The Trading Floor: Spiralling Gilt Yields Spell Trouble for the UK
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在本集中，Anthony 和 Piers 讨论了英国市场的现状，重点关注英镑下跌和债券收益率大幅上升。他们探讨了收益率曲线动态、通胀预期以及迫在眉睫的滞胀威胁，同时考察了在这些动荡时期塑造市场情绪和投资策略的政治力量。你应该担心吗？你必须收听才能找到答案！Acast 主持。有关更多信息，请访问 acast.com/privacy。</context> <raw_text>0 当能量高涨，音乐恰到好处时，突破你的极限就容易多了。在 Peloton Tread 上进行雷鬼舞曲跑步或力量训练课程，你很快就会明白为什么这些是你一直在寻找的训练。每天都会有来自专家教练的新挑战，他们会用你听得懂的语言进行训练和交流。使用 Peloton Tread 提升你的训练水平。找到你的动力。找到你的力量。Peloton。访问 onepeloton.com。

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大家好，欢迎回到《交易大厅》，这是 2025 年的第一集。所以，皮尔斯，欢迎回来。像往常一样，我知道你非常喜欢耸人听闻的标题。所以我想我们可以轰轰烈烈地开始新的一年。我想我会让你了解一下英国媒体今天报道的内容，周三 1 月 8 日录制，内容如下。准备好了吗？

我准备好了。放马过来吧。

英镑暴跌，借贷成本进一步飙升。英国基准 10 年期收益率已跃升 12 个基点，目前处于 2008 年 8 月以来的最高水平。英镑兑所有 G10 同行货币均遭到重创，兑美元汇率下跌超过 1%，而英国国内股市则暴跌，富时 250 中型股指数正朝着自 8 月以来最糟糕的两日跌幅迈进。

皮尔斯，欢迎回来。哇。好吧，显然每个人都听取了我圣诞节前那一集的评论。你知道，世界末日来了。是的，我的意思是，显然，是的，你总是，你知道，这是一个很好的提醒。你总是要有点，不要太轻率地看待这些标题，要非常谨慎。你知道，我喜欢……

我喜欢这个事实，我最喜欢的一点是英镑被击垮了，下跌了 1%。就像，哦，好吧。我的意思是，被击垮了。我的意思是，拜托。在我看来，这算什么，10%、20% 的暴跌？但是，是的，耸人听闻的东西会吸引点击量。但我不得不说，在这种情况下，没有风是不会起火的。而且确实有一些非常值得关注的市场数据

价格点正在今天达到，这已经有一段时间了，我现在谈论的是债券收益率，这就是我想在本集中特别关注的地方，因为我们目前的水平相当惊人，而且你知道，其中有一些违反直觉的东西，这甚至不是一个词，但是……

是的，对我来说，2008 年，你刚才说的一句话，10 年期收益率达到 2008 年以来的最高水平。所以我们在这里谈论的是债券，对吧？我们谈论的是英国政府债券。我们称这些为国债，尤其是在长期债券方面。我们有不同期限的债券。所以这些是贷款。这是政府借钱来为他们的债券融资。

财政支出。对。所以，他们以不同的时间段借钱。典型的期限有 12 个月，我们称这些为短期国库券，两年期、五年期贷款、十年期贷款，最长可达 30 年贷款。好的，这是英国政府可以借的最长期限的贷款。

借款期限。当你走到长期债券时，我们称之为收益率曲线的长期端，因为当你查看不同期限债券的不同收益率时，例如从 12 个月到 30 年，你将所有不同期限的收益率绘制在一个图表上，随着时间的推移。这被称为收益率曲线。我们经常将收益率曲线视为一个非常

是的，有很多原因，但它是一个很好的强有力的指标，可以表明，你知道，整体经济健康状况，政府及其赤字和债务水平的健康状况，英国潜在经济的健康状况，今天的通货膨胀和利率状况以及……

我们认为这两件事将来会发生什么。所有这些东西都会融入债券收益率中。这条收益率曲线描绘了一幅生动的画面。这是一次健康检查。所有这些事情，我们现在处于什么位置？正在发生的事情是收益率曲线的长期端正在上升。实际上只是……

加速向上。明确地说，长期债券的收益率已经上涨了三个月。随着我们进入新的一年，它们加速上涨了。对我来说，最值得注意的是 30 年期收益率。10 年期收益率自 2008 年以来最高。30 年期收益率实际上是自 1998 年以来的最高水平。

所以我想问题是，为什么这么高？这对人们意味着什么？是的，你说过这很违反直觉。所以我想先解决一些明确的要点。为什么会发生这种情况？那么为什么三个月，以及为什么加速？

所以我会说，再说一次，我在这里会简化一下。所以，再次考虑一下收益率曲线。所以你想想短期端和长期端。短期端，那些较短的时间范围，一年期、两年期贷款，对吧？然后长期端是 10 年期、30 年期。好的。想想这两个。我一直认为简化它的方法是收益率曲线的短期端最受利率的影响。

所以这是央行。他们对利率做了什么？他们是在提高还是降低利率？它们来自哪里，将来会去哪里？因此，短期收益率将最受此影响。当利率上升时，收益率曲线的短期端就会上升。如果可以的话，可以说央行的利率实际上是两年期贷款的参考利率

因此，如果那里的银行向消费者或企业提供贷款，他们将对这些贷款收取多少利息？借贷成本的参考是什么？好吧，英格兰银行的利率是多少？让我们从这里开始。然后通常你会增加一些基点。因此，如果您是一家向客户贷款的银行，您将以基准利率贷款。这是英格兰银行利率加利息。

100 个基点，即加 1%。这就是我向客户收取的利率。因此，短期端取决于利率。收益率曲线的长期端，受通货膨胀的影响要大得多得多得多。这仅仅是因为

想想看。如果您要购买英国 30 年期政府债券，您基本上，原则上，您是在向政府贷款 30 年。如果您借给他们一百万英镑，对吧，他们必须在 30 年后还给我，但他们将还给我一百万英镑。

但作为投资者，我的问题是，30 年后一百万英镑值多少钱？因为货币成本会因通货膨胀而变化。物品的价格上涨了。因此，30 年后对我来说的一百万英镑很可能比现在对我来说的一百万英镑价值低得多。对。但是低多少？这是个问题。

你必须预测和尝试预测的部分。通货膨胀，所以如果通货膨胀上升，或者即使我们的通货膨胀预期上升，我们认为通货膨胀将会上升。这仅仅意味着未来货币对我来说价值较低，对吧？所以，作为向英国政府贷款的投资者，我需要更高的收益来补偿我

由于通货膨胀正在上升，当我偿还贷款时，我的钱的价值将会降低。好的，所以现在 30 年期债券收益率正在飙升。它上涨了。它目前的交易价格超过 5.4%，是本世纪以来的最高水平。

而且，你知道，我们将会讨论一些原因。但实际上，就在今天，从技术上讲，我们已经突破了 2023 年的高点。这基本上是本周发生的事情。2023 年的高点，略高于 2022 年特拉斯政府时期的高点，我们基本上已经突破了这个上限。这导致了冲击。

是的，那么就这些原因进行分解吧。所以我假设有美联储，有点特朗普，有点政府支出计划。对。也许只是为了我没有回答你的违反直觉的观点。所以英格兰银行降低了利率，对吧？我们预计……

降息。我们将讨论有多少，因为这与正在发生的事情有关。但最终，通常情况下，当利率下降时，收益率也会下降。但这里的 30 年期收益率却飙升。所以这就是你的矛盾之处，这个理论在这里没有在市场上看到。正在发生的事情有点违反理论。所以短期端……继续说。同样，如果利率预期上升，即降息幅度较小，英镑不会……

通常升值吗？是的，但有时，是的，这次不是。这取决于收益率上涨的原因。

然后，市场如何反应完全取决于这一点。我们将深入探讨。但现在，由于利率没有上涨，英格兰银行没有提高利率。事实上，他们已经降低了利率。我们预计 2025 年将进一步降息，但降息幅度小于我们之前的预期。但是，利率没有上涨。所以这会固定收益率曲线的短期端，对吧？短期收益率没有上涨。

但长期端却在上涨。所以实际上，这就是我们所说的曲线陡峭化。如果你考虑一下绘制不同期限收益率的图表，如果长期端上涨而短期端没有上涨，那么曲线就会变陡峭。所以你可能会读到这方面的内容。去谷歌搜索一下。什么是陡峭的收益率曲线等等？但是，关键问题是为什么会出现这种情况。然后，对，由于这些原因，市场为什么会以这种方式表现？

所以这主要是因为通货膨胀预期，首先。我认为这是最强大的因素。现在，在英国，我们有我们自己的一套因素，这些因素导致人们认为这里的通货膨胀将会上升，或者至少不会下降。

通货膨胀仍然是某个水平。我已经有一段时间没有检查了，我认为是 2.6%。所以它仍然没有，事实上，它在过去几个月里回升了。所以它仍然高于英格兰银行 2% 的目标，对吧？它很可能会回升。我们有我们自己的原因。我稍后会谈到这些。但更广泛地说，特朗普来了。

显然这是美国，但特朗普的一项政策是关税，对吧？如果我们开始陷入贸易战，那么这不仅对美国来说可能是通货膨胀的，而且对整个地球来说也可能是通货膨胀的，对吧？所以通货膨胀……

特朗普总体上，但在英国，我们有政策，我可能会提到两项。所以，这是基于工党政府在去年 10 月份推出的预算。好的。他们对企业做了一些巨大的改变。现在，首先，他们提高了国民保险税。

税，如果你愿意的话，企业必须支付。这是你支付的百分比，你员工工资的百分比。所以经营企业的成本上升了，对吧？会发生什么？好吧，企业往往不喜欢不得不减少利润。他们不希望利润率受到挤压，因为政府明智地决定提高我的税收。所以你知道吗？我

所以我要提高我提供的产品或服务的价格。所以价格上涨是为了避免利润率压缩。对。这是通货膨胀的。另一个是他们正在提高最低工资。所以，同样，劳动力成本可能会上升。好的。如果工资上涨，这是通货膨胀的。再说一次，回到企业，我支付这些工资，不仅工资上涨，这些工资的税收也在上涨。

所以这里存在风险，我将使用一个词，这个词就像……它有点像伏地魔。你不应该说它，对吧？那就是滞胀这个词。这是你可能遇到的最糟糕的经济状况。这是指通货膨胀过高，但增长过低。所以你看到价格在一个疲软的经济体中上涨。这是一个灾难，因为通货膨胀，

价格上涨，人们买得起的东西更少了，消费受到损害，经济本来就疲软，所以它使经济更加疲软，你陷入了一种恶性循环。所以英国存在滞胀风险，因为 10 月份和 11 月份这两个月的 GDP 数据为负。所以现在我们有负增长和通货膨胀上升

人们认为，如果英格兰银行今年 2025 年无法像我们希望的那样大幅降息，那么收益率曲线的长期端就会飙升，最后一点是关于债券供应的，你考虑任何东西，任何东西的供应都会决定其价格，对吧？而且

我们预计 2025 年政府债券发行量将会增加。有两个原因，仍然是 COVID 的后遗症，我们有巨额债务和巨额赤字。这将通过更多借贷来资助。然后工党站出来说，我们想多花点钱。是的，很好，我们将通过增税来资助它，但我们将多花点钱。这可能会扩大赤字。我们将不得不借更多钱。所以发行量越多，供应量就越大，这会压低价格。

而且我们知道，如果债券价格下跌，收益率就会上升，所以你有一整套

这里的所有因素都对长期债券收益率非常有利。这种趋势已经持续了三个月。它只是加速了，并且刚刚突破了 1998 年的高点，这现在成为了很棒的新闻标题。我可以在我的鸡尾酒中加一点调料吗？那就是，是否也有一些政治因素正在帮助

只是让它更火热一点，因为我记得工党在大选前，雷切尔·里夫斯非常把自己定位为将工党描绘成财政纪律的政党，吸引国际投资，促进增长。所有这些事情，所有你所说的这些事情都没有发生。总而言之，你迎来了即将上任的美国政府，目前看来，这是一个由两位总统组成的政党

埃隆·马斯克是总统，唐纳德·特朗普也是，他也在开火，我认为他聪明地、战略性地了解了英国目前的状况，所以他在这方面拥有杠杆作用，所以你认为投资者是否也在考虑这些因素，以及你提到的其他因素

政治因素是一个棘手的问题。我会说我刚才描述的鸡尾酒，已经足够多的因素了，对吧，来推动这些市场波动。我认为特朗普，更具体地说，马斯克突然对英国政治的兴趣，试图破坏工党政府。

政府，我认为工党是左翼，我的意思是，你会说英国的工党政府是中间偏左的……你知道，马斯克和特朗普，他们是中间偏右的，好的，所以你可以这么说，而马斯克是，别忘了，他正在领导这项……新的效率驱动，对吧，他的狗狗部门，他将削减成本，你知道，所有政府

所有政府都因为 COVID 而背负了过多的债务，对吧？这是不可持续的。我在上一集中谈到了这一点。最终，你知道，我认为马斯克现在正试图，我猜，将这种理念传到美国以外的地区。我会说工党，是的，从他的角度来看，我认为是左倾的，他们没有

你知道，他们花钱，还有言论自由的角度，马斯克也是言论自由的坚定支持者。因此，马斯克和工党之间存在着意见上的自然冲突。然而，发生的事情是，马斯克现在拥有这个平台，其规模和影响力巨大。他开始，我猜，从美国大选结果中获得信心。

他觉得他现在处于一个可以表达意见并改变其他国家对话的境地。我想知道，柏林的超级工厂之一是不是在德国？是的，是的。所以如果他能将政治倾向进一步转向右翼，我认为他正在与德国另类选择党的领导人一起参加播客，德国更广泛的联盟已经表示，他们被归类为极右翼。

并且没有得到美国政府内部任何人的认可，除了马斯克，他正在他们的播客节目中露面。我想知道从战略上讲，如果他如愿以偿，并且因此更好地控制和影响德国，他制造汽车的地方，然后还有英国、欧洲大陆，就像在美国一样。有趣的是，我想知道如果台湾……

如果中国攻占台湾，马斯克是否会像他对一些西方战场那样感兴趣？他肯定是在为自己说话。我的意思是，你是对的，以德国为例，这很有趣，就像极右翼，你会认为他们会更倾向于对中国进口商品征收关税的想法。所以，你知道，中国电动汽车的……接管，对吧？

可能会被关税阻止或至少减缓。然后德国不想被特朗普征收关税，对吧？所以如果他们能得到马斯克的好感，马斯克基本上，我不知道你想走多远，正在控制特朗普，那么这对德国来说可能真的很好，关于德美关税。所以，他把自己置于一个非常有趣的位置，并且他正在最大限度地利用它的价值。

好吧，你看，我总是因为谈论政治和马斯克而陷入困境，所以让我回到最初的故事，所以一件事情是……让我们称之为收益率没有上限，我的意思是它们可以继续上涨，是的，但这也不是真的，尽管你之前在剧集中提到过，从行为学的角度来看，我们已经突破了这些水平，但在之前的例子中，我们达到了这些水平，当然

在 30 年期收益率上，这是一个如此有吸引力的水平，在那时这不会成为一个买入机会吗？对。所以你所说的意思是，如果投资获得的收益率上升，那么购买这些债券的需求就会增加，从投资者的角度来看，这会更有吸引力，对吧？只要你相信借款人不会破产，好吧？现在……

这是英国政府。他们会在 2025 年破产吗？不会。他们会在 2026 年破产吗？不会。2027 年呢？不会。2054 年呢？我不知道。这里的一件事是债务水平正在上升。其中一个担忧是债务没有……这些水平，它们是不可持续的，对吧？所以如果你有一个想要多花钱的工党政府……

如果你担心债务的可持续性，这是一个问题。但回到重点，我是否乐意以 5.4% 的价格购买英国 30 年期政府债券？是的，因为这是一个很好的收益率，谢谢。他们不会破产。即使我认为他们在 XXX 年后会破产，我也可以在那之前很久卖掉那张债券，对吧？所以这是一个很好的收益率。所以这对股票来说是个坏消息，因为如果你从一个非常安全的资产中获得如此高的收益率，那么为什么我要买

富时 250 中型股，对吧？我不会，这就是它们正在抛售的原因，它们经历了最糟糕的两日……抛售，我认为是 15 个月左右，对吧？人们正在抛售股票以购买这些高收益率的债券，英镑，英镑现在正遭受重创，这是一个非常有趣的问题，因为教科书会说，等等，如果收益率上升，这对英镑来说是好事

它应该会吸引资金流入英国，国际投资者将美元兑换成英镑，购买英国政府债券以从这些高收益率中获益。但事实并非如此，对吧？不。原因是收益率上涨的原因不好。它们上涨是因为滞胀风险，因为通货膨胀风险。这不像美国，对吧？

美国，我们有通货膨胀风险，但增长却非常强劲，对吧？太好了。我要买美国债券。这就是美元升值的原因。在英国，你面临通货膨胀风险加上衰退。这是两者之间最大的区别。这就是为什么投资者在看待英国的这种情况时会说，我不确定我是否想碰它。那么 2025 年美国股票会更乐观吗？是的。

与英国股票相比，哇，拜托，我必须在这里为 2025 年的良好前景加油，来吧，北美才是最佳选择，皮尔斯，是的，但我仍然认为，如果标准普尔 500 指数想要上涨，那么七大科技股在 2025 年不会发挥重要作用，我认为这必须是一场广泛的涨势，而不是……但你知道，我可能错了，那

七大科技股连续两年支撑了该市场，对吧？你没有看到扎克伯格在过去 24 小时内发布的最新剪辑吗？他正在从唐纳德·特朗普的牙齿中吸取教训，并与他结盟。他和马斯克 12 个月前要进行笼斗。现在他们是好朋友了。特朗普，你知道，让我们开始吧，七大科技股。还有一些剩余的能量。

我仍然很谨慎。你看，我认为债券收益率正在显著上升。而且，别忘了，最终，为什么债券收益率很重要？这是借贷成本，对吧？所以如果你是一个人，一个个人，如果你有信用卡，如果你有抵押贷款，更重要的是，如果你经营一家公司，并且你有一个透支额度或你有一个

短期五年期贷款或其他什么，对吧？货币成本正在上升。而现在本周的变化率令人担忧。如果这些收益率上涨的速度，如果这种速度持续下去，即使只是几周，那么你可能会看到这里的收益率达到 6%。然后人们就会开始真正恐慌，对吧？

等等，这是不可持续的。当政府负债累累时，这个水平的借贷成本不会……有人必须让步。所以现在引起人们注意并导致这些新闻标题的是我们上涨的速度。

那么，作为一名交易员，你会期望在达到 6% 之前，例如，英格兰银行会发出某种沟通来解决问题吗？所以他们有一些可以使用的杠杆来应对这个问题。这以前也做过。事实上，他们在 2022 年特拉斯政府的混乱时期就做过。英格兰银行介入并购买了长期政府债券。

购买它们。所以这是购买它们，推高价格，压低收益率。这是一个例子。另一个，我不会详细介绍，但扭转操作。美联储主席本·伯南克，2012 年，我想说？我觉得是 2012 年。金融危机。

好吧，那是危机之后。我认为是 2012 年。基本上，同样，他想结束……收益率曲线的长期端相对于短期端来说太高了。他想把它调整回来。所以他卖出了短期债券。所以美联储通过其 QE 计划拥有政府债券。他正在出售短期债券，并用这笔钱购买长期债券。所以他没有改变货币供应量。这不是量化宽松。

货币供应量保持不变。只是你正在改变美联储资产负债表的构成。所以这产生了使曲线变平的效果，对吧？所以这是可以使用的另一个工具。但同样，如果我们使用这些工具，那么就出问题了。这是我对您提到的世界末日情景的反驳论点，即债务过多。这是不可持续的。

在本集中，Anthony 和 Piers 讨论了英国市场的现状，重点关注英镑下跌和债券收益率大幅上升。他们探讨了收益率曲线动态、通胀预期以及迫在眉睫的滞胀威胁，同时考察了在这些动荡时期塑造市场情绪和投资策略的政治力量。你应该担心吗？你必须收听才能找到答案！Acast 主持。有关更多信息，请访问 acast.com/privacy。</context> <raw_text>0 扭曲操作不存在。TARP 不存在。量化宽松也不存在。还有什么能说明未来 30 年不会出现另外五个首字母缩略词呢？但是帽子里的兔子有多少？它们已经被放在那里了吗？我不知道。顺便说一句，伯南克，2006 年，2014 年。好的。但是扭曲操作是 2012 年。好吧，你可以查证一下，但我相当肯定。是的。

酷。好吧，我们到此为止。不过，总的来说，快速总结一下，你目前并不恐慌。不，不，不。但绝对会留一半注意力关注它。全神贯注地关注它。如果收益率的增长速度继续……

这几乎肯定不会发生，因为目前的增长速度是不可持续的。但让我们假设它确实发生了。到 1 月底，如果收益率达到 6%，那么这将是每个人唯一谈论的事情。忘记其他一切。市场将完全由这一因素驱动。但这可能不会发生。这是一个突破性峰值。情况可能会稳定下来，但稳定下来后仍将处于高位。

所以，我们还没有脱离危险，它需要是单核细胞增多症。所以夏季大选。没错。各位，你们在这里首先听到这个消息。来吧，埃隆，让它发生吧。不，完全披露，我确实投票给了工党。好吧，我们到此为止。非常感谢，皮尔斯。下周见。回头见。从无需动脑的任务到工业级人工智能，以求安心。

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