

我们谈到我们四个人如何努力在十年内获得两倍的回报……

我们的钱。

7倍或10倍，你知道，16亿美元。这还不够。

这还不够。我的意思是，人们有……我。你认为这是什么样的心理？

我知道我做不到。

这就是我试图在萨克斯身上感受到的。试图这么做的人的心理是什么？他们已经是亿万富翁了，他们已经有私人飞机了，他们可以去任何地方，他们可以拥有任何东西，他们可以买任何房子，他们可以去任何地方度假。关于这些人，我永远不明白的是，这肯定是一种疯狂的社会病态行为。

退房。你总是想得到……

顺便说一句，我刚在东南亚获得了一个商业选择权……

你开始你的职业生涯时。你……

想要下一个？当我……

告诉你，你想要一个房子，对吧？然后你得到了房子，你想要一个家，然后你得到了家，你知道，度假，然后……然后你想要……然后，我的意思是，我不知道为什么。为什么这令人困惑。

虽然，但我不想为了廉价而冒着失去所有自由的风险。

早些时候，这个人是基督徒，我加引号是因为……

早上举行圣经学习……

之类的事情。他住在一些简朴的……但你知道，他有点古怪。

迪克，这是什么意思？我的意思是，这个人，你能……顺便说一句，这个人曾在2000年因内幕交易被捕，不得不支付和解金。每个人都有疯狂的倾向。

这就是你在街上长大时的情况。

你，那是……

发生在这个人身上的事。我被捕了……

当你长大……

在街上。这个人，一个骗子。

没有依赖他的……

关于他的朋友们。CF 让他们很为难。他们把这些都翻了出来。这太糟糕了。说到奇怪的事情。我们要去哪里，我们要去哪里，知道有人需要去做。

有人需要把杰克所有的健康转变都收集起来。疯狂的存在。

愤怒。星期三，家庭作业安全部门。

说到数十亿美元。

宣布了一个虚假信息治理委员会。根据该委员会的公告，虚假信息治理委员会将立即开始关注针对美国墨西哥边境移民的虚假信息。

委员会将由虚假信息专家妮娜·扬库茨领导。她研究了俄罗斯的虚假信息策略和网络骚扰。她也是在TikTok上演唱音乐剧歌曲的女性。获取信息。

在运行。你应该在运行信息，但你总是持有如此强烈的观点，有如此敏锐的嗅觉。为了什么？如果不是。

这就是这里发生的事情。首先，这位女士声称自己是一位虚假信息评估员，让我们来评估一下这一说法。她积极推动了“钢门”事件，结果证明这是虚假信息，现在人们对此感到后悔。

她还积极试图压制“亨特·拜登笔记本电脑”的故事，而现在看来，这并非虚假信息。正如《纽约时报》和《华盛顿邮报》所承认的那样，这是绝对真实的。你会认为这些污点可能会让她失去担任虚假信息评估员的资格，但实际上，采访她的人却聘用了她。

这些实际上是资格，因为他们对真相并不感兴趣。该部门设立的目的以及他们所说的虚假信息是指，他们聘用她来推动党派政治观点。这就是这里发生的事情。

这就是虚假信息。过去，如果你不同意某人的观点，你会说，听着，我不同意你，或者也许你是个白痴，无论如何，你错了。但现在，这些辩论的设置方式和运作方式是，他们不仅仅说你错了或那是假的。他们试图贴标签，使用虚假信息，以便让你被审查。而聘用这位虚假信息评估员的目的基本上是为了审查基础，扼杀基本的辩论。整个要点。

关于这里是否有任何时间安排。

当然，这是一个关于……我的意思是……

我喜欢阴谋论。

顺便说一句，这是一个阴谋论。有一条关于这件事的精彩推文，说我们生活在一个像乔治·奥威尔在伊朗的未来，因为在这里，你知道，埃隆·马斯克是为自由言论而战的英雄，同时，你又有了奥威尔式的真理部由联邦政府创造。

我的意思是，没有命名意识。

是的，就是这样。但想想看。这个虚假信息。

治理战争是如此……

具有破坏性的名字。关于这件事有点可怕的是，我知道你播放了演唱音乐剧歌曲的视频，这似乎有点傻，但可怕的是，这是在国土安全部之下。

所有的一切都在那里。

这是我们政府中军事化程度最高的部门。所以，把这个部门放在拥有……的部门之下，真的很可怕。

拥有所有服务的部门。

这不是它的名字，但它……

非常接近。现在，当我看到它时，我会告诉你为什么，因为这是建立在……之上的。

有一个T恤衫。好吧。

几个月前，有一个我们可能在现场报道过的新闻故事，国土安全部重新定义了虚假信息，他们说它代表着恐怖威胁级别的升级。换句话说，他们说这张地图被交给了恐怖分子。我们不是讨论过这个吗？这就是对这件事的回报。

首先，他们定义，他们基本上定义了另一方为辩论中的虚假信息。然后他们将传播定义为某种恐怖主义。然后他们有了国土……安全部门，它巧妙地、负责地将恐怖主义变成了真理部，这就是这里发生的事情。

真的很奇怪。只是提醒大家，在上次选举中，我将播放一段DBS片段，我自己在这里做这件事，呃，只是为了试图解释这个世界。我经常扮演这个角色的原因是我试图理解这个世界，但是……你知道，确实有人担心，你知道，俄罗斯政府正在利用……你知道……信息战，并通过社交媒体进行传播，以影响投票……而且……这被认为是对我们选举完整性的安全威胁，因此这是一个国土安全问题。

当然，每个人都对他们会走多远提出了疑问，一旦你树立了这个先例，他们在控制信息、控制什么是真实的以及管理政府向我们传递的内部宣传、内部媒体方面会永远停止吗？这是硬币的另一面。但硬币的主要一面，最初的一面，我认为人们确实对此感到担忧的是，我们如何阻止外国行为者制造病毒式传播并影响选举和性行为的虚假信息宣传活动？我不知道你是否认为这是一个我们不应该担心的问题，但如果你是一位总统，你会如何解决这个问题？这就是挑战。不像我们如何阻止这种情况发生？

如果外国行为者大规模或以有意义的方式干预我们的选举，这当然是我们应该担心的问题。我的意思是，听着，这个“奥克”基本上已经结束了。他们现在正在进行调查，证明了它的程度，它始于整个“钢门”事件，这是一个由希拉里·克林顿竞选团队制造的竞选反对派调查。

基本上制作它的律师正在接受调查，这就是整个虚假信息事件的来源。而支持这一论点的唯一证据是，据说俄罗斯人在Facebook上购买了十万美元的广告。所以我并没有否认这一点，但与周围发生的所有活动相比，它相对较小。

需要明确的是，这只是用……信用卡购买的广告，上面写着像FSB这样的字样。

但是你可能知道……

没有计算被盗的信用卡数量。而且我很确定俄罗斯人能够盗取约翰·史密斯的信用卡并使用……

它来购买广告。好吧，我看到这些广告后，他们会开始指控任何人任何事情。

我的意思是，他们就像耶稣和魔鬼互相拥抱。而耶稣形象基本上说，不，这是一个次要的……耶稣形象说。

需要明确的是，这件事发生了，你现在改变了你对规模的看法吗？

我认为……我认为……我认为选举干预的规模是由大型科技公司造成的。我的意思是，他们压制了亨特·拜登的故事，以影响选举。结果证明这是一个完全真实的故事。

亨特·拜登与乌克兰有广泛的商业往来，我们现在……是的，但我们现在深深卷入了那里的战争。而选民有权考虑这个故事。大型科技公司，谢谢你们这个故事。所以，好吧，他就是原因。

我无法……我只能回应这一点，只是为了让人们……做出非常艰难的决定。你必须记住，特朗普要求在舞台上黑进希拉里的电子邮件，他们做到了。然后他要求乌克兰……采取行动反对拜登家族，否则他不会给予他们支持。

他因此遭到弹劾。所以，如果你把自己放在……我的意思是，我并不是说推特做出了正确的决定，但是……而且还有色情材料，你知道，人们的新闻，色情材料和裸照违反了服务条款。所以我认为有两件事同时发生。

首先，听听在推特工作的那些人，或者说98%的自由主义者。他们不想要特朗普。他们将其视为一种身份威胁。然后，他们不想链接到被黑客入侵的……

材料，或者等等。等等，整个加拿大……试图完成这个观点。

第三点，哦，除了所有这些之外，还有更大的问题。好的。

我同意你的观点。是的。所以，听着，在整个加拿大卡车司机事件期间，还记得所有向那些加拿大卡车司机捐款的人都被曝光了吗？我的意思是，基本上有一个黑客泄露了所有捐款人的信息，社交网络很乐意打印所有这些信息。

所以，他们发送或拥有信息的想法是无稽之谈。TikTok账户的生活只是被一些小渲染所曝光。听着，无论你是否认为这是一个好主意。

关键是，当他们想要压制一个故事时，这些原则的运用非常具有选择性。《纽约时报》和《华盛顿邮报》都出来说笔记本电脑是真的，它已被验证，故事是真的。而整个认为这是一个被捏造的虚假信息的想法，我的意思是，它被捏造了，好吧。

没有帽子。这难道不是我可能被黑客入侵的严重性吗？你和特朗普，事情是这样的，特朗普为这件事创造了条件。而推特和脸书上做出这些决定的人，他们得到了三个情报机构、司法部和联邦调查局的通知。嘿，这可能是旨在干预选举的黑客材料。

妮娜·扬库茨和其他民主党工作人员完全编造了亨特·拜登的故事。这是一个虚假信息，它被承认是真的。《华盛顿邮报》说它是真的。

《时代》杂志说它是真的。所以你……

这是关于改进它……好吧。

不是我害怕。我的感觉是，我认为这是社交媒体可以改进的地方，那就是如果他们必须解释他们做出的每一个决定，并提高透明度。我认为这是埃隆可以带给这个平台的东西，那就是，如果你要屏蔽某些东西，我们需要知道为什么，以及是谁做出了这个决定。

我认为这种透明度将有利于这种情况。如果司法部告诉他们，这是黑客材料，那么他们必须去司法部说，你必须在这里给我们掩护。如果这确实是黑客材料，你告诉我们不要打印它，我们不会打印。但这太奇怪了，只有一家出版物……

像《纽约邮报》一样。它没有……在美国，在美国。而且这无关紧要，这对推特来说无关紧要，对一家拥有真实账户的出版物来说无关紧要，而像妮娜·扬库茨这样的人，随便吧。我们新的真理部沙皇，她站在最前沿，基本上称这个故事为虚假信息。与此同时，她正在推动“钢门”事件。

这确实证实了……我有一个……我不知道……我不知道这个插入，但关键是，这应该被压制，这现在是选举干预。埃隆本周出来明确表示，这……

是一个基本的错误。

杰克和……同样的事情，他们应该这样做。

我认为每个人都同意这是一个糟糕的决定。

当然，但在暗示中，对吧？但你对他说的话的反应是什么？他因批评推特做出的政策决定而被指控为针对推特法律顾问的定向骚扰，这些人每年获得7000万美元的薪水来做出这些决定。你看这场辩论，这发生在去年，这发生在上周。所以关键是，如果你批评某人站在辩论的某一边，那就是骚扰，但他甚至没有提到她的名字，这太荒谬了，这是……这是……这是一个……

我可以做一个预测吗？

是的，问题很好。嗯，我认为人们……

误解了……

埃隆收购推特的事件。所以，我没有和……好吧，我只是在做一个完全……主观的预测。

我认为他会收购推特。我认为他会清理它。我认为他可能会为此产生类似于两幕剧的东西。

你知道我们谈论过……是的，你知道那就像六年或七年后的良好最终估值，这基本上……你知道……使该资产价值约为1000亿美元。与此同时，他会尽可能地开源。我认为他会让虚假信息和错误信息很难传播。

他说。他会验证每一个使用该平台的人。他已经公开说过所有这些话了。

然后是他的妙笔。这只是我的猜测。我认为他会把它捐赠给一个基金会或信托基金。我认为这将成为所有其他营利性企业的一个非常强大的竞争替代方案，因为你们谈论的所有内容都是当你们必须分层经济时会扭曲的激励机制。

在《纽约邮报》、《华盛顿邮报》、《纽约时报》、《华尔街日报》内部，最终都会演变成付费小道消息、人肉搜索。所以任何能让你获得更多收入的东西。但如果你能把这个因素排除在外，并将这些事情作为公共信托来运行，你实际上可以赢得很多信任。

很多这些案例都会消失。现在你会说，为什么有人会这样做？好吧，我认为真正的答案是因为……如果……如果我们捐赠给一个基金会，他可以获得1000亿美元的抵免额，他可以使用它……你知道……来抵消星链上市时的收益。有趣，非常有趣。就是这样。

好吧，我同意唐纳部分的所有内容，因为他正在筹集……

从私人部门获得270亿美元，他会付给员工非常公平的工资，这将吸引那些想要寻找真相、想要在一个非政治化的环境中工作的人。他已经说过，10%的极端分子，你知道，都同样疯狂。他要迫使这件事变得理性且可预测。

我认为这会……

再次公开。它的价值会增长到五倍。

我们将能够问这些问题。

当然。

所以让我问你一个问题。你会怎么做？因为很多人在回应本周围绕着什么应该被审查、什么应该被禁止、你是否应该介入像霸凌和仇恨言论这样的中心问题而明显变得非常两极分化的讨论时，指出了这一点。其他人则表示，我们需要放松，你知道，限制。

就像人们想说什么就说什么一样，言论自由没有界限，设定……你们怎么看待这种观点，即确实需要对与健康和安全相关的事情设置限制和界限，也就是说，如果有人煽动暴力行为，是否应该审查萨克斯，以及你如何做出这种解释，因为它会变成模糊的灰色地带的解释。然后，另外，当有科学论文说一件事，而有人说那是不对的，并说另一件事时，你如何决定是否应该允许或审查该平台上的内容？因为我认为这是两个非常关键的问题……

我们必须分别对待它们。让我们先谈谈暴力，萨克斯。有很多法律先例，你只需要解释暴力。

四处看看，因为这是整个真相论证。

对吧？这就像他坚持认为暴力是正在提出的论点。但一般来说，这是否是此私人平台上适当的审查形式？如果是的话，你如何设定这个标准？

让我们不要听到你听到很多这样的论点，那就是如果埃隆让言论自由回归推特，那么我们就会看到所有这些可怕的内容。你会看到暴力。你会看到种族主义，你会看到骚扰，所有这些坏事。

关于欺诈，事实是这实际上是一个稻草人论证，因为它基本上是在争论说言论自由意味着任何事情都可以做，但言论自由并不意味着任何事情都可以做。我们有两百三十年的案例法，基本上……讨论了言论自由受到保护和不受保护的问题，并且最高法院已经裁定，有九大类言论不受第一修正案的保护。为什么？因为这些言论被认为在某种程度上是危险的。

例如，你可以犯欺诈罪，比如，文章，天空，等等，然后说，好吧，这种言论受第一修正案的保护。第一修正案不保护欺诈。第一修正案不保护煽动暴力或犯罪。

你知道，它不保护煽动性言论。因此，你可以根据煽动性言论的概念，禁止这些社交网络上的所有种族或人种诽谤。所以我认为，如果你真的看看一些法院……是的，我会做的是，我会制定内容审核政策。

在我继续的过程中。我会查看那些人们几十年来一直在努力做出这些决定的案例。我会创建一个内容审核政策，其灵感来自第一修正案的案例法，我会采用这九类危险言论或有害言论，我会使其运作起来。例如，你成名了。人们知道……第一修正案不会保护你免受诽谤指控。

你会让人们去上法庭吗，为了让他们被撤销？对吧？

这就是“操作化”这个词真正发挥作用的地方。对于社交网络来说，要求法庭级别的证据来证明诽谤是不现实的。所以我做的是，我会说，如果你是一个声称自己被诽谤的人，你可以在推特上提交报告，并提供推文和解释。

只要它看起来像一个合理的诽谤指控，这意味着这个人正在以一种似乎不合理的攻击你的方式，就可以将其删除，你不需要将其提交给陪审团审判或类似的东西。所以我做的是，我不会……你可以从字面上实施一些案例法，但我将用它作为定义……我可以说些什么吗？

我认为成为你朋友最好的事情之一是，有时你会说出一些非常聪明的东西，而且……因为它很简单，基本上萨克斯对其他所有人说的话，因为这就是我……他就像产品、需求、文档。内容审核已经存在。它被称为宪法。这就是为什么这些公司中没有人努力尝试编写映射到这个产品、需求、文档的代码，其中产品、需求、文档是宪法，其权利已由……

你认为产品需求文档。是的，是的，是的。产品经理会使用的东西。是的，是的，完全正确。

所以，他们都是边走边编的，我会看看法院真正认定的言论类别。对吧？产品、需求、文档。对吧？

产品、需求、文档，我只是做健康方面。萨克斯，所以有一篇科学论文说这种药物不会……然后有人在推特上说，服用这种药物……你的……我知道你显然不是……在这个时候的宪法律师。但你会如何看待……以及你认为这最终会在……监管框架中如何解决？

这是一个存在的争论。我知道这场争论……

所以，如果有人在推特上声明性地说，这种药物会杀死……顺便说一句，顺便说一句，你知道，FDA实际上会监管这类说法，比如在包装盒和材料以及商业环境中。如果你从推特上赚钱，你获得了大量的粉丝，然后你赚了更多的钱……

通过发布一条推文说……

你不是从这种药物中赚钱。是的，看。

销售该产品的人……

永远不应该那样说，对吧？有人在推特上说，服用这种药物……使用……

事实和权威。推特上充斥着没有权威的人，他们说出他们认为的事实，对吧？所以我……我认为你谈论的是非常不同的事情，那就是，如果你要设计一个社交网络，我参与过帮助设计一个。

所以让我就此话题发表一下我的看法。需要多层决策才能对排名有一个概念。好的。

排名意味着。我们是否相信，在某种概率分布中，以某种合理的概率分布，这件事值得向其他人展示？你到达那里是通过多层。所以，显然有一层你可以获得关于做出声明的个人和个人的真实性的信号。这是机器人吗？

这是真人吗？然后是另一层，也就是，我们认为这大致准确吗？然后是另一层，那就是，这个人是否可信地做出所有这些陈述？我的意思是，你为这些事情构建了不同的子系统。

他已经说过所有这些算法都将是开源的。你正在谈论的，他的权威，你应该允许人们说愚蠢的话。这不是非法的。

对吧？一个人可以在街角说，耶稣是上帝的儿子，他会拯救我们自己。萨克斯不必相信他。

有人可以在推特上这么说。这里的问题是，它是否会成为趋势？你会通过算法向人们展示吗？如果你解决了这些问题，那么谁在乎一个人……

说他后来有权威问题和排名问题？权威问题源于系统中存在各种各样的非人类个体。

所以解决身份问题，这个问题就更容易解决了，解决趋势问题。

如果你们在运营推特，你们不会在这些代码中添加19个警告。这是错误信息，并且仅依赖于CDC的指导和建议。在四月之后，当涉及到治疗、疫苗和风险时。所以我让……

任何人……

说……

是什么……

他们想要的？我不会把它标记为对或错。我会说，伊维菌素是一种药物。这是伊维菌素的维基百科页面。

假设人们对伊维菌素有很多困惑，确实如此，你可以在任何时候，除了伊维菌素这个词之外，添加任何内容。这是一句关于伊维菌素是什么的句子。这是维基百科页面、CDC页面、英国政府页面，以获取有关此主题的更多信息。

所以，我只是想……早上好。是的，我只是想了解更多，杰克，我想不同意你提出的建议，好的，因为这是主题……

它是一个一次性事件，然后引发了每个人都能根据他们对应该做什么不应该做什么的观点来购买的可能性，而不是有一个普遍适用的普遍标准，它没有具体说明仅仅是COVID-19大流行，或者仅仅是伊维菌素，或者仅仅是特朗普说了什么或没说什么，而是这些事情中的每一个都应该并且可以普遍标准化，然后普遍沟通，然后用普遍的……标准来对待每个人和每个主题，而不是让这些事情中的每一个都爆发，你让推特上的某个人挠着头说，这似乎是一个重要的主题。让我们介入并……让我们为此创建一个分类，这就是每个人摆脱困境的地方。在我看来，我认为如果有一个普遍的标准，有一个普遍的……再举一个主题的例子。

例子。

例子。

首先，没有人比CDC自己更经常地反驳CDC。

它不断地发布其自身意见的修订版。首先，它说冠状病毒不会人传人。显然，它说……它基本上反对……它支持……等等，好的，你不能批评你的政府或政府机构，这是荒谬的，但这就是在这些社交网络中被设置的陷阱类型，即它们基本上阻止了人们批评所谓的专家。这正是这些网络上不应该存在的审查类型……

总统辩论。我谈到了它。

贴标签的问题再次在于，它是选择性地完成的。推特上的员工决定，他们认为，在辩论中什么是正确的，他们基本上想充当裁判，举起辩论中一方的手，举起他们的手，宣布他们是胜利者。现在，贴标签比审查另一方的观点要好得多。但它仍然是一种我描述过的标签形式。

这发生在我们的播客和Spotify上，它说，这是冠状病毒信息中心，你知道，更多信息，他们提供了一系列……如果以这种方式执行，如果你正在进行一场非常令人困惑的公共利益活动，你会反对它吗？

如果你在推特上工作，算法会自动发布相关故事或类似的东西，这完全以一种公平且言论中立的方式完成。这作为推特的特色？很好。但如果你让推特的员工坐在一起讨论问题，并决定谁是辩论中的赢家，然后将他们的……放在天平上，以使辩论倾向于这些人，那不是他们应该做的，你知道，这基本上是他们正在做的审查。

让我们回到错误信息这个话题，因为这确实是这场辩论的核心，好的，再次基于第一修正案的案例法，你可以根据它是煽动性言论、诽谤、骚扰、煽动暴力来删除推特上的冒犯性材料，你可以……它是欺诈，好的，不真实，账户并非他们声称的那样。

你删除所有这些东西，所以所有这些内容都可以被删除。那么，剩下的实际上是什么呢？它基本上是错误信息这个想法，我们要去声明一方是这场辩论中的胜利者。我认为这就是关于这个神秘真相如此令人反感的原因，以及这个由国土安全部设置的……关于推特一直在实践的……如此令人反感的原因，那就是他们试图结束这场辩论。他们试图说，看，这个人站在真理一边，而那不是他们应该做的。由市场来决定什么是真理。

好的。

你们有不同的意见吗？我同意你的观点。

大卫。嗯，我认为，在公共利益受到损害并且存在混淆的情况下，引导人们获取更多信息并不是一个坏主意。我认为很多……天平上有倾向性，而且人们不知道发生了什么。我认为如果你公开透明……

所以我认为，每次采取行动时，我都应该说代理商编号以及他们的代理商编号对这条推文采取了此项行动，原因如下，然后数据科学家可以查看所有发生的行动，然后说，看，我们正在查看这个代理商编号，这是他们的经理的代理商编号，以及他们删除此帖子的原因。你知道，至少你可以有一个起点来弄清楚发生了什么。我们甚至没有足够的信息来了解哪些倾向性存在于哪些天平上，如果有的话，或者在多大程度上。

我希望首先能够透明地看到这些信息，以便我们能够做出更明智的决定，然后将人们引导到可靠的信息来源，这并非坏主意。哪些来源可靠？是的。

我的意思是，正如你所说，你不需要依赖播客、社交网络或政府来寻找世界的真相？你必须自己有一个过程。这就是这个播客的部分内容。它面向……

成年人。

是的，你必须想出自己得出真相的方法。你可以信任某些人，信任政府机构。有些人相信某个专家或某个帖子。

有些人相信民谣歌手，相信你自己。这是最重要的事情。你必须学会如何像成年人一样生活，处理所有这些信息，并做出合理的决定，采取或不采取某些措施，麦金太尔就是一个完美的例子。

人们说，IT没有缺点。人们服用这种药物已经很久了。它很便宜。

然后另一组人说，你服用的是马药，这完全是两码事。整个对话变得，我觉得很容易就偏离主题了。做你的研究，做你自己的研究，对吧？咨询你的医生。

做你自己的研究，但如果你不被允许看到所有信息，你就无法做你自己的研究。

而且，想想过去三四十年的许多药物，因为它们承担了副作用或后果，而成为产品责任诉讼的基础，它们修改了这些药物的使用方式，或者如果人们不被允许质疑这些事情，因为专家们据说已经对这个问题做出了裁决并结束了辩论，药物会被下架。我们该如何纠正这个问题？我们该如何找到真相？所以，仅仅因为专家说了什么……

并不意味着这就是过程。孩子们服用各种各样的兴奋剂，导致抑郁症和其他各种药物问题。

父母必须做出艰难的决定，成年人必须做出艰难的决定。他们这样做了吗？他们没有。

顺便说一句，我们不知道。我们正在对人群进行大规模的实时药物实验。这是一个你必须自己做决定，权衡利弊的过程……

医疗机构。医疗机构曾经认为，像他们那样对人们进行伊波拉病毒感染是一个好主意。那是一种医疗程序，所以这些人可能是错的。你知道，我们已经到达了……

历史的终结，我们……

知道真相。这里的一切，没有新的快速或没有……

新的知识正在被……红酒对你有益还是有害？因为每隔三四年，咖啡和红酒对你有益还是有害……

取决于年份。好吧，我看到一项刚刚发布的纬度研究说，国际禁赛没有任何好处。现在很多人对此会非常不满。

如果你知道，也许它对器官健康有一些价值，也许它对控制你的胆固醇指数有一些价值，你应该怎么做？但同样，关键在于，有无数的研究。一直在进行工作。所有这些事情都处于灰色地带。所以，如果你突然对某人大加指责，并且基本上变得非常武断，因为你认为已经创造了完整的知识体系，那么你就犯了一个巨大的错误。

史蒂夫·乔布斯认为他可以治愈某些癌症。我的意思是，聪明人可以自由地做出糟糕的决定，世界上最聪明、最有天赋的人之一，如果他坚持这种非常具体的……

榨汁方法，他可能会活得更久。嗯，你知道，有一小部分人……如果你想了解它，Netflix上有一部非常棒的纪录片，讲述了走上这条榨汁之路的人，呃，试图消除……

他们的微……

营养素。具有讽刺意味的是，我认为那些人，像那个唱歌舞剧的女演员一样愚蠢，他们就像……那些决定什么是真什么是假，什么是可接受的信息以及我们可以讨论什么的人……

是有偏见的。一点点偏见。

在这些情况下，你必须自己做出决定。你知道，拥有聪明的朋友进行对话是很好的，这是一场美好的对话。

在美国生活并努力来到这个国家的美好之处在于独立和做自己的自由。我的意思是，为什么这是一件坏事？为什么有人会想把它交给一个不知名的、没有面孔的组织？

我和他们……他们回应……从……

人们那里得到的回应是，我不会放弃自己思考的能力，去听那个唱歌舞剧的女人。

然后人们说，哦，当我这么说并相信自己时，我得到的回应是，所有这些专家呢？人们在听乔·罗根，他们根据乔·罗根的建议做出关于健康的决定。我喜欢它，这叫做个人责任。我不负责……

乔·罗根的听众，他们服用莫达非尼并认为我……

是你的解决方案，来自罗马的孩子……

当他们没有赢得比赛时，他们……你知道，足球、金属和身体。哈佛，所以他们……是的，没有人知道，不，我们，我们，我们实际上都知之甚少。我们知道你活着，你死了，结束了，我们都在尽力而为。那么，为什么我们不都试着过一段相当不错的生活，彼此友善呢？

好了，各位，这是一集精彩的节目。我们将在迈阿密与你们见面，这将绝对有趣和令人兴奋，我们第一次All In售罄，也是最后一次，因为我不知道……

接下来要做什么。

我。

你的冬天。

我们开放各种各样的东西……

然后变得疯狂。

性张力释放。我在这里。