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Rethinking keynesian fiscal stimulus

2025/4/2
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LSE: Public lectures and events
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V
Valerie Ramey
Topics
我将讨论凯恩斯主义财政刺激政策的再思考，包括该领域的研究思路演变以及我个人观点的转变。在讨论凯恩斯之前，我想先谈谈本次演讲的名称：A.W.菲利普斯。 凯恩斯主义财政刺激政策的效果适中，甚至可能微不足道。 凯恩斯模型的核心是消费函数，它取决于当前可支配收入，边际消费倾向（MPC）决定了乘数效应的大小。 弗里德曼的永久收入假说和理性预期理论，以及货币政策有效性的经验证据，导致凯恩斯主义财政刺激政策一度失宠。货币政策因其快速反应能力而胜过财政政策，成为主要的经济稳定工具。 全球金融危机导致利率降至有效下限，限制了货币政策的效力，从而促使凯恩斯主义财政刺激政策的复兴。大多数经济学家目前认为凯恩斯主义刺激政策是有效的，政策制定者也采取了相应的措施。一些微观层面的研究发现边际消费倾向（MPC）较高，这与凯恩斯的观点相符，并促使了新的宏观经济模型的构建。考虑了流动性约束和近视行为的异质主体宏观模型显示，凯恩斯主义刺激政策的乘数效应可能很大。 历次凯恩斯主义刺激政策都导致政府债务与GDP比率上升，这种现象被称为“棘轮效应”。对三种类型的财政刺激政策（临时性转移支付、政府国防采购和基础设施支出）的评估表明，其效果适中，甚至可能无效。2008年美国税收返还政策的乘数效应可能低于0.2。对临时性转移支付的宏观经济可行性测试表明，其刺激效果微乎其微。政府国防采购的乘数效应可能在1左右，甚至更低。基础设施支出在短期内难以起到刺激经济的作用，因为其建设周期长，且难以与经济衰退的时机精准匹配。政府消费支出（如国防支出）的短期乘数效应可能最高，但仍低于1；政府投资支出的乘数效应较低；临时性转移支付的乘数效应低或为零。 非常规财政政策利用了跨期替代效应，可能在利率降至有效下限时提供有效的刺激。传统凯恩斯主义思想的影响周期性变化，这受新理论、经济事件和新的经验证据的影响。考虑到债务成本，在全球金融危机和新冠疫情期间，或许不应实施大规模刺激政策。对美国而言，改革医疗体系将有助于释放资源并减少赤字。自动稳定器机制的效果与其他财政刺激政策类似，其有效性取决于其持久性。政府支出效应可能并非不对称的，但财政紧缩政策的效果取决于紧缩措施的具体内容。 长期来看，财政刺激政策可能存在长期效应，但这种效应并非来自随意性的转移支付，而是来自有针对性的研发投入等。日本能够承受高政府债务与GDP比率，部分原因在于其债务主要由本国居民持有，且存在金融抑制现象。美国国债的需求曲线可能向下倾斜，持续发行国债可能导致利率上升，从而加剧财政风险。宣布永久性的税收变化可以避免因临时性税收政策而导致的消费提前或推迟现象。债务水平对财政刺激政策的乘数效应具有非线性影响，高债务水平下乘数效应可能为负。使用历史数据需要了解其背景和局限性，例如二战期间的劳动力供给增加和价格管制等因素都会影响乘数效应。价格预期对财政政策有效性的影响可能有限，主要的影响渠道是通过支出对就业的刺激作用。考虑到当前的高债务水平，需要重新考虑凯恩斯主义刺激政策，并寻求更有效的替代方案。国防支出能够刺激经济，但幅度有限，且会进一步增加债务。在利率高于有效下限的情况下，货币政策应作为应对经济衰退的首选工具；同时应考虑在经济繁荣时期增加税收以储备资金，而非增加债务。

Deep Dive

Shownotes Transcript

Contributor(s): Professor Valerie Ramey | Join us for the 2025 Economica-Phillips Lecture which will be delivered by Valerie Ramey. Starting in the 1930s, Keynesian fiscal stimulus was the leading policy tool for fighting recessions, but it subsequently fell out of favor with the discovery of the permanent income hypothesis and evidence for the effectiveness of monetary policy. However, Keynesian fiscal stimulus re-emerged as an important policy tool when interest rates hit the effective lower bound during the Global Financial Crisis. Most policymakers and many academics now believe that temporary transfers, infrastructure spending, and other types of government purchases and tax programs are effective ways to fight recessions. This lecture revisits the evidence for this view. Using a variety of methods to check the plausibility of some of the leading estimates and models, it identifies cases in which these types of spending did not appear to stimulate the macroeconomy as intended. It also discusses the costs of fiscal stimulus, both in terms of the ratcheting up of the government debt-GDP ratio and the negative effects of distortionary tax finance on GDP.