Inflation and Tariff Uncertainty
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放弃上涨空间，对冲，在对冲时获得更高的收入，您就会感到高兴。您是这方面的专家。

我们应该这样做吗？我们应该放弃上涨潜力并带来额外收入来增加我们的股息，来增加我们的股票回购吗？这当然是我们对事情的看法。在短期内，我们昨天将我们的报告标题为“关税疲劳”。市场开始看起来有点疲惫了。我们认为推动这种程度反弹的一些头寸失衡

已经开始逐渐消除。我们认为我们正处于市场更容易维持现状的环境中。当我们查看期权市场时，有些地方我们认为提取溢价更好，而另一些地方我们认为拥有这种选择权更好。因此，如果我们认为市场将略微维持现状，我最近是否正在撰写期权？那是怎么回事？

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比以前高，尤其是在下跌方面。因此，如果您只是购买美国指数对冲，则必须小心，因为它并不便宜。如果您购买个股对冲，您是否会在可能因获得溢价而被压垮或像微软五月份那样上涨的优质股票之间进行划分？

然后还有483只其他股票，您可以真正获得溢价。是这样运作的吗？是的，我认为您必须考虑您担心的是哪些风险？您试图对冲什么？是更特质的个股还是我们正在寻找更宏观的对冲？我们一直在更多地讨论寻找宏观对冲，但要稍微

延长期限结构，一直看到9月份到期日，我们认为一些宏观疲软可能会开始更明显地显现。我认为较小的中型股，例如罗素，IWM是市场的一部分，我认为这对于对冲来说很有吸引力。Greg Baudel，准备好在法国巴黎银行进行合规性检查吗？他们甚至不会说纽约的英语，是用法语说的，他们甚至更严格。哦，我的天哪，Greg Baudel谈论裸空头，开始吧。

因此，我认为，如果您想裸空市场，那么您必须愿意承担由此带来的风险。对我们来说，我们认为在下行方向进行对冲、拥有选择权比裸空头具有更好的风险回报状况。

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而且结果不理想。小心点。让我们与Paul Sweeney谈谈期权，你知道，如何在期权或尼日利亚人那里不赔钱。两者之一，我会尽量说得清楚。我得到了经济数据。

这里有一些修订。我得到了一个甜蜜的PCI同比2.1%，表明一些通货紧缩。我得到了一份修订报告，显示个人收入更好，而且它并不关心，因为总统刚刚发了推文。是的。

我的意思是，基本上，标准普尔500指数期货没有动态。Greg Baudo，他们为负20。他们在防御中略有上涨。他们现在从负20上涨到负25，然后上涨到负20。我们是否误判了美国经济？这是人们对股市谨慎的原因吗？

有可能。我认为关于数据的问题是它何时开始变得重要？目前，我们看到的是回顾性数据，这些数据可能开始捕捉关税的首次影响。但更重要的是，当我们进入6月、7月时，数据是否仍然非常有弹性？如果是这样，这将为看跌者制造疑问。

我认为普遍观点是，随着我们度过夏季，数据将开始软化。因此，我认为目前很难从符合预期的数据中获得积极的风险信号或一切顺利的信号。这对于昨天公布的持续申领人数来说非常重要。Veronica Clark在五月底提到了这一点，我们不知道，除非我们在去年12月底也说过同样的话。我们开始了。因此，鉴于这种不确定性，Greg，您是否发现您的客户——

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解放日后，情况变得非常混乱。现在我们已经回到了这个更中性的领域。该指标位于40多岁中期。因此，它指向一个人们防御性头寸更多，但从一个月前的头寸格局来看，我们并不像以前那样看跌的市场。97的读数？我简直不敢相信。

我有点记得那些日子。感觉就像我们有一个将支持增长、减少监管的政府，哇，时代变了。那是六个月前的事，但感觉比那更久远。确实如此。确实如此。最近有什么聪明的交易来找你吗？当你的客户打电话给你说，嘿，我们想这样做，而你却说，真的吗？是的。

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因此，我们认为关注诸如已平仓看涨期权和能源领域等事物可能是查看此类事物的一种有趣方式。那么能源领域的已平仓看涨期权是什么？翻译一下。因此，已平仓看涨期权只是如果您持有股票并且您正在出售相对于该股票的选择权，这样您就不会裸空该期权。就能源领域而言，这可能是能源ETF之一，例如XOE或XOB，或一些大型能源股票。这是一种非常温和的策略，但我们认为您可以花费一点收益的一种方式

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它从负1.60惊人地回升到负9.0。

这让我想知道总统今天是否会在新闻发布会上提出这个问题，我不知道我们的政策是否有效，我们正在消除贸易逆差，好的，太棒了，这将是问题所在，我认为你与意大利在购买踏板车方面存在贸易逆差，是的，等几周，你将会有贸易逆差，你将站在西班牙台阶上，你会看到你向下看那条街，一条商店的通道，是的

哦，是的。那就是贸易逆差。丽莎，它叫什么？是贸易赤字大道？类似的东西。格雷格，感谢你的到来。感谢你在这里的解释，并通过裸卖出的合规性时刻。谢谢你的邀请。你做到了。Greg Butler，不要做陌生人。谢谢。与法国巴黎银行一起，真是太棒了。让我们听听一些关于它的缓慢消息。法国巴黎银行已经经历了一个非常非常……

呃呃优秀的呃呃优秀的时刻，我应该说嗯，同样，当我们建立这个项目时，埃里克与实习生一起做得很好，我们希望更广泛地看待，即使大卫也能给我们提供这一点呃，现在她一直很棒，尤其是在跨大西洋的视角上，所有这些都对总统今天的新闻发布会很重要呃，甚至大卫也来自moneta，你六月写了什么

好问题。我认为我们将看到这种类型的波动将持续下去。我们显然将看到一些免关税谈判的最后期限临近。我们将看看谈判的实际结果如何。

我们将看到越来越多的关于关税对价格实际影响的清晰度。到目前为止，我们只看到零星的清晰度。我们可能会看到更多关于这些关税合法性的解决方案。我们现在已经到了这一天，这已经被放置在

在贸易法院的裁决上，应该会有上诉，我们应该看到上诉的结果。所以有很多事情要做。这不会是一个愚蠢的、平静的夏天。欧洲人是否正在回归美国投资，离开美国投资？他们是否在等待保罗抵达罗马？是哪一个？

我会说，在这一点上，美国投资并没有净增加。大部分时间里，美国都超重。它发挥得非常好。强势美元对他们非常有效。现在，似乎美国投资故事正在失去一些魅力，其魅力。当然，美元走弱正在影响这一点。然后我们听到关于反外国学生运动，进入美国的旅行减少，也许

感觉可能会报复，也许吧。那是今天的头条新闻。所以这一切都增加了不确定性。我会说现在正在获利了结

我回来了。我的意思是，保罗，想想看。在任何一所学校里，孩子们都像，我必须起床去学习热力学，我必须忍受所有这些抗议和焦虑，你知道，护照等等。为什么我不去都柏林的三一学院呢？我的意思是，你知道，砰，你就在那里。他们会在那里爱我的。伊森，我们去哪里？我的意思是，我

汤姆一直持有比特币，一路笑到银行。但是对于我们其他人来说呢？您的客户觉得这些天他们需要承担多少风险？或者说外面的噪音太多了吗？

这是一个很好的问题。现在肯定没有对坐在现金中的满意感。我们知道现金不是累赘，但仍然有4%到5%之间，通货膨胀后仍然不是很好。有一种真正的感觉是，通货膨胀将在很长一段时间内与我们同在，我们将不得不投资于增长型资产。那么客户在哪些方面愿意承担风险呢？他们仍然对股市相当满意。这是一件好事，因为这将不得不成为他们一段时间内的增长引擎。他们对私人部门越来越满意。

私募股权、股权、私人信贷。他们不像以前那样满意房地产。也许有一些肌肉记忆，甚至是对以前经济低迷的创伤，以及基础设施等更多创收的东西。这真的是针对机构的。我没有看到私人财富客户对此有太多兴趣。

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以及纽约的彭博1130。我们在YouTube上问候大家，每月都在增长。保罗和我对彭博播客的成功感到非常震惊。非常感谢你们的关注，特别是你们在太平洋沿岸的全球关注。期货在总统的推文后下跌了25点。他们从乐观的个人收入趋势中略有上涨。

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您认为合理的配置是多少？因为现在有很多机会，对冲基金、私募股权，现在私人信贷已经成为一个巨大的市场机会。你的专业知识是什么？我会说，当然取决于家族办公室的规模，但我们看到另类资产的比例从15%到30%不等。当然，在试探性阶段，5%、10%会更低。我会说少于5%，这不值得付出额外的努力和尽职调查。

以及流动性的牺牲，重要的是要真正理解这一部分。这完全是关于关系的。你长期参与其中，它必须是一个有意义的配置。但在5%到15%之间，绝对正常。如果你真的有很高的信念，那就再高一些。

伊森，今年早些时候，当围绕关税和经济影响的不确定性可能达到顶峰时，我们看到资本、投资资本从美国撤出。那只是一笔短期交易吗？或者，当您与客户交谈时，他们是否觉得在美国市场投资的可能性或信心降低了？

是的，绝对存在，我会说，对现在在美国持有太多资产的谨慎态度。我们的客户一直都有全球敞口。而这部分全球敞口最近很难捍卫，尤其是在过去15年表现不佳的情况下。根据定义，这绝对很难捍卫。而且美元走强也是如此，

其中一些变动已经逆转。我们的客户正在采取，现在对他们的非美国资产相当有信心。我会说，非美国故事，往往会被美国和特朗普政府的洪流所掩盖，无论你在哪里，美国的发展都在每个人的嘴边，尤其是在欧洲。

在欧洲幕后，我称之为秘密行动，工业综合体的投资稳步增长，在信心和创新方面确实从谷底反弹。对此的关注更多，我认为我们必须开始关注

超越美国的一些噪音，甚至大卫，非常感谢你今天早上来自moneta的简短介绍，在星期五，我们建立了对话，让你进入呃六月期货负25升至负19，vix 19.51，两小时前死板，总统发推文让它更活泼，对中国的焦虑，保罗，你必须相信中国会做出回应

是的，我不太确定总统在他的推文中指的是什么，因为它与与中国的讨论有关，但显然他不喜欢他从中国看到和听到的东西，但这只是让高度真相的讨论又回到了讨论中。

贸易不确定性，这似乎是背景。我将回到彼得森研究所和威廉·克莱因的标志性著作，即双边或单边讨论的想法。这是一个多边世界。现在加入我们的短期债券市场，在那里他享誉全球，Ira Jersey，刚刚向众议院作证，推动所有固定收益。

在彭博情报。伊拉，很简单，进入六月，你和你的团队是对的吗？你们有主题吗，还是像其他人一样困惑？

是的，我认为主题是困惑。当然，我们可能会继续出现这些头条新闻，对吧？我们正在尝试，市场正在尝试找到所有这些总统正在采取的政策行动最终可能是什么样的。当然，当您有法院判决似乎可能会迫使总统在这些关税中回溯和取消一些关税时，因为

存在行政命令过度的问题，这再次为事情增加了另一层困惑。因此，我认为这意味着您不一定会在利率市场中看到很多方向性变动，对吧？因此，国债市场可能会保持区间震荡，但您会在该区间内看到很多波动。这当然也是您过去两个月所看到的。

伊拉，我们今天得到了一些通货膨胀数据。核心个人消费支出指数环比增长0.1%，同比增长2.5%。这与预期完全一致。看来这些关税还没有影响通货膨胀，我想。你的市场是如何消化这一点的？

是的，因此，在那个句子中，“尚未”才是重要的，保罗，因为如果你看看耐用品，就像在个人消费支出数据中一样，你可以分解耐用品、非耐用品（例如消费品）以及服务。你看到的是，这两个商品部门的价格实际上有所下降，但服务部门的价格环比增长了3.3%，基本上

价格环比增长。因此，目前仍然是服务业推动通货膨胀。持续的担忧是，随着进口量大幅减少，最终这将通过价格来体现。因此，随着库存减少，您将看到进口商品的新价格。所以看看贸易数字。

在过去的几分钟里，我还没有听到你谈论贸易数据。但进口量下降了20%，下降了20%，相当可观，对吧？这只是一个月的数字。在征收关税的第一个月，当我们获得5月份的数据时，情况可能会更糟，对吧？对。

因此，当我们将来最终获得更高的价格时。然而，利率市场，你看看现在的通胀盈亏平衡点，它们并没有太大变化，对吧？十年期通胀盈亏平衡点为2.33%。即使通货膨胀可能短暂上升，市场肯定认为它不会非常持久。感谢汉密尔顿学院的鲍勃教授的提及。贸易逆差确实回升了，正如杰西先生提到的那样。

利率也是如此。伊拉·泽西，你买了，我们之前谈到市政债券，你是否在佐治亚州费耶特县发展局的2亿美元债券中持有了头寸，以建造美国足球联合会的新总部？真的吗？

所以我没有，但我非常高兴能有一个位于单一地点的美国足球之家。我认为亚特兰大是一个有趣的地方，因为我们确实有很多球员去欧洲。因此，对于那些球员来说，当他们回来为国家队效力时，在东海岸拥有一个东西比在中部或西海岸时区更容易。伊拉，最后一个问题。滑入6月5日，

它被称为售罄体育场。好的。阿斯顿维拉。我的意思是，那里的每一场音乐会都售罄了。我的意思是，拉马尔售罄了。你会回到起点吗？我的意思是，这对英国来说是一件大事。这是一个巨大的筹款活动。你会去那里吗，伊拉？

所以我计划去。是的，我会去的。我们现在正处于半职业足球赛季的中间，但我将休这个长周末，飞到那里去看一些黑色安息日和其他乐队。你能带丽莎一起去听Pantera吗？当然。好的，给你，丽莎。这是你的公路旅行。阿斯顿维拉，哇。你知道。

我今天不播放Pantera。我从未沉迷于金属音乐。它在北方。它在北方。好的。这是金属乐的土地。好的。是的。

是的，这是一件大事。它被称为回到维拉公园的起点。伊拉·泽西将在那里，这是为了支持伯明翰的重大事业，包括伯明翰儿童医院和橡树儿童临终关怀中心。黑色安息日和所有那里的金属乐迷们都在做严肃的事情。期货也从负25点涨到负17点。我从未把他们当成伊拉·泽西金属乐迷。我从未想过。哦，你知道，我的意思是……

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嗨，汤姆。不，我认为，看，昨天的新闻，这对我们来说没有任何改变。关税故事，这绝对不是终点。我认为特朗普总统不会允许它成为终点。因此，我认为对投资者来说，对每个人来说，真正尝试从一些噪音中转移注意力非常重要。其中一些是有意义的。其中一些将持续下去。但本周的新闻肯定不会改变我们的观点。你知道，Jess Minton发表了一份报告。她今天凌晨3点起床。她太有效率了。熬夜。对。

Seema Shah，如果我们在这个巨大的涨幅中结束本月，标准普尔500指数上涨6.2%。那些没有参与的人该怎么办？你现在对股市的预期是什么？现金怎么办？

是的，我们对今年剩余时间仍持略微乐观的态度。原因是我们没有预料到经济衰退。因此，即使你只有略微温和的正增长，我们预计今年增长1.5%，这仍然是一个可以获得正收益增长的情景。如果你有正收益增长，你应该会看到股市仍然获得正回报。问题是，它们不会是显著的正收益，不像我们过去几年所见到的那样。

重要的是，投资者要记住，会有大量的噪音。我们预计未来几个月波动性将保持相当高。因此，如果你没有投资，就应该投资。但同样重要的是，一旦你投资了，就不要去看每一个新闻标题，因为那可能会非常非常具有破坏性。所以Seema，回顾一下今年迄今为止的情况，我的意思是，它既是半满的杯子，也是半空的杯子。我的意思是，我们在市场上经历了20%的抛售，但随后我们回溯了大部分涨幅。

回到更高点，你正在关注哪些指标来真正了解这个市场今年剩余时间的表现？我们应该关注什么？是的，这是一个非常重要的问题，所以当我们谈论预期时，我们看到出现了一些差异，所以

在三个月的预期内，有很多担忧。我们确实认为有一些坑即将出现，你可能会开始看到一些市场回调出现。如果你关注的是12个月的预期，那么前景则略微乐观一些，我们确实看到了这些正回报的出现。所以在接下来的三个月里，我们将关注的事情当然是经济数据。

目前，我认为市场受到了硬数据仍然强劲这一事实的鼓舞。它可能会在第三季度放缓。所以这是一个潜在的坑。另一件事当然是通货膨胀。我们预计通货膨胀将在第三季度再次飙升。我认为在那时，将会有一些关于

美联储将要做什么的讨论。这就是你开始看到一些可能扰乱市场的情况的地方。问题的核心，Seema，我们从很多人那里听到的是，如果我们得到通货膨胀的重新评估，今天的个人消费支出，各位，在周五，上午8点30分和10点也有很多经济数据。但是Seema，如果我们得到了它，那么我们就会得到名义GDP的增长。你是否只是将其纳入持续的向上收益惊喜？

我的意思是，我认为是这样。我的意思是，我认为在一个月前，有很多负面情绪。所以就我而言，我认为很多人对收益的定价仍然有一些升级的空间。

而且，你知道，通货膨胀，当然可能是积极的，你谈到了正常的增长方面，但它也可能对利润率产生负面影响。所以当我们考虑收益时，当我们考虑未来预期时，这才是我们真正关注的关键，这些公司有多少定价权？他们能否转嫁这些价格上涨，还是他们不得不自己吸收？对我来说，我认为这是我们在未来几个月和几个季度将要关注的关键因素之一。

SEMA，我们刚刚经历了收益分享。我们以英伟达公布一些不错的数字而告终了收益季节。但是，我认为市场上仍然存在一些担忧，即市场上的收益预期可能仍然过高。你如何看待市场上的收益情况？

好吧，我认为还值得记住的是，在一般的年度基础上，随着一年的推移，你确实会看到对收益预测的持续下调。今年的情况也不会有什么不同。问题是，即使从这个角度来看，即使你考虑到了正常的季节性下调，收益是否仍然有点过于乐观？

我认为仍然有一些负面消息即将到来，但我不想夸大其词。我认为非常重要的是，你要考虑哪些是领域，哪些是将最容易受到影响的行业，因为将会有一些机会。我的意思是，从行业角度来看，我们喜欢的将是金融业。我们将喜欢公用事业和能源。所以从放松管制方面来看，仍然有很多好消息。只是短期内可能会有一些失望。

这随后可以理想地在进入下半年时得到扭转。今天早上加入我们的Seema Shah。我们将继续与她在Principal Asset Management合作。我们欢迎全国各地的各位在通勤途中收听。我又错了。我昨天请了司机。宾利停在车库里。是的。Sirius XM非常庞大。是的，它很大。像，Cy，帮我一下控制室。Cy，醒醒。我知道你熬夜看尼克斯队比赛。Sirius XM是一件大事。

这是一件大事。它非常庞大。121频道，早上好。那是6月份的Sirius XM。这将是我的重点，以及我们精彩的节目。你提到我们在Bloomberg Originals上。是的，绝对的。这是电视。就像Roku一样，如果你有三星智能电视，智能电视时代，你甚至不需要电缆或任何其他东西。

他们只是安装了软件。Seema Shah可以在英国观看我们的节目。你只需搜索Bloomberg Originals。看看吧，太棒了。在YouTube上，早上好。订阅Bloomberg Podcast。每天都在增长。真的很兴奋。我们可以喊话吗，Tracy和Joe？当然。他们在AdLots上做得很好。我知道。他们确实做得很棒。很棒的嘉宾。Bloomberg Podcast。感谢AdLots的所有支持。Seema Shah与我们一起，期货下跌3点。Seema，在固定收益市场上，我关注的是两年期国债。我这里接近4%。这是一个……

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你知道，长期端是你继续看到的地方，而且我认为它不会消失，一些财政担忧会持续出现。我们认为这将是一个持续的叙事。因此，对我们来说，从信用和国债收益率曲线角度来看，我们最感兴趣的是短期和高质量部分。

Seema，从伦敦来看，大型科技公司是什么样的？我的意思是，我认为这只是美国的事情。我们都对苹果很着迷。我和Paul每天都会开车经过中央公园南部的苹果商店。每天都会经过中央公园和第五大道。但是Seema，从伦敦来看，Mag7是什么样的？你与它保持了相当的距离。我认为我们和美国一样痴迷于它。

当我们与英国的投资者交谈时，问题是一样的。他们痴迷于大型科技交易。他们想知道哪一个会持续下去，或者它是否已经走到了尽头。但是，如果你再次从长远角度来看，你不会看到投资者失去多少兴趣。他们只是在寻找购买机会？如果真的会再次出现低点，我们什么时候才能真正抄底？

所以Seema，今年早些时候，当我们在美国市场上经历了，你知道，可能是关于关税的峰值波动时，我们看到资本从美国显著地转向世界其他地区，最显著的是欧洲股市。这仍然是目前的交易吗？人们是否觉得欧洲是相对于美国而言投资的好地方？

好吧，我认为这笔交易在过去几周失去了一些光彩。我们看到的是，投资者真的在质疑。他们知道可能存在潜在的上涨空间，但他们说，拿出证据来。

欧洲什么时候真的会开始跑赢大盘？什么时候真的会开始谈论放松管制？只有在那时，他们才能开始考虑欧洲潜在增长率的提高。所以这是一个讨论。这当然比前几年更像是一个讨论。但我认为在过去几周，你开始达到投资者变得有点更加怀疑的程度。他们希望看到欧洲真的会在人们一直在谈论的一些计划上取得进展。对我来说，5月份的巨大分歧，Seema Shah，

一直是美国零售情绪与华尔街机构之间的差异。你在伦敦也看到同样的情况吗？

是的，我认为是这样。在某种程度上，这很有趣，因为零售资金是真正聪明的资金。他们在过去几个月一直保持投资。当情况变得有点艰难时，他们没有退出交易。所以我认为行为上存在差异。当然，如果，你知道，对于机构而言，如果他们试图重返市场，如果他们确实退出了，那么零售商只是继续投资。Seema，尼克斯队还是步行者队？是的。

我会说尼克斯队。看看吧，就在上面。感谢Seema Shah。非常感谢。这是Bloomberg Surveillance Podcast。工作日每天早上7点开始收听直播，通过Bloomberg Business应用程序在Apple CarPlay和Android Auto上收听。你也可以通过我们的纽约旗舰电台在亚马逊Alexa上收听直播。

只需说，“Alexa，播放Bloomberg 1130”。我们真的想要那些税务专家。我们翻阅了电话簿，说，好吧，谁能拼写出Schenectady？Pat Askell现在加入我们。市政债券，保罗一直对此非常热衷，现在正在利用免税债券。我们的机场债券，你几年前在Schenectady的联合学院。很多年前。几年前。帮我一下。

机场方面。鉴于关于机场、航空业的所有悲观情绪，现在LaGuardia或O'Hare的市政债券是否有价值？-是的，我们喜欢机场行业。

你知道，财务方面，飞机客满，机外合同，有很多机会。我的意思是，你看LaGuardia，这是一个美丽的项目，现在已经完成了。肯尼迪机场正在进行建设。你知道，全国其他机场将继续为我们提供机会。一个小人物可以购买这些债券吗？我可以出去说，嘿，LaGuardia的Uber接送实际上相当不错？

我想购买10000美元的LaGuardia债券。是的，你可以这样做。是的，当然可以。在新发行过程中这样做更容易，因为债券往往会被收起来。但是，当然，普通民众仍然可以购买市政债券。购买这些面额的管理产品更容易，但你当然可以这样做。

Pat，明尼苏达州的底部，只是看看Bloomberg INGO功能，Bloomberg指数浏览器，今年的表现大大低于美国农业。今年表现不佳，上个月表现出色。所以，你知道，进入4月份时相对价值相当不错。当我们在4月初基于解放日后市场走势出现波动时，

市政债券的表现不佳，此后表现非常好。我认为主要有三点。你指出的相对于其他固定收益资产类别的相对价值，技术面，随着供应减少，我们正在进入积极的技术面。以及我们当时存在的某些政策担忧，因为我们有税收法案首先从国会委员会出台，市政债券似乎没有受到影响。

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这是我们在我们国家建设大部分基础设施的市场，免税是为了保持州和地方政府的借贷成本，以保持较低的借贷成本。保罗，为什么任何人在一定收入水平以上的人会购买完全信用的应税债券？

我就是不明白。我的意思是，在你的世界里，收益率的提升。我的意思是，在贝莱德，没有争议。在税收等效收益率的基础上，投资级市政债券的收益率超过6%，高收益市政债券的收益率超过9%，

它们提供了令人难以置信的价值。我的意思是，这是我们自金融危机前以来第一次考虑这个问题，当时我们能够在投资组合中获得这种水平的收益率，除了几次危机时期。你回到07年。那里的市政当局的信用前景如何？因为我知道在……

在疫情期间，我认为，哦，我的天哪，我们将会有大量的违约，但是政府注入了大量的流动性，这种情况并没有发生。-粗略的数字是，州和地方政府通过各种联邦项目（机场、大学、地方政府）从疫情中损失了大约1400亿美元，联邦政府向市政部门提供了大约3000亿美元。所以，我们真的很好地度过了疫情，这种情况仍在继续。

我的意思是，你现在围绕大学的一些噪音，在一些这些旗舰大学上，即使它们被降级了，它们也是AAA到AA。

他们将拥有4.7倍的覆盖率，而不是7倍的覆盖率。我认为我们都会同意，在媒体上报道的大多数大学中，学生的入学需求是相当缺乏弹性的。我正在关注贝莱德纽约州市政债券基金。它的一年和两年表现都很动荡。2020年，它的表现就像世界一流的，达到了第95个百分位。这就是你们的世界如何运作吗？

那里存在挑战和波动，你知道你会获得你的息票并进行再投资等等，然后就会有一年你真正获得总回报，不，实际上我认为大多数人购买我们的产品是为了获得收益，我会反过来看，他们获得息票，是的，他们想要息票，我的意思是，一般来说，我总是说，当固定收益更大时，它更有吸引力，在投资组合中取得更好的平衡，所以我们不会试图在一年的任何特定时间内获得暴利。

新发行市场是什么样的？新发行空间的日历是什么样的？很忙。我们将会有另一个——因为去年是创纪录的一年。是的，去年是创纪录的一年。今年可能会略大一些。是的，去年超过5000亿美元。看起来今年我们将达到5250亿到5300亿美元左右。这就是目前的情况。

并且它以更有序的方式被吸收。再次，除了两周，你知道，在全球市场都在火热之后，紧随解放日之后。但它受到了相对良好的欢迎。所以回到航空公司，比如亚特兰大哈茨菲尔德，他们正在进行一个大型建设项目。

数百万美元。他们是否会给贝莱德、富达和其他公司打四个电话？还是像过去一样分发？-它被分发，你知道，零售订单期不像过去那样占主导地位。但是，如果我们要回到70年代和80年代，

仍然存在零售战争时期，这是一个问题，例如哈茨菲尔德。他们会在两到三周内进行回顾，并且他们会在书中拥有100名投资者。你致力于美国的一所优秀学校。完全披露，我的叔叔几年前在那里当教授。联合学院与纽约相连。它在全国40所大学中排名靠前，性价比也很好。他们在那里学习数学。

是的，很酷。他们学习工程。就像伦斯勒理工学院一样。Afterthought的一个朋友进入了伦斯勒理工学院，这很棒。入学季怎么样？在所有这些教育动荡中，你们蓬勃发展吗？你知道，小型北部大学，

是，你知道，新英格兰大学，正在为学生进行激烈的竞争。联合学院发展良好，但它就像所有同行一样。你知道，你提到了伦斯勒理工学院、罗切斯特理工学院，我们知道的大多数都是优秀的机构，但是因为他们现在正在经历人口减少，学生人数减少了一些，竞争非常激烈，他们没有，你知道，像一些大学那样真正非常大的捐赠。

所以你们的卖点是Schenectady比Rochester更温暖。这是卖点吗？我们比Rochester更温暖。我们正在建造一个新的溜冰场。我们对此感到兴奋。我很震惊。哈斯克尔溜冰场？不是哈斯克尔溜冰场，而是——可能有点参与，但我们很兴奋。我不敢问，有多少个座位？你们是否将其保持在10000个以下？我们将其保持在10000个以下。这将是一个非常酷的补充。在过去的20年中，随着通用电气的回归，Schenectady市中心经历了真正的繁荣。

非常酷。我不知道。看着它令人兴奋。我们应该在那里进行远程直播。那将很有趣。在秋天？我保证我会学习如何拼写。D1冰球就像一种瘾，不是吗？大学冰球，这些较小的5到8打耙子，你就在冰面之上。这很令人兴奋。确实如此。非常感谢Pat Haskell。来自联合学院，也来自贝莱德。

如果政府在国防方面的支出转向具有双重用途民用目的的研发等方面，你可能会获得溢出效应，这些溢出效应最终会提高欧洲的生产力，从而对增长产生更持久的影响。

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这是Bloomberg Surveillance Podcast。工作日每天早上7点开始收听直播，通过Bloomberg Business应用程序在Apple CarPlay和Android Auto上收听。你也可以在YouTube上每天工作日观看我们的直播，并且始终在Bloomberg终端上观看。去年的年度最佳银行经济学家Lindsay Peix加入我们，担任Stiefel的首席经济学家。Lindsay，非常尊重，让我们短期来看一下。看着ECO Co.屏幕，我的头都晕了。

所有不同的事情。密歇根州，来吧，一年期通货膨胀率为7.1%，五年期到十年期通货膨胀率为4.6%。你如何在Stiefel上制定第三季度和第四季度的预测？你现在能计算出美国经济吗？

好吧，当我们查看软数据时，我们必须小心。软数据似乎正在预测更糟糕的情况，消费者表达了所有这些担忧。但正如我们今天早上在硬数据中看到的那样，消费者仍然在市场上花钱。因此，似乎更多的是信心下降，而不是行为的实际变化。我们在企业方面也看到了这一点。那么你的未来数字是多少？对不起？你的未来数字是多少？实际GDP。

我认为今年下半年的GDP将恢复到大约1.5%到1.7%的水平。所以是积极的，我们回到了积极的领域，但这当然没有什么值得大书特书的。但是，再次，我认为在这种几乎增长2%的背景下，

通货膨胀的上行风险。美联储的讨论将从现在的位置发生巨大转变，因为美联储官员表示，我们已经做好了充分的准备，或者他们正在寻找进一步放松政策的潜在理由。

那么，Lindsay，我们是否已经取消了经济衰退？因为在今年早些时候，当人们试图运行他们的模型并且他们正在考虑对各个国家征收超过100%的关税时，这正是人们谈论的话题。但这现在已经取消了吗？

好吧，记住，经济衰退从来都不是我们的基本情况。我们正在寻找动能的放缓，我们当然看到了这一点在第一季度实现了。但到第二季度，我们正在寻找恢复到最低限度的正增长。所以，是的，这确实消除了对近期经济衰退的担忧。现在，再次，情况可能会发生变化，所以经济衰退并不一定已经取消。但我们的基本情况表明，经济衰退的最糟糕情况

这种预期，这种对关税的担忧已经在1月到3月感受到了。Lindsay，我们已经看到许多风险资产，特别是美国股市，强劲反弹。一个很大的例外是美元。你对此有何看法？

好吧，我认为随着货币市场试图衡量，就像投资者广泛地试图衡量关税的最终结果将会是什么一样，将会继续存在很大的波动性。现在，当然，这种来回，最近关于与中国的贸易谈判令人失望的消息，这将继续给美元带来压力，或者至少是波动性。我认为这将是一个我们可能无法在年底前摆脱的故事。

帮我一下我们将看到的资产走势。如果我们提高关税，而Lisa Mateo报道Gap面临一些挑战。他们的股价现在从28美元跌至23美元。Lindsay，在你的世界里，我们是否只会看到由于滞胀感而导致的资产侵蚀？

我认为滞胀是最令人担忧的，因为正如我们所讨论的，我们对今年下半年增长的预测，虽然回到了积极的领域，但1.5%的增长率远低于你应该对发达经济体抱有的最低限度。生产力增长1%，人口增长1%。所以2%确实是最低限度。我们预计会低于这个水平。所以它

它本质上是一个没有加速的经济体。然后你叠加价格压力的上行风险，我认为随着关税在实施方面变得更加确定，价格压力将会回升。滞胀将是一个非常现实的情况。当你考虑让你彻夜难眠的事情时，它不是经济衰退的情况。在那里，我们得到了复苏繁荣，但滞胀的情况限制了资金的影响。

在任何一方，并且可能会持续多年。这是一个主要的5月份见解，各位，这是对适度或如果你悲观的话，有形的滞胀的新权重。她现在正在从舞会中恢复过来，市场在这里开盘。不要停止相信Lisa Mateo。Lisa，你有什么？你明白了。

开盘下跌，这就是我们现在的情况，这是本月的最后一个交易日，标准普尔500指数下跌0.2%，14点，5897点；道琼斯指数下跌0.2%，85点，42123点；纳斯达克指数下跌约0.2%，55点，19120点。两年期收益率为3.94%，变化不大；十年期收益率为4.42%，变化不大。

我们将关注商品市场。现货黄金下跌约0.6%，每盎司3295美元。布伦特原油下跌0.3%，每桶63美元。WTI原油价格为每桶60美元。彭博美元现货指数上涨约0.1%。比特币下跌0.5%，略高于105,000美元。这是彭博开盘报告。

保罗和汤姆？非常感谢你，丽莎。非常感谢。再说一次，道琼斯指数下跌126点。维克没有达到20点，但正在再次接近。总统与马斯克先生举行的新闻发布会，我想我称之为新闻发布会。我认为是这样。没关系。我们会看到的。与埃隆·马斯克。我们将在130点看到。这里有一条关于中国的重要的推文。哦，一个小时，一个半小时前。也许我们会得到更多信息。林赛·皮格斯和我们在一起。林赛，很多，而且我有点喜欢这张图表。这是一张优雅的图表。

持续申领失业救济人数达到新的更糟糕的水平，追溯到疫情期间，追溯到2022年、2021年，在尝试六次后，我们突破了1900例申领失业救济，这是否具有重要意义？

我认为，尽管申领失业救济数据波动很大，但它更能说明劳动力市场动能缓慢下降的情况。劳动力等式的第二部分，即对失业的担忧，目前并不十分强烈。当我们观察就业创造部分时，这仍然相对积极。再次，从

早些时候更强劲的步伐下降。我们在这里谈论的是二阶导数下降。但总的来说，劳动力市场状况仍然非常稳固。这是继续支撑消费者在市场上保持动力的组成部分。消费者韧性的论点，来自于劳动力市场持续稳固的状况。所以我并不太担心持续或初始失业救济金数据的波动。

所以消费者很有韧性，但我们不断听到关于消费者存在二元观点的说法。高端消费者做得很好，甚至可能比做得还好，而低端消费者则面临着真正的挑战。这能持续多久？

- 好吧，我们确实面临着挑战。我不想夸大消费者的实力。普通美国人，普通家庭正在承受过去几年物价上涨、借贷成本上升、学生贷款还款恢复带来的痛苦。现在，你又增加了对贸易政策变化或额外关税的担忧。绝对存在痛苦。我们在动能损失中看到了这一点。

但名义上，各行各业的消费者仍在消费。现在你是对的，在中等收入和高收入人群中，我们看到消费者更多地受益于家庭净资产的大幅上涨，这要归功于资产价格的积累，而低收入人群在很大程度上被排除在享受这种好处之外。仅从统计学角度来看，他们不太可能持有股票市场股份，不太可能拥有房产。

因此，再次，他们没有享受到许多美国人所享有的家庭净资产上涨。但是，当我们观察消费者的消费情况时，即使是低端消费者也仍然受益于收入的有机增长，以及获得额外短期消费选择的机会，例如先买后付、401k困难提取。

和代际财富转移。因此，仍然有一些非有机因素在支撑消费者，但我认为，即使在低端，收入增长部分也是一个非常积极的概念。- 我讨厌你，我马上还有八个问题。林赛·皮格斯，非常感谢你。史蒂费尔首席经济学家，我去年年度经济学家，她对经济的乐观态度非常理性。她做得非常好

每天都在努力为这个美国经济的预言水晶球提供视角。这是彭博监测播客。工作日每天上午7点（东部时间）开始，通过彭博商业应用程序在Apple CarPlay和Android Auto上收听直播。

您也可以通过我们的纽约旗舰电台收听亚马逊Alexa的直播。只需对Alexa说，播放彭博1130即可。现在有些不同。菲利普·迪尔加入我们，他是美国货币储备公司总裁。还在美国造币厂担任公职。肖蒂可以加入我们。这是关于黄金的，你知道，通常的克鲁格金币。是的。你知道的。是的。

菲利普·迪尔，为了直奔主题，丽莎·马特奥和汤姆·基恩对美国造币厂最大的误解是什么？关于美国造币厂？好吧，它是一家财富500强规模的公司。它有一个……

营销和制造部门，但也保护诺克斯堡的黄金。所以这是它主要的声名之一。一分钱要取消吗？对不起。是的，这是一个好问题。我认为是的。菲尔，你怎么看待，我的意思是，拜托，我有一个硬币收藏。菲尔，你有硬币收藏吗？你在地板上有没有那些蓝色的小冲压器？我成为了美国造币厂的主任。然后我有了。是的，然后你有了很大的硬币收藏。

美国一分钱发生了什么？我们有结论了吗？是的。美国一分钱将被取消。根据总统的行政命令，总统已下令停止生产一分钱。一分钱将继续流通。它没有被取消货币化。但我认为在未来几年内，它将——

它将逐渐退出经济，成为过去的东西，就像半便士一样。菲尔，我要直奔主题。关于黄金的全部内容，人们的看法是，好吧，它只是一堆碎片。你不是碎片。你就像一个拥有真实世界经验的成年人。现在获取有形黄金最有效的方法是什么，就像我母亲几百万年前购买克鲁格金币一样？

当然，作为美国造币厂的前主任，我喜欢美国鹰金币，这是美国的黄金硬币。而且它一直是，你知道，它可以追溯到20世纪80年代中期。而我的公司美国货币储备公司销售鹰金币，这是我们最畅销的产品。但我们也有各种各样的产品。但鹰金币是美国的法定货币，并且由美国充分的信用支持其黄金纯度。菲利普，为什么黄金最近涨势如此强劲？好吧，黄金背后有很多历史，当然，大约有3000年的历史，它基本上是财富保险。故事始于哈马斯袭击以色列后的第二天。这确实，这确实

说明了数十年、数百年来黄金价格的主要驱动因素之一，那就是战争和巨大的经济不确定性。随着战争蔓延到中东，黄金开始上涨。第二个主要因素是在2023年11月，大约一个月后，

我们收到了商务部发布的第一个良好的通货膨胀报告。随着这份报告的发布，人们开始猜测美联储将开始降低利率，黄金立即对此做出了反应。我想还有其他因素，但另一个主要因素是，在过去三年中，各国央行一直在大量购买黄金。这已经成为一个主要的驱动因素。

菲尔，还有一个我认为非常重要的问题。保罗在这方面比我做得更好。我疯了，菲尔·迪尔，就像德克萨斯农工大学疯了一样。他说，我们又来了一个长角牛。我不知道这是什么意思。是的。

菲尔，当人们告诉我比特币等同于黄金时，我就会变得像德克萨斯农工大学那样疯狂。你如何回应？作为造币厂的前负责人，当有人告诉你比特币等同于美国鹰金币时，你实际上是黄金硬币行业的成年人。

是的，我试图对此更文明一些，但我的反应，我的反应和你一样。我的意思是，这有点荒谬，因为黄金，你知道，几百年，几千年来一直被央行和个人持有，今天也被持有作为价值储存手段，这意味着你可以依靠它的价值。

你能用比特币做到这一点吗？我的意思是，在过去的几个月里，它上涨和下跌了25%、30%。所以，不，它根本不是黄金的竞争对手。而那些把钱投入其中的人，我的意思是，你不能把它放在你的个人退休账户中，但它不包括在联邦政府的政策中，但是

即使你可以，我的意思是，你可能会非常失望，不像黄金那样。我的意思是，我们对黄金的看法是两全其美的黄金。对。并且永远被视为坏消息投资。

但它在好时期也表现得非常好。你在德克萨斯州是一个政治人物。菲尔·迪尔，我需要农工大学长角牛感恩节。这就是我们需要在这里回归的东西。美国货币储备公司奥斯汀分公司菲利普·迪尔，感谢您抽出时间。这是彭博监测播客，可在Apple、Spotify以及您获取播客的任何其他地方获得。

工作日每天上午7点到10点（东部时间）在Bloomberg.com、iHeartRadio应用程序、TuneIn和彭博商业应用程序上收听直播。您也可以在YouTube上观看我们每天的工作日直播，并且始终可以在彭博终端上观看。

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