Are Emerging Markets Bonds a Once in a Generation Opportunity?
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Some analysts suggest that now is an incredibly attractive entry point to invest in emerging market bonds. We look at how to do this and whether you should.Topics covered include:How emerging markets bonds have performed relative to U.S. bondsHow frequently have emerging markets bonds defaultedWhat is the difference between local currency and U.S. dollar-denominated emerging markets bondsWhy emerging markets nations are reformingWhat are the ways to invest in emerging markets bonds and what factors should you considerSponsorsBetterment - the automated investing and savings appMonarch Money – Get an extended 30-day free trialInsiders Guide Email NewsletterGet our&nbsp;free Investors' Checklist when you sign up for the free Money for the Rest of Us email newsletterOur Premium ProductsAsset CampMoney for the Rest of Us PlusShow NotesEmerging Local Debt: A Once-In-A-Generation Opportunity? by Victoria Courmes—GMOEM Sovereign Defaults at Record Level, but Rating Outlooks More Balanced—Fitch RatingsThe big opportunity in emerging market debt by Victoria Courmes—The Financial TimesDefault Risk Fades in Emerging Markets as Riskiest Bonds Soar by Zijia Song, Giovanna Bellotti Azevedo, and Srinivasan Sivabalan—BloombergThe weakest links in the global economy are on the mend by Ruchir Sharma—The Financial TimesHow to invest in closed-end funds - Money for the Rest of UsInvestments MentionediShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)iShares JP Morgan Emerging Markets Local Currency Bond ETF (LEMB)DoubleLine Low Duration Emerging Markets Fixed Income Fund (DELNX)DoubleLine Emerging Markets Fixed Income Fund (DLENX)Virtus Stone Harbor Emerging Markets Income ETF (EDF)DoubleLine Income Solutions Fund (DSL)Morgan Stanley Emerging Markets Debt Fund (MSD)Morgan Stanley Emerging Markets Domestic Debt Fund (MSD)Related Episodes411: Is Emerging and Frontier Markets Investing Still Worth It? – With Asha MehtaHow to Invest in Closed-End FundsSee Privacy Policy at https://art19.com/privacy and California Privacy Notice at https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info.</context> <raw_text>0 欢迎收听《我们其余人的金钱》。这是一档关于金钱的个人理财播客，它如何运作，如何投资以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是你的主持人David。

今天播出的节目是第474集，标题是：新兴市场债券——千载难逢的机会？一个月前，《为我们其余人准备的钱》付费会员中的一位给我发来了一篇资产管理公司的策略文章。

GMO，它是由Victoria Courmes撰写的。她是GMO新兴市场债券基金的投资组合管理团队成员。

在这篇文章中，她写道，根据我们对新兴市场的评估，我们预计回顾这段时期时，会将其视为新兴市场本地债券的世代性诱人买入点。在本集中，我们将探讨新兴市场债务。但她做了一个区分。

有一种是新兴市场本地债务，以发行国本币计价；还有一种是美元计价的新兴市场债务，利息和本金需以美元支付。

作为投资于美元计价新兴市场债券的投资者，你不会受到新兴市场国家货币贬值的损害，也不会在新兴市场货币相对于美元升值时获益。Courmes继续说道：美元。

美元估值处于相对极端水平，可能会为非美元资产提供持续强劲的顺风，我们认为新兴市场本地债务可以作为补充新兴市场股票和其他资产类别的一种有效方式来利用这一点。在她发表在《金融时报》上并与GMO相关的另一篇文章中，她估计美元相对于构成新兴市场本地债券和新兴市场股票的货币篮子高估了8%到15%。她在文章中总结道：

我们认为，出于相对价值、多元化和潜在阿尔法（超额收益）的原因，新兴市场本地债务如今应该在新兴市场投资组合中占据重要地位。如果你像我一样，当你想到新兴市场债务时，首先想到的是违约。评级机构惠誉去年指出，自2020年以来，新兴市场债券发生了15起单独的违约事件，涉及9个不同的国家。

相比之下，2009年至2019年间，由于疫情以及为应对疫情和社会项目而导致的政府债务增加，共有13个国家发生了19起违约事件。政府进一步支出导致新兴市场债券违约持续存在。惠誉指出，目前有5个新兴市场国家债务违约，分别是白俄罗斯、黎巴嫩、安哥拉、赞比亚，其他一些违约国家，如阿根廷，已经努力重组债务。

而且，一个国家违约时，通常会与国际货币基金组织合作以获得一些资金并重组债务，而且，他们谈论的大部分债务是本地货币债务或美元债务，并且这些债务是由政府发行的，绝大多数新兴市场债务是主权债务，而不是公司债务。因此，似乎新兴市场债券正经历一个充满挑战的环境，面临着这些违约问题。然而，如果我们查看回报，美元计价的新兴市场债券以及新兴市场债务领域主动基金经理的表现，它们都跑赢了美国债券市场，以彭博美国综合债券指数衡量。

它们在过去一年、三年、五年和十年中都表现优异。在过去十年中，iShares JP摩根美元计价新兴市场债券ETF的年化回报率为2.4%，而彭博美国综合债券指数的年化回报率为1.4%。

DoubleLine新兴市场固定收益基金在过去十年的年化回报率为3%，而彭博美国综合债券指数的年化回报率再次为1.4%。我提到的那些基金是美元计价的新兴市场债务基金，本地货币版本并没有跑赢债券市场。例如，iShares JP摩根新兴市场本地货币债券ETF在截至2024年4月8日的过去十年中，年化回报率为-1.7%。

因此，它表现不佳。其落后的主要原因是新兴市场货币在过去十年中贬值。相对于美元，新兴市场货币的年化拖累为-6.2%。

对于新兴欧洲和中东地区，年化拖累也为-6%。这意味着每年回报都会减少6个百分点。

仅仅是货币因素，即便本地货币计价新兴市场债券的收益率要远高于发达市场债券。现在，GMO和其他分析师认为，新兴市场的情况发生了变化。即使它们已经跑赢了，他们认为它们的表现会更好。Courmes指出，发现拐点很难，尤其是在我们考虑到美元持续走强的情况下，现在做空美元，说它相对于其他货币的升值将停止，这不仅是在投资本地货币计价新兴市场债券时采取的立场，而是在投资非美国股票时也是如此，因为这在某种程度上令人担忧，说，嗯，美元不会继续相对于世界其他地区走强，Courmes说得对吗？关键问题是，美元能否比现在更出色，以继续美元的上升趋势，我内心的悲观法国女人认为，地缘政治风险，俄乌战争，中东冲突，中台紧张局势以及大多数非美国地区低增长环境。

可能表明我们尚未达到这样的拐点。有很多理由继续投资于美国，而不是冒险进入其他领域，无论是股票还是债券。

Courmes继续说道，在一个风险规避的世界中，美元确实可以保持王者地位，我内心的乐观美国人认为，近年来增长迟缓和缺乏结构性改革等因素已经反映在非美元货币中。

换句话说，投资者现在对与新兴市场货币相关的风险获得更高的补偿，而且已经超过十年了。这在投资方面至关重要。我们是否根据潜在回报获得了风险补偿？就潜在回报而言，资产类别是否足够便宜或债券收益率是否足够高以弥补风险？股息收益率是否足够高，估值是否足够低（如市盈率反映的那样）以弥补股权方面的风险？

这就是我们推出Asset Camp的原因之一，以便我们可以查看这些因素，我们已经观察到Asset Camp的补偿，它是一个专注于股票的营地，我们刚刚为Asset Camp发布了一个重大更新，其中包含其他工具和收费，以帮助回答这些问题。我们正在研究Asset Camp中的债券部分，但我们将获得风险承担的补偿。我阅读了Ruchir Sharma的另一份报告，他为《金融时报》撰写，他指出，有一些新兴世界强国，如印度和印度尼西亚。

他意识到，我在Asset Camp上也看到了这一点，在过去20年的年化回报率中，对我们涵盖的46个股票指数进行排名。在过去二十年中，表现最佳的指数是印度。由于经济增长更快，他们在政府财政方面更加自律。

Sharma指出，印度和印度尼西亚被认为状况良好，并且成功地应对了一系列经济挑战，包括疫情。但他表示，其他国家现在也在改革，包括土耳其、阿根廷、埃及、尼日利亚和肯尼亚。这五个国家都是大型国家，在新兴经济体中排名前40位。

即使它们通货膨胀率高，债务赤字也高，市场也在迫使它们进行改革。政治也在迫使它们更加自律。这些国家中的一些国家已经有了新的领导层，他们的任务是进行改革，降低赤字，降低通货膨胀，降低利率。

因为当投资者感到担忧时，资金就会流出该国，但当情况变得更有吸引力并且进行改革时，资金就会流入这些国家，这可以增强其货币相对于美元和其他发达国家货币的汇率。所以我读过许多报告，这些报告表明一些新兴市场国家正在进行改革，而且风险较低的新兴市场国家最近的表现实际上最好。

相对于国债的增量收益率。对于撒哈拉以南非洲地区，新兴市场债务的收益率已从2023年5月的10%以上降至今天的略高于6%。伦敦投资公司Macquarie Shields新兴市场主管Valentina Chan表示，她认为阿根廷、埃及和肯尼亚的单B级和三重B级新兴市场债券信用评级具有巨大价值，这是市场中风险较高的部分，三重B级美元计价新兴市场债券今年迄今已上涨16%。值得考虑的是，当我们谈论新兴市场基金时，它们大多是非投资级的。

它们风险很大。因此，新兴市场债券的收益率更高，但如果情况不佳，也可能出现货币贬值。

这就是过去十年新兴市场本地货币债务回报下降至负值的原因。现在这些债券的收益率是多少？如果我们观察整个市场，如果我们观察美元计价的新兴市场债券，一个例子是iShares JP摩根美元计价新兴市场债券ETF，股票代码为EMB，在节目说明中，我们将列出今天提到的任何投资的股票代码和名称。

但如果我们观察美元计价的新兴市场债券，根据彭博社的数据，自1996年以来的年化回报率为7.3%，自1996年以来的平均到期收益率为7.4%，目前美元计价新兴市场债券的息差或增量收益率为3%。

长期平均水平在历史上为4%。当我分析新兴市场债券时，我发现最适合投资的时机是息差高于平均水平时。现在不是。

当我们谈论千载难逢的机会时，GMO的Courmes关注的是本地货币计价的新兴市场债务，但对于美元计价的新兴市场债务。

息差并未高于平均水平，而平均久期或利率敏感性约为6年。这是美元计价债务。如果我们观察iShares新兴市场本地货币债券ETF，股票代码为LEMB，我们已经提到过其回报率为负值。

过去十年为-1.6%，过去五年为-2%，过去三年为-3.5%。其隐含收益率（扣除费用）约为7%。这是我发现差异的地方。我们订阅彭博固定收益数据，这就是我们用来构建Asset Camp债券部分的数据。

我们还在《为我们其余人准备的钱》付费会员中使用这些信息，彭博社本地货币计价新兴市场债务指数是政府债务，它表示该指数的隐含收益率为4%，但如果我们观察iShares JP摩根新兴市场本地货币债券ETF，如果我观察道富环球的一只类似ETF，显示的收益率为7%，而该指数显示为4%，我已经给彭博社发了一封邮件，试图弄清楚这里发生了什么。我认为问题是中国被添加到新兴市场债务本地货币指数中，而中国政府债券的利率相当低。中国政府债券的十年期收益率为2.3%，而墨西哥的十年期债券收益率为9.6%。

因此，根据新兴市场债务基金或指数中分配给中国的资金多少，收益率将有所不同。但我认为奇怪的是，至少根据我们从彭博社获得的数据，到期收益率如此之低，而且一直如此，所以这里面肯定有些问题。我们不投资指数。

我们不投资ETF。因此，iShares JP摩根新兴市场本地货币债券ETF的息差为7%。现在，如果我们观察美元计价版本与本地货币版本，则成分存在一些差异。

美元计价版本的信用评级实际上较低，为BB+，而本地货币版本的信用评级为BBB。因此，EMB为BB+，信用评级较低，本质上是非投资级的，而本地货币版本为BBB。

而这里的区别在于中国。同样，本地货币版本中最大的持仓是中国，占比15%，其次是墨西哥，占比7%，印度尼西亚，占比7%。信用评级较高的新兴市场国家，如果我们观察本地货币版本，最大持仓是土耳其，占比4.3%，其次是沙特阿拉伯，占比4%，巴西，占比3.6%，墨西哥，占比3.4%。

因此，这些基金的美元计价版本显然货币风险较低，但信用风险较高。这两个ETF都包含600多只债券。这是基于不同信用评级，比较本地货币与美元的两个例子。在我们继续之前，让我们暂停一下，听听本周赞助商的一些话，我们如何投资？我们可以投资ETF，就像我们刚才提到的EMB和LEMB一样。我们可以投资主动型共同基金。

GMO提到的一点是，调查数据显示，中等规模的新兴市场债券主动型基金的表现优于类似的美国指数。因此，这是一个可行的选择，我通常通过主动型基金投资新兴市场债券，尽管几年前我们在“Money for the Rest of Us Plus”投资组合中确实持有EMB。

但现在，新兴市场债券的敞口正通过DoubleLine进入这个投资组合。因此，我们的选择是ETF，我们可以选择主动型共同基金，但也可以投资封闭式基金。例如，看看封闭式基金市场上有哪些选择，有摩根士丹利新兴市场债务基金(MSD)。封闭式基金使用杠杆。

它们的价值比共同基金更不稳定，因为它们的价格可能与资产净值脱节。该基金的分红率超过10%。摩根士丹利新兴市场国内债务基金，也就是当地货币版本，EDD。

它以低于其资产净值14%的价格出售，分红率为7.7%。在本期节目的说明中，有一个关于投资封闭式基金的指南链接，因为它们比较独特。我们还有一个课程，可以通过成为“Money for the Rest of Us Plus”的会员来访问，或者你可以单独购买这个课程，但先看看指南。

我们可以通过封闭式基金和主动型共同基金来投资。例如，DoubleLine新兴市场固定收益基金，还有DoubleLine低久期新兴市场固定收益基金。

还有Virtus Stone Harbor新兴市场收益ETF。所有这些基金在过去十年的回报都非常相似。事实上，主动型共同基金和ETF的十年期回报也差不多，摩根士丹利新兴市场债务基金的表现略好一些，年化回报率为3.5%。

这是美元计价版本。所以这些是我们投资的工具。我们需要决定是想要当地货币版本还是美元计价版本。

选择当地货币版本，如果美元兑新兴市场货币贬值，你将获益；反之，则会受损。我们需要决定是选择主动型还是被动型投资。

现在我们需要了解基金的特性。有多少多元化？信用等级是多少？

费用是多少？如果是封闭式基金，使用了多少杠杆？所有我们在分析投资工具时都会讨论的事情。在我的投资组合中，大约7%

我的债券投资组合是新兴市场债券，主要通过DoubleLine收益基金DSL来实现。

我从2013年持有到2018年，但在经历了两年强劲增长后（2016年上涨30%，2017年上涨16%），当它与资产净值的折价缩小，我就卖掉了。

投资环境恶化，我不愿意承担该基金的风险，所以我卖掉了它。但后来我在2020年12月又买回了它，当时它以低于资产净值1%的价格出售，该基金40%投资于新兴市场。

现在它是一个封闭式基金，所以风险很大。自2020年12月持有的期间，最大回撤为34%，但自2020年12月以来，年化回报率约为11%。所以我获得了敞口，但这并不是一个很大的仓位。

也许我应该考虑增加在新兴市场债券的配置。这真的是千载难逢的机会吗？我们看到的收益率是6%到7%，平价，嗯？这并不算太好。

当我可以在现金上赚取5%的收益时，真正受益的是希望从货币升值中获益。而我的其他投资也受益于此，主要是在新兴市场股票方面。我非常看涨新兴市场相对于全球股市。

我的一部分担心是，新兴市场总是会有下一个危机出现。然而，这里我们看到新兴市场债券实际上跑赢了发达市场债券。投资新兴市场债券的投资者获得了更高的收益作为补偿。

如果可以通过主动型基金经理来实现，他们有希望能够避免一些潜在的违约，因为在过去的几十年里已经发生了数十起违约。即便如此，他们的表现也更好。这就是为什么我更喜欢主动型基金经理。

我更希望利差比平均水平更宽，但事实并非如此。也许我们不希望回到那种状态，除非出现巨大的危机。当我增加DoubleLine DoubleLine收益解决方案基金时，

在2020年12月，我们相对于政府债券确实拥有高于平均水平的新兴市场债券收益率。这就是我当时增加它的原因，但现在情况并非如此。我们有像GMO这样的分析师认为，

由于美元对新兴市场国家如此强势，而收益率在7%左右仍然具有吸引力，这种新兴市场货币疲软和具有吸引力的收益率相结合，构成了一个具有吸引力的进入点。我们将看看结果如何，但这就是我们本周关于投资新兴市场债券的讨论。这是第474集，感谢收听。

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