特辑 | 2025巴菲特股东大会纯享版（4.5小时英文原声）
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中文巴菲特股东大会纯享版（中文同传）指路👉独家直播丨巴菲特股东大会纯享版（中文同传）</context> <raw_text>0 与去年28.3万美元相比，今年达到了31.7万美元。大部分销售都受到产能的限制，一整天都排着长队。Brooks公司销售额达31万美元，创下历史新高，我想他们周日将有近3000名跑步者参加。

很多人一大早就起来了，我想我们以前最多也就2200到2400人，但现在是3000人，还不包括我和其他人，爵士乐大战的销售额约为25万美元，是去年的两倍，他们卖得越快越好，几乎每个地方都创下了纪录。

人们有时会在收银台前排起长队，队伍比我们以前的长多了，但我们最终会学会应对的。这种情况不断发生，每家公司都创造了纪录。我们今天有多少人在这里，我们无法得知。全世界各地都有很多人在收听，但我认为我们将创造各种各样的纪录。稍后我们将进行问答环节，但我首先想介绍一下我们的董事们。我是沃伦·巴菲特，我出生在奥马哈，在这里长大。我们还有格雷格·阿贝尔，他出生在加拿大，在这里长大。还有阿吉特·贾恩，他出生在印度，在这里长大。所以我们……

我们的听众群体非常多元化，我将按字母顺序介绍他们，如果他们愿意，在我介绍他们时可以站起来。我知道这需要一些努力，但请大家等到最后再鼓掌，这样我们才能顺利完成名单的介绍。我们将从霍华德·巴菲特开始，按字母顺序介绍。霍华德，请你站起来好吗？

请先不要鼓掌，不然他会飘飘然的。苏珊·巴菲特。我们还有史蒂夫·伯克、肯·切诺特、克里斯·戴维斯、苏·德克尔。苏是我们的首席董事。夏洛特·戴蒙德、汤姆·墨菲二世、罗恩·奥尔森，等我们介绍完，我还要补充一些关于他的内容。沃利·韦茨和梅里尔·惠特默。好了，这就是我们全明星阵容。

罗恩，如果你不介意的话，请站起来。我想指出的是，罗恩，伯克希尔终于通过了一项关于董事年龄的规定。我想不久前我们有五位董事都超过90岁了，但苏告诉我，这是她调查过的所有公司中最高的年龄限制，但是……

罗恩在董事会任职28年，并在之前多年与查理·芒格在芒格·托尔斯公司共事，在伯克希尔的各种危机、喜悦、失望和意外中都陪伴着我们，并为我们提供了宝贵的帮助。所以我想特别感谢罗恩·奥尔森。谢谢。

我想再做一件在年度会议上通常不会做的事情，但我还没有机会。我周四下午听了他讲话，这是我唯一收听的投资季度电话会议，但我听了蒂姆·库克的讲话，我理解。从这里往上看，我很难看到他，但蒂姆·库克，他在那里。

我有点不好意思地说，蒂姆·库克为伯克希尔赚的钱比我为伯克希尔哈撒韦赚的钱多得多。所以应该给他记功……我曾短暂地认识史蒂夫·乔布斯，史蒂夫当然做了一些其他人无法做到的事情，开发了苹果公司。但史蒂夫选择了蒂姆来接替他，他真的做出了正确的决定。史蒂夫英年早逝，如你所知。

除了史蒂夫，没有人能够创造苹果公司，但没有人能够。但蒂姆能够像现在这样发展它。因此，我代表所有伯克希尔人表示感谢。我还想感谢其他几个人。我在伯克希尔的工作方面没有任何工作，但你们今天看到的都是伯克希尔许多人的成果。他们忘记了伯克希尔。

他们不认为自己是应该拧紧灯泡然后离开的人，让其他专家来做其他事情。伯克希尔的人们每年都会举办这场活动。我们的首席财务官和每个人都会参与其中。这是一个了不起的组织。但今年和过去几年都是由伟大的……

梅丽莎·夏皮罗领导的，她让这一切都得以实现。然后我们很久以前就有了个主意。很久很久以前。我想想，也许是65年前，我遇到了凯丽·索瓦的祖父和他的妻子。他们有九个孩子。我和苏西加入了一个……

我看起来不像那种会加入剧团的人，但这在很多方面都是一个伟大的举动。首先，我喜欢看戏。但除此之外，我不仅认识了特里（Terry）的祖父，他在奥马哈经营一家保险公司，比尔·凯泽（Bill Kaiser），我还认识了南瓜男孩（Pumpkin Boys）的父母，路易……

在法国。所以在20多岁时的一次偶然事件中，产生了各种各样的好事。关于凯丽，她的父亲经营着一家名为中央州的公司。后来，我们收购了那家公司。然后她父亲经营着这家公司。几年前，她的姐姐去伯克希尔工作。然后……

她决定组建家庭，后来生了四个孩子，所以她离开了。但凯丽直接加入了进来，凯丽拥有惊人的天赋，就像很多人一样。直到你给他们一些责任，你才会意识到他们的才能。所以10或11年前，我请凯丽为伯克希尔创作一本50周年纪念册。

让她发挥想象力。她不需要和我核实或做任何事情。她从未编辑过书，也从未出版过书，也从未与印刷商打过交道，但她只是走出去，很快就完成了这本50周年纪念册。然后今年，当然，凯丽结婚并生了三个孩子。所以她不得不离开我们，但我们每年都会去看一场棒球比赛，

我们会邀请一些杰出的校友，比如凯丽，加入我们，即使凯丽正在抚养三个孩子，你们可能在过去的一天或两天里见过一两个孩子，她自愿整理一本60周年纪念册，这是我要求的，她再次承担了全部工作，她只是做了，她继续照顾她的孩子，偶尔我会……

我会问她进展如何，她会告诉我进展如何。所以她完成了60周年纪念册，可能在会议前一周完成，因为我给她布置的任务很晚。昨天我们卖出了，我想是4000多本，也许是4500本，4400本。我们印了8000本，我们打算印5000本，但是……

所以昨天我们卖出了4400本书，今天我们大概还剩下3600本。这有点异想天开，但很准确。她创作的正是我希望她创作的书。然后在我们经历了这次出版经历后，凯丽一分钱也不肯收……

我让她说出她最喜欢的慈善机构，史蒂文斯中心，它照顾无家可归的人，并做了很多其他事情。它位于我们这里以南大约5到6英里的地方。它一直在做着伟大的工作。她的祖父帮助成立了它。她丈夫现在也加入了董事会，我们卖出了20本。

这是一个商业场所，不是吗？我们卖出了20本，之前卖出了10本。我们只允许他们卖这么多。我们通过这种方式筹集了几十万美元。我想我们卖了一本10万美元的。但我们把这个限制在10本。这些书和25美元版本的唯一区别是……

凯丽和我签了名。但我们留了6本给昨天，这6本带来了14.8万美元，每本书的平均价格大约是2万美元。然后我让他们又留了4本。所以今天下午1点我们解散时，我们身后的区域摆放着所有商品，书店……

他们将出售最后4本，当我们全部完成时，我将匹配我们为这20本书筹集到的所有款项，我们将从经济上和意识上都提升史蒂文斯中心。总之，当你看到那本书时，凯丽真的完成了所有工作，书中有很多信息，她仔细研究了这些信息，

她可能来过一两次来核实一两个事实，但她从芒格家族那里获得了资料。她做得非常出色，我无法让她为此收取一分钱。所以我将来会让她做很多其他的事情。好的。说到这里，我想我们已经涵盖了所有业务，所以我们将转到……

贝基收到了来自全国各地，甚至可能来自国外的许多问题。她从中挑选了一些问题，她没有和我分享。我们将轮流回答贝基和观众提出的问题，我们按区域划分。说到这里，我把事情交给贝基，让她提出第一个问题。

谢谢，沃伦。第一个问题来自比尔·米切尔。我收到的关于这个问题的问题比任何其他问题都多。他写道：“沃伦，在2003年《财富》杂志的一篇文章中，你主张进口证书以限制贸易逆差，并表示这些进口证书基本上相当于关税。但最近，你称关税为经济战争行为。

你对贸易壁垒的看法改变了吗？或者你认为进口证书与关税有什么不同吗？”是的，进口证书是不同的，但其目标是平衡进出口，从而避免贸易逆差大幅增长。事实上，它还有其他各种条款来帮助贸易。

当时被称为第三世界国家的国家，也许能够赶上一点。它们有各种各样的方面，但基本上它们的设计目的是为了平衡贸易。我认为你可以提出一些非常好的论点，证明贸易平衡对世界有益。贸易越平衡，就越好。可可继续在加纳种植，咖啡继续在法国种植，这将继续更好。

给我打几个电话。随着时间的推移，美国工业已经从一个农业国家转变而来。这只不过是一个农业国家。我的意思是，几乎是。那只是250年前的事了。我们已经成为一个非常工业化的国家。在我看来，我们不希望这种情况导致我们……

越来越大的赤字，对国家积累越来越多的债务。所以我设计了这个进口证书方案，查理认为这有点像鲁布·戈德堡机器。我不知道这个名字是不是，但这很花哨。但这肯定比我们现在讨论的任何东西都好得多。毫无疑问，贸易可以成为战争行为。

我认为这导致了一些不好的事情。它带来的态度。在美国，我的意思是，我们应该寻求与世界其他国家进行贸易，我们应该做好我们最擅长的事情，他们应该做好他们最擅长的事情。我认为它……这就是我们最初的做法。我的意思是，250年前我们擅长生产烟草和棉花，我们用它们进行贸易。我们想要……

拥有核武器的八个国家组成的繁荣世界，其中一些国家我称之为相当不稳定的国家。我认为试图设计一个世界，让少数国家说“哈哈，我们赢了”，而其他国家则感到羡慕，这不是一个好主意。所以我的进口证书的想法，没有得到任何结果……

我想我们有额外的副本，罗布。我们对副本的需求并不大。如果有人需要，如果你愿意并写信给办公室，我想我们可以，我们可以可能寄给你一份副本。但最主要的是不要使用，贸易不应该成为武器。美国，美国，我们赢了。我的意思是，我们已经从无到有，成为一个极其重要的国家。

250年前，没有任何类似的事情发生过。在我看来，当你有75亿人不太喜欢你，而你有3亿人在某种程度上夸耀他们做得有多好时，这是一个很大的错误，我认为这是不对的，我认为这是不明智的。我认为……

世界其他国家越繁荣，这不会以我们的代价为代价，我们就会越繁荣，我们就会越安全，你的孩子将来也会感到安全。但不要指望我的进口证书理念会与亚当·斯密的《国富论》或其他任何东西一起流传下去。好的，我们去第一区。

巴菲特先生、阿贝尔先生和贾恩先生，早上好。我是张世通（S.T. Cheung），我来自香港。巴菲特先生和芒格先生在过去五六年里对日本的投资非常成功。日本最近的CPI目前超过3%。

距离其2%的目标并不遥远。日本央行似乎非常决心加息，而美联储、欧洲央行和其他央行正在考虑降息。你认为日本央行加息的做法合理吗？

其计划中的加息会阻止你进一步投资日本股市，甚至考虑实现你目前的利润吗？非常感谢你们每年都举办这个最伟大的活动。最后，祝你们永远健康，并继续举行这次股东大会。

好吧，我要对日本表达与你刚才对我表达的一样的善意。许多日本人根据经济状况决定他们最好的行动方案。这是一个令人难以置信的故事。正如你指出的那样，现在已经大约六年了。我当时正在看一本小手册，里面可能有2000到3000家日本公司。

我遇到的一个问题是我再也看不清那本手册了。字太小了。这里有五家贸易公司。他们在日本有专门的名称。但他们的售价低得离谱。所以我花了一年时间收购它们。然后我们对这些人的了解也更多了。随着我们一起前进，我和格雷格看到的每件事都让我们更喜欢。所以我们相当接近……

我们告诉公司，在未经他们许可的情况下，我们永远不会超过10%的限额。所以我们最近确实问过他们，是否可以放宽限制，目前正在放宽限制。我想我会代表格雷格和我自己说，在未来的50年里，我希望他那时在掌管公司，我们不会考虑这件事。

出售它们。事实上，就这一点而言，日本的记录非同寻常。我猜蒂姆会告诉你，蒂姆·库克会告诉你，那里的iPhone销量几乎与美国以外的任何国家一样好。美国运通会告诉你，他们在日本销售的产品非常好。可口可乐，我们与另一家公司合作……

我们的大投资，他们在日本做得非常好，他们在一个与我们不同的文明中有一些习惯，日本是他们最大的……这是他们一直以来最喜欢的容器……他们的软饮料，他们……有一个完全不同的分销系统，但我们受到了这五家公司的极好待遇，他们……

他们主要与格雷格谈话。一两年前我去过那里。格雷格比我更国际化，这并没有什么好说的，实际上。很少。但是他……

你认为你见过多少次一家公司的代表？是的，当你想到这五家公司时，每年肯定会有几次会议，沃伦。我认为我们与这五家公司建立的关系是，首先，这是一项非常好的投资。但正如沃伦提到的那样，我们设想持有这项投资多年。

50年或永远。但我认为我们也在建立关系，以便与这些公司做一些增量的事情。我们真的希望在全球范围内与他们做大事。他们带来了不同的视角和不同的机会。我们看到，这就是为什么我们与他们建立长期关系的原因。这是超长期的。他们有不同的习俗，他们有不同的……

经营方法。这在世界各地都是如此。我们没有任何打算试图改变他们所做的事情，因为他们做得非常成功。我们的主要活动就是欢呼和鼓掌。我94岁了，还能做到。所以我们将拥有这些。你知道，我们……

我们不会出售任何股票。我的意思是，几十年内不会发生这种情况。我猜他们会发现一些东西，因为这五家贸易公司几乎覆盖了全世界。我们偶尔会发现一些对任何一家公司来说都可能非常大的事情。

他们可能会在某种程度上得到我们为这种情况提供的帮助，但这将是一种不断发展的关系。伯克希尔变得这么大真是太糟糕了，因为我们喜欢这个位置，我希望它比现在大得多。但即使这五家公司，它们都是非常大的公司，它们在日本也是大公司。我们在市场上占据了这个位置。

你知道，投资额在200亿美元左右，但我宁愿拥有1000亿美元而不是200亿美元，这就是我的想法，我们还有其他几项投资，但规模确实是业绩的敌人，而且……我不知道有什么好办法来解决这个问题，但是……

查理总是告诉我，有一些问题对我来说是好事。我从来不明白这一点，但如果你听他讲道德，你就会明白。这根本不是一个不可能解决的问题。而对日本的投资恰好符合我们的胃口。你想补充什么吗，库尔特？不，我认为你已经说得很好了，但是……

正如你所说，这正符合我们的胃口，我完全同意，沃伦。我相信从长远来看，我们将看到一些非常大的机会。这只是这种关系的一个巨大的好处。是的，我想说他们想向我们提供机会。我们想接受它们。我们有钱。我们相处得很好。他们有一些不同的习俗和传统。

然后我们有……他们喝的排名第一的可口可乐产品是乔治亚咖啡……所以……我没有让他们改喝樱桃可乐，他们也不会让我改喝乔治亚咖啡，但这……是一种完美的关系，我希望我们能有更多这样的关系……当我拿起那本小册子时，我从未想过这一点，它不算太小，大约这么厚，但是……

有时一页有两家公司，我相信有几千页。但当你翻页时，你会发现令人惊奇的事情。去年我们放映了一部关于翻页的电影。我想说，翻页是投资领域的一个重要因素。很少有人这样做。

翻页的人不会告诉你他们在发现什么。所以你必须自己做一些。好的，贝基。下一个问题来自纽约的阿德瓦伊特·普拉萨德（Advait Prasad）。

他写道，今天，伯克希尔持有超过3000亿美元的现金和短期投资，约占总资产的27%，与过去25年平均13%的历史高位相比，这是一个历史高位。这也导致伯克希尔实际上拥有近5%的整个美国国债市场。

除了满足保险义务所需的流动性外，增加现金的决定主要是为了应对高估值而采取的去风险策略吗？

或者这也是为了让伯克希尔的资产负债表在领导层过渡期间更加平稳，为格雷格·阿贝尔提供最大的灵活性以及未来资本配置决策的干净的开端？我将补充另一位股东迈克·康威（Mike Conway）的一句话，他问道，你是否对可能出现一些有利可图的机会感到鼓舞？好吧，我不会做任何像……

为了让格雷格以后看起来更好而推迟投资这样的高尚行为。现在，如果在我离开后他得到任何优势，我会感到不满。所以我们拥有的现金数量是，我们会花费，好吧，我们不会。

不久前，我们差点花了100亿美元，例如。我们会花1000亿美元。我的意思是，这些决定并不难做。当出现一些对我们有意义、我们理解并提供良好价值且我们不担心亏损的东西时。投资业务的一个问题是……

事情不会有条不紊地发生，而且永远不会。我的意思是，每天，你知道，发射记录令人震惊，但这并不是一个产品。我已经，让我们看看，我已经有了200个交易日乘以80年。我已经有了1600万个交易日。我的意思是，16000个交易日。如果每天……

你有四个机会或类似的东西。而且预计它们同样具有吸引力。如果我经营一个数字彩票，每天对我的期望值都相同，我会保留任何交易额的40%。所以唯一的问题是我们的交易量是多少。但我们不是在经营那种生意。所以我们经营的是一个非常非常非常机会主义的生意。而且……

查理总是认为我做了太多事情。他认为，如果我们一生只做大约五件事，我们的最终结果会比做50件事更好，而且我们从未足够集中精力。所以我们宁愿，如果我们现在有3350亿美元的国债，我们宁愿出现这样的情况，我们会有……

500亿美元左右。但这并不是业务的运作方式。我们通过不希望始终完全投资而赚了很多钱。事实上，我们认为，对于那些被动投资者来说，只进行一些简单的投资并终身持有，这并不不当。但我们已经决定从事这项业务。所以我们认为我们可以做得更好一些。

以一种非常不规则的方式行事。但如果你告诉我我必须投资，好吧，让我们假设我们每年大约有400亿美元的收入，我们从3350亿美元开始。如果你告诉我，我必须每年投资500亿美元，直到我们减少到500亿美元，那将是世界上最愚蠢的事情，以这种方式投资。事情偶尔会变得非常有吸引力。

长期趋势是上升的，没有人知道，我当然不知道，格雷格不知道，阿吉特不知道，没有人知道市场明天、下周或下个月会做什么，没有人知道企业明天、下周或下个月会做什么，但他们会花所有时间谈论它，因为这很容易谈论，而且……但这毫无价值，我从未找到任何我想听取意见的人，而且……

另一方面，我发现翻阅像我再也看不清的那本厚厚的日本书这样的东西，那是一场寻宝游戏。你偶尔会发现一些东西。偶尔，非常偶尔，但它会再次发生。我不知道什么时候。可能下周。可能五年后。但不会是50年后。我们将再次受到……

我们会很高兴我们有现金来购买的商品的轰炸。如果明天发生会更好玩，但这极不可能明天发生。非常非常不可能明天发生。但五年内发生的可能性并非不可能。然后随着时间的推移，概率会越来越高。这有点像死亡。我的意思是，如果你10岁，你第二天死亡的几率很低。你到了101岁。

15岁左右，几乎是肯定的。特别是如果你是一个男性，我的意思是，就年龄而言，所有记录都是由女性保持的，我试图让查理变性，这样他就可以测试一下……他作为一个男性做得相当不错，我会这么说。好的，第二区。

早上好，沃伦、格雷格和阿吉特。我的名字是韩杰（Jackie Han）。我来自中国，现在在加拿大多伦多工作。这是我第八次参加伯克希尔哈撒韦的会议。我可能比大多数人在Netflix上花费的时间更多。正如你可能猜到的那样，来自中国家庭，我们总是对房地产情有独钟。

所以你的问题不是你为什么不买房子，而是你为什么还在买股票而不是更多的房产。所以我的问题是：在今天的利率高企和全球不确定性的大环境下，你是否仍然相信在别人恐惧时贪婪，或者价值投资在当今的环境中面临新的挑战？谢谢。是的，关于房地产，它比股票难得多……

交易谈判、花费的时间、通常情况下，当房地产陷入困境时，涉及多方所有权，你会发现你处理的不仅仅是股权持有人，但也有时候……大量房地产以低价易手，但通常股票更便宜，但更容易操作，所以……查理做了更多……

他当然喜欢房地产交易，事实上，在他生命的最后五年里，他确实做了相当多的房地产交易。他玩的是一个对他来说很有趣的游戏，但我认为，如果你在21岁时问他，他必须要么终身只投资股票，要么终身只投资股票，他会选择后者。

至少在美国，证券市场的机会比房地产市场多得多。在房地产领域，你通常会与一位业主或一个拥有

也许是一处他们拥有了很长时间的大型房产的家庭打交道，也许他们抵押了过多的资金，也许人口趋势对他们不利，但对他们来说，这是一个巨大的决定。当你走到纽约证券交易所时，你可以进行数十亿美元的完全匿名的交易，你可以在五分钟内完成，交易完成后就完成了。在房地产领域，当你达成一笔交易，一笔与陷入困境的贷款机构达成的重大交易时，

当你签署协议时，你就会进入另一个阶段。然后人们开始协商更多的事情。这是一个完全不同的游戏。在某种程度上，不同类型的人喜欢这个游戏。我们在2008年和2009年做了一些房地产交易。但他们花费我们的时间……

与在证券方面做一些聪明的事情相比，可能更好。根本没有可比性。我的意思是，在房地产交易中，每一句话都和一个人一样重要。而在股票方面，如果有人需要出售20,000股伯克希尔股票或其他什么东西，他们打电话给我们，价格合适，五秒钟就能完成。而且它总是会成交。你肯定不希望他们嫁给你女儿的人

或者他们在股票市场上的行为良好。部分原因可能是他们的线路或电话或其他任何东西都被记录下来了，记录了他们所说的一切。但是，在股票交易中处理任何事情的完成率，假设你们在价格上达成了共识，

基本上是100%，而在房地产领域，当你同意交易时，它才刚刚开始，而且这些交易会持续很长时间，所以这很糟糕，它不是……它不是最有趣的事情，参与到谈判可能需要数年时间的事情中去，而且……我们有能力……事实上，已经发生了一些巨大的失败

如果你追溯到20世纪60年代的泽肯多夫，他打算改变世界，而加利福尼亚州的世纪城就是他的作品。如果你去乌里斯，如果你去……他凭借乌里斯大楼站在世界之巅。所以人们往往在这个行业中陷入困境。

银行通常不想承认这一点，但这需要很长时间才能完成银行流程。他们刚刚完成了对他三年前收购该公司（现在是X公司）时所做的马斯克贷款的重新处理。而且，你知道，要完成一项交易需要三年时间，或者双方当事人都没有准备好采取行动。我们发现，当人们准备好

拿起电话，你可以在一天内完成数亿美元的交易。我已经习惯了这种方式，但我喜欢这种被宠坏的感觉，所以我们会继续保持这种方式。好的，贝基。这个问题来自旧金山的萨姆·英格兰，是问沃伦和阿吉特的。

随着人工智能系统变得越来越强大，越来越难以解读，你认为这将如何影响保险行业评估价格和转移风险的能力？这与伯克希尔过去在承保或资本配置方面应对的破坏性事件之间是否存在相似之处？好的，回来。

而且他的智商比我高100分，他今天早上就在这里，所以我让他先回答这个问题。毫无疑问，人工智能将成为一个真正的游戏规则改变者，它将改变我们评估风险、定价风险、销售风险以及最终支付索赔的方式。话虽如此，我当然也认为

人们最终会花费巨额资金去追逐下一个时髦的东西。我们并不是非常擅长成为最快或最早的行动者。我们的方法更多的是等待，直到机会变得清晰，我们对失败的风险、上涨空间和下跌空间有了更好的看法。

所以现在，各个保险业务部门确实在尝试使用人工智能，并试图找出最佳的利用方法。但我们还没有有意识地投入大量资金到这个机会中。我猜我们会做好准备。如果这个机会出现，我们会处于随时准备跳进去的状态。是的，我只是说我不会交换。

我不会用未来十年人工智能发展的成果来换一辆吉普车。所以，如果你给我一个选择，给我1000亿美元的资金，让我参与未来十年的财产险业务，以及选择获得任何开发者的顶级人工智能产品

爱好者正在开发它，或者让吉普车公司来做决定。我随时都会选择吉普车，而且我不是在开玩笑。好的，四号站。哦，我是来自伊利诺伊州芝加哥的肖恩·西格尔。感谢您抽出时间，感谢您和执行委员会举办这次会议，并让如此多样的与会者聚集在一个屋檐下

在伯克希尔·哈撒韦拥有的所有公司中，有一家是你们收购的，这家位于芝加哥的公司是波蒂洛热狗公司。你们是怎么知道这将适合公司的整体投资组合的呢？好吧，我必须问格雷格一下，因为我对这件事一无所知。所以，也许在我没注意的时候，他买了它。但是……

我想我得为此打电话给一个朋友。是的，我们拥有很多公司，但我确实认为我认识大多数公司。但这可能以某种方式是子公司的子公司，但我真的对它一无所知。对不起。这可能是一件好事。

不过，我对热狗还是了解一些的。沃伦，通过马蒙公司，我们在芝加哥确实有很多公司。这是一个绝佳的机会，我们在这个投资组合下积累了各种优秀的公司。但正如你所指出的，我不认为波蒂洛属于这个范畴。不，我查看大约……

我们50或60家公司的财务报表，每个月都会查看，但以马蒙为例，马蒙本身拥有超过100家公司，而且……是的，它是……它是……它是杰伊·普里茨克和……以及他的兄弟鲍勃创造的，在我们收购它的时候，它是一家非凡的公司，但它已经高度多元化了，然后我们又进一步使其多元化，所以它是

它是伯克希尔内部的伯克希尔。我们发现这种安排非常有效。很有趣。杰伊·普里茨克是一位非凡的管理者。普里茨克家族有不同的分支。所以它真的可以追溯到杰伊之前的A.N.普里茨克等等。但在1954年……

他们非常戏剧性地改变了美国的联邦税法。这对我来说是一个不小的打击，因为我一直在哥伦比亚大学，我一直在读J.K.拉塞特关于税法的书，然后他们就去改变了整个该死的税法。所以它确实改变了。但54年是重要的一年，发生了巨大的变化。这些年每隔一段时间就会出现，就像1986年一样。你可能在未来的某一天会看到一个大的变化。还有一家名为洛克伍德税务的公司。

位于布鲁克林，他们生产洛克伍德巧克力碎，我们过去在巴菲特杂货店出售，人们用它做巧克力曲奇等等。然后事实证明，可可最近也大幅上涨。1941年，当首次允许将LIFO用于保险税务目的时，可可的价格为每磅5美分。洛克伍德巧克力公司开始营业

基于LIFO的信息。所以他们拥有大约3000万磅可可。然后可可在1955年上涨，我刚搬到纽约。新的税法中有一项规定，如果你在两家或多家公司工作，并且你没有

做了某些事情，并且你已经在那里工作了五年，并且你退出其中一家公司，那么对LIFO存货收益将不会征收资本利得税。税率约为48%，也许是52%。所以利润巨大，因为可可价格上涨了，但这使得他们销售洛克伍德巧克力碎变得非常糟糕，因为巧克力碎的零售价格与

批发价格不符？最近，巧克力行业也发生了几乎相同的事情。最近，好时巧克力公司刚刚宣布，他们将迎来糟糕的一个季度，因为我们正在以每磅4.5美元的价格购买可可巧克力，因为西非发生的事情导致可可价格大幅上涨。无论如何，杰伊·普里茨克收购了洛克伍德

巧克力公司。就像我说的，我当时24或25岁，他们召开了一次会议，以一种能够让他们确认这些可可豆的收益而无需支付大约50%的联邦税的方式剥离其中一家巧克力业务。所以我参加了在布鲁克林举行的会议，但没有人来。这是翻页的类别。

除了一个人。我24岁，他29岁。那是杰伊·普里茨克。没有人来参加会议。他们所在的建筑有点破旧。但他们那里有很多可可。杰伊只是给我做了一个关于税法的讲座，或者更确切地说，应该说是一个教训。我本可以去研究生院学习多年，但学到的东西还不如他多。后来，我们实际上收购了这家公司。

洛克伍德公司在他做了其他事情之后，成为马蒙公司的基础。马蒙公司除了其他事情外，还开发了赢得第一届印第安纳波利斯500赛车的汽车。它还发明了后视镜，我不确定这在经济学上是否是一个很大的优势，但过去帮助印第安纳波利斯500赛车的人

他们车上有两个人。一个人是回头看看其他人正在做什么，另一个人是驾驶汽车。我们的司机病了，所以他们发明了后视镜。所以如果你想看看……

伯克希尔·哈撒韦实验室里发生了什么。我们有人在研究后视镜之类的东西。- 沃伦？- 是的。- 我很高兴一个朋友打电话来了。所以这仍然有效。

彼得·伊斯特伍德，他经营着我们伯克希尔的一家子公司，并且做得非常出色，他查明波蒂洛公司是由一家名为伯克希尔合伙人的私募股权公司拥有的。这就是这个问题的基础，但它与伯克希尔无关。所以我们解决了这个问题。谢谢，彼得。谢谢。

这只是我们围绕家具运作方式的一个例子。好的，贝基。好的。这个问题来自杰西卡·潘，她说，你长期以来一直坚定地相信美国的顺风和美国的韧性，历史证明你是正确的。

今天，美国似乎正在经历重大且可能具有革命性的变化。一些投资者现在开始质疑美国例外论的概念。在你看来，投资者对美国经济是否过于悲观，或者美国是否真的正在进入一个需要从新的角度重新评估的基本变化时期？我会说杰西卡，我相信在某些情况下

她是我们在年度报告中提到的我们一位经理的继孙女。可能不是同一个人。但无论如何，自从美国发展以来，美国就一直处于重大和革命性的变化之中。我提到我们最初是一个农业社会。我们最初是一个充满希望的社会，但我们并没有很好地实现这些希望。我们说所有人生来平等，而

然后我们起草了一部宪法，其中规定黑人被计算为五分之三，在第二条中你会发现男性代词使用了20次，而女性代词没有使用。所以，你知道，直到2000年，我的意思是2000年，或者更确切地说应该是1920年，第19修正案才通过。

说，哦，是的，我们在1776年就向妇女们承诺了这一点，现在我们将采取行动。然后我们很长时间都没有采取行动。所以我们总是在变化的过程中。我们总能找到各种各样的理由来批评这个国家。但我生命中最幸运的一天是我出生那天。我出生在美国，当时大约……

世界上3%的出生发生在美国。我想说我做了一些事情，你知道，听着，给我的父母发了信息，为了上帝的缘故，在我出生之前搬到美国或其他什么地方。但我只是幸运。我很幸运能作为男性出生。我很幸运能作为白人出生。我有很多幸运的事情。

但是，如果你不认为自1930年我出生以来美国没有发生变化，那么我们已经经历了各种各样的事件。我们经历了大萧条，我们经历了世界大战，我们经历了原子弹的发展，在我们出生的时候，我们从未想过会发生这样的事情。所以我不会因为我们似乎没有解决遇到的每一个问题而灰心。如果我今天出生，

我会继续在子宫里谈判，直到他们说，你可以去美国。我们都很幸运。我们这里有两个非美国人，只是为了得到另一方面的观点。他们现在都住在美国。好的，四号站。

你好，巴菲特先生。我叫丹尼尔，我来自新泽西州的泰纳弗利。首先，我想说，我很感激有机会向您提问。说到你的投资原则，你经常谈到耐心有多么重要。在你投资生涯中，有没有过打破这一原则并快速行动对你有益的情况？谢谢。这是一个好问题。我

有时候你必须快速行动。事实上，我们赚了很多钱，因为我们愿意比周围任何人行动得更快。我认为杰西卡·图姆斯是我们一位经理本·罗斯纳的继女或继孙女。1966年，我接到纽约一位名叫比尔·施泰纳的家伙的电话，他说，我代表安嫩伯格夫人。

我相信在沃尔特·安嫩伯格作为儿子出现之前，实际上有九个安嫩伯格姐妹。但他表示，我们有一家公司想卖给你。所以我打电话给查理，我得到了一些细节。听起来很有趣。查理和我回到了纽约威尔·法尔斯泰纳的办公室。他是一个了不起的人。此后从未见过他，但他一直在为法尔斯泰纳夫人处理事情。

好吧，王牌钻石，但她的名字是汉纳伯格，她的丈夫是本·罗斯纳的合伙人，但他去世了，本对和她做生意感到有点紧张，所以他以低廉的价格向我们提供了这家公司。他以600万美元的价格向我们提供了一家公司。它有200万美元的现金。它有一块价值200万美元的房产和900个街区的地产，

费城那里的主要街道是什么？市场街。它每年税前利润为200万美元，价格为600万美元。查理和我回到了这个地方，本·罗斯纳也在那里，他真的只是对与他合伙人的遗孀做生意感到不安。她非常富有，他只是不喜欢这样做。他对出售它感到非常紧张，而且他

他对我和查理说，他说，我会经营这家公司到12月31日，然后我就离开了，我让查理……我们走到走廊里，我说，如果这家伙在年底辞职，你可以扔掉所有心理学方面的书籍，所以这开始了一段美好的……我们收购了这家公司，建立了良好的关系，我知道那天早上当我接到威尔·法尔斯泰纳的电话时，会有这样的背景……

我经历过几次这种情况，而那次就是其中一次。东部的人认为他们对中西部人的印象有一种刻板印象，本的第一次婚姻是与爱荷华州的一位女性结婚，他只是认为来自中西部的人都可以，而且……

当你这样做的时候，当你和这样的人做生意，或者当你和这样的人在一个房间里，他们想以600万美元的价格卖给你一些东西，其中有200万美元的现金和几百万美元的房地产，以及每年可能200万美元的利润，你那时不想耐心等待。你想耐心等待，等待偶尔的电话。我的电话有时会响起，但

你知道，它可能会把我吵醒，我可能在那里睡觉或其他什么，但你永远不知道它什么时候会发生，这就是它……这就是它有趣的地方，我的意思是……所以耐心……它是……是耐心和愿意在下午做某事的结合，如果它来到你面前，你不想……你不想对那些有意义的交易耐心等待

而且你也不想对那些和你谈论永远不会发生的事情的人非常耐心。所以它不是一个恒定的资产。耐心不是一个恒定的责任。格雷格，你。好吧，沃伦，我要补充一点，正如你所说的那样，我知道，我认为阿吉特和我们这里的所有经理也是如此，

当我们寻找机会时，我们非常耐心，正如你所提到的那样，我们希望快速行动。但是，当我们耐心等待时，永远不要低估为了准备好快速行动而进行的阅读和工作量。

因为我们知道，无论是股票，但我还会包括各种私营公司，当机会出现时，我们准备好了采取行动。耐心等待的一个重要部分就是利用它来做好准备。是的。当然，它不会以任何均匀的流量出现。我的意思是，你可能遇到的最不均匀的活动。而且……

你必须做的主要事情是你必须愿意在五秒钟后挂断电话，你必须愿意在五秒钟后说“是”。绝对的。而且你不能在业务中充满自我怀疑。你只要忘记它，它就不会奏效。从事其他活动，你也会……我的意思是，在这个行业中的一大乐趣，实际上是一大乐趣，就是让人们信任你。

这就是为什么你在90岁的时候还在工作，因为你拥有比任何人所能计算的还要多的钱。你知道，如果他们今天开始，并且拥有帮助他们的机器等等。这对你将如何生活，你的孩子将如何生活或其他任何事情都没有意义。但查理和我，我们只是喜欢人们

信任我们，他们60年前或70年前就信任我们，在我们参与的合伙企业中。我从未寻求专业投资者加入我们的合伙企业，在我所有的合伙人中。我从未有过任何机构。我从未……我从未想要一个机构，我想要人，我不想那些坐在那里的人每三个月就有人向他们汇报情况，并且

告诉他们想听什么，诸如此类的事情。这就是我们得到的，这就是为什么我们今天有这个团队。一切都成功了。但当事情进展顺利时，你不想耐心等待，当行动的时候到了，你想当天完成。好的，贝基？这个问题来自危地马拉的股东弗拉维奥·蒙特内格罗。

几年前在这次会议上，杰恩先生概述了GEICO在现代化和集成其IT系统方面面临的重大挑战。还提到，由于使用了远程信息处理技术，竞争对手在定价策略方面领先。

今天，GEICO的扭亏为盈通过强劲的定价和运营改进显而易见。您能否提供更多关于在托德领导下采取的具体行动的细节，以及这些变化将如何帮助GEICO在未来几年保持长期竞争优势？是的。托德在扭转运营方面为我们做了很多工作。当他接手时，有两项重大变化。

GEICO落后于竞争对手。首先，沃伦使用的术语，我们所有人都在使用，是将费率与风险相匹配。其次是远程信息处理技术。大约五六年以前，我们在远程信息处理方面处于榜单的底部。从那时起，我们已经取得了

在远程信息处理技术方面的快速进展，过去对我们来说是竞争劣势的远程信息处理技术，现在已经不再是了，我认为GEICO的远程信息处理技术与其他任何公司一样好。所以这是一个巨大的赶超。其次，在将费率与风险相匹配方面，我认为我们已经赶上了竞争对手，我们在该领域与其他任何公司一样优秀。

所有这些加上GEICO的成本削减工作，托德为此获得了大量赞誉，他基本上将员工人数减少了20,000人，从大约5万多人开始。他将其减少到20,000人，这相当于，我想，每年至少20亿美元。所有这些都使得GEICO成为一个更好的

专注的竞争对手，以至于在过去的七个季度中，GEICO的综合比率前面都有一个8。我从未想过我会活到看到有人能够拥有如此低的综合比率的一天。所以我认为GEICO做得很好。其80的综合比率转化为任何人在个人汽车业务的承保方面所获得的最大利润。

所以，你知道，我们已经取得了很多成就，托德已经取得了很多成就，但我不想自大地说任务完成了。我们已经取得了很多成就，但我仍然认为我们需要在技术方面做更多的事情。正如我们所讨论的那样，人工智能将成为一股强大的力量，我们需要赶上它。不是赶上，而是我们应该做好准备。所以我认为Geico现在状态很好。

沃伦，你想补充什么吗？不，它……它……这是一个引人入胜的案例研究，这就是整个商业游戏如此有趣的原因，特别是关于我们业务的原因，那就是每个业务都略有不同，但它们都……它们都面临着某种挑战，但也有一些数字……机会……我们在20世纪70年代以5000万美元的价格收购了GEICO的一半股份

6，这结果是GEICO的一半，5000万。50，不，100%，但我们在第一季度赚取的20亿美元的50%是10亿美元，对于5000万美元的投资来说，这是……20比1和四分之一。所以这需要数年时间才能发展。但有趣的是，汽车保险单，在之前甚至不存在，

100年前。我的意思是，它没有……它只是……好吧，我应该说120年前。但它是财产险业务中最大的项目。它非常庞大。我只想补充一点，除了承保利润外，GEICO还提供了290亿美元的浮存金。哦，是的，此外，是的。

这并非不重要，当你支付5000万美元来获得这些企业，让你免费使用290亿美元时。最重要的是，它在一个季度内给你带来了10亿美元的利润。汽车保险的有趣之处在于，这家公司成立于1936年。我们销售的产品与1936年相同。我们对它的定价比当时更精明。有人刚刚做出了判断

一位来自USAA的人做出了判断，即政府雇员，GEICO的名称代表政府雇员保险公司，政府雇员的驾驶技术比平均水平更好。我认为他不是精算师或其他什么人，但他只是做了一个观察。所以他离开了USAA，USAA仍然是一家非常成功的公司，他以几十万美元的价格创立了GEICO。

他在第一年就获得了承保利润。他在第二年也获得了利润。这不是公开募股类型的事情。他只负责10年的会计工作等等。只是定价以赚钱。从1936年以来，这正是所做的事情。你的汽车保险单看起来很像你当时的保险单。这个巨大的领域已经

在我们周围兴起，并且仍在增长。当然，没有人喜欢购买保险，但他们肯定喜欢开车。GEICO是一个引人入胜的故事，多年来，该公司三次被误导，然后它又回到了它的基础，它是一家非常棒的企业。

我们在一次年度会议上展示了洛里默·戴维森的一条信息。1950年1月，洛里默·戴维森是我在一个星期六去拜访时大楼里唯一一个人，但事实证明，他们在华盛顿不工作。我猛烈地敲门，直到最后一位清洁工把我带了进去。

我对清洁工说：“除了你，我还能和这里其他人谈谈吗？”他没有把它当回事，他说：“好吧，六楼还有一位，一位名叫拉里·奥默·戴维森的人为我做了很多好事。”在生活中，你会遇到一些人，他们会戏剧性地改变你的生活，你会得到一些机会。

你需要一些这样的人，当你得到他们时，你会珍惜他们。我们在伯克希尔的董事会里就有这样的人。如果你看看汤姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃尔特·斯科特和比尔·斯科特，我们所做的一件事就是留住了人力资产。我们把那些合适的人变成了终生的资产。

他们才华横溢，而且合作起来非常愉快，总是超额完成任务。有机会在周六下午与奥姆伯格·戴维森聊聊天，你只需要仔细倾听。这属于“翻阅每一页”的范畴。有些页面你翻得很快，但人生就是如此幸运。你想要利用你的运气。好的。

5号站，我的名字是本杰明·格雷厄姆·桑德森，来自加利福尼亚州帕萨迪纳市。沃伦，感谢您多年来对我们的教诲。您之前说过，除了史蒂夫·乔布斯，没有人能够创造出苹果，但除了蒂姆·库克，没有人能够像他那样发展苹果。沃伦，除了您，没有人能够创造出伯克希尔，我想您认为格雷格是一个异类中的异类，但他看起来很正常。

对不起，格雷格。这是一种委婉的说法，实际上并不正常，但我欣赏这一点。所以我希望您能分享一下，格雷格身上哪些具体特质使他成为您最青睐的继任者。格雷格，我们很高兴在接下来的几十年里更多地了解你。谢谢。谢谢。谢谢。好吧，你已经触及了业务方面最重要的问题。我们拥有一批优秀的企业。我们有……

我们有能力做别人做不到的事情，这在像美国这样高度发达的资本主义体系中很难做到。想象一下，能够在一个非常非常大的竞技场上创造一些东西，你知道，这真的很难发展出任何类似的东西。我认为你无法培养我们周围的人，更不用说资本实力、历史等等了。

当然，答案是这需要很长很长的时间。这需要你身边有一小批人，然后这些人会逐渐扩展。但你们之间相互信任，人们会超额完成任务。这些年来，我接触过很多企业。

我天性比较批判，我总是寻找事物中的不足之处，因为投资的一部分就是寻找你错过了什么，你忽略了什么。但是，你知道，如果我们要求他们像这样进行展示，而不是做他们日常的工作，他们会参与进来。我花了一个半小时的时间走访了昨天参展的各个团队。

这些人都在感谢我，他们对来这里工作感到非常兴奋，而他们并没有因此获得额外的报酬。我不知道各个公司是如何安排的，但他们工作努力，并且享受他们的工作。你知道，你真的想把工作当成一件你喜欢的事情。我一生中有五个老板，我都很喜欢他们。

他们都很有趣。我仍然认为，我宁愿为自己工作，而不是为别人工作。但如果你找到一些与你合作起来很棒的人，那就是你应该去的地方。我告诉我的孩子们，基本上，你不会像我那样幸运，在我七、八岁的时候，我就找到了真正让我感兴趣的东西，这本来可能需要更长的时间。但你要找到你的“音调”。如果找到了“音调”，那就是

有一部电影叫《格伦·米勒的故事》，格伦·米勒从一个破败乐队坚持了15年，最终取得了成功。他找到了“音调”，并创造了第一张金唱片。我不知道你们是否知道是什么，但那是1941年的《查塔努加 choo choo》，我认为是这样的。他从一个默默无闻的乐队指挥变成了一个成功人士，直到他找到了“音调”。

我一直以来都告诉我的孩子们，他们的“音调”不是我的“音调”。你不会在你的第一份工作中就能找到它，因为你必须吃饭。但如果你像我一样幸运，你很年轻的时候就能找到它。然后继续做下去。不要太担心起薪，不要担心……

关于……而且要非常小心你为谁工作，因为你会吸收周围人的习惯，所以有些工作你 shouldn't take，但这是世界上最好的国家，你拥有世界上最好的时代，所以我会说……好吧，在我把这个交给格雷格之前……你知道，你甚至无法梦想拥有像伯克希尔这样的地方的所有梦想，但是

但是，你必须始终确保你能够继续参与到第二天。我的意思是，就具有意义规模的财务活动而言，你不想……有一本书是关于……那本书的名字是什么？你只需要致富一次。我的意思是，你不想做任何危及已创造成果的事情。所以你不会……

如果周围发生非常愚蠢的事情，你知道如何参与。如果人们因为借钱或参与实际上是垃圾证券的投资而赚到更多钱，但他们希望以后找到更大的冤大头，你只需要忘记它。这会在某个时候咬你一口。而基本的游戏非常好，

而且你很幸运能在这个时代出生。我的意思是，如果我出生在1700年，我会说，我想回到子宫里。这到底是怎么回事？太难了。但现在我做了一些事情，我可以整天玩我喜欢的游戏。这真是，这是一种非常美好的生活。格雷格，你想……

补充或删减一下吗？没有什么需要删减的，但我总是想说，正如我过去所说，能担任这个角色，我感到无比荣幸，当然，这是一种谦逊的荣幸。但实际上，沃伦，我已经成为伯克希尔的一部分超过25年了，有机会成为伯克希尔的一部分，并与你、阿吉特和我们的董事会合作，以及我们公司中的许多其他人。正如你提到的……

当你找到这样的东西，当你找到像伯克希尔这样特别的东西时，你会爱上它，它会成为你每天都想做的事情，这是一个不可思议的机会。所以谢谢。对于提出这个问题的先生，如果你没有立即找到它，你知道，在此期间不要饿死。但是……

你会找到它，你会在合适的人身上找到它。从某种意义上说，这几乎就像在婚姻中找到合适的人。我的意思是，也许你们中的一些人可能在第一次约会就嫁给了你们遇到的人，尽管我想他们现在甚至没有约会了。但是，你知道，有时等待也是值得的。好的，贝基。

这是来自南达科他州拉皮德城的马克·邦基和海伦·弗里德里克森的一个问题。由于美元在2025年迅速贬值，伯克希尔·哈撒韦公司是否正在采取措施来最大限度地减少这种汇率风险及其对季度和年度收益的影响？如果是这样，请解释一下。我还要补充一下，另一位股东玛丽·程说，

伯克希尔目前以日元借款来抵消其汇率风险及其在日本股票投资。将来，你们会投资未对冲的以外币计价的资产吗？是的，我们一直都在做，几乎一直都在做。日本的情况有所不同，因为我们确实打算长期持有该头寸，而且融资成本非常低廉，以至于我们基本上……

我尝试在某种程度上将日元计价的融资与购买相匹配，但这并不是我们的政策，事实上，这是我们第一次这样做，而且我们拥有大量以……以……以外币计价的证券，所以在关于其对季度和年度收益的影响的问题上，我们什么也没做。

我们不会根据其对季度和年度收益的影响来做任何事情。我的意思是，我不记得有任何一次董事会会议，我和查理有过这样的谈话，我说，如果我们这样做，我们的年度收益将会是多少，因此我们应该……无论这是会计问题还是其他什么问题，我们只是……你知道，这个数字最终会是多少，重要的是我们在5年、10年或20年后的情况。如果你开始

关注你要产生的数字，你很快就会受到诱惑，至少根据我观察20家公司的经验来看，你会……你会以某种方式玩弄数字，有时会严重地玩弄数字。我见过一些人，你知道，我在其他方面都信任他们，但他们认为玩弄数字完全没问题。而这并不是……

我们根本不考虑这个问题。实际上，上一季度末的行为导致某些差距费用。但这没什么区别。它下个月或明年就会改变。显然，我们不希望

拥有任何我们认为货币真的要完蛋的东西。这是我们最担心美国货币的事情。我的意思是，政府想要随着时间的推移贬低其货币的倾向，没有任何体系能够战胜这一点。你可以选择独裁者，你可以选择代表，你可以做任何事情。但是人们，会有这种推动力。

较弱的货币，当然，我在年度报告中非常简短地提到了财政政策是我在美国最担心的问题，因为它就是这样制定的，而且……而且……所有动机都在做很多事情，可能会造成麻烦。

与金钱有关。但这并不局限于美国。全世界都是如此。在某些地方，它经常失控。它们的贬值速度令人叹为观止。而且这种情况还在持续。我的意思是，人们可以学习经济学，你可以制定各种安排。但最终，如果你有控制货币的人，你可以……

你可以发行纸币，你会的，或者你可以像几个世纪前那样进行货币剪切。总会有这样的人，这是他们工作的性质。我并不是说他们特别邪恶或类似的事情。政府的自然进程是随着时间的推移使货币贬值。

这带来了重要的后果。而且很难在系统中建立制衡机制来防止这种情况发生。在过去的一百天里，或者最后一百天里，无论你如何称呼它，我们都玩得很开心，观察人们试图确保他们没有承担财政风险时会发生什么。

这场游戏还没有结束，而且永远不会结束，你知道，最终。如果你搜索二战后的大通货膨胀，那将是一个永远持续下去的清单，同样的名字不断出现，等等。所以货币，货币的价值是一件可怕的事情。我们还没有任何伟大的系统。

来战胜这一点，我们在日本这个特定头寸上做到了这一点，因为我们预计所有这些都会持续50年或100年甚至更久，我们将拥有最终易于预测的东西，只要持续下去是正确的，一切都会……我们将尝试发行日元计价的负债，但这并不是

因为我们关心季度或年度收益的任何事情。格雷格，你有什么想说的吗？我只是想说，关于这个问题，毫无疑问，我们对投资这五家日本公司感到非常满意，并认识到我们正在投资日元。然后我们能够以日元借款，这几乎就像一个不错的额外机会。

但我们对日本公司和我们最终将实现的货币（即日元）都非常满意。是的，正如我前面提到的，我们只做了一次大的货币交易，这与我为《财富》杂志撰写那篇文章有点关系。我记得，我们做多12种其他货币，其中只有四五种是真正的大货币。但当我说是做多时，这意味着我们做空美元。而且……

所以我们持有了这个头寸几年，我们赚了几十亿美元，这对当时的我们来说意义重大。现在仍然如此。查理总是觉得，如果他必须选择一个股票以外的投资领域，而且他对债券、房地产以及许多其他事情都很了解，但他认为他可以从中赚很多钱。

参与外币交易。但我们只做过一次。我们再次这样做并非不可能，但可能性不大。但美国可能会发生一些事情，使我们想要拥有大量其他货币。我想，如果我们进行了一些非常大的投资，欧洲国家或一些国家，可能会出现我们会在欧洲进行大量融资的情况。

以他们的货币进行融资，但这在日本的情况中是一件显而易见的事情，在那里我们可以以非常非常低的融资成本借入日元。我们对从这些证券中获得的收入感到非常满意。如果目前的状况（它不会，我的意思是，它永远不会，但）持续几十年

几十年几十年。我们可能会继续做同样的事情，但世界上的事情也会发生变化。所以不要把这当成预测。好的。第六部分。呃，

沃伦、格雷格、阿吉特，早上好。非常感谢你们主办这次活动。很高兴来到这里。我的名字是达什博云·迪尔格，我来自伟大的蒙古国。关于我国家的一些背景介绍。

蒙古是一个新兴市场和内陆国家，夹在俄罗斯和中国之间。但我们历史悠久，矿产资源丰富，拥有完全的民主制度和不断发展的经济。上周，我们在纽约举办了第二届年度蒙古投资者大会，以吸引像你们这样的投资者。

我知道你们可能不会非正式地向韩国、中国和印度等国家的政府领导人提供建议。你会给像蒙古这样的新兴市场政府和商业领袖什么建议，以吸引像你们这样的机构投资者？

如果你有长期计划将新兴市场作为对冲或机会性投资，那就太好了。最后，欢迎你们所有人来到蒙古，如果你们能来参加我们七月份的经济论坛，我的同胞们会非常高兴。谢谢。

我很难计划去离这里只有几英里的卡унсил布拉夫斯旅行。感谢乐观主义者。实际上，我大概20年前或更久以前在年度会议上遇到一位在蒙古做了很多事情的人。他在蒙古做得很好，实际上在那里住了相当长一段时间。我会说，如果你正在寻找要给人们的建议，

那里的政府，那就是要建立一个长期以来拥有稳定货币的声誉。我的意思是，我们真的不想进入任何我们认为存在机会的国家，我的意思是，存在明显的通货膨胀失控的可能性，这太难了，人们……其他人想出了在高通胀情况下赚钱的方法，但是

这不是我们的游戏，我认为我也不会玩得好。所以我们不会……这将是我们考虑的一个因素。我们很可能不会在蒙古找到符合我们规模要求的东西。但就像我说的，我认为我20年前在这里遇到的朋友在蒙古做得很好。如果这个国家发展成为……

对商业友好和重视货币的国家。我认为这对该国的居民来说预示着非常好的前景，特别是如果它拥有一些其他可以围绕其发展的自然资源。我不太了解那里的矿产或其他类似的东西，但我的意思是，谁会在1790年关注美国？但是我们

我们不必追求完美。我们只需要在相当长一段时间内比其他人更好。我们从一无所有开始，最终拥有了近25%的世界GDP，增长速度更快，货币通常更稳定，等等。所以祝你好运。好的。贝基？谢谢。

这个问题来自新泽西州的彼得·申。这个问题是问巴菲特先生和简先生的。近年来，像黑石、阿波罗和KKR这样的大型私募股权公司积极进军保险业，筹集永久性资本，管理浮存金，并试图复制伯克希尔几十年前开创的模式。

鉴于这些公司现在正在直接争夺保险资产，经常使用更高的杠杆和更激进的投资策略，您如何看待它们对伯克希尔保险业务和承保纪律的影响？您认为私募股权模式会对保单持有人和更广泛的金融体系构成风险吗？这场竞争是否使得伯克希尔今天更难安全且有利可图地寻找和定价保险机会？

这个问题的一部分很容易回答。毫无疑问，私募股权公司已经进入这个领域，我们在这个领域不再具有竞争力。我们过去在这个领域做了相当多的工作，但在过去三四年里，我认为我们没有做过任何一笔交易。现在，你必须将整个领域分成两个独立的领域。一个是财产险业务，另一个是寿险业务。

你提到的私募股权公司都在寿险业务中非常活跃，而不是财产险业务。你正确地指出了这些私募股权公司在杠杆和信用风险方面都承担的风险。只要经济形势良好，信用利差较低，

那些从非常保守的投资中获得资产的私募股权公司，我不会说它们是高风险的，但它们肯定将这些资产投资于能够获得更高投资回报率的领域。正如我所说，只要经济形势良好，信用利差较低，它们就会赚钱，会赚很多钱，因为有杠杆。

然而，总是有这样的危险，即监管机构在某个时候可能会变得暴躁，并说，你知道，你代表你的保单持有人承担了过多的风险。这可能会以泪水告终。我们不喜欢这些情况带来的风险报告。因此，我们举起了白旗，说，你知道，我们现在无法在这个领域竞争。是的，我认为有些人想复制

伯克希尔的模式。但他们通常不想通过复制首席执行官将所有资金永久存入公司来复制它。我的意思是，他们的等式不同。他们感兴趣的是，你知道，这就是资本主义。但他们有完全不同的情况，他们对自己的行为可能也有略微不同的受托责任感。而且

有时它有效，有时它无效，如果它无效，他们会转向其他事情，如果我们伯克希尔所做的事情无效，我会在生命的尽头后悔我所创造的东西，所以这……这是一个完全不同的个人等式，而且……没有财产险公司能够基本上复制伯克希尔，在开始的时候情况并非如此，我的意思是，在开始的时候

我们只有位于离这里几英里的国家保险公司，任何人都可以复制我们所拥有的东西，但这是在G出现之前。G在1986年加入我们，在那时，其他人应该放弃了。7号站，请。嗨。我的名字是玛丽。我来自马萨诸塞州梅尔罗斯。感谢您今天抽出时间。

作为一个像我一样对投资感兴趣的年轻人，我很想听听您的见解，巴菲特先生。您在职业生涯早期学到了一些什么关键教训？您对那些希望发展投资理念的年轻投资者有什么建议？谢谢。好吧，这些都是好问题。我希望我早些时候在我的生活中想到了这些问题。你知道，你与谁交往

这非常重要。不要指望你每次都能做出正确的决定。我的意思是，但是你会进入，你的生活会朝着你与之共事、你钦佩、成为你朋友的人的方向发展。我提到了几位在过去几年去世的人。好吧，所有这些人都是……

你知道，如果我们一起做一些比伯克希尔小一万倍的事情，我的意思是，他们将是你选择的那种人。你只是，那里，那里有一些人让你想要变得比你更好。你想和比你更好的人在一起，你认为比你更好的人，因为你会朝着你与之交往的人的方向发展。而且，而且，

在你年纪更大之前，很难真正理解其中一些因素有多重要。但是，当你身边有像汤姆·墨菲这样的人，好吧，就说他们吧，桑迪·戈特斯曼和沃尔特·斯科特，你的生活将会比你只是出去看看某个赚了很多钱的人，然后决定你要尝试复制他们或类似的事情要好得多。

所以我尽量与聪明人交往，这样我就可以从他们那里学到很多东西。我会尝试寻找一些即使我不需要钱也会做的事情。我的意思是，你真正追求的是一份即使你不缺钱也会继续做的工作。我拥有过这样的工作，查理也拥有过很长很长的时间。事实上，我提到的所有那些人都拥有过。而且他们也……

我提到的每一个人，他们总是超额完成任务。他们从不寻求超过他们应得的赞誉。他们只是表现得像你希望与你共事的人一样。当你找到他们时，你会珍惜他们。当你找不到他们时，你仍然会继续做任何让你吃饭或让你能够吃饭的事情。但你不会放弃四处寻找。你会找到那些为你做精彩事情的人。

我前面提到过，去GEICO敲门，当时门是锁着的。我的意思是，当我进去的时候，谁知道门后面是什么，但是，你知道，在10分钟内，我发现我找到了一位将对我非常有帮助的人。当然，如果有人要帮助你，你想要尝试找到方法来帮助他们。所以你会得到良好意图和良好行为的复合效应。

不幸的是，你也会在生活中得到相反的结果。而且，你知道，有很多……我很幸运拥有一个良好的生活环境来过这样的生活。而其他人，你知道，有完全不同的环境，必须克服它。如果你有……如果你……如果你生活在美国，不要因为你的好运气而感到内疚。你知道，如果你有……好吧，如果你生活在美国，你知道……

世界上有80亿人，美国有3.3亿人。你已经赢得了这场比赛的很大一部分，然后继续充分利用它。但你不想与那些要求你做一些你不应该做的事情或告诉你应该做一些你不应该做的事情的人或企业交往。

这是一个问题。不同的职业会选择不同类型的人。有趣的是，在投资行业，很多人在赚了一大笔钱后就离开了。你真正想要的是一些你会坚持下去的东西，无论你是否需要钱。克雷格不需要钱。阿吉特根本不需要钱。

但他们喜欢他们所做的事情，而且他们非常擅长。这，你知道，这只是，好吧，我有幸看到它随着时间的推移是如何运作的。我认识过的最好的经理，有很多争议是谁，但实际上是汤姆·墨菲，他活了将近98岁。我从未见过任何人能够比我更能激发出他人的潜力。

比墨菲更能。我的意思是，如果你想成为一个更好的人，就去为汤姆·墨菲工作。有很多成功人士并没有这种……没有把这种东西带到聚会上。我并不是说这是成功的唯一途径，但我认为这是最令人愉快的成功方式。我认为伯克希尔的经验非常直接。

我的意思是，从1963年到几年前他去世，与桑迪·戈特斯曼合作，与沃尔特·斯科特合作了30年，与克雷顿合作了大约25年，无论是什么。是的，30年。是的，你真的不能错过它。

你知道，你会一直学习，但你不仅会学习如何在商业上取得成功，你还会学习如何在生活中取得成功。所以这是我的建议。由于某种原因，它显然也会活得更久，因为它非常惊人。我的意思是……

我正在谈论的这些人，包括我自己，我的意思是，我喜欢把它归因于这一点和其他一些事情，但我认为快乐的人比那些在生活中做一些他们并不真正欣赏的事情的人活得更久。好的，让我们继续，我想接下来是贝基。

第一季度截至3月31日结束，它确实显示伯克希尔的现金储备比去年年底有所增加。但最大的市场动荡发生在4月份。来自苏格兰的股东马丁·迪瓦因今天参加了会议，他想知道，最近的市场波动是否为伯克希尔带来了机会？马丁在大概40分钟前写了一个附录。

指出你提到伯克希尔最近几乎投资了100亿美元，并想知道你是否可以详细谈谈此事。好吧，我可以给你一个很好的答案，那就是不行。但100亿美元不会产生那么大的影响。这是另一方面。在过去的30天、45天、100天里，无论你想选择什么时间段……

这段时间实际上什么也没有发生。自从我们收购伯克希尔以来，伯克希尔在相当短的时间内三次下跌了50%，三次不同的时间。公司在任何时候都没有根本性的问题，但这并不是一个巨大的举动。道琼斯指数在1929年9月达到381点。它跌至42点。

所以这是从100跌到11。这并不是一个剧烈的熊市或类似的东西。我的意思是，你知道，就像我指出的那样，如果我每天有250个交易日，你知道，在我足够大可以交易股票的那些年里，我有17000或18000天。有很多时期……

与这完全不同。我的意思是，在我出生那天，道琼斯指数是240点。而我的第一个，那是1930年8月30日。在那之后，它从240点跌至41点。我的意思是，所以，人们认为它，

做了一个非常重大的改变，如果它上涨15点而不是下跌15点，人们会以非凡的优雅来接受它，但是，如果你的股票下跌15点与否对你来说有影响，你需要改变一下你的投资理念，因为

世界不会适应你，你必须适应世界。在接下来的，当然在接下来的20年里，你会看到一个时期，市场上有人曾经形容为“卷发器”，与你以前见过的任何东西相比。我的意思是，它只是周期性地发生。世界有时会犯很大的、很大的错误，也会带来惊喜。

会以戏剧性的方式发生，系统越复杂，惊喜就越可能出乎意料。这只是股市的一部分，如果你有合适的性情，它是一个专注于你的努力的好地方，而如果你被下跌的市场吓倒，并在股市上涨时感到兴奋，那么它就是一个可怕的地方。

我不是想听起来特别批评。我的意思是，我知道人们有情绪，但你在投资时必须把它们放在门口。好的。8号站，请。早上好，墨菲先生，格雷格先生和阿贾伊先生。我叫陈彼得，来自中国上海。这是我第一次参加股东大会。我想问一个关于人生智慧的问题。

你一生中有没有遇到过什么重大的挫折或低谷？你是如何克服它们的？非常感谢。好吧，每个人都会遇到挫折。有些人在这方面特别倒霉，而另一些人则能比较轻松地度过难关。但是，查理，你知道，但是……

他经历过挫折。我也经历过挫折。我的意思是，这是生活的一部分，而且它们一点也不好玩。对于你在经历重大挫折时如何享受生活，我没有很好的建议，但它伴随着一生。是的。

你死的时候肯定会有挫折。所以每个人都保证会有这种挫折。有些人会，我的意思是，这在某种意义上并不是一件可笑的事情，因为，我的意思是，人们会遇到非常糟糕的运气，而另一些人则会遇到非常好的运气。通常，那些运气好的人并不认为这是运气，而是他们自己，但是……

你就会有。我认为你会，我认为你在医疗问题方面，在生活中方方面面，你都不太可能遇到这种情况。我的意思是，你出生在一个好时代。我的意思是，如果你回顾中国的整个历史，你更愿意在什么时候出生？100年前，500年前，1000年前，还是现在？你知道，这简直是轻而易举的，你很幸运。我的意思是……

如果我来自20代牧羊人，我想我会厌倦我的生活，每天看着这些羊。但是我们可以坐在这里，我可以看着内布拉斯加没有完全像我们20年前那样踢足球。但是，我的意思是，生活中的一切都变得如此美好，以至于你必须认为你……

通过在子宫里待上几十万年，然后在正确的时间出现，来获得幸运的稻草。所以我总是，我会关注你生活中美好的事物，而不是那些不好的事情，因为不好的事情确实会发生，但是，它，它，它……

它往往可以成为美好的生活，你可能会遇到可怕的挫折，我的意思是，你知道，到目前为止，这对我来说还没有发生，但对我的某些朋友来说却发生了，你时不时会遇到一些挫折，94年来，我能够喝任何我想喝的东西，你知道，他们预测我各种可怕的事情，但它还没有发生，所以

这是真的。我的意思是，如果你看看现在的职业橄榄球运动员的收入以及与30或40年前相比的一切，你可以说，这难道不是很好吗？但是如果你看看职业运动员的寿命，过一段时间你就会习惯它。你真的会决定，如果你真的不是第一个被选中加入棒球队或篮球队或其他任何球队，你就会过得更好。

人体，我认为在某种程度上我代表其他人说，我们从来没有真正锻炼过那么多，或者做过任何事情。我们小心翼翼地保护自己半年。所以尽可能地看待事物的光明面。你很幸运，你今天在这里，你很健康，你

来自很远的地方，而且你正在有机会学习更多你感兴趣的东西，并将其与几百年前你可能得到的机会进行比较。总之，说教就到这里吧，贝基。

这个问题来自Himanshu Bindal，针对Ajit和Warren。自动驾驶汽车已经在没有驾驶员参与的情况下在美国城市道路上行驶。Warren和Ajit如何看待这些自动驾驶汽车对GEICO的汽车保险业务的破坏风险，该业务是围绕理解和承保人类驾驶员而建立的？

我们今天所说的汽车保险会不会变成自动驾驶汽车和自动驾驶软件公司的产品责任？好吧，Ajit。是的，毫无疑问，一旦自动驾驶汽车成为现实，汽车保险将会发生巨大的变化。我们将看到的重大变化是你所指出的。大多数已销售和购买的保险

它围绕着操作员的错误以及它们发生的频率、严重程度以及因此我们应该收取的保费而展开。如果这些新的自动驾驶汽车更安全，并且涉及的事故更少，那么对保险的需求就会减少。相反，它将被你提到的产品责任所取代。

GEICO和其他地方的我们当然正在努力为这种转变做好准备，在这种转变中，我们将从为操作员错误提供保险转向更准备好为产品错误以及这些汽车制造中的错误和遗漏提供保护。是的，我们预计我们的所有业务都会发生变化。我们所做的好的事情是，查理把我推进了这个行业，但是……

如果我满足于留在新英格兰纺织业，即使它在之前的70年左右也运作良好，世界也会发生变化。如果游戏根本没有改变，它真的不会很有趣。如果你每次挥棒击球都能打出全垒打，那么这场比赛就不会有趣了。如果你每次击球，

高尔夫球，是的，它不会很有趣，所以事实上，你必须一直思考的事情，随着你的前进，你会犯错误，所有这些都是乐趣的一部分，我的意思是，如果你没有一些问题，你的大脑就会变成糊状，所以我，汽车保险会发生变化，尽管它变化得很小

但它只存在了相对较短的时间。谁知道100年后我们在交通运输方面会做什么。如果你回到几百年前，谁能预测美国会变成现在的样子，人们会像现在这样移动，人们会像现在这样享受生活？我的意思是，这是一个充满活力的世界。而我们最需要担心的事情，不幸的是，是

近年来，我们也学会了如何毁灭世界。所以我们拥有这个美好的世界，现在我们知道有八个国家，可能还有一个第九个国家即将到来，它们能够毁灭。而我们没有我认为领导这九个国家中每一个或其中一些国家的完美的人。当爱因斯坦在1910年提出E=MC²时，

1905年。他没有想到，我的意思是，能量真的可以转化，或者质量可以转化为能量，从而改变世界。当我1930年出生时，他们对爱因斯坦25年前提出的物理定律一无所知，据我所知，没有人想过，这会如何改变未来的战争？

从字面上看，人们根本没有想过。爱因斯坦当时也没有想过。然后在1939年，罗斯福在德国入侵波兰前大约一个月收到了一封信。大约在8月1日。这是历史上最著名的信，来自利奥·西拉德。

利奥的警报无法将他的信交给罗斯福，因为谁听说过利奥的警报，但他让爱因斯坦签了字，罗斯福可能对物理学的了解和我一样多，所以他不理解，但他理解爱因斯坦签了字，所以他召集了格罗弗将军，当时可能还不是将军，说我们应该对此做些什么，而我们所做的只是学会了如何毁灭世界，我们需要这样做，而且

德国有海森堡，他看起来领先于我们。我们无法把这个妖怪放回瓶子里。世界确实在变化。我们拥有所有这些美好的事物，但我们也有一个朝鲜人。如果我们批评他的发型，谁知道他会决定用它做什么？朝鲜需要什么？需要……

核武器。我的意思是，这在世界上能是件好事吗？但它们不会消失。所以这是一个变化的世界。我们正在享受令人难以置信的变化，这使得这个房间里的每个人都比几百年前的人们生活得更好。但我们无法避免。到目前为止，我们并没有改变人类太多。我们当然改变了

大规模杀伤性武器，但是我们对人类的进步并不大，而且我们将看看会发生什么，但与此同时，我们将看到汽车保险和汽车的变化，而且这将更多，而且对我们来说比处理在新英格兰生产纺织品的问题更容易处理，而且

你随着世界的发展而发展。就像我说的，这里每个人都生活在最幸运的时期，但要享受你的运气。你仍然试图找出将会发生的事情的答案。在所有保险中，我们都在前进，而且我们实际上在适应答案方面做得相当不错。保险中有一些大问题。而且

不知道保险业如何适应它们，特别是，但这使得游戏变得有趣，如果你不击球，你真的不想出去打高尔夫球，我只是想补充一下，我们谈到了向产品责任的转变，以及对由于产品设计或供应方面的错误而发生的事故的保护，我只想补充一点，除了这种转变之外

我认为我们将看到的是，由于自动驾驶，发生并需要提供保障的事故数量将大幅下降。但另一方面，每次发生事故时，维修成本，将一切恢复到以前状态的成本将大幅上升，因为汽车中包含的技术数量。

这两个变量如何相互作用以影响提供保险的总成本，我认为这仍然是一个悬而未决的问题。我将提供两个有趣的数字供你思考。当我1950年走进GEICO的办公室时，一份保单的平均价格约为每年40美元。它因地点和其他因素而异，但是，你知道，

很容易达到2000美元，这取决于你的地区有多么城市化，而且可能会更高。在同一时期，死于车祸的人数从每1亿英里行驶约6人下降到略高于1人。所以汽车变得非常安全，现在购买保险单的成本是当时的50倍左右，

所以当人们谈论汽车驾驶的发展以及所有这些事情时，有时更容易一些，我的意思是，它的巴克·罗杰斯方面，人们会看到，但他们并没有真正考虑业务的数学问题，汽车保险行业一直是一个巨大的增长行业，而且就房屋保险而言，内布拉斯加州的房屋保险价格翻了一番

在过去10年中，根据一般通货膨胀和对流风暴进行调整，你知道，它们一直在肆虐，而且在过去10年中价格翻了一番之后，在内布拉斯加州投保房屋保险仍然无利可图，所以很难预测

这些重大变化意味着什么，你只需要一直思考，但你不想阅读一些研究报告，说世界即将终结，或者世界会因为这样或那样而变得美好，因为同时还有大约50个其他发展正在进行，你需要……你需要思考，但你需要在前进的过程中不断观察，你永远不会在这个行业中找到答案，你会找到你采取的行动点，但是，但是

但是我们试图进入我们认为我们可以做的可能性最高的事件，并以同样的方式进行游戏。但这将与你想象的不同。如果你从事管理业务的工作，你也应该每天早上醒来思考这个问题。嘿，沃伦，在我们休息之前，你想谈谈营业收入吗？哦，是的。是的，让我们看看……我们今天早上发布了我们的10Q报告。

我们总是试图在星期六这样做，这样没有人会抢先其他人。我们只有三个简单的收费项目。你会看到，我们第一季度的保险承保收入大幅下降。去年是你在保险业中所能看到的最好的一年。保险总是不可预测的，但去年一切对我们或保险业有利。今年价格下跌。

今年风险上升，所以你不必是天才就能弄清楚答案是什么，但是我们确实在保险业务中拥有一些独特的优势，我们的竞争对手无法复制，这并不意味着他们没有试图获得我们没有的优势，但我们将尝试复制任何看起来更好的东西，事实上，我们将尝试改进它，但是我们

除非我真的认为我们在一个非常非常大的行业中拥有一些真正永久性的优势，否则我不会像现在这样谈论我们的保险业务。我们在过去24小时内宣布，我们与苏黎世保险和丘博保险公司达成了一项联合运营协议，以成为真正巨额资金的承保人。

很少有人能做到这一点，当然，我们必须以责任方面的价格来承保，但是我们可以毫不犹豫地做到这一点，任何想要这样做的人都想让我们参与其中，我的意思是，总之，我们的投资收入并没有太大变化，因为我们拥有的资金会略微增长，这给了我们更多的投资资金，然后我们保留的收益也会增长，所以我们预计

在任何一年中，我们将积累400亿美元或更多的资金用于投资，除非我们找到可以利用这些资金的事情。因此，国债的投资收入率低于以前，或者我应该说短期票据的投资收入率低于以前。所以你看到了这种负面影响，但影响不大。我们有更多的钱。所以我们在收益方面获得了一点更多。铁路的收入比

去年略高，但目前它的收入并没有达到应有的水平。但这是可以解决的，而且正在解决。它仍然是伯克希尔的一项令人难以置信的资产。能源公司去年遇到了特殊的问题。今年这些问题不存在了，所以这些收益增加了。

我们的各种一般业务，它们基本上是持平的。我认为你前几天做了一个计算，计算了有多少上涨，有多少下跌。在我们密切关注的49家公司中，有21家上涨，28家下跌。所以你可以看出，当你考察非保险运营业务时，这是一个非常混合的季度。是的。

下一张幻灯片，我收到五分钟的警告。我们现在要投长球了。它显示了我们的财务状况，它继续持有比我想要的更多的现金和国库券，但这仅仅是一个机会出现的问题。如果你每五六年就能获得真正的好机会，你必须耐心等待。查理总是说，

指出我们50年来从大约八九个想法中赚取了大部分钱。我们每天都讨论它，我们阅读每一份报告，我们做了其他所有事情。但是如果你认为你可以通过倾听你的朋友或阅读大量已发布的财务信息来每天获得一个想法，那就忘了它吧，因为你偶尔会获得非凡的机会。而且大多数时候，

你并没有什么优势。所以我们也在那件事上，我们的资金继续增长。我认为没有任何公司，没有哪家公司拥有像我们这样规模的资金作为其成就。-是的，显然我们比其他任何人都高出一大截。-是的，所以只要我们承保它并获得承保利润，这笔钱就是

绝对是免费的钱。我们预计在50年、100年的时间里，我们将能够说同样的话。但有些年份你的承保记录会非常糟糕。它会影响到全部收益。但在过去的20年中，我认为，

我们只有一次承保损失。是的，我认为如果你看看整个范围，包括人寿保险，我们的资金成本为负2.2%。这意味着我们获得了资金，而且有人给了我们这笔现金的2.2%。是的，这就像经营一家银行，人们把钱留给你，你支付负2.2%。

而且你不需要进行支票清算或其他任何事情。但我认为，我们经营业务的方式与世界上任何其他财产险公司都不同。如果我认为他们能够复制它，我不会谈论它。然后最后一页是关于股票回购的。显然，我们今年还没有进行任何回购。

和股票回购。如果伯克希尔购买伯克希尔的股票并进行回购，我们现在支付的价格比你购买伯克希尔股票时支付的价格更高。我认为人们通常不知道这一点，但大约一年前引入了一项税收，我们支付1%，这只会损害我们，因为我们支付的价格比你高。对你来说比对我们来说更划算。但是

它实际上对我们的一些投资公司造成了相当大的损害。蒂姆·库克做得非常出色，我的意思是，他真的做得非常出色地经营苹果公司。他大约在一年的时间里花费了大约1000亿美元回购股票，现在附加了1%的费用。所以这是他每年购买苹果股票时支付的10亿美元，我们喜欢与你支付的价格相比。

这听起来不多，但是，好吧，10亿美元仍然听起来很多。但有些人想要大幅提高这个特定比率，你不会读到关于它的任何信息，但它确实使其比以前略微不那么有吸引力，我们只会购买我们的股票，如果我们认为它们几乎肯定被低估了。

以非常保守的估值，我们偶尔会得到这个机会，但是联邦政府向我们收取的费用越高，我们就越少能够进行回购。我误导你了吗？你可以给我写一张便条，我保证会报告有多少读者不同意克里康达成为凯瑟琳·格雷厄姆，你会看到一个关于美国历史的非凡故事。

其中有很多部分是我，经历过那个时期的人，当时并不知道的。我认为每个美国公民都应该观看它。因此，我希望你们都在我们的友好商店里多花些钱。我们将前往9号站。

嗨，沃伦，我叫罗伯特，我是来自加拿大多伦多的股东。沃伦，三年前，查理·罗斯问了你一个问题，意思是你想让人们记住你什么，你的回答是“他是一位老师”。

本着这种精神，格雷格，我很想知道你从沃伦那里学到了一些深刻的东西的故事。我相信你学到了很多东西，但如果有一个故事浮现在你的脑海中，我们很乐意听到。反之亦然，如果我们有时间，沃伦，你从格雷格那里学到了什么？谢谢。

是的，我马上就把这个交给格雷格，但是现在我最想让人们记住我的事情是高龄。好吧，沃德显然是一位非凡的老师，我每天都从中受益，正如我已经谈到很多年了，我很幸运，如果我现在必须被记住为某事，显然我希望被

记住为一位伟大的父亲，同样也是一位教练，而且这包括家人、朋友，以及参与孩子们的事情，我指导冰球或棒球或其他任何事情，我认为我们有一个很好的机会在他们很小的时候回馈他们，所以显然这些将是我希望被记住的方式，希望这将是……

很多年以后。但我喜欢把沃伦真正地看作一位老师，而且我每天都有机会继续学习。沃伦和我，他的对话每周都很强烈，我们总是围绕着伯克希尔的机会或全球或美国正在发生的事情进行讨论，每一次都是一个真正的学习时刻。

我可能会回到与沃伦的第一次会面，因为它仍然在我的脑海中脱颖而出，显然这是一个令人难以置信的机会，沃伦当时正在购买或收购MidAmerican能源控股公司，或者正在考虑这样做，我有机会与我的合作伙伴在星期六早上过去，我们正在讨论

这项业务，沃伦面前摆着财务报表。像任何人一样，我有点期待关于业务表现或各种事情的一些问题，但沃伦立即关注资产负债表上的内容以及我们有一些衍生品合约，大规模杀伤性武器。而且

与公用事业业务相关，我们确实有它们，因为它们用于匹配某些头寸，而且它们永远不会完美匹配，但你确实有它们，并且在受监管的业务中是必需的。但我记得沃伦立即关注它，询问它的构成以及潜在的风险，并希望彻底了解。它并不是一个很大的头寸，但它绝对是他收购MidAmerican时担心的风险之一。

在他收购MidAmerican时。显然，鉴于安然公司及其发生的一切，这是一个非常相关的问题。然后是后续问题，然后是美国能源危机，

围绕电力和天然气，以及各种人士正在赚取巨额资金。这是一年，18个月后。几年后，沃伦向我的后续问题是，我知道这更多的是检查或测试，

所以在这次能源危机中我们赚了多少钱？我们赚了很多吗？投机性头寸是否到位，我们是否赚到了？答案是，我们今天赚的钱实际上并不比六个月前多。因为所有这些衍生品都是为了支持我们的业务，而不是投机性的。所以只是关注他正在收购的业务的理解，理解所涉及的风险，

它仍然在我的脑海中脱颖而出。沃伦？是的，这是我们在这里从未讨论过的一件事，但我花在查看资产负债表上的时间比花在损益表上的时间更多。华尔街并没有真正关注资产负债表，但我喜欢在查看损益表之前查看8年或10年的资产负债表。因为有些事情在资产负债表上比在损益表上更难隐藏或玩弄花样。因为

在资产负债表上比在损益表上更难隐藏或玩弄花样。我的意思是，两者都不能给你任何事情的全部答案，但你仍然应该理解这些数字在说什么，它们没有说什么，它们不能说什么，以及管理层希望它们说什么，而审计师不希望它们说什么。我的意思是，有很多东西需要学习。而且你确实学到了更多。你从资产负债表中学到了更多。

在我看来，比大多数人给予他们的评价要高。就我而言，我真的没有，我不担心被人记住。人们不记得，嗯，他们对凯瑟琳·格雷厄姆的记忆就不够，例如，就塑造美国的故事而言，在许多方面。当然，它产生了各种各样的影响。我认为，我的意思是，历史对我来说太迷人了。

查理可能是你能想象到的最好的人，因为他学到了很多东西。查理从不满足于任何主题的表面现象。他真的想理解它。他总是告诉我，你知道，在你能够比和你争论的人更好地描述反对它的论点之前，不要对任何事情采取立场。

你应该能够比他们更好地论证他们的观点。他是一位了不起的老师。我提到的其他那些家伙也是如此。当然，我的父亲是一位令人难以置信的老师。所以，你要充分利用你遇到的那些会让你成为更好的人，而很大程度上忘记其他人。

好的，让我们继续进行第12个问题。贝基，轮到你了。这个问题来自亚利桑那州斯科茨代尔的股东大卫·鲁宾。这是给格雷格的问题。几十年来，我们已经听过并且熟悉沃伦和查理的投资理念以及他们的能力圈。在担任首席执行官的头十年里，格雷格的任务是在这段时间内分配比伯克希尔历史上需要分配的更多的资本。

鉴于此，我想听听格雷格对资本配置的看法，特别是对新业务的配置。当然。所以这个门槛不算太高。不，但是。

当你再次想到伯克希尔时，你会非常幸运，我们已经讨论过这个问题，我们从哪里开始，我将清楚地谈到投资，相关的投资配置。但我们从一个伟大的地方开始，我们在业务中拥有伟大的文化。我们拥有我们作为管理团队，以及真正……

正如沃伦和那些人，查理和所有与公司相关的人所定义的那样，我们拥有伟大的价值观，这些价值观真正为伯克希尔的未来奠定了良好的基础。显然，随着我们部署资本和分配资本，这对于伯克希尔的未来发展至关重要。同样重要的是风险管理。但当我想到我们的

我们的价值观中有几个绝对至关重要。首先，我们将维护伯克希尔及其公司声誉。我认为这体现在投资或我们在各个业务中的运营方式上。这将永远是我们的首要任务，也是我们将确保放在我们心中首位的事情。

我认为，当我们回顾沃伦的资产负债表评论时，我们将拥有一个坚如磐石的资产负债表。我认为苏·德克尔，我们的首席董事昨天说得很好，我们现在有大量的现金，但这是一项巨大的资产。

这将继续是一种理念。是的，当我们可以部署它时，我们将很好地部署它，我将谈到这一点。但同样，我们确实将其视为一项战略资产，它使我们能够度过艰难时期，而不依赖任何人。

因此，这将是一种投资理念。我们将保持伯克希尔的特性，我们永远不会依赖银行或其他任何一方来使伯克希尔获得成功。谢谢，然后我想谈谈资本配置将绝对至关重要，但随之而来的是风险管理和风险理解。

这落在了我们所有经理的身上，包括保险和非保险，但我们将将其带到整个伯克希尔。然后，我要谈到的另一个价值观，这与我的目标有关，归根结底，我们拥有一套优秀的运营公司，它们确实产生了大量的现金流，无论是保险公司创造的资金，

还是各种非保险公司每年产生的巨额现金流。我们打算继续确保这是伯克希尔未来的一大优势。这对于我们的长期成功至关重要。现在，有了这些现金流和资金，以及前面提到的，我们在资产负债表上已经拥有大量的资源。

我们将真正继续以非常相似的理念前进。这与我们目前以及过去60年的理念相同。我们将首先关注我们业务中的这些机会。我的意思是，在我们保险和非保险业务中。它们是否拥有足够的资本，并有机会管理其业务？

这将继续存在。它们将以自主的方式运营，但最终，伯克希尔仍然管理着将进入这些业务或可能从这些业务中出来的资本。同样，下一个机会是完全收购或100%收购企业。

当我们可以这样做的时候，这是伟大的时刻。沃伦谈到，我们在上一季度有一个有趣的案例，即100亿美元的收购。但同样，价值与风险的比率必须正确。如果正确，我们想拥有它。如果不是时候，还会有其他时间拥有这样的资产。然后有机会拥有部分财产。

通过股权拥有公司。但正如沃伦一直强调的那样，这将是我们思考这些公司的方式。我们拥有公司的一部分。我们拥有部分现金流。我们拥有他们资产负债表的一部分。这不仅仅是一张股票证书。当我们采取这种方式时，我们将真正以长期持有的想法来对待这家公司。

再次，理解，无论是100%的公司还是1%的公司，我们是否彻底理解，我们是否对这些公司的经济前景有强烈的看法？沃伦之前说过，五年后，十年后，二十年后。如果我们没有这方面的看法，我们就不会投资，无论是100%还是100%。

通过股票拥有公司的一部分。我们必须彻底了解这些前景以及与了解这些前景相关的风险。这确实是沃伦和团队过去60年来分配资本的投资理念，

它不会改变，这将是我们前进的方式。沃伦？是的，我不想在这个问题上说得太长，但是……对不起，我已经涵盖了。不，不，但这很重要，因为很明显，例如，国家需要……

改进，重新思考，甚至在某种程度上重新定向电网。我的意思是，我们已经超过了美国应该拥有的模式。从某种意义上说，这是一个问题，类似于州际公路系统，你需要政府的力量才能真正完成事情，因为当你……

48个或50个司法管辖区，每个司法管辖区都有自己思考问题的方式时，它并不那么有效。当然，在二战期间，我们每小时召集人员，我们知道我们必须疯狂地生产船只，我们知道我们必须在几天内，而不是几周，几个月内，将福特汽车公司从汽车制造商转变为飞机制造商。所以你需要……有一些真正主要的投资计划

在私营系统中，我们拥有前所未有的资本。我们在整个发电和输电领域拥有特殊的专业知识。国家将需要它，但我们必须找到一种对政府有意义的方式。自从

从公众的角度和伯克希尔的立场来看。我们还没有弄清楚这一点。我不知道格雷格是否想解释一些主要问题。但这是一个清晰而现实的数百亿美元的用途。而且，你知道，有些人设立基金，说，你知道，他们只是为了组装东西而获得报酬。但这不是处理它的方法。处理它的方法是某种

政府与私营企业的合作，类似于你在战争中所做的那样，而且我认为，当他们建造高速公路系统时，我认为政府并没有设立自己的团队，他们不会浇筑整个水泥或任何类似的东西，但他们需要合作，而且……我们我认为在能源方面正处于这样的阶段，但是……

我认为我们并没有取得任何特别的进展。告诉我们更多关于这方面的信息。是的，我认为这些是

非常独特的，不是说它反映了我们目前的状况。在各个行业都将存在非常重要的投资机会。正如沃伦在电力行业或能源领域所谈到的那样，我们显然通过我们现有的业务了解这一点。满足目前……

预计需求的长期需求所需的资金是巨大的。作为伯克希尔，我们将处于有利地位，以帮助满足这些需求。但围绕它的模式以及部署这种类型的资本需要解决的风险将与今天的不同。是的。联邦政府的力量将是必要的。但是，你是否能够拥有4800万

或50个，取决于事情的性质，合作做一些有反对意见的事情的司法管辖区，每个州都会有反对意见。如果他们在二战期间进行投票，或者如果他们在州际公路系统上进行投票，它将被极大地减缓。所以问题是如何利用这个国家拥有的这些优势

实际上将其转变为它应该能够做到的事情，同时仍然保留一个拥有48个相互关联和几个不相关的州的共和国。看看会发生什么将会很有趣。但我们确实拥有资本，我们实际上拥有一些很少有地方拥有的知识。我的意思是，我们知道游戏是怎么回事。

但是将这种能量与知识和资本以及所有东西结合起来并不容易。这应该是我们国家能够做到的事情，但是这个国家的结构并非如此，在某种程度上，它并非为拥有48个不同的司法管辖区而设计，这些司法管辖区可能会破坏你试图做的一切。在战争期间，达成协议是一回事，但在战争期间，

在和平时期，这是一个不同的问题。这将是下一代人的问题，但我只是……这很重要。好的，10号站。

早上好，巴菲特先生和阿贝尔先生。我是多卡斯·唐。我14岁。我的父亲，莫尔·唐，MGRT首席执行官，连续两年带我来这里。我保证我会每年都来，因为我每天早上2点排队参加你们的每一次会议。我爸爸拥有BRK A股，他说……

我需要努力工作才能赚到我的BRKB股票。我们都来自中国香港，我想问一下，

对于像我这样的全球青少年来说，如果我们想成为像格雷格·阿贝尔先生那样的伯克希尔的一部分，什么才是最重要的因素？我应该学习哪些知识，这样你们将来才能雇用我？

如果你谈论的是未来，你最好问问格雷格。所以我们让格雷格来回答这个问题。最后，巴菲特先生，我从这次会议中学到了很多东西，当然我会每年都来这里，我希望你们能尽可能多地参加。

因为你和芒格先生，最受尊敬的人，给了我和我的父亲很多启发。祝你们幸福健康，也许将来有一天，我们可以像你们说的那样，一起让世界更加繁荣。谢谢。好的，谢谢。

是的，我认为你爸爸说得最好。他强调，要成为伯克希尔的一部分，拥有伯克希尔的股票，你必须努力工作。

我认为努力工作对我们所有人来说都有很长的路要走。我永远不会贬低生活中有很多重要的事情。但是，如果你从良好的职业道德开始，并且有这种想要贡献的态度。

你将在生活中走得很远，你会发现很大的乐趣，因为正如沃伦所说，如果你努力工作，你就会发现生活中你喜欢的东西，这将导致这一点。我们真的期待着你成为伯克希尔一部分的那一天。谢谢。保持好奇心，多读书，就像查理说的那样。好的，贝基？

这个问题来自犹他州莱顿的马修·特扎克。他说，请讨论你们的策略，如何保护我们的公司免受未来因西部电力公司造成的野火而造成的责任。这是一个非常好的问题。过去我们在收购太平洋公司时犯了一些错误。

在2000年，什么，五年？是的。或者斯科特和戴维·索科尔和我，三个内心是资本家的家伙，我们正在处理我们自己的钱，但我们犯了一个错误，没有将其划分为我们收购的七个州。它带有聚合，而不是逐州进行，我们保留了相同的资金。

相同的结构，这是一个很大的错误。国家的每个部分都需要电力，也有一些地方，私营电力公司运营将非常愚蠢，以及如何在民主制度中解决这个问题，我们将拭目以待。但我认为，这就是目前的事实。格雷格？是的。

现实情况是，野火的风险，即野火是否发生，它们不会消失。我们知道这一点，而且风险可能每年都在增加。但是，我们可以做些什么来降低它对我们的系统和基础资产的影响，不幸的是，以及随之而来的责任，我们可以改变并管理这一点。我们不能消除风险，但我们可以降低风险。

这就是我们在西部的团队的工作方式。但我们确实正在我们所有的能源基础设施中采取这种方法，因为铁路女士们，野火现在已经发生在德克萨斯州。它们在美国各地都发生过各种各样的野火。我们都非常关注如何管理这种风险。我们管理它的方式是从解决实际资产或维护它们开始。

以及我们在哪里投资它们。因此，我们试图确保它们要么不会引发火灾，要么甚至可以增强系统的耐受性。所以这非常类似于，我们从运营重点开始。

然后我们更进一步，沃伦和我多次讨论过这个问题，那就是公用事业公司开始认识到，当我们遇到这些异常天气事件时，沃伦谈到了内布拉斯加州发生的暴风雨，但它们同样发生在西部，或者在西部发生重大事件。

但是当我们遇到这些情况时，我们已经变得非常擅长说，好吧，我们必须以不同的方式管理系统。我们将可能断电，因为很可能发生事件。但是我们没有解决的一个问题，这与我们在2020年在太平洋公司发生的唯一一次重大事件非常相关，那就是我们没有在火灾临近时断电。因为我们的员工和整个管理团队一生都被训练成要让灯亮着。

他们最不想做的事情就是关掉灯，让系统断电。在这些事件之后，当我们真正研究如何继续前进，管理资产并降低风险时，我们作为团队已经清楚地认识到，我们必须断电。因此，现在当我们发现火灾以一定的速度蔓延时，

几英里，我们断电，因为我们不想助长火势，当然也不想伤害任何消费者或造成不幸的死亡。这实际上是我们必须带领团队做的事情，我们现在正在管理不同的风险。这与保持灯亮无关。而是关于保护公众，确保火势不会进一步蔓延。我们已经走到了这一步，我会在这个问题上纠正自己，但我们可能是唯一一个

或者在我们所有的公用事业公司中，今天这样做。我们坚信这一点。贝基？我可以就此补充一点吗？是的。如果你关闭系统，医院关闭，有人死亡，这不会让你面临其他风险吗？我们……

你知道，幸运的是，这是我们经常处理的事情，因为我们经常发生意外停电。因此，当我们查看关键基础设施时，因为它是一个很好的观点，我们不断地重新评估它，并且我们确实从我们的客户群体那里收到很多反馈，关于我们如何管理它。但这是我们在日常生活中比我们希望的更经常处理的事情。灯灭了。我们必须确保医院继续运行。紧急单位可以做出回应，所有这些。

但确实存在风险。因此，我们花费更多的时间教育消费者和我们的消费者群体，我们的客户，

好的，这就是将会发生的事情。我们需要了解你们的异常情况，以及我们如何才能最好地再次解决这个问题，这样我们就不会承担另一个责任。所以有很多关于断电的事情。然后只是把它带到最后一步，沃伦刚才谈到了能源政策的总体情况，我们必须与我们的州和监管机构合作，以确保

这绝不是我们在投资公用事业时承担或预见的风险，也不是任何投资其他能源公司的投资者。你因承担与该资产相关的非常确定的风险而获得非常确定的回报。而这已经远远超出了这个范围。我们没有获得那种回报，你也不可能获得足够的回报来承担这些风险。

所以这不仅仅是解决回报方面的问题，我们真的必须解决风险方面的问题，这意味着我们与我们的监管机构合作，我们正在与我们的州立法者合作以找到正确的答案。这实际上只是一个持续的过程。那里没有灵丹妙药，但我们的公用事业团队每天都在努力降低这种风险，认识到野火的根本风险不会消失。

但是有些问题是无法解决的。我们不应该从事这样的业务：用你们的钱，投资者的钱，来解决我们不知道解决方案的问题。你可以提出论点，但当你与各州或联邦政府和政府打交道时，这是一个政治决定。

如果你参与的事情注定会失败，那么最重要的事情就是放弃。你尽你所能地陈述你的立场，以及其他一切，但如果你最终没有掌握笔杆子，你知道，我们没有理由用你们的钱来做愚蠢的事情。我们可以尽最大努力解释什么是明智的事情，但那是你们的钱。所以……

很难说明如何处理那些将在许多情况下诉诸法院的政治决定的问题，但你知道这根本没有意义。我们知道我们认为一个合理的系统是什么，我们应该解释我们认为它不是什么。

你知道，尽最大努力表达我们的立场，因为拥有正确的解决方案是利他的。但是，例如，在州际公路上的正确解决方案并不是让48个州各自决定自己的做法，并根据……你知道，有些问题是无法解决的，我们不会试图解决无法解决的问题。

我甚至会举个例子——但是你当然会遇到的问题是为你工作的人。这是他们的工作，所以他们想要有理由继续下去。如果你在管理，这些都是艰难的选择，这就是为什么他们有经理。沃伦，我只是想补充一点，因为你谈到了一些非常重要的事情，那就是，例如，对于公用事业公司和野火来说——

我们不能仅仅成为最后贷款人，我们将承担任何成本和所有成本，无论发生了什么。这有点像我们现在面临的最大挑战，2020年的野火，当时发生了四起火灾，时间非常具有挑战性。我们一直认为其中一起是由闪电引起的，而闪电并非在我们服务区域内。

火势蔓延到我们的服务区域，我们实际上通过法院对这场火灾负有责任。我们继续坚持认为我们对此不负责任。

我的意思是，我们没有助长它，我们也没有引发它，我们也不认为我们曾经助长过它。但是，如果你看看风险，它就在那里。我们必须处理这样的事情。我们将渡过这场诉讼。我们很高兴报告，例如，关于那件事。

五年后，俄勒冈州林业部门出来说，我们能够控制和扑灭的其他火灾并没有助长那场火灾。而那第四场火灾是四场火灾中最大的一场。它占索赔的60%。我们已经花了五年时间将这些信息提交给法院。

现在，这将概述我们未来的法律策略，但这是我们正在处理的事情。但我们作为公用事业行业继续从中学习。因此，正如我所说，我们在每个立法机关中都确保我们对责任的归属有明确的定义。

经济损失可能是什么？但更重要的是，非经济损失可能是什么？再次，考虑到这一点，我们不能成为最后贷款人。我们不能对一个州发生的一切事情负责。如果我们想用我们自己的钱去做，我们可以去做。但我们不会用你们的钱去做我们认为愚蠢的事情。如果我们这样做，你们应该摆脱我们。而且

这很容易，用别人的钱做愚蠢的事情比用你自己的钱更容易，这是政府普遍存在的问题之一，我们不想把它带到私营企业中，重要的是美国拥有一个明智的能源政策，就像二战期间我们学会了如何以极快的速度制造船只而不是汽车一样重要，我们找到了答案，我们将私营企业与

与……与……与……政府的力量相结合，但是，这在民主制度中是否可行，你知道，在二战期间，很明显需要做什么，我们也做到了，当……的时候，情况就不那么清楚了。你有3.3亿人都在争论他们自己的利益，当然

决定会发生什么，并且那些做出决定的人经常像20年前那样做出反应，你知道，当他们并不真正对决定负责时。无论如何，这就是管理，我们将尽最大努力。11号站。

你好，我叫阿丽西娅·布雷克，我来自波兰，但我目前住在芝加哥。这个问题代表我认识的一个有抱负的人，瓦利德·艾哈迈德，他今天和我们在一起。

巴菲特先生，近74年前，在1951年1月一个寒冷的星期六，你从纽约乘火车花了8个小时到达华盛顿。你一路只带着希望，希望有人能教你更多关于保险业的知识。到达GEICO的办公室时发现门锁着，你坚持不懈，直到一个看门人让你进去。

你与洛里默·戴维森会面，讨论了保险资金，这是伯克希尔成功背后的助推器。2011年，当我15岁的时候，我写信给你，表达了同样的决心，请求与你见面。你亲切地回信说，你只剩下3000天了，还有更紧迫的事情。巴菲特先生，自从你回复以来，已经过去了5000天了。

因此，受到你在1951年坚持不懈的精神和B夫人的韧性的启发，我谦卑地再次请求你给我四分之一戴维给你的时间，在你办公室待一个小时。你可能会想知道为什么必须是你？你经常分享一个关于波兰犹太人在奥斯威辛集中营幸存下来的轶事，他曾经对你说，“沃伦，我交朋友很慢，因为当我看着某人的时候，

我问自己，他们会藏我吗？你说，愿意藏你的人数是衡量生活是否过得好的最佳标准。好吧，我相信在这个会议上，你没有40000名追随者，但你有40000个愿意藏你的人。你是一位生活得非常出色的人的证明。

然而，即使是你也没有完全见证客户的变革力量。我会让你写我的传记，但我认为我已经明白了你问题的重点。因此，我再次恭敬地请求，巴菲特先生，在时间老人获胜之前，你能否给予瓦利德·艾哈迈德一个小时的时间，或者你能抽出任何时间？非常感谢你的时间。谢谢。

我会这样说，我给在场的40000人每人一个小时。好吧，我的余生将会很有趣。但我给你一个建议。我发现当我年轻的时候，我会开车去全国各地的不同公司。因为我那时很年轻，这些公司都是另类的，

他们那时没有投资者关系部门。几乎每个首席执行官都会见我，因为他们认为他们再也不会见到我了。他们没有接到这样的电话。我会问他们两个问题。我会向他们解释。顺便说一句，如果你要走进某人的办公室，你说你想要他们10分钟的时间，这不是一个坏主意。拿一个沙漏放在桌子上。

你正在谈话的人的桌子，把它竖起来，这样它就会持续10分钟，你说你会走，你会在10分钟后离开，除非我要求你留下。这设定了条件，但是一旦你有了这个条件，如果他们在煤炭行业，就会说，这恰好是我大约70年前感兴趣的一个行业，你只需要问他们一个问题，如果他们被困在一个荒岛上，他们必须拥有

中文巴菲特股东大会纯享版（中文同传）指路👉独家直播丨巴菲特股东大会纯享版（中文同传）</context> <raw_text>0 如果他们的竞争对手在他们要在岛上待的十年里只有一家公司上市，你会选择哪一家，为什么？然后在他们给出答案后，你再说一遍，如果你在岛上期间你的净资产很低，你会选择哪一家，为什么？因为每个经理都喜欢谈论他们的竞争对手，他们就像一群小学生，你知道，当他们开始谈论他们的竞争对手时。

我可能通过确保他们不认为我会待太久，而学到了更多关于各个行业的知识。与此同时，他们会畅所欲言，谈论他们的竞争对手。那些日子里，我一直闭口不言。这是我不知不觉中失去的一课。但本质上，他们已经将公司外包了。

或者我不应该说外包，但他们实际上已经将所有大型公司的投资者关系部门化了。现在，所以你有3000家公司或其他什么公司，他们都有部门。

而且几乎每家公司都有一个投资者关系部门。他们的工作是说，今天你能做的最好的事情就是购买我们的股票。好吧，整个概念完全是愚蠢的。但这是一个大生意，而且越来越大，投资者关系部门也越来越大。这就是我们现在的情况。但要以你自己的方式做一些你自己的工作。

伯克希尔哈撒韦公司有很多资料供你阅读，当你读完所有资料后，你会比大多数在伯克希尔工作的人知道的更多。所以你不需要私人会面。如果我们有时花一个小时的时间，即使是我们这里可能有4万多人，加上贝基的众多听众和观众，这也不行。

我很欣赏你的努力，但你只能以此为荣了。好的。贝基？

这是一个你在之前的许多答案中都涉及到的问题，但我确实从几个人那里得到了这个问题，所以我想问一下。长期股东里卡多·布里兹（Ricardo Briz）居住在巴拿马，他说他很高兴看到伯克希尔收购了BAG 100%的股份。

这是分两步完成的。首先，在2022年末，从格雷格·阿贝尔手中购买了1%，价值8.7亿美元，这意味着BHE的估值为870亿美元。

然后第二，在2024年，剩余的8%从沃尔特·斯科特二世家族手中购买，价值39亿美元，这意味着该企业的估值为488亿美元。第二笔更大的交易意味着在短短两年内估值下降了44%。

里卡多写道，太平洋公司的负债似乎太小，无法解释这一点。因此，是什么因素导致了这两段时间BHE的价值差异？好吧，我们不知道我们会损失多少太平洋公司以及做出的决定，但我们也知道，那个特定例子所展示的某些态度在整个公用事业系统中都有类似之处，并且

而且，有很多州到目前为止运行良好，运行体面。现在也有一些州，正如查理所说，是“老鼠药”，难以运营。当我们看到太平洋西北部发生的事情时，这种认识就更加强烈了。它也因我们所看到的公用事业公司在某些其他情况下的待遇而更加强烈。最重要的是，

所以这不仅仅是直接涉及Ciri公司的问题，而是社会趋势的推论，其次，我们也做出了一个我们没有预料到的关于所有房地产业务的决定，而这些事情可能会改变价值，法院也可能会改变价值，并且

当你只拥有可交易证券和拥有企业时，做出这些决定要容易得多。在我观察70多年来各个行业和公司的发展变化中，我已经做出了很多这样的决定。但格雷格做出了这个决定，我们对此很满意，那就是退出。他对房地产领域或公用事业领域将要发生的事情一无所知。而且……

我们没有心情出售任何业务，但伯克希尔哈撒韦能源公司的价值远低于两年前，这是基于社会因素。这在我们的一些业务中也发生过。这肯定发生在我们纺织业务中。它也发生在公用事业公司中，它不像几年前那样好的业务了。而且……

如果有人不相信这一点，他们可以看看夏威夷电力公司，他们可以看看爱迪生公司在加州当前野火情况下的情况。而且有一些社会趋势——哦，我刚刚在我的显示器上收到一张便条。上面写着书现在已经卖完了。你不必把钱花在其他事情上。你的钱已经花光了。这就是我有时吃的东西。

但这就是解释。价值会发生变化，而且它们并不总是向上变化。当我们与格雷格达成协议时，我们很乐意以那个价格收购斯科特家族的股份。当我们与斯科特公司达成协议时，我们不会乐意支付格雷格他收到的价格。但这就像伯克希尔股票一样。如果情况变差，我们会以X的价格买入股票，我们会以低于X的价格买入股票，我们会支付……

多年来，我们支付的越来越多，因为它在增值，但它不是直线增长的。我想说的是，我们对购买公用事业公司的热情现在与几年前相比有所不同。这在其他行业也会发生，但在公用事业公司中尤其明显，在公用事业公司中尤其明显，因为它们需要大量资金。因此，如果你需要大量资金，你可能应该以一种鼓励人们给你大量资金的方式行事，我们将拭目以待。我们希望看到公用事业公司发展良好，但我们的责任是向伯克希尔哈撒韦公司的股东负责。好的，第一站再来一次。亲爱的沃伦，亲爱的格雷格，以及亲爱的各位股东，很高兴来到这里。我的名字是雷维·帕尼达（Revy Panida）。我出生在共产主义阿尔巴尼亚，但我现在在英国伦敦教授经济学。

沃伦和查理精彩的著作极大地塑造了我的思想和教学。多年来，我非常感谢你们二位给予我的许多见解。沃伦经常写到伯克希尔对所有者的盈利能力的重要性。我的问题是，据你估计，伯克希尔在上一财政年度的盈利能力是多少？如果您能对与报告的净收益相比，任何增加或减少盈利能力的重要项目发表评论，那就太好了。

伯克希尔的收入衡量标准。谢谢。好吧，我认为我们的潜在盈利能力在一段时间前受到了公用事业领域发生的事情的负面影响。我认为我们的盈利能力并没有因为任何大型收购而扩大，但它们会定期出现。所以我们会在某个时候看到一些东西，好吧，在价值100亿美元的那笔交易中，我们会拥有它

对盈利能力的影响。我的意思是，我们为什么要这么做？所以这是非常具体的。当然，这在很大程度上取决于大盘的表现、利率以及市场情绪。当人们最悲观的时候，我们会达成最好的交易。你知道，自从我1930年出生以来，情况就是这样。当我出生时，

在接下来的两年里，情况变得更有吸引力，显然我没有采取任何行动。但是，你知道，这是一个千载难逢的机会，我却因为担心隔壁婴儿床里的孩子而错过了。但是在我的一生中，你知道，我有时会有绝佳的机会，而这些机会的出现是因为人就是人。

而且我不，你知道，我害怕各种各样的事情。我不想尝试，你知道，成为沃伦德斯（Wollenders）中的一员，在一个双塔之间狭窄的带状区域行走，或者其他什么事情。但我不会，我只是，我不会因为其他人在财务方面害怕的事情而感到害怕。你知道，这个想法

如果伯克希尔下周下跌50%，我会认为这是一个绝佳的机会，这不会让我丝毫困扰，而大多数人不会，他们的反应不同，所以它不是说我没有情绪，但我对股票价格没有情绪，我的意思是，这些决定会一直传到我的大脑，而情绪

会停留在其他地方，因此随着我们保留资金，美德会随着时间的推移而提高其盈利能力，我的意思是，我们每天都在做事情，做决定，人们都在工作，我们都在保留收益，我们将建立盈利能力，但这不会以任何均匀的流入，而且它肯定不会在涨跌方面以美元对美元的方式匹配

以及市场价格，但这就是它成为一个好生意的原因，你知道，投资业务中，并非所有东西都得到了恰当的评估，而其他人的机会越好，你的机会就越好，好的，这个问题来自阿奇特·帕特尔（Achit Patel），是关于大型科技股的问题

在2017年的年度会议上，沃伦，你说，你真的不需要任何资金来运营这些公司，并将它们称为理想的企业，指的是大型科技公司苹果、Alphabet、微软和亚马逊。

现在所有这些公司都在宣布围绕人工智能目标进行大规模资本投资，你是否重新考虑了上述评论，仅仅是就它们是资产轻型而言，以及你因此对它们的看法？好吧，不用投入任何东西就能赚很多钱总是比投入很多钱才能赚很多钱要好。因此，一家几乎不需要资本的企业，可口可乐，它

成品已经送到了装瓶公司等等，这需要大量资本。但就销售用于生产的糖浆或浓缩物而言，它不需要大量资本。所以一个是绝佳的生意，一个是，你知道，这取决于它在哪里以及所有这些。可可粉在每个地方都很受欢迎。

但在某些地方，我的意思是，如果你从事装瓶业务，那需要真金白银。你会有真正的卡车，你会拥有各种各样的机器，你会有资本支出。我们有一些业务几乎不需要资本，就能获得非常高的资本回报率。而政客们谈论的那些获得高回报的企业，通常在资本方面并没有获得高回报。

保险，财产险是一种罕见的业务，因为你需要资本作为保证金，以确保你信守承诺。但你可以用它来购买其他低资本密集型企业。我的意思是，你可以购买苹果，这将支持这项业务。所以这可能是一项非常好的业务，这也是我们多年来做得好的原因之一。但看看有多少

资本密集度，当然，与几年前相比，“七巨头”的资本密集度更高，我的意思是，多年来，苹果实际上并不需要任何资本，它回购股票，这是一个巨大的减少，未来世界是否相同，好莱坞的答案总是从

其他人那里获得资金来投入资本。许多人通过基本上弄清楚如何让其他人投入资本而在美国变得非常富有。这就是人们在资金管理业务中所做的事情，他们变得非常非常富有，因为他们获得了其他人的资本的额外收益。顺便说一句，如果你们所有人都在支付1%的投资管理费……

在伯克希尔去年，你将支付80亿美元用于管理，而你实际上不必这样做，但投资管理是一个非常好的游戏，因为其他人投入了资本，而你向他们收取资本的费用，无论他们做得如何，如果他们做得很好，你可以向他们收取更多费用，我的意思是，它……它……它……它是一个为从业者精心设计的业务

谁又能责怪他们呢？我的意思是，这就是资本主义。但我在所罗门工作时看到了它的运作，但我没有必要看到它。无论如何，我都知道它存在。生活中的一大诀窍就是获得别人的资本，并从中获得额外收益。我和查理决定，过了一段时间后，这并不是一个太优雅的生意，但我们并没有批评它的有效性。过了一段时间后，它就不再吸引我们了。

我做了大约12年左右。我和查理与其他人的不同之处在于，我们把我们自己的所有钱都投入其中。所以我们真的，我们确实与我们自己的资本一起承担了损失，但我们获得了其他人的资本的额外收益。而且，人们已经取得了进步，他们可以在不投入任何自己资本的情况下获得其他人的资本的额外收益。这是一个非常好的业务，但是它

它会导致，它可能导致很多滥用。格雷格，你观察了美国的资本管理，你会说加拿大在这方面落后还是领先吗？好吧，我认为就他们的资本制度而言，沃伦，它非常相似，毫无疑问，除了我们所知道的，我的意思是，我认为美国，就拥有一个

资本主义制度而言，很难被任何国家超越。而且我认为当我想到加拿大时，只是某些……

政府想要承担的责任或义务，并且不会留给公共部门。这只是社会或加拿大人民做出的决定，或者如果你看看另一个国家，澳大利亚，无论在哪里。所以它不同，但当我想到资本主义时，这种动力就在那里……

在正确配置资本的愿望方面。它非常相似。如果你仔细想想，它在美国创造了奇迹。最初，洛克菲勒和卡内基等人实际上投入了资金来建造钢铁厂，无论是什么，都与

更广泛的前向炼油厂和管道以及所有这些东西有关。他们投入资金来做这件事。现在诀窍是使用其他人的钱，基本上。而且，你知道，你不能责怪人类的行为像人类一样，但你应该知道他们的动机是什么。美国资本主义取得了前所未有的成功。

但它是一个宏伟的大教堂的结合，它创造了一个前所未有的经济体。然后它又附带了一个巨大的赌场。所以你有了大教堂和赌场。在赌场里，每个人都玩得很开心，有很多钱在流通，等等。但大教堂是……你必须确保大教堂也能得到供养，因为诱惑……

而且现在的诱惑非常高，那就是去赌场，在那里人们说，你知道，我们有魔盒和各种各样的东西会为你做奇妙的事情。这就是人们最快乐的地方。在那里，你会得到最多的承诺。在那里，推动事物的人会赚到最多的钱。而且，你知道，赌场和大教堂之间的平衡，这一点非常重要，人们，

美国在未来一百年里必须确保大教堂不会被赌场超越，因为人们真的喜欢去赌场，这太有趣了，他们会敲钟，当你赢的时候，你知道他们会给你送酒等等，而且……它旨在将钱从一个口袋转移到另一个口袋，但是……

在大教堂里，他们基本上正在设计一些东西，这些东西将为3亿多人生产商品和服务，这在历史上是前所未有的。我们所发展出的这个体系很有趣，但它有效。它以一种看似非常反复无常的方式分配奖励。我的意思是，人们在生活中得到他们应得的东西的想法。

很难提出这个论点。如果你与任何其他似乎运作更好的系统争论，答案是我们还没有找到一个。所以我把它留给下一代，让他们通过占卜板或其他什么方式给我答案。好的，第二站。嗨，我的名字是帕特里克·内斯特（Patrick Nestor）。我13岁，来自佛罗里达州坦帕市。我和我15岁的哥哥约翰以及我的爸爸一起来的。

感谢你们举办这次会议。这是我第一次参加股东大会。我的问题是，哪一门高中课程或活动帮助你塑造了你今天的形象，成为有史以来最伟大的投资者？好吧，这是一个好问题。你生活中遇到的老师会对你产生难以置信的影响，而且很多

是你正式的老师，但也有一些是非正式的老师。我的意思是，我从某些雇主那里学到了很多东西，你知道。你真的希望从你遇到的每一个心地善良且经验丰富的人那里学习。在这方面，我很幸运。但我认为，我真正幸运的是，我的父亲从事投资行业。

所以我会在星期六下去，我会等他去吃午饭，我会读那里没人读过的书。而且，而且它们，它们与我交谈，数字与我交谈，而且，我永远也读不够。然后我发现了公共图书馆，我读了奥马哈公共图书馆19街和哈尼街的所有关于投资的书籍，从字面上看。而且，

你知道，我喜欢学习这些，不像查理，如果查理在阅读关于电的东西，他会想知道托马斯·爱迪生知道的一切以及更多，这与同样的思维过程和理解一切如何运作有关，我不在乎它是如何运作的，我只在乎它是否运作，这是一个局限性，我在这里承认，我不是在吹嘘，但是，你知道

正如查理所说，我的意思是，人们总是说，如果你只能与一个活人或死人共进午餐，你会选择谁？查理说，我已经和他们所有人一起吃过午饭了，因为我已经读过他们所有的书了，基本上。他真的做到了。我认为拥有好奇心并找到富有同情心的老师非常有用。我在高中和大学都遇到过几个老师。事实上，我想说的是

我上了三所不同的大学，我在华盛顿上高中。在每个地方，我都找到了大约两三个真正杰出的人。我只是和他们在一起，没有太注意其他的课程。我很幸运地找到了真正适合我的东西。

很早就开始了。如果我的志向是成为一个腹语演员或其他什么东西，那将行不通。我会花上数小时数小时，当我完成时，我将一无所成。所以我并不相信。我认为有一本书谈到在某件事上花费一万小时。我可以花一万小时练习踢踏舞，如果你看着我，你会吐的。但是……

但是如果我花10个小时阅读本·格雷厄姆的著作，当我读完后，我会变得非常聪明。所以人们真的，真的非常不同。我观察伟大的桥牌选手，我观察伟大的医生。我的意思是，人们真的，真的，真的有不同的天赋。而且，你知道，我不知道。我认为你的大脑应该有880亿个细胞。我不确定我所有的细胞都是。

闪着明亮的灯光，但是你与其他任何人都不同，这是我父亲总是对我说的，基本上，你知道，你是不同的东西，它在某些时刻可能不好，但是，但是你找到了你自己的，你找到了你自己的道路，你会在学校找到那些

想和你交谈的人。一般来说，老师们都喜欢有一个真正对这个科目感兴趣的年轻学生，他们会花额外的时间和你在一起。他们会做各种各样的事情。我遇到了这种情况。我在哥伦比亚大学遇到了格雷厄姆和多特，他们基本上把我当作儿子一样对待。我对他们说的话很感兴趣，而且

他们发现我对这件事如此感兴趣很有趣，所以我只是，我会四处看看，或者你，你知道什么真正吸引你，我不会试图成为别人，然后我会……你会在学校之外找到老师，你会找到一些杰出的老师，我至少有10个人对我产生了巨大的影响

我的生活，每一个都是积极的，你知道，因为我能够选择，从某种意义上说，以及许多人真的喜欢帮助年轻人。你知道，我在学校里发现了这一点，这有助于看起来有点迷茫。你需要帮助，但我，我的学校经历很好，但真的非常好

但我更将其归因于个人而不是机构。好的。我已经告诉了你超过我所知道的，所以我们继续，贝基，轮到你了。这个问题来自俄勒冈州波特兰市的斯科特·威廉姆斯（Scott Williams）。他说，你认为狗狗币的净收益对美国的长期健康是积极的还是消极的？好吧，你为什么不给我一个难题呢？

我认为官僚主义是一种令人惊奇地普遍和具有传染性的东西，即使在我们的资本制度中也是如此。大型公司，你知道，绝大多数公司看起来都可以经营得更好。我相信伯克希尔在许多方面也是如此。而且它……

而政府是最终的。所以它实际上没有任何制约。这就是为什么它在某种程度上让你害怕货币的未来，因为他们可以印钞。如果你有通过向人们承诺事情而当选的人，这并不意味着他们对各种事情都不真诚，但没有哪个政客……

对任何人说，至少如果他们有钱的话，你知道，我真的认为你的口气很糟糕，如果你不介意的话，你能否离开我？这种情况根本不会发生。所以我认为，如何控制政府的收入和支出，这是一个永远无法完全解决的问题，它确实严重损害了许多文明。

我认为我们对此并不免疫，我们已经接近了。但是如果你告诉我如何在民主制度中，你进去，我们需要改变现状。我们目前的财政赤字在很长一段时间内是不可持续的。我们不知道这意味着两年还是20年。因为从来没有一个国家像美国一样。但是

你知道，如果某些事情不可能永远持续下去，它就会结束，引用著名经济学家赫伯特·施奈尔（Herbert Schneier）的话。我们正在做一些不可持续的事情。它有一个方面，那就是它在某个时刻会变得无法控制。我的意思是，你基本上就放弃了。保罗·沃尔克（Paul Volcker）阻止了这种情况在美国发生。但我们很接近。我们已经很接近了。

几次，而且美国仍然出现了非常严重的通货膨胀，但它从未失控过。这不是你想尝试做实验的事情，因为它会自我滋生。所以我不想承担试图纠正美国收入和支出方面发生的事情的工作，差距大约为7%，而可能3%的差距

差距是可持续的，然后你离这个差距越远，你就越接近失控的开始，我认为这是一项我不想做的工作，但我认为应该做这项工作，而且国会似乎不擅长做好这项工作，听起来你应该见好就收，我们作为一个国家总是有很多问题，但是

这是我们自己造成的。我的意思是，我们有一个收入来源，一个资本生产来源，一个像世界从未见过的头脑生产机器。如果你选择了一种搞砸它的方法，它将涉及货币。这在很多地方都发生过。激励措施加上支票，好吧，没有任何真正的变化。你得到了

理论上，你会让任何搞砸事情的人都面临严重的负面影响。但没有负面影响，只有正面影响。所以这是历史上最成功的公司，也是世界历史上最成功的公司的问题。在这一点上，我们还有点空间来解决。说到这里，我就闭嘴，然后去第三站。你好，巴菲特先生。

我的名字是来自德国的萨斯基亚（Saskia）。首先，我想感谢你，因为你对我的生活以及我所爱的人的生活产生了如此巨大的影响。这是无价的。好吧，谢谢你。巴菲特先生，想象一下，现在是1776年，你正坐在本杰明·富兰克林（Benjamin Franklin）旁边。

帮助塑造一个新国家的基石。你会倡导哪些核心经济原则来建立一个公平、有韧性且机会驱动的资本主义社会？一个支持子孙后代长期繁荣的社会。好吧，我可能，这是一个好问题，但我可能会对本杰明·富兰克林说，

你只要继续思考，不要和我说话，因为你会想出一些比我更好的主意。他是一个令人难以置信的非凡人物。我的意思是，他会说他几乎可能是最后一个人几乎掌握了这个国家各个方面的活动。他发明了各种各样的东西。而且，顺便说一句，我们正在谈论……

复利的威力等等。他留下了一份遗嘱，将一笔钱留给了费城，另一笔钱留给了波士顿，作为几百年来的一个例子，你知道，复利的威力等等。他领先于他的时代，如果我和他一起坐在那棵树下，我能做的最好的事情就是离开，

离开他的视线，你们很多人只要继续思考。但他看到了成功可能给社会带来的问题，以及其他问题。我的意思是，在各个领域更直接的问题。如何处理80亿人口的问题，因为我们不可能与世界其他地区隔绝。我们可以为世界其他地区树立榜样，我认为

离开他的视线，你们很多人只要继续思考。但他看到了成功可能给社会带来的问题，以及其他问题。我的意思是，在各个领域更直接的问题。如何处理80亿人口的问题，因为我们不可能与世界其他地区隔绝。我们可以为世界其他地区树立榜样，我认为

鉴于我们在美国获得了如此好运，而且我们确实拥有一个相当不错的制度，我认为仅仅通过向全世界说教，告诉他们应该如何安排自己的人生，是行不通的。我认为，就在几百年前，完全不同的国家集团还在统治世界，这时候你开始给他们建议，这会引起一定程度的反感。我认为，在你刚刚赢得比赛之后，对一群人进行说教，在沟通和劝说方面是一个真正的错误。无论如何，我会建议本想办法赢得比赛，同时保持一定程度的谦逊。我会……

告诉他们尝试设计一个不会发明太多可能摧毁地球的东西的系统，你知道，一旦你把它们放出去，它们就会变得无法控制。我们发展原子弹没有其他选择，但是拥有这种能力的人数从一个增加到八个、九个，很快可能因为伊朗而增加到更多，我的意思是，这……

这是社会根本无法承受的错误。我的意思是，用九个变量而不是一个变量来解决问题。现在，这完全可以理解。我父亲在原子弹首次使用时在国会任职。萨姆·雷伯恩如何让众议院蒙在鼓里真是令人惊讶，因为他们应该拨款所有资金，而且……

他有435名国会议员，他们根本不知道他们在为洛斯阿拉莫斯拨款，也不知道芝加哥或田纳西州发生了什么。但无论如何，我们的社会远远超出了本杰明·富兰克林梦寐以求的一切，它已经实现了一些，或者说它正在朝着正确的方向前进……

朝着解决一些问题的方向前进，我们在这些问题上做出了关于人人平等等等的广泛声明，然后我们做了一些我们做过的事情，但总的来说，我们朝着正确的方向前进，但我们面临的问题我不知道本杰明·富兰克林将如何解决一旦大规模杀伤性武器落入许多人手中，当你……

基本上把世界看作一个有赢家和输家的世界，赢家会羞辱输家，做各种事情，但我让这里更年轻的人来找出答案，但这仍然是最美好的事情，你无法想象美国发生的事情，所以它仍然是最好的地方，最好的时代……

活着的最佳时机，想想几百年前，有人拔掉你几颗牙齿，然后倒威士忌，我的意思是，那是生存，尤其是在这个中西部地区，想象一下每年都要等到密苏里河结冰才能看到你的马车是否能过去，也许后面还坐着一个孕妇，你知道，发生的事情真是太神奇了……

在我有生之年，积极的方面，然后问题是如何保持它，以及如何改进它，我认为所有这一切的基础是拥有一个……它拥有一个不会贬值的货币，这对一个社会的稳定性至关重要，所有信任政府的人都被骗了，所有……

找到从中获利的方法的人变得富有或更富有。我认为你不会想要一个以这种方式运作的社会。无论如何，让我们看看。这是第三部分。所以我们要去贝基那里。对吗？是的，没错。格雷格，这个问题是问你的。它来自一位名叫杰伊·米尔罗伊的股东，他写道，巴菲特先生对管理运营子公司采取了不干涉的方法。你会如何描述你的方法？嗯哼。

更好。好吧，我们的经理们在那里。我会说，追溯到2018年，担任这个角色非常幸运，因为首先，我必须学习很多业务。毫无疑问，当沃伦收购这些企业时，他拥有这方面的常识。我绝对必须与他们中的每一个人互动。他们一直非常乐于分享他们的商业模式、方法以及他们对风险和机遇的看法。我认为，在我们经历了这一切之后，毫无疑问，我有一些疑问。

并希望与他们互动。沃伦谈到好奇心在你经历事情的过程中很重要。我的风格就是对他们的业务和框架提出问题和评论。与此同时，他们拥有伟大的企业，并且非常自主地经营它们。这种情况仍然存在。但如果有一些机会可以看到你可能在另一家企业中看到的东西，

或者我可能在他们的行业中看到的机会，我们将讨论它，看看这是否是我们应该追求的事情，或者我们是否正在正确地应对风险。我发现我们所有的经理都绝对愿意参与其中，并希望进行这些对话。我会说，这反映了我的方法。我也会说……

当你想到我们的经理时，他们再次非常自主。他们经营自己的企业。他们比我更了解它。但如果我看到一个机会，值得他们花时间与我们另一位经理交谈，如果是Geico，他们已经经历了一个技术转型过程，

他们并不是唯一需要这样思考的人。我们要确保合适的人员在交谈，并弄清楚我们如何从之前的经验中获益。所以，我会说，它更积极，但希望以一种非常积极的方式。我们有一群优秀的人，所以在我经历这段时间以来，它运作得非常好。与格雷格合作比与我合作要好得多，因为……

你知道，我只是不想像他那样努力工作，我可以摆脱它，因为我们基本上拥有一家好企业，一家非常好的企业，而且由于所有的所有权以及我们将会做得很好，我并没有面临被你解雇的危险。但是，你做得很好并不意味着你不能做得更好，格雷格在很多事情上都能做得更好。很多人想要被管理，对吧？

需要帮助来进行管理。有些则不需要。有些你只需要放任不管。你知道，我们有一些经理，如果开始给他们下达指示，那简直是疯了，因为他们会辞职。我不会责怪他们，因为我自己也会那样。但是很多人，我的意思是，人们确实欢迎指导和帮助。而且，你知道，特别是当他们从像格雷格这样的人那里得到帮助时，

他本人也过着这种生活，而不是居高临下地说，你知道，这是你应该做的，而我做其他的事情。你知道，一个经理的行为与他要求下属的行为不同，从长远来看是行不通的。人们想要一个他们钦佩的经理，如果那些人声称以一种方式行事，而实际上却以另一种方式行事，他们就不会钦佩他们。更容易，这是一件令人悲伤的事情，但对于一个组织来说，看到它的质量下降比上升更容易。我的意思是，如果老板行为不端，就会导致每个人都行为不端。我的意思是，这真的具有传染性。

在高层管理人员中，这种传染性并不那么强，但如果经理做了很多小事来改善自己的处境，很快，比如说你经营一家零售店，很快所有员工或很多员工都会告诉他们的朋友，他们可以从零售业务中获得折扣，并且他们想要钱。

如果他们的朋友想要什么东西，他们会把它记在他们的账上，然后才能获得折扣。一旦你开始向下偏离，它就会具有传染性，而且很难重建，所以你真的需要一个在上面表现良好的人，并且没有为了自己的利益而玩游戏，而且我们……

得到了很多经理，他们竭尽全力不去做那种事情，然后我们得到了一些向前弯腰的人。如果你有足够的公司，你就会得到很多不同形式的行为，格雷格会采取一些措施，我通常在采取措施方面比较松懈，但他在这方面做得比我好得多。好的，第五个问题。

您好，巴菲特先生和阿贝尔先生。我的名字是堪萨斯·洛迈耶。我是埃尔克霍恩南高中的一名学生，在奥马哈出生和长大。我的问题是针对格雷格·阿贝尔的。伯克希尔·哈撒韦是美国第二大公用事业供应商。路透社2025年的一项调查发现，科尔弗利是全国最脏的。

目前还没有具体的计划来淘汰煤炭并完全过渡到可再生能源。我17岁。考虑到这一点，对于像我这样将要承受公司如伯克希尔造成的、气候变化所带来的后果的年轻人，你有什么话要说？

感谢你的提问和评论，因为了解伯克希尔·哈撒韦能源公司以及它们如何运作非常重要，也许至少以爱荷华州为例，因为我认为这是报告中提到的州之一。

我想说的是，在我们收购能源公司初期，我回想起我们收购MidAmerican的时候，我们在1999年收购了它，在2000年购买了MidAmerican。但有一件事对我自己和我们的团队来说变得非常清楚，那就是……

我们在公用事业公司中所做的事情实际上是由两个方面驱动的。首先，我们绝对必须满足联邦规定的要求和法律。但更重要的是，我们必须认识到我们在这些州实施公共政策。当我回到爱荷华州时，这是一个有趣的谈话。再说一次，报告将此列为一个重大问题。

在21世纪初，爱荷华州首次出现电力短缺的情况。所以我们没有足够的能源，我们与当时的州长进行了重要的讨论，并坐下来说，你希望我们作为Mid-American走向何方？作为一个州，你想要什么资源？

当时，我们主要是一个以煤炭为基础的州。我们显然认识到这一点，并且从根本上，个人认为这是一个风险。但我们需要与我们的州进行这样的对话。关于我们如何继续管理这个问题，有趣的是，当我们在6月份进行这次谈话时，

在21世纪初，再次与我们州的领导人一起，我们显然决定要继续拥有充足的电力，也就是说，不要让我们的客户短缺。我们讨论了资源类型，我记得关于我们希望在各种能源之间保持平衡的非常明确的谈话。当时，它确实是煤炭和天然气。

当时，我们决定在爱荷华州建设美国最大的风力发电项目。因此，我们努力建设三个资源：一个煤电厂、一个燃气电厂和Mid-American拥有的第一个风力发电项目。

再说一次，这与该州的要求非常一致。但我们也在那里奠定了一些重要的基础，因为我们开始确定可再生能源、非碳资源的重要性。但这必须与该州的要求一致。从那以后，我们在爱荷华州部署了160亿美元用于可再生能源。

再次与我们州希望我们做的事情非常一致，即潜在的政策。我们不能做出这样的决定，然后只花费160亿美元。这是与我们的州长、立法者和监管机构一起完成的。与此同时，我们有机会退役了十个煤炭单元中的五个。现在，

正如报告所强调的那样，我理解人们希望现在退役其他五个煤炭单元。但想想我们部署了160亿美元来退役五个，这对我们的客户来说是一个非常好的结果。我们能够维持我们的费率。它们是全国最低的费率之一。所以它做得非常有效率。但现实情况是，我们仍然需要这五个煤炭单元来保持系统的稳定。

我们不能出现西班牙-葡萄牙的情况。因此，我们绝对尊重大家的意见。我们绝对尊重这个过程。我们将继续与我们每个州合作，确定他们希望规划的道路。我们努力确保有良好的平衡结果，因为我们认识到……

与其他人的愿望相关的挑战。因此，我认为你会继续看到我们的公用事业公司实施与利益相关者、客户需求一致的政策，同时始终尊重任何联邦标准的要求。感谢你的评论。好的，31。让我们看看。贝基。谢谢。

这个问题来自比利·德罗斯。他写道，巴菲特先生，作为一名来自纽约州的护士，我已经奋斗多年，试图为自己获得良好的健康保险，即使是在前线拯救生命的同时。在纽约，获得保险意味着要浏览一个令人困惑的州政府运营的系统，感觉像是故意让人不知所措。

我很好奇，是什么最终导致了你与摩根大通和亚马逊的医疗保健企业结束？鉴于你对价值和长期思考的承诺，你是否会考虑再次关注美国的医疗保险改革？是的，我们正在花费接近，很难得到精确的数字，接近GDP的20%。如果你回到1960年，

每个国家都在花费大约5%。然后这些线开始急剧分歧。但是方程式中只有100个百分点的数学事实并没有改变。所以我们用摩根大通和亚马逊进行了那个实验。我们有三个不认为自己知道答案的人。而且

但认为，就我而言，我用了一个术语，说它是经济中的绦虫。我们还发现，绦虫存在于全国各地。我的意思是，医院喜欢它。医院有杰出的人与人一起工作。人们通常喜欢他们的医生，但不喜欢这个系统。我的意思是，各种各样的东西。但最终，摩根大通和

亚马逊和伯克希尔不会对改变这20%有任何影响。现在，这20%，只有100个百分点可用，其中一个国家花费了6%或7%，也许利用了我们的系统来达到他们的优势，这也是非常真实的。你知道，这是经济的巨大百分比，我们只是，它根深蒂固。

真的无法做太多改变，我们在这上面花了一些钱，我们做了一些工作，我们对我们自己的系统了解了很多，我们看到了现有系统在多大程度上根植于许多人的……无论是医疗保健提供者还是所有人，这些人都不是邪恶的人，我的意思是，他们只是

他们只是在做一些事情，并试图拯救生命。但我们发现，无论是在加拿大、法国、英国还是其他任何地方，如果你看看我们的成本，它们都高得多。在某种程度上，我们在补贴世界其他地区。人们会来到美国来做真正不寻常或具有挑战性的工作。

在运营方面的健康等等。但我们没有取得任何进展。很多政府都会有一个点，你知道，我的意思是，它与这种情况如此密切相关，健康对每个人都如此重要。我们不能，正如我对杰米和杰夫所说的那样，我说，好吧，绦虫赢了。而且

当你将GDP的20%投入到一个特定行业时，社会就会出现问题。改变该行业的热情程度，该行业将拥有的政治权力，这并不意味着他们是邪恶的。每个人，他们最终都会在那里。所以我不知道……

我们得出的结论是我们三个都不知道答案。我们有足够的钱去做，我们不知道如何改变3.3亿人对他们的医生、对他们的医疗保健的感受，他们认为自己有权获得什么。它不会自行改变。政府是唯一能够改变它的人。政府中唯一能够改变它的人是

获得435人中的大多数，100人，我父亲一生中只输掉了一次选举，在1948年，他是一个非常坚定的共和党人，在1950年，他回去击败了1948年击败他的人，他得到了医生的支持，而且……

你知道，他们做得很好，他们相信自己所做的一切，他们每天都在帮助人们，在大流行期间，人们为了拯救他人而做出的牺牲，真是令人难以置信。你能想象在这样一件事情中工作吗？他们带来了成千上万即将死去的人，你试图以某种方式保持自己的士气，并继续与他们一起工作？所以你不能争论它的重要性。我们的成本与世界上任何一个国家都如此不同，以至于它是一个

它只是一个巨大的因素。我们是一个非常富裕的国家，所以我们可以做其他国家做不到的事情。通过我们的民选代表和各种各样的东西，随着时间的推移，我们已经建立了一个对任何重大改变都具有极强抵抗力的系统。在每个社区中，它都很重要。所以我希望我们能给你一个答案，但我……

一开始就有点悲观，出来的时候我更悲观了，但我很高兴我们做了我们所做的事情，我们在过程中了解了我们自己的不足之处，所以伯克希尔实际上物有所值，但我们没有杀死绦虫。好的，试图改变政府中的事情，在这个国家是一个有趣的命题，因为你会根据进入政府并继续在政府中工作的人员进行自我选择，

在某种程度上，他们必须做出他们不喜欢的一些决定，他们学会接受它们，或者为它们找理由，或者其他什么，但这仍然是关于……这个国家比世界上任何一个国家都做得更好，所以……你不能说它失败了，但你不能说有一些问题非常难以找到解决方法。

当然，其中一个问题又回到了我之前提到的财政问题，因为花钱很容易，而削减人们的收入却很难，而且如果你当选了，你知道你会对自己说，如果我留下来，我可以做得更好，而不是真的在这个问题上遵循我的良心，所以你在这里放弃一点，在那里放弃一点，在那里放弃一点，最后你不再认识镜子里的自己了，而且

我在一个政治家庭长大，我观察人们的行为，他们像人类一样行事，这是你应该期待的。我像人类一样行事。我们仍然设法以戏剧性的方式继续前进。住在这里比100年前或200年前好得多。这是戏剧性的。所以你不能说这个系统失败了，但你可以说它很难取得进展

对其进行重大更改。好的。第五个问题。

你好，沃伦、格雷格。我的名字是陈平煌。我来自台湾。这是我第七次来这里。首先，我想感谢你，沃伦，感谢你慷慨地分享你的智慧和教训。你改变了我的生活，你是我的榜样和我的英雄。我的问题是，沃伦，你提到苹果先生将来会负责资本配置。

我想知道你对企业运营者成为投资者更容易，还是投资者成为企业运营者更容易的看法。谢谢。这是一个好问题。我看到我们甚至称他为苹果先生。谢谢。成为运营者要困难得多。我的意思是，坐在像我这样的房间里玩弄金钱更容易。

这是一种更容易的生活。这并不意味着它是一种更令人钦佩的生活。它不是。但这对我来说实际上是一种愉快的生活，所以我一点也不抱怨。我能够选择我的朋友，这极大地改变了我的生活。我从未不得不为我不真正钦佩的人工作。我的意思是，这是生活中的一种奢侈。我有五个不同的人为我工作，而且

你知道，他们都很棒，无论是当地潘尼百货的经理，它位于，好吧，它过去位于几英里外，还有报纸经理，所有的一切。我从未对我的任何老师真正失望过。所以我必须承认，与……相比，我能够在很大程度上选择我每天做什么。

一个企业运营者，在很多情况下，我不愿意与一流的企业运营者竞争，就可能强加给我的某些行为而言，我是主人，我发现自己处于这样一个位置，我可以经营我想经营的公司，这是一件非同寻常的奢侈，对此我应该说我正在……

一个说五分钟警告的部分，感叹号，五分钟警告，感叹号。所以我现在想谈一个我想和你讨论几分钟的话题，然后在我讨论完这个话题后，我会让贝基问我一个或两个问题，你可能想要。在我发表这些评论时，你可能会有一些问题。明天我们将举行伯克希尔的广播董事会会议，我们有11名董事，其中两名是我的孩子，霍莉和苏西，他们知道我要在那里谈论什么。其余的人，这也会成为新闻。但我认为现在是格雷格应该在年底成为公司首席执行官的时候了。我想

有效地向董事们提出这一点，然后将其作为我的建议。让他们有时间考虑他们想要什么问题或什么结构。然后还有一个后续会议，这将在几个月后举行。我们将对11位董事的观点采取行动。我认为他们会一致赞成。而且

这意味着在年底，格雷格将成为伯克希尔的首席执行官，我仍然会留下来，在少数情况下可能会很有用。但最终决定权将由格雷格说了算，无论是在运营、资本部署还是其他方面。我相信，在某些方面，我可以提供帮助，

如果我们遇到巨大的机会或其他任何事情，我认为伯克希尔拥有特殊的声誉，那就是当政府遇到麻烦时，我们是资产而不是负债，这是一个很难拥有的地位，因为通常情况下，如果出现这种情况，公众和政府会对企业非常消极。所以我认为我可以……

可能会有一个时间，我希望格雷格会有票，他会像我说的那样，无论是收购，我认为如果他们知道我在附近，董事会将更乐意赋予他更多关于大型收购的权力。他将是首席执行官，仅此而已。就像我说的那样，计划是，格雷格直到现在听到的这些话之前，对这件事一无所知，但是……

是的，董事会明天可以问我更多关于他们应该考虑什么以及所有这些事情的细节问题。但他们会消化它。然后在下一次董事会会议之后，如果我们，正如我所猜测的那样，如果他们采取行动，那么显然我们有一些事情要做。

向全世界宣布伯克希尔的一些重大变化，我们将继续进行这项业务，我将使用占卜板或任何其他出现的东西来做事情，但我不会。我没有，零，出售伯克希尔·哈撒韦的一股股票的打算，或者它会逐渐被赠送出去。它只是不会……

谢谢。好的，喝你的可乐，冷静下来。我会补充一点。

保留每一股股票的决定是一个经济决定，因为我认为在格雷格的管理下，前景肯定比在我的管理下更好。但是，你知道，我会进来，可能会有一个时间，我们可以有机会投资很多钱。如果那个时候到来，我认为这对于董事会来说可能会有所帮助。

事实上，他们知道我所有的钱都在公司里，我认为这是明智的。我已经看到了格雷格所做的事情。所以这就是今天的新闻重点，伙计们。感谢你们的到来。这种回应所表现出的热情可以解释为两种方式，但我将其视为一个问题。

谢谢。