MacroVoices #471 Tian Yang: Tariffs Will Continue Until Morale Improves
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MacroVoices 埃里克·汤森德和帕特里克·塞雷斯纳欢迎杨天。他们将讨论领先指标，并分析Variant Perception对从股票和固定收益到外汇和大宗商品（包括黄金）的一切事物的展望。https://bit.ly/41JzAaB

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</context> <raw_text>0 这是Macro Voices，这是一档免费的每周财经播客，面向专业金融人士、高净值人士、家族办公室和其他高端投资者。Macro Voices关注的是全球金融和宏观经济领域最优秀的头脑，他们会直言不讳地表达自己的观点，无论是看涨还是看跌，绝不含糊。现在，让我们来听听主持人埃里克·汤森德和帕特里克·塞雷斯纳的精彩内容。

Macro Voices第471集制作于2025年3月13日。我是埃里克·汤森德。Variant Perceptions首席执行官杨天作为本周的特邀嘉宾回归。当然，他还带来了Variant Perceptions著名的幻灯片演示文稿。我们将讨论领先指标，并逐步分析Variant Perceptions对从股票到固定收益、外汇到大宗商品（包括黄金）的一切事物的展望。

在周一股票市场暴跌之后，几乎每个人都希望他们在2月下旬使用期权对冲下行股市风险。虽然现在采取2月份有效的对冲策略为时已晚，但这并不意味着仍然没有策略可以使用期权来降低风险并修复您的投资组合。

因此，请务必收听特邀访谈后的赛后环节，届时我将请帕特里克快速概述他正在就此主题组织的网络研讨会。我是帕特里克·塞雷斯纳，以下是截至2025年3月12日星期三收盘的每周宏观记分牌。标准普尔500指数下跌416个基点，至5599点，仅三周内就出现了10%的峰值至谷值下跌。问题是：

市场超卖程度是否足以引发轧空？我们将在赛后环节更仔细地研究该图表以及需要关注的关键技术水平。美元指数下跌66个基点，报103.58。连续两周的抛售对图表造成了重大的技术损害。

4月份WTI原油合约上涨208个基点，报67.69美元。到目前为止，对2024年9月低点的重新测试仍然有效。4月份RBOB汽油上涨47个基点，报215美元。4月份黄金合约上涨55个基点，报29.42美元。

铜上涨104个基点，报484美元。铜价突破，下一个阻力位略高于5美元。铀下跌78个基点，报6355美元。并且

美国10年期国债收益率上涨3个基点，报431。本周五需要关注的重要新闻是密歇根大学消费者信心指数的初步数据。下周我们将公布零售额、美联储公开市场委员会声明、日本央行和英国央行的货币政策声明。

本周的特邀嘉宾是Variant Perception首席执行官杨天。埃里克和杨天讨论了宏观环境、特朗普政府政策的影响以及经济形势。埃里克对杨天的采访即将在MacroVoices.com上的Macro Voices节目中播出。现在让我们来听听本周的特邀嘉宾，主持人埃里克·汤森德。

现在与我连线的是Variant Perception首席执行官杨天。正如你们许多人已经知道的那样，Variant Perception以其出色的图表而闻名，因此你们绝对不会想错过本周访谈附带的幻灯片演示文稿。注册用户将在他们的研究综述电子邮件中找到下载链接。如果您没有收到研究综述电子邮件，则表示您尚未在MacroVoices.com注册。只需访问我们的主页MacroVoices.com，点击杨天照片上方的红色按钮，上面写着“查找下载”。

杨天，很高兴再次邀请您参加节目。已经很久了。在我们深入探讨幻灯片演示文稿之前，让我们先从大局入手。显然，我认为目前宏观经济中最大的问题是特朗普总统，无论你爱他还是恨他，没有人能否认他采取了非常规的政策方法，而且显然他正在采取一些非常大胆的政策行动。

我想我可以争辩说，这意味着领先指标比以往任何时候都更重要，因为它们告诉我们新的趋势（可能是由于政府更迭而导致的）何时出现。或者你可以反驳这一点，那就是如果领先指标依赖于长期数据序列，那么显然，当一切都发生变化时，这可能会使其部分失效。

在一个政治体制发生如此深刻变化的环境中，我们应该如何看待领先指标？是的，你好，海雷克，我很高兴回来。当然，我认为……

这是一个很好的问题。在某种程度上，它同时是正确的，对吧？你拥有这种二元性，一方面，我认为我们确实需要确保使用增长、通货膨胀、政策制度和流动性的领先指标来确保我们有一个基本情况。但与此同时，我们显然必须认识到哪些数据点实际上正在捕捉正在发生的事情，以及哪些数据点无法对头条新闻和消息（关税等）做出反应。所以我认为两者兼而有之。我的意思是，我们的方法是认识到，显然，即使是关税和情绪等因素，它们也显然会影响调查数据，隐含的。许多这些隐含的情绪因素都将是

数据中首先出现的地方。但我认为今年你确实需要对大型政治问题有一个“观点”

趋势和图景，然后用它来解释领先指标的位置。因此，我认为总的来说，对我们来说，这有点像当我们，你知道，我们拥有的那种最主要的模型，它结合了增长、通货膨胀、政策和流动性，在宏观风险方面仍然相当平衡，对吧？所以它确实看到了多空风险的混合。因此，总的来说，它仍然是某种程度上更基准的配置，但我们正在用我们认为特朗普政府是雷根策略的重复，特别是利用贸易政策来鼓励回流，鼓励制造业回归美国，这两种长期框架来稍微叠加一下。

你知道，这与雷根在80年代让日本人来美国建汽车厂非常相似。最终，显然，许多这些政策导致了一个类似于广场协议的终点。显然，现在也有人谈论马阿拉歌协议。因此，你拥有这种叠加在顶部的因素，这显然是一个相当大的转变。你知道，我认为我们甚至写了一份报告，发布了一份报告，谈论到，“关税将持续到士气改善为止”，对吧？这就是叠加在顶部的因素。

因此，基本上它是基本情况价值中性，但在顶部有一个稍微更自由的零售。

然后第二个主要的战略叠加或差异是，对我们来说，看起来门罗主义在某种程度上已经回归到地缘政治和美国的走向。因此，我们对它的理解本质上是更本地化的势力范围，以及全球影响力区域的更多分割。因此，再次强调，这是“美洲优先”，你知道，从巴拿马到加拿大，

到格陵兰岛，对吧？就像这是美国的局部势力范围。因此，美国需要主导这一点。而且，你知道，其他国家只需要避开。但同样，作为回报，亚洲是中国的主要势力范围。因此，看起来本届政府对台湾的具体情况不太关心。你知道，所以中国可能会更多地主导这一点。但作为回报，中国需要放手。这就是目前我们正在做的两个更大的

目前我们正在叠加在领先指标之上的两个更大的叠加层，并将它们结合起来形成投资主题。好吧，考虑到这一点，让我们从第一页“已知和未知”开始深入探讨幻灯片演示文稿。我们知道什么？我们不知道什么？是的，就像我说的那样，这在某种程度上是对我说过话的描述。我们知道的是数据中的内容，而目前未知的内容可能是围绕这项政策的，因为我认为它在头条新闻和转变方面几乎令人筋疲力尽，对吧？因此，我们正在尝试梳理这些潜在的主题。但就我们目前所知而言，当我们查看数据时，总的来说，领先指标显示美国趋势增长略低于预期。是的，我们的GDP确实增长了很多

但是当我们分解核心潜在的消费者投资组成部分时，它有点，你知道，它仍然还可以。显然，它正在恶化，但这些序列往往是波动的。但是我们有很多佐证指标，例如美联储每周的指标，你知道，我们自己的领先指标。大多数事情，你知道，我们在模型中解释的是大约2%，也许是2%的增长，但考虑到关税问题，它可能略低于这个数字。这就是我们目前拥有的主要锚点。

目前关于增长的主要锚点，而我认为目前在通货膨胀指标方面更加明确，实际上开始上涨更多。因此，这是一种趋势略低于趋势实际增长，但目标以上粘性通货膨胀的图景。这就是目前的主要总体锚点。

杨天，第二页只是目录。所以我将跳到第三页。让我们谈谈领先指标以及它们告诉我们的信息。是的。就像我说的那样，我想在这里强调的关键是，是的，美国经济意外数据已经转为负值。这显然正在加剧市场围绕增长担忧或衰退担忧的许多说法。当然，我认为市场确实想交易这一点。

一段时间。但总的来说，数据并没有发生那么大的变化。你知道，除了亚特兰大联储GDP现在之外，许多高频数据实际上仍然保持良好，无论是，你知道，美联储每周的数据，你知道，我们跟踪OpenTable、TSA旅行数据，许多其他消费者数据。总的来说，它有点放缓，但还没有达到通常表明衰退的崩溃程度。所以感觉现在只是一个

目前只是放缓。显然需要关注，但如果我们围绕这一点设定锚点，那么这更多的是一次小型恐慌，一次小型衰退恐慌，而不是目前的一次真正的衰退。杨天，让我们继续讨论第四页。基本上，我认为，正如我提到的那样，市场显然非常关注下行增长风险。一些非常突出的策略正在出现，呼吁即将出现衰退。因此

鉴于存在许多不确定性，我们进行的一项练习几乎是对其进行事后分析。所以就像，好吧，想象一下三个月后，对吧？想象一下六个月后我们陷入衰退。我们今天可能已经看到的数据中，哪些潜在的路径看起来像那样？因此，我们已经概述了四种不同的机制或路径，这些机制或路径目前值得仔细研究，以便能够应对某些情况

经济确实比我们预期的更快地减速。因此，第一个可能是最明显的一个，那就是财政风险，对吧？随着狗狗币和所有这些事情的启动，可能启动，人们担心财政冲动

开始成为一种阻力，很难维持以前的高水平财政赤字。这将是，即使追溯到，我认为，你知道，一年前我们谈到这个财政西西弗斯的想法时，你知道，你知道，财政政策一直存在。这就像西西弗斯试图滚动岩石，将巨石滚上山坡，对吧？长期以来，财政一直支撑着美国经济，支撑着利润。所以这是一个风险。

我认为目前还不清楚狗狗币到底能做多少事情。但我们也知道政府希望延长减税政策。目前，还不清楚关税有多少。我认为基本情况可能是他们将无法通过关税获得大量收入。

通过关税。因此，你知道，如果你延长减税，并且，你知道，如果你履行其他竞选承诺，你知道，很多像免税小费和很多承诺基本上是减税，对吧，那么我们能否获得如此大的负面财政冲动并不十分清楚。所以我认为这是一个有待观察的问题。但当然，我认为他们完成的事情会比就职典礼前、人们预期之前更多。所以，

这当然是一个下行风险的来源。所以这是一个有待观察的问题。再说一次，目前冲动数据看起来还可以，但显然从前瞻性角度来看，这看起来是他们非常非常认真对待的事情。所以这就是第一个主要的下行风险。我们主要跟踪财政冲动数据以密切关注它。目前，情况还不错。

第二个风险是，所有这些关税讨论基本上扼杀了制造业复苏的势头，就在它真正开始扎根之前。这看起来越来越像主要担忧之一。因此，即使是两个月前，制造业数据也明确地

正在复苏，并且正在非常强劲地复苏。大选后，许多地区制造业调查数据中都出现了一波乐观情绪。基本上，自从关税开始以来，

你已经看到一个相当大的转变，即未来预期、新订单，许多这些事情都发生了逆转。但调查的许多价格组成部分都大幅上涨。所以这是一种更面向库存的倾斜。我认为人们担心的是我们正在获得……

2018年版本的特朗普。因此，基本上关税正在推动市场波动，但总体而言，市场基本上没有变化，波动性非常高。而不是2017年版本的特朗普，他只是主要与国会通过市场喜欢的政策。因此，这越来越像这种情况。你首先得到了2018年的版本。显然，人们关注的是贸易和关税。这

将打击制造业。这再次是开始转变的事情，我们只需要关注一下它是否会进一步恶化。

如果我们最终陷入衰退，那么第三个潜在风险再次是，这目前不在数据中，但如果第三条路径是我们可能已经看到的，那么它很可能与住房利率有关，利率较高，住房情绪下降。最终，这会导致建筑业就业人数减少。因此，再次强调，从历史上看，这是一个有效的渠道。我们将看看它将如何发展，但是

再说一次，目前我认为这可能是一个风险，但尚未体现在数据中。但是正如我们可以看到的那样，鉴于竣工与开工之间的一些变化，人们担心房屋建筑活动可能会放缓，在这种情况下，从历史上看，这确实会导致增长减弱。所以这就是第三个风险。然后第四个风险是，你知道，可能由于粘性通货膨胀，你将最终得到这种高增长率

或长期高位，对吧？显然，美联储加息的门槛非常非常高，但只是决定他们将无法大幅降息。因此，利率长期保持高位。这最终会影响私人信贷，影响许多小型企业和借款人。你知道，我们之前在这方面做了很多工作，关于本周期中许多事情如何被掩盖，潜在的信贷压力如何被掩盖。你知道，这些事情就像负债管理措施，有很多干预措施来防止破产，并，你知道，让许多陷入困境的信贷进行交换或转换。所以有一个

基本上正在发生各种事情，显然相对于你知道的所有其他资产而言，信贷利差非常紧，这在某种程度上正在对定价增长风险做出反应，这将是第四件事，即小型企业和私人信贷最终屈服于长期高位，这就是我们需要注意的下行风险的回顾，如果它们进一步恶化，那么我们显然需要从我们目前相对中性、略微滞胀的展望中变得更加防御性。因此，你知道，基本上是狗狗币财政风险、制造业、关税扼杀了反弹、美国住房和私人信贷。这些是我们可能在边缘看到开始恶化的四件事。

杨天，让我们继续讨论你的专有指标之一。这是第五页上的Variant Perception宏观风险指标。是的。所以这是那种无所不能的指标，所有内容都在其中。只是，你知道，创建一个关于宏观风险的数字，并将其用作指导。因此，其工作原理是，我们显然有单独的领先指标，用于

增长、通货膨胀、你知道，流动性和政策。所有这些模型都具有因果发现的元素，它们试图适应环境，了解哪些输入是。但最终，我们将这些指标组合成单个数字的方式是，我们随后训练了许多不同的决策树来了解宏观经济的这些不同方面是如何相互作用的。

然后我们明确地针对某种标准多资产投资组合的下行波动性进行训练。

称之为60-40。因此，本质上，这是试图将所有宏观数据转换为一个数字，以衡量市场下行波动性上升的风险。因此，随着这个数字的上升，它表示下行波动概率正在上升，反之亦然。因此，最终，这在0到100之间是有界的。目前我们大约在50多一点。所以它总体上仍然处于中性区域。

但其中一个有趣的转变是，在2024年，有很多不同的逆风，但去年的压倒性积极因素基本上是政策支持。这显然是目前已经消失的事情，但它已经被实际的增长改善所取代。这就是为什么从这里看到这一点非常关键

从这里开始，如果所有关于关税的不确定性和使用都开始影响增长部分。这将是风险。是的，这就是为什么至少总的来说，拥有这个锚点非常有帮助。当然，这不是一个，你知道，水平长期，极其乐观的环境。但同样，根据我们的模型，至少这不是即将到来的衰退。这是一种混合。因此

对我们来说，这意味着要努力跑赢大盘。这是一个环境，我认为与其承担大型资产类别风险，将股票转向债券，我们坚持基准，然后在基准内尝试稍微倾斜一点。在固定收益方面，我们更倾向于TIPS。然后在股票方面，我认为部门倾斜的模型一直是超配能源，低配非必需消费品，这

这实际上一直在帮助推动迄今为止的表现。这就是总体解释。与此同时，我们还注意到，我们的波动性基本领先指标一直在持续上升

你知道，那是左下角的图表。因此，我们通常只有一种心态，那就是每当VIX稍微正常化时，我们都在寻找增加长期波动性敞口的方法。因此，最简单的方法通常是在VIX稳定时考虑增加VIX核心利差，以不断保持这种

敞口。显然，对于更全球宏观的投资经理来说，我认为今年有很多机会进行更多奇特的交易，对吧？你知道，我们之前谈论过的事情，例如，你知道，敲入美元比索看跌期权等等，你将获得很多头条新闻风险，其中许多货币可能会大幅下跌，但最终会有一些缓解，并且，你知道，今年构建许多这些敲入期权实际上可能会开始带来回报。

相当好，并为您提供证明承担风险是合理的水平回报。

这就是我将如何描述这一点。再次强调，基本情况，模型中目前的情况相当中性。因此，如果我们走到极端，我们将寻求在目前淡化它。但显然这是一个长期波动环境。即使在政策不确定性之前，独立于特朗普，波动性领先指标也已经在上升了。所以这就是那种宽泛的政策。

宽泛的总体展望。让我们继续讨论第七页上的美国股票展望。

主要担忧是预期相当高。因此，我们对盈利增长的领先指标同比增长约6%。因此，FactSet的共识仍然更高。因此，再次强调，这表明总体上存在差距，并且市场总体上存在一些担忧。这表明存在一些下行风险。但最重要的是，我认为，正如我提到的那样，

今年重要的是关注选择，而不是仅仅试图对资产类别采取方向性风险来产生。

今年的表现。因此，我们的许多内在价值，你知道，公平价值模型，能源脱颖而出，成为我们想要持有的行业。正如我提到的那样，非必需消费品目前是最大的低配。所以这仍然是目前的倾斜。然后再次强调，在股票中，我们仍然更倾向于大盘股而不是小盘股。所以我认为，在特朗普当选后，小盘股可能会开始跑赢大盘，对此有很多兴奋。

但我认为，根据我们的许多公平价值模型，它们仍然估值过高，而且价格昂贵。相对而言，美国大盘股仍然看起来更好。所以情况仍然如此。通常长期高位对小盘股不利，小盘股更容易受到信贷的影响，是的，就像信贷成本和总体利率一样。所以

是的，总的来说，我会说，就股票而言，存在一些下行风险。因此，重要的是保持您配置中的无风险部分，无论是60-40。重要的是，当您可以这样做时，添加一些长期波动性对冲。但实际上，我认为今年是在股票内部进行选择的一年。因此，对我们来说，这意味着目前长期持有能源，做空非必需消费品，然后只是相对于大盘股而言低配小盘股。

多告诉我一些关于能源的预测以及右上角的图表意味着什么。在我看来，一方面，你知道，目前能源价格处于两年低点。看起来是买入的好时机。当然，另一方面是特朗普总统声称，他的政策才刚刚开始，它们将使能源价格大幅下降。

因此，如果我们相信这实际上会发生，那么现在可能为时尚早。我不知道。我们应该如何解读这一点，以及图表考虑了哪些因素？是的，这是一个非常好的问题。所以

所以我们有几种方法，对吧？因此，我们基本上从未来三年的共识盈利预期开始。我们接下来要做的是使用我们的资本周期模型。这些是长期指标，代表竞争动态、未来的盈利潜力，我们使用我们的资本周期模型来向上或向下调整这些共识盈利预期，然后基本上将其折现以获得公平价值，对吧？就像折现现金流公平价值一样。

不同之处在于，我们应用于这些行业的贴现率将包含仓位和拥挤的因素。如果某个名称并不拥挤，那么它将需要较低的股票风险溢价。同样，如果某个行业在我们许多质量指标上的质量合理，我们也需要较低的股票风险溢价。因此，该模型已经捕获了许多必要的数据，对吧？它捕获了共识盈利预期，然后我们使用资本周期拥挤质量评分来调整它，然后生成公平价值。

因此，当我们特别关注股票时，它会向我们表明，许多这些因素已经被计价，对吧？例如，盈利预期已经包含了围绕低油价和政策转变的一些担忧。但总的来说，可能可以通过数量来弥补，对吧？也许可以通过放松管制和有助于盈利能力的不同方面来弥补。

正如你所说，例如，该模型往往会逐月变化，但一旦WTI原油跌至60美元区间，开始交易60美元区间并跌破，也存在一个方面，即他们可能会采取一些措施来加速，补充战略石油储备和一些并非首要考虑的事情，这有助于为价格设定下限，是的，基本上有助于公司通过数量赚钱。所以是的。

我们思考这个问题的方式以及我们为什么这样构建它的原因是，最终，我认为投资是关于，首先，试图预测将会发生什么，然后其次，试图弄清楚这是否已经被贴现。因此，我想你可以几乎将此解释为某种程度上存在差异，是的，围绕油价存在合理的担忧。我们当然认为存在许多压力点。我们甚至认为今年可能有更多成员退出欧佩克，因为情况持续下去。所以肯定有一些波动，但许多这些能源股票的价格相当合理。因此，对我们来说，感觉存在上涨空间。让我们继续讨论第七页上的全球股票展望。是的，所以我认为需要强调的最大一点是，我认为我们在许多中国市场中已经获利了。

我们实际上正在转向印度。所以过去六个月最大的故事是中国表现优异，而印度表现不佳。我认为我们已经很好地抓住了中国的浪潮，意识到9月份是中国的一个转折点，做多，交易上涨，获利了结，年初继续做多，做多中国科技股。直到几天前或一周前，我们才看到足够的利润

关于中国，可能就说这么多。最终，我们认为中国仍然是一个交易环境，而不是投资环境。因此，我们更多地依赖许多交易信号，并关注基本情况下的回报，并且不会贪婪。因此，每当我们在中国的许多买入信号中获得60%、70%的预期价值时，我们就会在这些水平上获利了结。这就是目前的情况。

最终，我们仍然想逢低买入中国股票，但这感觉更像是交易，而不是真正想在未来三到五年持有中国资产。对于印度，它是过去六个月表现最差的国家之一。如果你看看资金流动数据，你会发现外国投资者一直在持续抛售印度敞口。这看起来像是一个相当广泛的趋势。

情况，以至于你开始在印度股票上产生多种LPPL崩盘衰竭信号。所以我认为现在是开始关注印度的一个非常有趣的时机。

再说一次，显然它并不便宜，但估值显然已经略微重置到较低水平，而且肯定的是，对于印度个股来说，也有一些越来越多的、更有趣的股票可以持有。所以，我认为从全球股票的角度来看，这是一个非常有趣的转变，我们觉得这种中印逆转在某种程度上已经完成，我们将考虑反向操作。所以，是的，

你知道，在中国获利了结，转向印度股票敞口。对于同时做多做空的交易者来说，是否存在做空中国、做多印度的配对交易，或者说对中国来说现在做这种交易还为时过早？

是的，我认为我们现在有两个交易时段，而且，你知道，尤其是在国内的场内人士中，预期非常低。因此，有可能，你知道，我们会拿出一些可能令人意外的东西。但是，是的，我会说这是一种合理的配对交易方式。但我认为更安全的交易可能是做多印度，并在中国场外观望，等待逢低买入。但如果你看看我这里关于相对表现的图表，它确实非常极端。

是的，你知道，同比来看，印度的相对回报几乎是负两个标准差，而中国的相对表现优异则高于正两个标准差。所以，你知道，如果你要进行配对交易，你通常只需要等到它达到这种极端程度。所以，是的，我认为，你知道，两者都有效。让我们继续讨论第九页上的固定收益。是的，这已经成为最……

显然，这是最重要的价格点。而且显然，你知道，这是政府非常关注的事情。因此，我认为由于对粘性通胀的预期，在今年年初，我们预计收益率将会上升，但总感觉5%将是一个硬上限，因为你

你知道，我们将其描述为最佳看跌期权。它不是针对股票市场，而是针对债券市场。而且显然，这种说法开始越来越被接受，那就是人们关注的是瞄准美国国债收益率。因此，现在由于存在一些增长担忧，收益率已经下降。对我们来说，我们认为目前10年期国债的公允价值约为4.2%。

市场目前正在该区域交易。所以感觉有点公平。因此，我认为从这里开始，无论哪种方式，都没有很大的优势。我的意思是，我们正在关注一些事情，以便确定交易时机，对吧？我认为首先，一个有点被忽视但需要跟踪的最重要指标之一是美国五年期五年期实际隔夜指数掉期利率。所以它在右上角。

那里的图表，你知道，这往往更清晰地表达了市场对最终实际政策利率的定价，因为它是一个5A 5A远期，你实际上已经去除了很多目标和短期因素，你正在获得一种

一种隐含的锚，说明长期互换利率（如果你愿意的话）的交易情况。今年1月，它一路飙升至1.9%，接近2%，这是2023年10月收益率峰值时的水平，当时10年期国债最后一次达到5%。因此，这显然是一个非常极端的水平，事情会崩溃。所以我们已经达到了这个水平，现在已经有所下降。所以这给了你一个上限

我们寻找增长放缓真正开始的另一个指标我认为是一个很好的指标，即2s、5s、10s蝴蝶。我把它绘制在左下角。因此，通常当这条红线上升并且如果它急剧上升时，这往往表明固定收益市场可能预期增长放缓。如果你将其与股票叠加，你经常会发现激增是

在这种2、5、10年期国债中往往与股票回调相关。因为当五年期国债相对于两年期和十年期国债大幅上涨时，这通常是市场担心美联储可能需要更加鹰派的一个信号，这反过来又会导致增长放缓。然后这就会导致股票回调。所以你看到了一个迷你版本。所以这些是一些需要注意的事情。但是总的来说，

公允价值，我们认为约为4.2。如果我们让10年期国债收益率测试4%，增长扫描会打破它，这可能是重新评估的点，并考虑，好的，增长LEI在哪里？如果这些看起来不错，那么这实际上可能是一个押注更高收益率或更高美元的时机。但目前我们陷入了这个轻微的无人区，公平的中性区间。所以这非常像是在等待。

让我澄清一下你在上一段中所说的意思。我可以这样理解你关于4%作为收益率下限的评论，意思是，好的，你认为它将在这里稳定下来？或者如果我看看你对粘性通胀的预测，也许你是在说它并没有真正稳定在这里。它在这里触底，即将反弹上涨。是哪一个？

呃，是的。所以我认为如果我们跌破4%，我认为有机会获得一个可交易的区间，对吧？如果你跌破4%，我认为押注反弹至4.2%、4.3%左右的区间是非常合理的。所以你有一个区间可以操作。目前的困难是我确实认为市场想要测试这一点，并真正测试增长担忧论点。正如你所说，

这有点像我们必须看看当市场测试4%的突破时，高频增长指标是否仍然有效？就像现在一样，对吧？所以假设我们明天测试4%。

10年期国债明天跌至4%，那么根据目前所有高频增长数据的情况，我们会很乐意说，实际上，没有经济衰退，通胀仍然粘性，在这种情况下，交易将非常倾向于押注收益率迅速反弹，对吧，从4%左右。但显然，如果它需要我们

如果我们只是停滞在这里，需要我们一两个月才能真正测试4%。但这可能是LEI恶化得多的时刻。在这种情况下，它可能只是停滞不前，对吧？因为那将是滞胀和美联储陷入困境。目前，市场正在贴现，我们称之为三次降息，对吧？到年底降息两次到三次。

如果通胀粘性，你可以将多少次降息计入价格？你知道，也许是四次降息，但很难计入更多。所以这大致是我们正在使用的参数。现在让我们继续讨论第九页上的外汇展望。

是的，这显然至关重要，但现在却非常非常困难。有趣的是，我们的长期结构模型与短期模型（例如大多数仓位模型）一样，大多数模型实际上略微看跌美元，数量不多，但略微看跌美元。但我们使用该模型面临的挑战之一是，如果我们退一步看大局，

它确实看起来特朗普政府正在推行的政策组合与我们谈到的里根类比一样，对吧？有很多，你知道，在80年代，里根使用自愿出口限制而不是关税。这基本上是贸易政策鼓励，你知道，外国直接投资流入美国，鼓励公司在美国投资，在美国创造就业机会的相同理念。所以我认为这些政策组合实际上往往是

相当看涨美元，对吧？因为与此同时，你仍然在绝对规模上存在巨额财政赤字。所以，

你知道，你需要像狗狗币一样，财政政策才能真正萎缩，才能使美元打破曼德尔-弗莱明框架，对吧？关于强势美元组合。因此，基本情况是，如果特朗普正在做里根正在做的事情，这基本上是，你知道，推行某种贸易政策以让工作岗位回流。与此同时，他们正在进行财政赤字，对吧？

这导致收益率长期保持高位，那么这种组合往往是看涨美元的，对吧？所以你有点这种理论，你知道，理论上应该发生什么，实际上应该发生什么问题。所以，

我们的想法是，或者我们的模型表明美元需要调整。我们显然已经进行了这种调整，并且随着欧洲防务问题，这显然正在为欧元目前的涨势提供另一个动力。我认为现在的心态可能是场外观望，一旦这种情况结束，最终就会寻求做多美元，因为模型可能说一件事，但政策组合仍然感觉相当看涨美元。所以直到政府改变，

他们正在做的事情，对吧？这不是我们想要反对的事情，对吧？我们不想对抗这种政策。即使特朗普谈到他希望美元汇率下跌，我认为他们的政策必须开始反映这一点。

才能真正实现，对吧？很容易说，是的，利率需要下调，美元需要下调。但如果你不改变政策组合，那就很难。你可以说，嘿，也许他们试图人为制造股市回调和增长放缓以证明这一点。这是可能的，但显然，你知道，很难实时知道他们是否正在这样做。但是，

目前，我们的想法可能是退一步，让美元调整发挥作用，但最终寻找再次做多美元的机会。让我们继续讨论第十页上的大宗商品。是的，我认为最重要、可能最具争议的事情是黄金，我认为这是我们也获得相当多反对意见的事情。所以我认为我们在大约两年前看涨黄金，所以最初的时机很好。

而且，你知道，我认为我们大体上喜欢黄金，直到去年年底。我们目前的一个担忧是，为了让黄金继续从这里开始真正跑赢大盘，你基本上需要1970年代，你知道，全球货币体系，重演，对吧，改革，制度变革，才能让黄金继续表现良好。黄金的估值已经相当高了。

呃，你知道，我们评估黄金的一种方式，你知道，这是右下角的图表，我们查看的是G20的全球股票货币供应量，即法定货币供应量相对于全球地上黄金总储量。所以，对，你只需要说有多少法定货币，有多少黄金，这意味着什么，我认为根据许多这些指标，我们已经回到了2011年和2012年的估值水平，对吧？所以

你知道，对我们来说，显然存在关于财政、关于增长、关于外国央行购买黄金的合理担忧，但这并不一定意味着黄金将会暴跌。对我们来说，更多的是，鉴于黄金在过去两三年中表现非常好，尤其相对于固定收益而言，黄金可能只是停滞不前，并且停滞不前，你知道，在未来两年中波动很大。所以，

你知道，如果你仍然需要它作为你投资组合的核心部分来为你提供作为一种实际资产的保护，它可能仍然会很好。但它的估值确实相当高。而且，你知道，像购买TIPS和，你知道，转向更具工业性质的大宗商品（这仍然是实际资产）之类的替代品，它们只是

它们只是处于更合理的进入点和起始估值。这就是我们现在更多考虑的事情。理想情况下，在黄金上获利了结。这并不一定完全是看跌，但为了保持实际资产敞口，我们更倾向于TIPS和工业大宗商品。

让我多问你一些关于你描述的分析的问题，因为虽然我认为这并不是1971年的重演，但在我看来，这似乎是货币史上一个相当关键的时刻，从特朗普总统提出的政策来看，你知道，他真的想要要求其他国家为他们从美国获得的军事保护付费，改变与欧洲的关系。我们现在确实看到欧盟和美国在乌克兰战争方面的合作水平发生了非常显著的变化。在我看来，所有这些都可能至少导致欧洲央行

欧洲央行和其他较小的国家银行真的开始考虑减少对以美元计价的储备资产的依赖。所以我并不是说这是1971年，但仍然有相当有力的论点认为这是一个货币史上的重大变革时刻吗？是的，当然。我明白你的意思。我认为这就是棘手的地方。所以

我想这更像是基本情况的概率是多少，以及它是否已被计入价格，对吧？所以，显然，这些事情正在实现，它们证明了之前黄金的涨势是合理的，对吧？我们看到很多事情证明了这种对黄金上涨的需求。而且显然，这需要时间

对于投资组合经理、多资产经理来说，要接受黄金。现在，这显然有点取决于你与谁交谈，但我的印象大体上是，同样，我们已经经历了三年，对吧？尤其是黄金相对于固定收益的表现。所以感觉像

你知道，这作为一个概念是众所周知的，是的，显然，这就是为什么我们列出了所有这些不同的潜在基本情况，是的，如果它真的是全球体系的彻底重组，它可以继续下去。但它就像，但是存在某种概率，这已经被……你知道……贴现了，这就是挑战所在。而且，你知道，远离美元资产是一种长期主题。所以，嗯，

最终，我们讨论的是美国是否将保持全球储备资产的地位，对吧？以及它是否将仍然是某种计算交易的默认单位。我认为这些事情通常，至少当我们研究全球储备货币的历史时，对吧？所以回到荷兰盾，回到英镑，有一些基本因素通常决定了

一种货币的储备地位。一个是实际的技术优势。因此，如果一个国家保持技术优势，他们往往拥有最好的经济、最好的增长、最好的产业，这会有所帮助。二是显然是金融体系，当地货币金融体系的支配地位及其向其他国家提供信贷的能力。所以

在这些方面，我认为，是的，当然，中国和美国在人工智能竞赛中，但美国显然在风险投资资金和吸引全球精英的技术创新方面有很多优势，等等。精英人才仍然表明美国仍然有很大的机会保持其技术领先地位。

与此同时，如果美国通过让其他国家投资美国国债并基本上向全球提供美元信贷来做到这一点，那么这些事情通常也支持储备货币地位，对吧？除了美国是现任者并且已经拥有SWIFT支付系统之外，所有这些事情。所以这些可能是一些更长期的图景，我研究过这些图景，表明这是

这显然是一个风险，但作为基本情况，这些是我正在关注的真正长期的锚点，但是的，显然很公平，对吧，这就是为什么我说这很棘手，你知道，我认为黄金不一定下跌，我只是认为它可能在未来两年内不会有任何变化，而且我，你知道，我正在关注资产范围的其他部分，以获得我的无风险或风险规避资产敞口

好吧，田先生，一如既往，我非常感谢你又一次精彩的采访。但在让你离开之前，请向我们的机构听众详细介绍一下你在Variant Perception提供的服务，他们如何了解更多关于你的信息，以及我们所有听众如何关注你的工作。是的，我认为最简单的方法是VariantPerception.com。我认为我们与众不同的地方在于，我们更采用一种模型优先的方法。所以我们有很多不同的

我们为交易信号构建的模型，例如LPPL，到宏观制度、宏观增长通胀LEI，再到长期资本周期模型。所以，你知道，就我们的产出而言，它非常以模型为中心，建立在这些模型之上，并将这些不同时间范围的交易、商业周期、长期结构周期模型结合起来，以试图产生投资理念和投资主题。

帕特里克·塞雷斯纳和我将作为宏观之声继续在MacroVoices.com上播出。现在，回到你的主持人埃里克·汤森德和帕特里克·塞雷斯纳。

埃里克，很高兴田先生再次来到节目。现在让我们看看那个图表集。听众们，你们将在你们的“研究综述”电子邮件中找到赛后图表集的下载链接。如果你没有收到“研究综述”电子邮件，这意味着你尚未在Macrovoices.com注册。只需访问我们的主页Macrovoices.com，然后点击田先生照片上方的红色按钮，上面写着“寻找下载”。

好的，埃里克，让我们看看这些图表。你对股票有什么看法？好吧，帕特里克，我认为这里发生的事情正是我自大选以来一直在警告的事情。市场表现得好像特朗普以某种神奇的方式就能成功，而他的政策目标没有任何阻力。特朗普一直以来都明确表示，保护股市不会是他政府的优先事项。但感觉每个人都认为

认为他在虚张声势之类的事情。我们的朋友伊莎贝拉·卡明斯卡写了一篇文章，指出盲点，指出特朗普政府一直以来都在暗示我们应该预期这种市场暴跌。这篇文章是在星期六发表的，也就是星期一市场屠杀的前两天。现在，每个人似乎终于明白了这个信息。特朗普的政策是巨大的，政策反弹的风险也是巨大的。

自二战结束以来一直存在的美国-西欧联盟的崩溃可能危在旦夕。

这些是变革的时代，真正的变革时代，因此从一开始，市场波动就是一个明确、确定和显而易见的结果。直到现在，市场似乎才意识到这一切。在星期一标普市场屠杀之后，我认为接下来合乎逻辑的事情将是反弹至200日移动平均线，大约在5780左右，5780。

但从那里开始，我认为另一轮下跌仍然完全有可能。但从这里开始V型反转也是可能的。我的真正观点是接下来会发生什么将取决于新闻报道。而我们唯一可以肯定预测的事情是波动性。

这里的可能性范围非常广，从特朗普在他上任的头几个月就被暗杀到特朗普实现了他所有的政策目标，并且所有这些目标都奏效。在这两个极端之间，显然还有大量的替代方案。

在事情发生之前，没有人能够预测这些事情的结果。因此，就我而言，对于这个市场，唯一可以充满信心地开出的处方就是系好安全带，准备好迎接激动人心的旅程。

这两个极端之间肯定有许多替代方案，说明事情会如何发展。但让我们花一点时间，纯粹从技术角度来看待这个问题。市场基本上形成了六个月的顶部形态。最后，我们看到一个突破，现在导致标普500指数有条不紊地下跌了10%。

所以我们现在正处于一个非常有趣的时刻，因为市场相当超卖。每当发生这种规模的市场回调时，如果是在牛市中，这通常是逢低买入的时候。你会看到短期低点。市场从超卖状态中出现了一些极端读数。通常情况下，这就是事情发生转变的时候。

但是现在让我们假设另一种情况，即这是更长时间熊市的开始。它不一定是严重的金融危机或其他什么，但即使是像2022年那样，市场只需要均值回归，并花费半年到一年的时间来巩固其高点。

如果是这种情况，那么通常情况下，第一波下跌的市场跌幅为10%到20%。之后会有一波非常剧烈的市场反弹，向另一个方向摆动，但绝不会接近之前的最高点。

所以这是市场中一个非常重要的时刻，用来确定市场正在走哪条路。如果这是一个巨大的逢低买入机会，那么我们应该会在未来一周内看到逢低买入的交易者出现，并以快速的方式开始某种有意义的反弹，回到5900点。

但是如果在这个市场非常疲软的分散状态下，我们已经超卖了，如果这只是导致越来越多的抛售，那么15%到20%的回调可能会让我们跌至低至5300点甚至5000点。

这就是需要解决的难题，即是否会发生这种更大的抛售。现在，为了补充这一点，在第三页，我们有“七巨头”。你可以看到“七巨头”突破了一条非常关键的多头趋势线，已经明确低于其50日移动平均线，并且一直是几乎所有主要分销趋势的中心。

我们能否看到“七巨头”有意义地逆转并与标普500指数一起反弹，这将是一个重要的线索，因为“七巨头”的市值如此之大，如果没有“七巨头”同时转向，标普500指数将很难回到52周高点。

当我们从第四页的波动性角度来看时，你可以看到VIX已经飙升至28点。我们在去年两次看到这种情况，一次在8月份，一次在12月份，我们看到了这些飙升。但有一个很大的区别，因为波动性以一种极其有条不紊的方式上升到这个28的水平。

在8月份和12月份，当我们出现大幅飙升时，它们都是在一夜之间市场恐慌中出现的，并在几天内大幅回落。而且

所以这与波动性正在发生的事情略有不同。看看波动性是否能够持续保持在20点左右，这将非常有趣，这将进一步证明，呃，这个市场已经改变了它的，呃，它的个性和性质，呃，

其他有趣的注释是，我们看到，呃，信用利差和垃圾债券终于开始飙升。我们看到垃圾债券正在崩溃，当市场通常进入更深的市场回调时，通常也会伴随着某种形式的信用回调。这也开始出现了。所以总而言之，呃，

市场反弹肯定可以在这里发生。但这绝对是一个市场环境，我们过去在这个节目中多次谈到的对冲策略在这个环境中非常有效，当然也是保持对冲的好时机，因为不确定性的时刻即将到来。

MacroVoices Erik Townsend &amp; Patrick Ceresna 欢迎田阳。他们将介绍 LEI，并分析 Variant Perception 对股票、固定收益、外汇和大宗商品（包括黄金）等一切事物的展望。https://bit.ly/41JzAaB

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</context> <raw_text>0 Patrick，很明显，那些在 2 月份没有听从你的建议进行对冲下行风险的人为此付出了代价。但是事后诸葛亮总是很厉害的。所以，既然我们已经测试了标普 500 指数从峰值下跌 10% 的完整回调水平，我脑海中的问题是，对于那些在回调开始之前未能对冲这种风险的人来说，现在还有什么对冲策略可以事后应用？好吧，

好吧，Eric，你仍然可以应用我们在 Big Picture Trading 积极使用的债务价差对冲策略，因为这些策略对波动性更中性，并且具有有利的偏斜。但我现在想关注的是如何修复与你背道而驰的交易，因为在某些时候，你会遇到典型的短期挤压行情，其中许多股票会本能地回溯近期的一些跌幅。所以让我们谈谈交易。

交易修复。因此，如果你曾经买入一只股票，却眼睁睁地看着它下跌 20%、30% 甚至 40%，然后你被困住了，想着是止损还是投入更多资金碰运气？

如果你有这种想法，你并不孤单。我们都经历过。今天我想分享一些大多数投资者甚至都不知道的东西，一种无需增加更多资金即可修复亏损股票仓位的方法。你看，大多数投资者认为他们唯一的选择是美元成本平均法，即以较低的价格购买更多股票以降低平均成本。但这种方法存在真正的风险。你正在加倍你对已经让你受损的交易的敞口。

而且你正在占用本来可以用于更好机会的资金。最糟糕的是，你这样做没有明确的退出计划，只是希望股票回升。老实说，希望不是策略。相反，如果你可以尝试修复交易，大幅降低你的盈亏平衡点，而无需增加一分钱的新资金呢？这就是期权修复策略的用武之地。

现在有几种不同的方法可以解决这个问题，但今天我想关注其中一种最简单、最有效的方法。

比率认购价差。我喜欢这个策略，因为它通常不需要额外的资金，或者只需要很少的资金，而且它让你有机会在股票反弹时减少损失甚至达到盈亏平衡。让我举个例子。现在让我们用四舍五入的数字来简化。假设你以 100 美元的价格买入一只股票，现在它已经跌至 80 美元，所以你亏损了 20%。

现在要回到盈亏平衡点，这只股票需要上涨 25%，回到 100 美元。这感觉路还很长。

与其购买更多股票，不如这样做。第一步，你购买一个月后到期的 80 美元认购期权。在这个例子中，这可能花费你大约 4 美元。第二步是，你卖出两份执行价为 90 美元的认购期权，比当前股票交易价格高 10 美元。假设你每份收取 2 美元。

由于你以总计 4 美元的价格卖出两份认购期权，并以 4 美元的价格买入一份认购期权，因此交易净额为零。由于你已经拥有这只股票，因此两份认购期权都是被覆盖的。如果股票即使只是部分回升会发生什么？假设它从 80 美元上涨到 90 美元。

在这种情况下，你将在到期日收回所有损失。你无需上涨回 100 美元，你就可以在 90 美元附近以接近盈亏平衡的价格退出原本严重亏损的交易。同时，如果你很早就采用了这种修复策略，而股票随后继续下跌，你并没有进行美元成本平均法，而且你并没有在两倍数量的股票上亏损。期权价差只是失效，你可以再次尝试。

听着，我们都经历过这些亏损交易，尤其是在像现在这样波动性高、感觉不可预测的市场中。但是像这样的策略给了你选择，真正的选择，来反击和管理交易。想象一下，在不增加更多资金和不把好钱扔进坏钱的情况下，大幅降低你的盈亏平衡点。

现在，随着市场超卖和波动性如此之高，我认为投资者了解如何应用这些策略至关重要，因为这种情况到处都是。Patrick，对于那些想更详细地研究这些修复策略的听众，我知道你正在为此主题制作一个网络研讨会。这个网络研讨会什么时候举行？Macro Voices 的听众可以免费参加吗？人们在哪里可以注册？

现在，很明显，正确操作还有更多细节，例如如何选择执行价、选择什么到期日、注意什么。这就是为什么我将举办一个关于期权修复策略的免费直播网络研讨会。我将逐步讲解具体的机制，分享真实的案例研究，并向你展示如何避免常见的错误。

如果你现在正持有亏损仓位，或者你只是想知道如何处理这种情况，那么这是你绝对不容错过的事情。它将于 3 月 18 日星期二美国东部时间下午 4 点举行，你可以在 bigpicturetrading.com 上免费注册，或者在我们的 Macro Voices 研究综述电子邮件中找到链接。

好的，Eric，让我们回到图表上，谈谈美元。好吧，Patrick，104 对美元指数来说多年来一直是一个关键水平，因此本周果断跌破该水平是一个重要的信号。就目前情况来看，我认为数字还会更低，但我们已经下跌了很多，所以在我们最终看到更低的数字之前，反弹修复 TPO 图表会很有意义。

但是，我对整个市场的最大警告是，美元的这种走势是新闻流、特朗普政府的政策决策的结果，而这些决策瞬息万变。因此，根据新闻流的变化，任何方向的大幅波动都是可能的。

好吧，Eric，在观察美元时，过去两周发生的跌破对技术面造成了严重的损害。甚至两三周前，当我们在 106 到 107 区间上涨时，很容易从技术角度论证这只是牛市延续形态的盘整。

但是，由于美元指数大幅下跌，它造成了一些真正的技术损害，至少抵消了上一轮牛市周期。这是否意味着下行闸门已经打开，美元即将崩盘？可能不会。

但目前，我们甚至没有看到从如此极度超卖的局面中反弹的尝试。这可能意味着我们将重新进入两年交易区间，该区间以 100 美元为下限，105 美元为上限。

那么，美元指数是否会进一步走弱，以测试过去两年的一些低点？这是有可能的，因为美元几乎已经失去了所有的上涨动能。

好的，Eric，让我们谈谈石油。好吧，我们已经进入了一个盘整区间，底部正好位于 WTI 原油 52 周低点 65 美元附近。我们在这个水平上方三美元或三美元半之间上下波动。我对此的解读是，我们在这里正在对抗 52 周低点，这些低点正在起到强支撑作用。我认为市场正在试图测试我们能否从这里跌破该数字。

我认为我们可能会跌破。如果我们跌破，如果这加速抛售至至少 60 美元低点，我不会感到惊讶。一个信息很明确。特朗普总统希望油价下跌。坦率地说，到目前为止，他一直愿意强硬到底以实现自己的目标。

最终，远低于目前水平的油价只会损害美国页岩油生产商。因此，如果我们跌破支撑位，我认为这可能持续时间很短，因此是一个买入机会。

我还怀疑特朗普总统的计划可能是试图将油价压到尽可能低的水平，以便在公众面前炫耀自己做到了拜登做不到的事情，然后立即开始一项非常积极的行动，用尽可能多的石油填满战略石油储备。

换句话说，压低油价，为做到这一点而获得政治上的赞誉，然后将油价推高，但这要以符合他的“让美国再次伟大”议程的方式进行，即填满战略石油储备，这是他曾说过自己想做的事情。

这将支撑价格，帮助美国生产商。如果他至少允许价格在较低水平上维持几周后才这样做，做拜登在其任期内无法做到的事情，那么这将为他赢得美国人民的大量好感。那是

我纯粹的猜测。我不知道这是否会发生。我只是建议，这样做是有意义的，并且与特朗普总统所说的他试图做的事情相符。我认为他拥有足够的杠杆来做到这一点。

好吧，从技术角度来说，Eric，我们直接技术性地重新测试了 2024 年 9 月的低点，我们至少看到了一些从该低点开始的短期看涨反应。但是，仅仅因为我们测试了一条支撑线，就意味着这是一个新的牛市阶段吗？

现在得出这个结论还为时过早。我们很容易反弹到 69 美元和 70 美元，这仅仅是因为先前下跌幅度的反作用力。这本身甚至不会发出任何技术性看涨信号，比如石油准备上涨。

目前，我们必须尊重当前的下跌趋势。我们还必须尊重这条重要的支撑线。更有可能的是，我们必须预期 3 月剩余时间将是石油必须建立某种基础形态的时期，如果多头要从这些水平反转，他们可以依靠这个基础形态。

所以 Eric，我想谈谈第 7 页，我这里有 12 个月的天然气基金，它基本上是在交易天然气价差，并消除了天然气期货的季节性因素。

我们看到的是天然气价格出现了非同寻常的牛市上涨，在这个图表上，我们从 7 美元上涨到超过 30% 以上，达到 10 美元以上。我们现在已经超过了我们在 2024 年交易的所有水平。这是少数几个看起来实际上非常看涨的图表之一

现在，在 11 美元到 12 美元区域存在非常大的上方阻力。因此，并不是说现在开始买入存在很大的不对称机会。但这是一个明确的牛市趋势。我认为继续做空天然气可能仍然有效。

好的，Eric，让我们谈谈黄金。

但周线图仍然超买。因此，虽然我们可能会在这个波动中达到 3000 或 3010 的整数关口，但我认为，除非市场有时间首先在横盘整理甚至下跌几个月以摆脱长期技术指标的极度超买状态，否则我们无法大幅上涨，比如达到 3500 或类似水平。

当然，例外情况是，如果海湖庄园协议真的达成，或者对美国黄金储备进行正式重新估值，这可能会带来突破，这将无视所有超买技术水平，并将我们推高得多。所以任何事情都有可能，但如果没有真正重大的新闻事件来支持，对我来说，这个市场

也许还会再涨一波，测试 3000 的整数关口阻力位。我认为它至少会在有时间盘整几周到几个月之前才会耗尽动力。好吧，Eric，我只想强调一下，从黄金的角度来看，我仍然非常看好。这是一个主要的牛市趋势，高点更高，低点更高，所有支撑线都保持有效。

然而，对我来说，争论的焦点是，黄金是否会在 3 月份突破历史新高，并上涨至 3200 美元或 3300 美元？或者我们正处于长期盘整之中？我想强调的是，例如，在 3 月和 4 月，当黄金从 2000 美元上涨到大约 2400 美元时，

黄金最终花了三个月的时间在其 2400 美元高点附近横盘整理，然后最终再次突破以继续牛市行情。因此，对我来说，这仍然有可能处于盘整阶段。仅仅因为我们现在正在重新测试高点，还不足以让我相信现在就是下一个牛市延续形态出现的时候。

现在，对我来说，我可以看到盘整，甚至可能在更广泛的市场流动性事件期间，可能会测试 2800 美元的下跌。这实际上可能是第二季度黄金开始上涨的故事。但如果我们最终看到黄金有意义且持续的突破，那么在该看涨图表中，向上移动至 3200 美元至 3300 美元绝对是上限目标。

好的，Eric，让我们谈谈铀。好吧，对于已经超卖的铀市场来说，这又是另一个周低点更低的一周。但我终于看到了技术面改善的迹象。具体来说，几周前，铀行业大幅抛售，即使标普 500 指数保持在其历史高点附近。

但即使在标普 500 指数周一市场暴跌期间，一些铀行业股票当天实际上还在上涨，而其他股票则在下跌，但下跌幅度远不及标普 500 指数。这些信号让我相信，一旦更广泛的股市准备复苏，铀行业就准备好触底反转上涨趋势了。但是

但正如我们前面讨论的那样，这可能需要一段时间才能发生，在更广泛的市场触底之前，可能会出现更低的数字。这将由我们无法预测的新闻流来决定。现在，除非出现彻底的股市崩盘（下跌 40% 或类似水平），否则

我认为铀不会出现更多暴跌，因为我认为铀的抛售已经结束，而更广泛的市场标普 500 指数的抛售（如果有的话）还没有真正发生。因此，我不认为铀会继续跑输标普 500 指数。但是，如果标普 500 指数继续下跌，尤其如果大幅下跌，它肯定会给铀带来新的低点。在我看来，这仍然是买入机会。

我不知道这需要多长时间才能解决，但最终这个铀市场必须反转。他们必须为每个人都想建造的所有新反应堆购买燃料。迟早会发生，只有时间才能证明。

从技术上讲，Eric，铀仍然处于一个分配周期，高点更低，低点更低。它还没有看到新的积累或新的买入。这就是我希望看到某种价格行为稳定开始形成的地方，以便推测底部已经形成。

总的来说，我认为这将被证明是长期来看的好价格水平。但短期内，这可能是一个非常平静和无聊的持有期，等待铀再次复苏。

最后我想谈谈 Eric，第 10 页的铜价图表。令人惊讶的是，铜博士继续向上攀升，创造了更高的峰值和更高的谷底。现在唯一真正的上方阻力是去年 5 月的前期高点，当时在 5 到 5.10 美元区域。铜，像天然气一样，正处于某种新的积累周期，并且继续上涨。

朋友们，如果你喜欢 Patrick 的图表集，你可以在 Big Picture Trading 免费试用期间每周七天获得它们。详情请见幻灯片集的最后几页，或者访问 bigpicturetrading.com。

Patrick，告诉他们本周的研究综述中会有什么内容。好吧，在本周的研究综述中，你会找到我关于期权修复策略的特别网络研讨会的链接，该研讨会将于 3 月 18 日星期二美国东部时间下午 4 点举行。你还会找到今天采访的文字记录以及我们刚才讨论过的图表手册，包括我们发现的一些有趣文章的链接。

你将在本周的研究综述中找到此链接以及更多内容。这就是本周节目的全部内容。我们感谢我们听众的所有反馈和支持，我们一直在寻找如何使节目更好的建议。现在，对于那些撰写或撰写关于市场的博客并希望与我们的听众分享这些内容的听众，

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Eric S. Townsend。Eric 的拼写中带 K。你也可以关注我，用户名为 Patrick Ceresna。代表 Eric Townsend 和我自己，感谢您的收听，我们下周再见。

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