Does a 60/40 Balanced Portfolio Still Work? Time to Jettison Non-U.S. Stocks?
27:32 Share

谢谢。

以及职业发展。此外，您还将有机会参与与全球客户在海外进行的国际咨询项目。您可以从各种选修课中进行选择，根据您的兴趣和职业目标定制您的课程。并享受只有乔治城大学在华盛顿特区才能提供的与行业专家、全球领导者和有影响力的机构建立联系的机会。

是时候拓宽您对全球化如何塑造全球和本地商业战略的理解了。准备好打造您作为商业领袖的传奇了吗？获得乔治城大学的工商管理硕士学位。在msb.georgetown.edu/emba-podcast浏览该项目。

欢迎收听《我们其余人的钱》。这是一个关于个人理财的节目，主题是金钱、金钱如何运作、如何投资以及如何在不担心金钱的情况下生活。我是您的主持人大卫·斯坦。今天的节目是第420期，标题是：《60/40平衡投资组合仍然有效吗？是时候抛弃非美国股票了吗？》在我第一次成为机构投资顾问的90年代，

我们与客户进行了很多关于60/40投资组合、50/50、70/30的讨论。当我们谈论60/40投资组合时，我们指的是一个投资组合，一个平衡的投资组合，其中60%投资于股票，40%投资于债券。这在20世纪90年代是一种标准的投资组合。

在与客户合作时，我们可能会向他们介绍非美国股票、小型股，但这些投资组合相当简单。

在持仓数量方面实现了多元化。通常情况下，我们可能会使用指数基金与一些主动策略相结合。但当我们进入21世纪时，我们开始向客户介绍额外的资产类别。这可能是房地产投资信托基金（REIT）、非投资级债券、杠杆收购基金等私人策略、私人房地产，甚至是部分对冲基金。

这些额外的复杂因素可能不一定更好，特别是如果我们作为投资者不了解我们正在投资什么。在今年年初，我在金融新闻中看到了许多关于60/40投资组合的文章，例如《华尔街日报》中的

一篇题为《贝莱德与高盛就60/40之争》的文章。另一篇发表在《金融时报》上，题为《饱受打击的60-40投资组合面临又一个充满挑战的一年》。我承认，我并没有花很多时间去考虑60/40投资组合或50/50投资组合。我们确实有一些静态模型投资组合示例，一些《我们其余人的钱》加，是60/40或70/30。但是

但总的来说，例如，我的投资组合我不认为是60/40，因为我还有许多其他资产类别。我们拥有的自适应模型投资组合有一些额外的资产类别，但这是一种构建投资组合的简单方法。而且它非常成功。

除了去年不是这样。据贝莱德称，典型的60/40投资组合在2022年损失了17%。这是自2008年以来最糟糕的表现。根据股票的组合和类型，这可能是自1980年以来最糟糕的表现。Sharman Masavaramani说，

高盛投资策略主管表示，这种情况发生了，股票和债券都出现了亏损。他说，这过去发生过，将来还会发生，但这很少见。去年，债券损失超过10%，而股票在许多情况下损失超过20%。高盛计算出，一个由美国股票和债券组成的平衡投资组合损失了

在1926年以来的12个月期间，只有2%的时间亏损，股票和债券都亏损。如果我们回到1980年，看看一个平衡的投资组合，一个由全球股票和全球债券组成的60/40投资组合，自1980年以来，它只有6个负收益的日历年。大多数年份都是正收益。

1999年至2022年期间，平均60/40投资组合的回报率为6-7%。问题是，我们用什么指数来衡量？当我浏览不同的文章并发现大量文章时，甚至在2020年，也对这个问题提出了质疑。

或为60/40投资组合辩护，我将在节目说明中链接到这些文章。但一项标准和一项研究是，股票部分可以由MSCI明晟所有国家世界指数构成。近似于该指数的先锋ETF是先锋全球股票市场指数基金ETF。

一些研究考察了债券。他们使用了40%的彭博巴克莱全球综合指数（对冲基础），以保护美元的任何波动。而股票部分通常是不对冲的。因此，在这种情况下，美元走强会损害海外回报。

现在，有一些平衡投资组合由标普500指数（60%）、仅美国股票和彭博巴克莱美国综合指数（仅美国债券）构成，先锋总债券市场指数基金ETF将近似于美国综合指数。因此，构建这些投资组合的方法有很多种，但为什么要这样做呢？

詹姆斯·麦金托什在《华尔街日报》上写道，此外，这很简单，他写道。

因此，我们获得了增长部分，我们获得了股票的股息以及随着收益增长而随时间推移的股息增长，我们还获得了债券的收入和稳定性。我们获得了多元化。麦金托什继续说道，坚持使用60/40至少作为基础的最佳理由是，当我们对未来如何发展没有任何想法时，它是一个不错的中性投资组合。过去，债券有时会在股票同时亏损较长时间，但这种情况并不常见。

在投资组合中持有股票和债券具有多元化的好处。如果我们观察股票和债券的每日回报，并在一系列一年期内观察它们，无论它们的价格是同步变动还是反向变动，自2001年以来，债券价格和股票价格呈负相关。

这意味着随着股票价格上涨，债券价格下跌，因为它们的收益率通常上涨。

这意味着随着股票下跌，我们经常看到债券价格上涨，因为债券收益率像股票一样下跌。但情况并非总是如此。从1984年到1998年，债券价格和股票价格大多呈正相关。股票价格上涨，债券价格也在上涨，因为利率

利率和债券收益率下降。事实上，当时投资于平衡投资组合是一个非常好的时机，因为随着利率下降，债券表现非常好，股票也表现非常好。但总的来说，存在相关性益处，尤其是在股票抛售时，债券价格通常会上涨，但去年并非如此。去年，利率大幅上升，债券损失超过10%，

这种对利率的向上压力加上通货膨胀压低了股票的价格和价值。

60/40型平衡投资组合的另一个支持者是约翰·比尔顿。他是摩根大通资产管理公司全球多资产策略主管。去年12月，他写道，投资者可以将过去一年的波动视为将市场定价恢复到平价。资产回报的周期性因素（如起始收益率和估值）的反转，从逆风转变为顺风。

他是什么意思？当我们模拟预期回报时，我们在《我们其余人的钱》加中这样做，当然我们在播客中也讨论过这个问题，我们会查看起始条件。债券的起始收益率是多少？正如我们在几集之前的债券大师班中所讨论的那样，债券的起始收益率是预测

在7到10年的持有期内的总回报的极佳指标。现在，随着利率上升，这意味着投资债券的预期回报现在更高了。

我们还看到股票估值下降了。它们更便宜，这意味着股票的预期回报现在比一年前更高了。摩根大通资产管理公司的约翰·比尔顿继续说道，我们对年度长期资本市场假设的预测显示，未来10年，以美元计价的60/40股票债券投资组合的回报率将从4.3%跃升至

去年为7.2%。这是自2010年以来他们对60/40投资组合预测的最高回报。而且高于60/40投资组合基于他们计算的6.1%的10年滚动年化平均回报率。

在《我们其余人的钱》加中，我们有一个静态的60/40投资组合，由先锋全球股票市场ETF（60%）和先锋总债券市场ETF（40%）组成。该投资组合目前的预期回报率为6.3%，可能的范围为3.4%。

和7.5%。一年前，即2022年1月，使用这两个先锋ETF的60/40组合的预期回报率为4.2%，范围为1.4%和6%。因此，今天的预期回报率比一年前高出两个百分点，因为债券

债券收益率更高，股票估值更低。60/40投资组合是一个简单的投资组合。它很简单。它的年化回报率为6%到7%。股票和债券同时亏损的情况非常罕见。现在，也有一些人反对60/40投资组合。他们为什么反对呢？

我看到的主要原因是，这些分析师认为，回报率对于投资者实现目标而言不够高。StoneX集团的全球宏观策略师文森特·迪拉德回溯了。

在2020年预测了60/40投资组合的“核冬天”。他说，很难看出你的股票回报来自哪里，而低债券收益率无助于抵消股市的糟糕表现。这只是数学问题。他正在查看2020年的起始条件，并建议一些个人和机构，他们期望的回报率太低，因此他们将不得不转向其他领域

更高收益的资产类别。他说，如果长期资产配置者要实现其目标回报率，则需要找到替代策略。摩根大通基金首席全球策略师大卫·凯利在2020年表示，标准的60/40投资组合不太适合当今的金融市场环境。投资者需要一个多色馅饼，远离美国债券和

大型股，他建议增加其他资产类别，如外国股票、价值股和新兴市场股票。

贝莱德研究机构投资组合研究主管维韦克·保罗表示，我们预计2023年的表现不会像2022年那样糟糕。但更广泛的观点是，你可以用类似的风险状况做得比60/40更好。这些分析师并不是说60/40不好。直接的60%股票，40%债券。这是一个非常可行的投资组合。它很简单，而且

并且长期以来表现良好。他们所说的只是，作为投资者，他们进行资产配置并计算出他们的回报。你最常在拥有特定支出政策的捐赠或基金会中看到这一点。由于低债券收益率和股票的低预期回报率（就像我们过去几年所经历的那样），他们已经转向了更多私人资产。

资产、风险投资、私人房地产，在某些情况下，还有商品。作为个人投资者，我们并不总是拥有这种机会，我们也不一定想要。现在，我们已经讨论了一些。我们在这个节目中讨论过房地产。我们讨论过艺术。但作为个人投资者，费用往往更高。我们许多人都不想花时间研究这些私人资产。投资于普通的60/40投资组合之外需要更多工作。

现在，可以添加更简单的资产类别。我最近在我的投资组合中增加了对优先股的配置。我们在我们的一集Plus节目中分享了关于我进行这项特定交易的原因的讨论。私人资产的另一个挑战是它们掩盖了波动性。

因为许多这些资产都是基于估值的，例如艺术品。Masterworks长期以来一直是本播客的赞助商。我已经通过Masterworks进行了投资。但是，如果你看到我在Masterworks中拥有的艺术品的价值，它不会每天或每月变化。他们每年进行一次评估，并可以根据评估调整价值。我们在几集之前讨论过，当时我们谈到私人REIT。

该房地产投资信托基金。这些资产净值是基于估值的。因此，如果商业房地产的估值开始下降，那么这将导致资产净值下降。然后你会看到这些私人资产的回报降低。换句话说，可能会有滞后。而且由于他们没有频繁地对它们进行估值，因此它们看起来波动性较小。当我们过去进行资产配置时，基本上

基于我之前公司使用的现代投资组合理论，你需要一个波动性假设，我们会暗示一个。例如，如果私人股权每天交易，它的波动性是多少？这就是使用MPT的那些模型的工作方式。《我们其余人的钱》加不使用波动性。

波动性作为我们的风险衡量标准，我们使用最大回撤。你可能在这个特定资产中损失多少，以帮助衡量投资组合的风险？在我们继续之前，让我暂停一下，分享一些来自本周赞助商的话。

在过去的近九年里，我一直非常享受在这个播客上教你关于投资的知识。但是，有些主题最好用书面形式或图表来解释。这就是为什么我们有一个每周电子邮件通讯，《内幕指南》。在那份通讯中，我分享图表、图形和其他材料，可以帮助你更好地理解投资。这是我每周最重要的一些写作。

我每个星期三早上都会花几个小时来写这份通讯，因为我想分享一些对你有帮助的东西。如果你不在电子邮件列表中，请订阅。访问moneyfortherestofus.com订阅免费的《内幕指南》每周电子邮件通讯。

回到贝莱德研究机构投资组合研究主管维韦克·保罗。他提到贝莱德建议他们的客户目前低配私人市场，机构客户应该在私人资产中持有20%

或20%。现在是15%到17%。他继续说道，然而，我们认为私人市场的配置应该比我们今天看到大多数投资者持有的比例更大。在这种情况下，他谈论的是个人投资者。我个人在私人资本资产中的比例接近20%，但我通过我之前公司提供的一些基金来实现这一点。我认识到，这是一种作为个人投资者的挫折感，他们想要投资私人

私募股权、私人房地产。这并不总是容易做到。尽管如此，正如我提到的那样，有更多平台，例如Fundrise，它也是该节目的赞助商。那么，在决定60/40投资组合时，根据那些说不要这样做或它不如以前好的人的说法，这取决于你想要什么预期回报？正如我提到的那样，一个60/40投资组合现在，根据我们对未来20年的预期回报，具有

年化预期名义回报率为6.3%。你可以将其插入某种退休计算器中。我们在Plus网站上也有这些计算器，因此你可以看到，如果你的投资组合每年回报6.3%，那么根据你每年节省的金额，你的投资组合价值是多少。然后投资者可以决定，这笔养老金是否足够大？

如果投资者想在其核心60/40投资组合或核心70/30投资组合中添加额外的资产类别，这当然是一种选择。然后你可以花时间学习这些资产类别，确保你在投资之前了解它们，然后补充传统的60/40型投资组合。但这提出了一个问题，美国与非美国相比如何？

如果你的60/40投资组合去年投资于标普500指数，比如说先锋标普500指数基金与先锋全球股票市场ETF（VT），那么投资于美国股票的平衡投资组合在过去几十年中将做得更好得多。

我们一直在开发的一种软件工具，有望在未来一个月左右推出，就是能够查看世界各地不同股票指数的回报，并分解回报的驱动因素。例如，如果我们看看美国股票，它们在过去一年中的年化回报率为12%。

在过去十年中。如果我们将这些回报分解成促成回报的组成部分，1.9%来自股息收益率，7.2%来自收益增长，3.1%

来自估值变化。美国股票在过去十年中变得更加昂贵。十年前，美国股票的市盈率为15.3。现在是20.8，这每年为回报增加了3.1%。换句话说，

如果回报只是股息收益率加上收益增长，那么回报将是9.1%。现在让我们将其与美国以外的世界进行比较。因此，这是发达市场，不包括美国。在过去十年中，回报率要低得多，年化回报率为4.9%。

谁不想拥有美国股票的12%回报率，而不是非美国发达股票的4.9%回报率呢？但我们需要看看驱动因素是什么。4.9%回报中的3.1%是由于股息收益率。非美国股票的收益增长了5.8%，因此收益增长速度并不快。在美国，过去十年的收益增长了7.2%。部分原因是一次性减税和

以及公司税率降低，这提高了

它们的收益增长，以及回购，美国公司的回购更多。但现实情况是，它们的收益增长速度更快，每年7.2%对非美国股票的5.8%。但如果我们加上股息收益率，则美国以外的股息收益率更高。因此，对于这两个组成部分，它是3.1%的股息收益率贡献加上5.8%的收益增长。这使我们仅这两个组成部分的回报率达到8.9%，而美国股票为9.1%。

但非美国股票有一些业绩拖累。估值变得更便宜，每年从回报中减少了约0.9%，因为非美国股票的市盈率从10年前的15.8下降到14.4。另一个主要的拖累因素是货币。美元升值了25%。

相对于其他世界货币，一篮子世界货币。这是美元指数。从10年前的2013年初到2023年1月底，我们看到美元升值了25%。这导致非美国股票的年投资组合拖累为2.7%。

因此，3.1%的股息收益率加上5.8%的收益增长，由于估值变化导致的0.9%的减少，非美国股票变得更便宜，以及相对于美元的货币走弱，这是另一个2.7%的拖累，这就是为什么回报率为4.9%。

问题是，随着时间的推移，这种情况会改变吗？我们可以从美元走弱中获得顺风吗？如果美元只是从114（这是美元指数）下跌到105，那么这将在未来十年每年增加80个基点回报。

现在，新兴市场股票一直在苦苦挣扎，而不仅仅是货币问题。就它们而言，过去十年的股息收益率为2.6%。它们的收益增长率仅为2.6%。因此，总共是5.2%的回报，并且没有估值变化有助于10年的回报。十年前，新兴市场的市盈率为12.8%，而今天仍然是12.8%。

但新兴市场货币相对于美元也走弱，这每年对业绩造成3%的负面拖累。因此，以美元计价的新兴市场总回报率在过去十年中为年化2.1%。

为什么新兴市场的收益增长如此缓慢？它们的经济增长速度快于发达市场，但它们的收益增长速度却较慢。有两个非常重要的因素。一个是许多新兴市场的公司都专注于商品。他们从事采矿业。

在过去十年的大部分时间里，我们一直处于商品熊市。现在，商品在过去一年左右有所回升，这有助于新兴市场股票和新兴市场收益。但过去十年，如果我们看看商品指数的回报，它们仍然是负数。这对新兴市场回报以及中国的清零政策都产生了影响。

在过去一年中，中国（约占新兴市场40%）的收益下降了23%。这就是历史。新兴市场、非美国发达市场在过去十年中落后于美国市场、美国股市。

我们关心的是未来。什么是合理的假设？我们对未来十年新兴市场的假设是8.5%。这包括3.4%的股息收益率、4%的名义收益增长和1.1%的估值调整，因为我们假设市盈率将从12.2%上升到15.1%。这是我们的基本情况。我们也有回报范围。

我们认为美国股票在未来十年的回报率为7.2%，其中1.7%来自股息收益率，5.5%来自收益增长，并且没有估值变化。我们认为非美国股票（不包括新兴市场）

在未来十年的回报率为7.3%，其中3.3%来自股息收益率，3.1%来自收益增长，0.9%来自估值调整。现在，这些是基本情况。收益可能高于此。我们没有假设任何类型的货币调整。我们实际上认为货币将保持中性，因为我们没有办法预测未来十年美元是会走强还是走弱。目前，它

略高于过去几十年来的长期平均水平。但如果美元大幅贬值，这将成为非美国股票的一大顺风。

我想说的是，我们不能仅仅说美国的表现优于非美国。我要卖掉我所有的非美国股票，然后投资于美国股票，因为我相信非美国股票的表现会像过去一样差。我们可以这样做。我们可以这么说，但我们至少需要提出一些假设。我们知道非美国股票的股息收益率更高。

如果我们认为美国收益的增长速度将大大快于非美国收益，那么这将是一个增加美国投资的理由。如果我们认为估值不会带来积极贡献，我们认为估值将保持不变，我们认为货币将保持不变。

那么在这种情况下，你可能会投资于美国。但我们需要一个合理的依据来理解这些潜在的回报假设。这就是我们创建这些工具的原因之一，以便投资者能够更好地理解驱动回报的因素，然后能够根据股息收益率、收益增长和估值链的不同假设来模拟未来回报，以便能够实时地模拟它，以查看不同的假设。

我们在Plus会员论坛上讨论的一个话题是，非美国派息公司的预提税的影响。这会影响回报。我们不会在这里深入探讨，但这是我们需要认识到的另一件事。让我们回到主题，并总结一下。平衡投资组合仍然有效吗？60/40投资组合，70/30？是的，绝对有效。

一年糟糕的表现并不是抛弃成功策略的理由。现在我们可以模拟不同的权重，我们需要计算出任何投资组合的预期回报。一个由全球股票和债券组成的60/40投资组合可以作为核心。

我们可以用额外的策略来补充它。这可能是价值倾斜。这可能是区域倾斜。我们可以增加额外的公共和私人资产类别。我们可以有一定的灵活性。如果我们接近退休或已经退休，我们可能需要一些有保障的收入来源，无论是年金还是养老金，这样我们就不会完全依赖我们的投资组合来获得回报。

但我认为平衡投资组合并没有消亡。我认为这是一种合理的方法。如果你想用两个ETF来做，这是可以做到的。如果你想随着你学习这些资产类别而用额外的资产类别来补充它，这是我们在《我们其余人的钱》中所做的事情之一。教授资产类别投资，并了解驱动资产类别回报的因素以及未来合理的假设。这是第420集。感谢收听。

我在本集中与你分享的所有内容都用于一般教育。我没有考虑你的具体风险状况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝你一周愉快。