How Did They Do? - Revisiting Carbon, SPACs, Silver, Convertible Bonds, and Frontier Markets
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我是您的主持人大卫·斯坦。今天是第 436 集。标题为：《他们做得如何？重新审视碳、SPAC、白银、可转换债券和前沿市场》。我们在《我们其余人的钱》中涵盖了各种各样的资产类型。我认为回顾这些资产类型很有帮助，这既可以确保我们对它们保持熟悉，也可以了解自我们上次

介绍它们以来，它们的业绩如何。现在，我提到的资产——碳、SPAC、白银、可转换债券和前沿市场——大相径庭。我认为其中一种投资很糟糕。那就是 SPAC。两种是投机性投资，即白银和碳。我认为可转换债券和前沿市场是投资，因为它们的预期回报为正。

因为这两种投资都与潜在的现金流相关。但这并不意味着自我们介绍它们以来，它们的业绩一直很好。但让我们从我认为最糟糕的投资开始。我们在 2020 年 10 月介绍了它。它是特殊目的收购公司，或 SPAC。

这些是非经营性上市公司，其目的是识别和收购一家私营公司。这使得收购公司能够拥有上市股票。SPAC 有时被称为空头支票公司。当 SPAC 收购这些私营公司之一时，这被称为反向并购，因为它与典型的并购相反。一家上市公司被私有化

SPAC 将一家私营公司变为上市公司，而无需通过传统的首次公开募股（IPO）经历所有繁琐的程序。SPAC 对这些私营公司的创始人也很有吸引力，因为他们可以在反向并购中出售更高比例的股份。现在，SPAC 的某些方面令人遗憾。为什么？

原因之一是 SPAC 的发起人基本上可以免费获得公司 20% 的股份。他们获得的是所谓的 B 类创始人股份和认股权证。因此，他们基本上能够以极其低廉的价格购买高达 20% 的已发行股份。这确实导致了一些冲突。SPAC 有两年时间来寻找收购目标。

SPAC 的创始人知道，如果他们找到收购目标并达成交易，因为他们可以获得公司 20% 的股份，然后他们可以出售这些股份，他们就有可能大幅增加自己的净资产，因此他们有动力去寻找一家公司，即使这可能不是 SPAC 股东的最佳交易。总的来说，投资 SPAC 对股东来说并不是一笔好买卖。

在我们转向业绩之前，它的运作方式如下：SPAC 有两年时间来确定收购目标。如果他们在两年内找不到一个目标，如果没有获得延期，他们必须退还这笔钱。因此，SPAC 在 IPO 中筹集的资金存放在托管账户中。因此，绝大多数（超过 90%）资金都在这个托管账户中，基本上赚取现金收益。在宣布收购后，

需要进行额外的尽职调查和谈判，然后 SPAC 必须筹集额外资金（股权或债务）才能完成合并（如果获得股东批准）。如果超过 50% 的 SPAC 股东不同意业务合并，则托管账户将关闭，收益将返还给股东。

当我们在 2020 年制作那集节目时，SPAC 非常热门。有很多关于它们的报道。许多散户投资者纷纷涌入 SPAC。但我们当时警告说，业绩并不理想。这种情况一直持续下去。这是

来自杰伊·里特的一些数据，他是佛罗里达大学的金融学教授。他显示，SPAC 的平均三年回报率（这些 SPAC 在 2012 年至 2022 年进行了 IPO），在收购完成后（也就是所谓的去 SPAC 化），因为一旦他们进行收购并且有新的股票，SPAC 和私营公司的

组合，平均三年回报率为负 57%，这并不是一笔好买卖。我们当时讨论了一些 ETF。其中一个是 Defiance Next Gen SPAC ETF，SPAK，SPAC。

SPAC 在过去两年中的表现非常糟糕，以至于它在 2022 年 10 月关闭。一度，它拥有 1.12 亿美元，但由于投资者资金外流以及 SPAC 市场崩溃，只剩下 1600 万美元。我们讨论的另一个 ETF（我持有大约一年）是 SPAC 和新发行 ETF，SPCX。它投资于刚刚进行 IPO 的新 SPAC，然后通常会在

宣布收购后出售，因此希望不会被大幅下跌所困扰，该 ETF 仍在运作。因此，自 2020 年 10 月该集节目播出至本周初（2023 年 6 月），SPAC 和新发行 ETF SPCX 的年化回报率为负 1.7%。相比之下，先锋全球股票市场 ETF VT 的回报率为 4.5%。

根据投资者持有的 SPAC 类型，他们的表现可能会差得多，也可能会出人意料地好得多。我发现了一个指数，我觉得很有意思。标普美国 SPAC 指数最多将持有 30 只 SPAC，但目前约有 70 只。它在 2021 年亏损，下跌 2%。它在 2022 年下跌 18%，但在 2020 年上涨 250%。我不知道它持有什么特别的 SPAC，

但 2020 年的巨大涨幅使得该特定 SPAC 指数的三年年化回报率为 26%，五年年化回报率为 23%。我想说的是，大多数 SPAC 投资者都没有这样的经历。从 2020 年底到 2021 年底，我购买了一年的新发行 SPAC，我认为它们会宣布，然后它们的股价可能会上涨，但我持平了。因此，总的来说，SPAC，因为我相信激励机制存在错位，SPAC 的创始人有动力寻找收购目标，因为他们可以免费获得公司 20% 的股份，然后他们可以抛售股票，这根本不是一项很好的投资，这一点在业绩中已经显现出来。

我们讨论的下一个资产类别是在 2020 年 12 月，第 325 集关于可转换债券。可转换债券是由公司发行的债务证券，其中包含持有人将债券转换为普通股的期权。因此，它们具有债券或固定收益类元素，然后还有股票类元素。因此，回报的组合是获得债券利息的收益

但如果达到特定价格门槛，则可以将债券转换为股票。当我们在 2020 年 12 月制作那集节目时，可转换债券表现非常好，但这只是一个非常规时期，因为传统上，发行可转换债券的公司有很多科技公司。而 2020 年 12 月未偿还的两大发行者是特斯拉。

特斯拉股价在疫情过后表现非常出色。因此，这些特斯拉可转换债券占该指数的比例超过 10%，特斯拉股价上涨带来的回报导致可转换债券在 2020 年期间获得了 30% 到 40% 的收益或正回报。但是……

当股票抛售时，我们看到了负面影响，但这只是一个非常规时期。理想情况下，当我们考虑可转换债券时，当我们模拟预期回报时，我们会采用当前到期收益率，目前约为 4.3% 到 4.5%。然后我们假设 delta，基本上是股票市场上涨和下跌回报的多少

归属于可转换债券回报。它通常约为股票市场上涨或下跌的 50%。因此，如果我们假设未来十年股票的预期回报率约为 7.5% 或 8%，那么可转换债券的预期回报率将是当前到期收益率（约为 4.3%），加上大约 3.75% 到 4% 的

股票部分，总回报率约为 8%。公司喜欢发行可转换债券，因为利率通常低于不可转换债券，这是一种在不稀释现有普通股股东的情况下筹集资金的方式，因为只有当股价上涨时，可转换债券持有人才能将其转换为

股票。现在，每年约有 1% 的可转换债券违约，但这正是我喜欢的资产类别。我过去投资过。我最近没有投资，但我肯定会继续关注它，尤其是考虑到 8% 的预期回报率。如果我们看看可转换债券的表现，一种投资方法是 ETF。我认为这是一个不错的做法。

自可转换债券节目发布之日（2020 年 12 月 15 日）至 2023 年 6 月 12 日，iShares 可转换债券 ETF ICVT 的年化回报率为负 5.1%。相比之下，先锋总债券市场 ETF BND 的年化回报率为负 5.2%。我们一直处于利率上升时期，

可转换债券与普通债券一样对利率敏感，但不如普通债券敏感。因此，由于可转换债券的股票成分，它们往往不像普通债券那样大幅波动。但随着股市抛售，特别是特斯拉在债券转换为股票之前最初的抛售，这给可转换债券带来了一些下行压力。但我指出的那样，现在的预期回报率

可转换债券为 8%，而先锋总债券市场 ETF 的当前到期收益率或 SEC 收益率约为 4.2%。因此，与普通债券相比，可转换债券具有一定的上涨潜力，这就是我喜欢它们的原因。

下一个资产类别是白银。在第 330 集《白银是下一个 GameStop 吗？》中，我们研究了如何投资白银。该集节目于 2021 年 2 月 3 日发布。当时白银价格飙升，达到八年来的最高水平，每盎司 27 美元。Reddit 和其他网站上有很多兴趣。

股票论坛，我们研究了投资白银的两种主要方式。最简单的方法是通过 ETF（交易所交易基金），例如 iShares 白银信托 SLV，它拥有实物白银，通常是金条，ETF 通常会这样做，或者个人可以购买银币。另一种方法是投资白银期货，这

比较复杂。白银期货或任何类型的期货合约都是一项协议，约定在未来某个日期买卖特定商品。因此，想要做多白银的投资者将签订一份合约。假设白银合约是六个月后到期，当时的定价为每盎司 27 美元。

目前白银的买入价为每盎司 24.30 美元。因此，在六个月合约中做多白银的投资者为了赚钱，白银价格需要超过每盎司 27 美元。然后可以反转期货合约并锁定收益。如果白银价格下跌，那么白银投机者将亏损。但是，交易的另一方总有人，有人……

做空白银，预计它会下跌。然后有一个商品交易所充当中间人。

白银与黄金的不同之处在于，白银更多地用于工业用途，用于制造物品。每年约有 8 亿盎司白银来自银矿，另有 2 亿盎司白银被回收。这 10 亿盎司白银中约有一半用于工业用途，包括一些可用于太阳能电池板的白银。然后是需求，每年约 2 亿盎司用于珠宝，然后是

然后是投机因素，例如 ETF 持有的白银金条。

几集之前，我们研究了黄金看涨的理由，黄金的主要需求并非来自工业用途。人们将其作为价值储存手段。少量用于珠宝，但主要是投机者，包括散户投资者、机构投资者和中央银行。但白银不同，因为它确实存在工业用途这一因素。我更喜欢黄金，而且我持有黄金，但是

有些人更喜欢白银，因为可以以较小的增量购买，每盎司 24.30 美元，而黄金的价格接近每盎司 2000 美元。

如果我们看看自那集节目以来白银的回报，iShares 白银信托自 2021 年 2 月 3 日至 2023 年 6 月 12 日的年化回报率为负 5%。相比之下，Spider 黄金股票 GLD 的年化回报率为 2.4%。因此，自 2021 年 2 月以来，黄金实际上跑赢了白银。

先锋全球股票市场 ETF VT 自 2021 年 2 月至 2023 年 6 月 12 日的年化回报率为负 2.2%。因此，黄金跑赢了股市，也跑赢了白银。白银落后于股市。现在，iShares 白银信托拥有白银金条。如果投资者是一位激进的投机者，他们可以使用投资于

白银期货的 ETF，事实上，ProShares UltraSilver ETF AGQ 旨在实现彭博白银次级指数每日表现的两倍。因此，这是对白银的杠杆化激进投资，自 2021 年 2 月 3 日至 2023 年 6 月 12 日的年化回报率接近负 20%。

2023 年。因此，白银表现不佳，好于 SPAC，与可转换债券差不多。在我们继续之前，让我暂停一下，分享一下本周赞助商的一些话。我从转售商 Odyssey Rebuild 那里购买了一件二手牛仔外套。我以前从未听说过他们。他们在我的 Instagram 信息流中出现。但我还是冒险一试。我买了那件外套。一旦我看到转售商使用 Shopify，我就对我的购买更有信心了。

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然后让我们转向前沿市场。这是第 347 集。我们在 2021 年 6 月 22 日发布了它。前沿市场由处于经济发展早期阶段的国家的股票市场或股票市场组成。通常，它们的流动性较低，并且可能对外国投资者进入这些国家有一些限制。MSCI 是领先的指数提供商，他们

将全球股票市场划分为发达市场（包括美国、加拿大、欧洲国家、日本、澳大利亚）。新兴市场仍在发展中，可能包括墨西哥和中国等国家。然后是前沿市场。前沿市场是指与新兴市场相比，其发展或至少市场准入处于更早期阶段的市场。然后是独立市场，

MSCI 只是不方便将其包含在指数中，因为它们存在重大问题。MSCI 前沿市场指数由来自约 28 个前沿市场国家的约 100 只股票组成。该指数中以及跟踪该指数的 ETF 中最大的前沿市场是越南，约占 30%。但前沿市场的其他例子包括罗马尼亚、哈萨克斯坦、菲律宾、秘鲁、哥伦比亚、摩洛哥、埃及、尼日利亚，

因此它是多元化的，约有 100 只股票。投资前沿市场的理念是，鉴于它们可能波动性更大，但要随着时间的推移参与该国的增长，假设政治投资

环境有利于创新，并且整体家庭财富随着时间的推移而增加，收入增加，这将推高这些前沿市场公司的收益，加上有吸引力的股息收益率，将带来正预期回报。

如果我们看看前沿市场自那集节目以来的表现，自 2021 年 6 月我们发布该集节目以来，它们的表现并不理想。因此，大约两年过去了。iShares 前沿和精选新兴市场 ETF 的年化回报率为负 18%，而先锋全球股票市场 ETF 的年化回报率为负 3.3%。

导致这种糟糕表现的最大驱动因素是前沿市场

变得便宜得多。当我们发布该集节目时，市盈率（投资者愿意为前沿市场敞口支付的美元价值）为 18.2，股息收益率为 2.7%。现在市盈率为 10.4，股息收益率为 4.7%。这意味着前沿市场现在的预期回报率比 10.5 高得多。

两年前。如果我们假设股息收益率为 4.7%，并且我们假设收益

增长率约为 2.7%，并且前沿市场的估值（市盈率）恢复到其平均水平，现在为 10.4%，长期平均水平为 12.8%。如果它们恢复到更高的市盈率，那么未来十年前沿市场的年化回报率将达到 9.5%。

当然，这里有一些需要注意的地方，即收益增长是否真的会达到 3%。如果我们看看过去十年的收益增长，前沿市场的年化收益增长率为 2.7%。但截至 2021 年 6 月的十年期内，前沿市场的年收益增长率仅为约 1%。因此，如果收益增长率仅为 1%，考虑到有吸引力的股息收益率，这仍然接近……

6% 的回报率，假设估值保持在 10.4%，并且前沿市场货币不会贬值。在过去十年中，它们确实贬值了，这也导致前沿市场损失了约 3%。但这是一种投资股票的方式。当然，发展中国家，而现在的估值是

很有吸引力。正如我提到的，目前的平均股息收益率为 4.7%。追溯到 2008 年的平均水平为 4.1%。同样，目前的市盈率为 10.4%。追溯到 2008 年的平均水平为 12.8%。因此，与我们在 2021 年 6 月首次发布该集节目时相比，前沿市场现在的预期回报率更高。

最后，让我们看看我们在今天节目中介绍的业绩最佳的投资——碳。这是第 351 集，于 2021 年 7 月 27 日发布。碳是一个广义术语，用于描述二氧化碳和其他温室气体排放，这些排放会在许多、许多年里在大气中积聚。碳背后的科学

气候变化自 19 世纪末以来就已为人所知，这些温室气体如何积聚以及如何导致大气变暖。随着各国就如何减少排放到大气中的碳和其他温室气体的数量达成一致，他们想出的方法之一是对公司可以排放的碳量设置上限或限制。与此同时，他们开发了一个

排放交易系统，该系统基本上交易碳配额。例如，欧盟拥有 ETS（排放交易系统）。他们允许一定数量的碳信用额，如果公司想要超过其排放限额，他们可以购买这些碳信用额。而且

这些碳信用额在市场上交易。有一个期货市场。这些期货市场与我们讨论过的白银期货市场一样。投资者可以购买所谓的 EUA。它是欧盟排放交易系统中的碳信用额。目前，EUA 的价格为 88 欧元，而

在 2021 年我们制作该集节目时，价格为 60 欧元。因此，您可以想象，如果我们现在的价格为每 EUA 88 欧元，而当时为 60 欧元，那么这是一项不错的投资。

一种投资方法是 Crane Shares 全球碳 ETF KRBN。自 2021 年 7 月以来，它的年化回报率为 17.3%，而先锋全球股票市场 ETF 的年化回报率为负 4%。KRBN 约有 56% 的资产投资于欧盟配额（EUA），然后是 30% 或

更多的资产投资于加利福尼亚碳配额期货。因此，加利福尼亚州也有类似的排放交易系统。通过投资于期货或投资于期货的 ETF 来投资碳的挑战在于确定碳价格，因为它是非常政治化的。

政府是设定排放标准的人。因此，我们不知道他们是否会更加严格，或者肯定不会放松。然后我们不知道排放配额的供应量是多少，因为这也是由政府设定的。因此，它是一个非常人为的市场。从这个角度来看，这是一个高度投机的市场，但如果你提前投资，它也是一个非常有利可图的市场。

例如 KRBN（Crane Shares 全球碳 ETF），因为碳的期货价格（EUA）上涨了。

现在，我们已经研究了我们在两到三年前介绍的五种不同的资产类型。这不是一个很长的时间段。因此，当我们制作一集节目时，我们肯定不会介绍资产类别。我们不会预测短期回报。我们有时会介绍潜在的回报驱动因素，以解释未来将推动回报的因素。如果我们看看表现最好的资产，那就是碳。

17.3% 的年化回报率，难以预测和预期回报。这是一个投机行为，因为人们对碳的价格应该是什么存在分歧，这是一个人为的市场，高度政治化。因此，我们无法真正为碳制定预期回报率。我们研究的另一个投机性投资是白银。

自我们介绍以来，年化回报率为负 5%。但同样，如果你真的做好功课，这会更容易一些。您可以查看供求关系。但最终，如果您通过实际持有白银金条的 ETF 购买白银，白银有望随着时间的推移升值，成为通货膨胀对冲工具。如果您使用期货，情况会变得更加复杂，因为存在展期风险，

即现货价格必须高于您投资者当时签订合约时的价格。因此，白银本身也是投机性的。白银通常没有现金收益。SPAC（特殊目的收购公司），我认为投资者应该避免它们，因为发起人和投资者之间存在利益冲突。

我们看到 SPAC 的表现持续低迷，平均回报率超过负 50%，这些 SPAC 的 IPO 都完成了收购。这对我来说并不具有吸引力。

我最看好的是可转换债券和前沿市场这两种资产类别。正如我们提到的，可转换债券未来十年的预期回报率约为 8%。这是基于当前 4.3% 到 4.8% 的到期收益率。假设股市上涨，可转换债券 ETF 捕获了股市上涨的一半，这将额外带来 3.7% 的年化回报率，总回报率为

8%。这很有吸引力。现在，这里可能会有波动性，但现在，ETF 跟踪的可转换债券指数更加多元化，约 40% 投资于科技行业，但不像三年前特斯拉主导该指数那样，没有一个持仓占据主导地位。因此，它更加多元化，是一个有吸引力的资产类别。然后是前沿市场，如果……它们的回报率也可能达到 8% 的年化回报率。

收益公布，估值保持不变或有所提高，因为我们关注的是股市的某个部分，该部分的股息收益率为 4.6%。因此，这很有吸引力，我们将看看它在未来十年中的表现。但可转换债券和前沿市场是我们重新审视的两种资产类型，我对它们最乐观。

SPAC 最令人担忧，碳和白银则存在投机性。您自担风险进入这些市场，因为您不知道结果如何，因为您没有现金流来确信回报会是正面的。这就是我们对过去三年涵盖的五类资产的回顾总结。感谢收听。

我在本集中与您分享的所有内容都仅供一般教育之用。我没有考虑您的具体风险状况。我没有提供投资建议。这只是关于金钱、投资和经济的一般教育。祝您一周愉快。