Daybreak Holiday: Walmart, Oil, ETFs
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在这个节日的特别版彭博社Daybreak美国版节目中，主持人内森·哈格与Schork集团创始人斯蒂芬·施克交谈，分享了他对能源领域和石油行业的展望；与彭博情报分析师埃里克·巴尔丘纳斯讨论了特朗普新政府下的市场前景；以及与CFRA的阿伦·桑达拉姆展望沃尔玛的收益。请访问omnystudio.com/listener了解更多隐私信息。</context> <raw_text>0 当您拥有空中酒吧、机上淋浴和屡获殊荣的机上娱乐设施时，阿联酋航空最近被评为全球最佳航空公司也就不足为奇了。我们飞往140多个目的地，并与全球合作伙伴一起，将您连接到六大洲的另外1700个城市。因此，当我们说我们也是最大的国际航空公司时，我们的真正意思是……

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感谢您收听本期彭博社Daybreak节日的特别节目。美国市场因总统日而休市。我是内森·哈格，在本小时的节目中，我们将了解经历了冬季天气剧烈波动和贸易影响后的能源市场情况。此外，我们将展望本周最大的收益故事之一，即沃尔玛即将公布假日季度的业绩。

不过，首先，我们想看看更广泛的投资环境，以及它在新总统上任后可能如何变化。我认为，在加里·根斯勒担任时任总统乔·拜登领导下的证券交易委员会主席期间，监管环境相当艰难，这是可以肯定的。现在，在现任总统唐纳德·特朗普领导下，新的证交会主席即将上任。

投资者的情况是否开始发生变化？让我们来了解一下。加入我们节日的嘉宾是彭博情报的ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯。埃里克，非常感谢您在节日里与我们在一起。我知道我们还有很多代理专员、代理主席即将上任。但是，就……

您所在领域的ETF而言，情况是否开始发生变化？是的，我们已经看到了一些细微的变化，但没有什么重大的变化。但我认为，其中一件大事是埃丝特·皮尔斯，她是一位专员，她现在仍然是专员，并且在根斯勒时代属于少数派。她有很多反对意见，她会写出来。现在，她正在工作，两位代理专员之一正在帮助代理专员。我们看到的一些事情，例如，他们批准了一些……

贵金属ETF的期权，这些期权已经等待了10年。这是一件小事，但这仅仅表明我认为她只想把事情办完。最终，你知道，她非常重视证交会成为一个基于能力的监管机构，这意味着你只想公布披露信息，然后让消费者选择。

你不想在某种程度上扮演保姆的角色，说这是坏的，这是好的。所以我认为您将看到的是，产品方面将会出现一些潘多拉魔盒打开的情况。我认为有些产品会非常好，也很成功。有些产品会有点疯狂，可能会让人挠头。但ETF行业总是突破界限。我认为，在这个尚未获得确认的证交会主席领导下，他们将能够进一步突破界限，但假设他会获得确认。

他显然会与赫斯特·珀斯合作。他们做的另一件事是，他们调动了一批参与加密欺诈的人。他们从该团队中调动了一些人。这再次表明，就加密货币而言，我认为根斯勒最出名的是对加密货币采取强硬态度。

这肯定会更加宽松。我会期待大量新的代币被ETF化。我还希望该行业能够在其他一些事情上突破界限，例如ETF股票类别，甚至是一些诸如尝试将私募股权和私募信贷纳入ETF的事情，因为他们知道监管机构更加宽松。我的意思是，监管机构更加保守，但我认为他们在批准方面更加宽松。

好吧，让我们稍微深入探讨一下这些大方向。您期待哪些类型的产品可能会在投资者中获得成功？是的。我认为前两种是追踪Solana和XRP的ETF，它们是两种不同的网络。它们是加密货币。并且

特别是这两者，该行业一直在努力争取批准它们，大约五年了。即使加里·根斯勒批准了比特币和以太坊，他基本上也表示，除此之外的所有东西都是证券，因此根据第33条法案，它不能被纳入ETF。他们甚至在诉讼中将XRP和Solana称为证券。因此，Solana ETF最近被承认的事实是，有一个新的申请得到了承认，他们

他们过去从未承认过。承认仅仅意味着证交会表示，好吧，我们知道您提交了申请。我们将让人们对此发表评论。这是正常流程的一部分。过去，当有人试图提交Solana或XRP ETF申请时，他们会直接打电话给发行人，说把这个拿走。它甚至不会持续三天。但是这次，他们已经提交了两个星期。他们已经被承认了。他们正在沿着正常的道路前进。这并不意味着会被批准，但这是一个好兆头。这可能表明他们实际上可能会撤销一些诉讼。

因为在他们提起诉讼并书面声明这些是证券的同时批准这些ETF会很奇怪。所以这是值得关注的事情。如果Solana和XRP被制成ETF形式，我认为它们有很大的机会获得一些资产。一旦你离开那里，你就会遇到一些奇怪的东西，比如狗狗币、波卡币、Bonk。他们甚至申请了特朗普币ETF、梅拉尼娅ETF和双倍杠杆梅拉尼娅ETF。所以事情是这样的。

即使所有这些都出来了，大部分都会被遗忘。我认为，想想贵金属。黄金是主力。白银也有不错的表现。铂金、钯金，呃。然后，一旦你接触到咖啡、镍、铝等商品，一些ETF尝试过但失败了。我认为这里也会出现同样的情况。我认为比特币将获得约75%的资产，以太坊将获得10%，然后

然后XRP和Solana将争夺其余的8%或9%。然后我们会看到一个古怪的家伙幸运地获得一分钟的成功，然后兴衰起伏。所以我认为，即使我们会看到大量的东西被批准，美国大部分资金也不会疯狂。他们不会疯狂。他们会坚持比特币作为他们的——说实话，这对大多数人来说都很疯狂。所以他们会坚持比特币作为他们的——

这就是大部分资产的去向。但期待一些非常有趣的事情。关于特朗普和梅拉尼娅币ETF，我想说的是

有趣的是，这些都相当边缘化。我的意思是，它们刚刚推出。它向每个人明确表示，特朗普币，你知道，即使是许多加密货币人士也不喜欢它。他们称之为“跑路”。你知道，你推出一个表情包币，然后突然间，开始的人离开了，然后后来进来的人持有包袱。就像，你知道，一种短期庞氏骗局效应。现在，特朗普是证交会主席的上司。所以如果你不批准……

一个基于他代币的代币，这会很奇怪，因为他才是老板。这就是一切变得有点复杂的地方，看看他们将如何处理这个问题将会很有趣，因为我们确实认为一些主要的代币将被批准。但是，一旦你进入这个真正边缘的表情包币世界，证交会是否会放任不管？这是一个我们不太清楚的问题。但如果我现在必须猜测，我会倾向于他们可能会让大部分东西都出来。但对于那些担心这将如何糟糕的人来说，

大部分东西都会被投资者忽略。与彭博情报的ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯交谈。埃里克，如果我们预计会有这些批准，那么对于这些新产品周围的一些潜在风险的执行，您有什么预期？这是关于证交会应该做什么的大辩论。它是否真的应该监管产品并对其进行审查，并说，这对散户来说真的安全吗？

这有点像，我想，在某些时候就像FDA。在什么安全与，嘿，让我们只是披露所有风险并让人们做出选择之间存在一条界限。如果他们想——如果有人想每天都吃麦当劳，这确实是他们的选择，即使那不健康。你可以争辩说政府应该禁止麦当劳。但这是同样的情况，我认为这个证交会和这个主席将会更像——

听着，把这些东西都拿出来。让人们选择。但是我们会把很多风险都写在招股说明书里。现在，没有人会阅读招股说明书。这就是问题所在。但我认为大多数人，如果他们看到一个2倍梅拉尼娅ETF，他们可能会知道它很古怪。就像他们会知道有些东西不是先锋。好的。

但整个事情就是为什么我们在BI拥有一个叫做交通灯的东西。它基于电影分级。我一直认为ETF会看到电影分级。这样你就知道，如果名字听起来很无辜，也许你就知道ETF是否有一些你需要了解的东西，就像——

一个令人讨厌的惊喜指示器系统。因此，我们会给大多数这些黄灯。2倍梅拉尼娅将是红色，因为它被杠杆化了。1倍梅拉尼娅将是黄色，因为它会有额外的波动性，而且实际上没有任何现金流支持它。这就像一种商品。所以我只是认为

这对投资者来说会有所帮助，就像，想象一下，如果您登录您的Schwab账户并调出任何股票代码，它会显示，你知道，G级、PG级、PG-13级或R级。你会对，好吧，如果这是R级，为什么？这里有三个原因导致它被评为R级。

对我来说，这太棒了。我们确实创建了这个系统。它在终端上。但我认为，这就是你作为投资者应该思考的方式，如果你正在关注这些东西。如果听起来很古怪，请阅读细则。如果听起来很无辜，就像先锋标普500指数一样，它可能就是。

但有时会有一些名字无辜但参与度更高的产品，比如石油ETF。但我认为大多数这些听起来都很古怪，而且它们确实很古怪。但是，我会尽力阅读招股说明书，这就是证交会要说的话。把所有这些东西，所有风险都写在文件中，这就是——

因为他们想要创新，他们想要让消费者接触到这些东西。但是，在某种程度上，你可以推出一些可能会让人赔钱的东西。但这再次是关于监管机构应该是什么的大辩论。

埃里克，既然我们现在确实有了一个新的政府，您是否看到ETF资金流动中出现了一些有趣的变化，因为白宫有了新的领导层？这很有趣。你知道，我认为多年来ETF投资者，你知道，我们写了一篇文章说标普500指数并不关心谁是总统。这几乎就像美国股市一样。我们称之为世界第八大奇迹，因为它太无情了。

它几乎对所有这些都免疫。我认为多年来，即使发生了戏剧性事件，也许会回调，它也会立即回升。

因此，我们从去年夏天到秋天，到冬天，到2025年，都没有看到资金流动的变化。基本上，很多人继续购买我们所说的贝塔，即标普500指数、综合债券ETF。60-40的人们只是继续购买。现在，在边缘地区，我们看到了一些东西——

移动，例如，在债券领域，我们确实看到人们正在转向曲线较短的一端，更接近货币市场交易。我认为这是一个小小的保护措施。我们显然已经看到资金流入比特币ETF和一些黄金。有人认为这是……你知道，一种通货膨胀对冲工具。

然后是股市，有时我们会看到一些资金流动，比如试图押注小型股反弹或欧洲。但这些通常是短暂的。因此，您有时会看到人们试图押注某种轮动或政权更迭。因此，再次强调，在边缘地区，我们看到正在进行的押注。但总的来说，这种主流资金流动可以

继续以惊人的速度购买美国股票。仅仅是可怕的关税标题还不足以让这些ETF投资者改变方向。他们为什么要这样做呢？他们几乎已经被训练成巴甫洛夫的狗一样，只是继续购买，因为这样做已经奏效了。

如果您曾经读过可怕的标题，撤回了您的资金，投入现金，您基本上充满了后悔。

所以这就是我们现在所处的位置，这就是为什么我认为这需要像黑天鹅事件一样，在我看来，才能真正看到任何转变。像COVID一样的事情，我们没有，不是关税，你知道，不是疯狂的推文。就像必须是真正重大的事情，在我看来，没有人甚至在关注，对于……你知道，一般的资金来说，停止投资或撤出股票。非常感谢您，埃里克。再次感谢您与我们一起参加节目。你

没问题。随时欢迎。那是彭博情报的ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯。在本期彭博社Daybreak节日的特别节目中，接下来我们将看看石油市场，以及它在新政府领导下可能如何变化。我们将与施克集团总裁斯蒂芬·施克交谈。现在是整点20分钟。我是内森·哈格，这里是彭博社。

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欢迎回到本期彭博社Daybreak节日的特别节目。美国市场因总统日而休市。我是内森·哈格，我们现在想看看石油市场。在特朗普总统威胁，并在某些情况下对朋友和敌人施加关税的情况下，所有商品都受到了冲击。在这里

为了让我们了解能源前景，让我们来理解这项新的更严格的贸易政策，斯蒂芬·施克，能源分析公司施克集团的总裁，将为我们提供帮助。斯蒂芬，再次感谢您与我们在一起。我们已经看到，由于特朗普总统已经实施的关税以及未来可能实施的关税的威胁，油价确实受到了冲击。更严格的贸易政策将如何影响您对未来几个月的展望？

是的，当然，内森。所以我喜欢做的事情，当然，总是查看市场的期限结构或其远期曲线。对于所有言论，以及其中一些已经兑现的言论，就石油而言，我们必须从逻辑上考虑这个问题。很多都是夸夸其谈。美国，特别是我们中西部和芝加哥市场地区的炼油厂，完全依赖于从加拿大进口原油

这些炼油厂专门用于精炼加拿大重质原油。因此，就石油关税而言，我认为这是一种策略上的冒险行为。到目前为止，我认为政府在这件事上已经退缩了，因为政府最不想做的事情当然是推高油价，这将……

消费者将立即在加油站感受到。因此，也就是说，当我们查看期限结构时，市场一直相当稳定。NOMIX WTI本季度的价格区间约为每桶70美元至75美元之间，

这与我们的模型完全一致。我们以约69.50美元的油价进入今年。根据我们的模型，本季度的中点约为71.60美元。正如我所说，市场的价格区间几乎一直保持在70美元到75美元之间。

最重要的是，达拉斯联邦储备银行最近对德克萨斯州、俄克拉荷马州、堪萨斯州等地的石油行业高管进行了一项调查，询问他们根据资本支出计划的油价是多少。只要油价保持在70美元到75美元的范围内，这并非巧合，油价

该行业将继续投资。因此，从这个角度来看，关税、言论、说法，是的，它制造了很多噪音。但是，当您看到相对缺乏波动性时，因此，当我们查看市场是否处于区间波动时，缺乏波动性。就价差而言，市场一直相对稳定。价差表明，也就是说，当我们查看远期曲线上的价格时，市场是平衡的。没有人

正在争抢产品。- 您是否看到有任何因素会使石油市场摆脱这个区间？如果是这样，它会涨还是会跌？- 我认为风险肯定是在下行方面。当然，那里最大的两个地缘政治头条新闻是制裁以及对俄罗斯和伊朗石油采取更强硬的立场。当然，这是一种潜在的上涨，将推动油价上涨。

但同样，查看远期曲线和石油市场的期限结构，

世界各地的交易员对这些地缘政治事件的关注程度最低。正如我们在过去两年中所看到的那样，当中东爆发战争时，这与供应的关系不大，更多的是与需求有关。因此，供应问题总是，好吧，来自中东的供应通过红海运输，所有对航运的袭击。这是一个供应问题，但是它

但它没有影响价格。因此，现在的担忧更多的是全球经济增长。当我们说这一点时，就石油而言，当然，我们指的是中国。但过去三年来，我们一直在等待戈多，希望中国的需求能够到来。它还没有到来。我认为今年不会到来。因此，当然，如果存在某种风险会让我们摆脱这个区间，内森，那肯定是油价低于每桶70美元，而不是油价在今年至少前六个月高于每桶80美元。

关于等待来自中国的需求变化的观点，这让我们想到了下一次欧佩克+会议以及是否继续推迟石油卡特尔的增产决定。您对此有什么预期？

是的，完全正确。因此，当然，人们猜测，如果我们对俄罗斯更强硬，我们对伊朗更强硬。其他欧佩克成员，主要是阿拉伯石油生产国，阿拉伯人和伊朗人之间并没有多少好感，沙特阿拉伯和……

等等将增产。但这只是试图玩弄地缘政治101。我们必须再次查看的是价差，布伦特迪拜之间的价差，迪拜价差，中东价差。我们在这里指出的再次是一个在全球范围内相对稳定的市场。因此，欧佩克将再次查看，而不是查看……

呃……潜在的，他们会查看市场告诉他们的信息，他们的分析师非常擅长查看这一点，所以我怀疑他们有50%的几率会维持现状，我不会采取增产……呃……你知道配额……呃……

遵守情况，他们会把这个问题拖到下次会议，除非他们在价差中看到一些事情发生。而现在，价差告诉欧佩克，告诉交易员，市场目前处于平衡状态，无论所有这些已知未知的地缘政治事件如何，无论是伊朗、俄罗斯，还是加沙地带之间的战争，基本上是伊朗和以色列之间的战争，以及……

当然还有乌克兰局势。因此，在我们看到一些可以交易的具体有形的东西之前，价差告诉我们，不，欧佩克将维持现状。我们正在与施克集团总裁斯蒂芬·施克交谈，他是能源分析师，在本期……

彭博社Daybreak节日的特别节目中与我们在一起。我知道你说过，就石油市场而言，我们应该忽略噪音，斯蒂芬，但如果你能容忍我一会儿，我们已经听到了噪音，如果你想这样称呼它的话，来自竞选活动中的特朗普总统，现在在任总统说，钻探，宝贝，钻探。他想提高这个国家的能源产量。在预测原油前景时，您是否会考虑这一点？

当然。这确实突出了言论的重点。所以，是的，总统会想谈论钻探，宝贝，钻探。但猜猜怎么了？我们正在钻探，宝贝。我们现在正在钻探大量的石油。所以，再说一次，我会参考这一点。对E&P高管的调查的回应是，

也就是说，行业的回应对“钻探，宝贝，钻探”的想法相对冷淡。为什么？因为我们现在钻探的石油比以往任何时候都多，而且我们无疑是世界上钻探石油最多的国家。因此，对于我们来说，在那块骨头上真的没有多少肉可以让我们钻探更多。因此，根据这些回应，只有14%的回应来自这些高管，他们表示他们计划大幅增加石油……

资本支出。在当前价格下，大多数高管对以当前速度钻探感到满意，即没有必要。市场告诉他们，他们没有从市场上得到任何钻探的信号。所以是的，特朗普总统或……

或者说X总统，如果你想这样称呼他，或者说关税总统，肯定会为“钻探，宝贝，钻探”敲锣打鼓。但底线是，我们已经在钻探了，而且在这个价位下，我们真的没有太多可以钻探更多的东西了。对任何生产商来说，这在经济上都没有意义。

我们一直在讨论原油的价格区间和期限结构。所有这些如何影响橡胶真正与道路相遇的地方，即我们应该在进入春季和夏季月份时支付的汽油价格？

是的，当然。因此，根据美国汽车协会的最新调查，全国平均价格约为每加仑3.15美元，略高于纽约市地区的3.20美元。但那3.15美元是，不，对不起，我收回刚才的话。那是今天的3.15美元，而一年前是3.20美元。

一年前。所以基本上，我们与一年前持平。经通货膨胀调整后，3.50美元，正如大家都能想象的那样，是一个非常便宜的价格。随着石油保持稳定，波动性低，我们可以维持现状。但请记住，我们现在是二月。一旦进入三、四、五月，我们就开始燃烧……

在我们的汽车中……一种不同类型的锅炉应该采用一种不同类型的汽油，一种夏季优质汽油，这种汽油的混合、销售和运输成本更高，因此我们将感受到汽油价格自然上涨的影响……

通常情况下，冬季汽油和夏季汽油之间的差价约为0.15美元至0.20美元之间。因此，鉴于当前的价格环境，70美元至75美元的区间价格为3.15美元，到阵亡将士纪念日、7月4日到来，我们都去海滩或波科诺斯山区的时候，在当前环境下，汽油价格自然会达到3.30美元到3.35美元左右。

好的，现在环境就是这样，原油价格在这个区间内，这将如何影响能源转型？我的意思是，我们已经看到了关于电动汽车指令结束的讨论。新政府非常看好原油。您认为能源转型将如何发展？

基本上，我认为它正在倒退。我认为能源转型的整个概念，对于演示文稿和全球经济论坛等等来说都很棒。但业界明白，对化石燃料的需求并没有消失，化石燃料的需求将继续增长。印度刚刚宣布，他们预计化石燃料的增长将持续到2050年。中国也是如此。

等等。所以我们现在看到的更多的是一个经济上的公平竞争环境，如果对电动汽车或任何能源转型在经济上是可行的，那么我们就不会需要，政府也就不会需要为此提供资金支持。所以我们现在看到的这种转变更像是一种包容性的转变。我总是回到

奥巴马总统2012年竞选连任的纲领，他在

他认识到，当然需要，而且越来越需要可再生能源。但是同样，他还——我鼓励我们的听众回去重读一下他2012年的纲领，因为它也支持核能。它确实支持清洁煤炭。它支持天然气和化石燃料。所以我们回到这个能源转型，它正从二元转型转向更包容的转型，也就是说，我必须淘汰石油。

所有可调度能源，现在我必须用间歇性的、与天气相关的英国热量单位来替代它们。我们正在摆脱这种局面，转向一种更包容的政策，当然，可再生能源将在其中发挥作用，但天然气、核能和其他化石燃料也将发挥作用，这将是一种

在未来至少四年内，我们将采取“一切皆可行”的方法来满足我们的能源需求，而不是零和博弈，即我们必须淘汰化石燃料，而只能使用可再生能源，这已被证明是行不通的。我们现在正在大声说出不为人知的那一部分。

非常感谢你，斯蒂芬。再次感谢你来到我们节目。当然。我很高兴再次来到这里。那是斯蒂芬·肖克，肖克集团总裁。接下来，我们将展望本周沃尔玛的收益，本期彭博社《黎明时分》特别节目将继续播出。现在是38分钟。我是内森·哈格，这是彭博社。

当您拥有天空中的酒吧、机上淋浴和屡获殊荣的机上娱乐设施时，阿联酋航空最近被评为世界最佳航空公司也就不足为奇了。我们飞往140多个目的地，并与全球合作伙伴一起，将您连接到六大洲的另外1700个城市。因此，当我们说我们也是最大的国际航空公司时，我们的真正意思是……

如果您要去那里，我们也会去。立即在Emirates.com上预订。乘坐阿联酋航空。飞得更好。

成功。这是纪律。这是团队合作。这是我们内心的动力和激情，它先于所有认可。这是我们每个人中最好的，由我们所有人中最好的变得更好。无论成功对你意味着什么，施蒂费尔都投资于你的成功。这就是为什么施蒂费尔是美国增长最快的全球财富管理公司之一。因此，当您准备好追逐成功时，我们的财务顾问随时为您服务。

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欢迎

欢迎回到本期彭博社《黎明时分》特别节目。美国市场因总统日休市。我是内森·哈格。在本小时结束时，我们将展望本周来自全球最大零售商之一的一大收益故事。沃尔玛将于本周四公布假日季度的业绩。但在经济如此不确定的情况下，我们能对这家零售巨头的展望有何期待？

更不用说贸易政策了。CFRA股票研究高级副总裁阿伦·桑达拉姆将为我们提供一些见解。感谢您的参与，阿伦。现在看看图表，沃尔玛的股票。

今年迄今上涨超过10%。当这家零售巨头在本周公布收益时，我们能否期待这种牛市行情继续下去？沃尔玛倾向于在年初保守地预测。因此，如果您看到比预期更疲软的前景，请不要感到惊讶。

但我认为投资者通常会带着一丝怀疑来看待这种前景，因为沃尔玛至少在过去几年里，随着一年的推移，他们一直在提高他们的预期。因此，预计在损益方面，可能会有低于预期的展望。但我认为这不会导致股价大幅下跌。您认为是什么推动了这一上涨？这仅仅是因为我们在节日期间往往会看到零售业的反弹吗？好吧，这将与我们在节日期间往往会看到零售业的反弹有关。

是的，我的意思是，对于沃尔玛来说，是的，在美国业务方面，强劲的假日季应该会推动营收增长。当他们公布第三季度业绩时，他们甚至当时就指出，他们假日季的早期业绩令人鼓舞。我们确实知道，整体假日季总体上相当强劲。

我认为我们经常忽略沃尔玛的一件事是，他们拥有非常庞大的国际业务，在过去几个季度中，其增长率一直保持在两位数的高百分比范围内。他们在墨西哥、中国和加拿大等地区表现良好。所有这些地区都发展得相当不错。最后，沃尔玛还有其会员店业务山姆会员商店，其业绩也非常好。我们经常谈论好市多以及好市多的表现如何，但山姆会员商店似乎是好市多的一个强大的竞争对手，并且其增长率也保持在中等至高个位数百分比范围内。

很高兴听到您将中国、加拿大和墨西哥列为国际增长动力。这三个国家一直是特朗普总统贸易威胁的目标。如果我们开始看到贸易不确定性渗透到这些收益中，这将如何影响前景？

是的。这也是我认为前景可能比以往更加保守的另一个原因。当亚马逊最近报告说今年的不确定性比往年更大时，我们看到了这一点。我们有潜在的关税。我们预计通货膨胀将在今年加速。我们仍然面临高利率。

所有这些都使本来就相当黯淡的前景更加黯淡。因此，我认为我们将看到这方面较为保守的前景。但关于其国际业务，尽管它们是一家全球性公司，但它们确实拥有相当本地化的供应链。他们供应、生产和销售的产品中，很多都是国内生产的。所以，是的，我的意思是，他们将面临关税。如果有关税，这显然将成为沃尔玛的逆风。但我

我认为他们能够减轻这种逆风。再说一次，这不是他们第一次与关税打交道。沃尔玛在2018年和2019年经历了与中国的贸易战。因此，我认为零售商这次对关税的准备普遍更好。因此，即使总统谈论的关税比以往更加激进，您也不希望看到沃尔玛供应链流量发生太大变化

是的。因此，我认为自2018年和2019年与中国的第一次贸易战以来，所有零售商都更加多元化了他们的供应链。他们中的许多人已经撤出中国，转而前往越南、柬埔寨、印度等地区。因此，我认为我们普遍看到供应链更加多元化。这确实有助于降低关税风险。沃尔玛美国公司，

在美国销售的商品中，大约三分之二是在美国国内制造、种植或组装的。这是他们产品中很大一部分。因此，只有大约三分之一的商品是进口的。其中很多来自中国。所以我觉得

因为沃尔玛主要是一家食品零售商，我认为他们做得更好，而且很多食品都是国内生产的。我认为他们面临的关税风险比一般商品零售商要小。例如塔吉特等主要销售一般商品的零售商。他们更多的商品是从其他国家进口的。

我很好奇，当您考虑到加拿大和墨西哥在某种程度上是向美国供应农产品的国家时，我们是否会在食品方面看到某种贸易影响？这会成为沃尔玛的逆风吗？是的，关税对食品有潜在的影响，特别是对于许多农产品，例如我们经常从加拿大等地进口的水果和蔬菜。

和墨西哥。所以是的，这是一个我们密切关注的领域，我们可能会看到许多新鲜食品类别的通货膨胀加速。我的意思是，沃尔玛仍然是价格的领导者。我认为他们通常比其他人拥有更多的手段来吸收这些成本增加。但是，当他们这样做时，他们只能吸收这么多，而他们无法吸收的任何增量都可能会转嫁给消费者。但同样，沃尔玛作为一家价值零售商，

他们的价格通常是全城最低的。这就是为什么我认为沃尔玛在通货膨胀环境中通常表现良好，因为他们可以提供其他零售商无法提供的价值。我们正在与CFRA股票研究高级副总裁阿伦·桑达拉姆交谈，展望本周晚些时候即将公布的沃尔玛收益。在这些收益公布之前，阿伦，我们已经听取了麦当劳等公司的说法，他们谈到了对低端消费者的压力。

随着通货膨胀持续高涨，我们最近也看到了这种现象。许多高端消费者一直在沃尔玛等地购买物美价廉的商品。您认为这将如何影响我们本周可能获得的结果？是的，这是过去一两年来的一个主题。我认为这就是

这将在2025年继续下去，是的，低收入消费者现在明显感到更大的压力。你会认为，你知道，沃尔玛，你知道，你会认为这会损害沃尔玛，他们不会看到这些强劲的结果。但我认为他们能够通过吸引更多的中高收入消费者来抵消这种影响。我认为他们能够做到这一点的原因之一是新的订阅模式，沃尔玛Plus。

沃尔玛Plus是亚马逊Prime的直接竞争对手。您可以获得快速免费的杂货送货服务。我认为沃尔玛Plus业务发展得非常好。他们没有透露注册会员的确切人数。但根据我们的渠道调查，它似乎正在以相当快的速度增长。我的意思是，即使是沃尔玛的电子商务业务，其增长率也约为20%。

同比增长。我认为这在很大程度上是因为他们能够吸引更多沃尔玛Plus会员。我认为沃尔玛Plus很棒，因为它也有助于留住那些高收入家庭。即使通货膨胀下降，一旦您锁定这些客户，您就会推动更多转化。这就是为什么我们在这里相当乐观的原因，因为沃尔玛一直以价值零售商而闻名，但他们现在实际上正在

更以便利性而闻名。这通常是亚马逊作为便利性领导者的称号。但现在我认为沃尔玛在便利性方面做得更好。如果您将价值和便利性结合起来，这对消费者来说是一个非常强大的主张。这让我想到我的下一个问题，思考沃尔玛在这种情况下与亚马逊的竞争地位……

订阅模式，我想这是一个消费者忠诚度计划。您可能会认为亚马逊是亚马逊Prime的先行者。沃尔玛是否正在通过其产品蚕食亚马逊Prime？是的，沃尔玛Plus是亚马逊Prime的直接竞争对手。但我认为沃尔玛一直占据主导地位的领域是杂货。

这是亚马逊在过去几年里一直在努力的领域。亚马逊几年前收购了全食超市。这家公司发展得很好，但他们自己的本地业务或名为亚马逊新鲜的业务并没有达到预期。我认为……

亚马逊在杂货领域确实举步维艰，而沃尔玛一直以来在杂货和易腐商品方面都表现出色。我认为……我之前看到的一个统计数据显示，很大一部分沃尔玛Plus订阅者也是亚马逊Prime订阅者。因此，人们往往同时拥有这两种订阅。他们使用沃尔玛Plus购买杂货，而使用亚马逊Prime购买其他所有商品。沃尔玛Plus的价格略低一些。在美国，每年98美元。

在美国，亚马逊Prime每年约为140美元。我认为，由于您获得的不同产品，您往往会看到消费者同时注册这两种服务。因此，我还很好奇地了解您对我们是否会看到沃尔玛未来面临工资压力的看法。因为我在想好市多为其员工提供每小时30美元的工资。这会给沃尔玛提供的订阅服务山姆会员商店带来压力吗？

是的。是的。所以，我的意思是，工资投资，呃，工资压力，这几年一直是一个逆风。山姆会员商店实际上在去年9月刚刚宣布加薪。但这将是今年持续的趋势。我们今年可能会看到更多工资压力。好消息是，你知道，当一家公司销售额增长时，你知道，中等至高个位数，呃，你可以吸收一些这些成本增加，而不会真正影响整体利润。但是当你，当你难以提高销售额时，呃，

就像其他一些零售商现在一样，由于所有这些额外的工资压力，也很难提高利润率。因此，归根结底，我不太担心这些工资投资，只要沃尔玛能够以中等个位数百分比的速度增长销售额，我们预计这将在2025年发生。

就沃尔玛的股票表现而言，很难看到对这只股票的悲观情绪，沃尔玛有很多买入评级。这种势头有什么风险吗？是的。我的意思是，我对投资者提出的关于沃尔玛的头号担忧与基本面无关。这是关于这只股票的价格有多高。从4PE的角度来看，它的交易价格几乎是4PE的40倍。历史上，它的交易价格约为4PE的25倍，所以溢价相当高。

但是，你知道，我要指出的一件事是，你知道，沃尔玛的股票过去曾经更加昂贵，在90年代末和2000年代初，当时他们正在大幅扩大其超级中心的影响力。股票的交易价格超过40倍的预期收益。我认为现在这些股票确实应该享有如此高的溢价。

因为我们已经讨论过所有这些问题。但他们现在还在扩大门店规模。他们正在全国各地开设更多超级中心。他们还在全国各地开设更多山姆会员商店。他们的目标是在全国各地开设30家新的山姆会员商店。最后，我认为这是最重要的一点，

那就是沃尔玛的业务正在多元化。我们讨论了沃尔玛Plus及其从中获得的订阅收入。随着他们发展电子商务市场，他们还在产生大量的广告收入。众所周知，广告业务的利润率远高于在商店里销售杂货。因此，随着这项广告业务的持续增长，我认为我们可以看到沃尔玛的整体利润率继续扩大。

当一家零售商每年产生6000亿美元，接近7000亿美元的收入时，每个基点的利润率都会转化为大量的利润。这就是我感到非常兴奋的原因。我认为在未来几年，沃尔玛有很多方法可以扩大利润率。

因为我们讨论过这些问题，也因为他们的订阅收入、广告收入、以及他们正在增长的日用品销售。他们还在其配送中心引进自动化和机器人技术。我认为所有这些都会转化为至少在未来三年内相当强劲的营业利润率扩张。这就是为什么我认为高溢价可以维持的原因。我认为这只股票从这里开始仍然有上涨空间。

在我们等待本周四即将公布的沃尔玛收益时，有很多需要考虑的事情。感谢您提供这些信息，阿伦。再次感谢您来到我们节目。是的，谢谢。

那是CFRA的股票研究高级分析师阿伦·桑达拉姆。我还想感谢肖克集团的斯蒂芬·肖克和彭博情报的埃里克·巴尔丘纳斯。也感谢您加入我们本期彭博社《黎明时分》的特别节目，庆祝总统日。我是内森·哈格。请继续关注我们。今天的头条新闻和全球商业新闻即将到来。

我认为……

很多人认为，当你每天都感到恐慌时，你应该去看心理治疗。但在你达到那个地步之前，我认为一旦你开始注意到你感觉有点不对劲，并且你无法维持你曾经在人际关系中拥有的那种和谐，这可能是一个迹象，表明你可能想和某人谈谈。

与某人交谈总是有好处的，因为我们都可以从对自身、我们是谁以及我们如何与他人相处方面获得更好的洞察力中受益。因此，如果您是人类，这就像一个很好的指标，表明您可以从与某人交谈中受益。了解心理治疗是否适合您。立即访问BetterHelp.com。

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