Beware of Survivorship Bias When Investing
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欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一个关于个人理财的节目，内容涵盖金钱、金钱运作方式、如何投资以及如何生活而不用担心金钱。我是你的主持人大卫·斯坦。今天是第 421 集。标题是《投资时要警惕幸存者偏差》。

我有一份地震保险保单即将续保。大约一年前，我通过 Policy Genius 购买了这份保单。它是为我们在图森的房子买的。当我看到保费时，我忍不住想不续保了。

毕竟，至少从 1931 年以来，图森就没有发生过地震。然而，在我发现一些数据表明，即使没有发生地震，未来 50 年发生 5 级以上地震的概率接近 20% 后，我改变了主意。当我比较成本……

保费的年度保费仅占我房子价值的 0.05%。

现在，我对地震保险并不完全理性，因为我们在爱达荷州的小屋里没有地震保险。在爱达荷州，未来 50 年发生 5.0 级以上地震的概率为 73%。但我已经通过说，这只是一间小屋来合理化这个决定。我们在图森的房子是用土坯砖建造的。小屋是一间原木小屋，大部分都是。看起来更稳定。

而且该房产的大部分价值或更多价值在于土地，而不是建筑物本身。话虽如此，我也许应该为爱达荷州的小屋购买地震保险。

由于至少从 1931 年以来图森就没有发生过地震，因此很容易得出结论认为永远不会发生地震，所以我应该购买地震保险。这是一个幸存者偏差的例子。幸存者偏差是指专注于成功的例子来对世界得出结论，忽略失败，只关注成功的现象。一个著名的例子是达里乌斯

在二战期间，美国军方观察了返回基地的受损飞机，并决定在被弹药击中的区域增加装甲。哥伦比亚大学的亚伯拉罕·瓦尔德说，这是错误的结论。相反，应该在受击最少的区域增加更多装甲，因为这些区域一旦受击，飞机就会坠毁而无法返回。

幸存者偏差的另一个例子是美国股票共同基金的长期平均表现夸大了它们的成功，因为在许多情况下，长期平均值不包括由于表现不佳或失败而关闭的基金。本周我读到的一篇学术论文中还有另一个幸存者偏差的例子。美国股市相对于其他国家的强劲表现

可能是幸存者偏差的一个例子。这篇论文的标题是《美国是一个幸运的幸存者吗？》。论文作者构建了一个包含 55 个国家的综合数据库，数据来自 1920 年至 1920 年。

到 2020 年。早在 1920 年，大多数国家都没有发达的股票市场。即使是美国，市场发展也极其落后，因此市场相当相似。很难确定哪个国家的表现将在未来 100 年最佳。例如，阿根廷是世界上 10 个最富有的国家之一。它

它的经济增长速度快于加拿大和澳大利亚。但正如我们在第 409 集中看到的，阿根廷在 1930 年、1943 年、55 年、62 年、66 年和 76 年都发生了军事政变。阿根廷九次违约其政府债务。它经历了漫长的时期

恶性通货膨胀。所有这些事件都导致阿根廷股市表现不佳。我实际上很难找到股市的长期表现，最终找到一篇论文估计 1899 年至 2021 年的回报率约为 3% 的年化回报率。这是一个名义回报率。按实际价值计算，为负 3%。现在让我们比较一下我们的

阿根廷与美国。自 1920 年以来，美国本土没有发生过战争。美国确实经历了古巴导弹危机，但这和平解决了。没有发生政变。没有恶性通货膨胀。然后，这篇论文的作者认为，美国股市回报率较高，是因为投资者将崩盘、潜在战争、经济动荡的风险考虑在内，

灾难，但由于美国没有发生过这种情况，因此出现了积极的意外，导致回报率更高。随着时间的推移，股息更加稳定。由于战争或其他经济灾难，股息无需削减。

显然，曾经发生过大萧条、全球金融危机，但并非那种长期毁灭性的战争式危机，伴随政变或类似事件。

然后，作者认为，在较长时间内没有发生重大危机的情况下，投资者变得更加相信不会发生危机，存在幸存者偏差。我们观察到美国缺乏危机，假设不会发生危机，变得更加相信不会发生危机。结果，股票变得更贵，更高的估值导致更高的回报。另一篇发表的论文

阅读的是由加州大学洛杉矶分校经济学和金融学教授伊沃·韦尔奇撰写的。这篇论文的标题是《灾难风险的时间变化重要性》。韦尔奇问道，我们能从漫长的历史中学到什么，在这段历史中我们从未见过某个事件，事件是指某种类型的灾难或崩盘？他说，我们能学到的是，此类事件很少发生。

但并非不可能。

在他的论文中，他研究了使用看跌期权来保护股市损失超过 15% 的成本。论文中一个有趣的图表是，在美国股市中，保护免受超过 15% 的损失的平均年度成本在每年约 0.5% 到超过 7% 之间不等。因此，它取决于投资者的恐惧程度。

但通过对期权定价的分析，韦尔奇得出结论，百年金融市场灾难可能发生但没有发生。美国发生 80% 或更大股市崩盘的概率为 37%，但并没有发生。韦尔奇写道，我们担心的不是人口分布中心存在一些未取样的黑暗实现或事件。换句话说，所以这不是担忧，不是事件被遗漏了，它们存在，但我们没有看到它们。相反，他继续说道，我们担心的是，有一些高幅度的左尾实现，黑天鹅事件，还没有被观察到。

因为它还没有发生。这就是为什么在这个播客中，我们教导要防范下行风险。我们衡量风险不是通过波动性，而是通过如果股市崩盘 60%、70% 会如何影响我们的生活方式。回到阿根廷，早在 2019 年，阿根廷股市一天内下跌了 45%。

我们应该考虑如何利用我们的个人资本，我们的赚钱能力可以用来抵消重大损失。我们最近在《我们其余人的钱 Plus》中与最近退休的人进行了一些讨论，他们提到，他们现在对投资失误的恐惧要大得多，因为他们无法通过就业收入来弥补这些损失。

然后，另一篇关注幸存者偏差的论文是一篇关于使用 4% 规则的安全提款率的论文。这篇论文引起了我的注意，因为我们的一位 Plus 会员提到加拿大投资顾问本·费利克斯的一段 YouTube 视频也研究了这篇论文。

我们上次在第 326 集中研究了 4% 规则。它是由比尔·本根开发的，他在 1994 年发表了一篇文章，研究了从确定缴款计划或投资组合中安全提款的比率，其中第一年的提款率

然后，下一年，你将这个金额增加通货膨胀率。因此，如果投资组合为 100 万美元，使用 4% 规则，第一年的分配将为 40,000 美元。然后，下一年，它将按通货膨胀率增加。他认为 4% 是他所谓的安全最大值，这是你可以在不冒用完钱的风险的情况下花费的最大值。

他在 2020 年更新了这项研究，我们在第 326 集中讨论了这一点。他确定，如果查看追溯到 1926 年的投资组合，安全提款率将为 4.5%。他假设 30 年的时间范围，投资组合 50% 投资于股票，50% 投资于债券。根据该分析，30 年，50-50 投资组合，有时投资者可以

在退休第一年提取 13%，然后根据通货膨胀进行调整。他们可以从投资组合中花费的平均值为第一年的 7%，然后按通货膨胀率向上调整。

最坏的情况，防范的是 4.5%。他说这不是自然规律，这是经验性的。它基于某些条件和假设。30 年的时间范围，50% 的美国股票，50% 的债券。

然后这篇学术论文研究了这种类型的研究，即 4% 规则。但它没有使用美国市场或其他市场，而是做了一些称为自举的方法。

他们构建了一个资产类别回报数据库，其中包含来自 38 个发达国家从 1890 年到 2019 年的 2500 年数据。然后他们从该数据库中随机选择回报并构建 35 个。

30 年的时间范围，但数据来自世界各地。他们调整了数据，以保持与股票和债券通常一起表现以及其他资产类别表现的一致性。现在，在我们了解结论之前，让我分享一下他们在该论文中关于 4% 规则的一些其他介绍性评论，以及它的普遍性。

它受到财务顾问的推荐。他们指出共同基金、经纪公司。崔的一篇论文研究了 50 本最受欢迎的个人理财书籍，发现其中 12 本提供了使用 4% 规则的具体建议，4 本的比率甚至更高，为 5% 到 8%。4% 规则已出现在国会面前的证词中，并且在许多故事中

州和联邦政府网站上将其作为从退休基金中安全提取资金的一种方法。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商之一 NetSuite 的一些话。

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先锋公司的一项调查发现，在财务独立提前退休运动（FIRE 运动）中，有 22% 的参与者计划使用 4% 规则。作者说，4% 规则是金融理论与实践之间差异的一个主要例子。

金融学教授说，投资者不应该遵循 4% 规则。他们建议使用年金，一种安全优先的方法来获得有保障的收入，我们在播客中多次讨论过这个问题，这也是我计划对我的部分退休资产所做的事情，获得媒体年金，以便我可以获得有保障的收入来源。我之所以要这样做，部分原因是论文……

就像我们将要讨论的那篇论文一样。有趣的是，投资者现在使用年金的可能性比 20 年前要低。

有一篇论文研究了 TIAA（教师保险和年金协会）。它是教育机构、大学的主要储蓄计划、退休计划。这篇论文的作者研究了 2000 年至 2018 年的数据，发现参与者选择年金的可能性随着时间的推移越来越低。部分原因是 TIAA 提供了其他提取方式。

分配实际上是从退休计划中获得现金分配或定期分配，但这是一种年金。不到 50% 的参与者选择了年金。这是来自一个退休组织的数据，该组织的成立和整个基础都是年金。

但人们并不愿意这样做，因为他们不喜欢放弃对金钱的控制。他们想为受益人保留一些资金。也许他们不太了解年金，但这是一种失去控制的感觉。但金融理论表明，这是最好的方法。它可以与投资相辅相成，但大多数投资者并没有这样做。

那么让我们回到这篇论文。然后他们提取并构建了投资组合，60% 的股票，40% 的债券，研究并基于 65 岁夫妇的研究，然后研究了财务破产的概率，用完钱的概率，发现使用 4% 规则，退休夫妇面临 17% 的概率

用完钱，用完退休资产，使用 4% 规则。再说一次，他们不仅仅是从美国数据中提取数据，他们是从世界各地提取数据。他们指出的其中一件事是，即使我们有 120 年的美国股市数据，但这实际上只有大约四个 30 年的时期。也许美国遭受了幸存者偏差。这里没有发生导致长期表现不佳的事情。

他们指出，在日本，1990 年至 2019 年（30 年）日本股市的实际回报率为负 9%，实际回报率为负 21%。因此，如果你在 1990 年在日本退休，没有养老金，并且将股票作为你的股权部分，那么 4% 规则肯定行不通。

根据他们的研究，退休夫妇使用 4% 规则面临 17% 的财务破产概率。然后他们想弄清楚，他们能花多少钱？安全最大值是多少？如果他们想将破产概率保持在 1%，他们发现它是 0.8%。你能想象吗？从 100 万美元的投资组合中获得 8000 美元。为了降低财务破产的概率

财务破产概率降至 1%，这显然是不现实的。因此，他们研究了，为了使破产概率为 5%，初始支出率必须是多少？在这种情况下，安全提款率为 2.3%。

他们研究了不同的配置。如果我们比 60-40 更激进或更保守，他们发现其他配置并没有真正改善结果。使用 4% 规则，破产概率仍然很高。他们研究了目标日期基金，其中股票配置会随着时间的推移而减少。这也没有帮助。

那么我们该怎么办呢？我们可以使用年金来帮助资助退休。另一件事，本·费利克斯在他的视频中指出了这一点，那就是我们不必一直坐等直到用完钱。我们可以根据市场表现调整从退休金中提取的金额。我们可以推迟领取社会保障金，以便从社会保障金中获得更高的福利，这

基本上相当于一个按通货膨胀率调整的年金。我们可以将支出增加的幅度小于通货膨胀率，以使我们的资产持续更长时间。因此，要点是，是的，如果我们使用的数据集不仅仅是美国的数据，而是使用世界数据，使用这些论文中使用的某种自举分析。事实上，我们在表观遗传学中提到了类似的自举分析

第 250 集关于避免财务破产。同样，在那集节目中，研究了支出率。

我们不应该做的一件事是灾难主义者。我们不能假设因为美国没有发生过完全摧毁股市的金融灾难，所以很快就会发生。这是有可能的。另一方面，我们也不应该假设它永远不会发生。做一个技术乐观主义者。这是瓦茨拉夫·斯米尔在他的著作《世界如何真正运作》中使用的一个术语。

他指出了规模方面的一些事情。美国现在的规模比以前大得多。它的经济更加多元化，因此可能更有能力承受冲击。斯米尔指的是大型复杂系统的惯性，这是由于其基本能量

能源和材料需求。例如，我们不会改变我们每年需要的钢铁数量或水泥数量或使用的能源数量。他指出，可再生能源的供应在过去 20 年中增长了 50 倍。然而，世界依赖于

化石燃料仅从 87% 降至 85%。世界每年使用 40 亿吨水泥，20 亿吨钢铁。我们摆脱这种制造方式的能力将极其缓慢。

换句话说，有一些因素，有一些物理限制，限制了世界运作的方式，这有助于经济的寿命。经济增长的想法是因为随着时间的推移生产力提高而产生的。生产力提高非常缓慢。经济增长是因为人口增长，人口增长正在放缓，但仍在增长。这种经济增长导致公司盈利增长。

公司以股息的形式支付部分利润。如果你长期来看，美国的股息收益率和世界其他地区都相当稳定。我们获得现金流来帮助资助我们的退休生活。

我们的结论是，美国受益于幸存者偏差。回报率高于世界其他地区，因为美国避免了一些影响世界其他地区的灾难和崩盘。

如果美国经历一次或多次此类崩盘，可能会对业绩产生不利影响。但这并不意味着美国注定会发生这种情况。由于美国的规模和规模，它承受这种危机的能力大于较小的国家。作为储蓄者，作为退休人员，我们需要决定。

我们是全力以赴支持美国？或者我们是否希望，正如金融学者建议的那样，拥有更广泛的投资组合，拥有市场投资组合，一个拥有来自 40 多个国家的股票的全球股票市场？因此，我们并不完全依赖于美国，美国的表现非常好。

或者我们是否希望通过使用某种类型的有保障的收入来源（例如年金）来构建退休生活，从而减少对股市的依赖？

这些是我们需要做出的决定。我更喜欢全球股票投资组合。我更喜欢使用年金。但是，当时间到来时，我们会看到。我现在可以说。让我们看看我是否会在实际退休时按下扳机。这是第 421 集。感谢收听。

在过去的近九年时间里，我一直非常享受在这个播客上教你关于投资的知识。但有些主题用文字或图表解释更好。这就是为什么我们有一个每周电子邮件通讯，《内幕指南》。在那份通讯中，我分享图表、图形和其他材料，可以帮助你更好地理解投资。这是我每周最重要的一些写作。

我每个星期三早上都会花几个小时来写这份通讯，因为我想分享一些对你有帮助的东西。如果你不在电子邮件列表中，请订阅。访问 moneyfortherestofus.com 订阅免费的《内幕指南》每周电子邮件通讯。

我在本集中与你分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑你的具体风险情况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝你一周愉快。