Talk Your Book: Turning Capex Into Cashflow
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在本期《动物精神：谈论你的书》节目中，迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森与Pacer Financial总监兼Pacer ETFs总裁肖恩·奥哈拉一起讨论了自由现金流的重要性、指数构建方式、动量如何运作、成长型股票的估值等等！

本·卡尔森的《常识财富》 迈克尔·巴特尼克的《无关紧要的投资者》 如有任何反馈、问题、建议或未来对话主题的想法，请随时发送电子邮件至[email protected]。

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<raw_text>0 今天的《动物精神：谈论你的书》由Pacer ETFs赞助播出。访问PacerETFs.com了解更多关于Pacer NASDAQ 100 Top 50 Cash Cow's Growth Leaders ETF，QQQG的信息。再次强调，访问PacerETFs.com了解更多信息。

欢迎收听《动物精神》，这是一个关于市场、生活和投资的节目。加入迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森，一起讨论他们正在阅读、写作和观看的内容。迈克尔和本表达的所有观点仅代表他们自己的观点，并不反映Ritholtz Wealth Management的观点。本播客仅供参考，不应依赖其进行任何投资决策。Ritholtz Wealth Management的客户可能持有本播客中讨论的证券的头寸。

欢迎收听由迈克尔和本主持的《分析师精神》。在今天的节目中，我们邀请到了肖恩·奥哈拉。肖恩是Pacer Financial的总监和Pacer ETFs的总裁。自由现金流。这在CFA考试中真是个难题，对吧？我记得我用过一块白板。我讨厌白板。我非常反感白板。但我卧室里确实有一块白板。

上面写满了各种公式。还记得公司自由现金流吗？运营自由现金流？你还记得那些东西吗？我肯定有两张双面覆膜的纸。你是从税后净营业利润开始，还是从息税前利润开始？哦，太可怕了。即使到了今天，大多数普通网站上也无法轻易获得自由现金流数据，对吧？

我认为你可以找到它。现在找到它可能比以前容易得多。你知道吗？我相信ChatGPT可以帮忙。但在普通的股票网站上，你会看到销售额，可能会看到利润率，显然还有市值，所有这些指标。但我们今天谈到，我认为ETF包装在这个时候是我们理所当然的事情，因为它非常普遍。它长期以来一直是财务顾问的基石之一。但如果你仔细想想，它确实是一种令人惊叹的产品。

你能想象一下，自己尝试制定一些包含50、100和150个名称的策略，计算它们，重新平衡，弄清楚这一切吗？是的，它如此简单和自动化的事实，在一个税务高效的包装中。这太棒了。这对散户投资者来说是一个巨大的进步。

我们是一个专业的ETF播客。绝对的。好吧，我觉得开场白已经足够了。你觉得呢？不，但自由现金流的问题是，它之所以重要，是因为有时你会看到一家公司盈利低或亏损。这就是亚马逊长期以来的情况。还记得吗，人们多年来一直认为亚马逊被高估了。是不是因为这个你做空了它？

基本面？嗯，还有股票期权之类的。它虽然是一种支出，但它不是现金流。所以你是在看这些公司实际产生了多少钱，这是一个不同的指标。有时这些基本面可能会相互矛盾，理解这一点，尤其是在科技股方面，我认为这样做很有意义。所以——

再说一次，我们今天采访了来自Pacer的肖恩·奥哈拉，讨论了他们的现金牛成长型领导者ETF，QQQG。以下是我们与肖恩的对话。肖恩，欢迎来到节目。感谢你们的邀请。我很感激。我今天早上在LinkedIn上看到Gina Martin-Adams的一条笔记，她在上面分享了一张图表，显示了自2000年以来标普500指数的营业利润率

以及信息技术，以及X信息技术。你可能知道我要说什么了。标普500指数和X信息技术指数在大多数情况下是相互追随的，但信息技术股票的营业利润率已经从多少，14%左右，上升到35%

历史新高，没有上限。它一直在向上和向右走。对我来说，这是过去15年来美国股市的一个决定性故事。尽管有人声称树木不会长到天上，大数定律被错误地使用，但我认为没有人能够预测到这些企业的固有杠杆会持续扩大

所以这是一个很好的过渡到我们将要进行的对话。我们今天要讨论的ETF代码是QQQG。所以它对一些信息技术名称进行了一些调整。你们想用这个产品实现什么目标？嗯，迈克尔，正如你所说，我们使用自由现金流利润率。所以对于那些不知道自由现金流利润率是什么的人来说，它是公司产生的自由现金流除以销售额。所以它衡量的是一家公司将销售额和收入转化为额外自由现金流的成功程度。我们喜欢自由现金流作为指标

因为它是你真的无法操纵的东西，如果你愿意的话。收益和其他东西是可以操纵的。自由现金流是在公司支付所有账单后剩下的钱。它非常非常难以操纵。所以我们用它作为筛选机制。你刚才提到的，英伟达之所以是一只伟大的股票，是因为它的自由现金流利润率约为47%。是

是这个吗？这太大了。所以每100美元的销售额，他们就能产生47美元的自由现金流。他们能够将其回馈到业务中并继续增长，首先。其次，这表明他们并不是一家资产密集型公司，这可能会随着时间的推移而拖累公司。所以十年前我们开始关注价值方面的自由现金流。我们现在已经转向

使用自由现金流利润率的增长方面。对于QQQG，我们所做的是采用纳斯达克100指数并将其分解。人们可能传统上知道的方式是市值加权的。我认为其中的缺陷在于，有七家公司基本上占据了45%或50%的权重。所以纳斯达克100指数中有一些非常棒的公司，在配置方面被低估了。

我们筛选出自由现金流利润率最高的50家公司。所以我们试图确定你一开始就谈到的关键指标，那就是擅长将销售额转化为自由现金流的公司。

所以我想稍后深入了解投资流程，但我认为这是一个很好的切入点，可以讨论Palantir，这是一家最近很多人都在谈论的公司。有些人只是无法忍受，他们拔光头发说这家公司一定是指数中最被高估的公司。它的市销率约为70倍或类似数字。如果你看看它。是的。

迈克尔上周做了一张图表，显示了，嗯，我想这取决于。截至谢伍德，它的市销率为70倍。无论如何，迈克尔做了一张图表，显示了可口可乐的市值随时间的变化，而Palantir在过去两年中基本上赶上了它。这太疯狂了。所以你们把它列为，我正在查看你们顶级持仓的Y图表，它是第二大持仓。是的。

所以也许你可以解释一下Palantir在现金流方面的情况，因为这很有趣，取决于你使用哪种估值指标，这些东西对某些人来说会有多么不同。嗯，他们的自由现金流利润率与英伟达等公司相似。所以他们产生了大量的额外自由现金流。我同意你可以争辩说这只股票可能被高估了，但我们每季度都会重新平衡这个投资组合。

我们只使用一个指标，即自由现金流利润率。然而，我们做的第二件事是根据动量对投资组合进行加权。所以我投资组合中排名第一的未必是自由现金流利润率最高的公司。我将使用相对强度和动量加权，这就是Palantir被纳入投资组合权重的理由。

顺便说一句，这是我们在回报方面与纳斯达克100指数区分开来的因素之一。是的。所以当你说我们有动量时，你是指价格还是加速的自由现金流利润率？价格。纯粹的价格。所以动量很强大。当它出现时，你想要确保你利用它。而且

关于QQQG以及我们使用自由现金流利润率的整个系列的全部故事，是为了摆脱传统的市值加权，这是房间里的大象，无论你查看的是罗素1000增长指数、纳斯达克指数还是标普增长指数，它们

它们都具有相似的特征。它们都对七个名称严重超配，投资组合的绝大部分都集中在这七个名称中。所以我们试图做的是让人们有机会不持有过去十年增长最多的公司，而是可能在投资组合中更多地持有那些公司，就像你提到的Palantir、Palo Alto或Applove和Fortinet，它们在广泛的指数中被低估了，仅仅是因为它们是市值加权的。

那么，当你们进行季度再平衡时，你们是如何对投资组合进行加权的呢？是平均加权还是？不，我们根据动量对投资组合进行加权。所以我们选择自由现金流利润率最高的50只股票，然后在其之上运行动量筛选。所以——

投资组合中始终有50个名称。它们都来自纳斯达克100指数。然后，每家公司的投资组合权重都基于其动量或相对强度得分，但所有权重都限制在5%。所以我不希望一个名称的权重达到20%。我不希望一个名称的权重达到15%。所以如果我有一家公司，仅仅因为它动量得分，通常会获得12%的权重，我将把这7%的额外权重分配到投资组合的其余部分。

你提到市值加权一直是房间里的大象。我认为排名前七的股票占标普500指数的35%，甚至占纳斯达克100指数的更大比例。那么，你为什么选择自由现金流作为基准？为什么不……

我不知道。还有什么特别之处？你认为自由现金流有什么特别之处，它会渗透到股价的底线？嗯，因为当你想到增长时，如果你查看像罗素增长指数这样的广泛指数，他们会考虑纳入该指数的一个因素是销售额增长。每个人都认为销售额增长是一件好事。这是一件好事，直到没有利润。这方面的典型例子是Peloton，对吧？我喜欢Peloton。我有两辆他们的自行车。我是一个骑自行车的人。这是一个很棒的产品。

但在疫情期间，当我们都被困在家里戴着口罩与家人在一起时，这只股票疯涨了，因为每个人都将这个销售额数字推断到未来，并认为他们最终会盈利。嗯，我们认为这不是一个很好的长期成功衡量标准。事实上，如果你只关注销售额增长，你实际上会破坏阿尔法。当你查看自由现金流利润率并查看前十分位数或五分位数时

在任何指数中，自由现金流利润率最高的公司，与它们的广泛基准相比，每年会增加3%到5%的超额回报。所以我们十年前偶然发现了自由现金流，并将其应用于使用自由现金流收益率的价值。这将是我们最初的现金牛系列。

我们现在已经回到了井里，如果你愿意的话。我们使用相同的调研人员。我们将此外包给一家名为Empirical的公司。我认为他们是40年来我在这个行业认识的最聪明的人之一。我们问他们同样的简单问题。如果我们要做增长，但我们不使用传统的增长指标，我们应该使用什么？他们说使用自由现金流利润率。这就是我们走到这一步的原因。

所以人们可能会说，可能会查看Zimz的一些投资组合，并说，天哪，你怎么可能购买一只以100倍趋势交易的股票，比如70倍的远期，无论情况如何？你会说，嗯，市场并不愚蠢，不要。

这些公司之所以估值如此之高是有原因的。因为它们正在大量涌现现金，投资者比其他任何东西都更看重这一点。是的。我的意思是，四五年前你本可以对英伟达提出同样的论点。你会错过大量的超额回报。我们认为Palantir最终也会放缓，但通过重新平衡投资组合，我们一直在寻找下一个名称。

这个投资组合中不包含的一些名称，亚马逊、特斯拉和好市多，它们是大型持仓，都是纳斯达克100指数中的前十大持仓。我的意思是，亚马逊的自由现金流利润率是个位数。所以我不想寻找像亚马逊这样产生个位数额外自由现金流的名称，因为我想要自由现金流超过30%的公司，因为我认为它们能够将自由现金流转化为持续的销售额。我们

我们还通过超配和低配名称获得超额回报，对吧？所以我们持有英伟达，我们持有谷歌，我们持有苹果，我们持有Meta。但这五只股票并非占投资组合的25%，而可能总共不到投资组合的11%。超配的名称包括Palantir、Palo Alto、Apple Oven（一只表现非凡的股票）和Fortinet。

但这些广泛指数的工作方式是，因为它们是市值加权的，那些市值达数万亿美元的大型公司挤压了投资者对这些其他公司的配置。你对这些其他伟大的成长型公司严重低配，例如苹果，例如，我认为它比英伟达涨得更多。所以你错过了机会，因为你专注于市值加权，而自由现金流利润率的作用以及将其用作筛选标准，然后只选择50只股票。

让你接触到在广泛指数中严重低配的这些名称。所以我想如果我必须用一句话来简化你的策略，那就是你正在购买这些产生大量自由现金流的科技股，但它们也在上涨。那么有多少……

动量筛选在这个过程中有多重要？而且，我认为这必须增加周转率，因为我无法想象自由现金流利润率会随着时间的推移发生太大变化。肖恩，插一句，关于这一点的后续问题或附加问题是，当股票下跌时会发生什么？当存在负动量时，你将如何考虑动量？我的意思是，动量得分非常非常重要，对吧？所以增长不同于价值投资。价值投资就像，这只股票今天的价值是多少？我能证明它严重被低估了吗？不。不。

增长投资是着眼于未来的。但我认为我们已经看到了两种不同的增长机制。一种是当一切都很顺利，每个人都在赚很多钱，经济蓬勃发展，你可以为增长做出很好的理由。另一种是当你有倍数扩张时，这就是我们在过去几年直到今年年初所经历的。如果你不关注倍数扩张，也就是动量策略，你就会错过很多。

所以这就是我们所做的事情，那就是我们希望根据动量进行加权，但我们希望拥有我们如此相信的基本面，那就是自由现金流利润率。但作为一名增长投资者，你必须在两方面都采取行动。

回到关于你将如何考虑动量的问题，当股票下跌时价格动量会如何？它会像那些跌幅最小的人一样，我想，相对而言动量最高？是的，它只是相对于其他50个名称的相对筛选。好的。所以看看自由现金流利润率的比较，

你的公司或投资组合中的公司按权重计算，我想，权重为28%，而纳斯达克100指数的权重为22%，或多或少。是否有经验数据，我想，回顾过去，因为我们没有……反向测试的反义词是什么？前向测试？高自由现金流的公司是否与更高的业绩相关？答案在我们看到的调研中，我们从经验性调研中得到它，这很有趣，你使用了经验性这个词，因为有两种不同的使用方法。一种是……

你使用的方式，另一种是调研公司名称，那就是有充分的证据表明，如果你愿意的话，追溯到几十年来，这种自由现金流是一个超级指标，它可以以多种不同的方式应用于识别可能具有更好长期增长前景的公司。我们大约三年前推出了一款类似的产品COWG，它使用罗素1000指数，并从中提取出自由现金流利润率最高的100只股票。

它轻松击败了纳斯达克指数和罗素增长指数，过去12个月的涨幅是其两倍。原因与QQQG的工作原理相同。那就是我们低配那些大型股，而超配那些可能有机会成为真正超级明星的公司。

所以你们做了很多关于这方面的历史工作。摩根大通的迈克尔·塞姆布利斯几个月前做了一张图表，他查看了按十年计算的标普500指数中十大公司自由现金流利润率。在70年代和80年代，它相对较低，大约低于10%。从那时起，它每十年增长约5%，现在接近30%。

在我看来，这似乎是我们以前从未见过的。你是否发现今天的公司在产生现金流方面比你历史回测显示的要好得多？嗯，我的意思是，本，我认为今天的市场真的不一样。如果我回到70年代，我说，我们如何评估股票？70年代股票价值的90%是基于它们的市净率。

只有10%是基于无形资产，对吧？这些是你无法看到、触摸、感受或标价的东西。今天，情况正好相反。90%是无形资产，只有10%

有形资产。所以世界变了，对吧？所以如果你们回顾70年代、80年代和90年代，组成部分会发生很大的变化，这不会让我感到惊讶。科技以及我们目前正在经历的人工智能运动，我认为这是一个转型时期。我认为在这个领域会有大量的赢家。但这不会仅限于七只股票。纳斯达克100指数或罗素增长指数中有很多非常棒的名称

只是被低估了。所以对我来说，我们今天的自由现金流利润率比20年前高得多，这并不奇怪。当你们与顾问和用户或经验性人员交谈时，你们是如何看待或人们是如何看待人工智能对自由现金流利润率的影响的？我认为很多人都在期待更高的生产力增长，表面上看是更高的自由现金流利润率。

如果情况是，一些进入市场的人工智能公司，一些现有公司只是摧毁了这些公司呢？

我不知道它们会摧毁这些公司。我认为它们会增强它们的能力。我的意思是，有两种不同的方法可以考虑人工智能，对吧？一种是那些嵌入大型语言模型和人工智能学习的人。但随后是那些你不会认为是人工智能公司的公司的应用案例，这将有助于提高它们的生产力。所以我认为它不会摧毁公司。我认为它会随着时间的推移使它们更有生产力。

那么这样呢？也许我们说得太细了，但看看网站，自由现金流，定义等等，这让我对CFA材料产生了PTSD闪回。公司的运营现金流减去资本支出、费用、利息、税收和长期投资。好的。在资本支出方面，我周末在《巴伦周刊》上读到，甲骨文正在花费大约

我不知道，40%的收入用于资本支出，或者是一个疯狂的数字。所以我想你的答案只是，好吧，好吧，那么更高的资本支出，更低的自由现金流利润率，投资组合中的评级更低。是的。我们将拭目以待，看看这些额外的资本支出是否会转化为真金白银，对吧？过去五年最好的例子是能源公司。我的意思是，他们大幅削减了资本支出。油价飙升，所以他们正在产生大量的额外自由现金流。所以我们现在有一些能源名称。

在我们使用罗素1000指数的增长型产品中。但这个周期也会发生变化。我认为大型能源公司将在某种程度上收敛，在变得非常非常激进方面。他们将转变。我认为能源股将是，我认为它们是唯一能够解决这个所谓的绿色能源问题的人。

我们需要一切，对吧？我们需要石油和天然气。我们需要煤炭。但我们需要其他东西。所以他们将利用他们的资本支出，可能在某个时候开始更多地投资于非传统能源生产。你应该将其推销为一种对人工智能投资的观望方法。

嗯，归根结底，事实胜于雄辩，对吧？我不拥有任何产生低于50个最佳自由现金流利润率生成器的公司的股票。就是这样。好吧，到目前为止，我们的大部分对话都集中在科技公司上，因为它们是在运营杠杆、更高利润率和更高自由现金流方面的天生赢家。是的。

但截至2025年3月31日，工业的权重为11%。医疗保健接近10%。其他一些公司怎么样？这很有趣，因为我们在纳斯达克100指数中多次讨论过这个问题。就像你提到的好市多一样。我相信百事可乐也在其中。我认为其中有一家航空公司。它不仅仅是科技股或通信服务股。那么，工业公司是如何做到，或者你想谈论的任何行业，能够产生如此多的自由现金流呢？

嗯，如果你以医疗保健名称为例，那可能是属于该类别的制药商。如果他们在一款药物上取得了巨大成功，他们将产生巨额的额外自由现金流，作为一个具体的例子。我只是想在我的名称列表中找到一个，这样我就可以看到是否可以为你们选择一个工业名称。但归根结底，我们非常简单直接。它是100%基于规则的。我不在乎它们属于哪个行业。我甚至不在乎它们的名称是什么。

我在乎的是，与其他所有人相比，它们是否产生了足够的额外自由现金流利润率？我想在我的投资组合中给予它们超额权重。

我非常赞成简单和少即是多的原则。看起来这个策略的规则非常简单直接。这很有趣，因为很多时候，很多这些量化策略会更深入，更注重细节。有时似乎最终投资者想要这种复杂性。这使得他们感觉……更容易推销。我只是很好奇你正在与之交谈的顾问或散户投资者、机构投资者……

他们对这个过程有多满意，因为它相对简单直接且易于理解？嗯，我认为他们中的大多数人都在很大程度上与企业主打交道。如果你是一个企业主，你隐含地理解自由现金流，对吧？如果你没有自由现金流，你就完蛋了。这是第一点。第二点是，在我们推出任何产品之前，对吧？我们可以自由地回顾并运行大量场景，对吧？所以我可以运行，你知道，市值加权。我可以运行不同的加权方案。我可以运行再平衡，并且可以添加其他规则。我们发现

老实说，本，就是你导入到像指数方法论这样的东西中的输入越少，越好。你做得越复杂，你就越稀释它。所以你要么相信拥有高自由现金流利润率是一件好事，并且你相信随着时间的推移，这可能会导致更高的超额回报，要么你就不相信。

但我们目前拥有的数据，以及到目前为止，你知道，短期业绩，罗素方面近三年，这里的时间更短。但是，你知道，我认为我们相信我们在这里处于正确的位置。

ETF包装的一大优点是它允许你进行系统化投资。尤其是在自由现金流方面，这通常不是你可以在雅虎财经网站上找到的指标。也许在那里，也许不在那里，我不知道。但这是计算起来很麻烦的事情。能够在一个税务高效的工具中采用基于数量的规则方法，仅仅是代表你这样做

这太不可思议了。我认为我们经常认为这是理所当然的。是的，我的意思是，我们可以重新平衡投资组合，而无需担心——例如，在价值方面，我记得我们曾经持有Meta股票大约一个季度。它上涨了90%。现在，我们卖掉了它，因为股价上涨了，这意味着它的自由现金流收益率下降了。但我没有像传统的40法案共同基金经理那样正常的决策过程，那就是如果我卖掉这只股票，我将分配大量的资本收益，而我的股东不会喜欢这样。ETF允许你重新平衡。

例如，按季度进行，就像我们对我们的大部分投资那样，并且不必担心年底的资本收益分配，因为所谓的定制实物认购赎回。我们可以利用这种策略进行再平衡。你提到的另一件事是自由现金流等等。如果你有税收订阅，你可以找到它。但是，街上普通的人试图自己研究这样的事情，这是相当困难的。所以这是

一种不同的方式来进入我们相信有意义的故事，并且我们认为其他人也同意我们认为它随着时间的推移是有意义的，你不需要像整天把头埋在电脑里试图运行股票，自由现金流利润率。

显然，这是一个更集中的策略，有50个名称。从投资组合管理的角度来看，你是否认为这更像是一种卫星式的方法，你拥有标普500指数或美国总股票市场或纳斯达克100指数的基石，而这是一种分支？

我们试图将此定位的方式是，贝塔系数是免费的，本质上。你可以免费获得各种指数的贝塔敞口。这是有道理的。但我们认为这是一个对传统贝塔系数的补充性仓位，你可以在投资组合中加入运作方式不同的东西。

并且它的构建方式不同，我们希望随着时间的推移，它会增加超额收益。仅仅获得市场的回报并没有什么乐趣，对吧？你希望随着时间的推移击败它。因此，如果你是一位理财顾问，这将为你提供一个工具来添加一些

这将为你例如在你的成长型投资中创造真正的多元化，而不会看起来像其他人那样。因为如果你看看今天的成长型经理，如果他们没有超配那七家公司，他们就会有大麻烦。所以，如果你想知道真相，他们看起来非常像传统的隐性指数化投资者。这不是隐性指数化。这绝对不同。

因此，它为理财顾问及其客户提供了一种工具，他们可以使用该工具来摆脱我认为是房间里的大象的问题，我认为这七只股票控制着一切。而且它们不一定会在未来成为全部故事。我们认为，还有许多许多高质量的公司拥有远大于那七家公司的增长潜力。

我认为有时投资组合经理倾向于做得过火，因为正如我们前面提到的，复杂性可以带来销售。除了价格动量和自由现金流之外，你还关注哪些方面？

在这个特定产品上没有。在价值方面，我们关注自由现金流收益率，并按自由现金流美元进行加权。因此，我们有点是反市值加权故事，我们也认为这随着时间的推移是有意义的。它不是传统的等权重，但通过不与所谓的市值方案绑定，你在投资组合中为其他名称留下了很多空间，这些名称将被挤出或在投资组合中获得的权重不足以产生任何意义。

你提到了，这也是一个很好的例子，反市值。我很快看一下这个。我们有，哦，找到了。加权平均市值。好吧。我的天哪。这太疯狂了。我读对了吗？加权平均市值。好的。所以加权平均市值

以百万计。哦，上帝，别让我算数。我不会做的。我不会做的。只说前三个数字。我做不到。有七个数字。它把我弄糊涂了。让我们这样说。这是——等等，我明白了。我明白了。我明白了。等等。我从未见过数百万数百万。这是100亿美元吗？我甚至不会尝试。不要核实我的说法。但关键是这个。加权平均市值大约是纳斯达克100指数的四分之一。所以——

你是对的。这明显不同。现在，听着，我猜它的贝塔系数更高。小型公司往往具有更高的贝塔系数，但它肯定与纳斯达克100指数不同。是的。

它是由两件事驱动的。一个是，你知道，例如，我们对苹果的权重比纳斯达克100指数高得多。而我们对，比如说，英伟达的权重要低得多。我们拥有英伟达，但它的权重较低。对。当你想到，你知道，加权平均市值时，你知道，它在一个传统的指数中会被扭曲，因为，你知道，五家公司，所有超过七家公司，市值超过一万亿美元。当你做我们做的事情时，你不用市值作为你的筛选条件，你使用其他东西，那么你就会自动将其抑制。我给人们举的例子是，我认为标普500指数的加权市值今天超过5000亿美元，但它的等权重版本大约是1100亿美元。所以它们是相同的500只股票，只是加权方案不同。所以我们不是相同的股票，但这会让你了解如何考虑这个问题，如果你愿意的话。

所以人们一直担心科技股的估值，似乎已经持续了，我不知道，七到十年左右了。

你对这些股票有什么担忧吗？事实上，它们已经上涨了这么多？或者你只是说，听着，我们按照规则行事，遵循基本面和上涨的股票，以及股票从那里开始的任何情况，这取决于它们？我们认为这是正确的方法。如果你拥有销售额很多或产生大量超额自由现金流的公司，我们认为这是一件好事。

市场会将其作为倍数，这取决于市场。这只是事情运作的方式。但随着时间的推移，通过再平衡，我们总是会对QQQG中的50只股票进行新的评估，例如，它具有自由现金流利润率。因此，如果有人变得足够大，比如说，他们的自由现金流利润率开始下降一点，那么我想用将来拥有更高自由现金流利润率的人来取代他们。